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周思捷

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0740516080001,曾就职于国金证券股份有限公司和华泰证券股份有限公...>>

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利尔化学 基础化工业 2017-04-19 14.08 20.50 48.23% 14.06 -0.14%
14.06 -0.14%
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事件: 公司4月17日晚发布一季报,实现收入5.3亿元,同比增长12%;归母净利润5822万元,同比增长47%;EPS0.11元。公司预计2017年1~6月归母净利润1.27~1.57亿元,同比增长30%~60%。 点评: 扩产并线影响Q1业绩增速,Q2盈利有望再次创历史新高。公司Q1收入、归母净利润虽然同比均显著增长12%,但单季收入较2016Q4下滑9%,归母净利润下滑21%。我们认为,这是一季度公司新增2000吨/年草铵膦产能并线,导致草铵膦暂时停产而引起的收入、利润波动。随着公司5000吨/年草铵膦生产线全面达产,二季度的业绩更能反映公司作为草铵膦国内龙头的经营面貌。据1~6月预计盈利区间推算,公司Q2归母净利润为6915~9854万元,有望超过Q4的7341万元,再次创公司上市以来新高。 盈利能力维持高位,并有望进一步增强。公司Q1实现整体毛利率27%,净利润率12%,维持在较高位置。我们认为,一季度草铵膦的并线使得成本控制尚未发挥到最佳水平。随着新增生产线的逐步开顺,草铵膦成本有望进一步下降,使得公司盈利能力进一步增强。 继续看好公司向全球综合农化巨头稳步迈进。一季度5000吨/年草铵膦生产线投产后,公司在全国草铵膦行业的龙头地位稳固。随着2018~2019年公司广安基地拜耳路线草铵膦及其他农药产品逐步投产,公司竞争力有望进一步加强,我们继续看好公司向“具有国际竞争力和影响力的化学企业”稳步迈进。 盈利预测与估值:维持前期盈利预测,预计公司2017~2019年EPS0.82、0.91、1.15元。维持目标价20.5~23.0元/股,“买入”评级。 风险提示:生产原料大幅涨价的风险;竞争对手大幅扩产的风险;生产过程发生爆炸的风险
利尔化学 基础化工业 2017-03-14 13.88 20.50 48.23% 15.39 10.88%
15.39 10.88%
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事件: 公司3 月9 日在2016 年度业绩说明会上表示,公司已完全掌握拜耳草铵膦工艺的核心关键技术,并将在公司的广安生产基地项目中实施。 点评: 拜耳技术的草铵膦生产收率和环保水平全球领先。据庄建元、胡笑形(2014)的研究,拜耳-Hoechst 路线草铵膦工业化生产步骤为“MDP(甲基二氯化膦)→MPE(甲基亚膦酸单正丁酯),再与2-乙酰氧基-3-丁烯(ACA)自由基加成→(3-乙酰氧-3-氰-丙基)-甲基膦酸正丁酯→氨化、水解→草铵膦”。该路线收率可达95%,无溶剂、无气味,几乎无渣排放;氨化和水解后的水相都蒸发回收,可套用,是对环境友好的洁净工艺。通过拜耳路线生产,草铵膦原药的原料成本约3 万元/吨,能耗约1 万元/吨,总成本约4 万元/吨。 国内企业通常难以掌握拜耳技术,成本远高于拜耳。虽然拜耳草铵膦专利已过保护期,但该路线有两大重要难点:1、MDP 合成难度极大。2、Michael 自由基加成较难。因此,国内草铵膦生产企业倾向于采用日本明治制果路线,即以亚磷酸三甲酯起始,经自身Arbuzov 反应得甲基膦酸二甲酯,与五氯化磷反应得甲基甲氧基膦酰氯,再与乙烯基溴化镁格氏反应,得乙烯(甲基)膦酸甲酯,即乙烯膦。庄建元、胡笑形(2014)通过观察国产草铵膦的HPLC 谱图,证实了国产草铵膦生产路线与拜耳有显著的不同。 由于格氏反应的特点是:1、需用烷基卤化镁,忌水;2、需要用极性溶剂如乙醚或四氢呋喃等;3、低温操作,需冷冻机组,耗能大;4、通常收率不高。因此该路线成本较高。据我们的观察,国内大部分企业的草铵膦生产成本高于10 万元/吨,难以与拜耳路线竞争。 公司全面掌握拜耳核心工艺,向全球综合农化巨头稳步迈进。公司通过近十年的潜心研发,在工艺路线研究、工程化装备、现场管理以及QEHS 等方面都具有一定优势,已在草铵膦成本控制上显著领先竞争对手,成为全国草铵膦行业龙头。公司广安基地拜耳路线草铵膦投产后,公司竞争力将进一步加强,向“具有国际竞争力和影响力的化学企业”稳步迈进。 盈利预测与估值:维持前期盈利预测,预计公司2017~2019 年EPS0.82、0.91、1.15 元。维持目标价20.5~23.0 元/股,“买入”评级。 风险提示:生产原料大幅涨价的风险;竞争对手大幅扩产的风险;生产过程发生爆炸的风险。
利尔化学 基础化工业 2017-02-28 13.41 20.50 48.23% 15.38 14.69%
15.39 14.77%
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公司2月25日发布2016年年报,实现收入19.8亿元,同比增长33%;归母净利润2.1亿元,同比增长50%;EPS0.40元。公司同时公告,对全资子公司利尔作物进行增资改制,其中利尔作物现有核心骨干团队出资988万元认购利尔作物15%股权,后续新增骨干员工三年内分批出资认购5%股权。 盈利创上市以来新高,资产负债率大幅下降。公司2016Q4实现收入5.8亿元,同比增长47%,环比Q3增长29%;归母净利润7341万元,同比增长169%,环比Q3增长26%;两项指标单季值创历史新高,全年收入和净利润也创历史新高。从负债表看,公司总负债从15年底的10.0亿元下降至8.2亿元,归母所有者权益由13.0亿元上升为20.3亿元,资产负债率由39%下降至26%,成为全农药行业资产负债率最低的企业之一。 稳居草铵膦、氯代吡啶类农药双龙头,公司领先优势有望不断扩大。2016年,公司基本完成5000吨/年草铵膦技改扩能,标志着公司在国内率先解决格式反应控制及放大等重大工程化技术难题,成为国内最大的草铵膦原药生产企业。 同时,公司实现了1000吨/年氯氨吡啶酸投产和3000吨/年毒莠定技改,巩固了全国最大的氯代吡啶类农药原药和制剂生产商地位。我们认为,2017年通过广安基地10000吨/年草铵膦、1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑动工建设和对比德生化的收购整合,公司将进一步巩固在草铵膦和氯代吡啶类农药的龙头地位,并通过工艺改进以降低成本,扩大领先优势。 利尔作物增资改制,公司制剂化战略加速推进。年报明确表示,公司以创建“具有国际竞争力和影响力的化学企业”为愿景,将成为以农药制剂和原药为主业,并兼顾其他精细化学品的国际国内市场并举发展的公司。2016年利尔作物实现收入2.3亿元,同比增长44%;净利润719万元,同比增长51%,处于高速发展期,我们认为公司对利尔作物的改制将进一步激发子公司管理层的积极性,公司有望加速从原药制造企业向综合农药巨头发展。 盈利预测与估值:预计公司2017~2019年EPS0.82、0.91、1.15元。维持目标价20.5~23.0元/股,“买入”评级。 风险提示:生产原料大幅涨价的风险;竞争对手大幅扩产的风险;生产过程发生爆炸的风险
利尔化学 基础化工业 2017-02-16 13.75 20.50 48.23% 14.45 5.09%
15.39 11.93%
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公司2月13日晚发布公告,拟以自有资金11250万元受让湖南比德生化45%股权,成为比德生化第一大股东。比德生化股东收到转让款后,须将不低于60%的部分于2017年内从二级市场购买利尔化学股票,并承诺锁定三年。转让协议含有奖励或补偿条款,若2017~2019三年比德生化实际年度平均净利润高于或低于2500万元,将获得现金奖励或支付现金补偿。 点评: 比德生化是国内老牌氯代吡啶类农药企业,细分产品的供给侧改革有望开启。氯代吡啶是吡啶最重要的下游产品之一,其范畴包含二氯吡啶、四氯吡啶腈、2-氯-5-三氯甲基吡啶等各类农药、医药及中间体,其中部分细分领域的生产壁垒较高。利尔化学是国内氯代吡啶类农药巨头,毕克草、毒莠定、氟草烟等产品行业领先,毛利率常年维持高位。比德生化也是国内老牌氯代吡啶类农药企业,其主营产品毒莠定、二氯吡啶酸(毕克草II号)、三氯吡氧乙酸丁氧基乙酯(绿草定)与利尔化学较为相似。我们认为,收购比德生化将显著加强利尔化学在细分产品上的行业地位,部分产品的供给侧改革有望开启。 收购资金必须在年内买入利尔化学股票,买卖双方均坚定看好公司发展。我们据公告测算,若收购完成后,比德生化股东将在2017年内投入不低于6750万元在二级市场上购买利尔化学股票,并锁定三年。我们认为,这表明收购双方均坚定看好公司长期发展,并对公司三年后的股价有较强信心。 战略布局湖南,公司迈向全国综合农化巨头的格局凸显。公司目前的农药布局仅四川绵阳本部,广安在建基地及江苏快达农化三处。通过收购比德生化,公司战略上增加了湖南生产基地,将有效增加客户覆盖面,并降低生产装置过于集中的风险,从地方性农药生产企业逐步迈向全国农化巨头。 盈利预测与估值:暂维持盈利预测,预计公司2017~2018实现收入23.2、28.6亿元,EPS0.82、0.91元。上调目标价,给予公司2017年25~28倍PE,对应目标价20.5~23.0元/股,“买入”评级。 风险提示:生产原料断供的风险;竞争对手大幅扩产的风险;生产过程发生爆炸的风险
利尔化学 基础化工业 2017-01-18 12.70 18.60 34.49% 14.12 11.18%
15.39 21.18%
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投资要点 公司1月16日晚发布业绩快报,2016年公司实现收入19.9亿元,同比增长33%;归母净利润2.08亿元,同比增长50%;EPS0.40元。 点评: 业绩逆势大幅增长,公司经营成果优秀。2016年是草铵膦行业触底反转的一年,草铵膦价格从年初的20万元/吨左右到三季度末跌至10.8万元/吨,年底恢复至16.5万元/吨。产品价格暴跌的过程中,大量草铵膦企业破产倒闭,公司却实现了持续的增长。公司Q1~Q4收入分别为4.7、4.5、4.9、5.8亿元,归母净利润则为0.40、0.58、0.37、0.73亿元,四季度收入、净利润均环比大幅增长,进入快速发展期。 公司有望在2017年保持快速发展态势。2017年公司新增1000吨/年氯氨吡啶酸投产,快达农化搬迁完毕也将恢复盈利,我们测算两者将为公司贡献约5000万元的利润增长。草铵膦方面,公司新增2000吨/年产能将在一季度逐渐调试爬坡,草铵膦总产能将达到5000吨/年,市场占有率有望达到50%,进一步巩固草铵膦行业龙头地位。 草铵膦行业的健康发展将不断延续。百草枯退市和拜耳LibertyLink解决方案的持续推进将推动草铵膦需求持续增长,中长期看,我们认为草铵膦市场容量有望达到并超过麦草畏的水平。国内环保形势的持续紧张也推动行业产能持续收缩,我们坚定看好草铵膦行业的未来发展。 盈利预测与估值:上调盈利预测,以草铵膦全年均价16万元/吨计算,预计公司2017~2018实现收入23.2、28.6亿元,同比增长17%、23%;归母净利润4.3、4.8亿元,同比增长106%、11%;EPS0.82、0.91元。维持目标价18.6~20.3元/股,“买入”评级。
利尔化学 基础化工业 2016-12-07 11.86 18.60 34.49% 13.25 11.72%
14.45 21.84%
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事件: 近期我们调研了农药经销商。目前,草铵膦市场报价超过15万元/吨,主流成交价14~15万元/吨,正常开工的草铵膦生产厂家减少至仅3~4家。点评: 环保趋严逼停竞争对手,公司市场占有率大幅提升。近期各地政府环保执行显著趋严,特别是石家庄市大力治理大气污染,使得位于河北境内的草铵膦生产厂家出现了停产迹象。目前市场上草铵膦正常开工的3~4家生产厂家均处于断货状态,不接受大单。我们据此计算,行业实际开工产能缩减至7560吨/年,较9月底的9360吨/年缩减20%。以草铵膦产能3000吨/年计算,公司市场占有率已达32%,稳居行业龙头位置。 新增2000吨/年草铵膦生产线投产后,公司将迎来量价齐升的有利局面。公司四季度2000吨/年生产线投产后,草铵膦总产能达到5000吨/年,市场占有率有望达到50%,将进一步巩固行业龙头地位。由于百草枯退市,4万吨/年非选择性除草剂需求缺口将逐步释放,我们预计国内草铵膦需求将呈加速增长态势,远超国内产能增长,公司将迎来草铵膦量价齐升的有利局面。 盈利预测与估值:上调盈利预测,以草铵膦全年均价13万元/吨计算,预计公司2017~2018实现收入21.7、28.6亿元,同比增长24%、32%;归母净利润3.1、4.3亿元,同比增长73%、41%;EPS0.58、0.82元。给予公司2017年32~35倍PE,对应目标价18.6~20.3元/股,“买入”评级。 风险提示:草铵膦生产原料断供的风险;草铵膦厂家大幅扩产的风险;草铵膦生产过程发生爆炸的风险
丰元股份 基础化工业 2016-11-24 66.10 70.69 167.16% 71.84 8.68%
71.84 8.68%
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投资要点 公司位列我国草酸行业前三名,技术、管理团队实力雄厚。公司管理层深耕草酸行业多年,通过不断积累和研发,形成了工业草酸、精制草酸9.5万吨/年的产能规模,产能、产量和市场占有率位于行业前三位。2014年我国草酸产能约40万吨,产量约34万吨,公司市占率约20%。公司有较强的市场定价权和广泛的客户,为业务规模的进一步拓展奠定了基础。 公司具备电子级草酸生产能力,受益于全球电子化学品爆发的趋势。公司自2003年即开始涉足精制草酸的研发,供应电子级精制草酸已有数年,下游销售客户包括日本蝶理株式会社等国际领先企业。电子级草酸可通过草酸盐共沉淀法用于制备钛酸钡,每生产1吨电子陶瓷材料需耗用约0.2-0.4吨精制草酸制成的草酸盐,行业有望受益于全球电子化学品爆发趋势。 投资磷酸铁锂,公司有望切入空间广阔的储能行业。公司11月19日公告,子公司丰元锂能拟实施年产10000吨锂电池正极材料磷酸铁锂建设项目,项目总投资约 4.2亿元,分两期共两年内完成,预计实现年均销售收入10.25亿元,年利润总额约2.2亿元。投资磷酸铁锂项目,显示了公司打通草酸-草酸亚铁-磷酸铁锂产业链,涉足储能行业的战略雄心。公司已成立投资并购部门,我们认为公司外延空间广阔。 盈利预测与估值:预计公司2016~2018年实现营业收入2.86、4.43、9.47亿元,归母净利润0.27、0.38、1.06亿元,EPS0.27、0.40、1.09元。考虑到公司具有电子级草酸等新材料生产能力,兼具次新股属性,给予2017年15.5~16.5倍PS,对应每股目标价70.8~75.4元,“增持”评级。 风险提示:草酸市场价格波动的风险;向下游领域扩张遇阻的风险,次新股板块估值调整的风险。
利尔化学 基础化工业 2016-11-15 11.45 14.00 1.23% 12.57 9.78%
14.12 23.32%
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事件: 经向多家农药经销商及原药厂家电话调研核实,草铵膦市场价上涨至13万元/吨,延续供不应求态势,主要大厂封单停止报价。 点评: 草铵膦涨价是当前供需格局下的必然结果,涨价进程将不断持续。从供给端看,我们通过草根调研了解到的小厂成本约为14~15万元/吨,这意味着,当前的草铵膦价格依然使得大量企业无法投入生产,供给将继续处于紧张局面。从需求端看,草铵膦从2015年的30万元/吨下跌至2016Q3的10.8万元/吨,使得农民的接受程度明显提高,替代百草枯市场份额的进程显著加快,我们估计未来3年内中国草铵膦需求有望增长1~2万吨。因此,我们判断草铵膦价格短期将恢复至15万元/吨左右,涨价进程将不断持续。 公司是草铵膦行业龙头,受益涨价最为充分,业绩弹性最大。公司四季度2000吨/年生产线投产后,草铵膦总产能达到5000吨/年,市场占有率有望接近50%,行业龙头位置将进一步巩固。受益于前期超过3亿元的环保及公用工程投入,公司新增草铵膦产能的投资较低,生产成本进一步下降,较竞争对手的成本优势将提升到新高度。我们测算草铵膦价格每涨1万元/吨,增厚公司EPS0.07元,业绩弹性较大。 盈利预测与估值:暂维持前期盈利预测,预计公司2016~2018EPS0.34、0.40、0.50元。维持目标价14.0~16.0元,“买入”评级。 风险提示:环保压力增加导致草铵膦上游原料断供的风险;草铵膦价格持续大幅下跌的风险;草铵膦生产过程发生爆炸的风险
黑猫股份 基础化工业 2016-10-28 7.50 8.24 -- 9.89 31.87%
9.89 31.87%
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公司10月26日晚公布三季报,公司2016Q1~3实现收入30.8亿元,同比下滑16%,归母净利润-418万元,同比下滑131%;Q3单季实现收入11.3亿元,同比下滑4%,归母净利润5293万元,同比增长295%。公司预告2016全年实现归母净利润3500~4300万元,同比增长107~154%。 点评: 逐季好转,Q3单季度净利润创历史新高。自上市以来,公司历史单季度盈利最高值为2011Q3的4827万元。今年公司前三季度的归母净利润分别为-6475、763、5293万元,整体毛利率12%、16%、22%,不仅逐季好转,且Q3单季盈利5293万元创下了历史新高。据公司全年业绩预告推算,Q4归母净利润在3919和4719万元之间,同样处于历史峰值盈利水平附近。 行业平稳前行,基本面有望长期逐步好转。公司在公告中表示,受国家供给侧改革和能源价格回升影响,炭黑行业供需矛盾得以缓解,行业企稳回升,这与我们草根调研的行业观察一致。前期报告反复提及的煤炭供给侧改革推动炭黑行业景气好转的逻辑已逐步得到兑现,行业和公司的景气程度均呈向上态势。 加大研发力度,公司产品竞争力有望持续提升。公司公告增资1000万元于青岛黑猫,用于产品科研投入,我们认为这有助于公司布局炭黑新产品,优化产品结构,增加高端产品生产销售比例。公司在科研支持下的整体竞争力有望不断增强。 盈利预测与估值:暂不考虑增发,我们预计公司2016~18年营业收入50.2、64.7、71.8亿元,EPS0.07、0.21、0.27元。目标价8.3~8.7元/股,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求大幅下滑的风险,炭黑行业环保执行不严的风险,竞争对手大幅扩产的风险,海外市场反倾销的风险
利尔化学 基础化工业 2016-10-27 10.70 14.00 1.23% 12.57 17.48%
13.78 28.79%
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事件: 公司10月25日晚公布三季报,Q1~Q3收入14.0亿元,同比增长28%,归母净利润1.35亿元,同比增长21%(扣非1.37亿元,同比增长29%);Q3单季收入4.9亿元,同比增长69%,归母净利润3696万元,同比增长64%(扣非3859万元,同比增长93%)。公司预计2016全年归母净利润1.52~1.94亿元,同比增长10%~40%。 点评: 行业底部依然大幅增长,公司实力得到证明。2016Q3草铵膦价格维持在10.8万元/吨的历史底部,据我们草根调研了解,三季度整个草铵膦行业开工低迷,大量产能停产并取消扩张计划。在竞争对手纷纷退出市场并大幅亏损的背景下,公司Q3依然取得单季度扣非3859万元净利润,93%的同比增长,充分证明公司管理能力、技术实力和产品销售的过硬,相对竞争对手的优势已然凸显。 快达搬迁逐步完成,公司强劲发展态势明显。公司预告今年全年增长10%~40%,理由是草铵膦等部分原药产销量增加及控股子公司江苏快达业绩改善。我们前期的深度报告中已详细阐述了江苏快达搬迁完成后的环保优势,和利润恢复有望超出市场预期的逻辑。此外,公司制剂化发展战略也将带来长期业绩增量,公司由大变强趋势显著,强劲发展态势明显。 继续坚定看好公司作为草铵膦巨头的发展空间。明年公司5000吨草铵膦投产后,公司有望从行业巨头成长为行业寡头,独享草铵膦市场迅速扩大的利润蛋糕。由于草铵膦价格四季度已出现回暖势头,这意味着公司业绩有望进入爆发轨道。 投资建议:暂维持公司2016~18年归母净利润1.78、2.12、2.64亿元的盈利预测,给予公司2017年35~40倍PE,对应目标价14~16元,维持“买入”评级。 风险提示:环保压力增加导致草铵膦原料断供的风险;草铵膦价格持续低迷的风险;草铵膦生产发生爆炸的风险
利尔化学 基础化工业 2016-10-14 10.90 14.00 1.23% 11.86 8.81%
13.78 26.42%
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投资要点 公司是国内氯代吡啶类除草剂龙头企业,连续逆势增长。公司是由中国工程物理研究院于1993年发起设立的军转民高新技术企业,2008年在深交所挂牌上市。公司产品包括除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列共30余种原药以及90余种制剂,绵阳本部已成为国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地,目前拥有毕克草产能1800吨/年,毒莠定3000吨/年及氟草烟500吨/年,产品技术代表国内领先水平,并在国内国际市场上建立了完善的销售网络和渠道。在农药行业陷入低迷的2015年,公司收入、净利润大幅回升,2016年上半年,公司营业收入达9.2亿元,同比增长13.5%,归母净利润1.0亿元,同比增长10.6%,远高于行业平均增速。 草铵膦全球需求持续增长,逐步占据草甘膦和百草枯市场份额。草铵膦是一种有机磷类广谱灭生性除草剂,具有活性高、吸收好、杀草谱广、低毒、环境兼容性好等特点,可防治对草甘膦和百草枯有抗性的顽固杂草。拜耳建立在草铵膦上的LibertyLinkSystem作物解决方案,旨在解决草甘膦发展20余年来杂草抗性增强导致的作物产量下降,使用简便性和效果都高于草甘膦方案。根据1745号公告,百草枯水剂于2016年7月1日起不得在国内继续销售和使用,这意味着,有近四万吨除草剂需求从其他农药处获得填补。2015年以来,随着公司逐渐产能放量,草铵膦价格由2015年初的32万元/吨下滑至11万元/吨,与草甘膦、百草枯进一步接近。草铵膦使用成本的大幅下降,使得农民增加了对草铵膦的需求,推动我国草铵膦内需持续增长。 草铵膦生产过程易爆、污染严重,行业产能释放受阻。我国草铵膦合成主要采用格氏-Strecker法,需要绝水绝氧,生产过程易燃易爆。此外,每生产1吨草铵膦原药产生含氰废水约60吨,部分废渣、结晶脚料难以再次利用,由于我国农药环保严格执行已成为大势所趋,缺乏环保处理能力的企业面临的生产困难将逐日增加。根据我们草根调研统计,当前宣称具有草铵膦产能的厂家中,大量未按照规划投产或者已经停止开工,从公开渠道统计的产能为1.67万吨,而目前实际开工的产能仅9360吨,约为宣称产能的一半。这意味着,草铵膦市场份额将被持续巨资环保投入,率先突破生产工艺,充分降低生产成本的大型厂商瓜分。 公司突破技术瓶颈,环保过硬,草铵膦行业巨头格局已现。公司研发草铵膦多年,2013年解决格式反应控制及放大等重大工程化技术难题,基本实现草铵膦的商业化生产和销售。公司近几年来环保投入总额累计达到2亿元以上,2014年全面实施了绵阳基地的环保技改,完善了多条生产线的环保设施,达到业内领先水平。目前公司本部拥有草铵膦产能3000吨/年,并将于2016年底扩建至5000吨/年,将牢牢占据我国草铵膦第一大生产商的地位。广安利尔草铵膦中间体10000吨/年氨基腈项目已取得省环保厅的环评批文,并正在积极申请办理农药生产资质。公司远景草铵膦产能将超过15000吨,在草铵膦原药生产领域将成为与拜耳比肩的全球领先企业,综合成本远低于竞争对手,在我国草铵膦行业中的话语权将显著增强。 盈利预测与估值:预计公司2016~2018实现收入18.0、21.7、26.4亿元,归母净利润1.78、2.12、2.64亿元,EPS0.34、0.40、0.50元。给予公司2017年35~40倍PE,对应目标价14.0~16.0元,“买入”评级。 风险提示:环保压力增加导致草铵膦上游原料断供的风险;草铵膦价格持续大幅下跌的风险;草铵膦生产过程发生爆炸的风险
黑猫股份 基础化工业 2016-10-13 7.34 8.21 -- 8.61 17.30%
9.89 34.74%
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投资要点 轮胎反倾销对炭黑需求影响逐步消化,行业价差维持坚挺。此前市场普遍预计,美国对中国轮胎反倾销将导致轮胎行业上半年突击备货,三季度起轮胎开工率将受补库存完成的影响而有所下滑。近期,我们通过草根调研得知,轮胎开工率在三季度确实略微下降,但炭黑一反常态,没有受到轮胎厂的压力而跟随降价。究其原因,是我国焦炭行业的供给侧改革逐步发力,导致众多小炭黑厂跟随关停,产能的缩减提高了炭黑行业的议价能力。据我们草根调研,业内人士认为轮胎行业在11月有望充分消化双反带来的负面冲击,需求将重返上升通道,炭黑供需的紧张态势将进一步加剧。从黑猫股份公告看,三季度单季净利润3711~5711万元,环比大幅增长,也表明公司对炭黑行业复苏的格局具有充分的信心,短期的需求扰动不会改变炭黑议价力持续上升的大格局。 油价大涨,有望拉动行业11月出口加速恢复。海外炭黑生产以乙烯焦油为主,而国内以煤焦油为主。石油价格2015年的大跌导致国内炭黑相对海外价格优势大为缩小,根据百川资讯数据,2015年我国炭黑出口73万吨,同比下滑12%。今年上半年的油价恢复性上涨,使得国内炭黑出口需求显著恢复,1~8月我国炭黑出口48万吨,同比增长2%。随着OPEC 达成冻产协议,我们判断油价中枢将长期保持在50美元/桶以上,国内炭黑出口有望恢复到2014年水平,炭黑供需缺口有望加速扩大。 盈利预测与估值:维持前期盈利预测,暂不考虑增发,我们预计公司2016~18年营业收入50.2、64.7、71.8亿元,EPS0.12、0.21、0.27元。维持目标价8.27~8.69元/股,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求大幅下滑的风险,炭黑行业环保执行不严的风险,竞争对手大幅扩产的风险,海外市场反倾销的风险
黑猫股份 基础化工业 2016-10-03 7.00 8.21 -- 7.76 10.86%
9.89 41.29%
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投资要点 公司炭黑行业龙头地位稳固,竞争力稳步上升。炭黑8月以来价格维持稳定,炭黑-煤焦油价差保持在7月提价后的水平。从中报和业绩指引看,公司二季度扭亏为盈,而Q3单季净利润3711~5711万元,年化1.5~2.3亿元,上限已突破公司上市以来的历史新高。由于炭黑行业整体景气度仍低,公司盈利能力的大幅提升,验证了我们之前深度报告的逻辑,即公司是炭黑行业反转过程中最为受益的企业,将率先迎来盈利能力的大幅提升。 焦化供给侧改革,焦炭价格大涨,有望加速炭黑反转力度。我国焦化行业长期大幅亏损,存在大量僵尸企业依靠补贴生存。这部分焦化企业往往自建炭黑车间,导致炭黑产能长期供大于求。随着我国焦化供给侧改革推进,焦化产能收缩将是长期持续的国家推动事件,这也意味着大量中小炭黑产能将随之关停。公司作为产能战略布局领先的行业龙头,各个分厂均不存在对焦化的依赖关系,有望成为焦化供给侧改革的重大受益者。近期焦炭期货价格大涨,我们认为是国家供给侧改革不断严格执行的结果,这也意味着中小炭黑产能关停力度加大,炭黑业复苏有望加速。 四季度炭黑有望再次提价,公司盈利能力弹性较大。我们从行业草根渠道了解,四季度炭黑再度提价可能性较大。公司每提价100元/吨有望增厚净利润0.75亿元,而当前市值仅42亿元,弹性较大。 盈利预测与估值:维持前期盈利预测,暂不考虑增发,我们预计公司2016~18年营业收入50.2、64.7、71.8亿元,EPS0.12、0.21、0.27元。维持目标价8.27~8.69元/股,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求大幅下滑的风险,炭黑行业环保执行不严的风险,竞争对手大幅扩产的风险,海外市场反倾销的风险
黑猫股份 基础化工业 2016-09-02 7.40 8.21 -- 7.60 2.70%
9.89 33.65%
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投资要点 炭黑行业曾长期产能过剩,2015年起产量出现负增长,行业迎来反转曙光。炭黑是橡胶制品的重要补强剂和填充剂,下游应用领域以轮胎为主,占轮胎成本约10%,对炭黑需求长期保持稳定增长态势。我国炭黑生产以煤焦油法为主,煤焦油占炭黑总成本比例约为70%。2015年我国炭黑产能677万吨,然而2015年我国炭黑产量仅500万吨,较2014年下滑2%,我国炭黑产量首次出现负增长,全行业陷入亏损。中橡协预计,2016年行业产量为490万吨,将再次下降2%,供需出现反转迹象。 煤炭供给侧改革、环保执行趋严将推动产能持续收缩,炭黑定价机制发生改变。较多小炭黑企业只是煤焦化集团的一部分,依赖上游的补贴生存。随着2011年煤炭盈利能力见顶,2015年以来煤炭供给侧改革的推进使得煤炭、焦化大量停产,这导致了小炭黑厂的大量关停。环保执行的趋严,也不断提高行业生产门槛。草根调研显示,东营曾有数十家来自山西的小炭黑厂货源,从去年起已逐步消失。我们估计,未纳入正规统计口径的,且将跟随独立焦化倒闭的炭黑产能约200万吨。我们据此判断,随着供给侧改革的持续推进,行业2016~2020年产能有望出现年均2%以上的下滑,炭黑供需的反转趋势确定。按周期品规律,行业回暖过程中,价格将由成本最低的生产者改为成本最高的生产者决定,这意味着低成本的炭黑龙头企业收益最大。 黑猫股份战略布局优秀,成本优势显著,供给收缩过程中利润弹性最大。公司常年满产,远高于仅53%开工率的行业平均水平。上市十年以来,公司以“贴近资源、兼顾市场”的原则不断布局分厂,产能由23万吨逐步扩建至106万吨,市场占有率由2007的10%上升至2015年的20%,成为全国产能第一、全球排名前四的龙头企业。据我们草根调研对比,公司炭黑生产成本低于小厂600~800元/吨,是行业反转过程中最为受益的企业。据公司三季度盈利指引,公司2016Q3单季度盈利有望创历史新高。 大股东参与三年期定增,彰显发展信心。公司发布增发预案,拟非公开发行1.2亿股,不低于5.75元/股,募集不超过6.9亿元用于补充流动资金,发行对象为景德镇市焦化工业集团和景德镇井冈山北汽创新发展投资中心,锁定三年。景焦集团是公司控股股东,持有公司44%的股份,本次定增完成后,景德镇国资持有公司股份将达53%,凸显了大股东对公司后续发展的信心。 盈利预测与估值:我们认为,煤炭企业的大幅亏损,煤炭、焦化产能的供给侧改革,国内炭黑环保执行的实质性趋严都是我国炭黑发展史上从未有过的事件。不能简单的用历史来衡量公司未来的盈利水平,凭借强大的战略优势,公司已处于爆发的前夜。暂不考虑增发,我们预计公司2016~18年营业收入50.2、64.7、71.8亿元,同比增长5%、29%、11%,归母净利润0.71、1.27、1.64亿元,同比增长318%、79%、29%,EPS0.12、0.21、0.27元。给予公司2016年1.00~1.05倍PS,目标价8.27~8.69元/股,增持评级。 风险提示:下游需求大幅下滑的风险,炭黑行业环保执行不严的风险,竞争对手大幅扩产的风险,海外市场反倾销的风险
醋化股份 基础化工业 2016-05-02 28.20 -- -- 31.41 11.38%
31.41 11.38%
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一季报略低于预期,主要因氰基吡啶跌价 公司一季度实现收入2.90亿元,同比下降11%,净利1905万元,同比将47%,略低于预期。我们判断公司业绩同比下滑的主要原因是氰基吡啶价格同比有较明显下跌,相应地,子公司立洋化学(主要从事氰基吡啶与乙腈的生产和销售)业绩有所下滑,而母公司净利(2705万元)相比去年同期(3243万元)降幅不大。 天成化工停产,中间体产品进入提价周期 近期海安天成化工因环保原因遭遇停产(详见我们前期点评《天成化工停产,中间体产品存涨价预期》),双乙烯酮相关产品供应紧张据了解公司乙酰乙酸甲酯新单价格目前上涨至1.1万元/吨,吨涨幅3000元(对应年化EPS 增厚约0.22元),且下游维生素E 企业拿货意愿较强。据产业界了解,天成化工停产周期预计不低于2个月,我们判断相关产品后市仍有上涨空间,公司业绩环比改善趋势较为确定。 食品添加剂稳中有升 公司食品添加剂(山梨酸钾)业务受益于行业格局改善(具体请参考我们前期系列报告),今年以来提价10%,且下游接受度较高;同时伴随夏季消费旺季到来,以及9月杭州G20峰会召开对周边产能的影响,预计其价格仍有上行空间。此外,若天成化工持续停产,双乙烯酮供应紧张,将间接导致山梨酸钾供应减少(双乙烯酮和山梨酸钾均由乙烯酮生产),进而推动其价格进一步上行。 重申“增持”评级 公司乙酰乙酸酯等产品供需格局已有改善,叠加本次天成化工停产导致的供给缺口,产品价格有望进入提价周期,食品添加剂业务稳中有升,此外公司募投项目预计将于6月投产,届时公司产能优势和市场份额将进一步提升,我们维持公司2016-2018年EPS 分别为0.84、1.08、1.30元的预测,重申“增持”评级。 风险提示:中间体及山梨酸(钾)提价不达预期风险,中小产能复产风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名