公司业绩保持较快增长归母净利同比增长112.44%. 西南证券(600369)公布了2014年年报,报告期内公司累计实现营业收入36.75亿元,同比增长87.10%;实现归属于母公司股东净利润13.39亿元,同比增长112.44%;每股收益0.49元;加权平均净资产收益率8.83%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.80元。 再融资和并购业务依旧强势定增助力扩大信用交易规模. 公司传统业务在报告期内均有不俗表现,经纪业务(含融资融券业务)同比增长66.09%,投行业务同比增长190.79%,资产管理业务同比增长86.81%,自营业务同比增长289.46%。公司经纪业务市场份额占比相对较小,加上公司平均净佣金率一直处于上市券商低位。因此经纪业务对2014年行情启动后的边际收入增长效应不明显。公司依然保持在再融资业务与并购业务的领先地位,完成再融资项目17家,担任财务顾问的并购重组项目20家(行业排名第一)。公司在报告期内完成了43亿元的定向增发工作,所募集资金对公司扩大信用交易类创新业务提供了资金支持,两融业务规模同比增幅达到277.09%,股票质押和约定购回业务规模同比增长257%,增速居上市券商前列。 投资策略. 公司深耕重庆战略未变,转型已初具成效,服务地方经济特色明显。大投行业务将依托重庆市鼓励企业上市的政策发掘当地企业上市机会,促进区域内企业并购,服务地方政府发债以及搭建中小企业融资平台等多途径做大做强。西南证券突出的再融资及并购业务将从中受益。公司各创新子公司已经开始通过产业基金、综合投融资平台对接实体企业,并通过成立小贷企业为实体企业融资打通渠道。敦沛金融的成功收购令公司国际化业务再下一城,未来将依托敦沛金融在港平台向外扩张。虽然公司股权改制因价格原因终止,但这已经表达出公司股东与管理层对股权重组抱有良好意向,公司股东后续仍有很大可能继续寻找战略合作伙伴,推进公司国企改革进程。管理层中,董事长掌握当地丰富国企资源,经营层市场化思维活跃。我们看好公司在深耕重庆战略下对实体经济服务特色的进一步巩固,以及公司所具备的的国企改革概念。预计公司2015年EPS为0.70元,2016年EPS为0.86元,维持公司买入评级。 风险提示:市场下行风险新业务推进受阻.

报告期内实现净利润72.51亿元,同比增长72.51%. 招商证券(600999)公布了2014年报,报告期内,公司实现营业收入10.02亿元,同比增长80.69%;归属上市公司股东净利润38.51亿元,同比增长72.51%;每股收益0.72元,ROE9.27%,拟每10股派现金2.65元。 投行业务保持综合竞争力信用交易规模翻番. 分业务来看,行情回暖下公司股基交易量上升及两融、股票质押等信用交易业务发展迅速,公司经纪业务收入同比增长59.99%。资产管理业务积极进行产品模式创新,推出MOM、定增对冲产品、份额对赌产品等多只业内原创创新产品,资产管理业务规模大幅增长,实现收入同比增长87.11%。自营业务积极开展收益互换交易与基金做市交易业务,在行情配合下实现投资收入同比增长126.57%。而公司一向强势的投行业务在前期积累的基础上持续发力,保持优势,发行项目数量和发行金额均位列行业第二名。公司对投行进行组织架构改革,设置专门的大客户服务部,加大力度开拓大型客户,在报告期内投行业务收入同比增长了248.35%。公司在报告期内完成定向增发,并通过发行公司债和短期融资券补充公司营运资金,融资融券、股票质押等信用交易业务继续保持快速增长的迅猛势头。年末公司融资融券余额达到578.25亿元,同比增长192.83%;股票质押业务年末待购回金额达到97.70亿元,同比增长308.27%,为公司贡献了丰厚的利息收入。 投资策略. 公司综合实力居上市券商前五,具备良好的成长性。公司在业务模式创新方面一直走在行业前列。财富管理、私募托管等业务处于行业领先地位,大投行业务也处于行业前列。在未来注册制正式实施后,公司投行业务仍将是主要的业绩贡献点。公司在信贷资产证券化业务、新三板挂牌做市等业务已经有所突破,并在积极开拓场外业务。境外业务方面,公司成为唯一一家拥有境外贵金属做市资格的中国金融机构,并成功获得伦敦金属交易所清算会员资格,基本完成贵金属、能源和基本金属三大板块的业务架构搭建,初步形成全球化的环球商品业务平台。公司在报告期内股债融资并举,杠杆率显著上升,在未来还将提升公司整体ROE。我们继续看好招商证券在创新业务发展方面的拓展能力以及公司业绩较高的成长性,预计公司2015年EPS为0.91元,2016年EPS为1.15元,维持公司买入评级。 风险提示:市场下行风险,券商牌照放开,创新不及预期

ROE上升业绩符合预期。 海通证券(600837)公布了2014年年报,年报显示,报告期内公司共实现营业收入179.78亿元,同比增长71.96%;实现归属上市公司股东净利润77.11亿元,同比增长91.09%,每股收益0.8元,ROE11.3%,并拟向全体股东每10股派发现金股利2.5元(含税)。 传统创新齐发力资本中介业务依旧强势。 将业务收入分解来看,传统业务和创新业务均有显著增长,证券及期货经纪业务同比增长53%;投资银行业务同比增长89%;自营业务同比增长96%;资产管理业务同比增长210%。其中投行业务发力,报告期内股权融资业务共完成27个主承销项目,其中IPO项目4个,再融资项目23个,同时并购融资业务抓住了上海国资国企改革契机,承揽了多个上海国企重组重大项目,报告期内并购业务金额达到业界第一。创新业务方面,公司强势的资本中介业务发展迅速,融资融券、金融期货和约定购回等实现收入占比34%,同比上升8个百分点。并表的恒信金融集团报告期内实现融资租赁业务10.11亿元,占比达到5.6%。直投业务实现营业收入3.22亿元,未来随着注册制的实施和新三板业务的发展,海通开元退出途径的扩大将使直投业务在营业收入中的贡献度逐步提升。 境外业务收入持续上升海外版图扩张加速。 报告期内公司凭借海通国际多年来在港搭建的业务平台,完成IPO项目15个,债券发行和承销项目21个,RQFII额度达107亿元人民币,位列中资券商之首,进一步巩固了在香港中资券商中的领先地位。2014年公司境外业务16.67亿元,同比增长53%,在营业收入中的占比达到9.3%。于此同时,公司加快对海外业务的布局。2014年1月,新加坡金管局批准了海通国际新加坡分公司的证券及期货交易牌照。11月,海通国际发公告收购一家日本上市券商日本投资股份有限公司。12月公司再发布公告称,海通国际将斥资3.79亿欧元(约合28.69亿人民币),向葡萄牙Novo Banco公司收购圣灵投资银行(BESI)的目标股份。日本投资和葡萄牙圣灵投资银行收购成功后,海通证券的国际业务将直接涵盖欧洲、美国、日本、新加坡、香港等地,为海外客户提供投资A股市场的渠道以及提供研究服务。 投资策略。 公司作为国内一流券商,具备较强的盈利能力,经营理念稳健,成本管控能力强大,近年来公司人均盈利能力均居上市券商之首。资本中介业务一直是公司的优势业务,恒信金融集团的控股更加完善了公司的资本中介平台。国际化业务版图扩张加速。公司15年将完成300亿元的H股增发,其中75%将用于公司信用交易业务。定增完成后信用交易业务规模将进一步扩大,2015年业绩保持高增长可期。我们认为海通证券经营稳健,看好公司雄厚的资本金实力、公司在资本中介等业务方面的优势以及公司未来的海外布局。预计公司2015年EPS为1.07元,2016年EPS为1.52元。维持公司买入评级。 风险提示:市场下行风险行业降佣新业务推进受阻

净利增速翻番ROE增长明显 中信证券(600030)3月23日晚间公布公司2014年年报,报告期内,公司实现营业收入291.98亿元,同比增长81.18%;实现归属于母公司股东的净利润113.37亿元,同比增长116.20%;实现每股收益1.03元,同比增长14.58%;ROE12.18%,同比增加6.16个百分点。拟每10股派发3.1元(含税)。 资管业务增幅明显REITS增厚业绩13.52个百分点 公司在报告期内并表华夏基金及里昂证券,对业绩增长提供一定贡献。分项目来看,报告期内公司传统业务均取得大幅度增长。其中,经纪业务同比增长55.62%;资产管理业务同比增长265.67%;证券投资业务同比增长49.48%;证券承销业务同比增长68.34%。信用交易业务规模迅速扩大,两融业务与股票质押业务成为公司新的利润增长点。由于IPO开闸,中信金石投资退出途径得到释放,增厚公司资本投资业务业绩。同时需要注意的是,2014年公司成功完成对北京、深圳中信证券大厦房地产产权的全资子公司天津京证、天津深证全部股权的出售,并将其打包成国内首单REITs产品。获得营业外收入21.79亿元,对公司当年业绩增厚13.52个百分点。但即使除去出售固定资产的一次性收入影响,公司业绩仍有接近70%的增速。 公司“国际一流投行”业务布局加速 报告期内公司将里昂证券并表,含里昂证券的中信证券国际不断推动国际化业务布局,2015年已经完成对昆仑金融国际的收购。目前公司大投行海外业务推进迅速,在香港市场参与完成了11单IPO项目、5单跨境并购项目、6单再融资项目、20单离岸人民币债与美元债项目。在国际市场参与完成2单IPO项目,19单再融资项目。公司覆盖亚太地区的业务实力持续增强,报告期内,公司在亚洲(除中国大陆及日本市场)股权项目承销金额位列第6,较2013年上升了21位。 投资策略 公司作为证券行业的龙头,不管是传统业务,还是创新业务,市场份额均位居前列。在客户资源、资本金实力及创新能力在国内具备一流水平。公司大投行业务线条清晰,除了IPO储备的大量资源可以在2015年兑现业绩之外,公司财务顾问与并购业务将逐步通过里昂证券的海外平台加强与境外战略伙伴的全方位合作,构建全球范围的并购业务网络体系。不管从各项业务份额,资本实力还是创新能力上来说,中信证券无疑是国内最具竞争力的券商。在监管层不断放开证券业各项业务限制的大环境下,作为中国证券市场龙头的中信证券所面临的天花板还很高。除此之外,公司发布公告称拟发行境内外公司债务融资工具,规模合共不超过800亿元人民币。债务融资将提高公司杠杆比例,信用交易业务及自营业务有望得到补充资金,公司两融业务有望在年内爆发。我们继续看好公司作为行业龙头具备的业绩增长潜力及国际化战略的进一步推进,保守估计公司2015年EPS为1.38元,2016年EPS为1.67元,维持公司买入评级。 风险提示:市场下行风险新业务推进受阻

事件描述 国信证券将在深交所中小板挂牌上市,首次募集股份不超过12亿股,每股发行价格5.83元,募集资金不超过69.96亿元。 公司基本面扎实传统业务优势明显 公司具有良好的基本面,业务结构均衡,2014年中报数据显示,公司经纪业务占比39.40%,投行业务占比20.65%,自营业务占比21.07%。传统业务中经纪业务与投行业务优势明显,均在行业排名前十。2014年中期,经纪业务净佣金率为0.918‰,显著高于行业平均水平。经纪业务市场份额位居第七位。公司营业网点虽然相对同类型券商较少,但部均成交量表现突出,连续五年占据营业部成交金额首位,并保持有六家进入前十的五年纪录。投行业务综合实力强劲。截止到12月18日,主承销家数排名行业第五,IPO家数10单,排名行业第三。新三板业务目前已挂牌77家,推荐挂牌与做市业务均居行业领先水平。公司首发、再融资、债券承销与新三板业务均处于行业前列,未来也将充分享受注册制带来的增量收入。 投资策略 公司总资产、净资产、营业收入和净利润等指标均位于行业前十,总资产、净资产指标与上市券商中光大证券接近,营业收入、净利润指标与华泰证券接近。按照公司5.83元的发行价格,对照14年PE仅12.1倍,PB仅1.56倍,同期行业平均水平为PE47.61倍、PB4.47倍。对应可比券商华泰证券(PE42.31X,PB3.67X)以及光大证券(PE74.82X,PB3.98X),估值明显偏低。 公司由于缺乏股权融资渠道,主要采取负债方式提供业务营运资金,发行前资产负债率较高。资本金不足也在一定程度上限制了公司自营等业务的发展。此次上市后募集资金将有效解决公司资本金限制问题,对自营业务、两融业务及子公司的投入将直接兑现业绩,融资完成后也给了公司加杠杆的空间。鉴于公司基本面良好,资本金束缚打开后将助力公司发展,以及券商板块近期的表现,我们认为公司上市后股价具备大幅上升空间,给与买入评级。 风险提示:市场下行风险,佣金率下降,创新不及预期

报告期内实现净利润13.65亿元,同比增长30.32% 招商证券(600999)27日晚间公布了2014年三季报,报告期内,公司实现营业收入65.7亿元,同比增长48.15%;归属上市公司股东净利润25.33亿元,同比增长60.08%;每股收益0.49亿元。 定增补充运营资金股票质押提速空间大 公司三季度业绩表现好于一二季度,净利润增速达到60%,主要因为公司定向增发完成后,补充资本金效应明显。由融资融券业务和股票质押业务为主力的信用中介业务三季度借助补充资金做大规模,截止到报告期末,公司两融余额达到344.91亿元,股票质押业务待回购余额65.56亿元。公司利息净收入达到12.77亿元,较去年同期增长了153.88%。但公司股票质押业务前三季度仅完成29笔,质押市值也远低于同类型券商,四季度及明年上半年公司股票质押业务仍有较大提速空间,贡献利润可期。 投行保持综合竞争力收入较去年翻两番 公司投行业务具备较强的专业能力和客户资源储备。前三季度公司完成7单IPO项目,3单增发项目和26单债券发行项目。实现净收入8.04亿元,同比增加255.75%。目前公司有4家公司已通过审核尚未发行,29家在会待审,加上香港分公司储备的项目,将为公司投行未来的发展奠定基础,公司投行业务具备稳固的综合竞争力,未来公司投行业务将伴随着IPO发行常规化为公司贡献稳定利润。 投资策略 招商证券作为大型券商,在业务模式创新方面一直走在行业前列。财富管理、私募托管等业务处于行业领先地位,近期公司和特斯拉合作,将吸引部分高净值客户,加快财富管理模式创新。四季度承销保荐、信用交易业务还将是公司业绩的主要增长点,预计2014年EPS为0.57元,2015年EPS为0.67元,我们持续看好公司在业务模式及产品策略方面的创新能力,维持对公司的买入评级。 风险提示:市场下行风险,创新不及预期