事件: 公司发布2012年年度报告,2012年实现营业收入45.04亿元,同比增长25.93%;归属于上市公司股东的净利润6.15亿元,同比增长70.14%;基本每股收益1.37元。 点评: 2012年业绩实现高速增长2012年是公司改制后的第一年,公司业绩取得了70.1%的大幅增长,其中产品销售收入增长28.89%,主要得益于六神,美加净,佰草集,高夫等几大品牌销售收入的同比增长和代理产品花王的销售收入。此外,子公司江阴天江药业为公司贡献了1.02亿元的投资收益。 清晰的品牌战略品牌是公司的核心竞争力,2012年,公司重点在于做大做强六神、佰草集、美加净三个超级品牌,坚持渠道扩张并不断推出新品带动销售增长。同时关停了收益不佳的清妃、可采、露美和珂珂品牌。报告期内六神增长达到预期,新产品艾叶系列、宝宝系列发展速度迅速;美加净新品表现良好,并在产品线方面进一步延伸;佰草集门店扩张与单产提升并举;高夫加大市场推广力度和渠道拓展,实现了高增长。此外,与花王的双赢合作增强了公司在渠道和终端的影响力。 强大的研发实力和营销能力是品牌发展的源动力公司2012年研发支出占母公司营业收入3.1%。2012年公司成功研发了佰草集太极丹、新七百新玉润精华液等重点创新产品,新产品销售收入占产品销售总收入的30%以上。在品牌传播上,各品牌顺应新媒体的发展趋势,重视网络、媒体节目植入等传播手段,节约成本的同时取得了较好的收益。 未来高弹性可期未来公司仍以“打造超级品牌,完善渠道和品牌布局”为主要任务。佰草集通过百货商店、化妆品专卖店和电子商务三管齐下实现新一轮快速发展;六神强化品牌伞效应,保持快速增长趋势;美加净完善品类布局,推陈出新,促进产品、分销和传播之间的协同提升。同时,公司将继续完善渠道和品牌布局,推进化妆品专营店和电子商务渠道业务,推出定制品牌和产品线,13年将推出的儿童品牌和淘品牌等有望打开新的成长空间。 盈利预测上海家化是国内唯一一家有潜力与国外日化巨头竞争的企业,看好其品牌发展和核心竞争力。我们预测2013年、2014年对应EPS为1.86元、2.34元。一年内目标价格74.4元。给予公司“买入”评级。 风险提示宏观经济下滑;新产品推广不达预期

公司发布2012年年报,2012年实现营业总收入26.81亿元,同比增长2.06%;实现归属于上市公司股东净利润1.4亿元,同比增长1.55%;每股收益0.7元。其中四季度实现营业收入7.46亿元,同比增长0.13%;实现归属于上市公司股东净利润0.48亿元,与上年同期持平,每股收益0.24元。 业绩符合市场预期:12年受到宏观消费低迷和上年度食品安全事件的影响,公司收入和利润保持微幅增长。我们分析认为上两个影响因素已逐步消退,13年公司销售情况有望恢复。 产销量基本与上年度持平:公司2012年商品生产量27.85万吨,同比减少4.26%;商品销售量26.89万吨,同比减少1.67%。产销率基本与上年度持平并略有降低,收入的微幅增长源于价格的小幅上涨。 12年四季度毛利率下降,13年一季度毛利率可能不会太高:四季度毛利率28.15%,相比三季度的34.23%下降6.08个百分点,我们认为主要由于上年末猪肉价格反弹较高所致,由于春节因素猪肉价格保持高位,公司13年一季度毛利率可能不会太高。 13年一季度收入增长恢复可期:公司13年一季度收入增长将有望恢复至较高水平,主要有以下几个原因:1、春节在2月份,旺季的消费增长将在13年一季度体现,并且12年较高的销售费用投入是为销售旺季做准备,也将促进一季度的销售情况;2、公司12年推出新产品私厨系列水饺,是公司定位与高端市场的新产品,在春节期间有较好表现,也有望成为公司13年增长亮点;3、12年四季度预收款增加明显,比上年度同期增加1亿元至3.7亿元。 收购龙凤食品巩固龙头地位:近日公司与香港CountryFord和亨氏中国签订收购龙凤食品全部股权的框架协议。预计收购完成公司市场占有率将增长至30%以上。我们认为,如果并购顺利,将加快公司对全国市场的布局,龙凤所在的上海北京等市场的优势将很好弥补三全在这些优质市场的劣势。我们看好三全与龙凤市场资源的互补和渠道的共享利用,对龙凤的收购将使三全成为双品牌运作公司,并将整体提升公司的市场竞争力。 投资建议:我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.92元、1.26元;公司上市以来一直享受较高的估值,我们看好行业和公司成长性,给予公司35倍估值,2013年目标价32.2元。基于公司的中长期成长性,维持公司“增持”评级。 风险因素:消费继续下行,食品安全,收购失败

洽洽食品发布2012年业绩快报,2012年实现营业总收入27.5亿元,同比增加0.40%,归属于上市公司股东的净利润2.8亿元,同比增加%,基本每股收益0.83元。其中2012年四季度实现营业总收入8亿元,同比减少4.39%,归属于上市公司股东的净利润0.76亿元,同比降低0.12%,每股收益0.23元。 业绩符合预期:我们此前预计公司2012-2014年每股收益分别为元、0.89、1.01元,公司2012年业绩基本符合我们预期。 收入基本与上年持平,季度收入增速继续放缓:2012年收入微幅增长0.4%,基本与上年保持持平,我们预计可能主要源于葵花籽业务的增长,薯片业务可能无增长,新品业绩贡献不明显。分季度看,二三四季度营业收入同比增长速别为6.93%、3.15%和-4.39%,增速继续放缓,可能是受到12年宏观经济下行消费低迷影响,也有过年季节错位因素,2013年春节较晚,节日销售旺季以及经销商备货均发生在一季度,13年一季度有望恢复增长。 全年净利增长主要源于利润率提高:2012年全年公司收入仅增长,归属于上市公司股东净利润同比增长31.37%,净利润增长主要源于利润率的提升,包括毛利率的提高和费用率的降低。 四季度利润率有所降低:四季度营业利润率为11.53%,比三季度降低3.73个百分点,可能是由于原材料价格上涨及营销活动所致,年一季度利润率可能存在压力。 看好公司长期成长,关注新品培育:公司有清晰的战略和规划,有很好的品牌和平台,在休闲食品行业有成长为长期胜者的潜质,我们看好公司长期的成长性。我们关注公司在现有品牌和渠道平台基础上的新品开发,关注公司新开发休闲产品的销售情况及带来公司收入的增长。 盈利预测及评级:我们预期公司2013-2014年营业总收入分别为和34.61亿元,分别增长13.86%和10.55%;归属于上市公司股东净利润分别为3.02亿元和3.4亿元,分别增长8.03%和12.50%;每股收益0.89元和1.01元,维持公司“增持”评级。 主要风险:食品安全;原材料价格上涨。

贝因美发布2012年业绩快报,报告期内公司实现营业总收入531,982.01万元,比上年同期增长12.55%;实现营业利润71,489.06万元,比上年同期增长31.32%,主要系公司在营业总收入较上年同期增长的同时,期间费用较上年同期得到较好的控制所致;实现归属与上市公司股东净利润50505.73万元,同比增长15.595;每股收益1.19元。 公司业绩略超我们预期:我们此前预计公司2012年每股收益为1.14元,公司业绩略超我们预期4%。 看好婴幼儿奶粉行业发展:无论从年龄结构还是从政策条件上,一个新的生育高峰期已如期到来,人口出生率将呈现上升的趋势,推动奶粉行业将保持至少五年的快速增长。计划生育政策的放松和居民收入的增长,会较大幅度提高年轻父母生育动力和抚养能力,婴幼儿奶粉也将会长期受益需求的增长,是贝因美等奶粉企业的长期增长的潜在动力。 看好公司定位的三四线城市,受益于三四线城市中高端市场量价齐升:城镇化将带来居民收入的提升,以及生活习惯和观念的改变,这些因素将有效促进三四线城市婴幼儿奶粉市场的扩大。经济发展和城镇化同时也会有效提升三四线城市和乡镇居民的收入水平和购买力,为三四线城市婴幼儿奶粉市场的消费升级提供可能和支撑,三四线城市中高端市场将呈现量价齐升的趋势。我们看好公司定位的三四线城市中高端市场,看好公司在三四线城市中高端市场的渠道优势和品牌优势。 我们认为公司将享受行业成长,受益于三四线城市中高端市场量价齐升,预计公司2013-2014年收入分别为61.4亿元和71.2亿元,每股收益为1.56元和2.00元,对应市盈率分别为21.4倍、16.7倍,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:食品安全问题

无论是从年龄结构还是从政策条件上,一个新的生育高峰期已如期到来,人口出生率将呈现上升的趋势。年龄结构:1986-1990年第三次生育高峰期的婴儿潮2012年开始步入生育高峰期,今后三到五年新生人口数量有望明显超过最近几年的1600万。政策条件:目前进入生育年龄的大多为八十年代后期出生的独生子女,大多符合目前的二胎生育政策。另一方面,二胎政策有望继续逐步放开,单独二胎政策有望推出。 公司市场聚焦三四线城市,受益于三四线城市中高端市场量价齐升:由于一二线城市竞争的激烈和市场的饱和程度,公司的市场主要集中在三四线城市。我们认为,城镇化将会有效推动三四线城市婴幼儿奶粉市场的壮大大,我们看好公司定位的三四线城市中高端市场,看好公司在三四线城市中高端市场的渠道优势和品牌优势。 城镇化的建设最有利于三四线城市:我们认为,城镇化的推进将很大程度上是三四线城市的城镇化建设,城镇化将带来居民收入的提升,以及生活习惯和观念的改变,这些因素将有效促进三四线城市婴幼儿奶粉市场的扩大。因此我们认为,三四线城市和乡镇市场将呈现放大趋势,将是奶粉市场增长最快的区域。 看好三四线城市的消费升级:出于对婴儿的爱护和重视,由于婴幼儿奶粉的特殊性,人们总是追求更高质量更安全的婴幼儿奶粉。三四线城市和乡镇居民受制于收入的限制和对奶粉的认识,对婴幼儿奶粉的消费基本停留在中低端水平。我们认为经济发展和城镇化会有效提升三四线城市和乡镇居民的收入水平和购买力,为三四线城市婴幼儿奶粉市场的消费升级提供可能和支撑,三四线城市中高端市场将呈现量价齐升的趋势。 我们认为公司将享受行业成长,受益于三四线城市中高端市场量价齐升,预计公司2012-2014年收入分别为52亿元、60亿元和71亿元,每股收益为1.14元、1.52元和1.99元,对应市盈率分别为28倍、21倍、16倍,首次给予公司“增持评级”。 风险提示:食品安全问题

公司披露2012年度业绩快报,2012年全年营业总收入64.79亿元;同比增长44.36%,营业利润20.15亿元,同比增长47.55%;实现归属于上市公司股东净利润13.23亿元,同比增长69.45%;每股收益1.5267元。 全年业绩靓丽:公司2012年度成绩优异,收入和利润均实现大幅增长。其中全年实现归母净利13.23亿元,同比增长69.45%,增幅较快。营业利润率比上年度增长略增0.67个百分点至至31.1%,公司开始向质量规模效益年迈进。 四季度业绩稍逊:受终端需求放缓的影响,相比全年业绩的靓丽,四季度业绩略显颓势。2012年四季度公司实现营业收入12.28亿元,同比增长32.83%,归属于上市公司股东净利润0.8亿元,同比增长8.56%,低于前三季度单季的4.93、2.94和4.57亿元的归母净利。 净资产收益率大幅上升:公司2012年净资产收益率达到43.99%,同比大幅上升9.49个百分点。我们认为一方面由于汾酒、竹叶青酒系列产品销量占比增加,公司产品结构优化调整提升了公司综合毛利率,另一方面可能是源于销售费用率的同比小幅下降。 提价因素有望促进13年业绩增长:在去年10月公司上调老白汾系列酒20%的出厂价,我们认为老白汾主要省内销售,有良好的消费基础,产品升级阻力不大,提价因素有望促进13年业绩增长。 13年行业调整下,看好公司业绩增长:在需求放缓供大于求和限酒等政策压力下,白酒行业增速会明显放缓,高端白酒尤甚。我们认为价格上涨趋势终止后,中端酒的竞争会更激烈,公司我们看好公司的品牌优势、产品结构和合理的营销调整,有望使得公司13年收入继续保持增长。 全国化进程进展顺利,省外收入比例逐步扩大: 线白酒高速增长的同时,很多二线白酒和地方白酒也开始谋划向省外市场的发展。汾酒是清香型白酒的代表,拥有良好的复兴基础,其中品牌是其重要的资源我们预计2012年公司省外收入保持快速增长,省外收入比例逐步扩大。汾酒在山西省内占据了大部分的市场份额,在省内收入继续快速增长的同时,省外收入近年来也快速增长,增速超过省内。预计在公司全国化布局中,有8-10个销售过亿的省份。随着省外市场的开拓,省外收入占比逐步增大,2012年上半年省外市场收入占比达到40.92%,高于上年同期的36.62%。公司提出目标2015年实现省内省外3:7的比例。 预计质量规模效益阶段或延后:汾酒提出三个发展阶段:第一个阶段是质量、规模型,第二阶段是质量、规模、效益型,第三个阶段是质量、规模、效益、科技型。各个阶段的时间大体是3年,2012年是质量、规模型,此前市场有预计2013年可进入质量规模效益型。 我们认为,2013年白酒行业增速放缓,竞争也将更激烈,公司将会继续加大费用的投入获取收入的增长,但销售费用率有望保持现在水平,公司有较高的费用率2013年有望维持,我们期望看到的销售费用率下降和销售净利率明显提升带来净利润的快速增长也可能延后。 盈利预测:我们看好公司产品结构和营销的改革,预计公司2012-2014年EPS分别为1.53、2.00和2.66元,对于PE分别为27X、20.66X和15.53倍,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:经济景气继续下滑,三公消费继续扩大化

公司是榨菜行业龙头:2008年榨菜国内销售48万吨,公司2008年销售榨菜6.52万吨,约占国内市场份额的13.58%,2009年本公司销量达到7.12万吨,占国内市场份额的13.69%。而市场第二名铜钱桥市场占有率仅不到5%,公司市场份额远高于同行。 行业集中度有望逐步向龙头提高:榨菜行业是我国传统行业,需求量相对比较稳定,增长幅度有限。但随着消费者生活水平的提高,人们对于日常生活消费品中的产品质量、产品品牌的重视程度越来越高,这将有利于市场向具有品牌,产品质量高的企业集中。同时公司推动下小包装榨菜替代散装榨菜,也将提高公司市场占有率。 公司成长源于行业集中度的提升:榨菜行业属于比较成熟行业,需求比较平稳,具有一定刚性,我们预计未来3-5年榨菜行业收入保持稳中有升。我们认为公司未来的成长主要源于市场占有率的提升,主要有两方面:1对其他品牌榨菜市场的挤压,2渠道下沉取代散装榨菜。 榨菜市场生产者众多,行业集中度低,但由于食品安全和品牌效应,小企业的退出和市场的减少,榨菜市场集中度有望得到提升,公司作为行业龙头,市场占有率将逐步提高。同时公司在自由品牌、原材料优势的基础上,兼并、整合榨菜跟随品牌企业,实现市场占有率的提升。 榨菜传统销售方式以散装或罐装形式销售给部分省会城市和农贸市场,产品质量不稳定。公司通过渠道下沉,推动散装消费向小包装消费转化升级,借此势逐渐接手散装榨菜产品销量。2007年国内市场榨菜销售68.9万吨,其中小包装榨菜41.5万吨,散装榨菜27.4万吨,散装榨菜占比近40%,市场空间较大。 品类的扩张:公司制定的企业愿景是致力于为13亿中国人提供绿色、健康、美味的佐餐开胃菜,打造中国佐餐开胃菜第一品牌。我们认为,公司将来可能会在立足榨菜,打造强势品牌,做大榨菜产业的基础上,逐步整合中国佐餐开胃菜行业,2011年收购贵州独山盐酸菜厂以实现盈利,预计公司在佐餐开胃菜领域有继续谨慎收购的可能。 我们预计公司2012-2014年的营业收入复合增长率为13.74%,净利润复合增长率为24.82%,2012、2013和2014年每股收益分别为0.85元、0.94元和1.11元。 鉴于公司在榨菜行业的绝对领先低位,我们认为公司将在行业整合和渠道下沉的基础上实现市场占有率的提升;公司有强大的原材料储备能力,增强公司的成本控制力,同时公司良好的产品品牌也有利于向市场转移成本上涨的压力,公司未来的毛利率将维持较高水平;给予公司28倍市盈率,目标价格24元,首次覆盖给以公司“增持”评级。 风险提示:腌制菜有食品安全风险,原材料受天气影响较大的风险。

公司是西南地区炼焦煤龙头企业:公司是西南地区最大的煤炭上市公司,也是贵州省唯一一家煤炭业上市公司、贵州省煤炭行业的龙头企业、为西南地区最大的精煤生产企业。公司所在地炼焦煤储量丰富,现有矿井1500万吨产能,在建恒普发耳二期300万吨,马伊西240万吨,马依矿总规划840万吨,未来响水注入400万吨。 盘江矿区地理位置得天独厚,交通便利,煤炭运输成本低:公司所处的周边省区如四川、重庆、云南、湖南、广东、广西、海南等均为缺煤省,西南仅贵州为煤炭净调出省,产品运达上述省区运距较短,竞争优势明显。公司煤炭运输较北煤南运具有成本优势,其煤炭运往广西、广东、湖南等省份较北煤南运由山西、内蒙等地调入煤炭,运费节约40%-60%。 公司客户分布合理,有议价优势:公司精煤产品销往两广、福建、珠三角、四川、重庆、两湖等缺煤省份。主要客户有攀钢(四川攀枝花)、水钢(贵州六盘水)、昆钢(云南昆明)、柳钢(广西柳州)、贵州气源厂等,都处于西南缺煤省份,公司作为行业龙头在相对封闭的西南炼焦煤市场有议价优势。 集团公司战略调整升级为股份公司带来发展机会:贵州省提出盘江控股集团跨越式发展,“积极实施大矿开发和技术改造,加快小煤矿整合改造,使煤炭产能达到6400万吨以上,销售产值超过300亿元”。作为集团公司煤炭板块的上市公司,将可能参与集团公司的煤炭整合之中,集团公司的跨越式发展将为股份公司带来发展机会。 公司内生和外延成长动力强,煤炭产量将保持快速增长:公司现有矿井的技改增量约400万吨,是公司近2-3年煤炭产量的主要增长点,在建和拟建的马依煤矿和恒普发耳二期是3年以后产量的主要增长点,另外响水矿的注入预期也为公司提供了很大的想象空间。 我们分析认为,随着下游钢铁产业的逐步回暖,炼焦煤价格也会企稳回升,公司业绩三季度见底,预计公司四季度业绩将环比缓慢企稳回升,同比将仍有下滑。 我们预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.85元、0.88元和1.24元,同比增长-17.72%、3.52%和41.11%。鉴于公司强大的优势,以及未来良好的成长性,我们给予12年公司20倍PE估值,目标价格17.6元,首次给予公司“增持”评级。 风险提示:煤价超预期下跌,矿井建设进度低于预期。

公司煤质好,盈利能力高. 公司无烟煤煤质好:公司地处山西晋城地区无烟煤腹地,该地区无烟煤煤质优良,煤层较厚,煤质稳定,具有三高两低一适中--发热量高、机械强度高、含碳量高、低灰低硫、可磨指数适中,属于稀缺煤种。同时,公司煤炭地质条件简单,易开采,成本相对较低。 较高的煤质和较低的成本保证了公司明显高于行业的盈利能力,公司2011年煤炭业务毛利率72.99%,2012年上半年煤炭业务毛利率70.79%,远高于行业业内其他上市公司。 公司今后几年煤炭产量增长迅速. 公司煤炭储备丰富:公司地处山西省晋城市沁水煤田腹地,该地区是全国最大的无烟煤储地之一。目前,公司拥有矿井面积达157.50平方公里,可采储量8.31亿吨,其中无烟煤6.60亿吨、动力煤1.36亿吨、焦煤0.36亿吨。 到2015年煤炭产能接近翻番:公司现有煤炭产能约570万吨,都是盈利能力较高的无烟煤。公司控制的在建和整合矿产能合计约780万吨,复合增长率约24%。增产的有优质无烟煤和炼焦煤,以及部分动力煤。另外公司持股36%的大宁煤矿400万吨产能,每年投资收益约5.7亿元。 化肥业务随着化肥价格上涨,公司化肥业务扭亏,同时煤炭价格的下降提升化肥毛利率。己内酰胺项目约三年后投产,目前不能看清未来情况。 首次给予公司“增持”评级:我们预计公司2012-2014年归属于上市公司股东净利润分别为19.26亿元、19.6亿元和27.4亿元,每股收益分别为1.69元、1.72元和2.4元,对应当前股价市盈率分别为11.01倍,10.82倍和7.8倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:尿素价格回落,煤炭价格继续下调。

公司发布2012年三季报,2012年前三季度营业总收入19.5亿元,同比增加2.51%,归属于上市公司股东的净利润2.03亿元,同比增加49%,合基本每股收益0.6元。其中2012年三季度实现营业总收入7.83亿元,同比增加3.15%,归属于上市公司股东的净利润0.96亿元,同比增加49.91%,合每股收益0.29元。 净利润增长主要源于毛利率提高:报告期内收入仅增长3.15%,净利润增长49.91%,净利润增长主要源于毛利率提升,报告期内公司毛利率同比提高2.67个百分点至33.42%,环比也有1.37%的提高。 收入继续微增:三季度营业收入增长3.15%,增幅较小,但略高于上半年2.1%的增速。我们通过终端的调研分析认为,公司薯片销售仍延续上半年的不理想状态,瓜子业务保持小幅增长维持了公司总营收的微增。 销售费用率降低:三季度公司销售费用同比下降1713万元至1.03亿元,销售费用率下降2.67个百分点至13.12%。 收入增长遇瓶颈,新品培育是关键:公司葵花籽产品市场占有率稳居第一,有品牌知名度,能为公司提供稳定充沛现金流,但增长缓慢空间有限,收入的增长需要培育新品。喀吱脆薯片经历了前两年的惊喜之后,今年销售情况不容乐观。公司在休闲食品领域拥有很好的品牌和渠道,我们看好公司在此平台基础上的新品开发,看好未来喀吱脆、脆脆熊和坚果带来公司收入的增长。 盈利预测及评级:我们预期公司2012-2014年营业总收入分别为28.36、31.31和34.61亿元,分别增长3.56%、10.39%和10.55%;归属于上市公司股东净利润分别为2.77亿元、3.02亿元和3.4亿元,分别增长30.06%、9.05%和12.59%;每股收益0.82元、0.89元和1.01元,维持公司增持评级。 主要风险:薯片等新品推进不如预期;原材料价格上涨;食品安全。

公司发布2012年半年度报告,2012年上半年实现营业总收入11.66亿元,同比增长2.09%;利润总额1.5亿元,同比增长53.27%;归属于上市公司股东的净利润1.07亿元,同比增长48.19%;每股收益0.32元,业绩基本符合预期。 盈利预测及评级:短期公司收入有些压力,但我们相信公司业务开拓能力,看好薯片产品的发展。我们预期公司2012-2014年每股收益(新股本)分别为0.79元、0.95元和1.24元,最新收盘价对应市盈率分别为25、21和16倍,给予公司增持评级。