我国乳制品人均消费量与日韩相比仍有很大发展空间:2010年日本韩国液体奶人均消费量分别为32.7千克和33.6千克,而我国液体奶人均消费量为9.6千克。参照日韩经验,我国液体奶人均消费量仍有较大的提升空间,随着全民收入的增长,乳制品总的消费量将呈现稳定增长的态势,乳制品行业仍有很大的发展空间。 三个因素将推动乳制品行业继续增长:1.三四线城市和农村地区乳制品消费程度较低;2.一线城市对乳制品品质和口味的追求推动的消费升级;3.婴儿出生高峰推动的奶粉消费增加。 原奶价格上涨短期影响较大,但产品有成本转嫁能力:乳制品消费刚性较强,原材料成本容易往下游转嫁,近年来从乳制品价格变化和原奶价格增速比较来看,原奶成本的上涨一般都会推动乳制品价格的上涨。同时从三大乳企综合毛利率变化趋势看,除了产品升级对毛利率的提升外,通过小幅涨价带来的成本转嫁也是稳定毛利率的重要方式。 寡头格局日渐稳固:液体乳前三品牌伊利和蒙牛市场占有率已超过60%,市场寡头格局日渐稳固。从博弈的角度来看,较恶劣的市场竞争方式比如价格战、营销战等对两者均不利,应该不会成为两者的首选,两者长期的竞争精力应该放在调整产品结构和提高利润率上面。另一方面,中粮入主蒙牛,预计蒙牛的经营将偏向于更加稳健,这也将有利于行业龙头间的竞争趋缓。 竞争趋缓有利于利润率的提高:竞争趋缓的结果是乳企将减少用于市场销售费用的投入,费用率的降低将有效提升利润率;同时竞争趋缓为乳企结构性提价带来更大的空间。 2012年由于奶粉含汞超标事件影响,奶粉销量和收入都出现明显下降,分别比上年降低22%和21%。但整个事件没有造成人员伤亡,公司处理也很及时得当,预计事件造成的负面影响也将随着时间逐渐消退,我们认为公司奶粉的销售情况将出现恢复性增长。 我们预计公司2013-2015年公司营业收入分别为467.62亿元、522.88亿元和581.89亿元,每股收益分别为1.16元、1.56元和1.93元,公司作为乳制品行业龙头,发展路径清晰,充分享受行业增长;今后几年利润率有望提升,首次给予公司“买入”评级。 风险因素:食品安全问题和行业负面事件,原奶价格超预期波动影响短期毛利率,销售费用超预期增长。

洽洽食品发布2013年半年度报告,2013年上半年实现营业总收入12.44亿元,同比增长6.7%,归属于上市公司股东的净利润9864万元,同比减少7.76%,基本每股收益0.29元。业绩低于预期。 其中2013年二季度实现营业总收入6.16亿元,与上年同期持平,归属于上市公司股东的净利润0.4亿元,同比降低21.87%,每股收益0.12元。 业绩下降主要由于毛利率降低:上年度原材料瓜子价格下降至2012年毛利率上升,今年由于原材料价格上涨,瓜子产品毛利率较上年同期降低4.31个百分点至27.3%,同时拉低总体毛利率3.46个百分点至27.68%。 葵花籽收入稳步增长,薯片收入继续下滑:上半年葵花籽销售收入9.83亿元,同比增长9.43%,延续了稳步增长的趋势,对公司业绩和现金流有很好的支撑作用。2012年薯片产品销售收入7790万元,比上年同期下降近30%,2013年上半年薯片产品营业收入较上年同期下降27.66%。其他新产品未有明显业绩贡献。 销售费用投入降低,费用率降低:上半年销售费用1.5亿元,同比降低10.3%。上半年销售费用率12.03%,比上年同期下降2.28个百分点。销售费用投入的降低我们猜测一方面是公司对薯片的推广力度减弱,另一方面公司目前没有形成需要大力推广的新产品。 关注新品培育:公司有清晰的战略和规划,有很好的品牌和平台,我们关注公司在现有品牌和渠道平台基础上的新品开发,关注公司新开发休闲产品的销售情况及带来公司收入的增长。 盈利预测及评级:我们预期公司2013-2015年营业总收入分别为29.47亿元、32.32亿元和35.46亿元,同比分别增长7.17%、9.68%和9.69%;归属于上市公司股东净利润分别为2.59亿元、2.70亿元和3.03亿元,同比分别增长-8.43%、4.21%和12.30%;每股收益0.77元、0.8元和0.9元,对应目前股价PE分别为21.51倍、20.64倍和18.38倍,维持公司“增持”评级。 主要风险:原材料价格上涨,新品开发不及预期。

公司发布2012年年报:2012年全年公司实现营业收入715.17亿元,同比增长41%;实现归属于上市公司股东净利润22.88亿元,同比减少18.61%;每股收益0.95元。2013年一季度实现营业收入200.73亿元,同比增长29.01%;归母净利5.03亿元,同比减少32.72%;每股收益0.21元。 业绩好于市场预期:公司2012年业绩好于市场预期,我们认为主要源于四季度煤炭行业略回暖,公司煤炭销量增加,主要是喷粉煤销量的增加,带来煤炭业务收入的增长。四季度实现营业收入197.6亿元,同比增长63.07%;归属于上市公司股东的净利润6.36亿元,同比增长16.95%,每股收益0.26元。 公司煤炭产销量保持10%增长,业绩下降主因煤价下降:2012年公司原煤产量3042万吨,同比增长10.34%;煤炭销量5653万吨,同比增长10.6%。其中块煤销量增长2.01%至609万吨,喷粉煤增长12.52%至719万吨。业绩下降主因煤价下降,煤炭价格下降至公司综合毛利率降低5.1个百分点至8.6%,净利润率下降2.2个百分点至3.14%。 公司煤价降幅相对较小:公司煤炭综合售价下降6.45%,小于市场煤价降幅。其中毛利率最高的无烟块煤价格较为坚挺,块煤全年平均价格比2011年上涨6.94%;选末煤价格下降5.87%;喷粉煤和煤泥价格降幅较大分别下降14.23%和17.46%。 贸易业务量大增至收入增加,对业绩贡献微小:2012年收入增加41%大部分源于贸易业务量增长88.22%至424亿元,但贸易业务利润低,仅贡献利润约1.21亿元。 公司内生增长动力是产能释放,外生增长动力看集团资产注入:公司内生增长动力源于平舒煤业和新景矿扩建产能释放,以及国阳天泰整合矿井投产,预计到2015年权益产能有近20%的增长空间。外生动力看集团资产注入,集团在产和在建矿井煤炭产能是上市公司的至少一倍以上,关注信达股权问题的解决进度。 首次给予公司“买入”评级:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.97元、1.12元和1.22元,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:经济回暖低于预期,煤价继续下行。

事件: 公司公布2013年一季度业绩报告,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为1.24亿元,较上年同期增38.99%;营业收入为13.25亿元,较上年同期增25.60%;基本每股收益为0.28元,较上年同期增33.33%。 点评: 公司业绩基本符合预期。一季报业绩靓丽,经营活动产生的现金流为2.68亿,显示公司财务状况和经营状况良好。销售费用为4.60亿,同比增长36.26%,主要是市场广告费和销售费用增加;其他应付款为4.47亿元,同比增长113.51%,主要是应付广告费和销售费用的增加。尽管公司销售费用增幅较大,但我们认为2013年新产品投放得到市场认可并贡献业绩后销售费用将趋于稳定。此外公司一季度管理费用为1.62亿元,同比增长74.34%,主要由于股权激励费用和工资薪金等费用的增加。 品牌是公司的核心竞争力,公司重点在于做大做强六神、佰草集、美加净三个超级品牌,坚持渠道扩张并不断推出新品带动销售增长。未来公司仍以“打造超级品牌,完善渠道和品牌布局”为主要任务。佰草集通过百货商店、化妆品专卖店和电子商务三管齐下实现新一轮快速发展;六神强化品牌伞效应,保持快速增长趋势;美加净完善品类布局,推陈出新,促进产品、分销和传播之间的协同提升。同时,公司将继续完善渠道和品牌布局,推进化妆品专营店和电子商务渠道业务,推出定制品牌和产品线,13年将推出的儿童品牌和淘品牌等有望打开新的成长空间。预计2013年公司业绩依然保持良好的增长态势。 盈利预测上海家化是国内唯一一家有潜力与国外日化巨头竞争的企业,看好其品牌战略和核心竞争力。我们预测2013年、2014年对应EPS为1.86元、2.34元。维持“买入”评级。 风险因素宏观经济下滑;新产品推广不达预期

事件: 公司公布2013年一季度业绩报告,一季度实现营业收入6.56亿元,同比增长60.89%;归属于上市公司股东的净利润1.29亿元,同比增长190.23%;基本每股收益0.14元。同时公司预计2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润2.52亿元-3.06亿元,同比增长40%-70%。 点评: 公司业绩基本符合预期。一季度业绩出现大幅增长主要是去年公司新增4条预涂膜生产线和4000平米光学膜项目顺利达产使得公司产销量大增,另一方面是因为2012年一季度净利润为0.45亿元,基数相对较低。从公司对上半年业绩预测来看,公司二季度净利润增长趋势放缓,可能由于公司上半年2亿平米光学膜项目达产较少,产量主要集中在下半年释放,我们认为公司下半年有望重回高增长的势头。 公司此前公告增发项目2亿平米光学膜产业集群项目第一条ITO膜生产线已正式投产,超前于市场预计时间。随着2亿平米光学膜项目的陆续投产,将有力增厚公司13年业绩。2012年4000万平米的示范项目达产并实现成功销售,也为未来2亿平米光学膜项目达产建立坚实的市场基础,预计2013年全年业绩将继续呈现高增长态势。 盈利预测我们预测公司2013和2014年EPS分别为0.85和1.20元,我们看好公司在预涂膜和未来光学膜的全产业链优势,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;下游需求不力

公司2012年建造多为BOT项目,全年BOT项目产值近2亿元,由于该类项目建设期不能确认收入,造成2012年度公司脱硫建造业务确认收入有较大幅降低,但将为13、14年带来较大的业绩增长。同时公司利用自身技术优势,为其他公司提供设计及技术支持服务,加之取得募集资金的利息收入、取得理财的投资收益以及随着贷款本金的降低利息支出减少,使公司在2012年度收入降低的情况下,归属于母公司的利润水平较上一年度的略有增长。 公司运城、云冈、神木、神华店塔、石柱、武乡等多个项目将在2013年投运。项目的投运将给公司今年的业绩带来高速的增长,预计13年将实现翻倍增长。同时公司凭借自身的核心技术优势,未来有望向海外市场拓展。13年业绩高增长后,随着国家脱硫各项政策的逐步落实,14年以后公司业绩将进入相对平稳期。 公司未来一大看点在于干法脱硫项目。公司设立了控股子公司康瑞新源,主要开展利用褐煤生产脱硫专用活性焦等的研发工作,可以大幅降低制焦成本。目前活性焦脱硫技术主要将应用于神华胜利电厂项目,若示范项目成功,未来干法脱硫技术有望在内蒙、新疆等西部煤电基地拓展出广泛的市场空间。 盈利预测我们预测公司2013~2014年EPS分别为0.82/1.18元,考虑到未来干法脱硫项目的实施和在西部的普及对公司业绩的推动,给予2013年35倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:BOT项目进度延迟

事件: 公司公布一季度业绩报告,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为7.42亿元,较上年同期增67.89%;营业收入为47.76亿元,较上年同期增45.57%;基本每股收益为0.34元,较上年同期增67.89%。 点评: 公司一季度业绩超预期。公司一季度营业收入同比增加14.95亿元,主要是去年宁波技改完成后新增30万吨产能,MDI产能增至110万吨,销量较去年同期增加,加上产品价格比去年同期上涨,MDI的量价齐升为一季度业绩带来大幅增长。 未来一年全球范围内新增产能仅宁波烟台万华30万吨产能,届时公司MDI产能将达到140万吨,继续增厚公司业绩。基于对全球宏观经济处于复苏通道的判断,及国内对第65号文件的取消对保温材料及MDI市场有较大的推动等方面考虑,我们认为未来MDI行业的景气度有望向好。公司战略布局清晰,目前正积极投建万华烟台工业园,将主业MDI产品与环氧丙烷、丙烯酸及酯等产业结合,并逐步开发下游功能化产品,以延伸和完善公司产业链布局。预计到2014年以后将陆续释放上下游产能,提高抗风险能力的同时,未来公司有望成为国际级化工巨头。 盈利预测我们预测公司2013和2014年EPS分别为1.35和1.68元,我们看好未来两年内MDI的行业景气度,长期看好公司的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑;MDI下游需求不力

2012 年全年,公司实现营业收入116.94 亿元,同比下降53.29%; 实现归属于母公司股东的净利润42.37 亿元,同比下降66.31%; 实现基本每股收益0.38 元,同比下降了69.11%;加权平均净资产收益率4.90%,同比减少了12.10 个百分点。公司拟每10 股派发现金红利3 元(含税)。剔除2011 年华夏基金处置收益并考虑2012 年不再并表的因素,公司实现净利润同比增幅达50%。 在证券市场持续低迷的环境下,公司各项主营业务排名继续位居前列。经纪业务合并市场份额5.76%,同比增长4.54%,保持市场第一,经纪业务佣金率回升至0.079%。预计在2013 年见证开户逐步推进后,经纪业务市场份额还会稳步提升。 投行业务逆势扩张,净收入同比增长20.51%,股票主承销排名市场第二;债券主承销排名同业第一;完成并购交易项目19 单, 其中境内10 单,跨境9 单。股权、债券和结构化产品、并购三线齐发,在债券市场迅速发展以及IPO 重启的环境下,公司投资银行业务还有很大的发展空间。 资产管理业务管理资产规模排名同业第一,但收入同比下滑。报告期内,资产在人民币500 万元以上的高净值个人客户数量较2011 年增长24%。机构客户全年新增交易席位102 个,QFII 客户增至72 家。银证合作成为定向资管规模大幅增长的原因,但贡献的收入不到五千万元,即使银证合作后续存在被叫停的风险, 对公司的收入基本没有影响。公司资管业务未来有望从拓展银行、企业年金、社保基金等大型机构客户中获益。 公司凭借资本实力及全牌照优势,积极推进创新业务,目前,融资融券合并业务余额人民币88.38 亿元,市场份额9.87%,约定购回业务快速发展,股票收益互换交易成为首家获批的试点券商, 业务规模增长迅速。除了类贷款业务的迅速发展,公司同时大力开展基金做市业务和市值管理业务,未来收入来源日趋多元化, 新业务后期对公司收入的贡献度也将逐步提升。 公司杠杆率有所提升,按照扣除客户保证金的资产和负债计算, 2012 年末公司资产负债率为35.17%,较2011 年末的资产负债率22.19%增加了12.98 个百分点。主要是公司为大力发展资本中介业务,多渠道筹集资金、扩大融资规模所致。公司1 月份发布公告称将在未来三年内发行400 亿境内外公司债券,发债计划将进一步提升公司杠杆率,杠杆效应也将逐步提升公司收益率。 公司目前的PE 为31.90x PB 为1.56x,相对整个行业43.54x 的PE、2.17x 的PB 水平来说,安全边际较高,看好公司未来综合发展能力,给予公司买入评级。 风险提示:市场下行风险 ,创新不及预期

2012年全年,公司总资产1263.46亿元,净资产586.80亿元,净资本390.08亿元,实现营业收入91.41亿元,同比回落1.64%;归属于上市公司净利润30.20亿元,同比回落1.45%。在推进创新业务发展的环境下,业务及管理费用不升反降,同比下降5.13%,公司成本控制能力进一步提升。 经纪业务市场份额较去年上升,但佣金率下降超过同行业水平。鉴于其业务品牌和广泛的客户群体,预计随着见证开户的推进,公司经纪业务份额有望进一步提升。 经纪业务和投行业务收入下滑,投行业务收入同比下滑35.35%,成为公司2012年营业收入下降的最大因素。但自营业务通过套保、套利业务稳定业绩波动以及加大固收类投资两条线实现营业收入同比增长39.78%,部分抵消了经纪业务和投行业务收入下滑对公司的影响,自营业务收益率近三年保持相对稳定,2013年业务仍有上涨空间。 收入结构中,传统的通道业务进一步回落,直投业务、境外业务等新业务对收入的贡献度逐渐加大,收入来源日趋多元化,收入结构进一步均衡。 充足的资本为公司实施业务转型、加快业务创新提供了先发优势。创新业务保持行业领先地位,收入占比显著提高。截至2012年底,公司融资融券余额70.49亿元,排名行业第一。约定购回式证券交易业务规模14.7亿元,排名行业第一。融资融券、约定购回和期现套利等创新业务收入占比持续上升,有效抵御了传统业务收入下滑带来的不利影响。 报告期内,公司在积极开展已有创新业务的同时,利用雄厚资本实力的优势,相继获批保险资金管理资格、转融通、合伙企业独立托管、期货资产管理、RQFLP、中资券商QFII和QFLP等创新业务资格;短期融资券、中期票据和中小企业私募债主承销资格以及现金管理业务资格。公司新获资格中,保险资金管理资格、RQFLP、QFLP等业务资格均为业内首次试点,凭借其资本实力和新业务开展的先发优势,公司将从创新业务中获得更多的收益。 公司目前的PE为34.47xPB为1.77x,相对整个行业43.54x的PE、2.17x的PB水平来说,估值偏低,未来具有较大的上涨空间,给予公司买入评级。 风险提示:市场下行风险

事件: 公司公布年度报告,2012年归属于上市公司股东净利润为23.49亿元,较上年同期增26.70%;营业收入为159.42亿元,较上年同期增16.69%;基本每股收益为1.09元,较上年同期增26.74%。 点评: 公司业绩略超预期。在去年宏观经济较为低迷的情况下,公司MDI的销售实现了量价齐升,销售毛利率同比大幅增长。公司拥有较大的成本优势,第五代光气化技术成功应用于烟台和宁波装置上,使MDI单套产能提高,成本下降。公司本期财务费用增加1.40亿元,同比增长93.53%,主要是报告期内人民币对美元升值幅度较上期下降较大,影响本期汇兑收益较上年同期下降。 未来一年全球范围内新增产能仅宁波烟台万华30万吨产能,将继续增厚公司业绩。基于对全球宏观经济处于复苏通道的判断,及国内对第65号文件的取消对保温材料及MDI市场有较大的推动等方面考虑,我们认为未来MDI行业的景气度有望向好。2012年全球对MDI消费量为513万吨,保守预计未来两年MDI需求增长率在5%左右,2015年之前新增产能有限,未来对宁波新增的30万吨产能的消化难度不大。2015年后随着各地MDI产能的陆续释放,可能会出现产能阶段性过剩、竞争加剧的格局。 公司战略布局清晰,未来将形成烟台、宁波、珠海三大基地,辐射全国。目前正积极投建万华烟台工业园,将主业MDI产品与环氧丙烷、丙烯酸及酯等产业结合,并逐步开发下游功能化产品,以延伸和完善公司产业链布局。预计到2014年以后将陆续释放上下游产能,在提高抗风险能力的同时,未来公司有望成为国际级化工巨头。 盈利预测我们预测公司2013和2014年EPS分别为1.35和1.65元,我们看好未来两年内MDI的行业景气度,长期看好公司的成长性,首次给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑;MDI下游需求不力

公司发布2012年年度报告,业绩略超市场预期:2012年实现营业收入137.75亿元,同比增长16.85%;实现归属于上市公司股东的净利润3.11亿元,同比增长30.89%;每股收益0.28元。公司业绩略超市场预期。 首次给予公司“买入”评级:随着公司高端产品逐步进入稳健增长期,公司收入也将逐步实现稳步增长,同时高毛利产品销售占比持续增大,产品结构的调整也将带来毛利率才持续提升。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.39元、0.52元和0.73元,对应目前PE分别为37.7X、28.5X和20.2X,首次给予公司“买入”评级。 风险因素:食品安全问题,高端产品推广不力,原奶价格大幅上涨。

公司发布2012年年报:2012年全年公司实现营业总收入2502.6亿元,同比增长19.6%;实现利润总额672.48亿元,同比增长2.7%;归属于本公司股东的净利润476.61亿元,同比增长5.9%;每股收益2.4元。 公司业绩小幅增长,超市场预期:在2012年煤价大幅下跌的背景下,公司业绩稳定增长,实现收入和归母净利分别增长19.6%和5.9%的好成绩。公司业绩超出我们的预期值,也超过了市场平均预期水平。 煤炭产销量稳定增长,销售价格小幅下降:公司2012年商品煤产量3.04亿吨,同比增长7.8%;煤炭销售量4.65亿吨,同比增长19.9%。现货方式销售量增加7000万吨,其中售价较高的下水煤销量增加5500万吨至1.79亿吨。公司2012年长协合同煤销售价格上涨4.6%至353.4元/吨,长协煤价格的上涨和煤炭销售结构的改善使得公司煤价在市场煤价大幅下跌的情况下保持坚挺,商品煤综合售价仅小幅下降1.9%至427.8元/吨。 电力业务量价齐升成增长点:2012年公司总发电量和总售电量同比分别增长10.4%和10.2%至2079亿千瓦时和1934.6亿千瓦时,电力平均售价上升5.6%至0.374元/千瓦时,因此电力分部收入同比增长16.32%至722.63亿元,电力分部经营收益增长21.37%至128.68亿元,增幅22.66亿元。 看好公司一体化经营模式,首次给予公司“买入”评级:公司煤电路港航一体化的经营模式,能有效抵御需求下滑和煤价下降的风险,保证了公司业绩的稳定增长,即使在2012年煤炭行业极度不景气的背景下公司业绩仍能实现微幅增长。我们看好公司煤电路港航一体化的经营模式,公司独特的经营方式能有效抵御周期波动对公司经营的影响,使得公司有望在长期的经营中胜出。我们预计公司2013-2015年EPS分别为2.41元、2.62元和2.87元,对应目前PE分别为9.2X、8.5X和7.7X,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:经济恢复低于预期,煤价继续下行。

事件: 公司公布年度报告,2012年归属于母公司所有者的净利润为4.23亿元,较上年同期增223.49%;营业收入为22.35亿元,较上年同期增46.43%;基本每股收益为0.73元,较上年同期增192.00%。 点评: 2012年净利润大幅增加主要是公司新增预涂膜和光学膜示范项目的投产,销售规模大增。报告期内公司4条预涂膜生产线投产,产能由2万吨升至4.4万吨,预涂膜销售收入达10.07亿;4000万平米光学膜示范线达产,销售收入达9.42亿。高附加值的预涂膜特种产品及光学膜产品的销售占比提高,大大增强了企业盈利能力。此外公司费用支出上控制得当,在规模扩大的情况下,期间费用率同比基本持平。 公司此前公告增发项目2亿平米光学膜产业集群项目第一条ITO膜生产线已正式投产,超前于市场预计时间。随着2亿平米光学膜项目的陆续投产,将有力增厚公司13年及未来业绩。报告期内4000万平米的示范项目达产并实现成功销售,也为未来2亿平米光学膜项目达产建立坚实的市场基础,预计2013年业绩将继续呈现高增长态势。 盈利预测我们预测公司2013和2014年EPS分别为1.27和1.80元,我们看好公司在预涂膜和未来光学膜的全产业链优势,给予2013年29倍PE,首次给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;下游需求不力

环保行业属于政策驱动型行业,在环境保护成本没有纳入消费体系之前,环保产业很难形成合理的商业模式。因此,政策导向、市场空间在很大程度上决定着环保行业和公司的未来发展。我国主题消费能源是煤炭,二氧化硫的排放量居世界前列,尽管烟气脱硫在“十一五”期间经历了高速发展,但脱硫设施改造市场依然空间巨大。 公司主营业务为烟气脱硫,拥有自主研发的湿法脱硫和独家授权的干法脱硫等核心技术。与同行业相比,公司脱硫效果优异,具有稳定性强、效率高,环保节能等特点。凭借自身的技术优势,公司未来有望向海外市场拓展。 公司运城、云冈、神木、神华店塔、石柱、武乡等多个项目将在2013年投运。项目的投运将给公司今年的业绩带来高速的增长,预计13年将实现翻倍增长,13年业绩高增长后,随着国家脱硫各项政策的逐步落实,14年以后公司业绩将进入相对平稳期。 公司未来一大看点在于干法脱硫项目,公司利用褐煤制脱硫专用活性焦技术,可以大幅降低制焦成本。目前活性焦脱硫技术主要将应用于神华胜利电厂项目,若示范项目成功,未来干法脱硫技术有望在内蒙、新疆等西部煤电基地拓展出广泛的市场空间。 盈利预测我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.38/0.82/1.18元,考虑到未来干法脱硫项目的实施和在西部的普及对公司业绩的推动,给予2013年35倍PE,首次给予“增持”评级。 风险提示:BOT项目进度延迟

公司发布2012年年报,2012年全年公司实现营业总收入77.18亿元,同比增长274.36%;实现归属于上市公司股东净利润9.88亿元,同比增长206.5%;每股收益0.5761元。 公司业绩大幅增长主要源于收购矿井产能的陆续释放带来产销量大幅增长和投资收益,业绩符合预期:公司收购康伟集团65%股权和银源煤焦100%股权,并分别与二季度和三季度合并报表,收购带来产能和产量的增长是2012年业绩增长的主要来源,同时也将是2013年的增长动力。 煤价下降致毛利率下滑:12年由于煤炭价格出现较大幅度下降,公司毛利率也随之下降18.66个百分点至40.64%。其中煤炭开采毛利率下降8.62个百分点至57.17%,煤炭贸易毛利率下降5.55%个百分点至3.11%。 财务费用大增,费用率下降:公司2012年财务费用增长143%至11.8亿元,由于收入大幅增长,财务费用率下降8.28个百分点至15.29%。随着债券发行债务结构的调整,未来财务费用可控,而收入的增长将使得财务费用率有继续下降的空间。 煤炭产量保持较快增长:公司2012年全年原煤产量846万吨,销量852万吨,同比增长229%;生产洗精煤402万吨,销售洗精煤406万吨,同比增长395%。预计随着2013年收购和新建煤矿产能的继续释放,煤炭产量增长达30%至1145万吨,权益产能增长约23%至893万吨。 四季度平均煤价回升明显:公司三季度生产原煤244万吨,实现煤炭销售收入14亿元,平均煤价573.8元/吨;四季度生产原煤295万吨,煤炭销售收入18.73亿元,平均煤价634.85元/吨,四季度煤炭平均销售价格环比回升明显。 外延扩张继续:公司经营发展按照“调整、稳定、提升”的思路围绕“三大主业、三大基地、三千万吨”的战略目标发展,不断通过收购煤矿提升煤炭储量和产量,公司目前产能1000万吨左右,离目标还有较大提升空间,未来公司会继续通过内生增长和外延扩张实现煤炭产储量的大幅提升。 公司具有很好的内生和外延成长性,基于目前已有和在建产能,我们预计公司2013-2015年营业收入分别为95.30亿元、112.25亿元和133.52亿元,每股收益分别为0.64、0.77元和1.17元。鉴于公司良好的内生成长性和外生成长性,我们首次给及公司“买入”评级。 风险因素:焦煤价继续下行