事件描述 国信证券将在深交所中小板挂牌上市,首次募集股份不超过12亿股,每股发行价格5.83元,募集资金不超过69.96亿元。 公司基本面扎实传统业务优势明显 公司具有良好的基本面,业务结构均衡,2014年中报数据显示,公司经纪业务占比39.40%,投行业务占比20.65%,自营业务占比21.07%。传统业务中经纪业务与投行业务优势明显,均在行业排名前十。2014年中期,经纪业务净佣金率为0.918‰,显著高于行业平均水平。经纪业务市场份额位居第七位。公司营业网点虽然相对同类型券商较少,但部均成交量表现突出,连续五年占据营业部成交金额首位,并保持有六家进入前十的五年纪录。投行业务综合实力强劲。截止到12月18日,主承销家数排名行业第五,IPO家数10单,排名行业第三。新三板业务目前已挂牌77家,推荐挂牌与做市业务均居行业领先水平。公司首发、再融资、债券承销与新三板业务均处于行业前列,未来也将充分享受注册制带来的增量收入。 投资策略 公司总资产、净资产、营业收入和净利润等指标均位于行业前十,总资产、净资产指标与上市券商中光大证券接近,营业收入、净利润指标与华泰证券接近。按照公司5.83元的发行价格,对照14年PE仅12.1倍,PB仅1.56倍,同期行业平均水平为PE47.61倍、PB4.47倍。对应可比券商华泰证券(PE42.31X,PB3.67X)以及光大证券(PE74.82X,PB3.98X),估值明显偏低。 公司由于缺乏股权融资渠道,主要采取负债方式提供业务营运资金,发行前资产负债率较高。资本金不足也在一定程度上限制了公司自营等业务的发展。此次上市后募集资金将有效解决公司资本金限制问题,对自营业务、两融业务及子公司的投入将直接兑现业绩,融资完成后也给了公司加杠杆的空间。鉴于公司基本面良好,资本金束缚打开后将助力公司发展,以及券商板块近期的表现,我们认为公司上市后股价具备大幅上升空间,给与买入评级。 风险提示:市场下行风险,佣金率下降,创新不及预期

一、事件 国电南瑞公布2014年第三季报:基本每股收益0.27元,2014年前三季度实现营业收入52.38亿元,同比增长0.27%,归属母公司净利润6.54亿元,同比减少18.4%,每股收益0.27元。其中扣非后净利润6.46亿元,同比增长5.5%。 二、业绩点评 三季度业绩较为平淡,毛利率出现较大幅度下滑,导致净利润下降。前三季度收入与去年基本持平,但由于第三季度毛利率同比大幅下降9.9个百分点,致使第三季度仅实现营业利润8466万元,远低于去年同期2.35亿元的水平。这主要受到配网建设进程影响,配网主站招标价格下降,致使业绩略低于预期。但由于四季度国家加大特高压电网建设力度,预计配网建设进度会有一定进展,全年业绩不会明显下降。 资产注入与整合方面,包括南瑞继保、普瑞特高压、中电普瑞等公司的注入,由于条件不成熟,尚未实质性进展。但在国资国企改革的背景下,电力体制改革预期明确,因此,上述公司的注入值得期待。 三、投资预期 公司经营稳健,三季度业绩虽然有所下滑,但营业收入增长率和毛利率增长没有超出预测假设,因此,我们维持之前对公司的预期判断,即预计公司2014年、2015年的EPS为0.68元、0.8元,给予“增持”评级。

报告期内实现净利润13.65亿元,同比增长30.32% 招商证券(600999)27日晚间公布了2014年三季报,报告期内,公司实现营业收入65.7亿元,同比增长48.15%;归属上市公司股东净利润25.33亿元,同比增长60.08%;每股收益0.49亿元。 定增补充运营资金股票质押提速空间大 公司三季度业绩表现好于一二季度,净利润增速达到60%,主要因为公司定向增发完成后,补充资本金效应明显。由融资融券业务和股票质押业务为主力的信用中介业务三季度借助补充资金做大规模,截止到报告期末,公司两融余额达到344.91亿元,股票质押业务待回购余额65.56亿元。公司利息净收入达到12.77亿元,较去年同期增长了153.88%。但公司股票质押业务前三季度仅完成29笔,质押市值也远低于同类型券商,四季度及明年上半年公司股票质押业务仍有较大提速空间,贡献利润可期。 投行保持综合竞争力收入较去年翻两番 公司投行业务具备较强的专业能力和客户资源储备。前三季度公司完成7单IPO项目,3单增发项目和26单债券发行项目。实现净收入8.04亿元,同比增加255.75%。目前公司有4家公司已通过审核尚未发行,29家在会待审,加上香港分公司储备的项目,将为公司投行未来的发展奠定基础,公司投行业务具备稳固的综合竞争力,未来公司投行业务将伴随着IPO发行常规化为公司贡献稳定利润。 投资策略 招商证券作为大型券商,在业务模式创新方面一直走在行业前列。财富管理、私募托管等业务处于行业领先地位,近期公司和特斯拉合作,将吸引部分高净值客户,加快财富管理模式创新。四季度承销保荐、信用交易业务还将是公司业绩的主要增长点,预计2014年EPS为0.57元,2015年EPS为0.67元,我们持续看好公司在业务模式及产品策略方面的创新能力,维持对公司的买入评级。 风险提示:市场下行风险,创新不及预期

一、事件 国电南瑞发布半年报,公司上半年实现营业总收入36.40亿元,同比增长0.06%(追溯后);归属上市公司股东净利润5.57亿元,同比增长3.68%;调整扣非后同比增长39.36%,每股收益0.23元,业绩较为平稳。 二、业务点评 1、电网自动化业务方面,营业收入23.73亿元,营业成本15.86亿元,与上年同比分别下降1.59%,8.08%。虽然营业收入有所下降,但成本的同步下降,致使毛利率比上年增加了4.73个百分点,至33.14%。显示公司在电网调度、配电、用电产品的国内市场占有率稳定。 2、发电及新能源业务方面,营业收入7.88亿元,营业成本6.72亿元,与上年同比分别下降2.83%,3.84%。毛利率比上年增加了0.9个百分点。报告期内,签约并实施了神华国能鸳鸯湖等百万机组励磁及江苏田湾核电站、大唐抚州管件等一批重大项目,反映了风电控制产品市场份额有了一定提升。 3、工业控制(含轨道交通)业务方面,营业收入2.49亿元,与上年同比增加20.61%,显示业务取得新突破。这主要源于中标南京轨道交通宁和线机电设备PPP项目(35.69亿元)和贵广、沪昆高铁、青荣城际铁路等大铁路项目等行业工业电气设备项目。 4、节能环保业务方面,营业收入同比增加11.21%,达到2.21亿元,显示业务发展平稳有序,在技术、产品及渠道整合提升咨询设计和整体方案方面具有较强能力。报告期内,中标重庆大足配电网、中电投西宁低温省煤器等节能项目、华电常德和国投北疆干渣、华能沁北和申能平山除灰等环保项目,以及多省城际高速公路、城市内充电网络建设项目。 报告期内,主要业务的毛利率同比增长主要系公司相关产品市场竞争优势增强、成本费用控制及产品自给率提高等所致。说明公司在保持技术、产品和服务优势的同时,加强了费用控制,在内部挖潜方面取得了一定成效。 三、投资预期 1、上半年,公司在成本费用控制方面取得了一定成效,下半年将在这方面进一步内部挖潜,确保全年利润目标的实现。 2、随着国家微刺激政策力度加大及国网审计结束,预计下半年电网投资力度将会加大,预期公司电网业务能够有所增速。 3、2013年11月公司给出承诺,包括南瑞继保、普瑞特高压、中电普瑞等公司预计将在3年内完成注入。在国资国企改革的背景下,电力体制改革预期渐强,因此,南瑞继保等注入进度有望加快。 四、盈利预测及估值 公司经营较为稳健,我们比较了2011年。2012年和2013年连续三年的营业收入增长率和毛利率,取其最低值作为未来两年的预测假设,预计公司2014年、2015年的EPS为0.688元、0.806元,维持“推荐”评级。

事件:公司公布2014年中期报告,2014年半年度归属于母公司所有者的净利润为1.8亿元,较上年同期增136.73%;营业收入为17.91亿元,较上年同期增53.19%;基本每股收益为0.35元,较上年同期增133.33%。 点评: 公司业绩基本符合预期,报告期内公司环保工程业务、脱硝催化剂业务、特许经营业务均取得了重大进展,同时也保证了公司业绩的快速增长,上半年特许经营项目和催化剂项目贡献业绩显著。 我们认为2014年将是脱硫脱硝和相关工程的高峰期,2014年之后脱硝业务将趋于平稳,进入业绩稳定期。环保工程方面,公司上半年表现优秀,新开工项目9个,目前在建项目50个,完成11个项目25台套脱硫脱硝装置168试运,同比增加15台套。实现营业收入10.18亿元,同比增长69.67%,实现利润总额0.52亿元,同比增长243.31%。 特许经营项目方面公司加大市场开拓力度,报告期内公司分别与内蒙古国电能源投资有限公司乌斯太热电厂、新丰热电厂签订《烟气脱硝特许经营合同》,新增脱硝特许经营装机规模1200MW。公司特许经营业务实现营业收入4.85亿元,同比增长6.24%;但由于部分脱硫机组发电利用小时数下降,同时检修维护等费用增加等因素,实现利润总额0.80亿元,同比下降6.85%。未来特许经营项目将为公司提供稳定的业绩保障。 报告期内,脱硝催化剂市场继续快速增长,完成脱硝催化剂销售量1.71万立方米,同比增长0.9万立方米;实现营业收入5.26亿元,同比增长116.10%;利润总额1.47亿元,同比增长136.67%。 公司背靠大股东中电投集团,中电投过去两年火电装机量较大,未来中电投仍有较多在建和规划项目,将为公司提供众多想象空间。此外,公司在不断巩固和提升火电环保的基础上,积极开拓水处理、行业并购、除尘、核废料处理等业务,力争打造综合型环保平台企业,同时也将成为公司新的增长动力点。目前国家政策大力支持大气污染防治行业,预计未来两年仍将是公司业绩快速增长时期,看好公司的发展。 风险因素:脱硝市场空间下滑;新市场开拓不达预期

盈利增速放缓业绩基本符合预期。 海通证券(600837)公布了2014年半年报,半年报显示,报告期内公司共实现营业收入67.14亿元,同比增幅18.48%;实现归属上市公司股东净利润28.78亿元,同比增长7.69%;基本每股收益为0.3元,同比增长了7.14%。 信用交易维持强势地位增速放缓。 公司信用交易一向处于上市券商前列,截止到报告期末,公司融资融券业务余额252.41亿元,市场份额6.21%,排名行业第三位;股票质押业务完成42笔,余额达到113.38亿元,占据行业第四位。加上恒信金融集团融资租赁收入,公司上半年利息收入同比增加了50.30%,增速较同行业相比较低,这是因为公司开展信用交易业务较早,两融等业务已经进入稳定增长期,但公司在信用交易业务的领先地位料将维持,信用交易业务下半年仍然是公司业绩的主要贡献因素之一。 直投业务收入逐步上升。 公司直投子公司海通开元积极探索回购、借壳等多渠道退出方式,逐步兑现前期投资业绩,上半年直投业务实现利润总额1.72亿元,占比4.44%。报告期内,公司直投业务完成投资项目共8个,投资金额3.76亿元,在会项目7个。并与其他产业集团发起设立百亿级别并购基金,试图把握上海国企改制时点,挖掘国企大并购机会,赚取超额收益。目前行业趋势支持直投业务发展,加上退出途径的增多,预计未来公司直投业务对业绩的贡献程度将会稳步上升。 境外业务收入持续上升沪港通收益程度明显。 上半年,公司港内业务快速发展,海通国际投行业务完成新股发行项目6个,承销家数排名第四;完成债券发行项目5个,在中资券商中承销金额排名第二;资产管理规模较年初增长24%;成功完成首支由中资券商在海外发行的RQFII300ETF指数基金。境外业务实现收入6.88亿港元,实现利润总额2.12亿元,占比5.50%。目前公司已获批在上海自贸区设立分公司,跨境业务平台进一步完善。海通国际借助于原先香港大福证券的平台,在港业务已经迈入正轨,在10月份沪港通开通后,公司将成为从中最受益的券商之一。 投资策略。 上半年公司顺利完成恒信租赁股权交割,恒信租赁总资产达到168亿元,较年初增长26%。实现利润总额2.41亿元,占比6.23%。公司控股恒信金融集团后,综合金融平台得到完善,将通过协同发挥集团优势加强资本中介功能。预计2014年EPS为0.59元,2015年EPS为0.63元,维持公司买入评级。 风险提示:市场下行风险新业务推进受阻。

事件: 公司公布2014年中期报告,报告期内公司公司实现营业收入5.67亿元,同比增长95.5%,实现净利润1.33亿元,同比增长60.69%,每股收益0.25元。 点评: 业绩符合市场预期。报告期内公司多个BOT项目投运及原运营项目产能增加贡献收入致使营业收入大幅增长,报告期内托克托电厂脱硫特许经营项目、山西云冈电厂脱硫特许经营项目、内蒙古呼和浩特电厂脱硫特许经营项目、河北丰润电厂脱硫特许经营项目、山西武乡电厂脱硝BOT项目及山西武乡电厂脱硫BOT项目运行稳定,为公司业绩的增长持续贡献力量。承接的山西运城电厂脱硝BOT项目、山西云冈电厂脱硝BOT项目已正式投运。运营项目的投运为上半年贡献了稳定的业绩。 报告期内,公司新承接和收购了重庆石柱电厂脱硫特许经营项目等九个运营改造项目,市场领域开拓取得阶梯式进展,也为以后年度的业绩稳步增长打下良好基础。 除传统脱硫脱硝业务外,公司在其他领域均有所突破。在烟气脱硫脱硝持续稳定发展的同时,继续推动环保、节能、资源综合利用集团化发展的步伐,致力于打造综合性环保企业。报告期内,全资子公司清新节能积极开拓节能投资项目管理业务,承接山东省临沂市莒南县城区供热项目;收购并控股中环华清,作为烟气余热回收等领域技术方案、设计的合作研究及专业化节能服务。控股子公司中天润博积极拓展水务经济发展模式,由其控股子公司太原再生水负责实施太原市河西北中部污水厂再生水项目的投资、建设和运营维护管理;由其控股子公司临汾润宇负责实施临汾市河西污水处理厂(临汾市第三污水处理厂)和临汾市污泥处置中心项目;并设立全资子公司西咸中天润博,用于拓展陕西地区水务业务。 公司目前利润贡献较重比例来自于脱硫、脱硝中的BOT项目,而且未来呈现持续增长态势,因此即使2015年投资高峰期过后,公司工程业务将出现下滑,但对公司整体业绩的影响较小。且公司目前在手订单丰富,将给未来业绩提供稳定的保障,看好公司未来发展。 风险因素:在建项目进度低于预期;新项目开拓不达预期;市场竞争加剧.

目前,公司主要业务经营良好,经纪业务佣金市场化充分,处于上市券商低位,后续受互联网金融等冲击相对较小;投行业务将依托重庆市鼓励企业上市的政策发掘当地企业上市机会,促进区域内企业并购,服务地方政府发债以及搭建中小企业融资平台等多途径做大做强;资管业务将受益于“深耕重庆”战略,有望在资产证券化、收益权凭证等新业务中分得较大蛋糕;自营业务加大债券投资规模,丰富投资品种,风险敞口降低,投资收益波动趋缓;信用中介业务规模处在上市券商后列,扩展空间大,2014年有望爆发。各创新子公司已经开始通过产业基金、综合投融资平台对接实体企业。重庆OTC已经定位于做中小企业融资的核心渠道和投资者私募投资的重要场所,并将打通新三板、主板形成畅通融资通道。 崔坚董事长上任后,公司“深耕重庆”战略思维更加清晰,向服务实体经济转型导向明确。作为重庆国资委旗下重要的金融平台之一,公司一方面将受益于重庆经济快速发展带来的增量资源,另一方面也将在董事长带来的资源和总经理市场化运作的双重效应下快速发展壮大。这也是我们看好公司最主要的逻辑之一。 公司已经完成了向重庆城市建投、重庆江北嘴投资集团、重庆高速公路集团以及重庆水务资产经营有限公司四大股东的非公开发行,募集资金43亿元。将为公司信用中介业务、投资业务提供资金支持。公司股东大会也通过了西南证券发行公司债的决议,总规模按不超过发行前最近一期末净资产额的40%的规定上限申请,按照2013年年报公布的数据计算,公司债发行规模大约为44亿元。发债申请获批后还将为公司开展新业务提供支撑。 预计公司2014年EPS为0.35元,2015年EPS为0.39元,维持公司买入评级。 风险提示:市场下行风险新业务推进受阻

全年实现净利润22.30亿元,同比增长35.46% 招商证券(600999)昨日晚间公布了2013年年报,年报显示,2013年公司实现营业收入60.87亿元,同比增长30.45%;实现归属于上市公司股东的净利润22.30亿元,同比增长35.46%,基本每股收益0.48元。 债市低迷影响自营业绩,两融资管增幅明显 分项来看,经纪业务收入同比大幅增长56.84%。融资融券业务期末规模达到197.47亿元,同比增长309.18%。资产管理受托资金规模达688.88亿份,收入同比增长97.78%。受债券市场低迷影响,公司去年证券投资业务收入同比下降35.60%。因IPO暂停,公司投行业务收入同比下降27.58%。目前公司累计8个保荐类项目通过中国证监会审核,52个保荐类项目在会审核。储备项目较多,但公司保荐项目频出业绩亏损,对公司投行业务持相对谨慎态度。 积极开拓私募业务,深化发展财富管理 公司深化发展财富管理业务。新增财富管理产品种类,引进在市场上具有比较优势的银行理财产品,保障类及投资类保险产品等,为客户提供多样化的资产配置工具。另一方面,公司积极发展私募业务,全年共引进私募产品55只,新增销售金额13亿,新增托管规模47.52亿。积极打造私募合作业务平台,年内成功发行私募合作类集合资产管理计划10只。2014年3月,公司在业界首家推出零通道费发私募,并将为客户做好产品创设、基金托管、净值计算、业绩发布在内的“一条龙”服务,这不仅是公司创新业务的进一步发展,也将对公司未来其他业务积累客户资源,继续看好公司在创新业务发展方面的实力。 创新业务亮点频现,具备一定发展潜力 公司积极开拓创新业务,直投业务、期货资产管理、资产证券化业务、场外市场业务、私募合作业务平台等多项新业务在同步开展,国际业务方面,业内首家获得美国芝加哥商品交易所集团清算会员资格,开辟了国内大宗商品及资源企业进行海外风险对冲产品及服务的通道。 投资策略 公司拟通过非公开发行募集资金不超过120亿元。经调整后,公司第二大股东招融投资将参与认购不低于45.88%的股权。公司近两年一直积极开展融资融券等创新类业务,定增完成后,将解决公司资金压力,助力公司信用交易等创新业务发展,另一方面,公司第二大股东参与接近一半的股份认购,这也表示出公司股东对公司未来前景的信心。我们认为公司未来具备较大发展空间,预计2014年EPS为0.49元,2015年EPS为0.59元,给予公司买入评级。 风险提示:市场下行风险,新业务推进受阻

全年实现净利润40.35亿元,同比增加33.62% 海通证券(600837)公布了2013年年报,年报显示,报告期内公司实现营业收入104.55亿元,比上年同期增加14.38%,实现归属于上市公司股东净利润40.35亿元,同比增加33.62%。基本每股收益0.42元。 债市低迷影响公司业绩,自营丰富投资品种 公司业绩继续保持稳定增长,但增速有所放缓,主要原因在于公司自营业务对固定收益产品投入较大,而2013年下半年国内债券市场相对低迷,导致自营业务收益率从2013年上半年的7.05%大幅回落至全年的4.34%。另一方面,公司发行多期分级资产管理产品受债券市场影响净值有较大下降,资管业务全年收入受到集合业务冲击降幅明显。但除去债券投资的不利影响后,公司自营业务仍有亮点,权益类趋势性投资积极捕捉市场机会,实现投资收益率18.7%;被动套保、主动套利、阿尔法策略等量化投资实现投资收益率10.8%。后期公司将积极丰富投资品种和投资手段,做好风险分散和把控,自营业务仍然具备很大的发展潜力。 积极开拓机构业务,经纪业务收入翻番 受报告期内二级市场交易量放大的影响,券商经纪业务收入都有一定程度的上升,公司2013年经纪业务表现相当抢眼,报告期内共完成37家微型网点完成筹建,网点总数达240家,全年实现总交易量市场份额5.48%,市场排名第二。经纪业务贡献收入同比大增了104.7%。另一方面,公司积极开拓机构业务,继续发挥综合资源优势,以研究服务为核心,加强对基金、保险等大型机构客户的全方位服务,拓展多种银证合作模式,做大业务规模。2013年,公司大宗交易市场份额5.2%,市场排名第四;全年新增QFII交易客户10户,QFII交易客户总数达34家,QFII客户家数及交易量继续位居行业前列。 信用交易优势延续增厚利润仍具空间 公司信用交易业务起步较早,在同业中一直保持领先地位。在融资融券业务进入成熟发展期后,公司转向约定购回、股票质押等信用交易业务,并在这两个领域一直保持前列。报告期内,两融实现利息收入14.3亿元,同比增长96.48%;新进展的信用交易业务也开始回报业绩,约定购回业务实现利息收入1.96亿元,同比增长465.55%;股票质押业务实现利息收入1.84亿元,同比增长543.83%。依托公司广泛和稳定的客户资源,未来通过提高杠杆等方式,股票质押等信用交易业务仍然具有很大的增厚利润空间。而公司控股恒信金融集团后,综合金融平台得到完善,资本中介功能得到加强,公司将保持资本中介业务的优势地位,预计2014年EPS为0.63元,2015年EPS为0.64元,维持公司买入评级。 风险提示:市场下行风险新业务推进受阻

业绩综述:中信证券(600030)公布了2013年年报,年报显示,公司在2013年实现营业收入161.1亿元,较2012年实现了37.81%的增长。实现归属于母公司股东净利润52.4亿元,较上一年度同期增长了23.75%。实现基本每股收益人民币0.48元。公司2011年和2012年中信证券净利润增长率分别为11.2%和-66.3%,2013年公司业绩扭转颓势,为近三年最佳。 经纪业务:由于2013年国内证券市场环境有所好转,交易量回升明显以及里昂证券并表贡献业务收入,2013年公司实现经纪业务收入65.40亿元,同比增长77.84%,远超已公布年报上市券商40%的平均水平。另一方面,公司经纪业务加大高净值客户和机构客户的开发力度,资产在人民币500万元以上的高净值个人客户同比增长36.2%。全年新增机构客户交易席位54个;QFII交易客户增至110家,客户交易量排名市场第一。 资产管理业务:2013年,公司资管业务加大创新深度和力度,管理资产规模达到5048.58亿元,同增111%,实现收入13.6亿元,同比大增587%。未来公司资管将融合客户、平台等多种资源积极丰富资管产品种类,并逐步增加对社保资金、企业年金等机构业务的服务力度。 投行业务:投行业务受整体环境影响,证券承销业务收入同比下滑20.13%,报告期内,公司积极应对IPO暂停对投行业务的影响,股权再融资、债券、财务顾问等业务协同发展。2013年完成股权主承销金额人民币542.99亿元,市场份额10.95%,排名市场第二。债券主承销金额人民币1,595.37亿元,市场份额4.02%,债券承销数量与承销金额均排名同业第一。财务顾问与并购业务成为投行业务新亮点,公司以交易金额256.42亿美元(约合人民币1,578.39亿元)的成绩位居全球财务顾问排行榜金额第一名和单数第一。公司未来将加深与里昂证券及境外战略伙伴的全方位合作,构建全球范围的并购业务网络体系。而2014年IPO开闸后,中信证券将发挥承销业务市场份额第一的主导地位,投行业务收入也将是公司2014年的业绩的可预期亮点。 投资要点:券商降佣金趋势不可避免,但对于中信证券这类大型综合券商来说冲击相对较小,另外,虽然中信证券作为集团独立业务,但中信集团整体上市仍然会对公司未来发展起到一定的利好支撑。在监管层不断放开证券业各项业务限制的大环境下,作为中国证券市场龙头券商的中信证券所面临的天花板还很高,预计公司2014年EPS为0.60元,2015年EPS为0.78元。我们继续看好公司雄厚的资本金实力、行业创新驱动下公司业务增长潜力以及杠杆持续提升后ROE的撬动,建议投资者长线关注。 风险提示:市场下行风险创新业务不及预期

公司业绩抢眼,全年净利润同比增长86% 西南证券(600369)公布了2013年年报,年报显示,2013年全年公司实现营业收入19.64亿元,同比增长54.90%;净利润6.36亿元,同比增长85.87%;归属于上市公司股东净利润6.30亿元,同比增长84.09%。每股收益0.27元,加权平均净资产收益率5.88%。 收入结构进一步优化 新设子公司成为新利润增长点 从收入结构来看,公司经纪、投行、自营、资管收入占公司总收入的比例分别为45.09%、16.37%、13.49%和3.01%。经纪业务收入中传统通道业务占比持续下降,两融佣金、约定购回等新业务增厚经纪业务收入明显。公司整体收入结构进一步优化,新增利润中主要是新增子公司产生的利润,西证创新公司利润占公司利润的20%以上,成为利润新的增长点。 业务布局更加完善 报告期内获得多项创新业务牌照 公司业务布局更加完善,在报告期内成功设立了西证创新公司并间接控股重庆西证渝富股权投资基金管理有限公司;成功在香港特别行政区设立西证国际公司,并以此为契机加快搭建海外业务平台;成功收购西南期货公司,进一步丰富风险对冲手段;并完成对重庆OTC 的控股。业务牌照也更加齐全,报告期内公司获得私募债备案资格、代销金融产品、保险资金受托管理、股票质押式回购、转融券、全国中小企业股份转让系统主办券商资格、IB 业务等多项创新业务资格。 投行业务保持正增长 并购业务依旧强势2013年在IPO暂停一年的影响下,券商投行收入纷纷大幅回落。西南证券投行收入占比也从2012年的30.52%下降至16.37%,但在艰难的业务环境中,公司投行业务收入仍然有1.26%的增长。投行全年完成再融资项目7个(家数排名第六)、债券主承销发行项目9个、债券分销项目20家,累计承销金额237.97亿元。作为公司强势模块的并购业务完成多个重大资产并购重组项目,并购业务家数市场排名第二,并获得协会“并购重组财务顾问业务执业能力专业评价”A 类评级。未来公司并购重组模块将与公司服务地方经济平台以及OTC 市场三块业务形成协同效应,优势也将进一步显现。 积极开拓场外市场 坚持深耕重庆战略 公司坚持深耕重庆战略,积极开拓场外市场,重庆OTC 新增签约企业31家,成功完成2单挂牌项目,成功发行首单私募债券项目,储备项目57个,备案项目2个。2014年2月,公司完成二次定增,成功发行股票5亿股,募集资金总额43.10亿元,所幕资金将加快公司对地方融资平台的建设,提升公司市场竞争力。我们认为,公司依托于重庆地方政府支持和深耕重庆的发展战略,未来发展具备一定的潜力,预计2014年EPS 为0.28元,维持公司买入评级。 风险提示:市场下行风险 新业务推进受阻

客户资源丰富,自营业绩大幅提升 海通证券具备丰富的客户资源,公司目前拥有超过460万零售客户以及超过1.2万名的机构及高净值客户,客户资金存款也高于中信等同类型公司。另一方面,在公司业绩保持稳健增长的同时,海通证券自营业务投资收益率大幅提高,从历年平均的3.5%一跃至今年三季度的7.05%,已经高于中信等可比公司。自营业绩爆发与资本中介类业务的双轮驱动令海通净利润率显著高于同类上市公司。 资本中介业务保持强势,进军融资租赁行业 海通证券凭借雄厚的资本实力和广泛的客户资源,在资本中介业务领域一直保持行业前列,截止到2013年10月,海通证券两融余额达到165.7亿元,市场份额5.27%;约定购回业务待回购余额从年初的14.65亿元增长至22.74亿元,市场份额保持在6%左右;已经承接32笔股权质押项目,质押股数达到16.95亿股,市场份额达到14%。控股恒信金融集团后进一步强化了公司强势的资本中介业务,短期内将显著增厚海通净利润。 成本费用管控能力再次提升,费率下降至同类券商最低 海通证券对成本费用的控制能力逐年提高,通过对比近年来海通证券与其他公司费用率可以看出,海通证券费用率一直保持逐年下降的趋势,从2011年开始,海通费率在同类型上市公司中只低于中信证券。2012年公司成本费用管控能力再次大幅提升,费用率下降至所有可比公司中最低水平,2013年,公司费用率已经降至34%,与同类公司相比,成本控制优势进一步显现。 杠杆撬动ROE空间巨大 海通证券之前一直在消化公司冗余资金,杠杆率在同类型上市券商中间是最低的,2013年三季度海通证券扣除客户资金存款的权益乘数下降至1.67,而四家可比公司权益乘数均保持在2.0以上。按照四家可比公司2.35的平均权益乘数计算,海通证券ROE能提升近41%至8.53,将提升净利润15.7亿元,利润增厚占到海通证券2013年三季度净利润的46%。 投资策略 我们认为海通证券未来业绩扩展空间巨大,客户资源优势将增大公司业绩弹性,盈利增长将超过同类型券商。目前海通证券的PB仅为1.77X,处在上市券商中较低水平,具有一定的安全空间。不考虑恒信金融集团并表影响,预计公司2013年EPS为0.46元,2014年EPS为0.55元。看好海通证券在资本中介业务的绝对强势地位以及自营业务业绩爆发双轮驱动、稳健的战略思维及强大的成本费用控制能力,维持公司买入评级。 风险提示:市场下行风险新业务推进受阻

三季度业绩平稳上升净利润同比上涨57.28%。 方正证券(601901)30日晚间公布了2013年三季报,三季报显示,公司前三季度实现营业收入为23.85亿元,同比增长37.7%;归属于上市股东净利润8.38亿元,同比增长57.28%;每股收益0.14元,同比增长55.56%;ROE达到5.63%,同比增加了1.92个百分点。 自营、两融贡献提升收入结构再度优化。 从收入结构来看,对公司业绩贡献度较高的业务分别是经纪业务、以融资融券为代表的资本中介业务以及自营业务,对业绩的贡献度分别达到了46%、23%和21%。公司的优势省份一向聚集在江浙一带,仍然具有一定的区域色彩,前三季度公司经纪业务收入占比较中期回落,自营业务及融资融券业务贡献度提升,公司收入结构再度优化。 融资融券业务大幅提升未来具备一定撬动空间。 公司自年初确立创新转型的方向之后,作为创新业务排头兵的融资融券业务取得了大幅提升,截止到三季度末,公司融资融券余额达到64.29亿元,较去年同期增长了277.10%,市场份额企稳在2.25%左右。上半年融资融券业务对公司营业收入的贡献度达到了11%,已经超过资产管理、投资银行等券商传统业务。目前公司融资融券业务的杠杆率处在低位,未来在杠杆撬动的基础上,两融等资本中介业务还具有一定的盈利空间。 自营投资收益率大幅增长持续性有待观察。 公司自营业务前三季度实现营业收入5.02亿元,收入贡献度稳步提升。公司自营规模保持在52亿元左右,投资收益率猛增至9.59%,收益能力较去年同期增长了136.5%。但公司自营业务能否长期保持高收益率还具有一定的不确定性,持续性还有待观察。 收购民族证券看好综合金融平台发展空间。 公司9月末发布公告称将吸收合并民族证券,方正证券主要的营业网点多布局在湖南浙江两省,主营业务在南方地区的占比较大,而民族证券营业网点主要分布于东北、华北和西北地区,此次吸收合并完成后将充分体现地域互补优势,进一步扩大方正证券的经营区域,优化上市公司业务构成,增强上市公司整体竞争力。公司经营业绩相对稳定,加上资源整合后带来的资产规模和资产质量提升以及收购金融资源后带来的平台溢价,看好公司在结构整合期后未来的增长能力,维持公司买入评级。 风险提示:市场下行风险收购进程遇阻

伊利股份发布2013年三季报,2013年前三季度实现营业总收入365.71亿元,同比增长11.13%,实现归属于上市公司股东的净利润25.16亿元,同比增长84.12%,基本每股收益1.33元,稀释每股收益1.23元。其中三季度实现营业总收入125.5亿元,同比增长7.01%,归母净利7.78亿元,同比增长28.59%,每股收益0.38元。业绩符合市场预期。 毛利率有所降低:上半年原奶价格涨幅较大,对公司毛利率产生一定影响,三季度毛利率同比降低3.7个百分点至26.19%。我们认为随着公司产品结构的改善,高毛利产品占比的提升,可以部分消除成本压力,加上年中公司产品有一定幅度的提价,我们预计四季度公司毛利率将会有所提升。 费用率如期下降:三季度期间费用率下降幅度较大,同比下降3.35个百分点至20.17%,其中销售费用率下降3.01个百分点至15.13%,我们认为下降主要由于宣传广告费用的绝对减少以及收入增加对费用的分摊。财务费用由于增发资金到位减少4300万元,费用率降低0.35个百分点至-0.28%。我们分析认为,四季度销售费用有继续下降的空间,预计销售费用率也将继续下降,带来期间费用率的降低。 季度收入增速放缓,利润率提高:三季度公司净利率小幅上升1.04个百分点至6.21%,主要来自费用率的明显下降和毛利率的降低。收入增速有所放缓至7.01%,基本符合预期。我们预期未来公司收入保持较稳定的增速,利润增速主要源于费用率降低推动利润率提高。 乳业推动兼并重组有望带来机会:政府推动乳业兼并重组,减少乳企数量和准入门槛,将有效提升市场集中度,公司作为乳业龙头和明星企业,有望从兼并重组中受益,扩大市场影响力和市场份额。 我们预计公司2013-2015年公司营业收入分别为482.52亿元、539.71亿元和600.72亿元,每股收益分别为1.58元、1.81元和2.30元,对应目前估计市盈率分别为28.92倍、25.27倍和19.9倍,公司作为乳制品行业龙头,发展路径清晰,充分享受行业增长;今后几年费用率的持续下降有望推动利润率的提升,维持公司“买入”评级。 风险因素:食品安全问题和行业负面事件,原奶价格超预期波动影响短期毛利率,销售费用超预期增长。