事件：中国核电发布2021年年报及 2022年一季报。2021年公司实现营业收入623.7亿元，同比增长19.3%；归母净利润为80.4亿元，同比增长34.1%；扣非后归母净利润78.4亿元，同比增长32.9%。 2022Q1公司实现营业收入171.0亿元，同比增长22.8%；归母净利润为28.8亿元，同比增长53.3%；扣非后归母净利润28.8亿元，同比增长52.7%。 点评：1.核电主业稳健发展，量价齐升驱动业绩增长核电机组陆续投运，上网电量快速提升。福清5号、田湾6号、福清6号机组分别于2021年1月30日、2021年6月2日、2022年3月25日投入商运，截至目前公司控股在运核电机组增至25台，总装机容量达到2371万千瓦，占全国商运核电机组的43.5%，较去年同期增长10.9%。2021年公司核电机组平均利用小时数7871小时，较2020年增加250小时。在装机规模增长与平均利用小时数提升的双重驱动下，公司核电上网电量快速提升，2021年及2022Q1累计上网电量同比增速分别为17.1%、15.4%。 核电市场化电价上浮，量价齐升带来业绩弹性。交易量方面，公司2021年市场化交易电量623.9亿千瓦时，同比增长21.9%，占比38.6%，较2020年上升1.5个百分点。电价方面，核电市场电与火电一起参与年度长协、月度竞价、现货交易，当前燃煤电价上浮区间扩大至20%，带动市场化核电价格同步上涨。江苏、浙江等机组所在地区核电市场化电价均有不同程度上浮，推动公司业绩高速增长。 新获批三门3、4号机组，在建项目稳步推进打开长期成长空间。 目前公司控股在建装机6台，装机容量635.3万千瓦；核准装机3台，装机容量337.6万千瓦，包括公司近日新获批的三门3、4号机组，单台机组容量为1251MW。公司核电业务项目储备充足，在建及筹建项目将于2024-2028年陆续投产，打开长期增长空间。 2.风光业务加速布局，新能源打开第二成长曲线公司收购中核汇能后，新能源业务迎来快速发展。目前公司新能源控股在运装机容量为887.3万千瓦，为2020年底的1.69倍，包括风电263.5万千瓦、光伏623.8万千瓦。2021年和2022Q1新能源累计上网电量分别同比增长69.3%、38.5%。 公司新能源在建项目装机容量206.5万千瓦，包括风电27.0万千瓦和光伏179.5万千瓦。根据公司十四五规划，到2025年底公司新能源装机容量将达到3000万千瓦，2022-2025年年均复合增长率为35.6%，风光业务布局加速，有望接棒核电贡献业绩新增量。 投资建议：预计2022-2024年EPS 分别为0.59/0.63/0.67，对应PE 分别为12.23/11.46/10.77倍。参考公司历史估值及同业可比公司估值水平，给予2022年15倍PE，给予“买入”评级。

报告摘要 事件：中国广核发布 2022年一季报，报告期内实现营收 171.78亿元，同比增长 0.17%；归母净利润 28.52亿元，同比增长 20.1%；扣非后归母净利润 28.15亿元，同比增长 20.45%；每股收益 0.06元。 点评： 红沿河 5号投运后表现亮眼，台山 1号仍停机检修。2022Q1，公司运营管理的核电机组总上网电量约为 462.02亿千瓦时，较去年同期增长 1.31%。其中，红沿河机组上网电量 97.13亿千瓦时，同比增长26.02%；台山 1号机组于 2021年 7月 30日停机检修至今，受此影响台山机组上网电量 33.17亿千瓦时，同比减少 44.17%。此外，一季度防城港核电站换料大修时间超预期，上网电量同比减少 16.02%，但大亚湾、岭澳、阳江核电站换料大修时间提前，带动发电量同比分别增加8.09%、5.63%、17.33%。各机组表现此消彼长，总上网电量与营收与2020年持平，利润增长主要来源于市场化交易电价提升以及红沿河核电投资收益。 核电市场化比例显著提升，价格上浮效益可期。交易量方面，公司2021市场化交易电量占比 39.15%，较 2020年上升 5.63个百分点，Q1比例持续提升。电价方面，核电市场电与火电一起参与年度长协、月度竞价、现货交易，Q1煤价高企，火电价格维持高位，带动市场化核电价格同步上涨。全年来看，市场化交易有望量价齐升，共同带动业绩增长。 在建项目稳步推进，新获批陆丰 5号、6号机组。截至 2022Q1，公司在建装机 7台，装机容量 829.9万千瓦，占全国在建核电装机的41.01%。其中，红沿河 6号完成首炉核燃料装载，开始主系统带核调试。防城港 3号机组预计于 2022下半年投运；防城港 4号、惠州 1-2号、苍南 1-2号机组预计于 2024-2027年逐步投产。近日，公司陆丰 5号、6号已获得国务院核准，单台机组容量为 1200MW，均采用华龙一号技术。未来随着审批节奏稳步推进，将带动核电装机规模持续放量。 投资建议：预计 2022-2024年 EPS 分别为 0.21/0.23/0.25，对应PE 分别为 13.81/12.61/11.60倍，维持“增持”评级。

事件：白云机场发布2021年年报，报告期内实现营业收入51.8亿元，同比下降0.9%，为2019年同期水平的65.8%；归母净利润-4.1亿元，同比下降62.2%；扣非后归母净利润-4.6亿元，同比增长30.4%。 经营数据：2021年公司完成航班起降36.2万架次，同比下降2.9%；旅客吞吐量4025.7万人次，同比下降8.0%；货邮吞吐量204.5万吨，同比增长16.2%。分别达到2019年同期水平73.7%、54.9%、106.5%。 点评：疫情反复拖累航空主业，广告业务成利润贡献主力。受2021年疫情影响，公司业绩持续承压，货运数据表现亮眼，但客流数据未有明显改善，航空主业实现营收43.5亿元，利润总额-8.5亿元；非航业务中广告业务表现亮眼，实现营收8.4亿元，同比增长23.6%，利润总额3.5亿元，拉动整体业绩回升。 营业成本小幅下降，租赁新规致财务费用增加。公司2021营业成本52.3亿元，同比下降1.1%。具体来看，人工成本、水电费小幅上涨，同比分别增长5.8%、10.0%，维修费用与其他运行成本显著下降，同比分别减少28.6%、39.6%，其他成本基本稳定。费用端，财务费用因执行租赁新规确认使用权资产融资费用导致财务费用增加179.7%至0.9亿元（去年同期为-1.2亿元）。 受非经损益基数影响，投资收益下滑。公司2021年投资收益1.2亿元，较2020年下滑1.1亿元，主要系2020年转让广州白云国际物流公司股权产生1.4亿元一次性收益影响。扣除非经损益后，投资收益同比增长50.9%。 投资建议：目前国内疫情防控超出预期，Q1业绩持续承压，基本面仍在底部。但公司作为大湾区国际枢纽的长线价值并未改变，后续随着国内外客流恢复，有税变现渠道的丰富，免税业务重新发力，有望快速回归价值，建议关注疫情拐点。预计公司2022-2024年EPS分别为-0.01/0.23/0.62,给予“增持”评级。

事件：上海机场发布2021年年报，报告期内实现营业收入37.3亿元，同比下降13.4%，为2019年同期水平的34.1%；归母净利润-17.1亿元，同比下降35.1%；扣非后归母净利润-17.2亿元，同比下降24.3%。 经营数据：2021年公司完成航班起降35.0万架次，同比增长7.3%；旅客吞吐量3320.7万人次，同比增长5.7%；货邮吞吐量398.3万吨，同比增长8.0%。分别达到2019年同期水平68.3%、42.3%、109.6%。 点评：航空主业小幅回暖，非航业务持续下滑。航空主业实现营收18.5亿元，同比增长7.2%，与经营数据增速基本一致；非航业务实现营收18.8亿元，同比下降27.2%。其中，商业租赁仅实现营收6.6亿元，同比下降48.2%。由于增量旅客主要由国内线贡献，国际旅客维持低位，叠加免税经营协议的重新签订，免税收入仅实现4.86亿元，同比下降58.0%，仅为2019年的12.8%。 营业总成本小幅增加，租赁新规致财务费用显著提升。公司2021总营业成本67.8亿元，同比增长3.3%。具体来看，人工成本同比增长10.5%，主要受本期员工社保支出同比增加影响；摊销成本、运维成本受租赁新规统计口径变化影响，同比分别变化59.5%、-43.3%。费用端，因执行租赁新规确认使用权资产融资费用以及发行超短期融资券导致财务费用增加257.5%至4.3亿元（去年同期为-2.8亿元）。 联营企业盈利改善，投资收益增同增1.9亿元。2021年公司投资收益为7.8亿元，同比增加31.7%。主要参股公司中，油料公司、广告公司分别实现净利润5.1亿元、1.8亿元，同比分别变化26.4%、-9.5%，地服公司实现净利润0.1亿元，实现扭亏（去年同期亏损0.2亿元）。 投资建议：国内疫情防控超出预期，Q1累计起降架次、旅客运输量同比分别下降8.3%、18.0%，业绩持续承压。但公司作为长三角超级枢纽的流量垄断地位并未改变，一旦国际客流恢复，国际线与免税业务共振将助力公司快速回归价值。此外，若收购虹桥机场事项完成，两场全部流量资源能够更好的协同发挥，建议关注防疫政策拐点。预计公司2022-2024年EPS分别为-0.75/0.79/1.64,给予“增持”评级。

投资亮点: 1、工程施工订单充足支撑业绩高速增长:截止4月25日,2017年已中标10个重大施工项目,订单总金额约为273.82亿元,加上2016年剩余订单金额约为184.21亿元,目前在手订单约为458.03亿元,为2016年营业收入的5.62倍,按照一般2-3年工期来看,未来两年业绩高速增长有保障。 2、海外业务及养护施工业务稳步推进,支撑公司业绩持续增长:海外业务方面,公司不断耕耘越南和阿尔及利亚、安哥拉等非洲市场,2016年公司同业竞争得到实质解决,并有望借助外经公司的平台开拓海外市场,未来海外业务收入有望拓展至 250亿元。养护业务方面,公司拟公开发行股票引进齐鲁投资,齐鲁投资与控股股东山东高速集团运营管理山东省内约90%的高速公路,预计未来养护业务将达到百亿水平,支撑公司业绩持续增长。 3、国改预期强烈:公司定增事项已获山东省国资委批准,拟以不低于5.49元/股的价格发行不超过5.46亿股,募集资金不超过30亿元,目前公司已确定的定增对象有:山东高速集团、云南通达(高速集团全资二级子公司)、山东铁路(高速集团子公司),山东省社会保障基金理事会和齐鲁交通投资(齐鲁交通子公司)。其中,高速集团及其子公司认购比例30%,齐鲁投资认购比例达21.67%,定增后将成为公司第二大股东。控股股东山东高速集团 15年被确定为国资投资运营试点企业,山东高速集团旗下的路桥业务有望注入公司,此外,山东高速集团拟通过非公开发行引进安邦和华融分别持股 11.5%和 1.3%混改已实现突破,国改预期强烈。 4、预计山东路桥2017-2019年EPS 分别为0.54、0.71、0.90,给予公司2017年PE 为18X, 目标价位9.72元,给予“买入”评级。 风险提示: 订单增速放缓、养护施工业务及海外业务推进较慢、应收账款大幅增多、定增终止风险。