事件描述:公司发布2014年年报,2014年公司实现营业收入108.31亿元,同比增长15.00%;实现营业利润3.54亿元,同比增长21.30%;实现归属母公司所有者净利润3.32亿元,同比增长34.22%。2014年公司拟每10股派发现金红利1.40元(含税) 评论: 公司是国内具备垄断地位的直升机制造基地,现有核心产品包括直8、直9、直11系列(含AC系列)等型号直升机及零部件,Y12系列飞机,在国内技术处于领先地位。公司目前主营产品多为国家订货,2014年公司继续致力于AC系列民用直升机的市场开拓,积极拓展国际合作渠道。在2014珠海航展上,公司在珠海航展上新签订单包括直9直升机35架;AC311直升机44架;Y12E固定翼飞机24架,Y12固定翼飞机4架。其中,Y12E固定翼飞机销售合同的签订实现了我国固定翼飞机向欧美市场出口零的突破。2014年,航空产品实现销售收入121.29亿元,同比增长14.91%。 公司盈利能力小幅增强,具备较大上升空间。2014年,公司综合毛利率提高0.40个百分点至11.26%。其中航空产品毛利率为11.90%,较上年提高0.35个百分点。2014年,公司期间费用率为8.09%,较2013年高0.20个百分点。2014年,公司净利润率为2.66%,同比提高0.39个百分点。公司目前盈利水平处于历史较低水平,主要是受昌河直升机的拖累,不考虑军品定价改革因素的影响,公司未来盈利能力尚有较大的提升空间。 2014年产销两旺,2015年业绩无忧。从存货来看,截止2014年12月31日,公司原材料存货共计43.00亿元,同比增长20.15%;在产品共计67.51亿元,同比增长3.34%,原材料及在产品增加,说明公司正积极扩大生产,而库存商品则下滑1.18%,则说明公司生产速度赶不上销售速度,公司产销两旺。此外,截止2014年12月31日,公司获得的预收款共计40.97亿元,相当于2014年全年收入的32.89%,较2014年9月30日多出21.38亿元,预付款如果30%的收款比例,2015年公司收入无忧。 低空领域管制放开,为公司插上腾飞的翅膀。我国空域管制严格导致包括直升机在内的通用航空产业发展滞后。2010年11月14日,国务院和中央军委正式对外发布《关于深化我国低空空域管理改革的意见》,提出未来将逐步放开低空领域管制,2013年11月,总参谋部和民航局颁布了《通用航空飞行任务审批与管理规定》,规定了除9种情况外只需报备,简化审批程序。大大简化了通用航空审批手续,我国即将迎来通用航空大发展的时期。公司作为中航旗下唯一的直升机业务平台,将欧直公司多个系列产品引入中国并实现国产化,成功占据国内直升机市场绝对优势,将从通航的发展中迎来发展机遇。 四管其下,加速转型。直升机方面:公司将以自主研发为主体,优化现有机型,巩固市场;以合资合作为手段,开发合作机型,完善AC系列民用直升机谱系,形成新一代具有市场竞争力的民用直升机产品,抢占市场。在Y12系列飞机方面:公司将以Y12和Y12F型机为平台,重点发展客户化改进改型,注重国内、国际两个市场的开发。在国际合作和转包生产方面:积极开展航空复合材料国际合作,不断扩大规模。在航空产业方面:提高产品附加值并培育客户忠诚度。 同时,有效延伸产业链,大力发展直升机维修保障、加改装、航材备件供应等业务,带动全产业链发展,尽快实现从单一“制造商”向综合“服务商”的转变。 盈利预测与投资评级:预计公司2015-2017年每股收益分别为0.68元、0.85元和1.10元,对应于上个交易日收盘价47.78元,市盈率分别为93倍、70倍和65倍,由于在国内市场公司具备垄断优势,民用市场快速成长,我们维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1)军用订单快速下滑;2)低空通航政策迟迟未获突破。

核心投资逻辑 盈利能力提升与资本结构改善将叠加 中航集团入主,后续有望进一步资本运作 公司业绩波澜不惊。公司是国内最大的综合性电缆生产厂商,专业生产180多个品种、22,000多个规格的裸铜线、电气装备用电缆、电力电缆、通信电缆、网络电缆、铁路信号电缆、矿物绝缘电缆、橡胶电缆、辐照交联电缆、分支电缆、超导电缆、铝芯电缆等各种系列电线电缆以及电缆材料,产品覆盖到除光缆以外的电线电缆各个领域,是行业内品种规格较为齐全完整的企业之一。2014年1-9月公司收入和归母净利润分别增长1.82%和1.88%。 电缆发展趋缓,高端供给不足。电缆需求增速与GDP增速相关性较大。在GDP逐年下台阶的宏观背景之下,电缆整体需求增速也正逐步趋缓。2013年前三季度电线、电缆行业主营收入同比仅增长6.43%,为历史新低,低端电缆产能过剩;另一方面,我国仅有30%的电线电缆品种达到国际市场能接受和可参与竞争的水平,还有70%的电线电缆品种急需提高产品水平和档次,国内高端电线电缆产品供应不足,大量依赖进口,但这也为优势企业提供了发展良机。 高端产品将拉升公司盈利能力。公司瞄准高端装备用电线、电缆,不断的推出新产品,2006年-2013年总共推出新产品120项,共获专利授权95项。在中航集团入主后,公司强大的科技平台致力于军工、核电、超导、新能源、轨道交通等方面高端电缆的设计研发,其中军工是公司研发重点投入的方向。依靠强大的研发能力,背靠中航集团,高端产品尤其是航空线缆批量投放市场,将有效的拉升公司的盈利能力。 宝胜股份资本嬗变之路。2014年7月,江苏省政府将宝胜集团有限公司75%股权无偿划转给中航工业机电系统有限公司持有。公司的实际控制人由江苏省国资委变更为中航集团。9月,公司发布非公开发行股票预案,募集的资金1.62亿元将用于收购日新传导100%的股权,10.49亿元将用于补充公司流动资金,将拉升公司盈利的同时降低公司财务费用。 盈利预测与投资评级。预计公司2014-2016年每股收益分别为0.26元、0.46元和0.61元,对应于上个交易日收盘价11.87元计算,动态市盈率分别为46倍、26倍、19倍。首次给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1)原材料价格波动;2)高端市场开拓迟缓;3)电缆行业需求快速下滑。

2014上半年,公司收入及利润延续高增长。公司专业从事螺杆式压缩机相应技术产品的研发,生产和销售。2004-2013年公司收入年均复合增速高达17.16%;归属母公司所有者净利润年均复合增速更高达28.37%。2014年1-6月,公司延续快速增长势头,实现营业总收入4.73亿元,同比增长21.75%;归属母公司所有者净利润8586万元,同比增长41.26%。 冷冻、冷藏是公司近年成长的主要动力。冷冻、冷藏压缩机在制药、空气分离、工业冷却、制冰等不同领域有着大量和广泛的应用,但冷链物流领域对冷冻、冷藏压缩机的需求最大。我国农产品在储藏、运输过程的冷链流通比率与发达国家差距亦非常大,中国未来冷链流通率达到发达国家的水平,设备投入至少有3倍以上的成长空间。近年,涉冷链物流行业的政策法规及行业标准规范的不断出台,加速冷链物流需求的普及,促进冷冻、冷藏压缩机需求快速增长。保守估计未来三年公司冷冻、冷藏业务的收入增速将不低于30%,是公司近年成长的主要动力。 空调和空压机是公司业绩主要支撑力量。公司空调压缩机产品自2008年-2013年销量年均复合增长10.94%,与商业地产基本同步。预计公司空调业务收入增速将略高于GDP。空压机需求与工业增加值相关,随着“稳增长,调结构”的政策延续,我们预计公司空气压缩机收入将维持10%-20%的增长。空调和空压机占公司收入的七成,是业绩稳定的支撑。 新产品保证盈利能力稳定。包含螺杆压缩机在内的压缩机行业处于完全竞争状态,国内外企业价格竞争较为激烈。有鉴于此,公司紧紧围绕螺杆压缩机这一技术,不断开发出新产品,以保障公司盈利能力保持稳定。公司开启式压缩机和双段低温系统压缩机已逐步开始量产,永磁无刷和无油空压产品,将在2014年将全面展开销售,螺杆膨胀机有望在国内实现几个样板工程,为将来大批量投放市场奠定基础。新产品是为公司长期成长奠定基础的同时保证公司盈利能力稳定。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2014年-2016年每股收益为0.71元、0.82元和0.96元,对应于昨日收盘价17.60元,动态市盈率分别为25倍、21倍、18倍。鉴于公司稳健的经营风格以及新产品不断投放市场,未来将维持稳健增长,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1)政策低于预期;2)价格竞争加剧。

公司是上海电气集团旗下电气一体化资产的核心运作平台,业务涉及电梯制造、印刷包装机械、能源工程、冷冻空调设备制造、人造板机械制造和工程机械制造等多个领域。电梯和印刷包装机械是公司两大支柱产业。 收入保持十连增,未来两年仍有望保持。公司营业收入从2003年的55.60亿元增长至2013年的199.07亿元,十年年均复合增速达13.60%,保持十连增。截止至2014年3月31日公司预收款为138.46亿元,预收款增速明显显著高于公司营业收入增速。如果按照预收款与在手订单1:3的假设比例计算,公司目前在手订单超过400亿元,是2013年营业收入的两倍,公司今明两年收入增长有保障。 市场高估房地产需求下滑对公司电梯业务的不利影响。1)历史数据反映电梯销量与房地产施工面积高度相关,与商品房销售相关性较弱,而且房地产施工面积增速波动远低于商品房销量增速波动,短期内商品房销量对电梯产量影响不大;2)政府利用棚户区改造对冲商品房销售下滑的不利影响,有利于电梯需求保持稳定;3)电梯需求还与公共设施建设、出口、新建住房电梯安装标准、更新、旧楼改造等多个因素有关,这些因素均能支撑电梯需求增长。 印包机械业务处于整固期,未来或将置出。由于印包机械需求的持续疲软,公司印刷包装机械业务发展低于预期。2013年公司启动对高斯法国的破产程序,并将高斯英国的债务进行重组,将高斯英国和高斯法国整合为一个销售及售后服务中心,大大降低了公司的盈亏平衡点。公司新一届的管理层上任后或将重新梳理公司的战略发展方向,行业前景黯淡的印包机械业务在公司的地位或将逐步弱化。 携手纳博,开拓国内机器人减速机市场。2013年4月,公司单方面增资扩股纳博特斯克。公司持有的纳博传动的股权提升至51%,纳博传动成为公司的控股子公司。预计未来五年我国机器人需求年均复合增速为30%,而国内减速机高度依赖进口,公司将把机器人和智能装备业务作为战略重点。 盈利预测与投资评级。预计公司2014-2016年每股收益分别为1.25元、1.74元和2.09元,对应于上个交易日收盘价14.87元计算,动态市盈率分别为12倍、9倍、7倍。公司价格被低估40%以上,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:1)电梯需求下滑;2)减速机项目进展低于预期。

事件描述:近期,我们参加了公司的股东大会,与公司高管就公司的经营和发展进行了交流。 评论: 公司节能业务稳步推进,正待开花结果。目前,浙江和重庆项目正有序进行,但目前落地合同稍少。主要是因为节能产业推进有一个过程,越大的项目所需时间越多,同时业主选择也比较慎重,很多项目已进入试点,有些已经获得业主认同可,但项目签署流程需要一定的时间,我们预计在不久的将来会有节能业务将有大项目落地。 市场对国网审计反应过度。近期,中组部和国资委启动了对包括国家电网在内的十四家央企的审计工作, 有审计师已入驻南瑞集团,这加重了市场担忧情绪。我们认为市场过度解读国资委对国家电网的审计的影响,原因有两点:1.此次审计属于例行工作,是为了了解企业经营情况,固化企业经营成果,同时也是为了评价干部业绩,不会干扰集团公司既定的经营计划;2.前不久,国家能源委员会对于下一步雾霾治理, 推进新能源、特高压的建设,都作出重大部署。按照原来规划启动四条特高压线路建设,下一轮还有三到四条线建设,总理和副总理都给予充分肯定。国家电网计划今年完成固定资产投资4035亿元,其中电网投资为3815亿元,是近年来投资增速首次超过20%,这为公司2014年业绩增长奠定良好的基础。 公司率先“尝鲜”混合所有制。十八届三中全会提出要发展混合所有制,这不是仅仅是允许民营企业参股国有企业,中央更是希望国有企业的治理结构更加优化,民营企业对于干部任免有表决权,以便起到监督作用,提高国有企业的经营效率。公司“尝鲜”混合所有制。将发挥民营企业的决策灵活和国企的规范结合起来,共同新老股东推动公司持续健康的发展。目前,南瑞集团还有大量资产,两个上市公司仅占南瑞集团三分之一,最终目标是走向整体上市,但没有确定的时间节点。 碳资产管理为公司节能业务发展奠定基础。基于“一体两翼”的发展战略,公司去年11月成立碳资产管理公司,随即委任上海能源所副所长担任碳资产公司总经理。目前碳资产管理公司人才是在国内属于顶尖水平,且是国家电网公司是唯一一家。公司提出口号是“根植电网,服务社会”,未来将与节能公司配套,开展节能规划,社会责任报告,节能审计师和低碳审计师的培训,碳减排开发,方法学的开发,变压器减排量、架空线路、谐波治理方法学的开发,碳资产线上和线下的交易,出版碳时代杂志等业务。此外,公司还将7家碳资产交易所指数相结合创立置信碳资产指数,为公司未来节能业务发展奠定良好的开端。 盈利预测与投资评级:预计公司2014-2016年每股收益分别为0.65元、0.98和1.42元,对应于上个交易日收盘价16.47元,市盈率为25倍、17倍和12倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1)节能业务进展迟缓;2)回款风险。