在经济增速放缓、消费需求下降的市场环境下,公司依然保持业绩平稳增长实属难得,在线下销售持续低迷的背景下,公司今年业绩看点来自于线上电商增长及成本管控力度提升。公司在新老业务交替阶段可能会经历转型阵痛,未来“一站式大家居”战略逐步落地有望为公司打开新的增长空间。预测公司2015-2017年EPS分别为0.49元、0.54元和0.60元,对应PE分别为19.4X、17.5X和15.9X,继大股东及高管增持后,公司相继推出回购计划、员工持股计划,彰显公司对未来巨大信心,未来升级转型或有更多可能性,同时也为短期股价提供一定的安全边际,维持“推荐”的投资评级。 着力发展“大家居”,核心产品定制衣柜:公司未来重点发展的“大家居”业务将主要包括衣柜、瓷砖、壁纸、窗帘、沙发、家居服等产品。其中定制衣柜将会是家居业务的核心,自主研发的瓷砖表面及壁纸3D效果打印是亮点产品,而家居服的设计方向可能参考优衣库基本款的理念。目前衣柜行业前景良好,而市场现存产品外观造型普遍单调。在业务渠道方面公司将采取大城市自营、小城市加盟的方式。其中,硬装产品将通过加盟、经销渠道铺货;软装产品可能转型类似MUJI家居门店,通过现有富安娜、维莎等门店推广,或通过建立室内设计师平台、打造系统生态圈进行推广。公司家居业务计划年内在深圳、常熟、南充开三家门店,预计明年下半年起投产,未来在家装业务方面的投入可能达到上亿规模。 构建智能睡眠管理系统,切入智能家居领域:睡眠管理方面,公司作为家纺行业的领先企业,对整体美观的把握能力一直较好,凭借自身优势,公司未来将计划构建智能睡眠管理系统,将改善睡眠服务形成闭环。卧室作为智能家居的第二大入口,提供了丰富的智能家居场景,选择睡眠管理作为切入方向将具广阔市场前景。公司睡眠管理系统预计将包括:多维睡眠空间数据分析管理模块、社区分享社交管理模块、产品使用及保养管理模块(管家模块)、智能睡眠管理系统、防火查询模块等五大模块。 预计下半年增速将超过上半年,全年双位数增长可期:公司上半年收入同比增长1%,净利润同比增长16%,扣非后净利同比增长12%,预告前三季度净利润同比增长0-20%。上半年利润增速高于收入增速的原因主要是成本、费用管控较好,采购方面受益于常熟、龙华两个生产基地逐步投产以及加大集中采购、采用快速付款方式,使成本降低约10%,同时物流、财务费用显著减少,致销售费用基本持平、管理费用下降约5%。目前来看,7月份销售同比呈个位数增长,预计下半年收入增长将好于上半年,在股权激励计划指引下,全年净利润增长10%以上确定性较高。 相继公告回购计划及员工持股计划,彰显公司巨大信心:继大股东及高管增持后(总金额2.3亿元、增持均价12.08元/股),公司前日公告筹划员工持股计划,股票来源为二级市场购买,目前尚处筹备阶段。此外,公司此前公告回购计划,目前尚未开始购买,预计需待员工持股计划完成后再进行购买,回购价格不超过15.03元/股,数量不超过2000万股,总金额不超过3亿元。公司相继推出回购计划、员工持股计划,彰显公司对未来巨大信心,未来升级转型或有更多可能性,同时也为短期股价提供一定的安全边际。 风险提示:终端消费持续低迷,房地产持续调控影响家纺销售。

投资建议 在经济增速放缓、消费需求下降的市场环境下,公司依然保持业绩平稳增长实属难得,在线下销售持续低迷的背景下,公司今年业绩看点来自于线上电商增长及成本管控力度提升,未来“一站式大家居”战略逐步落地有望为公司打开新的增长空间。此外,公司与浙江执御合作预示着公司互联网+战略逐步落地,预期公司未来将继续向互联网方向延伸,打造大数据分析开发、精准营销、互联网金融的生态圈。预测公司2015-2017年EPS分别为0.49元、0.54元和0.60元,对应PE分别为30.6X、27.6X和25.1X,回购股份及高管增持彰显公司对未来发展的信心,维持“推荐”的投资评级。 半年报业绩符合预期,预告前三季度同比增长0-20%:公司2015年上半年实现营业总收入8.63亿元,同比增长1.0%;实现归属母公司股东的净利润1.83亿元,同比增长16.1%;实现扣非后净利润1.70亿元,同比增长11.7%;实现EPS 0.21元;净利润情况与此前预告0-20%一致,符合预期。其中,第二季度实现营业总收入4.00亿元,同比下滑0.4%;实现归属母公司股东的净利润0.82亿元,同比增长43.7%;实现扣非后净利润0.72亿元,同比增长0.1%;实现EPS 0.21元。公司同时预告2015年前三季度实现归属母公司股东净利润2.44-2.93亿元,同比增长0-20%。 n 成本管控能力进一步提升,渠道数量调整幅度略超预期:公司今年陆续推出整体家居产品,涵盖硬装及软装,“一站式购物”的大家居模式有望为公司打开新的增长空间。在经济增速放缓、消费需求下降的市场环境下,公司依然保持业绩平稳增长实属难得,受益于常熟、龙华两个生产基地逐步投产以及加大集中采购,公司有效降低生产成本,上半年毛利率同比提高0.2pct至52.0%,二季度毛利率同比提高1.8pct至52.9%。公司上半年渠道调整幅度较大,对比2014年底,直营终端数量减少18个至548个,加盟终端数量减少205个至1244个,总渠道数量减少223个至1792个,预计下半年渠道将延续收缩的趋势,业绩看点来自于线上电商增长及成本管控力度提升。 利息收入大幅增长致期间费用显著下降,净利率同比大幅增长2.8pct:由于物流成本降低及股权激励期权费用减少,公司上半年销售、管理费用率分别同比下降0.4pct、0.3pct至22.6%、4.6%。同时,由于理财产品集中到期致利息收入大幅增长,销售费用率同比下降0.9pct至-1.2%,期间费用率整体下降1.6pct至26.0%。毛利率的提升及费用率的下降,带动公司上半年净利率同比提升2.8pct至21.2%,这也是公司利润增速高于收入增速的主要原因。 存货、应收账款占比略有上升,报表质量领先行业水平:受集中采购商品提早入库的影响,公司上半年存货占比略微同比提升0.1pct至21.9%,由于公司加大了加盟商的授信额度,应收账款占比同比提升0.6pct至3.1%,但公司资产质量依然显著领先行业平均水平。公司为降低成本,提早集中采购,致上半年经营性现金流净流出46.06百万元,同比减少114.35百万元。 风险提示:终端消费持续低迷,房地产持续调控影响家纺销售。

投资建议 公司今年以来积极推进“实业+投资”的战略,不仅继续贯彻多品牌发展和全渠道营销,更重点推广C2B 全品类私人量体定制业务、大力推动全面互联网化的转型,华丽转身“互联网金融+多品牌”新运营模式。此次公司对乐裁网络进行增资,进一步开拓私人量体定制业务的营销渠道,服装主业私人定制业务生态圈及第二主业互联网金融生态圈雏形渐现,未来全面推进互联网化转型升级可期。公司规模较小,前期股价调整充分,未来爆发空间较大,预测2015-2017年EPS 分别为0.23元、0.31元、0.38元,对应PE 分别为29.5X、30.0X、22.1X,维持“强烈推荐”的投资评级。 投资要点 增资360万持有乐裁网络30%股权,推动C2B业务快速发展:公司公告,为加快O2O业务发展、推进全品类私人定制C2B业务,报喜鸟创投与乐裁网络、乐裁服饰、哲见贸易、英有科技等签署《投资合作协议》,报喜鸟创投增资360万元持有乐裁网络30%股权。乐裁网络融资资金将主要用于线上线下渠道拓展、移动端及PC端服装定制体验类软件开发、ERP系统升级、服装定制3D系统开发、业务团队搭建等方面。公司未来将与乐裁网络实现战略合作,为乐裁网络提供研发、生产、物流管理服务,协同效应显著。 O2O 模式打造品牌服装定制业务,线上线下实现销售闭环:乐裁网络以O2O 模式打造CITY SUIT 品牌服装定制业务,其产品包括男士西服、衬衫、马甲、大衣定制服务,其生产、配送等环节均为外包,以轻资产模式致力于品牌管理、终端拓展、互联网营销等核心环节。乐裁网络一端通过微信、微博、团购等平台及其他第三方推广渠道进行线上推广,另一端通过线下加盟实体店模式进行体验及销售。消费者可通过官网注册、下单、在线完成支付后,在手机端收取系统自动生成券号,凭券到线下门店进行量体并下达生产订单。消费者也可通过团购网站消费代金券,或在移动端各类APP 平台了解乐裁及获取优惠卡券。 品牌定位商务男士,提供高性价比专业定制:乐裁网络的CITY SUIT品牌定位于30到40岁之间的商务男士,产品风格以经典商务为主,商务休闲为辅,为广大白领族打造现代绅士生活方式。其线下体验门店覆盖了国内各大一线城市及大部分经济发达省份,目前CITY SUIT 品牌月平均订单为500-600个,定制周期一般为7-12个工作日。乐裁网络正在研发中的“衬衫一键定制”项目将实现消费者无需到门店量体,只通过移动端便可完成衬衫定制,该项目预计于2015年9月上线。 整合互联网消费者数据,实现C2B 私人定制业务精准营销:此次投资乐 裁网络有利于公司开拓量体定制业务营销渠道,助力公司进一步加强互联网营销。凭借乐裁网络线上业务所整合及分析的互联网消费者数据,公司可加强实现量体定制业务的精准营销。同时,通过技术支持及门店合作,有利于促进公司全品类私人定制C2B 业务的开展,完善业务生态圈。此次增资使公司与乐裁网络实现战略供应合作,形成研发、供应链、业务协同。公司将继续致力于完善私人量体定制业务生态圈,以及全面推进互联网化的转型和升级。 风险提示:服装行业持续不景气,服装业务复苏进度不达预期,投资购进度不达预期。

投资建议 公司今年以来积极推进“实业+投资”的战略,除了继续贯彻多品牌发展和全渠道营销、重点推广C2B全品类私人量体定制业务之外,还大力推动全面互联网化的转型,已先后投资小鬼网络、仁仁科技、永嘉恒升村镇银行及小鱼金服,互联网金融第二主业战略正式落地,公司华丽转身“互联网金融+多品牌”的新运营模式。此次入股吉姆兄弟,旨在推进C2B私人定制业务发展,深化互联网营销,促进公司服装主业升级,预期未来互联网并购进程将继续加速,公司将致力于打造服装主业私人量体定制业务生态圈和第二主业互联网金融生态圈,全面推进互联网化转型升级。公司规模较小,未来爆发空间较大,市值仍有较大的提升空间,预测2015-2017年EPS分别为0.23元、0.31元、0.38元,对应PE分别为39.5X、29.1X、23.7X,维持“强烈推荐”的投资评级。 投资要点 投资2000万持有吉姆兄弟35%股权,促进C2B全品类私人定制业务发展:公司公告,为促进服装主业升级,加快互联网发展步伐,推进私人定制C2B业务快速发展,报喜鸟创投与吉姆兄弟、无锡奈特、上海仁泽、北京万联及浙江中煌共同签署增资协议,报喜鸟创投分两期共投资2000万元对吉姆兄弟进行增资,增资完成后,报喜鸟创投持有吉姆兄弟35%股权。 服装工业4.0及移动互联网O2O综合研发,突破线上私人定制业务技术难题:自2009年成立以来,吉姆兄弟始终坚持以量体定制大众化为目标,将最新计算机技术应用于时装个性化定制与大规模高效生产,已累积获得逾20万人体数据。利用其人体测量软件V1.0,消费者通过手机拍摄提交正面、侧面两张全身平面照片即可获得人体三维尺寸,基本解决在线量体定制过程中如何量体的重要技术难题。工业4.0时代,产品设计实现从品牌B端融合C端消费需求的双向驱动,消费端大数据驱动服装供应链。凭借其人体数字建模制版、激光投影剪裁等核心技术,吉姆兄弟基本完成了高度柔性与个性化定制生产的完整体系,为消费者提供更加方便快捷的服装定制服务。 加强互联网营销,跨境电商扩展业务规模:吉姆兄弟此次所融资金将用于微店建设、客户端建设、微店传播及全渠道营销,还将充分利用先进的拍照成像、智能量体数字化系统,逐步进入跨境电商领域,扩展境外私人定制业务。吉姆兄弟现有技术优势及未来良好发展前景都将有助于公司加强互联网营销,拓展量体定制业务营销渠道,获得大规模线上定制业务市场机会,推进C2B私人定制业务发展,促进公司服装主营业务升级。 提升精准营销能力,打造私人量体定制业务生态圈:此次入股吉姆兄弟是公司推进“实业+投资”战略的又一重大举措,为公司进入快速发展阶段奠定基础。借助吉姆兄弟先进的3D量体技术、投影剪裁技术,公司有望突破线上私人定制业务的量体限制,快速借鉴互联网定制运营模式,并获取其线上量体业务数据,提升公司精准营销能力。同时,投资吉姆兄弟有助于实现战略供应合作,充分利用公司量体定制产能,并形成研发、供应链协同效应。公司未来将致力于打造服装主业私人量体定制业务生态圈和第二主业互联网金融生态圈,全面推进互联网化转型升级。 风险提示:服装行业持续不景气,服装业务复苏进度不达预期,投资购进度不达预期。

公司今年以来积极推进“投资+实业”的战略,除了继续贯彻多品牌发展和全渠道营销、重点推广C2B全品类私人量体定制业务之外,还大力推动全面互联网化的转型,通过投资并购实现外延式扩张,为公司进入新的快速发展阶段奠定基础。公司今年初创立报喜鸟创投后,已先后投资小鬼网络、仁仁科技后、永嘉恒升村镇银行及拥有温州贷和口袋金融的小鱼金服,互联网金融第二主业战略正式落地,公司华丽转身“互联网金融+多品牌”的新运营模式,预期未来互联网并购进程将继续加速,全面推进互联网化转型升级。公司规模较小,未来爆发空间较大,市值仍有较大的提升空间,预测2015-2017年EPS分别为0.23元、0.31元、0.38元,对应PE分别为51.9X、38.3X、31.1X,维持“强烈推荐”的投资评级。 多品牌一体化经营,业绩呈现反转势头:公司业绩经过前两年大幅调整,今年一季度业绩已出现反转势头,净利润同比增长27%、扣除非经常性损益后净利润同比大幅增长46%。公司近两年一直坚持调整结构,线下持续关闭低效门店,经营效率和终端销售能力均有所提高,预计随着公司商品企划能力的调整、提高,陈列搭配、终端销售能力提升,业绩将重新迈入增长轨道。 实施“实业+投资”发展战略,互联网金融已成为第二大主业:自今年1月报喜鸟创投成立以来,公司迅速推进互联网转型,通过投资并购实现外延式扩张,先后投资小鬼网络、仁仁科技、恒升村镇银行、小鱼金服,其中小鱼金服未来将形成集温州贷、口袋理财、众筹服务、互联网征信、大数据服务商、第三方支付为一体的闭环,目标两年内启动下一轮融资引入风投资本,并尽快上市。公司目前对外投资已达约1.5亿元,预计未来对外投资规模可能超过原定额度。公司投资并购执行能力较强,“实业+投资”战略推进速度较快,互联网金融已成为第二大主业。 线上线下联动,C2B私人定制业务成为公司新的利润增长点:C2B全品类私人定制业务是公司对营销渠道的创新,与传统服装业务相比具备无库存、低成本、空间大的优势。公司开展私人定制业务优势明显,在线下加快私人定制专区改造,扩展量体定制业务空间,线上拥抱互联网,实现线上线下联动。目前,公司已配备300多名量体师,C2B私人定制官网及天猫旗舰店已上线,公司正努力将报喜鸟品牌的联想从“西服”转为“全品类私人定制”,C2B私人定制业务成为公司新的利润增长点。 风险提示:服装行业持续不景气,服装业务复苏进度不达预期,投资购进度不达预期。

投资建议 公司再次出手投资前海搜银商业保理公司,“多品牌、全渠道、平台化”战略不断推进,目前已经通过并购完成中高端品牌、淘品牌、移动销售平台、在线教育平台、供应链金融的布局,预示着公司正式迈入了互联网化大平台的时代,公司转型决心坚定、执行力强大。公司今年新开店逐步放开,加上并购标的增厚贡献,业绩反转趋势已经确立,预测公司2015-2016年EPS分别为0.18元、0.25元,对应PE分别为99.9X、72.6X,维持“强烈推荐”的投资评级。 投资要点 投资设立保理业务全资子公司,介入供应链金融领域:公司公告,拟以5000万元投资设立商业保理全资子公司--深圳市前海搜银商业保理有限公司,从事担保业务、供应链管理、受托投资管理、投资咨询等业务。这是公司本月投资定位在线职业教育的中研翰海以及专注大码女装的淘品牌翎美贸易后,再次对外投资涉足供应链金融领域,公司平台化属性进一步凸显,“多品牌、全渠道、平台化”战略不断推进,预期公司未来将继续深度介入供应链金融领域,投资并购可期。 提高供应链竞争力,构建“时尚快消品品牌生态圈”:近年国内纺织服装行业持续低迷,增速显著放缓,产业链的原材料供应和生产加工等环节的上下游企业普遍面临较大资金压力,催生巨大的资金需求。商业保理是解决企业应收账款问题的短期融资手段,满足纺织服装产业链上下游众多参与者的资金需求,具有广阔的市场空间。公司一直致力打造“时尚快消品品牌生态圈”,本次投资保理公司更是以行业上下游供应链企业融资需求为基点,解供应链上下游企业因资金周转不畅带来的经营风险,有利于公司提高供应链体系的整体竞争力,加速构建“时尚快消品品牌生态圈”。 抓住保理行业历史机遇,推进平台化战略落地:随着国家近年来对商业保理行业的支持和试点范围的放开,我国商业保理行业快速发展,商业保理业务量和保理余额成倍增长,行业迎来重大的历史发展机遇,公司以纺织服装行业为重点,切入商业保理等高附加值金融业务,有利于公司拓展新的利润增长点,进一步推进“多品牌、全渠道、平台化”战略落地。 对外投资多点开花,公司执行力强大:公司去年开始全面推进“多品牌、全渠道、平台化”战略,正式迈入了互联网化大平台的时代,目前已经通过投资并购完成中高端品牌、淘品牌、移动销售平台、在线教育平台、金融保理业务的布局,至今对外投资规模已超过2亿元,公司转型决心坚定、执行力强大,预计后续投资并购将加速推进,平台化转型加速可期。 风险提示:公司多品牌整合不达预期,休闲服饰行业复苏低于预期。

公司再次出手投资定位在线职业教育的中研翰海以及专注大码女装的淘品牌翎美贸易,“多品牌、全渠道、平台化”战略不断推进,目前已经通过并购完成中高端品牌、淘品牌、移动销售平台、在线教育平台的布局,预示着公司正式迈入了互联网化大平台的时代,公司互联网化决心坚定、执行力强大。公司今年新开店逐步放开,加上并购标的增厚贡献,业绩反转趋势已经确立,预测公司2015-2016年EPS分别为0.18元、0.25元,对应PE分别为78.9X、57.3X,维持“强烈推荐”的投资评级。 战略入股中研翰海与翎美贸易,互联网战略再升级:公司公告,与祝文欣、戴虹、北京聚合同创投资签署协议,拟以5000万元战略入股中研翰海,本次增资完成后将持有中研翰海20%股权,中研翰海投后估值为2.5亿元;另外,与刘柳明、廖伟达、郑晓琴签署协议,拟以1998万元对翎美贸易增资扩股,本次增资完成后将持有翎美贸易19.98%%股权,翎美贸易投后估值为1亿元。 中研翰海定位在线职业教育,计划今年挂牌新三板系统:中研翰海定位培训与咨询服务的互联网职业教育,主要通过线下课程、线上服务与咨询的方式,为零售企业、尤其服装企业营销管理的提升提供“一站式”专业培训与咨询服务,致力移动互联培训与应用的综合服务平台,公司计划2015年挂牌新三板系统。中研瀚海在服装行业的丰富经验及客户资源,也将为公司的营销管理及渠道拓展带来协同效应。 中研翰海2015年收入目标9000万,收购市盈率较低:中研翰海2014年、2015年1-4月实现营业收入分别为3284万元、1039万元,实现净利润分别为933万元、233万元;2015-2017年目标营业收入分别为9000万元、13500万元、20000万元,目标净利润分别为1500万元、2500万元、3200万元。以投后估值2.5亿元测算,本次投资对应2014年PE为26.8倍,对应2015目标净利润PE仅16.7倍,相比在线教育类上市公司,中研翰海收购市盈率实属较低。 翎美贸易专注大码女装,多品牌矩阵层次逐渐丰富:翎美贸易专注于时尚大码女装,旗下品牌“纤莉秀”是大码女装领先品牌之一,目标消费者为20-30岁的丰腴女性,天猫旗舰店客户独立访问量增长趋势良好,老顾客重复购率约20%、重复购买客户销售额占比约40%。本次投资翎美贸易,是公司继茵曼、初语、纤麦、熙世界、云思木想、欧芮儿后再次出手并购淘品牌,也是公司“多品牌、全渠道、平台化”战略的延伸,多品牌矩阵层次逐渐丰富,渠道布局不断完善,平台化战略再获突破。翎美贸易2014年、2015年1-4月实现营业收入分别为8038万元、2143万元,实现净利润分别为64万元、-138万元。翎美贸易2015-2017年目标营业收入分别为1.65亿元、2亿元、3亿元。 风险提示:公司多品牌整合不达预期,休闲服饰行业复苏低于预期。

投资建议 受益于近年环保要求不断提高,大量落后小产能关停,优质印染企业稀缺程度提升,行业正向集中化进程逐渐推进,公司订单饱满度正稳步提升,预计今年达成激励条件概率较高,业绩大幅反转趋势确立。大股东及管理层大比例认购,彰显了对公司未来发展的信心,提高现金储备及控股比例将为公司未来做强纺织印染主业、发展多元经营腾出空间,预测2015-2017年EPS分别为0.37元、0.47元、0.57元,对应PE分别为92.8X、72.7X、59.7X,公司目前市值仅29亿,考虑定增后亦仅37亿,为典型的大集团小上市公司,公司上市后少有资本运作,若未来有资产注入或兼并收购将显现较大弹性,首次给予“推荐”的投资评级。 投资要点 印染行业产能分散,集中化进程逐渐推进:全球印染产能大部分在中国,全国产能约620-630亿米,其中超过一半集中在浙江。由于进入门槛较低、内部成本外部化等历史原因,印染行业一直比较分散,大多数是小作坊形式,行业龙头产能占比亦不足2%。历年以来,由于印染行业带来的财政收入占地方政府收入占比较高,以致地方政府推动行业整合动力不足。受益于近年环保要求不断提高,大量落后小产能关停,优质印染企业稀缺程度提升,行业正向集中化进程逐渐推进。公司目前印染产能约6600万米,主要产品包括麻、亚麻、天丝等中高档材料,中高档产品比例逐步提高,也带动公司毛利率稳步提升。 预告上半年净利润同比大幅增长69-153%,业绩大幅反转趋势确立:公司2014年净利润为亏损1650万元,主要原因参股子公司荆州奥达纺织亏损幅度较大,公司年初已对持有的荆州奥达29%的股权进行转让,转让完成后公司对荆州奥达持股比例下降至22%,影响将大幅减少,而去年同期公司经营性净现金流入1.55亿元,经营质量应属较佳。受过年放假等季节性因素影响,公司2015年一季度净利润为亏损378万,公司历年来一季度大多为小幅亏损,属正常情况,公司二季度订单情况较佳,订单饱满度正稳步提升,预计年初至今已实现扭亏。公司2013年推出的限制性股票激励计划对2015年业绩考核的条件是,以2012年为基准,净利润增长率不低于72.8%,ROE增长率不低于45%,对应公司今年净利润为3112万元,ROE为6.05%;公司一季报预告,1-6月净利润为600-900万元,同比大幅增长69.2-153.7%,我们预计,公司今年达成激励条件概率较高,业绩大幅反转趋势确立。 大股东及高管大比例认购定增,为做强主业、发展多元腾出空间:公司今年3月公告定增,募集资金8亿元,投向为补充流动资金,锁定期三年,其中大股东单建明认购50%、大股东配偶鲍凤娇认购10%、管理层团队认购10%、杭州三家私募分别认购10%。大股东及管理层大比例认购, 彰显了对公司未来发展的信心,提高现金储备及控股比例将为公司未来做强纺织印染主业、发展多元经营腾出空间,有利于公司充分发挥上市公司平台优势做大做强。 B2B电商平台稳步推进,客户集中度不断提升:公司拥有美欣达股份电子商务平台(http://www.mizudaeb.com/),主要作选样中心及流行设计、花型发布,有利于公司积极向终端客户转型,提高毛利率及盈利质量。目前公司客户占比分别为欧美40%、日本20%、中国30%、其他10%, 其中国内品牌对面料企业的依赖程度正在提高,公司主要客户包括美邦、森马、依恋、江南布衣等,集中度不断提升。 风险提示:纺织行业持续不景气,定增不通过风险。

投资建议 公司今年以来积极推进“投资+实业”的战略,除继续贯彻多品牌发展和全渠道营销外,还大力推动全面互联网化的转型,通过投资并购实现外延式扩张,为公司进入新的快速发展阶段奠定基础。本次出手拥有温州贷及口袋理财两大平台的小鱼金服,预示着公司互联网金融第二主业战略正式落地,预期未来互联网并购进程将继续加速,全面推进互联网化转型升级。公司目前规模较小,市值仍有较大的提升空间,预测2015-2017年EPS分别为0.23元、0.31元、0.38元,对应PE分别为45.2X、33.3X、27.1X,维持“强烈推荐”的投资评级。 投资要点 公告投资5500万持有小鱼金服10%股权,互联网金融第二主业正式落地:公司公告,为优化产业结构,开拓互联网业务,打造包括网络渠道、大数据、虚拟信用平台在内的互联网金融生态圈,将互联网金融业务发展为公司第二主业,报喜鸟创投、副董事长兼总经理周信忠与上海谷进、温州网诚、上海凌融及其实际股东或经营者,投资设立小鱼金服,报喜鸟创投、周信忠分别投资5500万元、1375万元持有小鱼金服10%、2.5%的股权,其余非关联股东合计持有87.5%股权。 拥有温州贷和口袋理财两大互联网第三方平台,形成众筹、征信、大数据、支付一体闭环:小鱼金服设立完成后,参与股东将其拥有和实际经营管理的“温州贷”(wzdai.com)和“口袋理财”两个互联网第三方中介平台无偿转移至小鱼金服统一经营。未来小鱼金服将形成集温州贷、口袋理财、众筹服务、互联网征信、大数据服务商、第三方支付为一体的闭环。公司目标未来两年内启动下一轮融资引入风投资本,并尽快实现上市。 温州贷为全国前十P2P龙头,目标未来三年累计成交量突破千亿:温州贷是温州市第一家、浙江省第二家互联网金融服务平台,根据网贷之家数据,2013年、2014年成交量分别达78.6亿、105.81亿,分别位居全网第一、第二,在中国社会科学金融学院的P2P平台风控评级中连续三年排名前十。目前网站注册用户达百万,其中完成实名认证的用户17万余人,资金充值共112.35亿元,资金提现共108.90亿元。公司目标,2015年下半年成交量突破100亿,未来三年要实现用户突破三百万,累计成交量突破1000亿。 口袋理财系移动端互联网金融新贵,目标未来三年累计成交量突破千亿:口袋理财的创始人团队来自腾讯和全球最顶尖大数据公司TERADATA,拥有丰富成熟的互联网运作经验和专业的金融理财背景,2015年1月18日上线至3月14日短短两月之间成交量已超过1亿元。目前已和京东、TERADATA、易迅、携程、新华保险、锦江集团等企业开展合作。公司目标,2015年实现用户突破百万,下半年成交量突破25亿,在未来三年实现用户突破三百万,累计成交量突破100亿。 年初至今对外投资已达1.5亿,投资并购执行能力较强:公司1月公告,成立报喜鸟投资,未来两年对外投资额度将达2亿元,目前已先后投资小鬼网络、仁仁科技、永嘉恒升村镇银行,加上本次投资小鱼金服,对外投资已达约1.5亿元,可见公司投资并购执行能力较强。随着互联网金融作为第二主业的发展战略逐步落地,对外投资规模将可能超过原定额度,我们预计公司将可能扩大原定投资规模,充分利用上市平台优势,加速推进互联网并购进程,全面推进互联网化转型升级。 风险提示:服装行业持续不景气,服装业务复苏进度不达预期,投资购进度不达预期。

公司今年以来积极推进“投资+实业”的战略,除了继续贯彻多品牌发展和全渠道营销、重点推广C2B 全品类私人量体定制业务之外,还大力推动全面互联网化的转型,通过投资并购实现外延式扩张,为公司进入新的快速发展阶段奠定基础,华丽转身“互联网+多品牌”的新运营模式。继投资小鬼网络、仁仁科技后,预期公司将加速推进互联网并购进程,全面推进互联网化转型升级。公司规模较小,未来爆发空间较大,市值仍有较大的提升空间,预测2015-2017 年EPS 分别为0.45 元、0.61 元、0.75 元,对应PE 分别为42.6X、31.4X、25.5X,首次给予“强烈推荐”的投资评级。 业绩重回增长轨道,预计全年净利润接近翻番:多品牌业务方面,公司业绩经过前两年大幅调整,今年一季度业绩已经出现反转的势头,净利润同比增长27%、扣非后净利润同比大幅增长46%。公司商品企划能力这两年一直在调整、提高,陈列搭配、终端销售能力均有所提升,今年产销率较往年提高约10%至60%以上,预计全年销售将继续保持约10%的平稳增长;据我们测算,成熟男装企业正常情况下净利率一般达到10%以上,公司费用刚性,若收入恢复增长,对应利润弹性将相对较大,估算公司今年净利润将达到2-3 亿元,对应净利润增速将是50-100%左右,公司业绩重新迈入增长轨道;若公司2016 年收入继续保持增长,利润增速的弹性也将高于收入增速的弹性,但增速边际会有一定递减。 先后投资小鬼网络、仁仁科技,预期互联网并购将加速推进:互联网投资业务方面,公司1 月公告,成立报喜鸟投资,预计未来两年对外投资额度将达2 亿,投资方向可能包括大时尚产业、大数据营销、互联网金融、电商平台、O2O、社交平台、新媒体、健康、教育等新兴行业;公司2 月公告,投资4500 万受让并增资社交电商公司“小鬼网络”25%的股权,小鬼网络旗下“九块九包邮”是2014 年增速最快的导购类APP,截至2014 年底,移动端累计激活量达800 万,月均日活跃用户超过30万,日订单量突破万件;公司3 月公告,投资2500 万增资移动互联及大数据营销公司“仁仁科技”17.86%的股权,旗下“仁仁分期”平台为“电商平台+兼职平台+信用数据”,主要为大学生提供3C 产品的分期业务,学生还款可以选择固定还款+部分兼职抵扣,目前已实现盈利,平台月交易额1000 万左右,预计今年6 月业务将拓展至15 个城市。到目前为止,公司对外投资额度仅使用7000 万,尚余1.3 亿,公司一直以来运营效率较高(公司无实际控制人,职业经理人模式管理),预期公司将加速推进互联网并购进程,全面推进互联网化转型升级。 C2B 全品类私人定制,无库存、低成本、大空间:C2B 全品类私人定制业务方面,是公司对新渠道模式的尝试,更能满足现代消费者、尤其是年轻消费者的个性化需求。公司开展C2B 业务的优势主要体现在:1、会员数量庞大,公司在册会员数量约40 万,有效会员(注册一年后仍在使用会员功能的消费者)约10 万,庞大的会员数量是公司有效开展C2B 业务的基础;2、拥有C2B 专用的生产线、在线信息系统等,做到“前台门店-中台管理-后台生产”无缝对接,实现单件产品自动化生产;3、量体师数量充足,公司目前拥有门店约900 家,其中约三分之一配有驻点量体师,公司另外配套量体师200-300 人,基本可以实现“36小时上门量体、720 交付成衣”;4、经验领先,公司目前线下量体业务年收入约4 亿、占比约15%,量体业务已有一定的成熟经验,未来量体业务占比有望达到30%左右。虽然量体业务成本比大货成本略高,但由于大货并非百分百的产销率,产生的库存会产生资金占用成本,而量体业务并没有库存,即是不存在资金占用,未来的发展潜力将会十分巨大。 目前C2B 主要满足报喜鸟品牌的需求,待运营成熟及产能扩建完成后,将满足公司旗下其他子品牌的需求,未来亦可能考虑引入其他外部品牌。 风险提示:服装行业持续不景气,服装业务复苏进度不达预期,投资购进度不达预期。

投资建议 经过一年多紧凑的布局和调整,公司大文化帝国轮廓日渐明晰,预计游戏业务整合完成后,公司将继续进一步梳理优化影业、视频、演艺、海外、电商等各类资源,强势打造“美盛”品牌,进一步推广和提升公司大文化形象。2015年是公司百花齐放之年,动漫作品《星学院》倾心塑造民族自主IP形象,《远征!远征!》等多部影视作品发行上映带动收入爆发,《纸牌三国》等多款游戏蛰伏一年谋求突破前行,迪士尼开园促进动漫服饰业务保持快速增长,业绩弹性与安全边际兼具,预计2015-2016年EPS分别为0.39元、0.59元,对应PE分别为66.5X、44.0X,后续催化依然充分,维持“强烈推荐”的投资评级。 投资要点 季报业绩符合预期,净利润增长110%:公司2015年一季度实现营业总收入5247.17万元,同比增长3.5%;实现归属母公司股东的净利润847.54万元,同比大幅增长112.5%;实现归扣非后净利润429.69万元,同比下滑36.6%;实现EPS0.02元,符合市场预期。公司同时预告2015年1-6月实现归属母公司股东净利润2575.94-3434.58万元,同比大幅增长50-100%。 高增长趋势继续,产能释放奠定基础:公司一季度延续了过去一年的业绩高增长趋势,据我们测算,净利润同比大幅增长,利润增量部分约一半来自于动漫服饰加工业务稳健增长的贡献,约一半来自于大文化新业务、尤其是游戏业务的贡献。公司2012年9月上市之时动漫服饰加工产能约500万套/年,募投总产能1000万套/年,为原有产能两倍,2014年已经完成产能翻番,剩余产能将于今年9月前释放完毕,预计动漫服饰加工制造业务仍能保持快速增长,为公司今年业绩继续保持快速增长奠定坚实基础。 受补贴及投资收益拉动,净利率大幅提升:受新业务毛利率较低及加工业务毛利率有所压缩影响,公司一季度毛利率下滑4.0pct至36.3%;期间费用率整体保持平稳,微升0.3pct至27.6%。受政府补贴、投资收益金额较大拉动,公司一季度净利率大幅提升3.8pct至17.8%,但公司历年来一季度收入、净利润占比全年比重相对较少,绝对金额亦较小,净利润增速及净利率波动幅度较大亦在合理范围之内。 缔顺科技正式改组,资源整合序幕拉开:公司昨日公告,结合自身品牌化战略和生态化战略需要,完善并提高缔顺科技管理,将对缔顺科技动漫制作发行部门与游戏部门进行管理整合,其中,动漫制作发行部门并入“美盛动漫”,游戏部门独立发展为“美盛游戏”;公司同时公告,为整合及优化现有资源配置,降低管理成本,将注销莱盛童话服饰与内蒙古荣盛文化。公司资源整合序幕正式拉开,预计游戏业务整合完成后,公司将继续进一步梳理优化影业、视频、演艺、海外、电商等各类资源,强势打造“美盛”品牌,进一步推广和提升公司大文化形象。2015年是公司百花齐放之年,动漫作品《星学院》倾心塑造民族自主IP形象,《远征!远征!》等多部影视作品发行上映有望带动收入爆发,《纸牌三国》等多款游戏蛰伏一年谋求突破前行,新业务的多点开花为今年业绩提供了较大弹性及丰富的想象空间。 风险提示:产业链延伸进度不达预期,迪士尼开园时间不达预期。

投资建议 在经济低迷及反腐的背景之下,奢侈品级名表销售受到一定压制,从而为国产中高档品牌提供了发展的机遇,国产中高档钟表空间依然广阔。飞亚达作为唯一一家A股上市的钟表公司,受益政策红利驱动、市场空间扩大、行业龙头份额集中等多种利好因素叠加,必将迎来新一轮的发展契机和增长动力。通过本次定增,公司资金实力将得到进一步增强,更有利于在国产钟表行业整合、市场份额向龙头企业集中的东风中,全方位提升品牌竞争力,打造成为真正的国际化品牌。我们预计2015-2016年EPS分别为0.43元、0.48元,对应PE分别为39.7X、35.6X,维持“推荐”的投资评级。 投资要点 一季报业绩符合预期,净利润同比增长1.7%:公司2015年1-3月实现营业总收入8.94亿元,同比增长8.8%;实现归属母公司股东的净利润0.45亿元,同比增长1.7%;实现归扣非后净利润0.44亿元,同比增长3.8%;实现EPS 0.11元,季报情况符合预期。 毛利率稳步提升,经营质量明显提升:公司业绩增长主要来源是充分抓住中端手表快速发展的机遇,自主品牌飞亚达在国产手表崛起的大潮中不断壮大。受毛利率较高的飞亚达品牌占比不断提升影响,2015年1-3月公司整体毛利率同比提升0.3pct至37.0%。期间费用率整体平稳,销售费用率提升1.0pct至22.5%,、管理费用率、财务费用率分别下降0.4pct、0.3pct至4.6%、2.9%,期间费用率整体提升0.3pct。受益于有效控制渠道拓展速度及存货水平,公司2014年经营性活动净现金流入同比增长252.2%,经营质量明显提升。 定增预计募集资金不超过6亿元,主要投资于自主品牌飞亚达:公司同时公告,将向不超过10名的特定投资者非公开发行股票不超过4655万股,发行底价12.89元/股,募集资金不超过6亿元,将用于投资飞亚达表新品上市项目、飞亚达电子商务项目、飞亚达品牌营销推广项目、技术服务网络建设项目及补充流动资金,锁定期十二个月,预计发行完成后中航国际所持股权比例将从41.49%下降至不低于41.49%。 政策红利驱动,预期市场空间不断扩大:今年初,工信部、财政部等四部门发文,要求加快推进我国钟表自主品牌建设,对推进自主钟表品牌发展和提高钟表行业国际竞争力意义重大,钟表行业地位已经提升至前所未有的战略高度,行业未来将享受配套金融服务提升、知识产权保护力度加大、国际交流合作推进等政策红利驱动,迎来新一轮的发展契机。意见指出,未来将大力推动钟表行业转型升级,着力增强行业创新驱动发展的内生动力,可见国产钟表行业容量将进一步扩大,自主品牌市场空间更为广阔。飞亚达位列四大国产钟表龙头品牌之一,是技术先进、特色明显的品牌,也是唯一一个进入巴塞尔展国际展馆的中国品牌。通过本次定增,公司资金实力将得到进一步增强,更有利于在国产钟表行业整合、市场份额向龙头企业集中的东风中,全方位提升品牌竞争力,进一步提高市场份额,将自有品牌飞亚达打造成为真正的国际化品牌。 风险提示:新店成熟较慢风险,消费复苏晚于预期风险。

投资建议 主业方面,新开店逐步放开且订货会情况较为良好,加上ELLE、茵曼、淘品牌等并购标的增厚贡献,今年业绩反转趋势已经确立,公司必将重新迈入增长通道;互联网化战略方面,公司已经通过并购完成中高端品牌、淘品牌、微电商的布局,已预示着公司正式迈入了互联网化大平台的时代,公司互联网化决心坚定,“多品牌、全渠道、平台化”战略越来越明晰,预测公司2015-2016年EPS分别为0.36元、0.50元,对应PE分别为81.4X、59.2X,维持“强烈推荐”的投资评级。 投资要点 年报业绩符合预期,利润分配预案为10送10:公司2014年实现营业总收入13.06亿元,同比下滑24.9%;实现归属母公司股东的净利润1.23亿元,同比下滑55.1%;实现扣非后净利润1.06亿元,同比下滑59.1%;实现EPS 0.24元,年报情况与此前预告一致,符合预期。2014年利润分配方案为每10股转增10股,派发现金红利1元(含税)。 费用率增长较快蚕食利润,并表致存货大幅增长:在服装行业整体不景气及公司收入下滑的背景下,2014年毛利率逆势提升0.4pct至37.5%;门店摊销费用快速增加带动销售费用率同比提升5.8pct至17.0%,并购咨询费用增加带动管理费用率同比提升1.8pct至6.9%,由于期间费用率增长过快导致同期净利润下滑幅度远高于收入下滑幅度。 一季度利润同比大幅增长48%,业绩反转趋势确立:公司同时公告,公司2015年1-3月实现营业总收入3.96亿元,同比大幅增长41.6%;实现归属母公司股东的净利润0.53亿元,同比大幅增长48.0%;实现扣非后净利润0.47亿元,同比大幅增长33.0%;实现EPS 0.10元,一季报情况符合预期。公司同时预告,2015年1-6月实现净利润0.96亿元-1.18亿元,同比增长30-60%。 订货情况良好及并表贡献,多重增厚叠加造就业绩大幅增长:内生方面,公司从去年开始重点塑造品牌形象,重新调整产品、宣传、门店装修等传播系统,关停差劣门店,更换聘请品牌形象代言人,注重终端门店效益,效果逐步显现,且从去年订货会开始推行按60-70%比例订货,加盟商普遍未有订满货,因此压力较轻,今年春、夏、秋订货情况较为良好;外延方面,今年新开店也正在陆续放开,加上ELLE品牌开始并表贡献,正如我们此前预期,今年业绩反转趋势已经确立,凭借自身的内生增速以及ELLE、茵曼、淘品牌等多重外延增厚,公司必将重新迈入增长通道。 正式迈入平台化时代,靓丽转身“互联网+”:受行业性因素影响,公司积极寻求新的发展方向,去年下半年以来投资动作频繁,先后并购四个个性化显著的电商品牌的淘品牌、高端女装品牌ELLE、拥有“茵曼”等著名电商品牌的汇美服装、专注熟人营销的千里及和微商网,推出“潮流前线微商城”及十个服饰潮品牌,已预示着公司正式迈入了互联化大平台的时代,“多品牌、全渠道、平台化”的战略布局逐步兑现,协同效应也将逐渐显现。公司作为上市公司融资渠道丰富,目前尚且有3.5亿元公司债(第二期)仍未发行,我们预计公司未来将继续充分利用上市公司的资金优势,参与投资并购与公司在客户资源、供应链、内部管理、渠道拓展等方面有一定协同效应的标的,打造互联网化大平台。 风险提示:公司多品牌整合不达预期,休闲服饰行业复苏低于预期。

在经济低迷及反腐的背景之下,奢侈品级名表销售受到一定压制,从而为国产中高档品牌提供了发展的机遇,入门级钟表的刚性消费需求持续释放,随着我国居民收入水平的提高和城镇化程度的不断推进,国产中高档钟表空间依然广阔,未来行业增速仍较为乐观。飞亚达作为唯一一家A股上市的钟表公司,受益政策红利驱动、市场空间扩大、行业龙头份额集中等多种利好因素叠加,必将迎来新一轮的发展契机和增长动力。公司同时为央企中航国际下属上市公司,存在国企改革的可能性,激励制度落地将有效提高经营效率。我们预计2015-2016年EPS分别为0.43元、0.48元,对应PE分别为30.9X、27.7X,维持“推荐”的投资评级。 年报业绩符合预期,净利润同比增长11.9%:公司2014年实现营业总收入32.78亿元,同比增长5.6%;实现归属母公司股东的净利润1.46亿元,同比增长11.9%;实现归扣非后净利润1.37亿元,同比增长7.6%;实现EPS 0.37元,年报情况符合预期。由此推算,公司2014年四季度单季实现营业收入7.87亿元,同比增长1.5%;实现归属母公司股东的净利润0.18亿元,同比下滑17.5% 自主品牌飞亚达快速增长,亨吉利名表业务保持平稳:公司业绩增长主要来源是自主品牌飞亚达快速发展,充分抓住中端手表快速发展的机遇,针对消费者需求不断丰富产品系列,提高上市成功率,通过形象代言和市场推广,快速提升品牌形象,同时,不断快速拓展三四线城市,积极拓展电子商务,飞亚达表全年实现收入8.56亿元,同比增长25.46%,毛利率同比提升0.6pct至67.7%。亨吉利名表业务通过不断调整品牌和渠道结构,开展多种主题推广和促销活动,在内地名表特别是高端名表市场明显下滑的形势下依然保持了收入平稳,全年实现收入22.98亿元,同比略降0.2%,毛利率同比下滑1.0pct至23.7%。此外,物业经营情况良好,在公司自用面积不断增加的情况下,实现了新进及续约租户租金增长,全年实现收入0.90亿元,同比增长11.39%,毛利率同比提升2.9pct至85.7%。 飞亚达表贡献90%利润,经营性现金流大幅改善:公司期间费用率整体平稳,销售费用率、管理费用率分别提升1.1pct、0.4pct至22.1%、6.4%,期间费用率整体提升1.5pct。按子公司利润估算,飞亚达表实现利润约1.71亿元,对应净利率约10.7%,亨吉利名表业务实现利润约1763万元,对应净利率约0.7%,飞亚达表为公司净利润的主要来源,拉动公司整体净利率提升0.3pct至4.5%。受益于有效控制渠道拓展速度及存货水平,公司2014年经营性活动净现金流入同比增长265.8%,经营质量明显提升。 政策红利驱动,预期市场空间不断扩大:近日,工信部、财政部等四部门发文,要求加快推进我国钟表自主品牌建设,对推进自主钟表品牌发展和提高钟表行业国际竞争力意义重大,钟表行业地位已经提升至前所未有的战略高度,行业未来将享受配套金融服务提升、知识产权保护力度加大、国际交流合作推进等政策红利驱动,迎来新一轮的发展契机。意见指出,未来将大力推动钟表行业转型升级,着力增强行业创新驱动发展的内生动力,可见国产钟表行业容量将进一步扩大,自主品牌市场空间更为广阔。根据意见提出的目标,到2020年,自主品牌高、中、低档钟表产品销售额比例从目前的1:14:85转变为3:22:75,并形成5个左右国际知名品牌、20个左右国内知名品牌和2-3家大型钟表企业集团。飞亚达位列四大国产钟表龙头品牌之一,是技术先进、特色明显的品牌,也是唯一一个进入巴塞尔展国际展馆的中国品牌,未来将有望借着国产钟表行业整合、市场份额向龙头企业集中的东风,全方位提升品牌竞争力,进一步提高市场份额。 风险提示:新店成熟较慢风险,消费复苏晚于预期风险。

投资建议 主业方面,新开店逐步放开且订货会情况较为良好,加上ELLE品牌并表贡献,预期业绩今年拐点确立,未来将逐步改善,重新迈入增长通道;互联化平台方面,公司已经通过并购完成中高端品牌、淘品牌布局,参与投资千里及和微店网为发展自身O2O模式奠定基础,“多品牌、全渠道、平台化”将是公司未来的发展战略,公司互联网化决心坚定,预计未来将继续利用资金优势,参与投资并购与公司有一定协同效应的标的,打造互联网化大平台。预测公司2015-2016年EPS分别为0.29元、0.37元,对应PE分别为75.3X、60.1X,维持“强烈推荐”的投资评级。 投资要点 快报业绩符合预期,利润同比下滑55%:公司2014年实现营业总收入13.06亿元,同比下滑24.9%;实现利润总额1.70亿元,同比下滑53.6%;实现归属母公司股东的净利润1.23亿元,同比下滑55.2%;实现EPS 0.24元,快报情况与此前业绩预告一致,符合预期。 关店及销售不佳致收入大幅下滑,预计净利率下滑约6pct:受电商冲击、国外品牌入侵、消费需求变化等因素的影响,服装行业这两年处于深度调整期,公司适时调整策略,关闭盈利不佳门店,取消订货会压货,这是公司去年收入下滑幅度较大的主要原因。受发行公司债导致财务费用大幅增加影响,公司期间费用率有所增加,预计全年净利率约9.4%,同比下滑约6.4pct,平均净资产收益率5.8%,同比下滑7.8pct。 新开店放开且订货会情况良好,预计今年业绩拐点确立:公司从去年开始重点梳理品牌形象,聘请广告公司重新调整产品、宣传、门店装修等传播系统,今年将初步见到效果;另外,公司从去年订货会开始推行按60-70%比例订货,加盟商普遍未有订满货,因此压力较轻,今年春、夏、秋订货情况较为良好,同时今年新开店会陆续放开,加上ELLE品牌今年开始并表贡献,预期公司今年业绩将逐步改善,重新迈入增长通道。 行业遇冷积极转型,互联化平台布局看点丰富:受行业性因素影响,公司积极寻求新的发展方向,去年下半年以来投资动作频繁,先后并购四个个性化显著的电商品牌的淘品牌、高端女装品牌ELLE、专注熟人营销的千里及和微商网,以及全面推出“潮流前线微商城”及十个服饰潮品牌,已经初步完成了从单一品牌向“多品牌、全渠道、平台化”的过渡。公司目前账上现金充裕(截止三季度末货币资金余额9.2亿元,且有3.5亿元公司债(第二期)尚未发行),我们预计公司未来将继续充分利用上市公司的资金优势,参与投资并购与公司在客户资源、供应链、内部管理、渠道拓展等方面有一定协同效应的标的,打造互联网化大平台。 风险提示:公司多品牌整合不达预期,休闲服饰行业复苏低于预期。