公司拟投资UrbanRevivo10%股权。公司全资子公司海澜投资与快尚时装、李明光签订《投资意向协议》,拟以自由资金首期认购其不超过10%的股权,此次协议仅为交易各方初步协商结果和意向性约定,具体事项需由各方进一步协商谈判,根据协议海澜投资向快尚时装支付投资预付款人民币1 亿元。快尚时装旗下经营Urban Revivo快时尚品牌(以下简称UR)。UR由李明光创立于2006年,主打欧美时尚风格,核心客群是25-35岁的都市白领女性,以女装为主,男装和童装为辅,主流价格定位大众市场。 Urban Revivo:快速崛起的本土快时尚品牌新秀。发展至今的十年中,UR全球门店超过160家门店,品牌爆发增长。经营模式上采用类直营模式,UR负责门店管理和人员培训,加盟商负责投资开店,一家1000平米的店铺初期投资在600万以上(装修占30%+)、按销售额的40%向加盟商分成,投资回收期在1.5-3年。UR坚持“店铺够大、产品丰富、价格实惠、更新够快”的快时尚经营理念,也是其竞争优势:①奢华大店:UR店面始终选择当地最繁华地段,标准面积在1000平米以上,用奢侈品牌的形象和标准来打造大众定位的品牌店面形象。②高效供应链支撑高频上新:实现7天的全球领先前导时间,每周约200款新货上架,全年约12000款,实际应用9000多款。③也是最讲究时尚和设计感的快时尚品牌之一:UR通过买手制获得全球最前沿的设计风格和流行元素,在巴黎、伦敦、米兰、纽约、东京、首尔等各时尚中心均拥有买手团队。 投资快时尚品牌新秀,产业链协同补强夯实时尚地位。UR和海澜之家定位相近、品类互补(女装/男装),在经营模式上均采用类直营的轻模式,两者合作可产业链形成协同补强,夯实时尚地位。公司在前期快速扩张期积累了丰富的供应商和加盟商资源,这一扎实的合作体系配备其自身高效的物流仓储能力(智能仓储管理平台/SAP运输物流管理系统等),使得公司形成具有一定灵活性和规模优势的平台型管理体系。这恰恰是处在快速发展期的UR所需要的。对于公司而言,UR与其他快时尚品牌的核心差异化优势是其对时尚和设计的理解和运用,UR的买手制可为公司的产品设计研发带来更多时尚资源。 盈利预测和投资建议。公司旗下海澜之家品牌2017Q2销售较Q1环比改善,预计约增长10%左右;时尚化和国际化发展路径小试牛刀,近期副牌HLAJEANS亮相苏州,马来西亚首店销售靓丽。公司是国内男装市场第一品牌,通过类直营模式将产业上下游资源深度绑定,实现份额快速提升的同时,卡位核心话语权(品牌力/供应链等),达到高效运营,规模优势充分体现。由此奠定模式的扎实基础,并兼具灵活性。维持2017/18/19年净利润预测33.33/36.37/41亿元(CAGR=11%)、对应EPS0.74/0.81/0.91元,维持“增持”评级。 风险因素。男装行业景气度不及预期;主品牌同店持续下滑风险,售罄率下降风险;公司新品牌培育不及预期。

2017H1收入/净利润同增41.66%/102.07%。公司公告2017年中报,收入/净利润分别同增41.66%/102.07%至25.83/1.37亿元。净利润翻番增长主要由于:(1)上半年量价双升趋势延续,经营持续向好;(2)期内确认补贴收入8188万元(其中Q2确认7461万元)、较16H1增加约6500万元。由于期内关于补贴收入确认方法的会计政策变动,补贴对报表的影响表现为营业成本、销售费用和财务费用的减少,分别减少5572/2317/226万元,对净利润无影响。 新疆产能贡献产量增长,产品价格稳中有升。量价方面,整体产销率维持高位,新疆产能释放贡献产量增长,新疆区域业务收入同增50.6%至10.34亿元;同时本部智能纺纱开始投产(毛利率较同类产品高、量尚不大)。价格方面稳中有升,2017Q2产品价格较Q1平均个位数增长。若剔除会计政策变更的影响,2017H1毛利率同降3PCTs至16.67%(变更后为18.8%),主要由于去年同期公司拥有低成本棉花(较今年平均低2000元/吨)。销售费用率基本稳定在3%左右(变更后为2.2%);财务费用同降0.8PCT至4.4%。综合来看,营业利润同增29%至9200万元(变更后同增143%)、其中17Q2同增20%。 产能布局井然,新疆区域发展前景向好。预计2017年公司产能/订单均望增长30%左右,增长主要来源于:(1)公司已新增产能进入释放周期、覆盖2017年全年;(2)新疆锦域11万锭棉纱/5000万吨气流纺将陆续投产,针织项目预计2018年年初投产。同时公司已着手布局2018-2019年产能计划。期内公司子公司与新疆国经贝正棉业成立合资公司,控股其下属6家轧花厂(预计有2-3万吨皮棉产量)。 盈利预测、估值及投资评级。公司正处于产能释放、产品升级、新疆业务加快发展的经营上行周期,目前产能投放较顺利,产销率高,上调2017年收入预测至55.21亿(原52亿)、同增35%,考虑到棉价较去年高,毛利率恐有所下降,故维持2017/2018/2019年净利润预测2.85/3.48/3.93亿元,对应EPS0.35/0.43/0.48元。维持目标价8.19元,维持“买入”评级。 风险因素。经济复苏低于预期;棉价走势不确定;新疆纺织产业优惠政策变动。

2017H1收入/净利润同增88%/491%。公司公告业绩快报,2017年上半年收入同增88%至20亿元、净利润同增491%至3.06亿元,若不考虑全资收购杭州悠可带来的2.2亿投资收益,净利润同增约66%至8600万元左右,其中蜡烛主业同期持平,预计贡献50%+业绩。 化妆品业务有序推进,支撑后续增长。化妆品业务各标的均表现良好,月沣双位数增长、韩亚低基数下同增约100%。期内公司完成杭州悠可收购(5月并表),2017年上半年净利润同增75%-80%。同时公司在上海建立的化妆品业务分布推进顺利,核心团队紧锣密鼓搭建中。截至目前公司已整合21家代理商,2017H1核心代理商亦实现翻番增长,后续仍将持续推进,部分核心代理商获得多个新品牌代理权,协同效应初现。目前代理商整合已初具规模,为后续优质品牌的潜在合作机会奠定基础;同时,随着代理商业务趋于成熟、未来业绩进一步放量可期。 盈利预测与投资建议。公司基于资源/资金/平台优势从渠道端率先切入,线上悠可/线下21家核心省代,公司将逐渐具备承接更多优质成长性国内外品牌的能力(韩国Tolymoly品牌合作),伴随而来的业绩放量值得期待。此外,公司亦在延伸布局美妆相关产业(和网红经纪公司合作等),战略版图渐成型。考虑杭州悠可收购带来投资收益2.2亿元,维持2017/18/19年净利润预测5.63/4.45/5.32亿元(EPS1.43/1.13/1.35元)。维持“买入”评级。 风险因素。行业经济持续放缓,化妆品消费增长乏力。公司收购的多个渠道代理商业绩不达预期。公司战略推进、标的资源协同的速度低于预期。

可转债加码多品牌运营,三年股东回报显信心。公司公告可转债预案,债券拟募集6.07亿,资金拟投资于:Laurel 品牌设计研发中心扩建(1.66亿)、Laurel 营销中心建设(1.87亿)、收购唐利国际10%股权(1.54亿)、以及补充流动资金(1亿)。债券有效期六年,可于发行后六个月起转股(若按公告计算的转股价格26.52元/股,对应2288万股)。若在转股期,公司连续30交易日中至少15个收盘价不低于当期转股价的130%,则公司有权赎回未转股的债券。 同时,公司公告未来三年股东回报规划,每年以现金分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%。 拟再次增持唐丽国际10%股权,EdHardy 发展前景向好。此次可转债发行后,公司拟投资1.54亿收购华悦国际持有的唐利国际10%股权,完成后将持有其90%股权。唐利国际旗下EdHardy 表现高成长性,2016年唐利国际实现收入3.7亿元,同增65.9%;不考虑并表因素的净利润1.4亿元、同增120%。2017上半年EdHardy 持续强势,同店同增13%以上,次新店发力下销售同增约30%+,目前约有105家店,预计下半年开店更多;同时,副线EdHardy X 逐渐起步,目前已有约15家店涵盖休闲/Skinwear 内衣/Sports 运动三大系列,开店速度将快于主线,将成为未来三年的增长新驱动力。综合来看,预计唐丽国际未来三年有望保持强劲增长。 坚定看好公司多品牌时尚集团战略落地,协同效应初现。通过外延构建集团是时尚消费品领域的必然路径,而公司所获得的优质品牌其生命力足以支撑未来长期的市场空间。而公司具备运营和驾驭多品牌的能力: (1)公司对已有品牌未来发展路径布局清晰,深谙时尚品牌运营法则并运用至后续择品过程。 (2)目前的多品牌运营情况也充分体现了公司的执行力:IRO 新店有望入驻北/深核心商圈、Laurel 预计全年开到40家店、EdHardy 持续强劲。 (3)标的间协同渐显,集团化运营效果良好:包括多品牌在渠道拓展中的协同;百秋强化歌力思和EdHardy 线上业务成效显著、并为其引入更多优质时尚品牌资源。 盈利预测与投资建议。公司旗下多品牌均处于爆发期或爆发增长前夕,随着Laurel 和IRO 进入盈利周期,预计未来三年整体净利润CAGR 望达30%。此次可转债资金将进一步加码公司多品牌运营实力,同时股东回报保证未来三年稳定分红率(2014/15/16年分红率分别为29%/27%/35%),亦彰显公司发展信心,多重利好有望对股价带来催化。短期关注中报多品牌表现靓丽带来业绩超预期可能,长期看好公司持续推进多品牌时尚集团战略落地和业绩增长。综合考虑到可转债的财务费用和唐利国际并表比例增加,维持2017/2018/2019年净利润预测2.95/3.59/4.31亿元,EPS0.88/1.06/1.28元,现价对应2017PE23倍,维持买入评级。 风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;加盟业务改善不如预期;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。

激励方案高业绩目标,虽显信心达标仍需努力。我们认为,此次方案设立的2018-19年业绩考核目标较高,虽充分彰显公司发展信心,仍需多方努力。若不考虑品牌外延并购,增长可能来源于:1.童装和乐町快速增长(预计太平鸟男装和女装保持10%左右的稳健增长。);2.公司严控和压缩销售费用,销售费用率持续下降(2016年销售费用率34.88%);3.存货减值影响有望于2018年弱化,减值损失稳中有降。2015年存货高企致库龄两年及以上产品的跌价损失较高(2.24亿元);该因素恐仍将影响2017年净利润,而随着过季产品的跌价影响逐渐消化(过季一年以上的跌价准备占87%),预计到2018年影响有望弱化。 渠道结构均衡发展,商品优化成效初显。渠道方面,公司实行小区域、网格式的扁平化营销网络管理模式,目前整体渠道结构均衡(街边店/百货/购物中心/线上),其中购物中心渠道增长更快,2017年公司计划净增600家店(其中直营/加盟分别为150/450家),随着直营店收入比例增加、购物中心店崛起,品牌触达用户路径缩短,有助于培育品牌粘性。商品管理方面,公司启用智能商品系统,最大化门店产销率,提高售罄率(启用后终端平均售罄率同比提升8-10PCTs至70%-80%);同时,通过中央云仓保证畅销款式能在最佳生命周期中完成销售。此外,基于对时尚趋势和消费者的充分理解,公司在设计上不断开展品牌跨界合作,包括国际知名设计师(Dior御用花艺师、Chanel合作等)、热门IP(小黄人)、国际品牌(百事合作款)等。 盈利预测:公司目前已经拥有多品牌矩阵,同时深谙时尚品牌营销和运营法则,全渠道均衡运营能力下男女装稳健发展、乐町和童装处于快速成长期。公司推出限制性股票激励,彰显对后续发展信心。考虑到2017年减值损失恐仍有影响,维持2017年净利润预测4.5亿元(yoy5.6%);综合考虑2018年存货减值影响的弱化,以及激励费用(2018/19年分别约2331/1123万元),预测2018/19年净利润6.0/7.56亿元(yoy32.7%/26.2%)、对应EPS0.95/1.26/1.59元(考虑激励摊薄后为0.93/1.24/1.56元),现价对应2017/18年PE分别为30/23倍。维持“增持”评级。 风险提示。宏观经济疲软,消费低迷,影响终端销售表现。商品管理策略落地低于预期,去库存进展缓慢,由此带来存货跌价风险。初创品牌运营效果低于预期,亏损状态持续风险。