地氯雷他定拓展儿童药市场,进一步夯实18年快速增长基础。目前,地氯雷他定为公司第一大品种,2016年在公司业务收入中占比约40%。 公司地氯雷他定拥有片剂、分散片、干混悬剂等剂型,其中分散片主要用于成人,儿童以使用干混悬剂为主。 《关于保障儿童用药的若干意见》中提出:对儿童用药价格给予政策扶持,儿童专用剂型可单列代表品,不受成人药品定价水平影响;对儿童适宜剂型,研究规定较为宽松的剂型比价系数。在公司地氯雷他定干混悬剂(0.5g:2.5mg)修改为儿童专用后,有望享受到相关政策扶持,助力国内口服制剂业务进一步快速增长。 国内优先审评稳步推进,注射用阿奇霉素和注射用更昔洛韦钠等有望带来较大业绩增量。公司阿奇霉素于2017年8月获批,成为国内首个借助优先审评通道从海外回归国内的品种,我们预计该品种2018年销售额有望实现较快增长。与此同时,公司更昔洛韦钠、泮托拉唑等海外已获批的品种,亦处于优先审评过程之中;一旦获批,有望进一步增加公司国内注射剂业务的业绩弹性。 制剂出口逐步进入收获期。截至目前,公司欧洲市场已有更昔洛韦钠、左乙拉西坦、泮托拉唑、依替巴肽等四个注射剂品种获批;美国市场也已经有注射用阿奇霉素获批。伴随相关品种逐步放量,新品种不断获批,制剂出口业务的收入占比和业绩贡献也有望快速提升。 维持“买入”评级。我们认为,未来几年公司业绩在制剂出口和国内制剂业务的双重拉动下,有望实现持续快速增长。预计公司2018、2019年归母净利润分别为1.70、3.01亿元,同比增长73.05%、76.96%,对应EPS为1.39、2.46元,当前股价对应2018、2019年PE为52X、29X。维持“买入”评级。

公司发布2017年业绩快报:2017年实现营业收入28.48亿元,同比增加13.75%;实现归属于上市公司股东的净利润2.07亿元,同比增加41.38%;报告期末总资产51.82亿元,同比增加43.11%,主要系2017年完成了对Newchem和Effechem公司的100%股权收购。 2017年业绩符合预期。公司三季报给出2017年全年业绩区间1.9亿元至2.2亿元,今日发布业绩快报2017年全年实现净利润2.07亿元,符合预期。公司净利润同比增长41.38%主要系营业收入稳步增长以及产品销售结构优化带来的毛利持续提升,此外去年底完成Newchem的并购以及去年VD3价格的大幅上涨对公司利润也做出一定贡献。 国内甾体药物龙头企业,产品竞争优势明显。1)妇科:公司拳头产品黄体酮胶囊剂享受独家规格优势,竞争格局及中标情况良好,受益于二胎政策以及辅助生殖领域的拓展,我们预计收入增速在15%左右。2)肌松剂:罗库溴铵为首仿药,进口替代进程有望持续加速;顺阿曲库铵为国内第三家获批,市占率持续提升。我们预计肌松药产品线收入增长25%左右。3)呼吸科:糠酸莫米松鼻喷剂、噻托溴铵粉雾剂、环索奈德气雾剂等品种,均为首仿或二仿,竞争格局好,新标数量较多,空白市场的开拓将为公司带来较大利润增量。 Newchem收购完成为公司带来较大利润弹性,营销改革持续推进。 Newchem的收购工作于2017年年底完成。Newchem的高端原料药丰富了公司的产业线,本次收购预计将为公司2018年带来较大利润弹性。 同时公司持续推进营销改革,医院线主要销售妇科和麻醉肌松药物,OTC线主要销售紧急避孕药和皮肤科药物,招商代理线主要销售大宗普药和呼吸科用药,营销改革推动制剂业务较快增长。 维持“买入”评级。公司核心品种仍具备较快增速,同时新产品具备较好成长性。预计公司2017-2019年净利润为2.07、3.20、3.72亿元,同比增长41.38%、54.71%、16.18%,对应EPS为0.23、0.35、0.41元,当前股价对应PE为34X、22X、19X。维持“买入”评级。

国内和海外业务齐发力,业绩恢复快速增长状态。报告期内,公司营收增速达到22.17%,扣非归母净利润增速提升至30.79%。我们估计:1)国内制剂和制剂出口业务,是拉动公司2017年业绩快速增长的主要动力;2)原料药业务全球格局和需求稳定,预计维持平稳增长状态。 国内制剂业务受益于优先审评、一致性评价等系列政策利好,有望快速进入爆发期。2017年12月29日,药监总局发布《通过仿制药质量和疗效一致性评价药品的公告(第一批)》。在首批通过认定的13个品种中,华海占据7席,成为最大赢家。与此同时,公司尚有20余个产品处于美国已上市销售但国内尚未获批的状态,我们预计这些品种也有望在较短周期内借助优先审评通道快速回归国内。大量符合一致性评价标准的品种的载入,有望带动国内制剂业务在2018年和2019年实现爆发式增长。 制剂出口业务的盈利能力也有望快速体现。2017年以来,公司制剂出口业务也出现明显提速,2017年累计获批约10个新的ANDA。其中,度洛西汀、阿立哌唑等产品的美国仿制药市场规模均在数亿美元量级。过去几年中,华海已经有缬沙坦、苯那普利、多奈哌齐、罗匹尼罗等多个品种实现了30%以上的美国市占率,初步证明了公司的海外业务竞争力和销售能力。伴随大量新品种的载入,我们预计公司制剂出口业务的盈利能力也有望快速体现。 看好公司未来发展,维持“买入”评级。我们认为,未来公司业绩在国内制剂和制剂出口业务的双重拉动下有望实现持续快速增长。预计公司2017-2019年归母净利润为6.33、7.80、10.15亿元,分别同比增长26.45%、23.21%和30.11%,EPS分别为0.61、0.75、0.97元,当前股价对应2017-2019年PE为43X、35X、27X。维持“买入”评级。 风险提示: 1. 产品获批进度不及预期; 2. 产品销量不及预期。

事件评论 通过高新技术企业重新认定,2017年利润有望稳定增长。根据国家对高新技术企业的相关税收优惠政策,公司将在2017年、2018年、2019年享受以15%的税率征收企业所得税的税收优惠政策。通过认定后,避免了公司2017年净利润的波动。 国内甾体药物龙头企业,产品竞争优势明显。1)妇科:公司拳头产品黄体酮胶囊剂享受独家规格优势,竞争格局及中标情况良好,受益于二胎政策以及辅助生殖领域的拓展,我们预计收入增速在15%左右。2)肌松剂:罗库溴铵为首仿药,进口替代进程有望持续加速;顺阿曲库铵为国内第三家获批,市占率持续提升。我们预计肌松药产品线收入增长25%左右。3)呼吸科:糠酸莫米松鼻喷剂、噻托溴铵粉雾剂、环索奈德气雾剂等品种,均为首仿或二仿,竞争格局好,新标数量较多,空白市场的开拓将为公司带来较大利润增量。 Newchem收购完成为公司带来较大利润弹性,营销改革持续推进。Newchem的收购工作于2017年年底完成。Newchem的高端原料药丰富了公司的产业线,本次收购预计将为公司2018年带来较大利润弹性。同时公司持续推进营销改革,医院线主要销售妇科和麻醉肌松药物,OTC线主要销售紧急避孕药和皮肤科药物,招商代理线主要销售大宗普药和呼吸科用药,营销改革推动制剂业务较快增长。 看好公司长期发展,维持“买入”评级。公司为国内甾体制剂龙头,在专科制剂产线方面布局完善,核心品种仍具备较快增速,同时新产品具备较好成长性。预计公司2017-2019年净利润为2.00、3.20、3.72亿元,同比增长36.83%、59.93%、16.25%,对应EPS为0.22、0.35、0.41元,当前股价对应2017-2019年PE为37X、23X、20X,维持“买入”评级。 风险提示: 1.产品降价; 2.新产品放量进度不及预期。

事件描述。 近日,药监总局发布《通过仿制药质量和疗效一致性评价药品的公告》(第一批),共计有7家企业的13个产品(17个规格)获得认定。其中,华海的盐酸帕罗西汀片、利培酮片、福辛普利钠片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片、厄贝沙坦片、赖诺普利片、氯沙坦钾片等七个品种入选,成为最大赢家。 事件评论。 盐酸帕罗西汀片等7个品种首批获得一致性评价认定,公司产品品质优势充分凸显。公司本次获得一致性评价认定的产品,均是美国和国内都已获批且在同一条生产线上生产的产品。我们认为,公司能够在首批通过一致性评价认定的13个品种中占据7席,这充分反映出公司产品在质量方面的巨大优势。 借助优审通道,公司海外获批产品有望批量化回归。我们认为,本次7个产品获得一致性评价认定,仅仅是公司国内制剂业务发力的开端。除上述产品外,公司尚有20余种产品处于欧美已经获批销售但国内尚未批准的状态。借助优先审评通道,我们预计这部分品种也有望较快回归国内,并在批准后直接获得一致性认定。 关注一致性评价后续配套政策进展。首批品种的落地,意味着一致性评价正式进入兑现阶段。后续,通过认定的品种在兑现实际业绩的过程中,还需要招标、支付等环节配套政策的支持。目前,绝大部分省份均给予了通过一致性评价产品较高的质量层次,支付政策也在酝酿之中,建议密切关注后续配套政策进展。 美国产品获批不断加速,盈利能力有望快速体现。2017年,公司累计有10个产品获得了美国FDA 的批准,获批数量和品种质量均在大幅提升。伴随大量新品种的载入,我们预计公司制剂出口的盈利能力也有望在未来两年快速体现。 维持“买入”评级。我们认为,在系列政策利好的推动下,公司国内制剂业务有望步入快速发展期,制剂出口业务的盈利能力也有望逐步体现。我们预计,公司2017-2019年归母净利润为6.63亿、7.64亿、9.91亿元,分别增长32.40%、15.20%、29.71%,对应EPS 为0.64、0.73、0.95元,对应PE 分别为47X、41X、32X,维持“买入”评级。

事件描述 近日,公司发布公告,依替巴肽注射液获得荷兰药物评价委员会批准(荷兰主审,德国参审)。未来大约还需要2 个月左右的时间,经过说明书和标签审核后,依替巴肽将正式获得荷兰、德国的新产品证书。 依替巴肽欧洲获批,有望带来一定的业绩弹性。本次依替巴肽获批,是公司继阿奇霉素、更昔洛韦钠、泮托拉唑钠、左乙拉西坦之后,在欧美市场获批的第五个产品。我们估计,欧洲依替巴肽的用量在10 万支以上水平,由于单价较高,有望带来一定的业绩弹性。 此外,公司招股书曾披露,依替巴肽正在荷兰、德国、美国进行注册审批。其中,美国市场规模较大,根据IMS 的统计,2016 年终端规模约7,500 万美元。我们认为,欧洲的获批,已经证明公司依替巴肽拥有过硬的质量水平。未来一旦美国获批,或将存在较大业绩弹性。 制剂出口能力再获有力验证,进一步提升公司长期发展的确定性。海外品种获批能力,是公司未来几年能否快速发展的关键。一方面,海外品种有望直接带来显著的业绩贡献;另一方面,海外品种借助优先审评通道回归国内后,现行政策环境下也拥有良好的放量潜力。依替巴肽的获批,再次证明公司拥有过硬的制剂出口能力,对公司长期发展构成利好。 国内和海外业务叠加放量,持续快速增长可期。1)海外方面,过去一年中公司相继获批了泮托拉唑、左乙拉西坦、依替巴肽等三个品种;2)国内方面,阿奇霉素获批后正通过招标和挂网等渠道进入各省销售,更昔洛韦钠、泮托拉唑等后续品种的优先审评也在有序推进。海外和国内市场新品种的不断载入,有望使公司在小业务基数下持续快速增长。 看好公司长期发展,维持“买入”评级。我们认为,未来几年公司业绩在制剂出口和国内制剂业务的双重拉动下,有望实现持续快速增长。我们看好公司未来发展,预计公司2017-2019 年归母净利润分别为1.01、1.70、3.02 亿元,同比增长44.78%、67.95%、78.08%,对应EPS 为0.83、1.39、2.47 元,当前股价对应2017-2019 年PE 为91X、54X、30X,维持“买入”评级。

近日,CDE发布第25批拟纳入优先审评程序药品注册申请的公示,华海的多奈哌齐片、缬沙坦氢氯噻嗪片、伏立康唑片、度洛西汀肠溶胶囊等四个品种顺利入选。这四个品种的生产申请在11月17日已获得了CDE的受理,因符合欧美认证获得优先审批资格。 从缬沙坦到多奈哌齐等四个品种,制剂出口回归开始形成梯队。随着多奈哌齐等品种的优审公示,公司制剂出口产品回归国内的步伐已较为清晰:1)缬沙坦是海外回归国内的第一个品种,CFDA官网状态已推进至“在审批”,有望较快获得批准;2)多奈哌齐等四个品种完成公示后,将进入正式审批环节;3)其他近20个海外已获批品种将陆续申报并获得优审资质;4)我们预计公司在美国市场每年仍将有5-10个新的ANDA获批,具备优审资质的产品仍在不断丰富。 多奈哌齐等四个新优审产品,均具备较大的终端市场和进口替代空间。 从国内市场情况来看,多奈哌齐等均属于终端市场规模较大、原研占有率较高的品种。这四个品种的样本医院销售额合计约9亿元,目前原研市占率均超过50%。我们预计,华海的品种以优先审评的方式获得批准后,在一致性评价、招标分层等政策的助力下,有望快速进口替代。 国内和海外业务同时快速推进,有望迎来又一轮加速发展期。1)制剂出口方面,公司今年已获批10个品种,创出历史新高;2)国内业务方面,公司借助优审通道和正常申报,产品线也在快速丰富。伴随两大核心业务同时快速推进,我们认为公司有望迎来又一轮加速发展期。 看好公司长期发展,维持“买入”评级。我们认为,公司是中国制剂出口的领军企业和制药品质的标杆。在系列政策利好的推动下,公司国内制剂业务有望步入快速发展期,制剂出口业务的盈利能力也有望逐步体现。我们预计,公司2017-2019年归母净利润为6.63亿、7.64亿、9.91亿元,分别增长32.40%、15.20%、29.71%,对应EPS为0.64、0.73、0.95元,对应PE分别为46X、40X、31X,维持“买入”评级。

十余载磨砺,打造中国制药工业品质标杆。 我们认为,华海是中国药品品质最好的企业之一。经过十余年的积淀,目前公司已经逐步跨入了美国主流仿制药企业之列,35个左右的产品美国获批,多个品种美国市占率排名第一。华海药品的品质,已得到规范市场认可。 乘政策东风,公司国内制剂迎来历史性契机。 与此同时,公司国内制剂业务受限于品种瓶颈,目前尚处于相对薄弱的状态。 然而伴随着新医改的深化,质量提升成为国内药品市场明确的政策导向。作为国内制药品质的标杆,我们认为公司的历史性机遇已经来临。 在未来几年中,借助优先审评、一致性评价、招标分层等系列政策利好,我们预计公司欧美认证品种或将批量化回归国内,并实现快速放量。国内制剂业务的加速发展,有望成为未来公司业绩和股价上涨的核心动力。 制剂出口盈利能力有望逐步体现。 在公司产品不断抢占美国市场份额的同时,制剂出口业务的盈利能力成为市场新的关注点。2016年,由于公司制剂出口业务开始向高难度、高附加值品种升级,研发费用增长迅速,致使华海美国阶段性亏损加剧。 我们预计,借助新品种载入、市场挖潜、费用控制等措施多管齐下,公司制剂出口业务有望在2017年亏损大幅收窄,并有望在2018年实现扭亏。制剂出口业务的盈利能力提升,也有望为公司业绩带来较大增量。 生物药、创新药等后续业务布局有序推进。 除目前核心业务外,公司也在有序布局生物药、创新药等新兴业务,培育中长期新的增长引擎。通过自主研发和外部合作,公司在Bio-similar、Bio-better以及新一代免疫检查点抗体等领域的布局已初显成效,长期值得期待。 看好公司长期发展,给予“买入”评级。 公司是中国制剂出口的领军企业和制药品质的标杆。在系列政策利好的推动下,公司国内制剂业务有望步入快速发展期,制剂出口业务的盈利能力也有望逐步体现。我们预计,公司2017-2019年净利润为6.63亿、7.64亿、9.91亿元,分别增长32.40%、15.20%、29.71%,对应EPS为0.64、0.73、0.95元,对应PE分别为41X、36X、28X,首次覆盖,给予“买入”评级。

股东层面混改落地,管理体制有望被激活 2017年6月,公司控股股东白药控股已经由云南省国资委100%控股变更为云南省国资委、新华都及江苏鱼跃分别持有45%、45%和10%股权,白药控股混合所有制改革第二阶段工作基本完成。新华都和江苏鱼跃持有的白药控股的股份均锁定6年,彰显了对公司长期发展的信心。我们认为,混改将充分理顺、激活公司激励机制,未来公司的经营活力和资源整合能力有望进一步提高。此外,新华都和江苏鱼跃此次对白药控股分别增资254亿元和56.38亿元,在资金上将助力公司拓展新业务。 药品事业部和健康产品事业部是公司利润核心来源 药品事业部是公司稳定的现金流来源,云南白药膏、云南白药创可贴、云南白药气雾剂三个产品继续占据中国市场同类产品销量第一,重点培育的用于调气养血的气血康产品2016年销售成绩突出,未来药品事业部有望维持稳定增长。健康产品事业部中,云南白药牙膏市场占有率位居全国第二位、民族品牌第一位;日子系列卫生巾在云南省有一定的知名度和市场占有率,外省和东南亚市场有较大挖掘潜力;养元青洗发护发产品不断丰富,营销上有所创新;健康产品梯队建设成效初显,发展潜力大。 中药资源事业部产业链优势明显,商业板块受益“两票制” 云南省中药材资源丰富,同时政府大力支持中药产业发展,公司中药资源事业部从上游中药材种植到下游保健品领域均有布局,产业链优势明显,预计未来仍将在低基数上维持较快增长。省医药公司是云南省医药商业流通领域的龙头企业,拥有省内范围最广、渗透力最强的商业分销网络。云南省公立医疗机构药品采购“两票制”实施方案(试行)已于2017年8月正式出台,我们认为,省医药公司将受益行业整合进一步提升市占率。 看好公司未来发展,维持“买入”评级 公司作为百年药企,将受益股东混改落地,管理体制有望被激活,药品事业部和商业板块将维持稳定增长,健康产品事业部和中药资源事业部业绩增长有望提速。我们看好公司未来发展,预计公司2017-2019年归母净利润为32.16、37.02、44.37亿元,同比增长10.13%、15.14%、19.85%;对应EPS为3.09、3.56、4.26元,当前股价对应PE为33X、29X、24X。维持“买入”评级。

事件评论 “普利舒奇”入选“中国制药·品牌榜锐榜”,产品竞争力获业界认可。 “品牌榜锐榜”是CFDA 南方医药经济研究所针对新获批药品设立的奖项。公司的阿奇霉素因获得美国FDA 的暂时性批准,2016 年9 月获得了药监局的优先审评资格,并于2017 年8 月快速在国内获批。我们认为,“普利舒奇”的获奖,反映出业界对公司这一产品未来前景的充分认可。 看好“制剂出口回归国内”品种未来增长前景。我们认为,公司以阿奇霉素等为代表的制剂出口型产品,一旦回归国内,有望享受到系列政策利好的支持:1)符合欧美认证品种享受药监局优先审评待遇,有望快速获批;2)一旦获批,符合欧美认证品种将自动视为通过一致性评价,具备加速进口替代的潜力;3)而在各省招标中,制剂出口或通过一致性评价品种享受优质优价待遇,有望高价中标并借助价格优势放量。除阿奇霉素外,公司更昔洛韦钠、泮托拉唑钠等品种也已通过欧美认证。 未来一旦公司产品批量化回归国内,有望带动国内业务高速增长。 海外和国内市场双重拉动,未来几年具备持续高速增长潜力。尽管目前规模尚小,但是公司在制剂出口领域已深耕十余载,具备过硬的质量体系和丰富的产品管线。我们认为,在海外和国内业务双重拉动下,未来几年公司具备持续高速增长的潜力:1)海外方面,伴随阿奇霉素、更昔洛韦钠、泮托拉唑钠等品种陆续获批,公司制剂出口业务有望快速增长;2)国内方面,公司制剂出口型品种借助优先审评通道,有望快速回归国内,并带动国内制剂业务放量。 看好公司未来发展,维持“买入”评级。我们认为,未来公司业绩在制剂出口和国内制剂业务的双重拉动下,有望实现持续快速增长。预计公司2017-2019 年归母净利润分别为1.01、1.70、3.02 亿元,同比增长44.78%、67.95%、78.08%,对应EPS 为0.83、1.39、2.47 元,当前股价对应2017-2019 年PE 为75X、45X、25X,维持“买入”评级。

低估值且内生增长稳健的特色医药商业。 公司的资产负债表和现金流量表是商业公司中非常稳健的:2016年公司资产负债表上有16亿多的现金且无长期借款和短期借款项目,上市以来没有非公开股票发行和债券发行记录,所有应收账款账期均为1年以内。公司的三块主要业务中,我们认为,北京地区分销和全国麻特药一级总代均有稳健的内生增长,参股的上游麻药工业为公司提供稳定的利润贡献,整体每年15%左右的增长速度可期。公司现在只有20倍的2017年备考市盈率,在A股医药商业公司里市盈率仅略高于上海医药。 解决与母公司同业竞争问题,恢复融资功能。 2006年国药控股收购国药股份,国药控股北京业务和国药股份的北京业务存在同业竞争,限制了国药股份的再融资功能(包括债券和股票发行)。这次资产重组之后,公司与国控的同业竞争问题将得以解决,融资功能恢复,为后续新业务拓展奠定基础。公司此前的的投资案例,包括参股宜昌人福和青海制药等,均较为成功。后续公司新业务发力的方向将包括“两票制”和“营改增”大背景下北京商业的整合、京津冀一体化带来的新业务发展机遇、麻药二级分销平台的整合、口腔科医疗器械和耗材代理业务的发展等。 后续利好公司发展因素众多。 2017年6月7日,公司此次重组新增股份登记完成,历时一年多的重组顺利完成。重组后的国药股份作为北京地区商业新龙头,面临北京地区阳光采购、两票制和营改增执行、京津冀一体化等发展机遇。同时,中国医药集团是首批6家央企“四项改革”试点单位之一,国药股份作为其下属孙公司也有望受益混改。公司在2016年年报里明确提出,将严格按照国药集团和国药控股提出的国企混合所有制试点要求,持续推动混改试点相关工作,后续公司管理层的积极性有望被调动。 看好公司长期发展,首次覆盖,给予“买入”评级。 公司重组完成后成为了国药控股旗下北京地区唯一的医药分销平台和全国麻精特药一级分销平台,内生增长稳定的同时新业务发展值得期待。预计公司17-19年备考净利润为12.17亿、14.03亿、16.16亿元,同比增长16.46%、15.34%和15.19%;备考EPS为1.59元、1.84元、2.11元,对应17-19年PE为20X、17X、15X。首次覆盖,给予“买入”评级。

仙琚制药收购Newchem 协同效应较强,成功进入规范市场实现原料药产业升级。通过我们对FDA 的DMF 激活情况的梳理,仙琚制药和意大利NewChem 的认证生产线,品种基本无重叠,业务互为补充协同效应非常强。仙琚制药收购意大利NewChem 可以丰富规范市场的产品线,拓宽全球甾体规范市场,提高企业原料药部分的毛利率水平。 产业链延伸,成本波动风险再下降。自2011 年起甾体领域进行新工艺替换。根据健康网的数据,由于新工艺技术的普及以及国内产能过剩,4AD 价格持续下降继而带动相应中间体价格下降,对仙琚制药的利润水平产生较大影响。由于规范市场的价格、客户均比较稳定,仙琚制药向产业链下游的延伸能够帮助降低了上游价格波动而对利润造成的冲击。 中国甾体企业走向国际市场的里程碑,分享海外广阔市场。仙琚制药为国内甾体制药领域龙头企业,公司以原料药及制剂一体化为基础,不断增强在甾体领域的优势。仙琚制药并购Newchem 是甾体领域海外并购的里程碑,标志着国内企业由低端原料制造逐步走向中高端制造。产业链中地位的提升能够使仙琚制药在国际市场竞争优势提升,获取更大的海外市场。 公司是国内规模最大、品种最为齐全的甾体药物龙头企业之一,四大甾体制剂产品线布局丰富,业绩具备持续增长能力。我们预计17-19 年归母净利润为2.23、3.20、4.38 亿, EPS 为0.24 元、0.35 元、0.48 元,增长52.4%、43.4%、37.1%,对应市盈率34、23、17 倍,维持“买入”评级。

中药饮片龙头企业,智慧药房业绩拉动能力强。中药饮片不纳入药品集中采购、不取消药品加成、不计入药占比,享受三重政策优惠,行业前景乐观。考虑到公司作为龙头企业市占率仅约2.2%,我们认为中药饮片行业仍存在较大的整合空间。公司也是国内智慧药房的领军企业,2015年6月公司首家智慧药房在广州正式开始运营,目前智慧药房项目已成功在广州、深圳、北京、上海和成都落地。2016年底公司智慧药房日处方量最高已达1.4万张,我们预计,随着智慧药房项目的进一步推进,公司中药饮片业务将实现较快增长。 中药材贸易受益中药材提价,西药贸易受益药房托管。康美中国中药材价格指数显示,2016年初中药材价格出现触底反弹,不断攀升。中药材贸易业务在公司毛利中占比30%左右,我们预计2017年中药材价格依然维持上涨趋势,有望给公司中药材贸易业务带来较大弹性。公司从2014年就开启药房托管业务,截止2016年底已签约的医院托管药房有100多家。公司通过托管药房销售自产药品,我们认为,药房托管将对公司西药贸易业务有较强的拉动作用。 全产业链布局,彰显公司强大的业务拓展能力。公司上游布局中药材种植和基地项目建设,中游布局中药材贸易和中药饮片生产,下游控制药房、医院等终端以及核心城市的物流配送体系,全产业链布局在行业中处于领先地位。 维持“买入”评级:公司以中药饮片为核心,业务渗透到中药产业链各个环节,我们看好智慧药房和药房托管带来的业绩增量,中药材价格上涨带来的业绩弹性。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.85元、1.06元、1.30元,当前股价对应市盈率分别为25X、20X、16X。维持“买入”评级。

事件描述 公司公布第一期员工持股计划,本次募集资金上限为3000万元,股票为二级市场购买方式获得,按照12日收盘价35.50元进行测算,购买数量不超过84.51万,不超过总股本0.69%。本次员工持股将采用资管计划管理模式,预计按照1:1杠杆比例进行优先劣后分级,其中员工自筹资金为1500万元。存续期不超过36个月,锁定期12个月。 事件评论 核心管理层全员参与,体现公司对未来发展强烈信心。本次员工持股参加人数不超过100人,占公司整体员工的29%(共339人)。公司核心高管及技术人员均参加员工持股计划,其中董事长范敏华认购451.5万元,占比15.05%。我们认为,公司在上市伊始就进行面向全部核心管理层的员工持股激励,充分体现出公司对未来发展的强烈信心。 国内制剂受益药政改革红利,产品管线有望不断丰富。国内医改新政对制剂出口型产品提供优先审批、招标分层等政策扶持。公司的注射用阿奇霉素、注射用更昔洛韦钠、注射用泮托拉唑钠等三个品种在16年9月已进入药监局公布的第10批优先审批目录。目前三个品种正在审批流程之中,未来一旦获批将为国内制剂业务带来新的拉动力。 制剂出口业务具备较好盈利前景。我们认为,经过十年的积淀,公司的研发能力、工艺水准已得到欧美市场的全面认可。公司招股书披露,其注射用更昔洛韦钠已在德国、法国、荷兰上市销售,左乙拉西坦注射液和注射用泮托拉唑也已经得到欧盟上市许可。注射用阿奇霉素得到美国FDA暂时批准,并有后续大量品种处于研发申报过程之中。随着相关品种销售放量,我们认为公司制剂出口业务也拥有较好的盈利前景。 员工持股彰显管理层经营信心,维持买入评级。我们认为,公司的员工持股计划将有效激励中高层,体现公司对未来快速经营的信心。同时,我们预计,未来三年公司业绩在制剂出口和国内制剂业务的双重拉动下,有望呈现较快增长。我们预计2017-2019年净利润为1.00、1.68、2.68亿元,同比增长43.9%、67.7%、59.0%,对应EPS为0.82、1.38、2.19元。当前股价对应17-19年PE为43X、25X、16X,维持“买入”评级。 风险提示: 1.在欧美市场的产品获批进度低于预期; 2.国内招标降价压力过大。

为什么在这个时点推荐恩华药业? 公司专注于具有较高政策壁垒的中枢神经系统用药的生产与研发,是全国中枢神经系统用药的龙头企业,业绩增长有保障。此次医保目录调整也为公司带来新的增长契机,公司麻醉类产品右美托咪定与精神类产品齐拉西酮注射剂等进入调整后的全国医保目录,加上招标工作的逐步推进,右美托咪定、瑞芬太尼、度洛西汀与阿立哌唑都将迎来成长期,现在是布局公司的绝佳时机。 麻醉类:市场根基深厚,后起之秀崛起 公司牢牢把握咪达唑仑与依托咪酯的市场地位,并拓展新领域的市场。右美托咪定安全性高,市场前景好于咪达唑仑,已进入3省医保增补目录,并在此轮调整中进入国家医保目录;公司目前市场份额较低,主要是因为前期中标省份较少,随着招标工作的继续推进,公司市场份额将会逐步提升。瑞芬太尼镇痛作用是吗啡的134倍,起效快,维持时间短,适合持续静脉滴注以及门诊短小手术,前景看好;2015年公司开始销售,基数较低,市场份额为0.23%,未来随着招标推进,公司的瑞芬太尼潜力巨大。 精神类:老品种稳健增长,新品种蓄势待发 利培酮普通片剂竞争激烈,分散片格局良好,增长快速;齐拉西酮整体较快增长,粉针剂有望进入医保;丁螺环酮成瘾性低,产品优势明显,目前公司占据大部分市场份额。度洛西汀竞争格局良好,仅有上海中西药业与礼来参与竞争,公司度洛西汀自2014年开始销售,基数较低,市场份额目前为2.76%;随着招标的推进,度洛西汀将迎来放量期,为公司增长再添动力。阿立哌唑在2014年获批,是医保乙类品种,且已进入2012年基药目录;公司阿立哌唑在第二轮招标中中标6个省份,随着招标的继续推进,阿立哌唑销售也将迎来放量。 看好公司长期发展,维持“买入”评级 在医药目录调整与招标工作推进的背景下,公司将迎来新的成长阶段,在研品种丰富有序,产品梯队逐步形成,长期看好公司发展。预计公司2017-2019年净利润为3.90亿、4.85亿、5.98亿元,分别增长26%、24%、23%,对应EPS为0.62、0.77、0.95元,对应PE分别为35x、28x、23x,维持“买入”评级。 风险提示: 1.招标进度慢于预期; 2.公司销售不达预期。