员工持股计划完成股票购买,彰显公司发展信心。2016年7月28日公司发布公告,公司2016年度员工持股计划认购的“广发原驰·万盛股份 1号集合资产管理计划”已累计买入公司股票628万股,成交均价为23.07元/股,金额1.45亿元,数量占总股本的2.47%。至此,公司 2016年度员工持股计划已完成股票购买。该计划所购买的股票锁定期为12个月,包括实际控制人高献国、高峰、高强在内的共计51名公司员工参与该计划,彰显公司对其未来发展的信心。 主业稳定增长的有机磷阻燃剂龙头。公司主营聚氨酯和工程塑料用有机磷系阻燃剂,公司目前产能5.35万吨,与雅克科技列国内阻燃剂前两位,两家全球市占率超过25%。近两年是公司产能的高速释放期,同时受益于原材料价格下降,产品毛利率大幅提升,明后年主业仍有望持续20-30%的增速。收购国内最大的材料用胺类化学品生产商大伟助剂,16年承诺业绩4500万,有利于丰富公司产品线,提供整体解决方案,实现协同发展。 公司转型动作频频,开启新篇章。公司与杭州高诚投资及杭州昇合投资合作设立2亿元并购基金,主要投资新材料、大消费、大健康、汽车后市场等领域的成长成熟期公司,并投资1000万元参与盖娅互娱的定增。公司积极涉足互联网、消费等产业,转型动作频频。公司资产负债率不足20%,且一贯强调现金收购,因此只要不触及重大资产收购规模,公司仍有转型预期,坚定看好公司双主业转型发展。 盈利预测及投资评级:近两年受益产能扩张以及原材料价格下降,外延收购大伟助剂,实现协同发展。转型预期强烈,开启公司发展双主业的新篇章。维持增持评级及盈利预测,送转后,2016-18年EPS 为0.56元,0.72元,0.91元,当前股价对应16-18年PE 为41X、32X 和25X。 风险提示: 1)原材料价格大幅波动; 2) 下游需求低迷; 3)项目投产进度及外延低于预期。

投资要点: 半年报业绩增速略低于预期。公司公布16年业绩快报,2016年上半年实现营业收入2.95亿元(YoY-16.33%),归属母公司净利润4895万元(YoY-17.12%),EPS为0.25元(我们预计0.27元),ROE为6.60%;其中二季度实现营业收入1.53亿元(YoY-18.45%,QoQ+7.29%),归属母公司净利润1955万元(YoY-32.30%,QoQ-33.54%),由于下游风电抢装风潮结束,环氧结构胶收入下滑,环氧基体树脂及无溶剂复膜胶仍在放量过程中,因此收入和净利润有所下滑,业绩略低于我们预期。从全年来看,一般下半年风电用环氧结构胶需求多于上半年,并且公司环氧基体树脂及无溶剂复膜胶有望在下半年放量,贡献更多利润,因此我们维持全年EPS为0.62元的盈利预测。 非公开发行核准通过。7月27日公司公告其定增项目获证监会核准通过。公司拟非公开发行不超过4820万股,资金总额不超过8.5亿元用于丁基材料项目、聚氨酯胶粘剂扩产项目及补充流动资金。公司拟投入4.55亿元建设丁基材料项目,建设期18个月,建成后产能1万吨/年;拟投入1.45亿元建设聚氨酯胶粘剂扩产项目,建设期18个月,建成后总产能为1万吨/年。 定增项目打开公司未来成长空间。丁基材料主要用于光伏、风电以及汽车内饰等领域,丁基材料可以替代光伏组件中所用硅胶,使光伏组件使用寿命从20年提升到40年,国内没年替代空间超过20亿元。无溶剂聚氨酯复膜胶相比于传统的有溶剂复膜胶具有明显的成本和环保优势,目前国内复膜胶需求约30万吨,市场空间约70亿,其中无溶剂复膜胶占比极低,随着未来VOC排放的严控和包装的消费升级,替代空间广阔。 通过PI泡沫材料切入军用领域并已成功获得第一笔订单。公司PI泡沫材料已实现工业化量产,我们测算每年新增舰艇需要3.2-4.8万m3PI材料,对应10-20亿元的市场空间,而返修市场的空间则更为巨大。公司关联方2亿元收购大洋新材51%的股权,并于16年1月份通过大洋新材取得首笔600多万军工订单的突破,标志着公司正式切入军用领域,预计17-18年将迎来订单爆发期。 盈利预测及投资评级:非公开发行核准通过,PI泡沫有望收货更多订单,维持增持评级,维持盈利预测。预计2016-2018年EPS为0.62、0.80、1.07元,当前股价对应16-18年PE为40X、31X、23X。 风险提示:1)新产品开拓不达预期;2)PI泡沫订单不达预期。

投资要点: 非公开发行核准通过,文莱项目加速推进。7月21日公司公告其定增项目获证监会核准通过。本次定增公司拟募资38亿元投入文莱800万吨/年PMB 炼化项目,项目建成后可年产99万吨化工轻油、150万吨PX、80万吨苯/甲苯、173万吨柴油、38万吨汽油、128万吨航空煤油等。受益于文莱当地低能源成本以及税收优惠,文莱项目盈利能力强大,并有利于公司向产业链上游拓张,降低生产成本,提高抗风险能力。 低定增折价蕴含较高的安全边际,大比例员工持股彰显发展信心。公司此次定增价为9.65元/股,对照7月21日收盘价10.72元,折价不到10%,安全边际高。公司7月9日发布第一期员工持股计划,拟筹集资金总额为不超过9890万元,采用1:2优先劣后比例共29670万元;同时公告恒逸集团及其附属企业(除上市公司及上市公司控股子公司外)的部分员工拟通过二级市场购买等方式增持公司股份共10420万元,两者合计达40090万元。选择此时进行大比例员工持股,彰显公司员工对行业以及公司未来前景的看好。 PTA 行业景气向上,公司作为低成本龙头弹性巨大。PTA 产能新增投产进入尾声,部分新增产能延迟投产;高成本产能加速淘汰,寡头格局深化,龙头话语权增强。此外PTA 上游PX 自今年起进入投产高峰期,产业链利润分布相应对PTA 端有积极影响。公司市占率达40%,产能利用率80%,采购议价能力强,PTA 吨成本仅为450元/吨(行业平均700元/吨,优势企业650元/吨),客户款到发货,现金流充裕。目前公司已经实现各季度稳定盈利,随PTA 行业景气向上,公司盈利弹性巨大。 积极布局金融业与互联网,打造产融互动运营体系。公司持有浙商银行10.17%股权,后者去年利润70亿元,预计今年可达100亿元。公司联合行业内龙头企业三联虹普、华鼎股份及产业大数据公司金电联行,借助PTA-涤纶行业的领先地位并结合金电联行的大数据技术优势,发展聚酯供应链金融。公司积极拥抱互联网技术,未来将逐步在生产上增加使用机器人,并通过对数据深度挖掘,提高产品品质,拓展衍生服务。 盈利预测与估值。PTA 行业景气向上,维持增持评级,维持盈利预测。预计 16-18年 EPS0.50、0.75、1.10元/股,对应 PE 21、14、10倍。 风险提示: 1 )油价大幅波动导致库存跌价风险; 2) PTA 供需结构持续恶化; 3)项目投产进度低于预期

投资要点: 公司是国内结构胶粘剂龙头企业。主要产品包括环氧树脂胶、丙烯酸胶、聚氨酯胶、SBS胶粘剂等多种类型。环氧树脂胶是目前公司收入的主要来源,2015年收入占比达到74%。 公司的环氧结构胶主要应用于风电叶片领域,市场占有率已经从公司上市时的27%提升到目前的70%,目前国内市场空间约为6亿元左右。而随着公司幕投新产品陆续投产,产品结构将拓展为风电用环氧树脂胶和环氧基体树脂、军工用聚酰亚胺、光伏用丁基材料和软包装用聚氨酯复膜胶。 多个新材料产品将陆续投产,“一枝独秀”变为“多点开花”,成为未来收入和利润的新增长点。环氧基体树脂是生产风电叶片和叶片模具的主体材料,目前正处于推广放量阶段,产能为2万吨/年。丁基材料主要用于光伏、风电以及汽车内饰等领域,丁基材料可以替代过去光伏组件中所用的硅胶,使光伏组件使用寿命从20年提升到40年,产品预计2017年投产,产能1万吨/年。无溶剂聚氨酯复膜胶相比于传统的有溶剂复膜胶具有明显的成本和环保优势,目前国内复膜胶需求约30万吨,市场空间约70亿,其中无溶剂复膜胶占比极低,随着未来VOC排放的严控和包装的消费升级,替代空间广阔。公司复膜胶扩产后产能将达到1万吨/年,预计未来三年的CAGR可以达到50%。据测算未来投产的环氧基体树脂、丁基材料、无溶剂复膜胶的市场空间分别将有望超过20、20、70亿元,合计市场容量将超过100亿。如果公司未来三年产能完全释放,对应的市场空间达到23亿元,市场“天花板”已然打开。 实现国内聚酰亚胺(PI)泡沫材料工业化“零突破”,牵手大洋新材料,切入军用领域并已成功获得第一笔订单,我们预计17-18年将是公司军用订单的爆发期。公司PI泡沫材料已实现工业化量产,主要应用于船舶、航空、航天等领域的隔热、吸声、绝缘的保温材料。PI是美国国防部指定使用的绝热保温材料。由于PI泡沫的特殊应用,国外对我国高端的PI泡沫技术以及进口封锁。而国内现有军工舰艇上用的材料以石棉为主,而石棉隔热、阻燃效果远不及PI泡沫,且吸入气味容易得癌。因此未来全面替代石棉是必然趋势,我们测算每年新增舰艇需要3.2-4.8万m3PI材料,对应10-20亿元的市场空间,而返修市场的空间则更为巨大。公司关联方2亿元收购大洋新材51%的股权,大洋新材是公司对接军工领域需求的平台,并已于16年1月份通过大洋新材取得首笔600多万军工订单的突破,标志着公司正式切入军用领域,预计17-18年将迎来订单爆发期。 盈利预测与投资评级:公司作为国内结构胶粘剂龙头,通过聚酰亚胺泡沫材料成功进入军工领域,产品替代空间巨大,未来有望收获更多订单。预计公司2016-2018年EPS分别为0.62、0.80、1.07元/股,当前股价对应PE为43、34、25倍。2016年胶粘剂行业可比标的平均PE为48倍,军工新材料行业可比标的平均PE为77倍,公司相对低估。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:1)定增项目进度不及预期;2)公司新材料产品产能释放不及预期;3)聚酰亚胺泡沫订单增长不及预期。

公司公告:公司获批加入中国集成电路材料和零部件产业技术创新战略联盟。联盟成立于2012年,主要成员是从事相关产学研工作的企事业单位,旨在整合全国集成电路材料和零部件领域资源,推进科技成果产业化,实现我国集成电路制造用材料的本地化供应。 推动公司相关领域产品推广,为公司在集成电路领域整合提供机遇。公司目前在集成电路领域的产品包括CMP 项目和半导体芯片。公司可以充分利用联盟各成员的人才、技术和市场资源,不仅可以为公司产品在相关市场的推广起到积极的推动作用,也可以为公司未来在集成电路领域可能进行的产业整合提供更多机会。 CMP 项目投产在即,助力公司成功切入半导体耗材阵营。公司CMP 抛光垫是自主研发产品,已经处于最后的测试阶段,预计7月底试生产,9月份正式生产。CMP 目前主要是DOW 垄断全球市场,公司产品投产有望打破垄断,助力公司成功切入半导体领域。武汉新芯240亿美元投资建设30万片/月存储器芯片厂,鼎龙有望受益于本地企业发展,成为其第一批供应商,战略意义重大。 通过打印耗材芯片进入半导体芯片领域。杭州旗捷从事打印耗材芯片的设计、开发与生产,2014、2015两年合计销售芯片1.1亿片,是公司芯片研发的唯一平台,可以保证硒鼓的安全。未来也可以借此进入集成电路产业,涉足细分领域的芯片设计,布局新的项目。 行业整合协同作用显现,业绩重回高增长。公司一季度由于股权激励成本、汇兑损失等客观原因导致增长放缓。但是二季度,随着旗捷、超俊、佛来斯通、世纪开元的整合推进,协同作用显现。公司彩色碳粉价量同升,硒鼓销售稳定增长,同时产业链闭环促使公司产品毛利率提升,业绩重回高增,公司上半年归母净利润同比增长30%-40%。 盈利预测和估值。打印耗材龙头,强势切入半导体耗材领域,维持增持评级,维持盈利预测。预计2016-18年EPS 为0.52、0.83、1.08元/股,当前股价对应16-18年PE 为47X、29X、23X。 风险提示:1)碳粉产销不及预期;2)CMP 抛光项目和视觉传播项目不及预期。

投资要点: 公司公告:公司拟以自有资金对APEX 持有的大瑞科技股份有限公司100%股权进行收购,双方已签署《股权收购意向书》,大瑞科技主要从事半导体封装用锡球制造和销售,主要产品是BGA、CSP 等高端IC 封装用锡球。 大瑞科技是国内前五大焊接球供应商之一。2015年1-5月,大瑞科技营业收入1974.17万元,净利润897.23万元。大瑞科技具有优质的人才、资质资源。公司收购大瑞科技以后可以完善公司在封装材料领域的布局,与公司湿化学品一起发挥协同效应。 主业稳定增长,员工持股价提供安全边际。公司紫外固化光纤涂覆材料国内市占率超过60%,全球市占率超过30%。受益于国内4G 建设覆盖率提升,下游光纤行业需求快速增长,从而推动公司产品稳步增长。公司6月13日公告,员工持股规模5000万,购买均价约为59.73元,该价格购买彰显对公司长期看好。 电子化学品业务发力,接力成为公司新增长点,公司产品结构雏现。电子化学品15年业务收入0.49万(yoy+69.59%),同比实现跨越式增长,产品毛利率高54%,成为公司新的业务增长点。公司电子化学品主要为湿化学品,如蚀刻液、显影液、剥离液等,目前下游客户主要为集成电子制造、封装类企业,如长电科技、中芯国际等。预计16年公司电子化学品业务仍将保持快速增长,接力光固化材料成为公司新增长点。此次公司积极涉足封装用电子化学品,丰富公司电子化学品品种,有利于公司提供制造、封装环节整体解决方案,公司产品框架雏现。 盈利预测与估值。收购大瑞科技,迈出电子化学品外延第一步,维持增持评级,维持盈利预测。预计2016-18年EPS 为1.44元,1.87元,2.30元,当前股价对应16-18年PE 为50X、38X 和31X。