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张月彗

开源证券

研究方向: 证券行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0790514100001...>>

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安琪酵母 食品饮料行业 2017-07-14 24.20 -- -- 24.66 1.90% -- 24.66 1.90% -- 详细
安琪酵母2017年上半年ROE提高3.73个百分点。 安琪酵母(600298)12日晚间公布了2017年半年报,报告期内,公司实现营业收入29.1亿元,同比增长22.40%;归属于母公司净利润4.2亿元,同比增长62.06%;每股收益0.51元,同比增长62.22%;加权平均净资产收益率12.01%,同比增加3.73个百分点。 成本下降毛利率持续提升。 上半年公司经营效率持续提升,糖蜜成本下行锁定公司主要成本、新环保标准执行以及变固废、污水为肥料等举措降低公司环保投入,总成本下降,毛利率上升1.03个百分点至36.19%。由于支付员工薪酬以及增加研发投入,管理费用率上升导致净利率微降0.52个百分点至15.34%。公司二季度增速相对放缓,主要由于去年同期基数较高以及部分工厂检修停产等原因所致,由于短期内存在季节性扰动、工厂生产调整等因素影响,投资者应该从更长的周期来看待公司业绩表现,单季度的增速放缓并不能代表公司业绩表现有走软的迹象。公司已经锁定全年糖蜜成本,加上未来技术改造、海外高经营效率工厂布局的持续推进,公司经营效率在未来1-2年内仍有提升空间。 发酵总产能继续扩张俄罗斯工厂增加投资。 上半年公司各项工程项目稳健推进,俄罗斯年产2万吨酵母工厂土建和设备安装已完成90%以上,进入设备调试阶段,计划7月底投料试车。柳州YE扩建项目正按计划建设;赤峰酵母2.5万吨酵母扩建项目按计划启动土建工程。公司还同时发布了对俄罗斯工厂进行增资的公告,由于俄罗斯工厂具备糖蜜、能源低成本以及接近消费地等优势,毛利率和净利率水平均高于公司整体水平,追加投资将进一步扩大海外优势地布局,进一步提升公司经营效率。 投资策略。 公司作为国内酵母龙头企业,主要产品均具备广阔发展空间。国内烘焙文化发展提速加上国外市场空间巨大,面用酵母还有很大的发展空间。YE业务将充分享受到国内消费升级及消费受众对健康诉求上升背景下所带来的需求增长。而且在YE业务上,国内不存在明显的竞争对手,未来极具发展空间。酵母硒、酵母细胞壁、酵母水解物三个产品的产能均位居全球第一。公司其他的产品例如保健品、酶制剂等酵母衍生产业链在国内也享有一定的市场份额,具备一定的技术壁垒,未来也有望成为公司新的盈利增长点。公司高毛利海外工厂稳步布局,糖蜜和能源成本较低加上海外布局地的需求较高,海外单厂高盈利也将拉动公司整体利润率上升。从国内来看,未来2-3年糖蜜成本存在下降空间,公司技改和规模红利也将降低公司综合成本,提升毛利水平。此前公司二股东日升科技欲通过大宗交易和集中竞价方式减持不超过3%公司股份,对公司股价造成了一定的负面影响。但此次减持主要是兑现之前员工激励方案,并不是看空安琪未来发展,更多的是对投资者心理上的影响。我们认为减持等利空事件靴子落地后,更有利于公司股价稳步上行。我们看好公司在酵母及酵母衍生物行业的领先优势,公司产品未来广阔的发展空间,稳定的海外布局以及公司利润率在未来几年的改善空间,认为公司是可长期持有的优良标的。 风险提示:海外布局受阻,糖蜜价格回升,政策风险。
承德露露 食品饮料行业 2017-05-03 9.93 -- -- 10.60 2.61%
10.19 2.62% -- 详细
承德露露2016年归母净利同比下降2.78% 承德露露(000848)4月27日晚间发布2016年年报及2017年一季报。2016年实现营业收入25.21亿元,同比减少6.85%;归属于母公司所有者的净利润4.5亿元,同比减少2.78%;基本每股收益0.46元,加权平均净资产收益率24.83%。拟向全体股东每10股派发现金红利4元(含税)。2017年一季度,实现营业收入7.91亿元,同比减少36.92%;归属于母公司所有者的净利润1.97亿元,同比减少19.01%;基本每股收益为0.2元,加权平均净资产收益率11.10%。 销售推广略显消极新品上线反响良好 报告期内公司杏仁露的毛利率上升0.46%至43.94%,产量相对持平,销售量同比下降7.62%。期间费用率下降7.36%至18.38%。销售费用和管理费用均有12%以上的降幅,费用率下降导致公司净利率水平上升4.45%至18.08%。报告期内公司推出小露露和高品质露露。弥补了公司在儿童植物蛋白饮料领域的空白,甄选露露也顺应了消费者对高品质健康产品的上升需求,两产品在线上目前反响良好,未来有望向线下铺货。此外,公司子公司拟增资深圳斐婴宝网络科技公司,试图涉水母婴市场,或将进一步开拓儿童及母婴植物蛋白饮料市场。 投资策略 公司作为植物蛋白饮料细分领域的龙头企业,在杏仁饮料领域市场占有率高达90%,具备绝对优势。由于野生杏仁的产地主要集中在承德、张家口、赤峰等地,公司具备原材料产地优势。加上公司对产品品质的严格要求,露露在消费者心中已经成为了杏仁露的代名词,品牌忠诚度非常高,在杏仁露市场具备足够的护城河。但由于杏仁市场规模相对较小,公司在杏仁露产品方面的快速发展空间受限,核桃露和果仁核桃等其他品类产品仍在推进中。16年露露在线上推出多种新包装产品,新包装让人耳目一新,符合公司贴近年轻消费群体的构想和凸显天然绿色产品特色的属性,有助于打造全新的品牌形象。整体来看,植物蛋白饮料未来仍具备较高的景气度,露露在细分领域具备较宽的护城河,在没有进行大面积宣传营销的情况下,仍有平稳的增长,消费忠诚度非常高。我们看好公司业绩的稳定增长,细分行业的绝对护城河,以及较高的现金分红,期待未来股东方和管理层更加积极的经营态度,来带动公司业绩的爆发。 风险提示:成本上升超预期,行业竞争加剧。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-04-21 42.84 -- -- 49.07 12.31%
52.20 21.85%
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泸州老窖2016年归母净利同比增长30.89% 泸州老窖(000568)18日晚间发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入83.04亿元,同比增长20.34%,实现归属于上市公司股东净利润19.28亿元,同比增长30.89%;每股收益1.375元;加权平均净资产收益率17.79%。拟每10股派发9.6元(含税)。 产品结构进一步优化盈利能力提升 公司改革效果显著,16年公司推出的一系列营销措施已经见效,国窖、窖龄等中高档酒销售大幅增长,产品结构进一步优化。16年公司高档酒实现营收增长89.39%,中档酒增长72.35%,低档酒下降30.72%。低档酒收入下滑主要由于公司加速低端产品清理,产品结构理顺后更有助于公司全面反击。受中高端产品量价双升效应,公司毛利率上涨13.03个百分点至61.84%,净利率上涨1.01个百分点至23.48%,盈利能力进一步提升。期间费用率上升6.2个百分点至24.38%,回升明显,主要由于报告期内公司加大精准营销,在重大活动中植入品牌,培养圈层影响力等举措提升公司品牌高度导致费用上升。但目前来看,公司营销活动成效显著,费用投入可以对业绩形成正向提升。公司还公布了2017年经营计划,计划销售收入达到101.28亿元,同比增长21.97%;实现净利润25.29亿元,同比增长31.17%。中高端白酒17年热度不减,加上茅五价格上升带来的提价空间,预计公司完成目标难度不大。 投资策略 公司作为浓香鼻祖,从15年开始逐步清理旗下被过度开发的品牌,并对国窖、窖龄、特曲等大单品依次进行调整,主打三大品牌线五大单品系。新的管理层对公司改革信心坚定,产品线理顺后着重将品牌力度投入到国窖、窖龄、头曲、特曲、二曲五大单品系中,全价位覆盖消费者市场,有利于重塑泸州老窖品牌形象。经过两年多的调整,公司目前已经基本整理完毕,低端产品条码大幅缩减,向县乡市场加速渗透;中高端产品大力挖掘空白市场。经过对全国招揽经销商,销售团队和渠道都已经基本搭建完毕。经过16年下半年高端白酒市场火热以及公司通过控量清理渠道库存,目前已经打好全面进攻的基础,有望在17年全面恢复持续增长。公司产品覆盖全价位段,且目前茅台供给短缺将成为常态,18年提价为大概率事件;五粮液终端价格也稳固在高位,给国窖打开了更大的提价空间。高端白酒价格持续上涨也将带动次高端的窖龄、特曲等产品提价放量。泸州老窖作为老四大名酒,具有强大的品牌知名度和明星大单品,在高端、次高端、中端、次中端等价位带上均具备有竞争力的产品。我们看好公司坚实的品牌影响力和极具竞争力的产品在未来带来的量价双升效应,公司管理层改革信心坚定、战略目标清晰、发展方向明确,维持公司买入评级。 风险提示:宏观经济下行,高端白酒竞争加剧,市场拓展不及预期。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-04-03 10.55 -- -- 18.13 13.88%
12.10 14.69%
详细
涪陵榨菜2016年归母净利同比增长63.46% 涪陵榨菜(002507)30日晚间发布2016年年报,公司2016年度实现营业收入11.21亿元,同比增长20.43%;归属于上市公司股东净利润2.57亿元,同比增长63.46%;基本每股收益0.49元;加权平均净资产收益率17.56%。公司拟每10股转增5股并派发现金红利1元。 期间费用下降盈利能力大幅提升 公司收购的四川惠通并表全年收入,去年仅纳入第四季度,基期较低也导致公司收入同比增长。榨菜业务毛利率上升1.10%至46.49%。由于广告费本期无支出,期间费用率下降4.24个百分点至20.19%,公司净利率上升6.04个百分点至24.59%,达到近十年以来的最好水平。除去财务因素的因素,报告期内由于上游原材料成本上升,公司对11个产品进行了8%-12%的提价,目前来看提价已经被充分消化,公司榨菜产品全年销量也实现了小幅的增长。净利率提升主要由于公司改变营销策略导致销售费用下降以及投资收益增加所致。由于青菜头等原材料涨价,制造成本上升,17年2月份,公司上调了80g 和88g 榨菜主力9 个单品的产品价格,提价幅度为15-17%不等,若终端接受度较好,预计可以在一定程度上对冲成本端上涨对公司业绩形成的负面影响。此外,公司一年内预收账款同比增长135.28%,将在随后转变为公司业绩。 投资策略 榨菜行业作为佐餐调味品的分类,相对小众,因此竞争格局相对分散。市场上具有一定知名度的品牌如辣妹子、鱼泉、铜钱桥等区域性色彩浓厚。公司作为榨菜行业的龙头,销售网络遍布全国,大乌江品牌知名度渗透率高。此外,由于青菜头产地及运输半径的限制,资源禀赋给于公司在榨菜领域一定的护城河。 在未来的行业集中收敛中,公司有望进一步享受龙头品牌效应所带来的份额提升。顺应消费升级趋势,公司也在积极相应消费者对低盐、健康产品的诉求,作为独立单品培育的脆口榨菜在消费升级大环境推动下已经开始放量,加上收购四川惠通之后推出的泡菜新品,未来有望持续为公司贡献业绩。公司战略上持续向佐餐调味品大行业迈进,并在品牌上开始弱化公司与榨菜的关联性,引导消费者对公司的认知向佐餐调味品综合提供商转变。我们看好公司在榨菜行业领先的市场地位以及进入壁垒优势,有望在未来的整合中享受更大的份额提升;以及公司向未来佐餐调味品大行业迈进的坚定信心,给于公司买入评级。 风险提示:成本上涨超预期,提价接受度低,食品安全问题
伊利股份 食品饮料行业 2017-04-03 18.20 -- -- 19.07 1.38%
21.58 18.57%
详细
伊利股份归母净利同比增长22.24% 伊利股份(600887)31日晚间发布年报称,报告期内实现营业收入606.09亿元,同比增长0.41%;归属于母公司所有者的净利润为56.62亿元,同比增长22.24%;基本每股收益为0.93元;加权平均净资产收益率26.58%。拟向全体股东每10股派发现金红利6.00元(含税)。 产品升级推动毛利率上升 公司报告期内营收表现良好,产品升级持续推进,各明星产品销售较佳。新产品销售收入占比22.7%,较上年增加约7个百分点。“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“金领冠”、“巧乐兹”、“甄稀”等重点产品的收入占比49%,较上年提升3.2个百分点。由于公司加大广告投入和营销支出,以及物流成本上升,销售费用率上升0.75个百分点至29.17%,但报告期内公司产品结构升级,高端产品放量,毛利率上升2.05个百分点至37.94%,推动净利率上升1.64个百分点至9.35%。龙头效应持续发挥,报告期内公司在整体乳品市场的零售额市占份额为20.0%,比上年增加1.1个百分点,持续保持第一的位置。渠道持续下渗,常温液态类乳品的市场渗透率达到77.1%,比上年度提升了0.3个百分点。直控村级网点达34.2万家,比上年度提升了约2倍,市场渗透能力逐年增强。 投资策略 公司作为乳制品行业的龙头企业,经营稳健,全面发展,连续多年保持现金分红,极具长期投资价值。国内消费者对产品多样化的要求上升,对安全、健康、高品质特质的重视度与日俱增,消费升级将成为乳制品行业下一轮高速增长的最主要推动力。而公司很好的顺应了消费升级的趋势,一方面不断在产品口味、包装方面推陈出新,开拓细分新品类;另一方面通过提高产品品质推动产品升级。此外,公司持续推进海外全球化布局,将进一步掌握海外优质奶源,增强公司抵御进口奶源对公司成本冲击的能力,并不断提高公司在全球的品牌形象。公司收购中国圣牧部分股权完成后,有效强化伊利有机乳制品的自有奶源供应,减少产业链环节,补足有机产品短板,推动旗下高端白奶产品进一步升级。常温酸奶安慕希抓住“跑男”在国内的影响力,市占率稳步上升。除了白奶和常温酸奶快速发展,公司顺应奶制品消费升级路径,持续推进对低温酸奶冷链建设,在全国多个地区建立低温酸奶生产线,扩大低温酸奶销售半径,逐步建设低温酸奶全程冷链系统,未来有望在低温酸奶业务上再次发力。公司营销触觉敏锐,通过聘请影响力较大的代言人和冠名热门节目有效拉动了公司品牌单品销量及品牌认知度。配合公司深度和广度兼具的营销网络,公司明星产品有望保持放量增长,新品有望得到快速推广。我们看好公司作为国内奶业龙头所具备的的产品研发能力、深度下沉的渠道及营销网络对公司未来业务的支撑。稳健增长的业务、股权激励所带来的企业活力提升和不断的海外布局,加上公司较大的估值修复空间以及较高的分红率,使得公司极具长期投资价值,维持公司买入评级。 风险提示:原奶价格上涨超预期,食品安全问题
桃李面包 食品饮料行业 2017-04-03 43.74 -- -- 43.92 -0.41%
43.56 -0.41%
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桃李面包归母净利同比增长25.53% 桃李面包(603866)3月29日晚间发布2016年年度报告称,2016年公司实现营业收入为33.05亿元,较上年同期增28.95%;归属于母公司所有者的净利润为4.36亿元,较上年同期增25.53%;基本每股收益为0.97元;加权平均净资产收益率22.42%。拟向全体股东每10股派发现金股利3.00元(含税)。 新品反响良好扩张及营销费用短期影响业绩表现 公司不断推出新品,丰富产品线,报告期内天然酵母面包、蔓越莓核桃面包、菠萝炫蛋糕等均有良好表现,市场欢迎度较高,未来预计公司还会不断地进行新品开发及推广,打造更多品牌产品为公司贡献业绩。报告期内毛利上升1.24个百分点至36.13%,面包及糕点毛利稳步提升,净利率小幅下降0.36个百分点,主要因为随着公司大力扩张,加大费用投入;加上公司对新产品的推广和外地网点及营销队伍的扩充,营销费用、物流成本、人员开支等投入加大都使得公司费用率(期间费用率同比+1.81个百分点)相对上升。随着公司新建产能的完成,投产后在建转固,计提折旧也将对公司业绩表现形成一定的影响。 加速完善全国性布局进一步巩固龙头地位 定增新政发布后,公司未受影响,定增材料已经被证监会受理,定增募集资金还将用于新建生产基地,加速跑马圈地。在烘焙行业向好的大环境下,作为行业龙头的桃李面包通过定增募资加快全国扩张,迅速抢占全国市场,扩大市场份额。伴随着扩张的加快,公司费用支出也将保持一个高增长状态,但是我们认为公司在行业大背景向好的环境下加速扩张是正确的战略方向。长期来看,公司在完成全国布局后,营销网络遍布国内,龙头地位得到进一步巩固。 投资策略 公司主要经营面包及糕点、月饼、粽子三大类数十种产品,经过多年的发展,目前已经成长为全国知名面包品牌。公司“中央工厂+批发”的经营模式可以使渠道下沉至便利店、社区门店等终端,渗透率较高加深公司产品与消费者的接触度,获得的便利性使得公司面包产品更容易被消费者当做早餐及加餐的选择品种。国内烘焙行业兴起,近几年连续保持在两位数的增速,加上西式文化的渗透以及面包的便利性,年轻消费者对面包等西式早餐具备很高的接受度。公司16年加速扩张,在空白市场及非成熟区域大力布局网点,将成熟地区运作经验复制到外部地区。看好公司在细分行业的领先优势以及公司在烘焙行业向好和西式文化渗透的大背景下对全国业务加速扩张所带来的综合竞争力提升,给于增持评级。 风险提示:,原材料价格上涨超预期,定增被否,食品安全问题
海天味业 食品饮料行业 2017-03-24 32.33 -- -- 37.98 15.27%
43.10 33.31%
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海天味业2016年净利润同比增长13.29%。 海天味业(603288)22日晚间发布2016年年度报告,报告期内实现营业收入124.59亿元,同比增长10.31%;归属于上市公司股东的净利润28.43亿元,同比增长13.29%;基本每股收益1.05元;加权平均净资产收益率32%。公司拟每10股派发现金红利6.8元(含税)。 毛利增加2.9个百分点至45.12%品牌推广增加销售费用。 酱油业务保持稳定增长,16年实现营业收入75.79亿元,同比增长12.84%;调味酱实现营业收入18.14亿元,基本持平;蚝油实现营业收入18.63亿元,同比增长4.8%。三大主要业务依然保持较高毛利,公司整体毛利在成本管控下达到45.12%,较15年增加2.9个百分点。2017年黄豆价格和白砂糖价格均呈现上升趋势,公司成本或受影响有所上升,但公司作为行业龙头,具备一定的客户粘性和定价权,成本上升压力有望通过提价顺延至终端。报告期内销售费用同比增长27.11%,主要因为公司加大了营销和广告投放力度,报告期内以公司单品名称赞助了多家电视台收视率较高的热门综艺节目(海天蚝油独家冠名江苏卫视《我们战斗吧》、赞助江苏卫视《一站到底》、《全家好排档》,海天味极鲜冠名东方卫视《天籁之战》、海天黄豆酱冠名东方卫视《四大名助》)。通过冠名热门综艺节目可以显著的提升公司主打单品的认知度(参考伊利安慕希冠名跑男),持续的品牌建设投入也可以为未来新品推出和提价打好基础。 提价接受度高提价效应有望年内兑现。 公司自2017年1月起对酱油、蚝油、调味酱等主要品类产品的出厂价和零售价进行了直接提价,提价主要由原材料大豆、白糖等原材料价格上涨以及包装材料和运输费用上涨导致。由于酱油为生活必需品,加上酱油单价不高,使用具有一定周期,消费者对提价的敏感度较低,接受度较高。加上作为龙头企业,公司产品知名度广,具备一定的客户粘性和定价权。公司产品具备规模效应,有望通过规模经济减缓成本上涨的负面影响,在企业和经销商库存合理的情况下,成本传导至终端提价有望逐步体现到公司业绩上。此外公司给出了17年营收16%、净利20%同比增速的目标,我们认为公司在下游餐饮回暖、终端提价顺利以及广告投入费用下降的情况下,17年经营目标完成难度不大。 投资策略。 公司作为调味品行业的龙头企业,在酱油等领域具备绝对领先低位,酱油、蚝油、调味酱三大品类在国内品牌认知度高,消费者基础良好。加上公司此前对渠道的深耕,销售网络铺设广阔,报告期内公司继续进行渠道下沉,向薄弱的农村市场推进。在行业消费动力不足的大环境下,通过冠名五个热门综艺节目的方式继续向消费受众强化品牌形象,加强品牌推广力度。公司在报告期内拟收购镇江丹和醋业70%股权。收购完成后不仅可以直接新增食醋产能,更有望借镇江香醋的知名度发展公司食醋产业,将食醋打造成公司除酱油、蚝油以及调味酱之外的第四大品类,并可借助公司强大的销售网络进行快速推广。多元化战略布局更进一步,公司调味品综合巨头的地位也将更加巩固。随着下游餐饮回暖以及消费升级带动,调味品行业仍可通过产品升级和品类扩张打开行业发展限制。此外,虽然公司是行业龙头,但参照国外调味品行业发展趋势,国内调味品集中度明显较低,未来行业并购整合预期较大,期待公司更多的外延式扩张举措。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-03-17 20.42 -- -- 23.72 14.70%
24.86 21.74%
详细
安琪酵母2016年净利润同比大增91.04% 安琪酵母(600298)15日晚间公布了2016年年报,公司2016年实现营业收入48.6亿元,同比增长15.36%;归属于上市公司股东净利润5.35亿元,同比增长91.04%;基本每股收益0.65元;ROE15.19%。公司拟每10股派发现金红利3元(含税)。同日,公司还公布了对外投资公告,预计在埃及投资新建年产12,000 吨酵母抽提物(Yeast Extract)项目,预算投资总额人民币33,304 万元(折合4900 万美元)。 成本下降经营效率持续提升 公司净利润同比大增91.04%,酵母及深加工产品毛利率达到34.87%,同比增长2.57个百分点。由于16年糖蜜成本小幅下降,加上公司部分产品提价以及公司制糖业务扭亏等因素,导致公司毛利率持续上行。此外,因税收政策调整、改变资本结构以及人民币贬值等因素,公司财务费用下降明显。在公司精简高效目标管理体制下,期间费用率同比下滑,进一步提升了公司净利率水平。 YE未来空间大海外布局持续推进 YE具备食品属性和健康概念,在国外的认可度较高,参照国外YE产品的发展趋势,公司作为YE龙头将充分享受到消费升级带来的盛宴。此次又宣布将在埃及新建YE生产线,加上柳州工厂技改和扩建完成后,YE产能不足的问题在短期内有望得到缓解。俄罗斯新建工厂已经按计划完成了市场开发任务,17年有望投产,贡献利润。公司还成立了安琪酵母(马尼拉)应用技术培训中心,逐步开始将国内技术服务溢价模式向国外复制。在埃及电视台投放广告也将更好的宣传公司产品,扩大在国外市场的影响力。 投资策略 烘焙文化带来酵母需求增量、YE业务供不应求以及规模化养殖带来动物营养产品需求上升,公司作为国内酵母龙头,主要产品均具备广阔发展空间。从成本端来看,糖蜜下游酒精需求不振导致糖蜜需求下降,甘蔗种植量增加导致糖蜜供给增多,未来糖蜜成本下行概率偏大。公司技改和规模化的生产也将降低公司综合成本,提升毛利水平。加上公司以利润为导向,通过销售政策、财务政策的调整压缩期间费用,净利率水平有望回到巅峰。公司海外布局仍在推进,报告期内部分产能释放,未来还将通过海外建厂、技术改造和国内扩建来缓解公司产能相对紧张的局面,并将公司产品+技术支持的销售模式复制到国外市场,拉动公司整体利润率上升。我们看好公司在酵母及酵母衍生物行业的领先优势,公司产品未来广阔的发展空间,稳定的海外布局以及公司利润率在未来几年的改善空间,认为公司是可长期持有的优良标的。 风险提示:海外布局受阻,糖蜜价格回升,政策风险
安琪酵母 食品饮料行业 2017-03-13 19.39 -- -- 23.72 20.77%
24.86 28.21%
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国内酵母龙头主业突出 安琪酵母成立于1986年,主要从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品的生产、经营业务,是酵母行业唯一的高科技上市公司。公司在国内市场份额保持在30%之上,国内在湖北、内蒙、广西等省市、国外在埃及和俄罗斯等地建立了15个控股公司,在新疆参股1家公司。全球共有11条酵母生产线,4条YE生产线,酵母及其衍生产品总产能达到21万吨,YE产能达到4.5万吨。已经成为亚洲第一、全球第三大酵母公司,全球市场份额仅次于法国乐斯福和AB马利,并成为全球最大的干酵母供应商。 酵母产品前景广阔经营效率持续提升 公司主业突出,主要从事酵母及酵母衍生物等相关产品的生产及销售。公司主要产品包括面用酵母、酿酒酵母、YE等酵母深加工产品,目前已经成为国内酵母消费龙头产品,酵母及深加工产品国内市场占有率30%以上,排名第一。酵母系列主营收入占比持续保持在80%左右。公司毛利率始终保持在30%左右。未来随着老面发酵的替代效应以及烘焙行业的兴起,公司主要酵母产品仍然具备很高的天花板。随着柳州工厂技改和扩建的完成,YE产能不足的问题在短期内有望得到缓解。YE具备食品属性和健康概念,参照国外YE产品的发展趋势,公司作为YE龙头将充分享受到消费升级带来的盛宴。国内养殖规模化、技术化的趋势也将给于公司动物营养类产品一定的发展空间。糖蜜下游酒精不振加上原料供给增加导致糖蜜价格出现下行趋势,公司主要成本下降将提升毛利水平。加上公司以利润为导向,通过销售政策、财务政策的调整压缩期间费用,净利率水平有望回到巅峰。 投资策略 公司作为国内酵母龙头企业,主要产品均具备广阔发展空间。目前国内烘焙文化新起,西式文化的渗透和烘焙食品的便利性都决定了国内烘焙市场的发展速度,酵母将受益于此,未来需求有望持续提升。此外,酵母抽提物(Yeast Extract)属于食品范畴,作为高阶段健康品的增鲜剂,YE业务将充分享受到国内消费升级及消费受众对健康诉求上升背景下所带来的需求增长。而且在YE业务上,国内不存在明显的竞争对手,未来极具发展空间。公司之前集中建设的生产线产能利用率提升,导致毛利下降的主要因素已经减缓。海外工厂稳步布局,糖蜜和能源成本较低加上海外布局地的需求较高,以及公司产品+技术支持的销售模式将拉动公司整体利润率上升。从国内来看,糖蜜下游酒精需求不振导致糖蜜需求下降,甘蔗种植量增加,未来糖蜜成本下行概率偏大。加上公司技改和规模化的生产也将降低公司综合成本,提升毛利水平。公司缩减之前效率低下的营销投入,将2C的终端产品转入电商平台销售,销售费用持续下降。公司在上海自贸区成立的融资租赁公司可获得成本更低的贷款,有效降低公司财务费用支出。在营改增之后,公司积极应对税制改革,调整母子公司之间的利润分配机制,做到合理避税,有效降低公司综合税率,提高公司利润水平。我们看好公司在酵母及酵母衍生物行业的领先优势,公司产品未来广阔的发展空间,稳定的海外布局以及公司利润率在未来几年的改善空间,认为公司是可长期持有的优良标的。 风险提示:海外布局受阻,糖蜜价格回升,政策风险。
国泰君安 银行和金融服务 2015-11-03 20.90 -- -- 26.77 28.09%
26.77 28.09%
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前三季度国泰君安ROE高达20.20% 国泰君安(601211)公布了2015年三季报,报告期内实现营业收入290.37亿元,同比增长173.56%;实现归属母公司股东净利润119.61亿元,同比增长204.08%,每股收益1.75元,加权平均净资产收益率达到20.20%。截至2015年9月末,公司总资产为4813.60亿元;归属母公司股东净资产为922.38亿元。 业务无短板极具综合竞争力 公司基本面扎实,各项业务均居行业前列,业务无短板。在未上市时各项指标排名靠前,今年成功上市后公司打开资金瓶颈限制,业务发展提速,前三季度盈利水平已经超过海通证券。分业务来看,证券经纪业务抓住市场行情,成交额增长迅猛,并继续推进公司经纪业务向财富管理转型进程。实现代理买卖证券业务净收入136.61亿元,同比增长270.14%。投资银行业务在IPO暂停环境下,一方面积极储备股权项目资源,另一方面继续挖掘债券承销及并购重组财务顾问业务,实现承销收入17.02亿元,同比增长72.67%。资产管理业务积极开展主动管理,并不断扩大定向业务规模,实现营业收入15.28亿元,同比增长108.36%。证券投资业务积极把握行情变化,打造以FICC为核心的综合金融交易业务体系,实现投资收益74.65亿元,同比增长227.13%。以融资融券、股票质押为代表的信用交易业务在融资需求上升和资金支持下为公司贡献大量利息收入,前三季度公司共实现利息净收入44.39亿元,同比增长227.45%。 此外,公司在新三板业务挂牌及做市业务、资产托管等业务上也在积极推进,各项业务均具备一定的竞争实力。 投资策略 公司基本面扎实,业务无短板,历来为行业内创新业务的首批试点,具备极强的综合竞争能力。公司历经多年打造的综合财富管理平台以“君弘一户通”为载体,打通证券账户“交易、投资、托管、融资、支付”五大功能,并通过君弘财富俱乐部推动成本资源精准投入。公司综合财富管理平台已经具备一定的品牌影响力,并足以影响到客户黏性对后续业务的开展。公司实际控制人为上海国资委,有望借助大股东优势,在上海本地国企混合所有制改革中享受改革红利对公司业务所带来的支撑。此外,国泰君安还是首家取得结售汇经营资格的券商,加上公司FICC全产业链条畅通,未来有望借助上海自贸区的区位优势以及人民币全球化的良好机遇开展跨境金融业务。我们看好公司在财富管理方面未来的发展、公司股东背景的支撑以及公司极强的综合竞争能力,预计公司2015年EPS为2.12元,2016年EPS为2.59元,维持公司买入评级。 风险提示:市场下行风险,佣金率下降,创新不及预期
西南证券 银行和金融服务 2015-11-03 8.34 -- -- 11.69 40.17%
11.69 40.17%
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公司归属于母公司股东净利润同比增长249.18% 西南证券(600369)公布了2015年三季报,报告期内公司累计实现营业收入67.08亿元,同比增长159.84%;实现归属于母公司股东净利润31.10亿元,同比增长249.18%,每股收益0.55元。加权平均净资产收益率17.90%。截至报告期末,公司总资产780.99亿元,净资产178.03亿元。 并购重组依旧强势资管业务增幅明显 公司在前三季度积极推进各项业务发展,主要业务均有不俗表现。作为重庆地区重要的上市金融平台,公司充分把握重庆经济快速发展中的业务机会,继续保持并购重组财务顾问业务的领先地位。受到市场行情回暖以及融资需求上升影响,公司代理买卖证券业务实现营业收入17.01亿元,较去年同期增长266.40%。大投行业务股债并举,并继续做大做强并购重组财务顾问业务,财务顾问业务在报告期内仍然占据行业领先地位。实现证券承销业务净收入9.59亿元,同比增长34.93%。公司资产管理业务表现仍然亮眼,向一流资产管理机构学习的效果已经显现,前三季度资产管理业务实现净收入6.46亿元,同比增长高达848.43%。证券投资业务积极把握行情变化,量化投资业务抓住套保套利机会平稳股权投资波动,前三季度实现投资收益32.17亿元,同比增长386.33%。 除了传统业务的快速发展之外,公司始终秉持服务实体经济理念,报告期内持续推进小贷公司、P2P公司和基金管理公司业务的拓展进程,收购敦沛金融完毕后,公司国际业务平台也得到一定的完善。 投资策略 公司作为重庆重要的上市金融平台,一直以来秉承扎根重庆,服务地方经济的宗旨,设立小贷公司、产业基金以及大力开展并购重组业务等举措均在努力搭建实体经济与公司各项业务之间的通道。公司地处重庆,具备明显的区位优势,将充分享受到重庆经济快速发展带来的增量收益,把握重庆长江上游区域性金融中心建设历史机遇对公司业务的支持。公司并购重组财务顾问业务连续多年保持行业内领先地位,并将在西南地区国企改革中发掘更多的业务机会。我们看好公司在并购重组业务方面的发展空间,以及在深耕重庆战略下对实体经济服务特色的进一步巩固。预计公司2015年EPS为0.72元,2016年EPS为0.94元,维持公司买入评级。 风险提示:市场下行风险新业务推进受阻
西部证券 银行和金融服务 2015-11-03 20.10 -- -- 43.34 115.62%
43.34 115.62%
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业绩增幅明显 ROE 达到18.39%。 西部证券(002673)27日晚间公布了2015年三季报,公司累计实现营业收入40.96亿元,同比增长266.18%;累计实现归属于母公司净利润17.28亿元,同比增长309.35%;基本每股收益0.63元,净资产收益率18.39%。截至报告期末,公司总资产577.8亿元,净资产117.97亿元。 定增助力业务发展 各项业务遍地开花。 公司2015年前三季度业绩增速明显,尤其是上半年公司借助证券市场行情及投资者对融资需求的上升,积极通过新开户低佣金政策进一步加大客户流量导入。借助定增所融资金,加大对证券投资与信用交易业务的资金分配与业务支持。同时进一步推动公司新三板挂牌和做市业务的发展,保持公司在新三板业务领域的领先优势。虽然三季度市场受监管层清理场外高杠杆配资影响,指数回落并挤压两融业务需求,但公司三季度仍然实现了营业收入同比增长90.73%的不错成绩。分业务来看,由于行情活跃导致开户量激增,佣金收入增加令公司前三季度代理买卖证券业务净收入达到22.17亿元,同比增长320.31%。公司证券投资业务持续加大资金投入,规模增长明显,在三季度行情波动较大的情况下仍然实现投资收益7.98亿元,同比增长250.18%。投资银行业务在IPO 暂停的情况下一方面积极进行股权业务储备,另一方面加大债券承销及新三板挂牌业务,前三季度实现营业收入4.23亿元,同比增长290.55%。资产管理业务一方面积极向主动管理业务转型,另一方面不断扩大定向业务规模,实现收入0.82亿元,同比增长289.12%。融资融券业务受定增募资支持,加上投资者对融资业务需求的上升,规模显著增长,市场份额不断提升,截至三季度末,公司两融业务余额达到52.79亿元,市场份额从年初的0.45%上升至0.58%,并为公司带来丰厚的佣金及利息收入。 投资策略。 公司上半年完成了50亿元的定向增发,通过发行公司债、收益凭证等增加杠杆,调节公司资金结构。利用所幕资金加大了对公司证券投资业务、融资融券业务、新三板做市等业务的资金支持。并积极把握行情发展取得了良好的投资收益。公司新三板挂牌业务仍然保持行业前列地位,并积极推进做市业务的发展。公司作为陕西省内唯一登陆主板的证券公司,在陕西地区积累了大量客户资源,形成了一定的品牌认知度,具备一定的客户粘性,区域性优势明显。预计公司2015年EPS 为0.90元,2016年EPS 为1.07元。维持西部证券增持评级。 风险提示:市场下行风险,行业降佣,新业务不及预期
国泰君安 银行和金融服务 2015-10-26 20.84 -- -- 26.77 28.45%
26.77 28.45%
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公司基本面扎实业务无短板。 国泰君安为国内老牌一线券商,但由于“一参一控”问题长期未能解决,公司IPO进程一直受阻。缺乏股权融资渠道也令公司业务发展受到一定的限制,逐渐被后起之秀赶超。在收购上海证券51%的股权完毕后,公司终于为上市道路扫清了最后一道障碍,成功募资300亿元。虽然公司上市即遇到A股大跌,导致公司股价受到拖累。而融资业务增速减缓也对公司业绩形成一定的负面影响。但公司基本面扎实,业务无短板,历来为行业内创新业务的首批试点,具备极强的综合竞争能力。 综合财富管理业务发展空间广阔。 公司历经多年打造的综合财富管理平台以“君弘一户通”为载体,打通证券账户“交易、投资、托管、融资、支付”五大功能,并通过君弘财富俱乐部推动成本资源精准投入。公司综合财富管理平台已经具备一定的品牌影响力,并足以影响到客户黏性对后续业务的开展。 借助股东背景分享上海改革红利。 公司控股股东为上海国有资产经营有限公司,实际控制人为上海国资委,公司有望借助大股东优势,在上海本地国企混合所有制改革中享受改革红利。此外,国泰君安还是首家取得结售汇经营资格的券商,加上公司FICC全产业链条畅通,未来有望借助上海自贸区的区位优势以及人民币全球化的良好机遇开展跨境金融业务。目前公司信用交易业务受到一定压制,公司新融资不能立刻产生收益,但证券行业历来是重资本行业,公司通过股权融资募集资金将为未来业务打下坚实的基础。 投资策略。 我们看好公司在财富管理方面未来的发展、公司股东背景的支撑以及公司极强的综合竞争能力,预计公司2015年EPS为2.37元,2016年EPS为2.74元,维持公司买入评级。 风险提示:市场下行风险新业务推进受阻
西南证券 银行和金融服务 2015-09-02 7.66 -- -- 8.09 5.61%
11.69 52.61%
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公司归母净利同比增长424.54%拟每10股转增10股 西南证券(600369)公布了2015年半年报,报告期内公司累计实现营业收入60.39亿元,同比增长300.89%;实现归属于母公司股东净利润28.42亿元,同比增长424.54%;每股收益1.01元;加权平均净资产收益率15.99%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税),同时拟以资本公积向全体股东每10股转增10股。截至报告期末,公司总资产956.04亿元,净资产192.38亿元。 并购重组业务保持领先资管业务增幅明显 公司传统业务与创新业务在报告期内均有不俗表现。经纪业务股基交易市场份额与融资融券业务市场份额均有不同程度提升,两融余额较去年同期增长了467%,在上半年火爆行情下为公司贡献了丰厚的利息与佣金收入。报告期内,公司经纪业务实现营业收入18.04亿元,较去年同期增长250.54%。公司凭借大投行运作优势,加快股权债权承销,同时继续提升并购重组业务优势,2015年上半年,公司投行财务顾问业务净收入市场排名第1位,并购重组业务净收入市场排名第2位,实现营业收入6.10亿元,较去年同期增长35.38%。资管业务报告期内表现抢眼,公司在2015年上半年积极向国内一流资管机构学习,通过向主动管理业务转型,新增发主动管理产品9只,实现营业收入6.27亿元,较去年同期增长1103.44%。公司自营业务也在上半年火爆的行情中取得显著增长。传统投资积极把握行情变化,量化投资业务抓住套保套利机会,自营业务实现收入22.31亿元,较去年同期增长370.71%。除了传统业务保持快速发展之外,公司始终秉持服务实体经济理念,报告期内持续推进小贷公司、P2P公司和基金管理公司业务的拓展进程,试图打造多样化产品和服务平台。 投资策略 公司具备自身独有特色,扎根重庆,辐射全国的的战略未变,努力搭建实体经济与公司业务之间的通道,服务地方经济特色明显。公司地处重庆,将充分享受到重庆经济快速发展带来的增量收益,把握重庆长江上游区域性金融中心建设历史机遇对公司业务的支持。公司并购重组财务顾问业务保持行业内领先地位,并将在西南地区国企改革与打通服务实体经济通道中发掘更多的业务机会。我们看好公司在并购重组业务方面的发展空间,以及在深耕重庆战略下对实体经济服务特色的进一步巩固。预计公司2015年EPS为1.87元,2016年EPS为2.21元,维持公司买入评级。 风险提示:市场下行风险新业务推进受阻
海通证券 银行和金融服务 2015-09-01 12.31 -- -- 14.19 15.27%
18.59 51.02%
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报告期内归属于母公司股东净利润同比增长252.90%。 海通证券(600837)公布了2015年半年报,半年报显示,报告期内公司实现营业收入220.49亿元,同比增长228.41%;实现归属上市公司股东净利润101.55亿元,同比增长252.90%,每股收益1.03元,ROE12.97%。截至到报告期末,公司总资产6297.49亿元,净资产1025.40亿元。 H股增发补充业务资金境外业务发展迅速。 公司在报告期内顺利完成了H 股定向增发,并通过发行次级债、短期公司债、收益凭证和债权收益权转让等融资方式改善公司资产负债结构,同时为公司海外业务搭建以及国内业务的发展提供了充足的资金支持。报告期内公司各项业务均有一定程度增长,经纪业务方面,公司多管齐下,在零售客户、机构客户开拓方面均取得有效成果。融资类业务持续保持行业领先地位,规模较去年末增幅接近一倍。期货业务发展成效显著,成交金额同比增长184%。报告期内经纪业务实现收入93.42亿元,同比增长358.94%。自营业务抓住上半年火爆行情,严格把控权益类投资风险,并快速做大收益互换和场外期权业务。自营业务实现收入51.39亿元,同比增长311.62%。资产管理业务积极向主动管理业务倾斜,管理规模创历史新高,旗下的富国基金与海富通基金管理规模大幅增长,为公司资产管理业务贡献丰厚业绩。报告期内公司资产管理业务实现收入16.60亿元,同比增长229.86%。投资银行业务在股权融资、债券融资、并购融资、新三板做市四方发力,报告期内实现营业收入9.23亿元,同比增长44%。除了传统业务之外,公司境外业务发展迅速,海通国际各项业务均有大幅增长,已成为香港市场领先的中资金融机构。目前公司收购圣灵银行仍在有序进展中,收购完成后海通证券的国际业务将直接涵盖欧洲、美国、日本、新加坡、香港等地,打通海外市场与内地市场投融资通道。 投资策略。 海通证券作为国内第一梯队券商,经营理念稳健,成本费用管理能力一直处于上市券商前列。除了传统业务的积极发展,公司资本中介业务始终保持行业前列,两融、股票质押等信用交易业务市占率保持稳定,始终处于行业领先水平,控股恒信金融集团后公司资本中介业务平台更加完善。除此之外,公司在国内证券业务竞争激烈的环境中积极扩张国际化业务版图,国际化业务搭建稳步推进。我们认为海通证券经营稳健,看好公司雄厚的资本金实力、公司在资本中介等业务方面的优势以及公司未来的海外布局。预计公司2015年EPS为1.49元,2016年EPS为2.22元,考虑到业绩增长性,我们短期内下调海通证券评级至增持。 l 风险提示:市场下行风险行业降佣新业务推进受阻
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名