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航民股份 纺织和服饰行业 2019-11-11 6.40 8.16 33.33% 6.27 -2.03% -- 6.27 -2.03% -- 详细
核心观点: 控股股东航民集团已增持并将持续增持公司股份公司于2019年11月7日收到公司控股股东航民集团通知,航民集团于2019年11月7日通过上海证券交易所证券交易系统增持本公司股份403.54万股,约占公司以发行总股份的0.37%,本次增持前航民集团持有本公司3.97亿股,占公司已发行总股份的36.73%,并拟自本增持之日起6个月内,以自有资金择机增持航民股份,增持数量(含本次已增持部分)不低于800万股,不超过1500万股。 公司经营稳健,净利润持续增长公司经营整体较为稳健,在国际贸易关系紧张、国内需求下行的情况下,公司业绩仍然保持了较好的增长。2019年前三季度公司营收50.43亿元,同比下降13.52%,归母净利润4.98亿元,同比增长10.11%,扣非后归母净利润4.56亿元,同比增长18.30%,营收下滑主要因为黄金业务结构调整,销售规模小但毛利率高的加工业务在提升,公司产品结构中“精、轻、新”的品种比例在提高。 盈利预测与投资评级公司印染业务厂房改扩建完工投产和航民百泰黄金首饰产业园建设顺利,预计公司2019-2021年EPS分别为0.68/0.75/0.83元/股,对应2019年PE估值9.27倍,可比公司2019年平均PE估值约12倍,给予公司2019年合理PE估值12倍,合理价值8.16元/股,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险;下游需求不景气风险;双主业管理风险。
航民股份 纺织和服饰行业 2019-10-25 6.08 8.16 33.33% 6.46 6.25% -- 6.46 6.25% -- 详细
公司披露 2019年三季报,截至 2019年三季度,公司营收 50.43亿元,同比下降 13.52%, 归母净利润 4.98亿元, 同比增长 10.11%,扣非后归母净利润 4.56亿元, 同比增长 18.30%。 黄金业务收入下滑导致公司整体收入下降, 但黄金业务精品比例提高根据黄金业务经营数据, 2019年前三季度公司黄金饰品销量同比减少21.51%,一方面金价波动、经济增长放缓以及消费趋势向轻量化、低克重发展导致销量减少,另一方面今年前三季度饰品批发和加工业务比例分别为 15.61%和 84.39%, 而去年同期分别为 19.96%和 80.04%,销售额因批发业务比例下降而有所下降, 但加工业务毛利率更高, 公司产品结构中 “ 精、轻、 新”的品种比例在提高。 19Q3毛利率提升导致归母净利润增长较快19Q3营收 15.78亿元, 同比下降 17.15%, 归母净利润 1.75亿元, 同比增长 15.68%, 主要因为三季度单季毛利率 23.33%, 同比增长 5.62个百分点。 盈利预测与投资评级公司印染业务厂房改扩建完工投产和航民百泰黄金首饰产业园建设顺利, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.68/0.75/0.83元/股,对应 2019年 PE 估值 9.24倍,可比公司 2019年平均 PE 估值约 12倍,给予公司 2019年合理 PE 估值 12倍, 合理价值 8.16元/股, 维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险; 下游需求不景气风险; 双主业管理风险。
航民股份 纺织和服饰行业 2019-10-24 6.18 -- -- 6.46 4.53% -- 6.46 4.53% -- 详细
1-9月收入同降 14%、净利同增 10%,盈利能力提升2019年 1-9月公司实现收入 50.43亿元、 同增-13.52%,归母净利 4.9亿元、 同增 10.11%,扣非净利 4.56亿元、 同增 18.30%, EPS 为 0.46元。公司扣非净利增速高于收入主要由于公司毛利率提升,高于净利主要由于委托投资收益同比减少导致非经常性损益增速较低。 分季度来看, 2018Q1-19Q3公司收入同增 15.97%、 23.00%、 10.68%、3.83%、 -6.00%、 -17.26%、 -17.15%,归母净利同增 10.51%、 16.50%、 6.89%、9.46%、 10.22%、 5.55%、 15.68%。 2018年 9月公司向航民实业集团、环冠珠宝发行股份购买航民百泰 100%股权, 2018年 12月发行股份完成、航民百泰并表,由于属于同一控制下企业合并,公司追溯调整 2017年财务数据。 2019Q1-Q3受航民百泰收入同比下降影响,公司收入增速同比下滑,印染业务收入较为稳定。净利方面, 2019Q1-Q3受益于黄金饰品业务结构调整、毛利率提升,公司净利同比保持增长。 印染收入基本保持稳定,黄金饰品收入同比下降印染业务方面, 2019H1公司印染收入同降 3.4%, 2019年前三季度公司印染收入预计同比基本持平,受中美贸易摩擦、下游服装需求增速放缓等影响,纺织行业整体需求较为疲软,且绍兴地区印染产能释放加剧市场竞争,公司强化印染客户服务水平,提升印染品质、交期等标准,持续拓展 H&M、 ZARA、M&S、 Wal-Mart 等国际知名品牌,带动印染收入基本保持稳定。 黄金饰品业务方面, 2019H1公司黄金饰品收入同降 24.32%, 2019年前三季度收入预计同比下降约 20%,其中黄金饰品、黄金摆件销售量分别为45.28吨、 0.08吨,同增-21.42%、 -52.57%。 收入下降主要由于: 1)影响金价波动因素增多,其中 2019年 9月初金价触及高点后回落,消费者持观望态度; 2)经济增速放缓影响消费者信心,购买黄金更为谨慎; 3)黄金消费向轻量化、低克重方向转变,高单价大克重产品需求减少、产品结构变化。 多因素推动毛利率提升,费用率增长2019年 1-9月公司毛利率同增 4.81PCT 至 21.38%,主要由于: 1)报告期煤炭价格较为稳定,公司加强成本控制、热电业务毛利率预计同比增长; 2)黄金饰品业务中低毛利率批发业务收入占比下降, 2919年前三季度批发业务销量占比为 15.61%( 2018年同期为 19.96%); 3)染费稳中有降,公司加强成本控制,印染毛利率同比有所增长。 考虑到航民百泰并表影响, 2018Q1-19Q3毛利率分别为 13.83%(不可比)、 18.13%(不可比)、 17.71%(不可比)、 25.8%( 不可比)、 14.49%( +0.66PCT)、 27.03%( +8.90PCT)、 23.33%( +5.62PCT), 2019Q2-Q3毛利率上涨主要由于热电、黄金饰品等业务毛利率提升。 2019年 1-9月公司期间费用率同增 1.71PCT 至 7.05%,其中销售费用率同增 0.21PCT 至 1.31%;管理费用率(考虑研发费用)同增 1.63PCT 至5.62%,主要由于研发职工薪酬、研发投入等同比增长;财务费用率同降 0.13PCT 至 0.12%,主要由于利息收入同比增加。 收入表现有望改善, 盈利能力持续提升我们认为: 1)印染业务方面, 短期内受中美贸易摩擦、经济增速放缓等影响,公司印染主业收入增速较低,未来公司将持续加强客户拓展及服务能力,提升印染产品销量,并通过产品结构优化提高染费,推动印染收入增速提升。 2)黄金业务方面, 2019年受经济增速放缓影响,公司黄金销量同比下滑、影响收入增长。 2019年底航民百泰黄金首饰产业园有望完工,公司将持续加强新产品研发及下游客户拓展,推动黄金销量及收入恢复增长。 3)公司加强印染业务成本掌控、黄金业务结构优化,带动毛利率同比增长,未来公司将进一步提升自动化生产水平,控制成本增长,改善盈利能力。 由于公司收入增长低于此前预期以及股本转增,我们下调 2019-21年EPS 预测为 0.67/0.75/0.82元( 原值为 1.02/1.16/1.29元),目前股价对应19年 9倍 PE,看好长期印染去产能背景下公司作为龙头议价能力及市场份额的提升,维持“买入”评级。 风险提示: 染料价格上涨、 黄金需求低迷、行业竞争加剧等。
航民股份 纺织和服饰行业 2019-10-24 6.18 -- -- 6.46 4.53% -- 6.46 4.53% -- 详细
事件:公司公布三季报, 2019Q1-Q3收入同比下降 13.52%至 50.43亿元,净利润同比增长 3.14%至 5.71亿元,归母净利同比增长 10.11%至 4.98亿元;具体到 2019Q3,公司收入同比下降 17.11%至 15.78亿元,净利润同比增长 9.5%至 2.00亿元,归母净利同比上升 15.68%至 1.75亿元。 Q3印染主业接单饱和度环比已有提升, 收入下降主要由黄金业务结构变化导致。 2019年来看,上半年印染主业内需不振、外需亦受中美贸易摩擦升级影响造成客户下单谨慎,生产旺季较往年缩短,叠加绍兴地区印染企业陆续搬迁入园后产能释放、竞争加剧,对公司接单造成影响,单量有所下降, Q3接单量有所恢复,整体收入较去年持平微降;黄金业务方面,由于 9月金价冲高回落致消费者持观望态度,以及公司加工业务(仅收取加工费)占比提升,致黄金业务收入下滑,其在整体收入中占比接近 50%,带动公司整体收入呈现下滑态势。 原有业务 Q1-Q3盈利规模基本与去年同期持平,黄金业务盈利增长叠加并表比例增加带动归母净利增长。 航民 19前三季度以及 Q3单季度报表净利润增速分别达到 3.1%及 9.5%, 其中原有主业盈利能力 Q3有所恢复, Q1-Q3合计利润基本与去年同期持平,全资子公司航民百泰旗下黄金业务 Q1-Q3利润增速达到高双位数, 带动整体净利润增长,另由于航民百泰为 18年 12月收购并表, 2019年并表比例由 18年的 51%增加到 100%, 带动归母净利增速较净利润增速更快, 2019前三季和第三季分别达到 10.1%和 15.7%。考虑收购时航民百泰方面给出的业绩承诺在 18/19/20年分别为 7200/8500/10200万元, 从目前来看 19年仍有望完成业绩承诺。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2019年主业归母净利持平微增、叠加航民百泰全年 8500万承诺利润, 预计 19/20/21年公司归母利润分别增长 7.4%/8.8%/8.0%至 7.1/7.7/8.4亿元,对应 PE9.4/8.6/8.0X,历史现金分红率保持在 30%左右,低估值行业龙头,维持“买入”评级。 风险提示: 染料、煤炭等原材料价格异常波动, 黄金加工业务发展不及预期
航民股份 纺织和服饰行业 2019-10-23 6.34 -- -- 6.46 1.89% -- 6.46 1.89% -- 详细
三季度营收延续二季度的下降趋势,归母净利保持稳健增长:营收端,公司Q1、Q2、Q3分别实现营收增速约-6%、-17%、-17%,三季度营收延续二季度的下降趋势,一是国内纺织制造景气度下降,中美贸易影响印染长订单,二是黄金业务结构调整,公司批发业务与加工业务口径差异影响营收,但不影响利润。净利端,Q1、Q2、Q3公司归母净利分别增长10.2%、5.6%、15.7%,净利润延续较稳健增长趋势。其中,黄金业务所持黄金负债公允价值随黄金价格提升而扩大,公允价值变动收益影响前三季度税前利润约6048万元。 三季度黄金业务销售量降幅扩大,批发加工结构变化影响营收:前三季度公司黄金业务销售量下降21.51%至45.4吨,降幅较上半年的16.3%有所扩大,一是黄金消费延续向“精、轻、新”品牌倾斜趋势,二是经济增速放缓影响消费者信心,三季度以来我国限额以上金银珠宝零售持续负增长。前三季度公司黄金批发业务占比由去年同期的20.0%下降至15.6%,公司加工业务营收口径为加工费,批发业务营收口径为金价+加工费,批发业务占比降低影响营收,但不影响利润。 黄金业务结构变化影响利润率费用率,经营现金流净额同比微降:盈利能力方面,航民股份毛利率实现21.38%,黄金业务毛利率较低,三季度毛利率较上半年环比提升,主要源于黄金业务结构变化。黄金业务结构变化同样使前三季度销售期间费用率较上半年提升0.65pct至7.05%,最终前三季度净利率较上半年微升0.60pct至11.34%,同比提升约2.12pct。现金流方面,公司经营活动现金流量净额同比下降2.82%,主要受印染行业增速放缓影响。 投资建议:航民股份印染+黄金双主业发展,核心利润源于印染业务。纺织业景气度下行影响印染业务,黄金业务净利润平稳增长,公司归母净利增长良好。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.68、0.74和0.81元。净资产收益率分别为14.3%、14.1%和13.8%。目前公司PE(2019E)约为9倍,维持“买入-A”建议。 风险提示:纺织制造行业景气度下行;原材料价格波动风险;黄金首饰加工业务产能释放或不达预期;纺织服装产能持续向东南亚转移。
航民股份 纺织和服饰行业 2019-08-21 6.39 -- -- 6.61 3.44%
6.61 3.44% -- 详细
公司近日公布了2019年半年度报告。 报告期内,公司实现营收34.64亿元,同比下降11.75%;实现归母净利润3.23亿元,同比增长7.32%;实现归母扣非净利润3.39亿元,同比增长22.49%;毛利率为20.50%,同比下降7.49个百分点;净利率为10.74%,同比下降6.19个百分点。 公司营收增速下滑主要原因有二:行业印染产能释放订单外流、黄金饰品加工业务结构变动。公司归母扣非净利润增速高于归母净利润增速的原因,主要是投资收益增加所致。公司毛利率、净利率同比下滑的主要原因,是毛利率相对较低的黄金首饰加工业务并表、主营业务结构变动所致。 行业印染产能集中释放、染料价格上行、内外消费疲软是公司印染收入下滑的主要原因。 报告期内,公司印染业务实现营收15.98亿元,同比下降3.40%;实现利润总额3.07亿元,同比下降1.57%。绍兴中小印染企业入园后产能集中释放,公司受到一定的订单外流影响;上半年染料价格波动剧烈,行业成本端均有承压;内外消费疲软,下游观望情绪较为浓厚。在需求下滑、供给增加、成本上升的背景下,印染行业亏损面同比扩大0.8个百分点至23.6%。公司上半年印染业务虽营收、利润同比有所下滑但幅度不大,考虑到一次染成率高等印染技术优势,热电、水处理业务等协同优势以及较充足的染料库存保有,公司印染龙头优势仍在且较为稳固。公司热电业务属于印染业务的配套业务,上年半年公司热电业务营收yoy+1.7%、利润yoy+13.2%。较为稳定的供热量供给侧面说明印染的产能利用率仍处于较高水平,业务开展稳健。目前公司印染定型机已处于油改汽完成状态,公司热电业务效益提升持续。此外,公司非织造布项目逐渐顺行,上半年净利润同比增长115%且未来仍有较大增长空间;合同精机业务净利润同比增长31%。 高附加值产品比例提升,黄金类业务后续发展存有弹性空间。 报告期内,公司黄金类业务实现营收14.85亿元,同比下滑24.32%;实现利润总额5960万元,同比增长5.9%。营收增速下滑的主要原因有二:金价上行影响购买欲望,销售量下滑;消费客群年轻化,黄金首饰消费趋于轻量化、低克重。利润增速提升的主要原因是:毛利率更高的加工业务占比提升。 公司黄金类业务共分两种模式,一是批发业务。批发产品的定价是“黄金基准价+加工费”,产品所用黄金量较多,收入确认包含黄金价格,因而营收占比较高;但由于该业务不以赚取黄金波动价差为目的,产品多为普通类产品,加工费较低,毛利率也较低(不到3%)。二是加工业务。加工产品的定价是“根据工艺复杂程度收取的加工费”,产品所用黄金均为客户提供,收入确认不含黄金价格仅为加工费,因而营收占比较低;但该业务产品多为附加值较高的新品、高端品,加工费是普通产品的数倍,毛利率较高(67%左右)。 拆分来看,上半年,公司批发业务的产销量(吨)占比同比下降3.4个百分点至16.7%,而加工业务的产销量(吨)占比同比提升3.4个百分点至83.3%。毛利率更高的黄金加工业务占比提升,对整体的黄金饰品业务利润拉动较为明显。航民百泰年加工量80吨、稳居国内黄金首饰加工量前三,保持了持续的设计、技术研发节奏。目前部分新品的加工费已经是普通产品的4-5倍,高纯度黄金饰品工艺持续改良、视觉感触提升,持续开发更受市场欢迎的硬金、古法金产品。 维持“推荐”评级。 公司“印染+黄金饰品”双主业双龙头产业格局稳定,航民百泰优质资产证券化平滑经营风险已有业绩验证。全年来看,预计公司印染业务平稳,热电业务效益提升持续,非织造布项目顺行后继续放量,合同精机业务保持小双位数增长。黄金饰品业务结构优化,新品、高端品持续开发,业务仍有一定弹性空间;上半年航民百泰实现净利润4470万元,业绩承诺期第二年,业绩完成动力较足。财务方面,公司报表质量高,现金流充裕,我们看好公司的中长期投资价值,维持对公司的“推荐”评级。 根据公司的业务发展情况,决定下调盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为71.16/74.12/77.82亿元(前值为80.04/83.93/87.75亿元),归母净利润分别为7.08/7.51/7.88亿元(前值为7.10/7.62/8.03亿元),归母净利润增速分别为7.0/6.0/5.0%,EPS分别为0.66/0.70/0.73元,当前股价对应PE分别为9.3/8.8/8.4倍。目前印染染料企业估值为10倍左右,印染企业估值不一,黄金生产及黄金首饰企业估值多在22倍左右。我们认为公司双龙头属性应有一定估值溢价,结合公司基本面及各业务发展情况,综合考虑决定给予公司2019年9.5-11.5倍估值,未来6-12个月公司股价合理区间预计为6.3-7.6元。 风险提示:项目投产不及预期;环保政策进一步趋严;染料价格剧烈波动;黄金价格剧烈波动;内外消费疲软等。
航民股份 纺织和服饰行业 2019-08-20 6.12 -- -- 6.55 7.03%
6.61 8.01% -- 详细
2019H1收入下滑,净利润稳健增长 2019H1营收34.64亿元,同比下降11.75%,归母净利润3.23亿元,同比增长7.32%,扣非后归母净利润3.39亿元,同比增长22.49%。 印染业务虽面临压力但稳健发展,黄金业务精品比例提高而利润提升 分业务来看,印染业务营收15.98亿元,同比下降3.4%,利润总额3.07亿元,同比下降1.57%,印染业务面临经营压力但公司积极应对,而中美贸易战造成客户下单谨慎,因此仍受到一定影响,但总体经营稳健。热电业务营收3.40亿元,同比增长1.71%,利润总额7526万元,同比增长13.17%,2019H1煤炭价格相较2018H1有所下降,因此毛利率预计有所提升。黄金业务营收14.85亿元,同比下降24.32%,利润总额5960万元,同比增长5.90%,根据黄金业务经营数据,2019H1饰品批发和加工业务比例分别为16.67%和83.33%,而去年同期分别为20.06%和79.94%,销售额因批发业务比例下降而有所下降,但加工业务毛利率更高,因此2019H1产品结构中精品比例在提高,黄金饰品业务净利润有所提高。 主业产能持续扩张,看好公司未来持续发展 印染业务方面,钱江印染厂房改扩建工程基本完工,预计下半年投产;黄金业务方面,航民百泰黄金首饰产业园建设推进顺利,产能持续扩张。 盈利预测与投资评级 预计公司2019-2021年EPS分别为0.66/0.74/0.82元/股,对应2019年PE估值9.31倍,可比公司2019年平均PE估值约11倍,给予公司2019年合理PE估值11倍,合理价值7.26元/股,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险;下游需求不景气风险;双主业管理风险。
航民股份 纺织和服饰行业 2019-08-20 6.12 -- -- 6.55 7.03%
6.61 8.01% -- 详细
事件 公司披露半年报,上半年实现营收34.64亿元/-11.75%,实现归母净利3.23亿元/+7.32%,实现扣非归母净利3.39亿元/+22.49%。 投资要点 黄金业务结构变化影响营收,扣非后归母净利增速良好:Q1、Q2公司分别实现营收增长-6%、-17%,主要源于公司黄金业务结构发生变化,黄金加工量降低及批发业务占比降低影响营收。Q1、Q2分别实现归母净利增长10.2%、5.6%,二季度纺织制造景气度下行及原材料价格提升影响净利润。另有黄金价格提升使黄金租赁负债增加1.02亿元,使交易性金融负债亏损6253万元,带动非经常损益亏损1542万元。上半年公司实现扣非后归母净利增长22%。 印染业务,上半年公司印染业务实现收入15.9亿元/-3.4%。营收略有下滑,一是国内纺织制造市场景气度下行,中美贸易关系影响长订单,下游需求欠佳;二是3月化工厂爆炸使分散染料原材料产能受限,推动印染原材料分散染料提价;三是绍兴滨海聚集区印染迁建完毕,产能释放加剧区域市场竞争。上半年印染业务实现利润总额3.1亿元/-1.6%, 热电业务,受益于煤炭价格稳定,公司增加发电量,稳定供热量,电力蒸汽业务实现营收3.4亿元/+1.7%,实现利润总额7526万元/+13%。 黄金业务,上半年黄金业务实现销售收入14.8亿元/-24%。一是源于黄金消费向低克重、轻量化方向发展,黄金需求量降低,上半年公司黄金销量达32.8吨/-16%;二是源于公司批发业务占比下降,公司加工业务营收口径为加工费,批发业务营收口径为金价+加工费,批发业务占比降低影响营收,但不影响利润。上半年航民百泰黄金业务实现净利润4470万元/+6.8%,完成全年承诺业绩的53%。 黄金业务结构变化影响利润率费用率,费用控制良好推升扣非后净利率:盈利能力方面,毛利率同比增长4.5pct至20.5%,主要源于黄金业务结构变化,毛利率达60%的加工业务占比提升。业务结构变化使销售费用率、管理费用率、研发费用率均同比提升,合计期间费用率提升1.5pct至6.4%。另有非经常损益1542万元影响净利润。参考备考合并财务报表,最终公司净利率同比增长1.6pct至9.3%,费用控制良好推动公司净利率提升,实现扣非后归母净利增长22%。 投资建议:航民股份印染+黄金双主业发展,核心利润源于印染业务。上半年纺织业景气度下行影响印染业务,黄金业务净利润平稳增长,费用控制见效,最终公司扣非后归母净利增长良好。我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.68、0.74和0.81元。净资产收益率分别为14.3%、14.1%和13.8%,维持“买入-A”建议。 风险提示:纺织制造行业景气度下行;原材料价格波动风险;黄金首饰加工业务产能释放或不达预期;纺织服装产能持续向东南亚转移。
航民股份 纺织和服饰行业 2019-08-19 6.10 -- -- 6.55 7.38%
6.61 8.36% -- 详细
事件:公司公布半年报,2019H1收入同降11.75%至34.64亿元,若细拆各项主要业务,印染/热电/黄金业务收入同比-3.4%/+1.7%/-24.3%,利润总额同比-1.6%/+13.2%/+5.9%,受益黄金业务(航民百泰)在2019年并表比例由18年的51%增加到100%,19H1归母净利同增7.32%至3.23亿元,扣非归母净利同增22.5%至3.39亿元。 印染主业:中美贸易摩擦升级下需求承压,叠加燃料价格上升带来盈利压力,收入及利润较去年同期有小幅下滑。下游需求来看,19H1内需不振、外需亦受中美贸易摩擦升级影响造成客户下单谨慎,生产旺季较往年缩短,叠加绍兴地区印染企业陆续搬迁入园后产能释放、竞争加剧,对公司接单造成影响,单量有所下降,另由于染料价格在19H1也有明显跃升,对公司成本端造成一定压力,影响印染业务的盈利能力。在此背景下,19H1公司印染业务收入同降3.4%至16.0亿元,利润总额同降1.6%至3.1亿元。 热电蒸汽业务:受益煤价稳定、发电量增加、供热量稳定,热电业务收入同增1.7%至3.4亿元,利润总额同增13.2%至7526万元。 黄金业务:18年12月收购首饰制造企业航民百泰,完整并表显著增厚利润。航民百泰18年12月已完全并表,19H1黄金业务收入同降24.3%至14.8亿元,利润总额同增5.9%至5960万元,收入同比下降主要由于:1)金价上行较快,消费者对首饰购买持观望态度;2)首饰消费趋向轻量化、低克重;3)公司业务结构有所变化,19H1来料加工业务收入占比从去年同期的80%提升到83%。产品结构改善驱动盈利增长稳定,19H1航民百泰净利润同增1.8%至4470万元。考虑收购时航民百泰方面给出的业绩承诺在18/19/20年分别为7200/8500/10200万元,从目前来看19年仍有望完成业绩承诺。 盈利预测与投资评级:我们预计2019年主业归母净利持平微增、叠加航民百泰全年8500万承诺利润,预计19/20/21年公司归母利润分别增长7.7%/9.1%/8.4%至7.1/7.8/8.4亿元,对应PE9.3/8.5/7.9X,历史现金分红率保持在30%左右,低估值行业龙头,维持“买入”评级。 风险提示:染料、煤炭等原材料价格异常波动,黄金加工业务发展不及预期。
航民股份 纺织和服饰行业 2019-05-02 6.99 -- -- 7.13 2.00%
7.13 2.00%
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2019Q1收入下滑,净利润稳健增长 公司2019Q1实现营收18.06亿元,同比下降6.00%,归母净利润1.25亿元,同比增长10.22%,扣非后归母净利润1.07亿元,同比增长12.19%。 黄金业务因产品结构优化收入下滑导致公司整体收入下滑 根据公司2019Q1黄金业务经营数据,2019Q1黄金饰品销量中,饰品批发业务比例18.19%、加工业务比例81.81%,而去年同期饰品批发业务比例为21.72%、加工业务比例78.28%,销售额因加工业务比例提高、批发业务比例下降而有所下降。但加工业务相较批发业务毛利率更高,因此就产品结构的变化而言,2019Q1精品比例在提高,常规品种比例有所下降,黄金饰品业务净利润有所提高。其他业务方面,预计印染、热电等主业收入和利润均有所增长,海运、无纺布业务有所下滑,但整体占比较小。 印染业务染料备货充足,热电业务受益煤炭价格下跌 2019Q1公司主要原材料价格变动较大。印染业务方面,染料价格持续上涨,但目前公司储备了10个月的染料库存(价格锁定),因此受到染料价格影响较小。热电业务方面,2019Q1煤炭价格相较2018Q1有所下降,因此毛利率预计有所提升。 盈利预测与投资评级 预计公司2019-2021年EPS分别为0.99/1.10/1.20元/股,对应2019年PE估值11.05倍,近五年平均PE(TTM)估值14倍,给予2019年合理PE估值14倍,合理价值13.86元,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险;下游需求不景气风险;双主业管理风险。
航民股份 纺织和服饰行业 2019-04-18 7.72 -- -- 11.79 2.52%
7.92 2.59%
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核心观点: 煤炭价格下跌,公司热电业务毛利率有望上升 热电业务成本主要是煤炭,且历年热电业务毛利率与煤炭价格基本呈现负相关关系。2019Q1相较2018Q1同期煤炭价格均价下降107.5元/吨,根据我们的测算,假设公司其他业务维持2018Q4增速,黄金业务按照公司承诺业绩增长,因为煤炭价格的下跌2019Q1预计利润增速20.73%。 染料价格上涨,公司可以通过提高印染染费消化成本上 3月21日,生产染料中间体的天嘉宜化工厂发生爆炸事件,引发全国各地化工厂园区紧急启动安全排查。根据七彩云电商报导,分散染料价格开始出现较大幅度上涨。公司作为行业龙头通过提高染费消化由染料价格上涨带来成本增加的不利影响。 公司是印染行业龙头,公司ROE较 公司是全产业链布局的印染行业龙头公司,严格的环保政策有望推动印染行业集中度提升。公司采取轻资产的运营模式,自2010年以来ROE基本维持在16.5%以上的水平,2017年公司ROE达17.15%,排名行业第五。截至2019年4月15日,公司PE(TTM)估值为12.70倍,近五年平均PE(TTM)估值为13.74倍,目前估值略低于近年来的估值中枢。 盈利预测与投资评级 预计公司2019-2021年EPS分别为0.99/1.10/1.20元/股,对应2019年PE估值11.41倍,近五年平均PE(TTM)估值14倍,给予2019年合理PE估值14倍,合理价值13.86元,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险;下游需求不景气风险;双主业管理风险。
航民股份 纺织和服饰行业 2019-04-03 7.92 -- -- 12.77 8.22%
8.57 8.21%
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18年收入增8%、净利增11%,18Q4收购航民百泰完成并表 2018年公司实现收入75.34亿元、同增8.46%,归母净利6.62亿元、同增10.81%,扣非净利5.76亿元、同增8.10%,EPS为0.96元,以资本公积金每10股转增2股,以未分配利润每10股派送红股2.5股并分红2.80元(含税)。收购航民百泰完成并表导致业绩高于此前预期,净利增速高于收入主要由于毛利率提升,高于扣非净利主要由于委托投资损益增加较多。 2018年3月5日公司公告筹划重大资产重组,拟向航民集团(上市公司控股股东)、环冠珠宝非公开发行股份收购航民百泰100%股权,2018年12月18日公司完成股权过户手续后航民百泰实现并表,由于属于同一控制下企业合并,公司追溯调整2017年数据,如不追溯调整2018年公司收入同增115.51%,归母净利同增15.40%。 分季度来看,2017Q1-18Q4公司收入同增6.35%、-1.32%、15.39%、18.74%、15.97%、23.00%、10.68%、3.83%,归母净利同增1.90%、3.38%、10.54%、6.14%、10.51%、16.50%、6.89%、9.46%。2018Q4公司完成收购并表,航民百泰收入增速较低导致公司收入增速放缓,净利增速高于收入主要由于毛利率提升。 印染主业量价齐升,黄金主业收入稳步增长 印染主业方面,2018年公司印染实现收入33.36亿元,同增11.91%,利润总额6.66亿元,同增10.44%。从量价来看,2018年染色布销售量同增9.17%至11.68亿米,公司持续拓展市场,拥有H&M、Zara、VF等国际优质客户,销量保持增长;2018年染色布平均价格同增4.16%至3.14元/米,公司优化产品结构、提价应对上游染料等原材料价格上涨。 黄金主业方面,公司从事黄金饰品的设计、研发、生产、批发及品牌建设,年产能80万吨,2018年黄金业务实现收入35.70亿元,同增3.45%,利润总额1.06亿元,同增31.28%。其中黄金批发、加工业务分别实现收入33.69亿元、1.97亿元,同增3.00%、11.41%,2018年国内黄金消费市场回暖,公司加大新品开发、市场开拓力度,品牌商客户订单增加,带动加工业务收入增速较高。 热电业务方面,公司生产蒸汽中近60%供内部印染企业使用,其余部分对外供应,电、蒸汽的年产能为6亿度、500万吨。2018年公司煤炭采购成本同比提升,但定型机煤改汽后,蒸汽用量加大,盈利能力有所好转,实现热电收入6.79亿元、同增19.39%,利润总额1.40亿元、同增12.02%,增速高于2018H1。 其他业务方面,2018年公司批发、海运、机械制造、水利管理收入分别为2.23亿元、6777.83万元、6521.50万元、5095.89万元,分别同增12.60%、-6.80%、157.25%、16.71%,公司合同精机市场开拓良好、订单增加,促机械制造收入增速较高。 黄金业务带动毛利率提升,费用率略有增长 2018年公司毛利率同增1.35PCT至18.66%,主要由于黄金业务毛利率提升幅度较大。分业务来看,纺织、黄金珠宝、热电、批发、海运、机械制造、水利管理业务毛利率分别为26.33%(-0.72PCT)、6.46%(+1.92PCT)、24.77%(-2.35PCT)、2.03%(-0.52PCT)、26.38%(-10.07PCT)、23.90%(-2.35PCT)、5.70%(-0.73PCT)。染料、煤炭、环保等成本上升影响公司印染业务毛利率;批发业务毛利率提升、高毛利率加工业务收入占比提升带动黄金业务毛利率增长,2018年黄金批发、加工毛利率分别为2.88%(+1.54PCT)、66.99%(+3.73PCT)。 2018年期间费用率同增0.79PCT至5.74%,其中销售费用率同增0.12PCT至1.22%,主要由于职工薪酬及业务费增长25.22%;管理费用率(包含研发费用)同增0.77PCT至4.25%,主要由于研发费用增加较多;财务费用率同降0.10PCT至0.28%,主要由于利息收入同比增加。 作为印染龙头受有望益于行业集中度提升,黄金珠宝板块业绩稳步增长 印染行业面临较大成本上涨和环保趋严压力,运营出现分化,中小企业亏损比例提升、亏损额扩大。公司作为行业龙头具有技术研发、产业链配套、成本控制、清洁生产等优势,印染主业受益于集中度提升。2018年1-11月全国规模以上印染企业印染布产量444.96亿米、同增2.26%,实现主营收入2657.25亿元、同增4.55%,利润总额136.57亿元、同增13.06%,亏损企业户数322家、亏损面为18.78%、同比扩大3.70PCT,亏损企业亏损总额13.66亿元、同增13.06%。2019年3月21日江苏响水化工厂爆炸,环保及安全生产将进一步收紧,导致染料行业中间体供应短缺,染料价格预计将上涨,公司作为行业龙头提前储备半年染料储备,染料价格上涨后将提价应对,盈利能力受到影响有限。 公司收购航民百泰后形成“面料印染+黄金珠宝”双主业布局,增厚公司业绩。近年来随着我国人均收入增长、三四线城市消费升级,黄金珠宝市场稳步增长,2018年全国黄金消费量1151.43吨、同增5.73%。2018年航民百泰推出创新项目260个、新增客户232家,带动收入保持增长,实现归母净利润7711.07万元,业绩承诺完成率为107.1%。航民百泰黄金首饰加工量位居华东地区第一、全国第三,2019年公司黄金时尚产业园将逐步投产,带动业绩稳步增长。 双主业维持稳步增长,黄金业务盈利能力提升,维持“买入”评级 公司计划2019年实现营业收入(合并抵消后)80亿元,同增6.19%,归母净利润6.8亿元,同增2.72%。从历史数据来看,公司业绩目标通常较为保守,超目标概率较大。 我们认为:1)2018年12月公司完成航民百泰收购并表,由于对财务报表进行了追溯调整,因此2018年收入、利润增速、毛利率、费用率同比变化幅度相对较小,不考虑追溯调整这些项目变化幅度更大。2)公司通过技术优化、效率提升带动印染布产销量稳步增长,产品结构升级及上游成本上涨带动价格提升,印染主业收入增长持续。3)公司黄金业务加大新品研发力度,持续拓展下游客户,黄金时尚产业园投产后销量将进一步提升,2019-20年航民百泰承诺扣非归母净利润不低于8500万元、10200万元, 同增10.23%、20.00%。4)2018年航民合同精机一期达产,新车间扩建基本完工,带动机械制造收入快速增长。5)公司印染主业成本压力较大,随着龙头议价能力提升、产品结构优化,预计毛利率有望维持稳定,黄金业务受产品升级、高毛利加工业务收入占比提升影响毛利率有望提升。6)公司在传统行业深耕多年,资金储备丰富,2018年末货币现金12.69亿元、银行理财产品8.50亿元,未来有望在工业互联网、人工智能、数字经济等领域转型升级。 由于航民百泰收购并表,我们调整2019-20年EPS为1.02/1.16元,预测2021年EPS为1.29元,目前股价对应19年11倍PE,看好去产能背景下公司作为行业龙头议价能力及市场份额的提升,未来公司有望在新兴产业布局,维持“买入”评级。 风险提示:染料价格持续上涨、环保政策收紧、行业竞争加剧等。
航民股份 纺织和服饰行业 2019-04-02 7.34 -- -- 12.77 16.83%
8.57 16.76%
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事件:1)近日公司公布了2018年年度报告; 2)公司公布了2018年度利润分配方案。 航民百泰并表增厚业绩、非织造布项目业绩释放低于预期,利润分配回馈股东。 2018年,航民百泰并表并追溯调整2017年可比口径数据。2018年,公司共实现营业收入75.34亿元,同比增长8.46%;实现归母净利润6.62亿元,同比增长8.46%;实现归母扣非净利润5.76亿元,同比增长8.10%;EPS为0.96元,同比增长11.63%;加权净资产收益率为17.03%,同比微降0.19个百分点。如剔除航民百泰并表因素,公司2018年实现营业收入39.64亿元,同比增长13.4%;实现归母净利润5.83亿元,同比增长1.6%。 剔除航民百泰并表因素,公司2018年营收增速(+13.4%)高于归母净利润增速(+1.6%),归母净利润表现低于我们预期(预测值6.21亿元、实际值5.83亿元)。我们认为主要是三点原因:一是非织造布项目搬改扩后的业绩释放时间低于我们预期(2017年净利润2325万元,2018年预测值2500万元,2018年实际值645万元);二是海运业务的利润同比下滑近40%,不及预期(2017年净利润2328万元, 2018年预测值1800万元,2018年实际值1456万元);三是染料、煤炭等原材料价格保持高位,成本端承压,业绩规模占比较大的印染及热电业务的利润增长不及营收增长。 公司同时公布了2018年利润分配预案:每10股转增2股,每10股派送红股2.5股并派发现金股利2.80元,现金分红比例为31.53%。2016年、2017年公司仅派发现金股利。 维持“推荐”评级。 从2018年业绩以及各项财务指标来看,公司报表质量高、经营情况稳定。印染业务年内再次突破理论产能,热电等产业链业务协同优势进一步发挥;黄金饰品批发业务、加工业务稳健增长。印染、黄金饰品双主业双龙头产业格局已成,未来经营风险将进一步平滑。我们仍看好公司的中长期投资价值:公司印染产能在行业里属于中高端产能,虽然市占率受限于环保政策等客观因素难以提高,但持续的研发和技改投入支撑了公司印染龙头的行业地位;热电等产业链业务协同优势未来将进一步凸显,运营成本下降给业绩带来的弹性空间将持续存在,产业链护城河效应明显。黄金饰品业务方面,公司的规模优势明显,品牌知名度高,客户资源丰富、大客户稳定,设计及制造能力突出。 我们认为2019年,公司业绩有以下增量因素:1)盐城爆炸事件后染料价格预计持续高位运行,公司染料库存保有的时间偏长,受到的影响要小于中小企业,量方面有一定的订单回流预期;另外公司印染产品是加成定价模式,价方面,染料价格上行一定程度将带动印染加工费的提升。2)公司非织造布项目产能由1.2万吨增至3万吨,营收及利润规模还有较大的上升空间。3)航民百泰资产优异,在黄金消费的中长期景气行情背景下,今明两年完成业绩承诺的可能性高。 预计公司印染业务2019-2021年营收分别为42.97/45.98/48.74亿元,归母净利润分别为6.23/6.60/6.93亿元;黄金首饰业务2019-2021年营收分别为37.07/37.95/39.01亿元,归母净利润分别为0.87/1.02/1.10亿元。预计公司2019-2021年整体营收分别为80.04/83.93/87.75亿元,归母净利润分别为7.10/7.62/8.03亿元。EPS分别为0.95/1.02/1.08元,对应PE分别为10.70/9.97/9.46倍。结合公司基本面及各业务发展情况,给予公司2019年11.5-13.0倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为10.93-12.35元。维持“推荐”评级。 风险提示:项目投产不及预期;环保政策进一步趋严;染料、煤炭、黄金等原辅料价格剧烈波动;消费疲软等。
航民股份 纺织和服饰行业 2019-04-02 7.34 -- -- 12.77 16.83%
8.57 16.76%
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事件:公司公布年报,2018年收入75.34亿元,净利润7.99亿元,归母净利6.62亿元;若剔除收购航民百泰带来的并表影响,公司原有主业收入增长13.4%至39.6亿元,净利润增长8.9%至7.2亿元,归母净利增长2.0%至5.8亿元;分红方面,公司计划每10股转增2股,并每10股派送红股2.5股同时派发现金股利2.80元,现金分红比例达到31.53%。 印染主业:总体接单顺利,18年印染业务收入同增11.9%,利润总额同增10.4%,盈利水平与去年基本持平。2018年公司整体纺织业务收入增长13.72%至36.7亿元,毛利率同比下降0.72pp至26.3%,主要与非织造业务盈利能力下降(由于搬迁影响生产)有关。具体到印染业务,2018年收入增长11.9%至33.36亿元,旗下印染子公司18年平均净利率水平高达15.8%,主业表现非常稳健。 n 热电蒸汽业务:煤价稳定背景下盈利能力小幅回升,收入同增19.4%至6.8亿元,利润总额同增12.0%至1.4亿元。 黄金业务:18年12月收购首饰制造企业航民百泰,完整并表显著增厚利润。航民股份以10.7亿元对价对百泰进行100%收购,收购全部通过发行股份方式进行,发行价格9.72元/股。航民百泰方面给出的业绩承诺在18/19/20年分别为7200/8500/10200万元,复合增长率接近20%,2018年航民百泰收入/净利润达到35.7亿/7711万元,超过承诺业绩。 解读18年盈利:印染及热电盈利增长超过10%,收购航民百泰的一次性费用、非织造布业务以及航运业务盈利下滑是归母净利增长慢于收入增长的主要原因。2018年公司公司印染业务利润总额同增10.4%,热电业务利润总额同增12.0%,其他业务的利润总额从2017年的5656万元降低到2018年的2055万元,主要受到以下因素影响:1)收购航民百泰的一次性费用1811万元左右;2)非织造布子公司受厂房搬迁影响净利润较17年下滑1680万元;3)海运子公司净利润较17年下滑873万元。我们认为2019年前两项影响因素将会消失,由此剔除该两项因素的影响,18年公司原有业务(不考虑黄金并表)的归母净利应该达到6.1亿元,同比增长7%。 盈利预测与投资评级:暂不考虑增值税下调利好,预计19/20/21年公司归母利润分别增长16%/12%/12%至7.7/8.6/9.6亿元,对应PE10.2/9.1/8.2X,历史现金分红率保持在30%左右,低估值行业龙头,给予“买入”评级。 风险提示:染料、煤炭等原材料价格异常波动,黄金加工业务发展不及预期
航民股份 纺织和服饰行业 2019-03-29 7.10 -- -- 8.57 20.70%
8.57 20.70%
详细
事件 27日晚公司披露年报,2018年实现营收75.34亿元,同比增长8.5%,归母净利6.62亿元,同比增长10.8%,扣非归母净利5.76亿元,同比增长8.1%。基本每股收益为0.96元。拟每10股转增2股、派送红股2.5股与现金股利2.8元(含税)。 投资要点 并表航民百泰打造双主业,原业务保持稳健增长:公司2018年12月收购集团旗下航民百泰100%股权,并入黄金首饰加工业务,形成“面料印染+黄金珠宝”双主业布局。2018年,航民百泰贡献营收35.70亿元,贡献净利润0.79亿元。扣除后,航民股份原业务实现营收39.64亿元,同比增长13.4%,原业务营收稳健增长,实现净利润7.20亿元,同比增长8.6%,原材料价格提升使毛利率略有降低,最终利润增速不及营收增速。 分业务看,印染主业、百泰黄金首饰业务、热电业务实现双位数增长:其中,品种结构优化推动2018年占营收44%的印染主业实现营收增长11.9%,实现利润总额增长10.4%;产能利用率提升推动占营收47%的黄金首饰业务实现营收增长3.5%,批发业务毛利率提升推动利润总额增长31.3%;印染业务油改汽增大蒸汽需求,占营收9%的电力蒸汽业务营收增长19.4%,利润总额增长12.0%。 印染集中度有望提升利好龙头,黄金首饰产能逐步释放增厚业绩:印染行业,下半年产量有所复苏,2018年前11月印染布产量同比增加2.3%,增速较上半年的同比下降3.6%回升。印染行业经营承压,前11月亏损面同比扩大3.7pct至18.8%,亏损企业亏损额同比增加13.1%,印染行业亏损面积亏损额持续扩大,较小企业产能有望整合。目前公司印染产能居于全国第二,行业集中度的提升有望使公司受益。 黄金首饰行业,国内黄金消费市场持续回暖,2018年黄金首饰消费量同比增长5.7%至736吨。航民百泰黄金首饰加工产能利用率由2017年的89%提升至2018年的94%,产能利用接近饱和。公司黄金加工产能计划由2018年的80吨逐步提升至2022年的120吨,产能年复合增速约11%,产能持续释放有望推动黄金加工业务收入增长,增厚公司业绩。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.99、1.08和1.18元。净资产收益率分别为15.3%、15.0%和14.7%。目前PE(2019E)约为11倍,维持“买入-A”建议。 风险提示:原材料价格波动风险;印染行业集聚或不及预期;黄金首饰加工业务产能释放或不达预期;纺织服装产能持续向东南亚转移。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名