事件: 公司拟发行6.07亿可转换公司债券,本次发行债券期限6年,转股期为自可转换债券发行结束后六个月至可转换债券到期日。同时公司撤回原非公开发行材料。 投资要点: 赎回及回售条款: 公司赎回条款:(1)公司股票在任何连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(2)可转换公司债券未转股余额不足3,000万元。 持有人回售条款:股票收盘价任何连续三十个交易日低于当期转股价70%时,债券持有人有权将债券回售给公司。 本次可转债募集资金用途: (1)5.46亿用于萝莉儿品牌设计研发中心扩建项目、以及营销中心建设项目(其中3.53亿来自可转债募资) (2)1.54亿用于收购唐利国际10%股权,以及 (3)1亿用于补充流动资金。 唐利国际旗下ED Hardy目前运营良好,截止17年3月31日,在大中华区拥有119家门店,未来三年计划开设门店至300家。16年唐利国际收入3.7亿,同增65.79%,净利润1.4亿。本次收购之后公司拥有唐利国际90%股权。 投资建议及盈利预测:我们预计17年,公司主品牌能够继续维持10%+增长,贡献利润1.4亿+;ED Hardy17年有望继续实现30%+增长,在全年并表下有望贡献1.2亿+净利润;Laurel我们预计有望盈亏平衡;百秋参照业绩承诺,有望贡献3200万并表利润;IRO于4.12并表,我们预计全年IRO品牌有望贡献接近2500万利润。考虑到公司3000万左右的股权激励费用,我们预计公司17年净利润有望达到2.9亿。 我们认为公司作为目前服装股中高端消费复苏的代表,其并购品牌的内生增长及未来的品牌收购运作均值得期待(主要股价催化剂),公司高端时装品牌集团战略的顺利推进符合行业发展趋势,预计2017/2018/2019年EPS为0.86/1.10/1.26元/股,对应目前市值市盈率23.5/18.3/16.1倍,综合考虑成长性与估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:消费环境低迷,渠道同店增长不及预期。

事件: 公司公布2017年半年度业绩预告,2017H1预计归母净利润在5900万-6400万之间,同比增长73%-88%,高同比增长主要来自B2B业务进一步加大与客户合作及自有品牌业务迅速发展,非经常损益对公司归母净利润的影响在590万元。 投资要点: 与ODM业务客户进一步加大合作,供应链管理能力深受核心客户认可 B2B业务作为公司业绩支撑增长迅速,公司TO B业务大客户包括小米、迪卡侬、惠普、戴尔、华硕、联想、VeraBradly等,前五大客户收入比72%。其中除小米外,全球零售巨头迪卡侬已成为公司最大的B2B客户(2016年收入占比25%左右)。公司目前已位列迪卡侬1000家供应商中30家核心供应商名单,为迪卡侬提供鞋及箱包类的产品。我们认为未来五年来自迪卡侬订单的复合增速将保持在30%以上,使其成为公司收入增长的重要动力。同时公司印度工厂在17年1月开始投产,已迈出了国际化第一步。 围绕出行场景90分自有品牌业务品类有序扩张、渠道多样化推进中 (1)原有拉杆箱业务上,公司原有拉杆箱包业务继续快速扩张,90分金属拉杆箱在17年三月获得德国IF设计大奖; (2)渠道方面,除小米渠道外,公司继续扩张淘宝自营渠道,淘宝小米90分自营店近一月评价数超5000(过去半年评价数47000+)以及京东渠道;同时公司在线下联手宏图Brookstone,开始开拓线下渠道。 (3)在品类扩张方面,公司在箱包品类之外,智能跑鞋、抗菌T恤(79元两件,主打长效抗菌、柔滑舒适)、一体织造长袖T恤(129元,主打无缝贴合、快速吸湿)、全天候技能城市背包(179元,YKK防水拉链、超轻、耐磨、18L超大容量)、轻商务系列钱包等新品类陆续推出,目前销售情况良好,有望围绕出行场景持续打造爆品。 盈利预测及投资建议: 2017年公司一方面将继续保证B2B业务与包括迪卡侬在内的各大客户的紧密合作保证增长,一方面将针对润米90分品牌加强品类扩张及全渠道建设,同时公司亦考虑成立专业团队围绕产业链上下游开展相关并购投资。我们预计2017年B2B业务可实现20%-30%业绩增长,即1.1亿左右;估计润米业务全年收入有望过6亿,假设10%净利润率下公司可并表净利润在3000万+。由此2017年整体净利润规模在1.4亿。 预计公司2017/2018/2019年EPS分别为1.22/1.58/1.77元/股,对应PE43.6/33.8/30.1倍,估值较高,但我们认为成长性能够支撑现有估值。接下来可重点跟踪箱包品类爆发速度、新品类开发并寻找90分品牌能够独立成型的拐点。考虑到其业务模式在A股市场的稀缺性以及高管团队的较高素质,我们认为公司有望在户外生态品类借力小米生态圈,打造自身的品牌矩阵,维持“买入”评级。 风险提示:90分品牌推进不及预期,2B业务增长不及预期

公司概况:国内代表性平价休闲服饰品牌商,2015年起拓展供应链增值服务。公司旗下“潮流前线”品牌定位“快速、平价、时尚”休闲服饰,深耕三四线城市,目前已发展为拥有10大子品牌、1845家专卖店、终端销售收入达到18.69亿元的大型服饰品牌。服装主业之外,公司2015年起转型产业链综合服务提供商,开展供应链服务、品牌管理以及商业保理业务,其中供应链服务业务2016年收入/净利润规模达到43.24/1.70亿元,占公司总体收入/净利润比重达到68.37%/46.92%,成为公司业绩重要支撑。 致力行业供应链效率优化,公司供应链管理等业务迅速发展中:2015年公司提出三年战略规划,计划2015-2018年投入60-100亿资金向时尚生活产业各项增值服务领域发展。其中: (1)供应链管理业务方面:主要从事原材料集中采购(棉纱占比超过83%)、设计研发服务(原材料资讯、成本分析、流行趋势分析等)、采购规划等服务。该业务2015年8月开展至今主要通过9家控股型供应链子公司展开,目前合作客户/供应商约1000/500家,2015/2016年来自该项业务的收入为2.95/43.24亿元,增长迅速;由于公司采购原材料相较其他采购者能拥有10%差价,该项业务能为客户节约2%-6%的采购成本并优化采购流程,同时公司毛利率在7%左右。2016年该项业务毛利率/净利率分别达到7.70%/3.93%,净利润则达到1.70亿元。该业务的开展带来公司应收账款及存货增加,但目前资金周转效率较高,如子公司绍兴兴联一年可周转10-12次。未来三年,公司计划继续斥资10.2亿元设立20家子公司拓展业务,并打造B2B制造采购平台“时尚智造网”为品牌商、制造商提供一系列供应链服务及设计支持。 (2)品牌管理业务:对当地品牌商及经销商进行对接,获取代理经销的价差收益。与供应链管理业务相似,主要通过3家控股子公司(公司占股51%)开展,2016年该项业务贡献收入1.68亿元,毛利率达到17.21%。未来三年公司计划投入5亿人民币继续投资9家控股子公司拓展业务,并打造B2C综合分销垂直电商平台(搜特网)构建时尚产业品牌运营管理服务体系。 (3)商业保理业务:通过子公司搜银保理为上下游客户提供贸易融资、应收账款管理及催收、信用风险控制等服务。2017年该项业务收入达到407.99万元,计入上市公司利息收入。未来三年公司计划商业保理存量投放金额达到50亿元以上。 (4)定增+发债为以上业务提供资金保证:公司于2016年11月完成定增发行,募集25亿元用于供应链管理、品牌管理业务及补流;另一方面公司14、15年发行两期五年公司债共计7亿元。考虑公司三年发展规划共计投资60-100亿元,公司2017年计划通过债务融资渠道继续融资50-60亿元,以满足日益增长的增值服务业务所带来的资金投入及周转需求。 品牌服装主业:深耕三四线城市平价时尚领域,10大子品牌对准个性化需求、渠道优化持续进行中。公司服装主业13年起提出“快时尚”模式改革,加强产品设计,以及在原有四季订货会基础上加强对加盟商灵活补单的支持;同时主动进行渠道调整,扩大店铺面积、优化店铺布局、加强终端管理。另外,2015年起为响应个性化时尚需求,公司在原有“潮流前线”品牌下以大型集成店形式推出10大子品牌。 对外投资方面:公司积极多领域布局时尚生活产业,已投资包括电商女装品牌、跨境电商、零售培训、创意设计等多领域标的,2016年更出资1亿元设立广东搜于特时尚文化产业投资基金,以进一步扩大和优化公司产业布局。 盈利预测及投资建议:服装主业稳定+供应链迅速放量,预计公司近三年业绩迅速。我们预计在公司传统品牌服装业务稳定发展、同时供应链管理收入迅速放量的背景下,公司近三年收入及利润端都将经历迅速增长,估计17/18/19年收入同比增长幅度在191%/54%/46%,EPS为0.26/0.36/0.51元/股,对应当前股价PE为27/20/14倍,看好公司成长性,首次覆盖给予“买入”评级。

事件: 公司公布限制性股票激励计划,拟以13.96元/股价格向412名员工授予988.37万股,约占公司总股本2.08%。 投资要点: 本次限制性股权激励面向中层员工,覆盖面广、力度大,业绩考核目标体现公司对未来发展信心。本次限制性补票激励计划涉及激励对象412人,其中中层管理人员281人,核心业务人员131人,覆盖面较广;同时平均每人授予2.40万股,授予价格13.96元/股,激励力度较大;从解禁考核目标来看,2017/2018/2019年归母净利润不低于4.5/6.5/8.5亿元,三年复合增速达到35%以上,对应目前市值市盈率为29.5/20.5/16.5倍,高业绩增长目标体现公司对于自身发展的充足信心。 公司上市前曾通过员工持股平台进行高层激励:2011年,公司控股股东太平鸟集团及125位公司高级管理人员共同出资成立禾乐投资(当年确认7463.35万元管理费用进入上市公司报表),目前禾乐投资持有公司8.52%股份。禾乐投资的成立及本次限制性股权计划推动下,高层管理人员+中层管理及技术人员激励到位。公司组织架构本身就具备充分授权的特征,男装/女装/童装/乐町/MG分属五个事业部,充分授权与充分激励结合保证了公司各个品牌品类均能快速健康成长,在货品组织和终端零售方面近几年在时尚领域一直走在行业前列。 IPO以后,公司的在保留原有的机制体制下,战略重心逐步转向内部提效,重点提升的方面包括存货的管理系统、供应链组织体系、设计创意平台等极具协同效应的环节。 对于未来的成长空间,主要来源于两个方面: (1)在整体提效前提下的门店扩张,从单品牌品类角度出发,门店最多的太平鸟女装门店总数仅1,600家,成长空间仍较大。 (2)内部提效--库存管理能力提升、供应链组织高效化等等都将带来效率的提升,从而影响毛利率及净利润率,公司16年终端零售63亿,净利润4.3亿,净利润率6.8%,正常快时尚品牌净利润率能达到10%,太平鸟的提效战略有望助推公司净利润率的逐步攀升。 此外,公司16年净利润4.3亿,但其中包含了2.23亿的存货减值损失,主要是历史上产品风格调整所遗留的问题,从存货结构来看,我们认为这一历史情况将于2017年得到有效改善。

事件: 印染行业整改再次扩散至江浙地区。在6月22日杭州市政府发布的《杭州市2017年大气污染防治实施计划》中,作为印染重镇的杭州萧山其印染厂家的关停转和兼并重组被提上日程,目前萧山地区40余家印染企业需在2017年至2021年,减少至19家。我们认为印染作为萧山地区的支柱产业之一,其总体产能仍会保持稳定,但是厂家数量的下降充分说明了政府已经开始启动行业内的整合。作为萧山地区乃至全国地区的印染龙头企业,我们预计航民股份的行业整合预期将会愈加强烈,我们继续给予“买入”评级! 投资要点: 印染业产能集中东部五省,其中浙江、广东、福建已陆续经历环保督查风暴。 我国印染行业集群现象非常明显,印染企业主要集群于浙江、江苏、广东、福建、山东、五大省份,该五省的印染布产出占全国90%以上且占比仍在持续提高,2015年达到95.95%水平,其中浙江作为印染大省产量占全国60%以上。