中国神华19年上半年归母净利同增5.5% 中国神华(601088)23日晚间公布了2019年半年报,报告期内公司实现营业收入1163.65亿元,同比下降8.6%,归属于上市公司股东净利润242.43亿元,同比增长5.5%;扣非净利226.82亿元,同比下降1.5%;基本每股收益1.219元,加权平均净资产收益率7.32%。第二季度实现营业收入593.54亿元,同比下降7.84%,归属于母公司股东净利润115.56亿元,同比增长2.75%。 运输板块占比上升带动毛利率整体回升 报告期内公司继续发挥一体化产业链优势,各分部稳定运行。受征地和区域性安全整顿、外购煤源不足等因素影响,上半年公司煤炭业务实现商品煤产量14540万吨,同比微降0.3%;销售煤炭21710万吨,下降3.6%。煤炭平均销售价格420元/吨(不含税),同比下降2.8%。上半年公司长协达到19310万吨,占比达到88.95%,动力煤逐步回归绿色区间后公司煤炭业务也能保持稳定收入。发电业务实现总发电量799亿千瓦时,同比下降40.2%;售电量749.6亿千瓦时,同比下降40.2%。运输板块方面,上半年自有铁路运输周转量达到1429亿吨公里,同比增长3.1%;港口下水煤销量12950万吨,较去年同期持平。航运货运量5480万吨,同比增长6.2%;航运周转量447亿吨海里,同比微降0.9%。煤化工业务实现聚乙烯销售量18.65万吨,同比增长8.7%;聚丙烯销售量17.06万吨,环比增长6.4%。发电量显著下降主要因为1月底,公司与国电成立合资公司完成交割,公司出资资产不再纳入合并财务报表范围。上半年,公司董事长变更为国家能源投资集团董事长王祥喜,集团董事长担任公司董事长更有利于公司长期稳定发展。公司煤炭业务分部毛利率持平至28.8%;发电分部毛利率上升5.1pct至25.9%;运输板块方面,铁路毛利率上升0.3pct至62.4%,港口毛利率上升0.8pct至60%,航运毛利率下降14.3pct至12%;煤化工板块毛利率上升1.2pct至23.6%,由于毛利率较高的运输板块营收占比提升,公司整体毛利率上升1.06pct至42.48%,期间费用率下降0.38pct至8.67%,净利率上升2.82pct至24.81%。 投资策略 中国神华作为国内最大的煤炭上市公司,集煤炭、发电、港口、航运、煤化工一体化全产业链布局,煤炭、发电、运输已经成为公司业绩的三大支柱板块。公司具有成本优势,在行业中具备一体化经营优势和规模效应,并显著增强公司抵御周期性波动及风险的能力。在供给侧改革的大背景下,先进产能加速置换,公司有望持续受益于先进产能释放带来的政策利好,进一步巩固神华在煤炭行业的龙头地位。公司股利政策较为稳定,估值相对较低,国企改革持续推进中,在煤炭板块中值得长期关注。 风险提示:宏观经济下行,煤炭价格大幅下跌。

海天味业2019年上半年净利润同比增长22.34% 海天味业(603288)14日公布了2019年半年报,报告期内实现营业收入101.60亿元,同比增长16.51%;归属于上市公司股东的净利润27.50亿元,同比增长22.34%;扣非净利26亿元,同比增长20.89%;基本每股收益1.02元;加权平均净资产收益率19.75%。第二季度公司实现营业收入46.70亿元,同比增长16%;归属于上市公司股东净利润12.73亿元,同比增长21.79%。 三大核心产品稳步增长完成年度计划概率较大 报告期内公司保持核心战略未变,仍然以酱油、酱、蚝油三大产品线为主要方向,三大核心产品均保持了稳定的发展,报告期内酱油收入保持13.61%的双位数增长;蚝油在前期持续的消费者教育工作铺垫下,呈现出从地方性向全国化、从餐饮渠道向居民消费扩散的快速发展势头,上半年蚝油收入同比增长21.13%;黄豆酱前期发展到了瓶颈期,增速有所放缓,调整经营策略后,上半年出现良性的改善,酱类产品同比增长7.48%。报告期内公司预收款较上期期末大幅下降60.47%,根据历史数据,年末经销商提前备货打款会导致预收款金额较大,年中预收款为正常状态,同比仍有41.12%的增幅。公司稳定成本波动的能力较强,对主要原材料黄豆、白糖等波动较大的期货产品会提前部署,控制整体成本。报告期内公司成立子公司黑龙江海裕农产品采购有限公司,进一步加强原材料质量的控制及对成本端的把控。从费用端来看,公司持续推动渠道下沉建设,以把握整体市场趋势为主要方向,对餐饮、流通、零售等渠道保持持续的建设,推动销售网络不断往面广、纵深的方向拓展。部分经销商选择了产品自提的方式,运费支出相应减少令销售费用出现5.04%的降幅。从经营效率来看,成本上升令公司毛利率下降2.25pct至44.86%,三费费用率均有下降,整体下降3.4pct至13.48%,净利率上升1.29pct至27.08%。公司2019 年力争实现营收增长16%,达到197.6 亿元,净利润增长20%,达到52.38 亿元的年度目标。上半年公司经营稳健,运行良好,实现营收增速16.51%,净利增速22.34%,在没有突发事件的影响下,公司稳扎稳打完成计划的概率较大。 投资策略 公司是调味品企业尤其是酱油子行业的绝对龙头。渠道网络布局广泛,在商超和流通渠道铺设面广、深,并继续向薄弱地区下沉。酱油、蚝油等产品在国内消费者群体中具备较高的品牌积淀,消费者认可度较强。公司通过冠名热门综艺节目的方式向年龄更迭的年轻一代强化品牌形象,加强主力产品的品牌渗透率。虽然海天在国内的市场份额稳居第一,但整体来看,国内市场集中程度依然不高,海天对渠道保持深耕有望从空间上进一步提升。公司已经开启多元化战略布局,外延式扩张叠加海天强大的渠道能力,将进一步巩固公司调味品综合巨头的地位。预计公司19-21年EPS分别为1.984元、2.379元、2.857元。最新收盘价对应的PE分别为49.82、41.55、34.59。从长期来看,公司在行业内的龙头地位难以撼动,公司经营稳健,渠道下沉后市场份额拓展空间大,具备长期持有价值。 风险提示:原材料价格上涨超预期,食品安全问题,政策风险。

安琪酵母2019年上半年净利同降7.66% 安琪酵母(600298)9日晚间公布了2019年半年报,报告期内,公司实现营业收入37.13亿元,较上年同期增长11.63%;归属于母公司的净利润4.64亿元,较上年同期下降7.66%;每股收益0.5634元,同比下降7.65%;扣除非经常性损益后每股收益0.5292元,同比下降9.24%;加权平均净资产收益率为10.15%,同比下降2.58个百分点;扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率9.53%,同比下降2.64个百分点;每股收益0.56元。第二季度,公司实现营业收入18.94亿元,同比增长11.65%,归属于母公司股东净利润2.27亿元,同比微增0.83%。 毛利净利回落二季度环比改善 上半年公司实现收入稳定增长,但利润端表现未跟随营收步伐。成本方面,海外成本上升成为当期影响毛利的重要因素,安琪俄罗斯工厂蜜糖价格上涨,埃及工厂由于埃磅升值导致其成本上升。国内方面,安琪伊犁工厂经营效率较高,但由于环保因素导致的限产因素在上半年依旧未得到完全消除。国内多工厂提前进行大修,对利润的影响集中释放。费用方面,市场开发难度增大,公司加大广告宣传以及运输费用上涨令销售费用同增22.26%;新产品试验等投入增加令研发费用大幅上涨39.91%;管理费用同增7.36%,财务费用主要因为埃磅、卢布升值产生汇兑收益所致报告期内下降27.44%。整体来看,公司虽然上半年净利润出现下滑,但二季度盈利微增,已经出现企稳迹象。上半年公司利润总额同比仍表现为小幅增长,所得税同比大增76.86%导致净利润同比出现回落。上半年所得税增幅较大主要因为此前公司存在一定税收亏损抵扣额度,19年上半年抵扣效应不再显现,加上俄罗斯工厂实现盈利后税收也出现增长。从经营效率来看,公司上半年毛利率下降0.35pct至36.23%,整体期间费用率上升0.95pct至20.06%,净利率下降2.65pct至12.97%。公司还公告了扩建年产3.3万吨食品原料生产线及配套仓储项目、安琪滨州新增喷塔干燥系统建设项目、安琪企业技术中心创新能力建设项目的公告,同时启动安琪伊犁生产线异地搬迁项目。部分项目采用银行借款方式,短期将增加部分财务费用,以及后期转固后对管理费用存在一定的影响。 投资策略 公司作为国内酵母龙头企业,在全球市场的占有率排名第三。国内市场方面,烘焙文化发展提速、YE国内市场份额绝对领先等因素都将稳固安琪在国内的龙头地位。海外方面,高毛利海外工厂稳步布局,糖蜜和能源成本较低加上海外布局地的需求较高,海外单厂高盈利也将拉动公司整体利润率上升。公司酵母、YE及酵母深加工产品均具备广阔发展空间。酵母硒、酵母细胞壁、酵母水解物三个产品的产能均位居全球第一。保健品、营养制剂、酶制剂等酵母衍生产业链具备一定的技术壁垒,保健品开始进入快速增长期,营养制剂等衍生产品已经开始为公司贡献业绩。酵母深加工及衍生产品未来有望快速发展,成为公司业绩增长的重要贡献点。我们看好公司在酵母及酵母衍生物行业的领先优势,深加工产品及海外高效工厂的持续布局为公司提供一定的盈利提升空间。从业绩表现来看,上半年由于糖业部分、广告代言费、所得税等因素的影响,公司净利润出现同比下降的现象,但二季度环比好转,一些影响业绩表现的因素在下半年也将得到改善,下半年业绩存在乐观预期。目前估值存在一定修复空间,维持公司买入评级。 风险提示:海外布局受阻,糖蜜价格回升超预期,汇率波动风险。

涪陵榨菜2019年上半年实现归母净利3.14% 涪陵榨菜(002507)30日晚间公布2019年半年报,报告期内,公司实现营业收入10.86亿元,同比增长2.11%;实现归属于母公司股东净利润3.15亿元,同比增长3.14%;基本每股收益0.40元;加权平均净资产收益率11.98%。从单季度来看,第二季度公司实现营业收入5.59亿元,同比增长0.56%;归属于上市公司股东的净利润为1.60亿元,同比下降16.18%。 二季度进一步放缓成本低位锁定支撑高毛利 公司一季报增速已经显著放缓,二季度放缓趋势进一步得到确认,主要因为18年基数较高,19年上半年渠道方面存在一定问题,对营收形成一定的拖累,净利润也出现显著的降低。但拉长周期来看,公司在经历三年净利润高增长后回归常态增长也是必然的趋势。分产品来看,榨菜实现营业收入9.24亿元,同比增长3.30%;其他佐菜开胃菜实现营业收入0.83亿元,同比下降2.97%;榨菜酱油实现营业收入0.01亿元,同比增长3.80%;泡菜实现营业收入0.76亿元,同比下降5.87%。成本端方面,18年青菜头采购价格较低,到5、6月份公司开始使用今年的新原料,19年青菜头采购成本保持在800元/吨左右,全年成本价格锁定低位。公司目前窖池容量28万吨左右,原材料储备较为充足,成本方面仍然是公司维持较高毛利率的重要支撑。从经营效率来看,公司毛利率上升3.56pct至58.60%,榨菜上升4.03pct至60.51%,其他佐餐开胃菜微降0.08pct至50.35%,榨菜酱油下降0.64pct至19.44%,泡菜上升0.67pct至45.06%。二季度公司加大营销活动及渠道开发力度,销售费用增速明显,销售费用率上升带动整体期间费用率上升1.14pct至23.94%,净利率下降0.49pct至28.99%。 渠道库存改善下沉效果仍需时日 公司一季度渠道出现一定的调整,渠道库存也出现一定的积压,二季度以来,公司积极推进渠道下沉工作,在县级地区设置办事处,加大布局进行品牌推广,新增经销商超过300家,但渠道的理顺、经销商关系的加固、底层人员到位等渠道建设工作还需要时间,对销量的提升也将是一个渐进的过程。4月公司在营销活动方面也在进行调整和研究,传统的红动中国等营销活动仍将继续,同 时新开展了马拉松系列比赛的冠名活动,并持续寻找新的宣传切入点。渠道方面的下沉以及营销方面的调整效应未来也将逐步显现,二季度渠道库存有所改善,下半年预计会向着一个好的方向发展。产能方面,眉山5.3万吨产能将会陆续投产,脆口1.6万吨产能和东北项目也正在稳步推进中,建成后公司产能将得到进一步的保障。 投资策略 公司作为具有多年榨菜行业经营经验的企业,市场占有率第一,具有“乌江”、“涪陵”等品牌基础,销售渠道全国化。报告期内公司加大对渠道的下沉力度,渠道布局有望进一步理顺。公司在国内包装榨菜行业具备绝对的领先地位,叠加青菜头产地及运输半径的限制、环保壁垒、品牌效应、规模经济等资源禀赋给于公司在榨菜领域一定的护城河。公司持续通过并购来完善产业布局,向佐餐调味品大行业迈进,持续通过开拓新品等方式来丰富公司产品线,惠通泡菜借助公司渠道能力,发展迅速,同时也补充了公司佐餐类产品体系,以大品牌带小品牌,结合渠道网络,有望形成榨菜、泡菜双品牌格局,持续扩大行业竞争低位。在未来的行业集中收敛中,公司有望进一步享受龙头品牌效应所带来的份额提升。我们看好公司在榨菜行业领先的市场地位,稳健的经营、深厚的品牌积淀,以及公司向未来佐餐调味品大行业迈进的坚定信心,考虑到公司上半年业绩增速下降超预期,下调评级至增持。 风险提示:成本上涨幅度过大,下游需求减缓超预期,食品安全问题。

长期股权投资致山西焦化净利润同比暴增1567.38% 山西焦化(600740)15日晚间公布了2018年年报,报告期内公司实现营业收入72.29亿元,同比增长20.58%;归属于上市公司股东净利润15.33亿元,同比上涨1567.38%;扣非净利12.94亿元,同比增长1152.37%;每股收益1.21元,加权平均净资产收益率21.59%。第四季度公司实现营业收入20.26亿元,同比增长8.44%;归属于母公司股东净利润2.45亿元,同比增长514.11%。拟每10股派发现金红利2元(含税)。 中煤华晋股权投资一次性增厚公司业绩 报告期内,公司共采购原料煤394.64万吨,采购价格位于1216.43元-1300.16元;煤焦油18.24万吨,采购价格位于3065元-4038元;粗苯7.16万吨,采购价格位于4294元-5592元。分产品来看,实现焦炭(湿基)产量300.66万吨,+7.38%,销售焦炭299.68万吨,+5.93%;生产甲醇19.03万吨,+24.54%,销售甲醇19.28万吨。由于公司常规停产检修,导致炭黑、焦油、粗苯等产品生产产量下降。报告期内公司生产炭黑5.57万吨,-15.48%,销售炭黑5.68万吨;加工无水焦油25.83万吨,-14.33%;加工粗苯10.34万吨,-5.48%。报告期内公司主要产品售价涨跌不一,沥青+4.7%,工业萘+31.15%,炭黑+14.49%,焦化苯-0.90%。下游保持稳定需求是公司营业收入保持稳步增长的主要因素。此外,公司18年净利润同比暴增15倍,主要由于18年公司完山西中煤华晋能源有限责任公司49%股权的收购,当年实现投资收益11.16亿元,显著增厚公司业绩,除去中煤华晋股权投资收益及调整投资成本导致的大额营业外收入,公司当年仍有超过80%的利润增速。报告期内公司整体毛利率上升2.09pct至11.37%,期间费用率上升1.04pct,净利率受中煤华晋股权投资带来大幅收益影响,显著上升19.26pct至20.81%。公司收购中煤华晋显著提升公司净利水平,虽然19年一次性冲击效应消散,但长期仍存提升盈利水平的空间。 投资策略 山西焦化作为山西省焦炭龙头,拥有焦炭、煤焦油、苯类加工、甲醇等完整的煤焦化产业链。公司区位优势明显,处在上游焦煤主产区,采购具备一定优势;临近下游河北钢铁大省,需求端存在近水楼台优势。随着近两年下游钢铁需求复苏,焦炭价格持续回升,作为焦炭行业龙头,公司受益明显。年初公司收购中煤华晋49%股权,产业链向上延伸,中煤华晋炼焦煤品质优良,盈利空间大,有望提升公司盈利空间。我们看好公司作为焦炭行业的龙头地位,优质焦煤资产未来对公司盈利的提升空间以及作为山西省主要国有企业未来存在的国改预期,建议关注。 风险提示:政策风险,煤价下跌超预期

重庆啤酒18年归母净利同比增长22.62% 重庆啤酒(600132)13日晚间发布了2018年年报,报告期内公司实现营业收入34.67亿元,同比上9.19%;实现归属于上市公司股东净利润4.04亿元,同比增长22.62%;扣非净利3.54亿元,同比增长14.84%;基本每股收益为0.83元,加权平均净资产收益率36%。第四季度公司实现营业收入5.44亿元,同比上涨5.44%;归属于母公司股东净利润0.19亿元,同比增长0.19%。拟每10股分配现金红利8元(含税)。 产品升级持续推动省外保持稳定扩张 公司实现啤酒销量94.43万千升,与2017年度实现啤酒销量88.75万千升相比增长了6.40%;营业收入的上升量价均作出正向贡献。分产品来看,重庆产量+8.19%,山城产量-1.34%,乐堡产量+17.67%,嘉士伯产量-6.05%,其他产量-8.29%。合并档位来看,高档系列(嘉士伯、乐堡纯生、重庆纯生等)产量+6.41%,产销率128.46%,实现营业收入5.08亿元,+3%,毛利+0.75pct至56.83%。中档系列(乐堡、重庆国宾等)产量+15.91%,产销率144.96%,实现营业收入24.12亿元,+11.62%,毛利+0.59pct至40.52%。低档系列(重庆33,山城系列(不包括山城1958)等)产量-3.07%,产销率63.49%,实现营业收入4.27亿元,-0.63%,毛利+0.07pct至13.73%。分地区来看,重庆地区产量依旧占据主要部分,实现营业收入+6.02%,毛利率+2.29pct;四川地区营业收入+21.96%,毛利率-6.49pct;湖南地区营业收入+7.76%,毛利率+0.29pct。从公司公布的数据来看,产品升级持续推进,低档产品产销均呈现下降趋势,中高档产品营收、毛利均呈现回升格局。重庆地区依旧是公司大本营,省外拓展均有推进,但四川地区毛利率降幅明显,或与产品销售结构调整有关。整体来看,原料、包材、能源、人力等经营成本仍处于上升周期,持续给成本端带来压力,公司平均毛利率仅有小幅上升0.58pct至39.93%,期间费用率下降2.19pct至18.09%,带动公司净利率回升1.88pct至12.15%。 投资策略 消费升级对啤酒行业的正向影响较为明显,消费者对高端啤酒的需求显著回升,高价进口啤酒数量占比增加。公司通过乐堡、国宾、纯生等中高端品牌逐步替换山城低端产品,中高端产品在重庆市场接受度较高,商超、餐饮渠道动销良好。目前公司调整已经基本完毕,保持轻装上阵。公司在重庆市场通过稳步推进产品升级提升盈利水平,省外方面,在四川通过乐堡、1664、嘉士伯等中高端产品进行推广,坚持通过产品升级稳步扩大市场份额。嘉士伯在要约收购公司时承诺收购完成后的4-7年的时间内解决潜在同业竞争问题,将其与重庆啤酒存在潜在竞争的国内的啤酒资产和业务注入重庆啤酒,并在重庆啤酒能力范围内为其提供更多的业务机会。嘉士伯在西北地区还有大理、乌苏等区域性啤酒企业,总产能远超重庆啤酒体量。期待嘉士伯兑现承诺后公司在西北地区产能和市场份额的扩张,以及结构理顺后更多的协同效应。 风险提示:宏观经济下行,食品安全,资产注入不及预期

兖州煤业净利润同比增长16.81% 兖州煤业(600188)3月29日晚间公布了2018年年报,报告期内公司实现营业收入1630.08亿元,同比增长7.79%;实现归属于母公司股东净利润79.09亿元,同比增长16.81%;每股收益1.61元,加权平均净资产收益率13.48%。第四季度公司实现营业收入438.18亿元,同比增长37.85%;归属于母公司股东净利润24.05亿元,同比增长25.55%。 各项业务稳步发展毛利净利小幅提升 分业务板块来看,煤炭业务:公司自产煤炭增长23.68%至10589.5万吨,商品煤产量9510.1万吨,+18.99%,商品煤销量11394.2万吨,+17.71%,自产煤销售占比达到93.6%。煤炭板块实现营业收入624.28亿元,+28.8%,吨煤价格599.36元,+2.49%。自产煤销量增加是报告期内煤炭板块业务收入增长最大的拉动因素。吨煤成本251.89元,+10.63%。自产煤成本回升明显,压制整体毛利-2.16pct。煤化工业务:甲醇产量165.6万吨,销售甲醇164.5万吨,完成甲醇销售计划的106.5%。实现营业收入34.95亿元,同比增长12.42%,毛利率+6.54pct。铁路运输业务:2018年公司铁路资产完成货物运量1,988万吨,同比增加549万吨或38.2%。实现铁路运输业务收入4.20亿元,同比增长38.6%。电力板块:报告期内发电量27.75亿千瓦时,售电量17.12亿千瓦时,毛利增加10.14pct。公司18年整体毛利率上升2.87pct至19.49%,销售费用率+1.53pct,毛利的变动超过费用的上升,净利率上升1.34pct至6.54%。2019年,公司计划销售自产煤1亿吨,随着公司陕蒙基地和澳洲基地优质煤炭的产能释放,自产煤的销售量增加将有效带动公司毛利回升。 投资策略 公司是华东地区最大的煤炭生产商和国内最大的煤炭出口企业之一,公司在国内的煤矿集中在内蒙等优质煤炭产区,在澳大利亚同时具备优质煤炭资源,海外布局可以平抑国际市场煤价波动。公司业务链条延伸较深,兼具煤炭开采销售、煤化工、运输、电力等上下游产业链,并跨行业布局金融业务,双轮驱动不仅可以分享不同行业的周期红利,也可以均衡公司收入格局,增强抵御行业周期的风险能力。随着公司内蒙煤矿和澳洲煤矿产能逐步释放,公司有望享受国内稳定煤价及国际煤炭价格上涨带来的增量收益。我们看好公司作为行业白马,资源储备丰厚,海外布局进入业绩贡献期,产融结合双轮驱动带来的抗风险能力较强等优势,建议关注。 风险提示:政策风险,煤价下跌超预期

潞安环能净利润同比下降4.29% 潞安环能(601699)27日晚间公布了2018年年报,报告期内公司实现营业收入251.40亿元,同比增长6.78%;归属于上市公司股东净利润26.63亿元,同比下降4.29%;每股收益0.89元,加权平均净资产收益率12.10%。第四季度公司实现营业收入78.20亿元,同比增长18.71%;归属于母公司股东净利润4.34亿元,同比下降50.76%。拟每10股派发现金红利2.68元(含税)。 减量重组计提减值影响当期利润 公司营业收入增长主要由于报告期内煤炭价格处于绿色区间波动,公司商品煤销量基本与17年持平,煤炭价格整体上涨令公司营收保持正向增长。报告期内公司按照山西省减量重组实施意见,对公司四个煤矿进行减量重组,并对其计提减值准备7.57亿元,非经营性计提减值准备对公司18年净利润影响较大,导致当期净利下降,不考虑减量重组计提,公司归母净利同比增长22.93%。分板块来看,煤炭产量达到4150万吨,商品煤销量3806万吨,实现营业收入215.19亿元,同比增长4.41%,毛利下降2.15pct;焦炭业务实现营业收入34.10亿元,同比增长39.47%,毛利率上升14.56pct。公司18年吨煤销售成本同增8.47%,公司整体毛利率小幅下降0.65pct至40.15%,期间费用率下降0.54pct,净利率受计提减量重组减值影响,下降2.75pct至7.72%。公司客源稳定,喷吹煤主要供应大型钢铁企业,近年来长协销售占比已达到80%以上,未来经营业绩料更加稳健。 投资策略 公司资源储量丰厚,拥有煤炭资源储量超30亿吨,潞安动力煤和冶金煤品质优良,开采条件相对较好,所属各矿均为行业特级高产高效矿井,为行业内高效、先进、清洁产能的代表,作为先进产能代表的喷吹煤龙头,公司有望在未来先进产能置换中享受更大的蛋糕。另一方面,山西国改加速推进,设置潞安集团重组时点,潞安集团作为山西领先的煤炭企业,在山西、内蒙、新疆等煤炭主产区储备了丰富的煤炭资源,且均为优质矿井,其中部分矿井被列为先进产能,核定产能除公司外仍有3000多万吨。而作为潞安集团旗下唯一上市公司,集团优质资产注入预期较大。我们看好公司作为喷吹煤龙头企业,拥有优质的煤炭资源、高效的管理能力、较大的业绩弹性以及潞安集团旗未来的资产注入预期。 风险提示:政策风险,煤价下跌超预期。

中国神华18年扣非净利同增2.1% 中国神华(601857)23日晚间公布了2018年年报,公司实现营业收入2641.01亿元,同比增长6.2%,归属于上市公司股东净利润438.67亿元,同比下跌2.6%;扣非净利460.65亿元,同比增长2.1%;基本每股收益2.205元,扣非每股收益2.316元,加权平均净资产收益率13.94%。第四季度实现营业收入700.17亿元,同比增长5.75%,归属于母公司股东净利润85.89亿元,同比下降8.51%。拟每股派发人民币0.88元(含税)。 扣非净利保持增长一体化全产业链布局稳定经营 在高基数影响下,公司收入增速放缓,净利同比下跌,主要由于“三供一业”分离移交费等因素影响,扣非净利实际增长2.1%。公司整体毛利率下降0.20pct至41.12%,公司整体费用率下降1.05pct,费用率上升0.09pct,净利率下降1.27pct至20.46%。分业务板块来看: 煤炭业务:报告期内实现收入2051.91亿元,同比增长4.7%。煤炭销售量460.9百万吨,+3.9%;煤炭平均销售价格429元/吨,+0.9%。公司神宝、神东矿区稳产增产,公司自产煤炭回升0.4%至296.6百万吨,自产煤成本113.4元/吨,+4.5%;毛利率下降2.5pct至28.2%。未来随着哈尔乌素、宝日希勒等矿区生产进程推进,其他矿区置换新增产能逐步投产,公司自产煤产量有望增加,提供公司利润空间 发电业务:发电业务实现884.52亿元,+11.2%。实现售电量267.59十亿千瓦时,+8.7%;平均售电价格318元/兆瓦时,+1.9%。全社会用电量增速同比提高,加上政策层面引导煤炭价格下行后发电业务板块成本下降,毛利上升3.7pct至22.6%。 运输业务及煤化工业务:报告期内煤炭销量增加,铁路周转量+4.0%,收入+4.2%,毛利减少1.4pct;港口下水煤量+4.6%,收入+7.1%,毛利下降5.5pct;航运货运量+11.4%,航运周转量+11.8%,收入+25.9%,毛利-2.7pct。煤化工方面,聚乙烯销量-2.8%,聚丙烯销量-3.6%,收入+2.8%,毛利+4.3pct。 投资策略 中国神华作为国内最大的煤炭上市公司,集煤炭、发电、港口、航运、煤化工一体化全产业链布局,煤炭、发电、运输已经成为公司业绩的三大支柱板块。公司具有成本优势,在行业中具备一体化经营优势和规模效应,并显著增强公司抵御周期性波动及风险的能力。在供给侧改革的大背景下,先进产能加速置换,公司有望持续持续受益于先进产能释放带来的政策利好,进一步巩固神华在煤炭行业的龙头地位。公司股利政策较为稳定,估值相对较低,国企改革持续推进中,在煤炭板块中值得长期关注。 风险提示:宏观经济下行,煤炭价格大幅下跌

海天味业2018年净利润同比增长23.60% 海天味业(603288)25日公布了2018年年报,报告期内实现营业收入170.34亿元,同比增长16.80%;归属于上市公司股东的净利润43.65亿元,同比增长23.60%;扣非净利41.24亿元,同比增长21.88%;基本每股收益1.62元;加权平均净资产收益率32.66%。第四季度公司实现营业收入43.23亿元,同比增长15.63%;归属于上市公司股东净利润12.34亿元,同比增长24.29%。拟向全体股东每10股派发现金股利9.80元(含税)。 主力产品稳步增长经营效率持续提升 报告期内,公司持续通过渠道精耕、品牌传递等举措推进产品稳步增长,分产品来看,酱油产量同增15.37%,销量同增14.79%,实现收入102.36亿元,同比增长15.85%,量价均对收入起到正向作用,毛利率增加1.02pct至50.55%;蚝油产量同增22.28%,销量同增24.65%,实现收入28.56亿元,同比增长26.02%,量价均对收入起到正向作用,毛利增加1.78pct至40.92%;酱类产量同增1.89%,销量同增2.98%,实现收入20.92亿元,同比增长2.55%,量价均对收入起到正向作用,毛利增加2.37pct至47.75%。收入端好于成本端的表现令整体毛利率上升0.78pct至46.47%,公司通过头部综艺节目及网络IP资源向消费者传递品牌意识,市场投入和强化销售团队建设等令销售费用小幅上涨,但费用率仍有回落,销售投入带动收入增长正向效应明显。整体期间费用率下降0.44pct至16.57%,净利率提升1.22pct至25.63%。18公司顺利完成第二个五年计划,19年第三个五年计划开始,公司也在18年年报中给出2019年经营目标,力争19年实现营收增长16%,达到197.6亿元,净利润增长20%,达到52.38亿元的年度目标。结合海天近年来的运行情况,我们认为19年的目标是相对稳健的,没有突发事件的影响下,公司稳扎稳打完成计划的概率较大。 投资策略 公司作为调味品企业尤其是酱油子行业的绝对龙头。公司渠道网络布局广泛,在商超和流通渠道铺设面广、深,渗透率极高,并继续向薄弱地区下沉。酱油、蚝油等产品在国内消费者群体中具备较高的品牌积淀,消费者认可度较强。公司渠道公司顺应消费升级,不断开拓消费品类,丰富产品体系,并通过冠名热门综艺节目的方式向消费年龄更迭的年轻一代强化品牌形象,加强主力产品的品牌渗透率。虽然海天在国内的市场份额稳居第一,但整体来看,国内市场集中程度依然不高,海天即使在存量市场也可以通过产品升级和品类扩张等竞争力继续扩充市场份额。公司已经开启多元化战略布局,外延式扩张叠加海天强大的渠道能力,将进一步巩固公司调味品综合巨头的地位。我们看好公司在行业内的龙头地位、稳健的经营、强大的渠道能力,未来更多高端新品和品类丰富对利润的提升空间,给予公司增持评级。 风险提示:原材料价格上升超预期,食品安全问题,政策风险。

安琪酵母2018年年报净利同增1.12% 安琪酵母(600298)22日公布2018年年报,报告期内,公司实现营业收入66.86亿元,同比增长15.75%;归属于母公司净利润8.57亿元,同比增长1.12%;每股收益1.04元;加权平均净资产收益率21.06%。第四季度,公司实现营业收入17.87亿元,同比增长12.16%;归属于母公司股东净利润1.83亿元,同比下降22.37%。拟每10股分配现金股利3.5元(含税)。 成本和费用端同时承压毛利净利小幅回落 分产品来看,酵母及深加工产品实现营业收入54.73亿元,同增24.17%,毛利下降2.62pct。制糖实现营收3.24亿元,同降2.16%,毛利下降11.76pct。包装类产品实现营业收入2.29亿元,同增23.01%,毛利下降9.56pct。奶制品实现营业收入0.58亿元,同增1.35%,毛利增加1.90pct。其他产品实现营业收入5.35亿元,同降26.26%,毛利增加9.57pct。报告期内公司多数产品实现收入稳定增长,仅有乳业、糖业等非支柱板块表现不及预期。公司营业收入增速符合预期,但净利润增幅回落,主要由于报告期内中美贸易摩擦导致汇率水平波动较大,导致出口收入下降,影响利润4160万元。安琪伊犁受当地城市污水处理厂扩建等影响产量下降,可替代产能成本高挤压利润空间;叠加安琪赤峰处于搬迁改造期,期间成本上升;以及安琪埃及成本上升影响利润6,072万元。糖价售价下降影响利润3,520万元。费用端方面,公司加大广告宣传以及运输费用上涨,报告期内公司销售费用同增20.22%,汇兑损失以及利息费用增加令财务费用同增50.99%。成本和费用均有压力对公司利润形成一定的挤压。毛利率下降1.32pct至36.32%,整体期间费用率上升0.49pct至20.83%,净利率下降2pct至13.46%。目前安琪赤峰已经搬迁完毕,公司总发酵产能达23.7万吨,俄罗斯工厂运转顺利,埃及YE如期建设中,19年公司生产端有望平稳运行。 投资策略 公司作为国内酵母龙头企业,在全球市场的占有率排名第三。国内市场方面,烘焙文化发展提速、YE国内市场份额绝对领先等因素都将稳固安琪在国内的龙头地位。海外方面,高毛利海外工厂稳步布局,糖蜜和能源成本较低加上海外布局地的需求较高,海外单厂高盈利也将拉动公司整体利润率上升。公司酵母、YE及酵母深加工产品均具备广阔发展空间。酵母硒、酵母细胞壁、酵母水解物三个产品的产能均位居全球第一。保健品、营养制剂、酶制剂等酵母衍生产业链具备一定的技术壁垒,保健品开始进入快速增长期,营养制剂等衍生产品已经开始为公司贡献业绩。酵母深加工及衍生产品未来有望快速发展,成为公司业绩增长的重要贡献点。我们看好公司在酵母及酵母衍生物行业的领先优势,深加工产品及海外高效工厂的持续布局为公司提供一定的盈利提升空间,维持公司买入评级。 风险提示:海外布局受阻,糖蜜价格回升,汇率波动风险。

涪陵榨菜2018年净利润同比增长59.78% 涪陵榨菜(002507)21晚间公布2018年年报,报告期内,公司实现营业收入19.14亿元,同比增长25.92%;实现归属于母公司股东净利润6.62亿元,同比增长59.78%;基本每股收益0.84元;加权平均净资产收益率30.08%。从单季度来看,第四季度公司实现营业收入3.69亿元,同比增长25.86%;归属于上市公司股东的净利润为1.39亿元,同比增长25.66%。向全体股东每10股派发现金红利2.60元(含税)。 成本和费用端表现良好净利率显著提升 四季度公司营收增速基本与全年增速保持一致,继续保持稳步经营。分产品来看,榨菜实现营业收入16.28亿元,同比增长26.76%;其他佐菜开胃菜实现营业收入1.34亿元,同比增长25.93%;榨菜酱油实现营业收入0.27亿元,同比增长9.33%;泡菜实现营业收入1.47亿元,同比增长19.31%。从产品类型来说,主力产品榨菜成为拉动营收增长的最主要动力,海带丝、萝卜类产品增速基本与主营增速保持一致。泡菜类产品回归稳健增长,包装和产品的不断创新叠加公司庞大的营销网络,未来有望成为业绩新的增长动力。从成本端看,公司主要原材料价格较17年下降,年初公司对青菜头的采购量达到历史新高,有效降低了全年原材料成本。公司毛利率上升7.54pct至55.76%,整体期间费用率上升0.14pct至17.60%,净利率上升7.33ct至34.57%。 产品升级加速抢占市场加大产能建设和技改创新 公司对乌江新一代鲜脆菜丝、脆口榨菜等23支产品进行了优化,新开发了22g小脆口榨菜量贩、400g泡萝卜、泡白菜、泡竹笋等4支新品。对渠道下沉和抢占市场等营销活动持续加大力度。抓住产品升级及环保监管趋严的机会,大力抢占空白市场与竞争对手份额,进一步推进公司主力产品和重点单品的消费粘性。一方面在销售端打好攻坚战,另一方面,公司不断推动技术改造和产能的扩张。目前还有辽宁(5万吨泡菜)、眉山(5.3万吨袋装榨菜)、涪陵(1.6万吨脆口榨菜)等在建产能,打好生产端基础。此外公司不断加大技术投入,对盐水回用、自动装箱、污水治理、筋皮修剪等项目进行研发,未来有望进一步在生产端提升生产线自动化水平,提高整体经营效率。 投资策略 公司作为具有多年榨菜行业经营经验的企业,市场占有率第一,具有“乌江”、“涪陵”等品牌基础,销售渠道全国化、渠道下沉率较高,加上报告期内加速织网,有望持续抢占市场、扩大渠道布局。公司在国内包装榨菜行业具备绝对的领先地位,叠加青菜头产地及运输半径的限制、环保壁垒、品牌效应、规模经济等资源禀赋给于公司在榨菜领域一定的护城河。公司持续通过并购来完善产业布局,向佐餐调味品大行业迈进,持续通过开拓新品等方式来丰富公司产品线,惠通泡菜借助公司渠道能力,发展迅速,同时也补充了公司佐餐类产品体系,以大品牌带小品牌,结合渠道网络,有望形成榨菜、泡菜双品牌格局,持续扩大行业竞争低位。在未来的行业集中收敛中,公司有望进一步享受龙头品牌效应所带来的份额提升。我们看好公司在榨菜行业领先的市场地位,稳健的经营、深厚的品牌积淀,有望在未来的整合中享受更大的份额提升;以及公司向未来佐餐调味品大行业迈进的坚定信心,维持公司买入评级。 风险提示:成本上涨超预期,食品安全问题。

桃李面包归母净利同增25.11%拟10转4派10 桃李面包(603866)3月21日晚间发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入48.33亿元,较上年同期增长18.47%;归属于母公司所有者的净利润6.42亿元,较上年同期增长25.11%;基本每股收益为1.36元;加权平均净资产收益率19.71%。第四季度实现营业收入13.09亿元,较上年同期增长16.40%;归属于母公司所有者的净利润1.79亿元,较上年同期增长15.51%。拟每10股转增4股并派发现金红利10元(含税)。 经营稳健新品增长空间大 公司原有明星产品和新产品双向发力,不断顺应消费潮流推出新品,提高公司产品竞争力。天然酵母、醇熟等明星产品获得稳步增长,豆小方起酥面包等新品呈现较高速增长。分项来看报告期内公司面包及糕点产量同增15.63%,销量同增15.49%;实现营收47.29亿元,同比增长18.08%,量价提升均对营收做出贡献。月饼产销量同增50.85%,实现营收9493.93万元,同比增长39.51%,营收增长主要靠量来带动。粽子产销量同增32.66%,实现收入967.73万元,同比增长38.93%,量价均有正向影响影响。报告期内公司毛利上升1.98pct至39.83%,成本端同增14.71%,与收入端匹配,主要来自于销量增加带动的原材料上升。销售费用同比增长32.00%,主要是由于报告期内人工成本、产品配送服务费增加所致;财务费用同比下降142.61%,主要是由于本期定期存款利息收入增加所致。整体区间费用率上升1.95pct至22.40%,净利率上升0.71pct至13.29%,经营效率持续提升。 新开拓市场已见成效在建产能帮助巩固区域市场 公司在报告期内持续推进全国化布局,加大市场开拓力度,持续进行华东、华南、西北等新市场的渠道建设,并对稳定市场进行渠道细化和深耕,截至18年年底,公司已经在全国17个区域建立了生产基地,在全国市场建立了22万多个零售终端。各销售地区销售额稳步增长,特别是华南地区全年营收增长87.68%。此外公司还在推进产能全国布局的进程,报告期内天津桃李已经开始稳步投产,公司目前还有武汉桃李(设计产能2.55万吨)、沈阳桃李(设计产能6万吨)、山东桃李(设计产能2.12万吨)、江苏桃李(设计产能2.20万吨)合计12.87万吨的在建产能。中央工厂建成后,对附近区域的辐射带动作用将进一步增强,对巩固周边市场以及节约运输成本均可带来正向收益。在完成全国布局后,营销网络遍布国内,公司在短保行业的龙头地位将得到进一步巩固。 投资策略 公司经过多年的发展,目前已经成长为全国知名面包品牌。公司渠道下沉度较高,西式文化的渗透以及获得面包的便利性使得公司面包产品更容易被消费者当做早餐及加餐的选择品种。公司此前新建厂逐步投产,空白区域及非成熟地区布点加速有助于快速开辟新市场份额,加快公司在全国区域的扩张,成熟地区经验随着空白布点的推进有望顺利复制,将成为公司近年来收入端稳步增长的最重要推动力。我们看好公司在细分行业的领先优势以及公司在烘焙行业向好和西式文化渗透的大背景下对全国业务加速扩张所带来的综合竞争力提升,维持增持评级。 风险提示:扩张不达预期,食品安全问题

伊利股份归母净利同比增长7.31%拟10股派7元现金红利 伊利股份(600887)27日晚间公布2018年年报,报告期内实现营业收入795.53亿元,同比增长16.89%;归属于母公司股东净利润64.4亿元,同比增长7.31%;基本每股收益为1.06元,加权平均净资产收益率24.33%。第四季度公司实现营业收入182.26亿元,同比增长16.93%,归属于母公司股东净利润13.92亿元,同比增长30.87%。拟向全体股东每10股派发现金红利7.00元(含税)。 产品创新推动产业发展成本端压力挤压利润空间 报告期内公司大单品持续发力,公司对已有大单品体系进行不断地创新升级,金典”“安慕希”“畅意100%”“畅轻”“Joy Day”“金领冠”“巧乐兹”“甄稀”等重点产品销售收入同比增长34.3%。新品销售收入占比14.8%,较上年同期提高了5.6个百分点。拆分收入来看,液体乳系列产品营业收入656.79亿元,+17.78%,量增因素占62.90%,结构升级因素占27.7%,价增因素占9.3%。奶粉及奶制品系列产品营业收入80.45亿元,+25.14%,量增因素占62.81%,结构升级因素占43.63%,价格变动因素占-6.44%。冷饮系列产品营业收入49.97亿元,+8.49%,量增因素占31.71%,结构升级因素占69.57%,价格变动因素占-1.28%。公司主要业务板块均表现稳定的增长态势,成本端由于部分进口乳品原料采购成本上升、国内生鲜乳价格持续上涨以及瓦楞纸等包材辅料年内多次提价等因素影响,成本端压力增大挤压公司盈利空间。报告期内公司整体毛利率上升0.32pct至37.84%。从费用端来看,销售费用+27.39%,费用率+2.04pct;管理费用-4.12%,费用率-0.59pct;财务费用-153.11%。期间费用率整体上升1.21pct,净利率下降0.71pct。 市场渗透持续海外及非乳产业布局稳步推进 报告期内公司持续加大渠道拓展与市场的持续渗透,加大去渠道和终端的掌控能力。公司所服务的线下液态奶终端网点数量,2018年末达到175万家,比上年同期增长23.2%。对乡镇村市场网点的拓展及产品覆盖率有显著提升,直控村级网点近60.8万家,较上年提升了14.7%。外部数据显示,公司报告期末常温液态类乳品的市场渗透率为82.3%,较上年同期提升了2.2个百分点。常温及低温液态奶业务的零售额市占份额为36.8%(+2.3pct)、16.6%(+0.5pct);婴幼儿配方奶粉的零售额市占份额为5.8%(+0.6pct)。除了在乳制品市场继续深耕之外,公司不断推进对海外市场即非乳领域产业的布局,收购泰国冰激凌企业,辐射东南亚市场。植物蛋白饮料、功能性饮料、矿泉水板块的布局持续推进,未来有望借助伊利强大的渠道网络成为公司新的业绩增长点。 投资策略 伊利是中国规模最大、产品品类最全的乳制品龙头,在白奶、酸奶、冰激凌、奶粉等板块均居行业前列。公司经营稳健,渠道布局及下沉度极高,对渠道具备较强的控制力,可以很好的梳理产业链条上各方利益。上游方面,公司奶源布局遍布全球,掌控国内黄金奶源基地的优质牧场,并在欧洲、大洋洲等优质奶源产出国进行资源布局。下游方面,公司立足乳业核心业务,进军植物蛋白饮品、功能饮料等大健康产业,加速健康食品业务战略布局。三四线城乡液态类乳品零售额增幅较快,成为拉动乳品消费规模增长的新引擎。国内消费者对产品多样化的要求上升,对安全、健康、高品质特质的重视度与日俱增,伊利持续布局大健康板块,符合当前及未来主流消费理念。我们看好公司作为国内奶业龙头所具备的的产品研发能力、深度下沉的渠道及营销网络。公司业务经营稳健、不断的海外布局以及较高的分红率,符合价值投资逻辑,维持公司买入评级。 风险提示:成本上涨超预期,新品拓展受阻,食品安全问题

中国神华18年前三季度净利润同比微跌1% 中国神华(601857)30日晚间公布了2018年三季报,公司实现营业收入1940.84亿元,同比增长6.3%,归属于上市公司股东净利润352.78亿元,同比下跌1.0%;扣非净利357.25%,同比增长2%;基本每股收益1.774元,加权平均净资产收益率11.02%。第三季度实现营业收入667.04亿元,同比增长7.6%,归属于母公司股东净利润123.01亿元,同比增长8.5%;扣非净利127.08亿元,同比增长12.9%。 部分矿停减产压缩利润空间成本下降提升电力板块毛利水平 前三季度公司部分矿停产减产影响自产煤产量,外购煤增加压缩利润空间。公司整体毛利率下降0.20pct至41.49%,公司整体费用率下降0.27pct,净利率下降0.98pct至22.27%。随着未来停产减产矿逐步恢复生产,自产煤产量回升将提升公司盈利空间,煤炭、发电、物流、煤化工全产业链一体化运作持续发挥效应,协同效果将持续提升公司经营效率,增强行业竞争实力。 煤炭业务:报告期内实现收入1507.03亿元,同比增长5.5%。煤炭销售量340百万吨,+3.6%;煤炭平均销售价格431元/吨,+2.1%。但由于公司宝日希勒、哈尔乌素露天矿暂时停止或减少煤炭生产,公司自产煤炭下降0.6%至220百万吨,自产煤产量下降、外购煤增加以及哈尔乌素等露天矿加大土方剥离耗用的材料增加压缩公司利润空间。煤炭成本111元/吨,+3.9%;毛利率下降1.4pct至28.5%。 发电业务:发电业务实现652.78亿元,+11.4。前三季度实现售电量200.44十亿千瓦时,+8.8%;平均售电价格315元/兆瓦时,+1.6%。全社会用电量增速同比提高,加上政策层面引导煤炭价格下行后发电业务板块成本下降,毛利上升3.4pct至21.9%。 运输业务及煤化工业务:报告期内煤炭运量及海运价格同比上升,铁路周转量+2.8%,收入+4.4%,毛利减少0.8pct;港口下水煤量+1.7%,收入+8.1%,毛利下降1.1pct;航运货运量+11.4%,航运周转量+12.1%,收入+31.9%,毛利率较同期持平。煤化工方面,聚乙烯销量-4.9%,聚丙烯销量-7.1%。 投资策略 中国神华作为国内最大的煤炭上市公司,集煤炭、发电、港口、航运、煤化工一体化全产业链布局,煤炭、发电、运输已经成为公司业绩的三大支柱板块。公司具有成本优势,在行业中具备一体化经营优势和规模效应,并显著增强公司抵御周期性波动及风险的能力。在供给侧改革的大背景下,先进产能加速置换,公司有望持续持续受益于先进产能释放带来的政策利好,进一步巩固神华在煤炭行业的龙头地位。公司股利政策较为稳定,估值相对较低,国企改革持续推进中,在煤炭板块中值得长期关注。 风险提示:宏观经济下行,煤炭价格大幅下跌