2015年上半年公司实现营收88.94亿元,同比增长8.63%,归母净利润2.1亿元,同比下滑24.76%,全面摊薄每股收益为0.26元,业绩略低于我们0.33元的预期,扣非后归属上市公司股东净利润2.05亿元,同比下降19.81%。我们维持2015-17年每股收益预测0.75、0.85和0.95元,下调目标价至15.00元,对应2015年20倍市盈率,维持买入评级。 支撑评级的要点。 新店及关店费用侵蚀利润:报告期内公司实现营收88.94亿元,同比增长8.63%,归母净利润2.1亿元,同比下滑24.76%,可比店实现了收入同比增长2.08%,利润总额同比增长4.25%。分业态分析百货业务实现营收56.62亿元,同比增长8.28%,超市业务实现营收26.88亿元,同比增长7.24%,X业务实现营收3.79亿元,同比增长24.68%。报告亲公司新开8家天虹微喔便利店(深圳7家、厦门1家),终止3家“天虹”品牌门店(湖州天虹、泉州天虹、成都红牌楼天虹)的经营,截至报告期末,公司拥有“天虹”品牌直营门店59家(含3家购物中心门店),营业面积约180万平方米;以特许经营方式管理1家“天虹”品牌门店;拥有“君尚”品牌直营门店4家,营业面积约15万平方米;拥有微喔便利店13家,万店通便利店134家。分季度分析,2季度单季度公司实现营收40.35亿元,同比增长6.47%,实现净利润5,155万元,同比下降48%。 毛利率同比减少1.01个百分点,期间费用率同比增长0.03个百分点:报告期内,公司综合毛利率为23.3%,同比减少1.01个百分点,其中百货、超市和X业务分别变化-0.29、0.78和4.97个百分点至22.01%、23.22%和44.4%。期间费用率同比增加0.03个百分点至18.84%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.33、0.01、0.35个百分点至16.97%、1.89%、-0.02%。 未来看点在于O2O持续推进以及便利店业态的深圳布局:全渠道方面:公司初步形成了“网上天虹+天虹微信+天虹微店+天虹微品”的立体电商模式,积极开展O2O业务,公司在门店和物业机构增设1,000多个自提点,基本覆盖深圳主要社区。截至2015年2季度末,公司移动端会员数超300万,销售环比增长47%;微品销售环比增速逾100%,店主数量跨苏增长,电商总体销售同比增长66%;2015年下半年将推出天虹移动端本地生活服务平台“虹领巾”APP,其中的“天虹到家”O2O速购业务已在8月份上线。 评级面临的主要风险。 全渠道布局侵蚀利润。 估值。 公司未来看点在于O2O持续推进以及便利店业态的深圳布局,我们维持2015-17年每股收益预测0.75、0.85和0.95元,我们认为拓展新业态符合零售目前的转型趋势,可以享受相对较高的估值溢价,目标价由20.00元下调至15.00元,对应2015年20倍市盈率,维持买入评级。

2015年上半年公司实现总营业收入79.67亿元,同比增长10.91%,归母净利润9,633万元,同比下降40.21%,折合每股收益0.185元,业绩低于我们对每股收益的预测0.25元,扣非后归母净利润为1.03亿元,同比下降37%。我们维持公司15-17年增发后全面摊薄每股收益预测分别为0.55、0.55和0.57元,其中零售业务为0.5、0.52和0.54元、地产业务为0.05、0.03和0.03元,下调目标价至11.00元,对应20倍15年市盈率,下调评级至谨慎买入。 支撑评级的要点 报告期内新增门店侵蚀利润,致使净利润大幅下滑:实现总营业收入79.67亿元,同比增长10.91%,归母净利润9,633万元,同比下降40.21%。 分季度分析,2季度单季度实现营收39.09亿元,同比增长24.13%,净利润亏损1,350万元,扣非后净利润亏损170万元,主要由于上半年公司新增门店5家,分别是青岛李沧和谐广场购物中心、东营利津店、潍坊高密店、菏泽单县店和德州阳光花园店,主要于2季度开业,目前公司旗下拥有的门店达到107家(潍坊临朐华兴商场本年度新开3家门店,门店总数达到23家)。 报告期内,综合毛利率同比减少1.44个百分点,期间费用率同比减少1.11个百分点:毛利率方面,报告期内,公司实现综合毛利率17.91%,同比减少1.44个百分点,其中商业零售毛利率为14.08%,同比减少0.92个百分点。期间费用率方面,公司期间费用率为13.77%,同比减少1.11个百分点,其中销售费用、管理费用和财务费用分别变化-0.94、-0.23和0.05个百分点至10.33%、2.02%和1.42%。 报告期内,公司收购银座商城总部零售业务资产和银座商城18家子公司100%股权及银座商城子公司临沂居易置业98%股权,收购完成后将显著提高公司零售门店在山东省及河北省的覆盖率,同时物流配送业务也将纳入公司,有利于提高公司资产的完整性和运营效率,发挥资源整合的协同效应,消除潜在同业竞争。 评级面临的主要风险 整合效果低于预期。 估值 我们维持公司2015-17年增发后全面摊薄每股收益分别为0.55、0.55和0.57元,其中零售业务为0.5、0.52和0.54元、地产业务为0.05、0.03和0.03元,目标价由16.50元下调至11.00元,对应20倍15年市盈率,下调评级至谨慎买入。

2015年上半年公司主营业务实现营收入32.06亿元,同比增长3.07%,归属上市公司股东净利润2.5亿元,同比下滑7.37%,全面摊薄每股收益为0.44元,业绩高于我们0.38元的预期,主要原因是收到长沙银行分红4,278万元,而去年是在3季度收到长沙银行分红,扣非后归属上市公司股东净利润2.45亿元,同比下降7.96%。不考虑地产收入及考虑激励费用,不考虑增发股份数,我们下调2015-17年每股盈利预测至0.56、0.53和0.58元,下调目标价至13.70元,对应24倍2015年市盈率,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 报告期内公司稳步推进O2O全渠道战略,积极推进线上平台的建设:2015年上半年先后上线了“友阿农博汇”、“友阿海外购”、“友阿果园”,为O2O全渠道运营奠定了基础。线下门店积极与线上相结合,积极实现营销效果最大化,报告期内,公司实现主营业务收入32.06亿元,同比增长3.07%,其中百货行业实现营收30.04亿元,同比增长3.3%,家电行业1.26亿元,同比下降0.42%。金融业务方面,小额贷款业务实现营收2831万元,同比减少26.25%,担保行业实现营收543万元,同比减少8.35%。 2季度单季度实现营业收入13亿元,同比下降1.04%,实现净利润1.01亿元,同比增长15.47%:同比大幅增长主要原因是收到长沙银行分红4,278万元,而去年是在3季度收到长沙银行分红。 毛利率同比下降0.81个百分点,期间费用率同比增加1.17个百分点:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为18.35%,同比减少0.81个百分点,其中百货、家电毛利率分别变化0.48和0.39个百分点至15.83%和7.15%。期间费用率方面,报告期内公司期间费用率同比增加1.17个百分点至7.95%,其中销售、管理、财务费用率同比分别增加0.44、0.14、0.59个百分点至3.09%、4.51%、0.35%。财务费用率大幅增长,主要原因是银行借款和发行短期融资券较去年同期大幅增长,利息支出大幅增长所致。 在建项目进展情况:天津奥特莱斯商业部分预计今年国庆节前可实现试营业;郴州友阿国际广场和常德水榭花城友阿商业广场预计在2016年春节前实现试营业。 评级面临的主要风险 新店及O2O项目侵蚀利润,三公消费压制奢侈品消费增速。 估值 不考虑地产收入及考虑激励费用,不考虑增发股份数,我们下调2015-17年每股盈利预测至0.56元、0.53元和0.58元,目标价由21.00元下调至13.70元,对应24倍2015年市盈率,维持谨慎买入评级。

2015年上半年公司主营业务实现营收入22.51亿元,同比下降2.81%,归属上市公司股东净利润5,118万元,同比下滑26.51%,全面摊薄每股收益为0.125元,基本符合我们的预期,扣非后归属上市公司股东净利润4,283万元,同比下降29.26%。我们下调公司2015-2017年每股收益预测分别至0.24、0.25、0.26元,下调目标价至10.00元,对应2015年42倍市盈率, 维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 营收增速下滑幅度趋缓,但净利润下降幅度仍较大:2015年上半年公司实现营收22.51亿元,同比下降2.81%,其中食品、生鲜、日用百货和针纺品类分别实现营收12.70亿元、4.26亿元、4.02亿元和6,918万元,同比变化-3.74%、4.19%、-5.74%和-13.67%,除了生鲜品类外,其余品类收到电商冲击,营收均由不同程度的下滑。报告期内新开网点7家,关闭门店7家,截至2015年6月30日,公司共拥有网点154家,签约面积 428,042.91平方米。 毛利率同比减少0.11个百分点,期间费用率同比增加1.48个百分点:毛利率方面,2014年公司综合毛利率为20.05%,较去年同期同比下降0.11个百分点,毛利率略微下降的主要原因是公司不断调整商品结构,推进生鲜销售占比,其中食品上升0.85个百分点,生鲜、针纺分别下降 1.52、4.84个百分点。期间费用率方面,2014年公司期间费用率同比增加1.48个百分点至16.39%,其中销售、管理和财务费用率同比分别增加0.8、0.33和0.35百分点至14.95%、2.02%和-0.59%。 入驻“京东到家”,开启O2O 模式:报告期内公司与京东合作,入驻“京东到家”,将发挥双方在电商、物流、零售实体店经营等领域的资源与优势,共同推动O2O 模式的发展,通过双方的合作,开拓全渠道销售路径,实现创新型发展。 评级面临的主要风险 探索O2O 模式对利润的侵蚀。 估值 我们下调公司2015-2017年每股收益分别至0.24、0.25、0.26元,目标价由14.30元下调至10.00元,对应2015年42倍市盈率,维持谨慎买入评级。

重庆百货(600729.CH/人民币32.39,买入)2015年上半年公司实现营收161.05亿元,同比下降1.04%,归母净利润4.19亿元,同比下降1.05%,全面摊薄每股收益为1.03元,扣非后归属上市公司股东净利润4.02亿元,同比下降5.06%,基本符合我们预期。公司围绕零售产业链转型、创新的举措,加之其国资改革概念及未来跨境电商有做大做强预期,有理由享有溢价估值。公司围绕零售产业链转型、创新的举措,加之其国资改革概念,未来题材较多,有理由享有溢价估值。我们暂时维持2015-17年每股收益1.34、1.45元和1.57元,维持目标价32.00元/股,对应24倍2015年市盈率,维持买入评级,待公司复牌后予以调整。 点评: 报告期内主营业务收入增速小幅下滑:分业态分析,百货业态实现营收72.55亿元,同比下降2.2%,超市业务实现营收48.69亿元,同比增长6.59%,家电业态实现营收33.23亿元,同比下降10.88%,电子商务实现营收3549万元。 分季度分析,2季度单季度公司实现营收71.98亿元,同比增长7.34%,实现净利润9713万元,同比下降14.14%。截至2015年6月30日,公司门店按同一物理体有237个,其中:百货业态54个,面积93.1万平米;超市业态152个,面积71.3万平米;电器业态31个,面积17.5万平米;按同一物理体分业态计算有296个,总面积182万平方米。 报告期内综合毛利率同比提升0.47个百分点,费用率增长0.56个百分点:毛利率方面,报告期内综合务毛利率同比增长0.47个百分点至16.38%,其中百货、超市、电器业务毛利率同比变化-0.75、0.15、1.90个百分点至15.43%、13.32%、9.43%。期间费用率方面,公司期间费用率同比增加0.56个百分点至12.72%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.21、0.19和0.17个百分点至10.19%、2.37%和0.16%。 公司积极转型,未来题材较多:马上消费金融于2015年6月正式营业,保理有限公司于2015年5月正式营业。设立跨境电商业务,收购商社信科和商社电子公司,这些举措均表明公司突破现有零售经营模式,多元化发展的决心。加之其国企改革的概念,未来题材较多。 估值: 公司围绕零售产业链转型、创新的举措,加之其国资改革概念,未来题材较多,有理由享有溢价估值。我们暂时维持2015-17年每股收益1.34、1.45元和1.57元,维持目标价32.00元/股,对应24倍2015年市盈率,维持买入评级,待公司复牌后予以调整。

2015年上半年公司实现营收入63.7亿元,同比增长10.80%,归属上市公司股东净利润1.29亿元,同比增长11.19%,全面摊薄每股收益为0.81元,扣非后归属上市公司股东净利润1.19亿元,同比增长4.33%,基本符合我们预期。我们下调公司2015-2017年每股收益预测至2.16、2.48元和2.85元(原为2.27、2.72元和3.26元)。以2014年为基期三年复合增长率15%,下调目标价至36.00元,对应2015年17倍市盈率,维持买入评级。 支撑评级的要点 全年收入增速超过同行水平,区域垄断优势明显:分业态看,零售业务实现收入55.55亿元,同比增长10.02%;房地产业务实现收入1.53亿元,同比下降24.88%,租赁业务实现收入669万元,同比增长117.5%,公司商业主业增速高于行业平均水平,我们认为主要得益于公司外延扩张积极,报告期内新开购物中心1家(德惠欧亚购物中心)、超市1家(松原欧亚经开超市)。 毛利率同比增长1.07个百分点,期间费用率同比增加0.57个百分点:毛利率方面,2015年上半年公司综合毛利率为18.06%,同比增长1.07个百分点,其中零售业务毛利率为8.99%,同比减少0.09个百分点,房地产业务毛利率为34.17%,同比减少1.72个百分点,物业租赁业务毛利率为96.69%,同比减少3.31个百分点。期间费用率方面,报告期内公司期间费用率为12.56%,同比增加0.57个百分点,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.1、0.33、0.34个百分点至3.21%、7.62%、1.74%。 从单季度拆分看,2季度单季度公司营业收入33.99亿元,同比增长8.87%;归属于母公司的净利润8430亿元,同比增长9.84%。 评级面临的主要风险 外延门店培育期超预期,公司财务压力较大拖累业绩释放 估值 我们下调公司2015-2017年每股收益预测至2.16、2.48元和2.85元(原为2.27、2.72元和3.26元)。以2014年为基期三年复合增长率15%,目标价由42.00元下调至36.00元,对应2015年17倍市盈率。公司以较低成本的自有物业模式连锁扩张,垄断优势明显、抵抗租金能力强。我们认为未来几年能够确保每年15%净利润增速的百货标的物屈指可数,同时公司涉足旅游业,零售和旅游业务双业态发展的战略值得关注,长期看好公司的垄断优势和经营管理,维持买入评级。

2015年上半年公司实现营收入42.27亿元,同比下降4.0%,归属上市公司股东净利润1.16亿元,同比增长5.71%,全面摊薄每股收益为0.223元,业绩略高于我们0.21元的盈利预测,主要原因是公司处置可供出售金融资产获得收益1,148万元。扣非后归母净利润为1亿元,同比下降5%。报告期内公司募集资金用于互联网平台的搭建实现汽车销售及服务、餐饮与食品等业务线上线下的融合,满足公司业务发展的资金需求,优化公司资本结构,增强公司抗风险能力实现整体业务的快速增长,按照募集资金新增81,620,905股计算,我们维持2015-17年每股收益预测为0.25、0.27和0.28元(增发前2015-17年每股收益预测0.29、0.31和0.32元),下调目标价至13.50元,对应54倍15年市盈率,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点。 汽车业务收入下滑,导致报告期内总营收下降4%:分业务分析,百货零售实现主营业务收入11.81亿元,同比增长1.82%。汽车板块实现主营业务收入27.80亿元,同比下降6.9%。三凤桥食品板块实现主营业务收入1.24亿元,同比增长3.36%。分季度分析,2季度单季度营收增速下滑幅度略有加大,2季度单季度公司实现营收19.11亿元,同比下降7%,相比1季度的下滑1.81%下滑幅度略有加大,实现净利润49.10亿元,同比增长14%。 综合毛利率同比增加0.06个百分点至13.35%,期间费用率同比增加0.25个百分点至9.33%:毛利率方面,百货零售业务毛利率为19.73%,同比增加0.35个百分点,汽车销售及服务毛利率为9.2%,同比减少0.39个百分点,餐饮与食品销售毛利率为44.84%,同比减少0.84个百分点。期间费用率方面,销售、管理、财务费用率同比分别变化0.0、0.29和-0.05个百分点至3.46%、5.25%和0.63%。 评级面临的主要风险。 汽车业务业绩持续下滑。 估值。 报告期内公司募集资金用于互联网平台的搭建实现汽车销售及服务、餐饮与食品等业务线上线下的融合,满足公司业务发展的资金需求,优化公司资本结构,增强公司抗风险能力实现整体业务的快速增长,按照募集资金新增81,620,905股计算,我们维持2015-17年每股收益预测为0.25、0.27和0.28元(增发前15-17年每股收益0.29、0.31和0.32元),目标价由23.00元下调至13.50元,对应54倍15年市盈率,维持谨慎买入评级。

2015年上半年公司实现营收入8.3亿元,同比下降8.44%,归属上市公司股东净利润4,582万元,同比下降73.04%,全面摊薄每股收益为0.116元, 业绩低于我们我们的预期。公司加快了展店步伐,未来两年公司将有3家新店及母店B 楼开业,随着2015年福州地铁通车及兰州项目地产项目结算, 公司将迎来业绩拐点。公司控股股东丰琪投资主要从事房地产和酒店管理业务,粗放型经营管理零售企业有一定的压力,我们认为长期的看点是未来丰琪投资对公司注入地产业务或剥离零售业务的预期,因此可以享有较高估值溢价。由于房地产结算的不确定性,我们暂不对房地产业务进行盈利预测, 我们维持2015-17年每股收益预测为0.203、0.216和0.227元,维持买入评级,下调目标价至13.75元/股,对应68倍2015年市盈率。 支撑评级的要点 报告期内主营业务持续下滑,净利润大幅下滑:报告期内公司百货业务实现销售收入71,992.96万元,同比下降11.74%,主要原因是主力门店东百东街店因B 楼改扩建减少营业面积6,000平方米,目前仍处于施工中; 东方群升店定位由百货联营改为租赁模式;其他门店不断加大餐饮、休闲的租赁面积,以上几个原因导致整体百货销售业绩下滑。此外,东街口两家主力门店仍受地铁施工围堵的影响,在地铁开通以前,业绩成长仍面临较大压力。净利润大幅减少的主要原因是:去年同期处置公司及子公司中侨公司合计持有的福州丰富房地产有限公司35%股权,产生股权转让收益18,277.26万元。 综合毛利率同比增加1.53个百分点至23.91%,期间费用率同比减少0.65个百分点至17.86%:毛利率方面,百货零售业务毛利率为14.19%,同比减少0.99个百分点。期间费用率方面,销售、管理、财务费用率同比分别变化0.82、0.92和-2.4个百分点至13.60%、3.92%和0.34%。费用率的增长主要是租赁费、人工费及广宣费用的增加。 评级面临的主要风险 转型低于预期。 估值 公司加快了展店步伐,未来两年公司将有3家新店及母店B 楼开业,随着2015年福州地铁通车及兰州项目地产项目结算,公司将迎来业绩拐点。公司控股股东丰琪投资主要从事房地产和酒店管理业务,粗放型经营管理零售企业有一定的压力,我们认为长期的看点是未来丰琪投资对公司注入地产业务或剥离零售业务的预期,因此可以享有较高估值溢价。由于房地产结算的不确定性,我们暂不对房地产业务进行盈利预测,我们维持2015-17年每股收益为0.203、0.216和0.227元,维持买入评级,目标价由18.00元下调至13.75元/股,对应68倍2015年市盈率。

2015年上半年公司实现营业收入14.02亿元,同比下降17.80%;归属母公司净利润1.11亿元,同比下降13.78%,全面摊薄每股收益为0.31元,公司扣非后净利润为1.16亿元,同比下降6.54%,基本符合我们中报预测0.30元每股收益的预期。假设2015年越秀金控合并报表,按照增发后14.23亿股计算,我们下调2015-17年零售行业全面摊薄每股收益预测至0.17、0.18和0.19元,零售业务以15倍2015年市盈率,对应目标价位2.55元,由于公司未公布越秀金控2014年财务情况,我们根据之前公司公布的越秀金控前三季度的财务状况,给予公司金融业务净资产4.7倍市净率,对应目标价28元,下调目标价位至30.50元,维持买入评级。 支撑评级的要点 2015年上半年收入同比下降主要有两方面原因:一方面由于宏观经济不振,限制“三公消费”,高端消费市场需求继续承压;另一方面,由于正佳商店迁至新址后,经营面积减半,以及佛山店14年12月内部调整,停止经营,导致报告期内销售和利润存在不可比因素,其他门店销售均实现销售同比基本持平或正增长。 毛利率同比增加1.54个百分点,期间费用率同比增长0.45个百分点:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为25.52%,同比增加1.54个百分点。期间费用率方面,报告期内公司期间费用率同比增加0.45个百分点至13.21%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.31、0.20、0.56百分点至12.74%、1.42%和-0.95%。 公司未来看点在于全资控制越秀金控后,将全面进入金融领域,包括证券、融资租赁、私募投资基金、担保以及小额贷款等业务。未来公司将零售及金融相结合的经营,发挥零售及金融的协同效应。 评级面临的主要风险 公司对金融业务的治理风险。 估值 假设2015年越秀金控合并报表,按照增发后14.23亿股计算,我们下调2015-17年零售行业全面摊薄每股收益预测至0.17、0.18和0.19元,零售业务以15倍2015年市盈率,对应目标价位2.55元,由于公司未公布越秀金控2014年财务情况,我们根据之前公司公布的越秀金控前三季度的财务状况,给予公司金融业务净资产4.7倍市净率,对应目标价28元,将目标价由42.00元下调至30.50元,维持买入评级。

2015年上半年公司实现营业收入52.12亿元,同比下降1.2%;归属母公司净利润1.76亿元,同比下降22.40%,公司扣非后净利润为1.67亿元,同比下降22.37%,全面摊薄每股收益为0.225元,完全符合我们半年报业绩的预期。我们维持2015-17年每股收益预测0.47、0.50和0.53元,以2014年为基期,3年复合增长率为4%,由于公司之前公告公司二股东合肥兴泰控股,根据合肥市国资国企改革的整体部署,对合肥市国有资本营运机构进行调整,将合肥兴泰控股持有的公司14.58%的股权无偿划转给大股东合肥建设投资控股,国改推进值得关注,我们下调目标价至12.00元,对应25.5倍2015年市盈率,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 新店培育致报告期内净利润大幅下滑,但2季度营收及净利润增速下滑有所收窄:公司2季度实现营收22.02亿元,同比下降0.33%,环比1季度营收下滑1.83%略有收窄,2季度实现净利润6,190万元,同比下降17.8%,环比1季度净利润下滑24.84%有较大收窄。分行业看,报告期内百货业务(含家电)实现营收36.21亿元,同比下降3.51%,超市业务实现营收14.67亿元,同比增加0.77%,农产品交易市场实现营收7,732万元,同比增长16.99%。 毛利率同比增长0.04个百分点,期间费用率同比增加0.65个百分点:报告期内,公司综合毛利率同比增加0.04个百分点至18.44%,其中百货/超市/农产品业务毛利率分别变化-0.85、-0.39、-0.91个百分点至16.13%、18.85%、79.89%。费用率同比略增0.65个百分点至11.74%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.09、0.47和0.10个百分点至3.52%、8.46%和-0.24%。 国改推进值得关注:报告期内公司公告二股东合肥兴泰控股,根据合肥市国资国企改革的整体部署,对合肥市国有资本营运机构进行调整,将合肥兴泰控股持有的公司14.58%的股权无偿划转给大股东合肥建设投资控股,公司国企改革预期较强。 报告期内新项目进展情况:公司完成周谷堆大兴新市场搬迁,大兴物流园项目开业,芜湖百大开业,高新南区购物中心和蚌埠购物中心二期扩建项目实现封顶。 评级面临的主要风险 国改进度低于预期。 估值 我们维持2015-17年每股收益预测0.47、0.50和0.53元,以2014年为基期,3年复合增长率为4%,由于公司之前公告公司二股东合肥兴泰控股,根据合肥市国资国企改革的整体部署,对合肥市国有资本营运机构进行调整,将合肥兴泰控股持有的公司14.58%的股权无偿划转给大股东合肥建设投资控股,国改推进值得关注,我们将目标价由12.60元下调至12.00元,对应25.5倍2015年市盈率,维持谨慎买入评级。

公司拟向茂业商厦、德茂投资和合正茂投资非公开增发1,161,488,018股,每股价格为7.37元,募集资金85.60亿元,用于收购和平茂业、华强北茂业、深南茂业、东方时代茂业、珠海茂业100%股权,锁定期为36个月。 交易完成后,公司实际控制人黄茂如持股比例由68.06%提升至89.48%。 我们将公司目标价格上调至10.50元,评级上调至谨慎买入。 支撑评级的要点 注入优质资产,完善区域布局:截至2015年3月31日,公司拥有9家百货门店,交易完成后公司将新增门店南山店、东门店、和平店、华强北店、深南店、东方时代店、珠海店共7家门店。新增门店主要集中于珠海和深圳,并且7家门店已在当地拥有较强的影响力,2014年新增门店合计收入455,481.00万元,共实现利润81,360万元。同时本次交易对方承诺,若本次交易于2015年完成,则注入资产2015-17年扣除非经常性损益后的净利润不低于66,052.85万元、72,510.27万元、79,181.64万元;若本次交易于2016年完成,则注入资产2016-18年扣除非经常性损益后的净利润不低于72,510.27万元、79,181.64万元、84,274.15万元。集团将其华南地区的优质资产注入公司体内,将有助于公司在华南地区的竞争力,提高公司的规模优势,保证公司业绩的增长。 收购5家企业交易作价为856,016.67万元,2014年净利润合计为61,018.39万元,可以算出市盈率为14倍,本交易前,我们预测公司每股收益为0.36元,公司停牌前收盘价为8.63元,对应市盈率为24倍,我们认为此次公司注入资产的市盈率低于注入之前公司的市盈率,将有助于提高公司的净资产收益率。 评级面临的主要风险 成都地区零售行业竞争持续恶化。 估值 公司计划2015年积极向购物中心转型,积极拓展多种业态组合,加上此次优质资产注入,公司将拓展华南地区,将有助于缓解成都地区零售业竞争非常的困境,提高公司的规模优势,假设2015年完成交易,我们调整公司2015-17年每股收益至0.50、0.54和0.59元(原为0.36和0.38和0.4元),目标价由7.10元上调至10.35元,对应于21倍2015年市盈率,上调评级至谨慎买入。

公司拟非公开发行股票的数量为不超过81,620,905 股,募集资金不超过110,024.98 万元,每股定价为13.48 元,用于“汽车后市场综合服务O2O 平台建设项目”、“三凤桥食品O2O 综合服务平台建设项目”及“补充流动资金项目”。限售期以2015 年6 月13 日为基准日为12 个月。我们将目标价格上调至23.00 元,评级上调至谨慎买入。 支撑评级的要点. 汽车后市场综合服务O2O 平台建设项目:公司计划在三年内建设200 家社区快修快保店(包括A 级店40 家、B 级店60 家、C 级店100 家)以及4 家综合维修服务中心。快修快保店与社区快修快保店相互呼应、优势互补。同时公司将建设仓储物流中心,为4S 店、社区快修快保店、综合维修服务中心提供多种汽车零部件的仓储及配送。线上系统平台建设项目将建立汽车线上系统平台,使得公司各方面资源得到高效配置。我们认为该项目将优化汽车销售及后市场布局,加快汽车互联网综合服务平台建设,为公司整车销售及售后维修业务的稳步快速发展提供有力支撑。 三凤桥食品O2O 综合服务平台建设项目:项目将围绕“三凤桥”品牌建设食品互联网综合服务平台,线下建设方面,公司计划在无锡地区建设35 家线下食品专营店,其中中心店6 家、综合店17 家、单一店12 家,此外还将建设仓储物流配送中心。线上系统建设方面,公司将开发的平台包括直营体系、全网分销、手机渠道3 大销售渠道,建立线上线下相结合的“O2O”模式。我们认为三凤桥食品O2O 项目将扩大公司销售规模,降低公司运营成本,增强企业盈利能力和整体竞争实力,提升公司在食品行业中的综合竞争力。 补充流动资金项目:募集资金30,000 万元,向子公司东方汽车增资的方式补充其流动资金。截至2015 年3 月31 日,东方汽车资产负债率为75.65%,补充流动资金后将优化公司资本结构,降低总体风险。 评级面临的主要风险. 区域竞争激烈,营业收入地区分布集中。 估值. 此次募集资金所投项目将有利于公司扩大现有业务的市场和品牌影响力,并通过互联网平台的搭建实现汽车销售及服务、餐饮与食品等业务线上线下的有效融合,满足公司业务发展的资金需求,优化公司资本结构,增强公司抗风险能力实现整体业务的快速增长,由于项目建设周期为三年,短期对公司业绩影响有限,按新增81,620,905 股计算,我们调整公司2015-17 年每股收益预测至0.25、0.27 和0.28 元,目标价由14.60 元上调至23.00 元,对应92 倍15 年市盈率,上调评级至谨慎买入。

公司是认真实干零售全渠道的上市企业,公司线上布局已基本完成:1)红领巾:移动生活消费服务平台;2)微品:移动社交微店商;3)网上天虹:线上购物平台;4)微信:自定义服务号。公司将借助控股优势搭建全球供应链。组织架构扁平化,有助于高效管理。我们将目标价格上调至25.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 认真实干专注零售全渠道拓展:公司目前红领巾、微品、网上天虹、微信号四部分已基本布局完成,红领巾主要搭建深圳本地生活服务平台,与深圳政府合作,旨在整合医疗、教育、休闲、餐饮等行业,预计将于2015年下半年上线,首先选择龙岗区作为试点。微品上的店主目前有2.3万人,大部分商户位于是天虹没有进驻的城市,微品的供应链由公司掌控,店主只负责销售获取提成,微品将于2015年下半年上线。微信服务号目前拥有粉丝230万人,居零售行业首位,微信服务号每周发布一期,每期推出三个主题,每个主题提供10-20爆款,每个主题每期收入可达十几万元。网上天虹目前拥有几万个SKU。我们认为零售行业全渠道大势所趋,因此天虹的线上线下齐头并进模式将在未来竞争中获得优势。 利用控股优势实现全球采购:公司拥有全国采购基地10个,采购主要以生鲜特色食品为主,直采占生鲜的比例60%,占整个超市的40%,水果、蔬菜、肉类大部分直采。全球采购上,公司将利用控股全球180个人代表处优势,启动全球采购,目前君尚进口商品占比为60%,天虹为5%。我们看好公司利用控股资源拓展采购渠道的盈利模式。 扁平化组织结构,高效管理:公司却别于传统零售行业,将组织架构进行调整,目前公司只能部门层级不多于3级,新业态采用跨部门团队管理方式,同时建立大数据,量化考核员工的工作量。 评级面临的主要风险 O2O 进展低于预期,便利店站点速度低于预期,新店培育期长于预期。 估值 公司未来看点在于O2O 持续推进以及便利店业态的深圳布局,我们维持2015-17年每股收益预测0.75、0.85和0.95元,我们认为拓展新业态符合零售目前的转型趋势,可以享受相对较高的估值溢价,因此我们将目标价由20.00元上调至25.00元,对应2015年33倍市盈率,维持买入评级。

海宁皮城(002344.CH/人民币25.92, 谨慎买入)公告,公司与韩国理智约及海宁皮盟投资管理合伙企业签署了《中外合资经营企业合资合同》,拟共同投资设立中外合资企业(浙江漂洋过海信息科技有限公司),从事跨境电子商务平台开发。 点评 皮盟投资成立于2015年5月12日,为有限合伙企业,总出资额为人民币370万元,合伙人共13人,其中普通合伙人为1人,有限合伙人为12人。合资企业漂洋过海信息公司主要从事跨境电子商务平台开发,采用海外直购和保税仓备货混合模式,从事海外商品的进口及销售。注册资本为1,800万元,其中公司出资720万元,占 40%;理智约出资720万元,占 40%;皮盟投资出资 360万元,占20%。预计2015年7月上线,漂洋过海的成立表明公司构建跨境电商平台项目的正式启动,韩国商品在中国有广阔的消费市场和消费基础,公司利用自身优势,对该平台进行运营和推广,打造跨境电商业务,加快公司配套电商业务的发展,同时也是对公司明年开业的韩国时尚中心项目的有效补充。 估值: 公司围绕主业积极创新,互联网金融公司主要服务于存在融资需求的海宁皮城的小微商户。互联网金融公司有利于皮革行业产业链发展与升级,同时也是公司迈入金融领域的切入点,通过向海宁皮城的商户提供信贷等金融服务,更好的服务公司主营业务,提升公司营业收入。此次成立跨境电商平台,引入韩国品牌,加快了公司配套电商业务的发展,可享有一定的估值溢价,按非公开发行的股票数量 8,994.69万股计算,我们维持公司2015-17年全面摊薄每股收益预测0.83、0.91和0.98元,以2014年为基期,未来3年复合增长率为8%,维持目标价29.00元,对应35倍2015年市盈率,维持谨慎买入评级。

公司公告拟非公开发行的股票数量不超过8,994.69万股,募集资金总额不超过174,137.20万元,发行价格为19.36元/股。发行对象财通基金拟设立的资产管理计划(财通基金拟设立的资产管理计划由海宁皮城的部分董事、监事、高级管理人员及骨干员工出资设立)、汇添富基金拟设立的资产管理计划、平安资管、天堂硅谷久鸿、嘉实基金管理的全国社保基金五零四组合、朱雀资管作为普通合伙人和执行事务合伙人拟设立的有限合伙企业、和谐健康、上海国诣、舟山隆德。锁定期为36个月。按非公开发行的股票数量8,994.69万股计算,我们给予公司2015-17年全面摊薄每股收益预测0.83、0.91和0.98元,以2014年为基期,未来3年复合增长率为8%,上调目标价至29.00元,对应35倍2015年市盈率,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 募集资金将用于收购武汉海宁皮革城主要资产及佟二堡皮革城公司的少数股东股权。收购完成后,公司将持有武汉海宁皮革城主要资产和佟二堡皮革城公司100%股权,这将有利于公司外拓市场的管理和统筹规划,增加公司的经营效益。智慧市场项目利用互联网手段,有效整合线上线下资源。 武汉海宁皮革城面积为198,049.37平方米,由湖北金联公司开发,通过品牌加盟使用“海宁皮革城”,并于2013年10月开业。2014年及2015年1季度该店分别实现营收7,510.49万元和1,564.75万元,分别实现净利润-338.78万元和-170.95万元。武汉海宁皮革城位于武汉汉阳与经济开发区相邻地段,处于武汉未来发展“四新新城”核心区,随着鹦鹉洲长江大桥及地铁3号线、4号线全线开通以及周边商圈不断成熟,武汉海宁皮革城的区位优势将日益凸显。 收购16.27%股权后公司将全资控股佟二堡皮革城公司,2014年及15年1季度该店分别实现营收31,853.05万元和8,632.72万元,分别实现净利润15,172.89万元和4,256.39万元,佟二堡是公司保持及增强东北市场核心竞争力的重要布局。 海宁皮城六期主要包括展览馆、国际馆和电商配送中心三部分,总建筑面积约31.5万平米,电商配送中心的建立,将为公司推进智慧市场建设和线上线下完整的O2O服务打下良好基础。 智慧市场项目,随着互联网的不断普及,智慧市场项目通过整合皮革城实体市场的资源优势,结合互联网平台强大的传播力,通过“线上引流、线下消费、线下体验、移动支付、统一售后”的方式,实现线上线下的融合 评级面临的主要风险 宏观经济拖累内生租金提价,新开市场招商情况不达预期。 估值 由于商业地产提租较为困难,短期业绩增速有一定压力,公司需依靠外延扩张维持业绩的增长。公司的互联网金融平尚处于起步阶段和及将实施的智慧市场项目,可享有一定的估值溢价,但未来发展有待观察。以非公开发行的股票数量8,994.69万股计算,我们调整公司2015-17年全面摊薄每股收益预测至0.83、0.91和0.98元,以2014年为基期,未来3年复合增长率为8%,目标价由27.00元上调至29.00元,对应35倍2015年市盈率,维持谨慎买入评级。