事件概述 2020 年 8 月 19 日公司发布 2020 年半年报，报告期内公司实现 营收 24.2 亿元，同比+9.35%；归母净利润 5.23 亿元，同比 +10.52%；扣非后归母净利润 5.12 亿元，同比+9.30%。 多措施并举，报告期内公司航线大幅增加， Q2 吞吐量增速 恢复强势， 上半年完成货物吞吐量 1.27 亿吨，同比+15.56%， 集装箱吞吐量 228 万标箱，同比+28.5%， 增速领跑沿海主要港 口。 2020 年上半年在受新冠疫情影响背景下，公司货物及集装箱保持 吞吐量快速增长，其中 Q2 完成货物吞吐量 6932 万吨，同比 +16.4%，增速较 Q1 环比提高 1.9 个百分点； Q2 完成集装箱吞吐 量 136 万标准箱，同比+30.5%，增速较 Q1 环比提高 4.7 个百分 点。 公司上半年吞吐量的快速增长和 Q2 的强劲恢复主要得益于 以下举措： 1） 为重点客户量身定制物流方案，强化北部湾港对 于柳钢、盛隆冶金等重点龙头冶金企业辐射作用； 2） 散改集增 量有效支持集装箱大幅增长； 3） 优化、加密航线配置，上半年 北部湾港新增集装箱航线共 7 条，其中外贸航线新增 3 条（远洋 航线 1 条）， 内贸航线新增 4 条； 4）积极拓展“水水中转”业 务； 5）积极推动“海铁联运”增长； 6） 做好集装箱进出口环节 对标提升工作，提升北部湾港综合竞争水平。 疫情期间堆存免费期限延长，叠加收费标准较低的中转集 装箱量占比提升，报告期内公司单吨货物收入下降。 根据测算， 2020 年上半年公司单吨货物收入（装卸业务收入/货 物吞吐量）为 17.25 元/吨，较 2019 年底 18.34 元/吨的单吨收 入下降 1.09 元/吨，降幅为 5.9%，我们认为主要或由以下原因导 致： 1） 公司于 2020 年 2 月 04 日披露了《关于减免新型冠状病 毒肺炎疫情期间集装箱货物库场使用费等费用的公告》，决定对 拥有及管理的下属各码头集装箱货物免除库场使用费或进一步延 长免费堆存期。 2）报告期内公司中转集装箱量大幅增加，拖累 单吨货物收入。根据公司半年报，上半年公司完成集装箱中转吞 吐量 26.5 万标箱， 较去年同期增加了约 22.6 万标准箱， 同比 +573%，中转集装箱的增量占公司总集装箱吞吐量增量的比例约 为 45%，由于中转集装箱的收费标箱较低，我们认为其占比的提 升拖累了公司上半年的单吨货物收入。 报告期内公司毛利率同比提升，管理费用及财务费用同比 增加，疫情期间捐款 1000 万元使营业外支出大幅增加。 2020 年上半年公司营业成本为 14.2 亿元，同比+6.44%； 由于 公司经营杠杆率较高，随着业务规模的提升，规模效应显现， 毛利率（41.25%） 较去年同期提高 1.6 个百分点。 报告期内公司财务费用为 1.15 亿元，同比增加 1971 万元，增 幅为 20.72%，主要原因为报告期内公司有息负债规模同比增加。截至 2020 年 6 月 30 日，公司的资产负债率为 41.04%，较 去年同期提高 4.3 个百分点。 报告期内公司管理费用为 1.94 亿元，较去年同期增加 3799.18 万元，增幅为 24.42%，主要原因为： 1） 报告期因吞吐量增加 导致效益工资增加； 2） 劳务派遣工转录导致的住房公积金增 加； 3） 按进度确认了限制性股票激励成本； 4） 无形资产摊销 增加形成的同比增加。 报告期内公司营业外支出为 1338.9 万元，较去年同期增加 1142.83 万元，同比+582.86%， 主要原因为报告期公司积极承 担社会责任， 向广西红十字基金会捐赠 1000 万元用于支持广 西壮族自治区及公司港口所在地市的新型冠状病毒肺炎疫情防 控工作。 投资建议： 考虑公司上半年业绩受疫情和费用的影响，将公司 2020-22 年盈 利预 测由 13/16.1 /19.6 亿元下 调至 11.7/ 14.5/17.4 亿元。 我们认为公司长期投资逻辑不变，预计随着 国内外经济的恢复和大批重点工程项目的投产， 公司全年量价 将呈前低后高的趋势， 若公司下半年单吨货物收入回升，业绩 将加速增长， 重申 “买入”评级。 我们认为北部湾港在“三个结构性调整”背景下投资逻辑不 变。 二季度以来国内外经济快速恢复， 同时大批百亿级重点临 港项目已经或将陆续投产， 推动公司吞吐量加速增长。若下半 年公司单吨货物收入水平能如预期回升， 则公司业绩有望迎来 加速增长， 预计公司全年业绩增速将呈前低后高的走势。 考虑到疫情和费用的影响，我们调整公司盈利预测，将公司 2020-22 年归母净利润下调至 11.7/14.5/17.4 亿元（原预测为 13/16.1/19.6 亿元），对应 EPS 分别为 0.72/0.89/1.07 元，按 照 8 月 19 日 12.97 元/股的收盘价，对应 PE 分别为 18.1/ 14.7/12.2 倍。 我们认为短期业绩增速的波动并不影响长期投资逻辑， 重申 “买入”评级。 风险提示 宏观经济存在下行超预期可能；疫情持续时间；复工进度等。

主要观点：精煤战略增收，人力成本压降，诚意分红承诺，河南龙头煤企将迎估值修复。公司中报业绩大超预期，主要由于成本压降超预期。据公司2020年中报，营业收入115亿元，同比-6%；营业成本86.5亿元，同比-12%；归母净利7.1亿元，同比+18.7%。上半年煤炭产量1527万吨，同比+6%；商品煤销量1576万吨，同比-4%；自有商品煤销量1409万吨，同比-2%。上半年吨煤收入689元/吨，同比+2%；吨煤成本514元/吨，同比-4%；吨煤毛利175元/吨，同比+25%。2020年二季度，煤炭产量766万吨，环比+1%，同比+10%；吨煤收入672元/吨，环比-14%，同比-5%；吨煤成本483元/吨，环比-22%，同比-13%；吨煤毛利190元/吨，环比+16%，同比+21%。我们从公司2020年上半年的业绩可以看出，公司的业绩增长主要来自于成本的压降，这也是公司未来业绩增长最主要的空间。公司盈利主要靠精煤，2019年以来公司努力提升精煤比例，“精煤战略”已见成效，未来将在这个方向继续努力。2019年混煤/冶炼精煤/其他洗煤的毛利率分别为18%/29%/3%，其中冶炼精煤的毛利润占总毛利的比重高达76%，考虑期间费用后，公司盈利的主要来源为冶炼精煤，这也是公司十年来力争将精煤销量占比逐年提升的主要原因。公司当前着力发展“精煤战略”，提高精煤产销数量。2019年公司混煤/冶炼精煤/其他洗煤销量分别为947/1046/561万吨，炼焦精煤销量占比41%，是公司历史上首次精煤销量占比超过四成。由于精煤单位售价远高于混煤单位售价，公司吨煤售价明显提升，同时吨煤成本基本保持稳定，吨煤的毛利出现了非常明显的提升，2019Q4公司吨煤毛利高达217元/吨。公司未来的业绩增长空间主要来自于降本，计划未来3年减员2万人，预计吨煤人力成本有望压降约100元/吨。公司2019年的吨煤人力成本250元/吨，在吨煤开采成本中占比高达42%，公司吨煤人工成本占比远高于其他上市公司，人力成本是未来最具有降压空间的成本类别。公司计划在未来3年减员2万人，当前员工8.6万人，若减员顺利实行，预计吨煤人力成本的降低空间在100元/吨左右。我们预计公司2020-22年归母净利润分别为12.7/15.9/16.9亿元，同比分别+10%/+25%/+6%，首次覆盖，给予“买入”评级。 我们假设公司2020-22年煤炭产量分别为3077/3000/3000万吨，吨煤售价分别为705/712/712元/吨，吨煤成本分别为534/524/519元/吨（同比分别为-5%/-2%/-1%），预计公司2020-22年归母净利润分别为12.7/15.9/16.9亿元，同比分别+10%/+25%/+6%，EPS分别为0.56/0.69/0.74元/股（考虑0.33亿股回购的库存股），对应2020年8月14日收盘价5.65元，PE分别为10/8/8倍。考虑到平煤股份未来较大的降本空间，以及近6%的高股息，回购+大股东增持彰显自信，我们看好公司未来的业绩增长，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示宏观经济系统性风险；人力成本压降不及预期；精煤占比提升不及预期；资源枯竭导致成本提升速度大于预期。

事件概述 根据冀中能源2020年中期报告，上半年公司实现营业收入104亿元，同比-8.7%，归母净利6.13亿元，同比+34%，扣非后归母净利6.13亿元，同比+47%。 上半年公司扣非归母净利同比大增47%，中报业绩大超预期，主要由于煤炭板块成本及期间费用压降超预期。 2020年上半年，公司煤炭板块收入82.6亿元，同比-13%，其中煤炭销量1505万吨，同比-2%，商品煤综合售价537元/吨，同比-12%；成本60.1亿元，同比-17%；毛利润22.5亿元，同比持平。上半年由于炼焦精煤和动力煤价格均大幅度下跌，公司煤炭销售收入显著下降，公司对煤炭开采成本大幅压降，使得煤炭板块的毛利润同比实现了持平。 上半年公司大幅压降管理费用，使得公司在毛利润基本持平的情况下，实现了营业利润同比增长6%。上半年公司管理费用7.7亿元，同比-13%，管理费用率由2019年上半年的7.8%下降至7.4%，主要由于职工薪酬费用的压降以及修理费的下降。 公司的综合所得税率从2019年上半年的35%下降至29%，少数股东损益占比从2019年上半年的26%下降至14%（主要由于控股孙公司盈利同比减少，控股子公司盈利同比增加），使得公司归母净利同比增长34%，由于去年上半年公司政府补助高于今年，因此今年上半年的扣非后归母净利润同比实现了47%的大幅增长。 公司现金收购集团旗下青龙煤业并进行增资，该矿为在建矿井，煤种为稀缺的主焦煤，此外公司主要在建工程项目为PVC及玻纤，均为公司未来业绩增长打开空间。 根据公司2020年8月15日《关于收购山西冀能青龙煤业有限公司股权并增资暨关联交易的公告》，公司拟以1.02亿元收购青龙煤业60%股权，并对其增资8.1亿元。结合公司2020年7月以0.51亿元收购的青龙煤业30%股权，大股东冀中能源将其所持青龙煤业全部90%股权注入上市公司。青龙煤矿位于太原市东北，生产规模为90万吨/年，为在建矿井，煤种为主焦煤、瘦煤。近年来优质主焦煤新增煤炭产能少，后期供应增量有限，伴随着2021-22年焦化新增置换产能的投产，市场销售前景较好。 2020年4月26日，太原市行政审批服务管理局原则同意青龙煤业90万吨/年矿井及配套洗煤厂建设项目于批复之日起正式开工建设，建设工期30个月。 此外，公司主要在建工程项目为聚隆40万吨PVC项目（预计2020年12月竣工）、新材年产20万吨玻纤项目（预计2022年3月竣工）、邢台矿西井工程（预计2021年12月竣工）。青龙煤矿及上述各项在建工程将为公司未来业绩增长打开空间。河北为全国钢铁产能最大的省份，焦煤靠近消费地具有区位优势。大股东冀中能源集团为河北最大的煤炭企业，近期集团内进行整合，同时上市公司换帅，未来上市公司发展向好。 河北为全国钢铁产能最大的省份，焦煤靠近消费地具有区位优势。冀中能源集团2019年河北省内矿区煤炭产量2837万吨，占河北省原煤产量的56%，区域市场地位突出。 根据鄂尔多斯煤炭网，2020年7月17日，冀中能源集团进一步深化国企改革，决定邢矿集团与山西冀中公司实施联合重组，同时将井矿集团、张矿集团所持煤炭公司股权注入邢矿集团。 冀中能源集团2019年生产原煤7539万吨，精煤1986万吨；其中上市公司冀中能源原煤产量2854万吨，占比38%，生产精煤1223万吨，占比62%。集团公司旗下冀中能源、华北制药和金牛化工三家上市公司，其中煤炭上市平台仅冀中能源，在内部联合重组理顺股权关系后，未来对上市公司仍有较大支持空间。 根据公司2020年6月10日《关于变更董事长的公告》，公司新上任董事长赵兵文，曾任峰峰集团及金牛化工董事长等职务，新任董事长有望带领公司继续降本增效，提升业绩。 上调公司2020-22年盈利预测至11.9/14.3/15.2亿元，同比分别+32%/+20%/+6%，上调至“买入”评级。 我们假设公司2020-22年煤炭销量分别为2900/2900/2900万吨，吨煤收入分别为550/560/570元/吨（同比分别为-9%/+2%/+2%），吨煤成本分别为410/400/400元/吨（同比分别为-12%/-2%/0%），上调公司2020-22年盈利预测至11.9/14.3/15.2亿元（原预测为2020-21年归母净利分别为7.8/7.0亿元），同比分别+32%/+20%/+6%，EPS分别为0.34/0.40/0.43元/股（原预测为2020-21年EPS分别为0.22/0.20元），对应2020年8月14日收盘价3.46元，PE分别为10/8/8倍。考虑到公司当前PB仅0.6倍，以及集团联合重组/新董事长上任等边际变化，我们上调公司至“买入”评级（原评级为“中性”）。 风险提示宏观经济系统性风险；公司成本压降不及预期；在建工程投产不及预期等。

事件概述 2020年8月16日晚间，公司发布公告，公司于2020年8月14日在东莞市与东莞金控股权投资基金管理有限公司（以下简称“金控基金”）、东莞市上市莞企二号发展投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“莞企发展”）签署了《关于设立并购合伙企业的合作框架协议》，三方拟共同出资设立合伙企业，总规模将不超过10亿元，从事石化仓储业务领域的并购投资活动。其中公司为合伙企业的有限合伙人，拟以自有资金认缴合伙企业总规模中不超过3亿元。 获东莞市国资委支持，公司后续将聚焦于石化仓储业务领域并购项目进行投资，将夯实自身规模化发展目标。 根据公告，金控基金将作为本次合伙企业的普通合伙人，拟以自有资金认缴合伙企业总规模中1万元的出资；莞企发展将作为本次合伙企业的有限合伙人，拟以自有资金认缴合伙企业总规模中不超过69,999.00万元的出资。金控基金、莞企发展实际控制人均系东莞市国资委。 根据公告，此次合作将依托东莞市关于扶优扶强东莞上市公司长效发展以及助推东莞上市企业做大做强的大力支持，公司与金控基金、莞企发展共同投资设立合伙企业，后续将聚焦于石化仓储业务领域的并购项目进行投资，助力公司持续抓住并购发展的市场机遇以及夯实公司自身的规模化发展目标。通过结合金控基金具备的基金管理经验及莞企发展具备的资金优势与公司具备的石化仓储行业经营管理经验，将能够及时推动并购标的的并购工作以及保障并购后的顺利整合工作。后续，公司可通过行使未来对并购项目优先收购的权利，获得优质项目资产，扩大仓储规模，有利于公司进一步提升盈利能力、综合服务能力以及竞争实力。 产业并购基金将拓宽公司并购资金来源，改变以往只利用自有资金或银行借款的并购模式，有望提升并购效率，加快公司规模的扩张速度。 公司自2012年成立以来先后在长三角地区收购了太仓阳鸿、南通阳鸿，在珠三角地区收购了三江港储、宏元仓储；又于2019年初通过股权受让及增资的形式持有福建港能85%的股权；2019年底至2020年6月，公司并购扩张的节奏进一步加快，于2019年12月完成对中山嘉信100%股权的收购，于2020年6月完成对常州宏川56.91%股权、常熟宏川100%股权收购项目的过户，此外，公司长江石化30.4%股权收购项目尚在办理股权过户。 公司通过并购以及在建项目投产（2020年4月底，公司原在建项目宏元仓储、宏川仓储总计21.8万立方米储罐投产）实现了罐容规模的快速扩张，运营罐容由2019年末的138.39万立方米增至目前的230.6万立方米；通过并购，公司的区域竞争能力也进一步加强，常州宏川、常熟宏川两个股权收购项目的完成，有利于提升公司在该区域的议价能力，提升公司在该区域竞争能力。 公司在加快并购节奏的同时，公司也承担了一定的资金压力，2020年一季度末公司资产负债率为54.38%，相较2019年末上升了7.53个百分点，此次产业并购基金的设立将拓宽公司的资金来源，缓解公司的资金压力。更为关键的是，产业并购基金的设立将在公司以往直接用自有资金或银行借款进行并购的方式的基础上，拓展并购手段、提升并购效率。 投资建议公司于2020年6月9日曾公告称“今年年初至今，受新型冠状病毒疫情的全球化加剧影响以及国际原油价格持续大幅下跌影响，石化产业链客户对储罐的租用需求明显增加，公司基于国内外石化产品储罐基本上处于供不应求的行业大环境，各类石化产品的新增仓储合同收取标准均有较大幅度的提升”；公司今年上半年在建项目的投产以及并购项目的完成，公司罐容规模较上年也有大幅提升，此次产业并购基金项目如顺利落地，我们判断将加快公司规模的扩张。 公司可转债虽已上市，但未来转股尚具有不确定性，因此我们的盈利预测并不考虑可转债对公司财务的影响，我们维持公司2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别约为2.6/3.8/4.5亿元不变,对应EPS分别为0.6/0.85/1.02元，按照2020年8月14日公司股票21.23元/股的收盘价计算，对应的PE分别为36/25/21倍，重申“买入”评级。 风险提示安全生产风险；宏观经济下行风险。

根据盘江股份2020年中报，上半年公司营业收入27.7亿元，同比-16%；归母净利润3.44亿，同比-45%；扣非后归母净利润3.35亿元，同比-40%。Q2单季归母净利2.1亿，同比-35%，环比+59%，单季环比明显改善，中报符合预期。 业绩同比下滑主要由于自产精煤价格下跌；环比来看业绩明显改善，公司Q2煤炭产量增长+成本显著下降，中报符合预期。 同比来看，Q2公司归母净利同比下降35%，主要由于自产精煤价格下跌。Q2自产精煤销量同比基本持平，吨煤不含税售价1097元/吨，同比下降174元/吨（-14%），吨煤成本714元/吨，同比下降49元/吨（-6%），吨煤毛利383元/吨，同比下降125元/吨（-25%）。 环比来看，Q2公司归母净利较Q1增长59%，主要由于产量增长以及成本压降下自产精煤的吨煤毛利显著修复。Q2煤炭产量206万吨，同比+11%，环比+9%，是供给侧改革以来最高单季产量；其中精煤产量90万吨，环比+12%；混煤产量116万吨，环比+8%；虽然同比来看Q2的精煤产量占比仍然偏低，但较Q1略有改善。从公司的主要利润贡献点自产精煤来看，Q2吨煤不含税售价环比Q1的1156元/吨下降5%，吨煤成本环比Q1的883元/吨下降19%，吨煤毛利环比Q1的273元/吨显著增长40%。Q2的平均吨煤成本是2017年以来最低的单季成本，成本压降贡献了主要的Q2环比业绩修复。 2020年上半年，公司业绩同比下降主要由于焦煤占比下降及焦煤煤价下跌。公司煤炭产量395万吨，同比+7%。自产煤销量398万吨，同比+8%，其中自产焦煤销量占比43%，去年同期为50%，主要由于疫情影响及电煤保供。全部自产煤平均售价622元/吨，同比-22%，吨煤成本448元/吨，同比-12%，吨煤毛利174元/吨，同比-39%，吨煤成本在Q2的显著压降很大程度上对冲了煤价下跌对利润的负面影响。 现金收购盘南公司55%股权已办理工商变更，预计Q3并表。 公司拟以8.6亿元现金收购集团下属盘南公司响水矿330万吨/年产能（54.9%股权对应权益产能181万吨/年），交易对方盘江控股承诺盘南公司2020-22年净利润不低于1.40/2.18/2.34亿元，对应增厚公司归母净利分别为0.8/1.2/1.3亿元，增厚幅度约为10%。根据公司8月8日《关于收购盘南公司54.90%股权事项办理工商变更登记备案的公告》，收购事项已办理股东变更登记备案，预计将于三季度并表，同一控制下股权合并确认追溯调整确认全年业绩。 焦煤价格是影响公司业绩的关键因素，我们认为目前西南地区焦煤价格基本见底，预计下半年及明年西南地区焦炭产量增长，未来公司业绩将继续向上。 伴随柳钢防城港基地等西南区域大型钢铁项目建成，预计未来西南区域焦炭产能及产量将不断增长。全国来看，下半年焦炭的产量预计亦将增长，我们认为焦煤的供需将改善，其中西南的供需格局尤其向好，焦煤价格基本见底，伴随公司未来产能的巨大增长空间，我们预计公司未来业绩将继续向好。 维持公司2020-22年盈利预测至9.8/13.3/16.8亿元，同比分别-10%/+36%/+27%，维持目标价8.98元/股，重申“买入”评级。 本次中报业绩符合2020年半年度主要生产经营数据公告后调整的预期，二季度实现环比业绩改善，下半年预计继续改善，维持公司2020-22年盈利预测9.8/13.3/16.8亿元，同比分别-10%/+36%/+27%，对应EPS0.59/0.80/1.02元，对应PE分别为10/7/6倍。 公司未来产能有翻倍空间，未来煤价预计趋势向上，单位成本有下降空间，同时公司保持较高的分红率，兼具成长性与高股息。公司过去十年平均分红率67%，2019年分红率61%，以偏保守的61%外推至未来三年，2020年股息率超过6%。维持公司目标价8.98元/股，维持并重申“买入”评级。 风险提示宏观经济系统性风险；公司技改及在建矿投产进度不及预期；西南地区基础设施投资增速下滑超预期；西南地区的新增钢铁产能投产不及预期；贵州省内电煤需求超预期，挤占精煤产量；进口煤限制放开超预期，广西进口增加。

2020年8月5日公司发布7月吞吐量数据，2020年7月北部湾港完成货物吞吐量2643.15万吨，同比+30.25%；完成集装箱吞吐量47.58万标准箱，同比+35.65%。 “三个结构性调整”的积极影响共振，北部湾港7月当月货物吞吐量增速创5年新高，集装箱吞吐量保持快速增长。 2020年7月北部湾港货物单月货物吞吐量同比增速创下2015年12月（+30.5%）以来新高，同时集装箱保持30%+增速快速增长。2020年前7月北部湾港完成货物吞吐量15295.66万吨，同比+17.85%；完成集装箱吞吐量275.62万标准箱，同比+29.71%。 我们认为，“三个结构性调整”对北部湾港货物吞吐量的积极影响共振，推动公司吞吐量加速增长：1）低基数基础上，国内区域经济结构性调整的积极影响：柳钢防城港钢铁基地、盛隆冶金项目、华昇氧化铝项目等大批重点工程项目已经或即将从2020年下半年起陆续投产，相关原材料、产成品及上下游配套产业可能产生的港口物流运输需求推动北部湾港货物吞吐量加速增长。这是未来3到5年的长逻辑。 2）西部陆海新通道海铁联运集装箱量快速增长的积极影响：根据央广网新闻，2020年前7月西部陆海新通道（钦州港）铁海联运集装箱办理量已突破14万标箱，已经赶超2019年全年的铁海联运集装箱办理量。我们认为西部陆海新通道建设的推进和海铁联运集装箱的快速增长将持续推动北部湾港货物吞吐量快速增长。西部大开发及中西部货运交通结构的重大调整是5年以上的长逻辑。 3）国际分工调整背景下东盟的发展以及东盟与我国贸易发展的积极影响：上半年，我国对东盟进出口2.09万亿元，增长5.6%，，东盟坐实我国第一大贸易伙伴，未来我国与东盟的贸易发展有望长期推动北部湾港吞吐量的增长。这个也是未来北部湾港货量增长的5年以上的长逻辑驱动因素。 横向比较公布月度数据的其他沿海主要港口，北部湾港吞吐量增速仍保持明显优势，结构性特征鲜明。 其他公布7月吞吐量数据的港口：广州港公告预计2020年7月实现货物吞吐量4447.4万吨，同比+3.3%；集装箱吞吐量190.4万标准箱，同比+9.2%；宁波港公告预计2020年7月实现货物吞吐量7589万吨，同比+8.4%，集装箱吞吐量283万标准箱，同比+5.1%。 上港集团官网显示，上海港2020年7月完成货物吞吐量4662.2万吨，同比+2.1%，集装箱吞吐量390.3万标准箱，同比+1.2%。 持续受益于“三个结构性调整”的北部湾港吞吐量增速预计将继续领先其他主要沿海港口，走出独立行情。 投资建议：重申推荐未来我国中西部发展及东盟发展的指标股北部湾港，重申“买入”。 我们认为，“三个结构性调整”背景下，中西部地区经济和北部湾港货物吞吐量将持续增长。我们维持对公司2020-22年归母净利润分别为13.0/16.1/19.6亿元的盈利预测，对应EPS分别为0.79/0.99/1.20元，按照2020年8月5日12.03元/股的收盘价，对应2020-22年PE分别为15.15/12.19/10.04倍，重申“买入”评级。 风险提示宏观经济存在下行超预期可能；疫情持续时间；复工进度。

事件概述 公司公告可转债预案及亏损内河港口的剥离：2020年7月28日，公司发布《公开发行可转换公司债券预案》，公司拟发行可转债总额不超过人民币30亿元，募集资金用于收购钦州泰港100%股权、防城港渔蕅港区401号泊位工程后续建设、钦州大榄坪南作业区9号、10号泊位工程。公司同时发布关于拟出售全资子公司暨关联交易的提示性公告，公司拟向广西北港西江港口有限公司出售全资子公司持有的北部湾港贵港集装箱码头有限公司100%股权、北部湾港贵港码头有限公司100%股权和北部湾港贵港中转码头有限公司100%股权。 北部湾港是一个跟投资者鲜有沟通的上市公司，市场长期鲜能听其言，仅能观其行。虽然北部湾港已然是中西部发展及东盟贸易往来的指标龙头股，但是战略透明度暂时不高。此次内河亏损港口的剥离，不但是在财务上降低亏损并回收现金，对投资者而言，在战略方向上更是打消了市场之前对上市公司可能反向作为北港集团亏损内河港口整合平台的担心，是一个行动践行的积极信号。 根据公司公告，此次资产出售完成后，北部湾港将不再持有内河货运码头泊位，上市公司与北港集团下属内河泊位码头之间的同业竞争将得到彻底解决，有助于公司聚焦沿海港口主营业务。拟出售的贵港码头、贵港中转码头和贵集司2019年的净利润分别为-109/-379/-452万元，此次资产剥离将为公司每年减亏近1000万元。此外，根据公司公告，此次拟剥离的三家子公司截至2020年3月末的账面净资产合计约2.01亿元，此次交易价格尚未正式确定，我们预计此次资产剥离将为上市公司回笼现金2亿元以上。此次资产剥离不仅解决了公司与北港集团之间关于内河码头的同业竞争关系，更大意义是消除了市场关于未来上市公司或将收购北港集团下属内河码头资产并作为内河资产整合平台的疑虑，用行动向市场传递了公司将聚焦于沿海港口业务的积极信号。 ?收购码头资产有利于公司扩大业务规模，在广西北部湾地区大批临港企业即将陆续投产的背景下，未来新增码头泊位产能利用率有望迅速爬坡，推动公司业绩加速增长。 根据公司公告，通过本次交易，北部湾港将通过收购钦州泰港100%股权获得广西北部湾港钦州30万吨级油码头工程与防城港渔蕅港区401号泊位工程，两项工程实物资产均为在建经营性资产其中钦州30万吨级油码头工程设计通过能力930万吨/年，水工工程已交工验收，预计2020年底前投入运营；防城港渔澫港区401码头工程为20万吨级散货泊位，设计通过能力672万吨/年，预计2020年完成水工建设，2021年年底前投入运营。 我们认为，钦州30万吨级油码头、防城港渔蕅港401号泊位的注入，以及钦州大榄坪南作业区9号、10号泊位的建设有利于扩大公司的业务规模，在柳钢防城港基地、盛隆冶金、太阳纸业、桐昆芳烃项目等一大批百亿级项目即将陆续投产的背景下，公司新增产能投产后，产能利用率有望快速爬坡，推动公司业绩加速增长。 可转债债券利率及转股价尚未确定，预计融资成本将相对较低。 根据公司公告，此次募投项目总投资518822万元，其中拟投入募集资金300000万元，不足部分由公司以自有资金或通过其他融资方式解决。 根据公司公告，本次可转债期限为发行之日起六年，票面利率的确定方式及每一计息年度的最终利率水平，提请公司股东大会授权董事会在发行前根据国家政策、市场状况和公司具体情况与保荐人（主承销商）协商确定。初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价）和前一个交易日公司股票交易均价。 投资建议 由于公司可转债的发行和贵港内河码头股权出售尚存在不确定性，我们暂维持对公司的盈利预测，预计2020-22年公司归母净利润分别为13/16.1/19.6亿元，对于EPS分别为0.79/0.99/1.20元，按照7月27日11.56元/股的收盘价，对于2020-22年PE分别为14.56/11.71/9.65倍，重申我们自2019年12月以来给予公司的“买入”评级。 风险提示 宏观经济存在下行超预期可能；疫情持续时间；复工进度。

事件概述根据隆基股份2020年7月24日公告，陕西煤业减持前直接（3.88%）和通过朱雀信托间接（4.81%）持股隆基8.69%，因朱雀信托存续期即将届满，需要退出并进行清算，陕西煤业于7月6-22日通过朱雀信托集中竞价减持隆基3.69%的股权。陕西煤业不超过55亿元成本投资隆基股份，当前市值173亿元（不考虑减持），浮盈约120亿元。在陕西煤业报表中，对隆基的持股在长期股权投资科目中以权益法核算，测算得初始投资成本不超过55亿元，每股成本平均不超过16.8元。以隆基股份2020年7月23日市值1988亿元（每股52.71元）及陕西煤业减持前持股8.69%测算，陕煤所持隆基股份当前市值173亿元，浮盈约120亿元。陕煤在2020年7月6-22日减持隆基3.69%股份，期间隆基股份收盘价平均46.84元；减持部分股权的取得成本以全部股权平均取得成本测算，陕煤减持3.69%股权的资本利得约42亿元。若2020年陕煤继续减持剩余的间接持有的1.12%股权，预计还将取得资本利得13亿元，预计共取得资本利得54-55亿元。由于通过朱雀信托对隆基股份的减持，陕西煤业2020年的业绩将大幅超过我们此前的预期。陕煤购买朱雀的公募基金，以交易性金融资产核算，朱雀基金进行主动管理投资赣锋锂业，具体金额未知但预计浮盈可观。朱雀基金对赣锋锂业的持股主要为H股，在我们通过其在Wind中的重要股东买卖查询，朱雀基金主要在2019年10月至12月（主要价格区间13-20元HKD）以及2020年2月至3月密集建仓（主要价格区间25-31元HKD），自2020年4月来有所减仓（主要价格区间27-44元HKD），最新持仓为2020年7月7日的约4600万股，可见记录中最高持仓为2020年3月的5632万股。陕煤设立信托购买朱雀的公募基金，在陕煤的会计处理中计入交易性金融资产，公允价值变动损益计入当期损益。该基金由朱雀进行主动管理投资赣锋锂业，陕煤持有赣锋锂业的具体金额暂不可得。但从主要买卖记录中可知，陕煤投资赣锋锂业目前应有较为可观的投资收益率。龙头煤炭股现金流丰厚，现金再投资效率对估值提升尤为重要，且不提估值提升的可能性，近期案例已经增厚了股东当期回报。根据今日头条2020年7月20日转载中国煤炭网的报道，日前从陕西煤业了解到，截至6月底，陕煤投资浮盈超过100亿元，2017年开始投资至今收益率超过100%。公司投资方向主要聚焦新能源、新材料、新经济，对二级市场主要投资标的隆基股份、赣锋锂业，陕西煤业均派驻董事持续跟踪。我们认为陕煤利用煤炭主业现金牛的优势布局未来有前景的产业，以寻求公司的长期发展。考虑对隆基的减持，上调2020年盈利预测，预计2020-22年归母120/105/115亿元，同比+3%/-12%/+9%，上调目标价至12.96元，现价空间62%，维持并重申“买入”评级。我们调整2020-22年陕煤销售均价的预测至310/320/335元/吨，同时在非煤投资部分，假设2020年公司部分减持隆基股份与投资赣锋锂业等合计贡献投资收益与公允价值变动损益35亿元，上调2020年盈利预测，调整后2020-22年盈利预测为120/105/115亿元（原预测为101/123/129亿元），同比+3%/-12%/+9%，对应EPS分别为1.24/1.08/1.18元（原预测为1.04/1.26/1.33元），当前PE分别为6.4/7.3/6.7倍。我们以2022年业绩为公司长期业绩基准，稀缺的低成本优质资源，以及远超行业平均的剩余可采年限，增加考虑公司的现金能力以及附加考虑最近现金再投资的两个成功案例，我们给予公司2021年预测EPS1.08元以略超申万三级煤炭开采行业2021年中位数估值10倍PE的12倍PE，上调目标价至12.96元（原目标价为12.6元），现价空间62%，维持并重申“买入”评级。风险提示宏观经济系统性风险；进口煤限制放开超预期；内蒙及陕西煤炭产量超预期；浩吉铁路上量低于预期；荆州煤码头投产及上量不达预期；神渭管道转固。

盘江股份兼具高成长与高分红,产能有翻倍空间,拟现金收购集团响水矿,且二季度毛利环比改善超预期,上调公司盈利预测,首次给予目标价8.98元,现价空间40%,重申“买入”。 2020年二季度,公司单季吨煤成本实现2017年以来的历史最低水平,吨煤毛利环比改善程度显著超预期。 2020年二季度单季,公司煤炭产量206万吨,同比+11%,环比+9%,是供给侧改革后最高的单季产量,逐步体现公司产能释放带来的增长。单季煤炭销量220万吨,同比+11%,环比+8%。 Q2单季实现煤炭销售收入13.5亿元,同比-15%,环比+3%;煤炭销售成本9.0亿元,同比-12%,环比-12%;煤炭销售毛利4.5亿元,同比-20%,环比+56%。单季吨煤收入614元/吨,同比-21%,环比-3%,焦煤价格下跌部分被焦煤占比提升抵消,售价环比降幅低于预期。单季吨煤成本408元/吨,同比-18%,环比-17%,吨煤成本实现2017年以来的历史最低水平,环比降幅大超预期。吨煤毛利206元/吨,同比-26%,环比+48%,二季度吨煤毛利环比改善程度显著超预期。 公司拟8.6亿元现金收购集团下属盘南公司330万吨/年产能(权益产能181万吨/年),预计增厚今年业绩0.8亿元。 在煤炭行业上市公司缺乏关注的6月,公司拟以8.6亿元现金收购集团下属盘南公司响水矿330万吨/年产能(54.9%股权对应权益产能181万吨/年),交易对方盘江控股承诺盘南公司2020-22年净利润不低于1.40/2.18/2.34亿元,收购价对应2021年PE为7.2倍(2020年由于疫情业绩异常),现金收购不摊薄EPS,收购PE偏低且有业绩承诺,我们认为本次收购有利于增厚公司业绩,但没有引起投资者的关注。 公司产能增长进入密集释放期,预计公司今年产能增长近50%,至2023年产能将翻倍。 2019年底公司正式产能1000万吨/年(910万吨/年正式产能+90万吨/年金佳矿技改联合试运转)。结合盘南公司收购,我们预计2020-23年底公司控制产能分别为1455/1665/1665/1935万吨/年,同比分别+46%/+15%/0%/+16%,权益产能分别为1306/1475/1475/1699万吨/年,同比分别+31%/+13%/0%/+15%。 考虑盘南公司有70万吨/年的增量空间(目前核定产能330万吨/年,设计产能400万吨/年),以及技改的增量空间,我们预计公司至2023年控制产能不止翻倍,权益产能亦将接近翻倍。 当前公司焦煤价格预计为年内低点,今年煤价预计为近年低点,结合产量逐年增长,我们认为当前即为公司业绩向上。拐点今年以来受疫情等影响,焦煤价格整体偏弱下行。考虑到下半年需求继续恢复,以及柳钢防城港项目钢铁基地(一期)2020年6月28日全线投产,预计未来西南区域焦煤供需格局向好,我们预计下半年煤价有望修复。当前公司焦煤价格预计为年内低点,今年煤价预计为近年低点,价格向下风险较小,结合产量逐年增长,我们认为当前即为公司业绩向上拐点。 上调公司2020-22年盈利预测至9.8/13.3/16.8亿元,对应EPS为0.59/0.80/1.02元,首次给予目标价8.98元/股,重申“买入”评级。 本次上调盈利预测主要考虑吨煤成本的下降和毛利的修复超预期。上调公司2020-22年盈利预测至9.8/13.3/16.8亿元(原预测为8.3/11.4/13.6亿元),对应EPS0.59/0.80/1.02元(原预测为0.50/0.69/0.82元),对应PE分别为11/8/6倍。 公司未来产能有翻倍空间,未来煤价预计趋势向上,单位成本有下降空间,同时公司保持较高的分红率,兼具成长性与高股息。公司过去十年平均分红率67%,2019年分红率61%,以偏保守的61%外推至未来三年,2020年股息率为5.6%。以公司2022年业绩给予当前行业中位数估值8.8倍PE,首次给予目标价8.98元/股,维持并重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济系统性风险;公司技改及在建矿投产进度不及预期;西南地区基础设施投资增速下滑超预期;西南地区的新增钢铁产能投产不及预期;贵州省内电煤需求超预期,挤占精煤产量;进口煤限制放开超预期,广西进口增加。

事件概述 7月20日晚间,中国神华公告2020年6月主要经营数据,6月当月,商品煤产量单月24.3百万吨,同比-3.6%,环比-1.6%; 煤炭销售量38.2百万吨,同比-26.4%,环比+2.7%;自有铁路周转量257亿吨公里,同比+3.6%,环比+15.8%;总发电量/总售电量分别为131.8/123.2亿千瓦时,同比分别+11.7%/+11.5%,环比分别+8%/+8%;聚乙烯/聚丙烯销售量分别为3.22/2.95万吨,同比分别-2.4%/+20.4%。 1-6月,累计商品煤产量1.456亿吨,累计同比+0.1%;煤炭销售量2.053亿吨,累计同比-5.4%;自有铁路周转量1333亿吨公里,累计同比-6.7%。 6月公司煤炭销量高于去年平均水平约3%,同比下降主要由于去年结算影响下的高基数;自有铁路周转量环比+16%,高于去年平均水平约8%,恢复程度大超预期。 2020年6月,中国神华单月煤炭产量24.3百万吨,同比-3.6%,环比-1.6%,较去年月均产量+3%;煤炭销售量38.2百万吨,同比-26.4%,环比+2.7%,较去年月均产量+3%;自有铁路周转量257亿吨公里,同比+3.6%,环比+15.8%,较去年月均运量+8%。 产量方面,公司6月同比虽略降,但仍高于去年月均产量约3%,维持正常水平,若下半年旺季保供内蒙古的产量有所释放,预计主要释放神华等央企国企的产量。 销量方面,由于去年4月因增值税率调整而推后结算的部分销售量在6月完成结算,导致6月基数较高,因此今年6月销量尽管同比仍偏低,但实际已超过去年平均水平。6月全国火电发电量同比+5.4%,而煤炭产量同比-1.2%,进口煤量同比-6.7%,旺盛的下游采购需求叠加进口煤限制政策,使得神华的煤炭销量环比继续增长,已超过去年月均水平。 进入6月,北方港口成交活跃,煤炭的铁路调入量历史高点,公司的自有铁路周转量环比实现了15.8%的大幅正增长,同比+3.6%,高于去年平均水平约8%,恢复程度大超预期。 6月公司火电发电量同比+12%,高于全国平均的+5%,发电量增长大超预期。 2020年6月,中国神华单月发电量/售电量分别为132/123亿千瓦时,同比分别+11.7%/+11.5%,环比分别+7.9%/+8.0%。 全国来看,复工复产及气温偏高继续带来旺盛需求,6月水电同比+6.9%,较5月偏枯的情况环比有明显好转,一定程度上挤压了火电,火电当月同比+5.4%(环比-3.6pct),环比+2%。 公司的发电量同比+12%,环比+8%,增速显著优于全国。 当前动力煤旺季易涨难跌,同时疫情压力测试下,市场对煤价稳定在“绿色+黄色”区间更有信心,我们看好市场对中国神华业绩稳定性的预期修复,以及高股息下的估值修复。 神华的股价有两个主要驱动因素,一是业绩,二是分红。业绩方面,本轮疫情对煤价的压力测试一定程度上显示了供给侧改革之后动力煤价更具稳定性,近期上涨至600元/吨左右市场对政策调控的一致性预期,亦体现了市场对煤价稳定在“绿色+黄色”区间范围内更有信心,我们看好市场对公司业绩稳定性,或公司业绩底的预期修复。当前神华股息率仍高达6%,PB不到1倍,估值修复仍有很大空间。 我们认为动力煤的高温旺季预计将在七月下旬来临,在水电已满发的状态下,未来火电的边际增量主要来自高温天气,即使动力煤因近期强降雨、补库及政策预期略有回调,我们仍然看好旺季来临后的涨价,整体来看动力煤近期的走势亦配合龙头动力煤企的股价修复。 预计动力煤价旺季维持高位,我们上调2020-22年盈利预测至386/425/466亿元,重申维持25.68元的目标价,并重申“买入”评级。 动力煤价今年价格超预期,假设2020-22年秦皇岛Q5500山西产平仓价指数分别为550/550/570元/吨,环渤海指数分别为545/550/560元/吨,上调公司2020-22年归母净利至386/425/466亿元(原预测为379/425/466亿元),同比分别-11%/+10%/+10%;对应2020-22年EPS1.94/2.14/2.34元(原预测为1.91/2.14/2.34元),根据公司2020年7月21日收盘价16.18元/股,对应PE分别为8/8/6倍,以公司承诺的最低分红率50%测算,2020/21年股息率分别为6.0%/6.6%。 考虑到神华低成本优质资源的稀缺性,以及煤电运一体化布局构筑的高壁垒,我们维持首次覆盖及上篇报告中基于2021年(煤价为550元/吨的中枢)业绩给12倍PE的估值方法,维持目标价25.68元,重申“买入”评级。 风险因素。 宏观经济下滑超预期;电价下降超预期;铁路运量不及预期;进口煤放松超预期;水电超预期;集团整合对公司治理的影响等。

近期公司事件和观点:1)价:提价,公司于2020年6月9日公告称,“今年年初至今,受新型冠状病毒疫情的全球化加剧影响以及国际原油价格持续大幅下跌影响,石化产业链客户对储罐的租用需求明显增加,公司基于国内外石化产品储罐基本上处于供不应求的行业大环境,各类石化产品的新增仓储合同收取标准均有较大幅度的提升;如公司长三角区域从2020年6月起的特定期间内,对新签署仓储合同的客户提高甲醇、纯苯等石化产品的仓储费的收费标准,其中甲醇超期仓储费由原1.5元/吨/天调整为3元/吨/天。”2)量:两个并购项目完成一个,公司目前常州华润、常熟华润股权收购项目已于6月2日公告完成工商变更登记,公告的长江石化股权收购项目正在进行,新增投资将强化公司在长三角地区的布局,提升公司在该区域的综合服务能力;3)量:两个在建项目投产一个,公司首发募投项目的在建项目已与4月公告全部投产,我们预计2018年并购的福建港能在建项目也将于年内投产,运营罐容相比去年将有较大的增长。4)3月公布新一轮股权激励,公司2018年上市之后,分别在2019年、2020年连续两年推出激励计划,立足建立、健全长效激励机制,深度绑定公司与核心员工的利益。 中长期因素厚积薄发,叠加短期低油价因素催化,公司迈入短、中、长期业绩爆发前夜。在2019年运营罐容132万m3的基础上,公司过去不到1年时间,公告了3桩并购并过会一笔可转债,在一个看似弹性不大的行业深度耕耘。3桩并购目前有2桩已经完成工商变更登记(总计70.41万m3),其中6月完成的并购案构成了重大资产购买。此项并购打高了整个上半年的财务费用,推测也是1季度公司业绩负增长的原因,但是从2季度末开始将对公司业绩产生积极影响。同时,2季度有21.8万m3的在建库容投产,全年我们预计会有31.8万m3的在建库容投产,这在全行业几乎没有新增库容的情况下显得尤为珍贵。短期低油价环境大幅缩短了公司在建库容投产后出租率的培育期,也催化了现有库容的提价。自2季度开始,公司进入了量价齐升的通道,即便我们不假设这个一直“并购式成长”的公司未来还会有新增并购,现有的规模和提价以及未来财务费用的下降都会让公司从现在起迎来短、中、长期业绩的爆发。除本报告之外,另可参见华西交运2019年12月深度报告:《化工品仓储行业壁龛市场龙头,并购式成长》。 管理团队稳定,激励政策持续。公司2020年3月14日公告新一轮暨2020年股票期权激励计划,调整后行权价约为10.35元/股,继续深度绑定公司与董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术/业务人员的利益。公司管理团队的核心成员均已在公司任职10年左右,管理团队长期稳定。公司2020年股票期权激励计划已落地,相比2019年股票期权及限制性股票激励计划,激励对象增至87名,激励范围进一步扩大。此次激励计划以2018年营业收入为考核基数,以营收增长率为考核指标,2020-22年预设营收增长率指标分别为50%-70%、120%-150%、150%-180%。 并购式成长持续推进:1)构成重大资产购买的常州华润、常熟华润收购项目已公告完成工商变更登记;2)公告的长江石化股权收购项目正在进行。公司不但是石化产品第三方仓储行业中规模最大的企业,也是并购经验最丰富的公司。公司先后成功收购了太仓阳鸿(60.6万m3)、南通阳鸿(47.5万m3)、三江港储(24.13万m3)、宏元仓储(1.05万m3)、福建港能(38.83万m3)和中山嘉信(6.16万m3)。根据6月的公告,常州华润、常熟华润股权收购已完成工商变更登记。长江石化股权的收购正在进行。 首发募投项目及2018年并购的在建工程投运:首发募投项目已全部投运,福建港能项目也投运在即,2020年全年罐容较2019年将有较大提升。根据公司2020年4月27日公告,公司首发募投项目“宏川仓储”(20.75万m3)及自有资金建设项目“宏元仓储”(1.05万m3)投入运营。2018年并购的福建港能(38.83万m3)仍在建设中,我们预计将于2020年下半年开始分阶段投运。根据目前的市场情况,短期低油价因素确实有利于新增产能出租率的快速提升。 投资建议:我们的盈利预测不考虑已经拿到批文的可转债对公司的财务影响,在已公告并表的罐容的基础上,我们预计公司2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别约为2.6/3.8/4.5亿元,重申“买入”评级。如前述,公司各类石化产品的新增仓储合同收取标准有较大幅度的提升,同时产能相较去年有大幅提升,公司将迎来“量价齐升”。因此,我们上调盈利预测:2020-22年营收由6.7/7.7/7.9亿元上调至8.8/12.2/13.9亿元,同比+81%/+38%/+14%;2020-22年实现归母净利润由1.8/2.2/2.5亿元上调至2.6/3.8/4.5亿元,同比+81%/+42%/+21%,对应2020-22年预测EPS为0.60/0.85/1.02元,按照2020年7月3日公司股票15.57元/股的收盘价,对应的PE分别26/18/15倍,重申“买入”评级。 风险提示安全生产风险;宏观经济下行风险。

客观上,引领全国沿海港口增速的北部湾港正逐步被拉到经济社会和资本市场的聚光灯下。 受益于国家西部大开发以及西部陆海新通道等政策的强力支持,以及受益于国内外政治经济环境的变化带来的我国西南地区及东盟经济贸易的增长,并通过北部湾港集团及上市公司自身的努力,强劲的增长数据使北部湾港自觉不自觉地走近资本市场和经济社会的聚光灯下。从之前并不重要的西南边陲港口,从之前钦州、北海和防城港的分散状态,经过整合,以一个很低的基数和起点,向未来的国际门户港迈进。我们判断,未来很长一段时间,从沿海港口吞吐量增速的角度去划分国内的港口,将分成两类:1)广西北部湾港;2)国内其它沿海港口。那么,北部湾港上市公司的估值方法是否应该参照其它港口的估值体系将成为一个被长期讨论的问题。 北部湾港6月货物吞吐量加速增长,增速环比提高7.53个百分点,集装箱吞吐量继续保持高速增长;上半年吞吐量逆势强劲增长,增速超过年度生产经营预算目标。 2020年6月公司货物吞吐量增速较5月+12.51%的增速环比提高7.53个百分点;集装箱吞吐量同比+32.9%,保持高速增长。 2020年上半年公司完成货物吞吐量1.27亿吨,同比+15.56%,增速超过公司2019年年报中提及的2020年货物吞吐量同比+11.52%的生产经营预算目标。 2020年上半年,新冠疫情对全球经济产生巨大负面影响,公司在此背景下,货物吞吐量逆势强劲增长,增速超过2020年生产经营预算目标,集装箱吞吐量实现高速增长。 我国中西部地区粗钢产量、电解铝产量及用电量增速领先,与北部湾港货物吞吐量的高速增长相对应,反映了中西部地区强劲的经济活力,一定程度上验证了北部湾港在国家经济区域性结构调整背景下的投资逻辑。 2020年前5月广西粗钢产量为1290万吨,同比+78.8%,增速居全国首位;2020年前5月云南、新疆、内蒙古、甘肃及广西等中西部地区用电量增速领先,同比分别为+7.4%/+5.3%/+4.9%/+4.8%/+2.4%;2020年前4月,云南、陕西、四川、贵州及广西等西部地区电解铝产量增速领先,同比分别为+34.3%/+28.8%/+21.6%/+15.8%。 2020年前5月我国与东盟进出口金额同比+4.2%,东盟继续坐实我国第一大贸易伙伴,东盟地区在国际分工结构性调整背景下的发展以及我国与东盟贸易的增长将持续推动北部湾港货物吞吐量增长。 2020年前5月我国与东盟贸易总值为1.7万亿元,同比+4.2%,占外贸总值比例为14.7%,东盟与我国进出口贸易金额逆势增长趋势不改,坐实为我国第一大贸易伙伴。我国与东盟贸易金额的逆势增长与北部湾港货物吞吐量大幅增长相互印证,持续验证国际分工结构性调整背景下北部湾港的投资逻辑。 6月北港相关新闻更新:贵阳经南宁至钦州拟建双层集装箱铁路,西南货运能力将提升,中西部货运交通结构调整的逻辑持续加强。 根据广西北部湾经济区规划建设管理办公室网站新闻:广西西部陆海新通道或将迎来一条重量级的铁路,这条铁路是构建形成西北西南地区经南宁通往北部湾港的顺直大能力双层集装箱通道,设计速度160公里/小时,可开行双层集装箱列车;全长约630公里,计划总投资约920亿元。待贵阳经南宁至钦州的新铁路建设后,相当于把整条西南西北货运铁路线拉成了直线,这将大大缩短货运运输时间,节省货运成本。 投资建议:北部湾港连接大湾区、背靠中西部、面向东南亚,目前面临长期黄金发展机遇,我们重申对北部湾港的推荐,维持盈利预测,重申“买入”评级。 北部湾港在我们“三个结构性调整”背景下的投资逻辑逐步验证并持续加强。随着国内疫情的稳定控制及外需一定程度的复苏,我们判断,暂时以内需为主的北部湾港全年量价将呈前低后高的走势,我们维持公司2020-22年13.0/16.1/19.6亿元的归母净利润预测,对应预测EPS分别为0.79/0.99/1.20元,按照2020年7月1日10.67元/股的收盘价,对应2020-22年PE分别为13.44/10.81/8.91倍,重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济存在下行超预期可能;疫情持续时间;复工进度。

事件概述6月17日晚间,中国神华公告2020年5月主要经营数据,5月当月, 商品煤产量单月24.7百万吨, 同比-0.4% , 环比+11.3%;煤炭销售量37.2百万吨,同比-10.1%,环比+18.1%;自有铁路周转量222亿吨公里,同比-11.6%,环比+11.0%;总发电量/总售电量分别为122.1/114.1亿千瓦时,同比分别+14.5%/+14.6%;聚乙烯/聚丙烯销售量分别为2.98/2.79万吨,同比分别-1.3%/+0.4%。 1-5月,累计商品煤产量1.213亿吨,累计同比+0.9%;煤炭销售量1.671亿吨,累计同比+1.2%;自有铁路周转量1076亿吨公里,累计同比-8.9%。 5月公司煤炭产销量环比迅速修复,商品煤产量环比+11%,煤炭销售量环比+18%,主要由于煤炭需求修复叠加进口受限。 2020年5月,中国神华单月煤炭产量24.7百万吨,同比-0.4%,环比+11.3%,较去年月均产量+5%,已回到今年一季度的产量水平;煤炭销售量37.2百万吨,同比-10.1%,环比+18.1%,与去年月均销量持平;自有铁路周转量222亿吨公里,同比-11.6%,环比+11.0%,较去年月均运量-7%。 产量方面,公司5月已恢复至正常水平。销量方面,由于去年4月调整增值税率,公司与部分客户财务结算推后,导致煤炭销售量的4月基数偏低而5月基数偏高,因此今年5月销量尽管同比仍偏低,但实际已恢复至去年平均水平。 5月全国火电发电量同比+9%,而进口煤量同比-20%,国内煤炭供需形势迅速扭转,从3/4月份疫情影响下的严重供过于求转为供不应求,旺盛的需求使得神华的煤炭产销量均环比大幅增长,迅速恢复到正常水平,同时铁路运量环比亦实现了11%的正增长。 5月公司火电发电量年内首次大幅正增长,主要由于下游复工强劲,同时水电来水明显偏枯。 2020年5月,中国神华单月发电量/售电量分别为122/114亿千瓦时,同比分别+14.5%/+14.6%,环比分别+22.5%/22.4%。 公司5月发电量的强劲增长主要由于全国火电发电量的快速增长,除了复工复产及气温偏高带来的需求修复外,今年5月全国水电发电量同比-16.5%,明显偏枯的来水也是5月火电高增长的重要原因之一。 港口动力煤现货价已从底部修复超20%,我们看好市场对中国神华业绩稳定性的预期修复,以及高股息下的估值修复。 神华的股价有两个主要驱动因素,一是业绩,二是分红。 业绩方面,本轮疫情对煤价的压力测试一定程度上显示了供给侧改革之后动力煤价更具稳定性,我们看好市场对公司业绩稳定性,或公司业绩底的预期修复。 分红方面,本周一(6月15日)公司进行了2019年的分红除权,未来两年的平均股息率预计在6.5%以上,该股息率极具性价比,我们看好公司的估值修复。 目前北方港口动力煤现货价CCI 5500指数从4月底最低的469元/吨迅速修复至570元/吨,当前处于迎峰度夏前电厂和港口的补库阶段。考虑到今年相对偏紧的进口煤通关政策,以及今夏气温偏高,叠加降水又有过于集中的趋势,7/8月的旺季大概率煤价易涨难跌,我们认为未来三个月动力煤价整体趋势向上。 预计动力煤价旺季维持高位,我们维持2020-22年盈利预测至379/425/466亿元,重申维持25.68元的目标价,并重申“买入”评级。 动力煤价反弹时点提前且预计强度超预期,假设2020-22年秦皇岛Q5500山西产平仓价指数分别为520/550/570元/吨,环渤海指数分别为530/550/560元/吨,预计公司2020-22年归母净利分别379/425/466亿元,同比分别-12%/+12%/+10%;对应2020-22年EPS 1.91/2.14/2.34元,根据公司2020年6月18日收盘价14.96元/股,对应PE 分别为8/7/6倍,以公司承诺的最低分红率50%测算,2020/21年股息率分别为6.4%/7.1%。 考虑到神华低成本优质资源的稀缺性,以及煤电运一体化布局构筑的高壁垒,我们维持首次覆盖及上篇报告中基于2021年(煤价为550元/吨的中枢)业绩给12倍PE 的估值方法,维持目标价25.68元,重申“买入”评级。 风险因素宏观经济下滑超预期;动力煤年度长协基准价下调;电价下降超预期;铁路运量不及预期;能源进口政策变化;非煤发电超预期;集团整合对公司治理的影响等。

事件概述2020年5月公司实现货物吞吐量2301.6万吨,同比+12.51%;完成集装箱吞吐量45.03万标准箱,同比+33.28%。 北部湾港5月吞吐量继续保持两位数增长,其中集装箱吞吐量继续保持高速增长,横向对比已公布5月数据的其他港口,北部湾港大幅领先,北部湾港增长的结构性特征鲜明。 2020年5月公司货物吞吐量保持两位数增长,其中集装箱吞吐量增速较4月环比提高8.03个百分点,保持高速增长。 2020年前5月公司累计实现货物吞吐量10184.35万吨,累计同比+14.52%;累计实现集装箱吞吐量180.84万标准箱,累计同比+27.45%。 2020年5月广州港公告预计完成货物吞吐量4333.3万吨,同比+2.4%;预计完成集装箱吞吐量182.2万标准箱,同比+6.8%;5月广州港货物、集装箱吞吐量增速分别较4月环比分别+1.4/-0.9个百分点。2020年5月宁波港公告预计完成货物吞吐量7367万吨,同比+1.96%;集装箱吞吐量249.9万标准箱,同比-8.3%;5月宁波港货物、集装箱吞吐量增速较4月环比分别-4.96%/-5.3%。横向比较,北部湾港吞吐量增速大幅领先,北部湾港增长的结构性特征鲜明。 政策更新:交通部提出“指导广西北部湾港口建设与发展,为西部陆海新通道建设提供有力支撑。”根据北京商报网新闻,2020年5月29日交通运输部举行5月份例行新闻发布会,发布交通运输部学习贯彻全国两会精神及对下一步工作部署的有关情况,并回答记者提问,提出五点主要内容,其中第五点“建通道”中指出:积极支持新疆、甘肃、陕西等推进“一带一路”境内交通通道项目建设,我们在通道建设项目上将增加支持力度,逐步推动新疆形成西向交通枢纽,更好发挥甘肃、陕西丝绸之路经济带重要通道、节点的作用;科学指导广西北部湾港口建设与发展,为西部陆海新通道建设提供有力支撑。 投资建议:北部湾港连接大湾区、背靠中西部、面向东南亚,我们认为北部湾港未来将由区域性港口成长为国际门户港。我们重申对北部湾港的推荐,维持盈利预测并重申“买入”评级。 再次强调“三个结构性调整”背景下北部湾港的投资逻辑,我们认为,受国内外疫情影响,2020年公司吞吐量及货单价将呈前低后高的走势,因此我们维持公司2020-22年13.0/16.1/19.6亿元的归母净利润预测,对应预测EPS分别为0.79/0.99/1.20元,按照2020年6月5日9.80元/股的收盘价,对应2020-22年PE分别为12.3/9.9/8.2倍,重申“买入”评级。

事件概述5月 18日晚间,中国神华公告 2020年 4月主要经营数据,4月当月,商品煤产量单月 22.2百万吨,同比-7.1%;煤炭销售量31.5百万吨,同比+68.4%;自有铁路周转量 200亿吨公里,同比-20.6%;总发电量/售电量分别为 99.7/93.2亿千瓦时,同比分别-9.7%/-9.9%;聚乙烯/聚丙烯销售量分别为 3.1/2.6万吨,同比分别+11.1%/-3.0%。 1-4月,累计商品煤产量 96.6百万吨,累计同比+1.3%;煤炭销售量 129.9百万吨,累计同比+4.9%;自有铁路周转量 854亿吨公里,累计同比-8.2%。 商品煤产量环比-11%,销量较去年月均-15%,4月产销量主要受国内供过于求以及进口煤挤占的负面影响。 2020年 4月,中国神华商品煤产量单月 22.2百万吨,同比-7%,环比-11%,较去年月均-6%;煤炭销售量 31.5百万吨,同比+68.4%,环比-23%,较去年月均-15%。 销量同比的高增长主要由于去年低基数:根据公司公告,2019年4月起煤炭交易适用新的增值税率,公司与部分客户进行价格的调整和沟通,财务结算推后,导致 2019年 4月份煤炭销售量基数偏低。产量的环比下降可能由于工作面调整等生产安排,也有需求影响的因素,但影响不大,整体来看生产仍正常。销量的环比以及较去年月均销量的下降,主要由于外购煤量的下滑,受需求尤其是下水煤的需求影响较大。 4月全国煤炭产量同比+6%,进口+22%,而火电发电量同比仅+1.2%,其中进口煤对沿海需求的冲击直接影响到下水煤,进而影响到神华以下水为主的外购煤量,并影响神华的销量。 5月电厂日耗上涨超预期,水泥需求亦强劲,预计港口动力煤价反弹强度及韧性超预期,量上亦将恢复。 进入 5月,沿海六大电厂的日耗数据快速攀升,近期达到历史同期除 2018年以外的最高值。强劲的日耗主要是由浙江和广东等地的强复工、偏高的气温,以及历史同期偏枯的来水共同导致的。在电厂日耗之外,5月水泥的出货量亦是历史高位。供给方面,进口煤的限制趋严,进一步促进国内下水煤的需求。我们认为 5月神华的煤炭产销量和发电量都将随着超预期的需求好转得到修复,铁路运量亦将随之修复。 本轮动力煤价反弹超预期,我们看好中国神华在业绩和分红两方面驱动下的股价修复。 神华的股价有两个主要驱动因素,一是业绩,二是分红,公司上市以来的首次分红提升,发生在动力煤价加速下跌的过程 中,因此分红利好并未在当时得到充分反应。而本轮动力煤价的修复,将叠加神华的业绩预期修复和分红利好的滞后消化(估值修复),当前 7.9%的股息率提供了非常高的风险收益比。 动力煤价反弹时点提前且预计强度超预期,我们上调2020-22年盈利预测至 379/425/466亿元,重申维持 25.68元的目标价,并重申“买入”评级。 动力煤价反弹时点提前且预计强度超预期,假设 2020-22年秦皇岛 Q5500山西产平仓价指数分别为 520/550/570元/吨(上篇报告 2020年均价预测 500元/吨),环渤海指数分别为 530/550/560元/吨(上篇报告 2020年均价预测 500元/吨),预计公司 2020-22年归母净利分别 379/425/466亿元(上篇报告中原预测为367/426/467亿元),同比分别-12%/+12%/+10%;对应 2020-22年EPS 1.91/2.14/2.34元(上篇报告中原预测为 1.84/2.14/2.35元),根据公司 2020年 4月 18日收盘价 16.04元/股,对应 PE分别为 8.4/7.5/6.9倍,当前股息率 7.9%。 考虑到神华低成本优质资源的稀缺性,以及煤电运一体化布局构筑的高壁垒,我们维持首次覆盖及上篇报告中基于 2021年(煤价为 550元/吨的中枢)业绩给 12倍 PE 的估值方法,维持目标价 25.68元,重申“买入”评级。 风险因素宏观经济下滑超预期;动力煤年度长协基准价下调;电价下降超预期;铁路运量不及预期;能源进口政策变化;非煤发电超预期;集团整合对公司治理的影响等。