事项: 公司公告澄清媒体报道相关事项。 评论: 澄清有理有据,有力反击了质疑者 据公告,新海宜董事长张亦斌于2003年12月31日办理完毕股东变更工商登记手续,自此公司与华发科技不再存在关联关系,可以确保购销等正常业务关系的公允性,不存在侵占上市公司利益的现象(具体细节参见公司公告)。 LED有望实现爆发式增长 公司2011年进入LED行业,增资并购中科院纳米所企业,成立苏州新纳晶公司,依靠中科院研发实力,主要研发和制造LED外延片、芯片等,拥有领先的技术和工艺水准,并且具有成本上的优势,随着照明成为拉动LED需求的新一轮增长动力,公司LED业务将迎来迅猛增长,并且公司目前订单饱满,具备扩充潜力和计划,截止到目前,公司已经公告获得政府补贴5500万,将对今年的利润产生直接贡献。 手游产业:形成闭环和独特的孵化模式 公司通过投资孵化CP,掌握大量游戏内容资源,通过控股下游发型公司对接游戏运营,与运营商、互联网大平台深度合作,形成公司在手游领域的产业闭环。这种孵化模式有利于公司在短时间内迅速取得大量CP的游戏资源,同时由于分成比例对IN游网有利(优先分成80%,覆盖投资成本),投资风险较小,另外有其他投资人参与,能够利用财务杠杆。此外,公司与运营商(尤其是运营商游戏基地)以及各大游戏平台有深厚关系。今年已经孵化12款,预计上线5款。 传统通信稳中有升,积极向高端拓展 宽带投资增速逐渐放缓,而4G建设将使公司户外机房、户外机柜、基站之间光缆连接器等产品将面临旺盛的市场需求,同时公司积极向高端领域拓展,产品结构进一步升级调整,预期整体业务稳中有升,毛利率将会回升到往年平均水平。 投资IDC,阔步迈入数据运营领域 公司首期部署1532台机柜,项目预计建设期为1年,总投资1.49亿元,公司与中国电信、中国移动、中国联通三大运营商保持着长期的良好合作关系,与苏州电信合作建设IDC项目,可以顺利导入苏州电信几类优质的客户:国内五大互联网巨头、银行、政府等,可以极大提升机柜的出租率,并且IDC项目和自身的游戏产业相辅相成,将发挥良好的协同效应,同时公司在深圳、北京等城市也拥有较好的物业,一旦首期项目发展超出预期,IDC将实现异地的迅速扩张。 坚定看好公司转型升级前景,维持公司“推荐”投资评级 公司2006年上市,经历转型的阵痛,目前公司业务布局合理,稳定并有弹性,传统通信业务由于结构调整、毛利率提升等因素,稳中有升;LED业务具有领先的技术和成本优势,有大规模扩产进入细分市场前三的潜质,并且公司大力进军IDC建设,面临的是一个需求旺盛增速喜人的新空间,公司借助于传统设备业务合作积累下来的运营商资源和渠道,阔步迈入数据运营市场,公司顺利完成配股,项目资金到位,项目经验丰富,客户资源优质,协同效应明显,转型成效值得期待,预计公司2014/2015/2016,EPS分别为0.36/0.48/0.63元,维持公司“推荐”评级。

事项: 公司于8月14日发布公告宣布: 拟以发行股份(占收购总额90%)及支付现金(占收购总额10%)相结合的方式购买华信天线100%的股权;l 以发行股份方式购买佳利电子100%的股权;本次拟募集的配套资金金额不超过交易总金额的25%,交易总金额为发行股份及支付现金购买资产的交易价格与本次拟募集的配套资金上限之和,本次交易总金额预计为161,000万元。 2、公司于8月14日发布公告宣布:公司出资7000万元,与北京北斗融创股权投资管理中心(出资200万元)、中关村创投任基金的有限合伙人(出资1683万元)设立基金——中关村北斗股权投资中心(有限合伙),规模2亿元,主要投资导航应用及地理位臵信息服务产业链及产业链与互联网融合创新领域。 评论: 积极切入产业链上游,双拳瞄准不同市场 公司此次收购的两家公司均处于北斗产业链上游,为天线制造企业。天线类产品是北斗产业所依赖的基础产品,拓展天线市场能够提升公司在整个北斗产业的竞争力和影响力。此次收购的标的华信天线主要优势在于其高精度天线方面的技术领先,而佳丽电子主要优势在于“材料-元器件”方面。且二者在战略定位上既差异又互补,总结而言: 在导航天线业务线上,华信天线主攻高精度专业市场,主要用于测量测绘、海洋测量、航道测量、码头作业等领域;而佳丽电子主攻大众消费低精度市场,未来随着大众消费市场的迅速扩展,产品需求也将上升。 在天线生产研发支持上,华信天线利用其高精度专业产品的经验和技术,成为佳利电子大众消费产品的技术支撑;而佳利电子微波陶瓷元器件的优势及其天线精益制造的经验和产能优势能够为高精度产品提供材料支持以及产能支持。 双方在不同的市场领域具有一定的规模和影响力,与北斗星通结合后,能够横向及纵向拓宽各自的销售渠道和增加市场份额,从而形成协同效应。另外对于汽车电子业务的推进,华信天线和佳丽电子还能够公司下属企业徐港电子提供导航设备的外围配套,共同促进北斗在车载导航领域的替代。

维持“推荐”投资评级 公司的价值可以分为几块:1、传统主营业务(这一块保持比较稳定的增长);2、速递易基本传统业务的市值(当前比重较大);3、同时比较看好公司增值服务的表现;对公司三块业务分次估值,综合推算下来对应14 年年末市值应为35.1+114.08+27.51=176.70 亿元,对应合理股价为47.76 元。 我们在以前的深度报告中已经提出:如果市场中在突然冒出一家巨型互联网厂商不计成本的杀入该领域,公司的市值估算可能得另选参数,整体股价表现或市值表现将会遭到一定质疑。(这一点风险当前依然存在)当然如果公司能够顺利的和互联网巨头直接合作那么善莫大焉,公司龙头位臵稳固无疑。目前看来,公司仍是在和时间赛跑,假设中的劲敌并未出现但依然存在可能。公司也在为将来进入互联网新型社区积极布局。如果能继续保持一马当先的态势,消费者及业界同行保持对公司产品高水平的评价,公司将成为快递业最后100 米真正的王者,也将成为会成为移动互联网时代闭环中的重要节点,乃至社区银行的重要潜力进入者。我们维持对公司的“推荐”评级。

飞信收入下降致净利润同比下滑,但仍符合预期。 2014年1~6月神州泰岳主营收入11.33亿,同比增长18.58%;归属于母公司净利润2.2亿,同比减少18.15%,EPS为0.18元,基本符合我们的预期。且飞信利润贡献逐年下降,影响近乎到底。我们仍看好公司与中移动的合作,移动将“融合通信”作为重要发展战略,公司机会颇多。 公司加快智慧线产品推广,已获相关资质。 子公司奇点国际于2013年底推出智慧线产品,深化物联网产品线。现阶段,智慧线产品主要包括智慧线2.0和智慧线3.0。对于智慧线2.0,公司已经取得国家安标证书(资质),并且与神华集团下属公司讨论合作事宜。对于智慧线3.0,公司已与北京医生展开业务往来,第一年内、第二年内铺设协议产品的医院数量分别不低于30家、70家;顺延期内每年至少维持50家。同时,公司还具有SmartCare车载终端及智慧标签等物联网产品,未来将围绕智慧线打造完备的物联网产品线。 “平台+内容”,公司积极拓展新兴业务。 公司从2013年开始,积极尝试拓展新业务,先后收购天津壳木、入股中清龙图、设立梧桐游戏基金,打造游戏业务。公司上半年游戏业务收入2429万,毛利率高达89.77%。由于游戏业务确认收入是第一年,我们预计未来将会有更大的利润贡献。同时,公司与360国际合作,积极拓展海外业务,已在菲律宾、越南、印尼等国开展游戏业务,未来将布局整个东南亚地区,将为公司带来收入增长。 风险提示。 1、移动未公布下一期飞信业务中标情况。2、公司海外业务存在一定的政治风险、市场风险。 整体看好公司战略拓展,维持“推荐”评级。 我们认为公司虽然受飞信市场减少的影响,但是该影响已逐步减小。反观公司具有较厚的业绩支撑,向物联网及手游方向的业务拓展会成为公司增长新的增长点。 我们看好公司在智慧线业务以及海外市场的拓展。预计公司未来14-16年EPS为0.51/0.62/0.77元,且伴随公司外延扩张能力,我们维持“推荐”评级。

中国联通公布2014年半年报。2014 年上半年,公司实现营业收入人民币1534.6 亿元,同比增长3.3%,其中主营业务收入人民币1305亿元,同比增长8.5%。净利润同比增长26.3%,达到人民币66.5亿元,其中归属于母公司的净利润22.2亿元,比上年同期增长25.7%。 评论: 业绩略低于预期,收入结构进一步优化,盈利能力稳步提升 . 受电信业营改增税制改革等政策和市场环境变化影响,公司收入增速有所放缓,但主营业务收入增速继续保持行业领先,其中移动业务占比达到64%,非语音业务占比达到59.5%,业务结构更趋优化;EBITDA 同比增长13.1%,达到人民币478.2亿元;净利润同比增长26.3%,达到人民币66.5 亿元,其中归属于母公司的净利润22.2 亿元,比上年同期增长25.7%,略低于预期,主要原因有小灵通清频关网造成的一次性费用、财务成本、年金政策等因素。 公司经营活动现金流量净额为443.1 亿元,资本开支为215.8 亿元,经营现金流同比增长4%,自由现金流达到人民币227.3亿元。公司财务状况更趋稳健,可持续发展的基础更加稳固。 转型变革深入推进,维持公司“推荐”投资评级 . 公司以“营改增”税制改革为契机深化营销模式转型,促进业务和客户质量的持续提升,在收入端,随着FDD牌照的正式发放,用户数和ARPU值双升,成本端,网间结算调整和营销费用下降等削减开支,并且公司拥有全球产业链最为成熟的W网,4G时代资本开支有望控制在合理的水平,同时综合考虑三大运营商技术制式、营收体量等因素,公司积极探索混合所有制,积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系,带来经营效率和活力的提升。预计公司2014/2015/2016年EPS分别为0.24/0.30/0.36元,维持公司“推荐”评级。

我们认为:1、假如没有未来的国企改革;2、假如没有从股权层面推进的混合所有制计划;3、假如没有更进一步的股权激励计划;4、假如没有更进一步的市场化锐意改革;中国联通长期的估值就应该是给一个公用基础设施股的估值(10倍)或是跟随大盘指数,而不应该给予20倍以上的估值。本篇报告我们摒弃传统单从公司业务来推导估值的推荐逻辑,而着力分析台湾的电信牛股---中华电信(NYSE:CHT)过去十多年的成长史来探讨未来中国联通的机会。 中华电信过去十年股价上涨的核心逻辑:民营化+转型 发迹于传统通信业务的中华电信没有被电信自由化的浪潮吞噬,反而迎来了第二春,核心原因在于成功转型,总结来看中华电信的转型之路遵循了两条主线: 1.民营化:从国营企业转向向更加有活力的混合制企业---台当局将其持有的股份(台交通部持有)释放给众多社会化机构投资者进而开启了广泛的市场化改革。若未来中国联通能够引入更多的民营产业资本(如阿里、腾讯或百度)或机构资本(如全国社保基金等保险机构)将对公司长期的业务发展方向形成支撑,同时也是对管理团队的市场化考核方向形成长期重要的组织保障。 2.转型:从传统运营商转向综合信息服务商---民营化改革带来的制度红利是公司商业模式转型的重要推手。中华电信大力发展云端业务,不再是为他人做嫁衣的“管道”业务,而是直接面向用户的信息服务,同时积极拥抱互联网打造娱乐化、社交化的Hami和Emome平台,除自建平台外还与Line合作,推出“免费+收费”的流量套餐,进一步提升公司的移动通信服务的竞争力---这一举措恰似中国联通在广东地区目前和腾讯微信展开的充分合作,中国联通手上拿着最好的通信资产---WCDMA网络,未来2年不需要大规模的资本开支(可以向更完善的FDD-LTE技术演进)可以说有充足的时间进行业务转型。 盈利预测:基于以上两项改革预期,我们预计14/15/16年EPS为0.24/0.30/0.36元,中期合理价格为4.8元,给予“推荐”评级! 风险提示:电信行业混合所有制改革不达预期;公司继续大规模资本开支;互联网时代进一步被管道化。