事件: 公司公告,2018年上半年实现收入19.0亿元,同比增长25.29%,实现净利润19242万元,同比增长68.89%,超出此前公司预计实现的归母净利润17100万元-18200万元,基本符合我们的预期(考虑金达威投资收益后业绩增速65%)。 我们认为:报告期内公司营业收入及业绩增长的主要原因是各个板块业务收入上升及经营效率的提升,金达威投资收益也有贡献,剔除金达威等投资收益(11420万元,同比上升84%)后,主业利润同比上升45%左右。生物制品板块:收入5.33亿元,同增8.23%,毛利率56.48%,提高6.16pct,我们认为公司生物制品收入和毛利率双升的原因主要是:报告期内口蹄疫市场苗得到市场认可,进入大型养殖客户采购名单,预计收入同增接近100%;实现政府采购疫苗中标无空白省市。口蹄疫政采苗中标率和发货金额同比实现双增长;此外乾元浩上半年收入1.9亿元,同增19%,净利润925万元,同增55%,主要因为上半年禽景气提升,公司国企改革带来经营效率有所提升。 化药板块:收入4.31亿元,同比增长12.03%,毛利率达到34.88%,同比上升2.38个pct,主要原因是前期环保投入产生成效,管理改善带来的营销发力和新型原料药和制剂共推动高附加值产品抢占市场份额,氟欣泰、优复欣销售收入同比增长超过100%。泰妙菌素实现了半年收入过亿。 饲料板块:收入4.90亿元,同增15.89%,毛利率基本稳定,公司开发规模鸡场专用产品、优化猪的教槽保育料产品,产品系列优化调整成效突出带来收入增加。此外,贸易板块收入4.25亿元,同增79.49%,贸易毛利1172万元,同增33.5%。 业绩快速增长有望贯穿全年:1.考虑到公司猪OA疫苗新兽药证书预计最早18年底获得,19年中有望量产上市,我们预计,18年公司口蹄疫市场苗有望实现收入2亿元左右。2.化药受益于公司前期环保设备重资产投入和国企改革深化带来的管理层激励,预计制剂药收入同比增速达到25%左右,18年公司将进一步提升工艺技术水平和创新产品,全年收入同增有望达25%,下半年开始有望加速。3.饲料随着后续猪预混料产品上市,产品综合毛利率仍有望提高。全年收入增速有望达20%。4.国企改革逻辑持续兑现,8月公告纳入国资委国企改革“双百行动”有望进一步推动公司制定完善综合改革方案。 投资建议:我们预计,18-20年公司实现归属于母公司净利润5.0/5.9/6.9亿元,对应EPS0.83/0.99/1.15元。其中,18-20年主业贡献净利润2.7/3.5/4.4亿元,对应EPS0.45/0.58/0.73元,主业三年复合增速33%。考虑到公司快速增长及变革的潜力,我们给予主业33倍市盈率,加上金达威对应市值,目标市值110亿。给予“买入”评级。 风险提示:产品销量不达预期,外延并购不达预期,疫病爆发

事件:8月21日,公司公布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入7.61亿元,同比增长1%。实现归母净利润3.59亿元,同比下滑7.26%。扣非后归母净利润3.46亿元,同比下滑8.44%。剔除股权激励费用前,归母扣除非净利润为3.96亿元,较上年同期增长4.31%。 我们认为: 上半年业绩增速放缓的主要原因有二:第一,下游生猪养殖行业景气度下行,公司部分中小规模客户受猪价下跌影响免疫覆盖率降低,部分中大规模客户因调整出栏节奏免疫量减少。我们预计,公司上半年口蹄疫市场苗收入同比去年基本持平,口蹄疫政府招采苗收入同减20%左右;第二,产品生命周期叠加去库存压力背景下,公司主动调整价格体系带来的口蹄疫市场苗毛利率下降。我们预计,公司上半年口蹄疫市场苗平均降价幅度15%左右,这带来毛利率平均5%左右的下滑。 公司拳头产品猪口蹄疫OA二价疫苗预计8月底量产上市,并将在全国多省召开产品上市发布会,我们预计第三季度业绩有望出现拐点,第四季度业绩有望加速的主要原因有四:从供给来看,目前拥有猪用口蹄疫OA二价市场苗生产批文和产品的只有两家供应商,另外5家拥有口蹄疫疫苗生产资质的企业仍在新兽药证书申请中,预计公司在该产品上至少领先多数竞争对手1年以上时间,同时现有竞争对手并没有把握住先发优势;从需求来看,目前采购口蹄疫市场苗的企业多数是规模化养猪企业,在行业合规化趋势背景下,随着免疫旺季到来,新产品有望快速进行快速替代;从定价角度看,一方面公司猪用口蹄疫OA二价市场苗终端价格低于竞品,另一方面该价格也低于之前老产品定价;从渠道角度看,无论是现有经销商实力还是公司机制灵活度都优于竞争对手,同时刚刚经历完去库存后整体渠道库存水平较低。 公司产品梯队完善,未来有望逐步导入渠道,为猪场提供综合解决方案。根据半年报,我们预计上半年圆环疫苗收入6500万元左右,全年有望达2亿元,伪狂犬疫苗收入1000万元左右,全年有望达4000万元,禽流感疫苗收入7000万元左右,全年有望达2亿元。今明两年公司新工业园区有望达产,从而完成生产线升级;通过收并购增加生产批文、提高控股公司持股比例、积极布局研发平台,设立投资公司进行产业资源整合等,从而实现公司大研发、大生产、大营销、大资本的战略目标。 投资建议:生猪景气度影响免疫覆盖率,公司主动调整价格体系短期影响毛利率,我们预计公司18/19/20年收入分别为23.6/29.8/37.7亿,净利润由10.7/13.3/17.5亿元调整为10.2/13.1/16.3亿元,EPS分别为0.87/1.12/1.40元,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量不达预期,国际化合作不达预期,市场竞争格局加剧。

事件:8月20日,公司公布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入25.53亿元,同比增长54.81%。实现归母净利润5308.3万元,同比增长214.72%,EPS0.099元。扣非后归母净利润2293.4万元,同比增长146.86%。 根据公司公告和博亚和讯、水禽网的价格数据统计,18年上半年公司鸭产品收入7.1亿元,同增28.89%,其中预计公司鸭产品销量7万吨左右,同增12%左右,鸭产品均价同增17%左右;18年上半年公司鸭苗收入2.18亿元,同增142%,其中预计公司鸭苗销量6100万羽,同增30%左右,鸭苗均价同增110%左右。此外,18年上半年公司子公司新塘羽绒营业收入同增95.84%,此外新增合并报表范围,同时转让投资性房地产实现4390.81万的非经常性损益。因此,我们认为,18年上半年鸭苗价格上涨、羽绒业务快速发展和非经常性收益是公司营业收入和净利润高增长的主要原因。 18年下半年收入增长和利润弹性主要看鸭价,因此重点判断下半年鸭价走势并拆分公司鸭苗、冻鸭两块业务: 根据中国白羽肉鸭协会数据,17年11-12月后备祖代鸭存栏极速下跌导致18年5-6月在产祖代存栏快速下跌,18年上半年在产父母代存栏量同比持续下滑,鸭价中长期趋势向好。18年2季度淡季不淡行情已经兑现,如果再叠加季节性因素,价格高点大概率在3季度出现,3季度鸭苗价格平均有望达4.5元/羽以上,当前价格已达4.8元/羽,那么价格高点有望超2014年高点5.5元/羽,叠加环保今年继续趋严的预期,市场预期价格高点大概率超历史高点。 夏秋为传统鸭肉消费旺季,根据水禽网、博亚和讯鸭产品价格数据,17年8月鸭肉分割品价格上涨2000元/吨;18年7-8月,鸭肉分割品价格上涨1700元/吨。根据公司财报,我们预计公司冻鸭一季度价格9850元/吨,二季度10300元/吨,三季度均价有望达到11000元/吨。叠加近期非洲猪瘟疫情对猪肉供需的影响,禽肉的替代需求有望被激发。我们认为,冻鸭价格有超预期的可能,后续上涨概率大。同时,我们预计,公司下半年有望减少鸭苗外销比例、增加冻鸭销量,下半年冻鸭销量同增30%以上。 综上,我们预计公司18年业绩2亿元。养殖:预计18年公司鸭苗生产2亿羽左右,其中外销1亿羽左右,屠宰9000万羽左右。预计鸭苗年均单羽盈利1.15元,贡献利润1.15亿元。冻品:18年预计26万吨左右,其中冻鸭20万吨,预计冻鸭年均单吨盈利400元,贡献利润8000万元,冻鸡6万吨。羽绒:预计18年收入20亿元,利润1.1亿元,并表51%。 投资建议:我们预计,公司18/19/20年收入分别为56.08/70.04/84.02亿,净利润分别为2.02/2.64/3.23亿元,同比增长230.38%、30.21%、22.67%,EPS分别为0.38/0.49/0.61元,维持“买入”评级。 风险提示:鸭价上涨不达预期、疫病风险、产品销量不达预期;

事件:公司公布2018年半年报,报告期内,收入28529.02万元,同增10.46%,归母净利润7643.47万元,同增23.40%,扣非净利润为5590.22万元,同增3.89%。 我们的观点: 公司中报业绩符合预期,剔除知识产权收益后业绩同增近55%。报告期内,公司猪用市场苗收入8252万元,同增37.65%;禽苗及抗体收入1.03亿元,同增20.94%,化药收入8046万元,同增8.39%。猪用政采苗收入775万元,同减58.03%,知识产权新签合同1800万元,确认收入840万元,而17年同期确认收入1800万元,考虑到知识产权收益季度间的错配对业绩增速的影响,如果剔除该板块的利润贡献,公司归母净利润同比增长54.84%,基本符合我们于中报前瞻中的预测。同时,知识产权转让收益主要通过转让产品生产批文获得,在一定意义上反应了公司研发成果的变现能力。 基因工程疫苗研发技术优势,助力公司成为研发平台型企业。我们认为,公司基因工程疫苗实验室、研发团队、项目储备在国内动保企业中具备较强的领先优势,公司自研的多联多价禽苗已经得到验证,未来有望基于反向遗传技术、细胞工程技术、大肠杆菌表达平台等,实现基因工程技术在猪用疫苗上的商业化,基因工程疫苗的安全性、有效性优势有望在一定程度上改变动物疫苗市场竞争格局。 1)基因工程技术平台在禽用疫苗研发生产上已经获得市场认可。16年,公司首个基因工程禽苗-新支流Re-9苗上市,当年公司禽苗收入同增49%;17年,禽景气下滑仍同增3.5%;18年上半年收入1.04亿元,同增20.94%。公司禽用疫苗产品迭代升级,其中,鸡传染性鼻炎二价灭活疫苗(A 型+C 型)已通过新兽药注册初审,鸡新城疫(基因Ⅶ型)-支-流-法四联灭活疫苗正报申报新兽药注册。 2)基因工程技术平台有望在猪用疫苗研发生产上再次得到验证。公司圆环基因工程疫苗17年底上市,预计18年上半年收入3500万元左右,全年收入有望达1亿元,18年中公司通过调整老圆环产品价格体系,优化渠道结构并积累了客户基础,为圆环基因工程疫苗的全面替代和后续圆支、圆副二联疫苗的上市奠定基础。此外,公司口蹄疫基因工程疫苗等大单品有望在未来三年进入收获期。我们预计,圆支二联、圆副二联疫苗有望18年底上市,市场空间均在20亿以上;伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗有望在19年上半年上市,市场空间30亿以上;口蹄疫基因工程疫苗有望三年内实现上市,未来市场空间40亿以上。 得到同行认可和中信农业青睐,助力公司加速资源整合。1)公司与中牧股份、中信农业共同出资成立中普生物,未来有望申报口蹄疫基因工程疫苗新兽药证书。2)公司拟投资1 亿元参与国调中信基金增资,力图借助该产业基金提高公司在国际宠物疫苗及药品、前沿生物科技等方面的并购整合能力。截止中报,中信农业持续增持公司股份至4.3%。我们认为,公司得到同行认可和中信农业青睐,助力公司加速资源整合,实现向平台型企业的升级。 投资建议:我们预计,公司18/19/20年业绩分别为2.3/3.3/4.3亿元,EPS分别为0.71/1.01/1.33元/股,给予公司6个月目标市值87亿,目标价27元,“买入”评级。 风险提示:产品销量不达预期,研发进度不及预期,国际化合作不达预期。

供需依旧偏紧,肉鸭行业持续景气,迎接三季度旺季 根据水禽网及Wind统计数据,2018年1-7月鸭苗均价2.98元/羽,同比上涨93.4%,毛鸭均价7.47元/公斤,同比上涨23.9%。鸭分割产品均价7714.85元/吨,同比上涨11.9%。8月鸭链价格开启新一波上涨,截止2018年8月5日,鸭苗价3.89元,毛鸭价8.04元/公斤,鸭分割产品均价8313.8元/吨,周环比分别上涨28%、3%、0.3%。我们测算均价:鸭苗一季度2.45元/羽,二季度3.37元/羽,三季度均价有望超过4元/羽,高点有望达到5.5元/羽,冻鸭一季度价格9850元/公斤,二季度10300元/公斤,三季度均价有望达到11000元/公斤。公司作为肉鸭产业龙头充分受益。 鸭苗和肉鸭价格仍有较大的上涨空间,其原因有三点:一)供给紧缺,预计商品代的紧缺将至少持续到19年上半年:环保是肉鸭主产区产能大幅下降25%左右的主要原因,2018年5-6月,中央启动环境保护督查“回头看”,养殖场再成监管重点。根据中国畜牧业协会统计,5月祖代肉鸭产能由4月的24万套下降到21万套,6月继续下降到20万套,父母代存栏量上半年增速下滑,预计商品代至少紧缺到19年上半年。二)需求提振,三季度已进入传统肉鸭旺季,夏秋为传统鸭肉消费旺季,2017年8月,鸭肉分割品价格一度从2017年8月1日的7575.4元/吨上涨到2017年8月31日的9538元/吨。考虑到肉鸭不受近期疫情影响,肉鸭需求有超预期的可能。三)鸭猪鸡价格联动,鸡价和猪价的快速上行有望助鸭价上涨。截止2018年8月5日,生猪平均价格已超过13元/公斤,部分地区已接近14元/公斤,月环比上涨超过13%,山东毛鸡平均价格已超过8.5元/公斤,月环比上涨超过6.25%。猪鸡价格上涨将会是鸭价上行的一大动力。 管理层增持彰显公司信心,产能有望继续扩张 2018年3月27日,公司发布公告,管理人员拟自3月27日至9月26日增持不少于1亿元。2018年6月14日公司发布公告,河南省政府原则上同意华英农业通过证券市场非公开发行A股股票募集资金总额(含发行费用)不超过6亿元人民币,用于年出栏2286万只商品鸭立体生态养殖和年处理3万吨羽毛加工项目的建设。 我们预计公司18年实现业绩2亿元。养殖:预计18年公司鸭苗生产2亿羽左右,其中外销1亿羽,屠宰9000万羽。预计鸭苗养殖完全成本2.7元/羽左右。冻品:18年预计27万吨左右,其中冻鸭21万吨,预计冻鸭完全成本9750元/吨左右,冻鸡6万吨。羽绒:预计18年20亿收入(新塘羽绒),利润1.1亿元,并表51%,未来预计每年20%的增长。 投资建议:我们预测,公司18/19/20年收入分别为56.08/70.04/84.02亿,净利润分别为2.02/2.64/3.23亿元,EPS分别为0.38/0.49/0.61元,继续给予“买入”投资评级。 风险提示:鸭价上涨不达预期、疫病风险、信托计划强制平仓

公司回购股份,彰显信心。6月20日公司公告以高管自有资金增持5000万-1亿元,增持方式包括但不限于集中竞价交易和大宗交易,显示出管理层对公司内在价值的认可、发展前景及战略规划的认同。7月30日公司公告回购股份1-3亿元,我们预计本次回购股份占总股本的1%左右,彰显公司对未来经营管理的信心,公司业绩有望在第三季度开始加速。 口蹄疫市场苗下半年开始有望加速:预计上半年口蹄疫市场苗收入同比增速12%左右,增速放缓的主要原因有三个:第一,猪价低迷导致中小养殖户市场苗渗透率下降;第二,中等规模养殖企业产能更新导致短期生猪出栏量减少;第三,下半年行业停售牛三价疫苗,公司调整营销策略加速去库存。下半年市场苗增速有望加快的理由三个:预计8月中下旬公司OA二价疫苗有望量产上市,届时行业内仅两家企业可提供此产品,优化市场竞争格局;竞品生产企业产品力、渠道实力、市场占有率均弱于公司,预计公司猪用口蹄疫OA二价苗下半年开始有望供需联动替代牛二价疫苗;公司下游客户和经销商都将面临补库存需求,叠加第3季度是免疫旺季,销售收入同比有望加速。 圆环疫苗进口替代效果明显:在新增集团企业的示范效应下,客户数量有望加速增长,公司产品打造定位于进口替代,无论定价还是营销策略针对性极强,预计上半年圆环收入7000万左右,全年有望达2亿。 伪狂犬疫苗有望成为下一个增长点:根据新牧网报道,3月公司新产品上市,试验期产量不多,产品效价很高,我们认为公司产能将逐步提高,考虑到7月前后是大型养殖集团试验尾声窗口期,我们预计上半年订单数量在500万头份左右,预计18年收入4000万,19年收入有望达1亿。 禽流感疫苗技改和市场两手同时抓:目前禽流感市场还是以政采为主,公司与益康之间的销售渠道整合已经实现,根据政府采购网,18年春防益康新增5个前期空白省份的招采目录。未来公司有望通过技术输出,实现对益康禽流感市场苗效价的升级。我们预计18年益康收入2亿元以上。 宠物疫苗有望最先布局,战略进军全球动保前列:相对于经济动物疫苗而言,宠物疫苗给予品牌的溢价能力更多。目前国内市场主要被进口产品占据。公司已经通过收购辽宁益康获得部分宠物疫苗批文,我们预计未来有望通过国际间企业的强强联合在国内率先实现在宠物疫苗的突破。 投资建议:我们预测18-20年公司归母净利润为10.7/13.3/17.5亿元,对应EPS0.91/1.14/1.49元,三年复合增速26%。继续给予“买入”评级。 风险提示:产品销量不达预期,国际化合作不达预期,市场竞争格局加剧。

华农资产增持公司股份,彰显对公司价值的认可及未来持续发展的信心。 华农资产2017年完成公司制改制,注册资本由5000万提升至7亿元,强化资产管理与投资业务。当前时点增持彰显中牧股份在集团产业中的地位和认可。我们推荐公司的重要核心逻辑是公司国改不断深化带来的管理效率不断提升。根据公司一期股权激励方案计算,18年扣非后ROE考核标准预计在12%左右,预计18年公司三项主业的净利润2.7亿,同增30%,以此业绩计算对应18年市盈率25倍,具备较高的安全边际。我们预计18H剔除金达威投资收益后净利润同增20%左右,表观同增65%左右。 生物制品板块:预计18年上半年口蹄疫市场苗收入同比增长150%左右。 兰州厂口蹄疫市场苗高速增长的主要原因有三:第一,去年同期基数较低,口蹄疫市场苗产品技改升级在年中左右完成,预计去年上半年口蹄疫市场苗收入3200万左右;第二,客户结构中集团客户收入占比较高,集团客户采购对猪价敏感性强对中小散户较低,同时预计公司在国内部分大型养殖集团口蹄疫疫苗采购占比提升;第三,去牛三价苗库存压力较小,产品定价体系相对稳定,受二季度猪价行情低迷影响较弱。考虑到公司猪OA疫苗新兽药证书预计最早18年底获得,19年中有望量产上市,我们预计,18年公司口蹄疫市场苗有望实现收入2.5亿元左右,产品毛利率有望从当前的65%左右继续提升。乾元浩经营效率有望提升,预计上半年收入同增15%左右,其中禽流感疫苗预计收入同比增长10%,主要是相对去年疫情爆发后的恢复性增长和今年家禽行业景气度向上;其它常规的畜禽用疫苗收入预计同比增长了20%左右。其中,圆环水佐剂和刚刚6月底上市的胃-腹二联苗产品值得关注。 化药板块:预计上半年总体收入同比增长20%左右。化药板块不同产品的收入有增有减,主要是17年公司个别化药产品受到“限抗”等政策影响收入增速有所放缓,18年上半年仍有一些影响,另一个影响总体收入增速的因素是原料药价格回落。但受益于公司前期环保设备重资产投入和国企改革深化带来的管理层激励,预计制剂药收入同比增速达到25%左右,18年公司将进一步提升工艺技术水平和创新产品,全年收入同增有望达25%,下半年开始有望加速。 饲料板块:预计上半年总体收入同比增长15%左右,上半年增速有所放缓下半年有望加速。预混料销售收入增速受调价的影响较大;多维产品的销售受行情影响比较小。我们预计随着后续猪预混料产品上市,产品综合毛利率仍有望提高。全年收入增速有望达20%。 投资建议:我们预计,18-20年公司实现归属于母公司净利润5.0/5.9/6.9亿元,对应EPS0.83/0.99/1.15元。其中,18-20年主业贡献净利润2.7/3.5/4.4亿元,对应EPS0.45/0.58/0.73元,主业三年复合增速33%。考虑到公司快速增长及变革的潜力,我们给予主业33倍市盈率,加上金达威对应市值,目标市值110亿。给予“买入”评级。 风险提示:产品销量不达预期,外延并购不达预期,疫病爆发。

事件:公司全资子公司扬州优邦与其他单位联合申报的猪繁殖与呼吸综合征嵌合病毒活疫苗(PC株)为新兽药,并核发了《新兽药注册证书》。 蓝耳苗有望成为下一个口蹄疫?当前蓝耳病是困扰猪场第一大病,痛点有两个:疫苗的有效性和安全性。由于蓝耳病是全球免疫疫病并且尚无理想产品,其潜在市场需求超过口蹄疫,预计市场空间40亿以上。公司蓝耳(株)是利用反向遗传技术同时包含了经典毒株的非结构蛋白基因和高致病性毒株的主要结构蛋白基因,卖点有三:1)嵌合经典和高致病性基因,免疫原性好。2)基因工程技术改造,安全性优于传统弱毒疫苗。3)特殊的核酸序列标记,可区分感染源,可用于净化。预计产品下半年可贡献收入。 猪口蹄疫二价苗下半年有望成主流:合规化产品优化渠道营销能力和“先打后补”政策推广,虽然传统牛三价口蹄疫苗能满足猪的防疫需求,但由于靶向动物指向上存在一定不合规性,公司在市场推广与市场在“先打后补”政策的执行等方面始终存在一定不便利之处。我们预计,猪二价口蹄疫市场苗有望打通当前养殖端面临的产品有效性、合规性和补贴的可行性痛点。 圆环疫苗进口替代效果明显:在集团企业的示范效应下,今年客户数量望实现快速扩张,预计18年圆环疫苗收入有望达2亿元。打造定位于进口替代,无论定价还是营销策略针对性极强,我们测算圆环疫苗收入年收入超预期达到1.3亿元。 伪狂犬疫苗有望成为下一个增长点:根据新牧网报道,3月新产品上市,产品效价很高,市场局面供不应求,我们预计公司5月份起将根据市场需求逐渐提高产量,7月是大型养殖集团试验尾声窗口期,预计上半年订单数量在500万头份左右,预计18年收入有望达4000万元,19年收入有望达1亿元。 禽流感疫苗技改和市场两手同时抓:目前禽流感市场还是以政采为主,公司与益康之间的销售渠道整合已经实现,根据政府采购网,18年春防益康新增5个前期空白省份的招采目录。未来公司有望通过技术输出,实现对益康禽流感市场苗效价的升级。我们预计18年益康收入2亿元以上。 宠物疫苗有望最先布局,战略进军全球动保前列:相对于经济动物疫苗而言,宠物疫苗给予品牌的溢价能力更多。目前国内市场主要被进口产品占据。公司已经通过收购辽宁益康获得部分宠物疫苗批文,我们预计未来有望通过国际间企业的强强联合在国内率先实现在宠物疫苗的突破。 从长期看来,公司在研发、工艺、渠道和产品力上较国内企业优势明显,未来畜、禽、宠物的单苗及联苗等产品梯队丰富,随着今年新工业园区的陆续投产,公司率先完成生产线P3标准升级转化,并向平台型企业的转变再进一步,从而有望实现为猪场提供只能整体疫病防疫方案,6月日公司公告董监高增持,进一步彰显了管理层对公司内在价值的认可、发展前景及战略规划的长期认同与信心。 投资建议:我们预计公司18-20年归母净利润10.7/13.3/17.5亿元,对应EPS0.91/1.14/1.49元,三年复合增速26%。继续给予“买入”评级。 风险提示:产品销量不达预期,国际化合作不达预期,市场竞争格局加剧。

事件: 公司发布2018年半年度业绩预告修正公告,半年度业绩预计变动区间由2600万元至3200万元修正为5000万元–5500万元,比上年同期增长196.44% - 226.08%。 我们认为: 公司业绩预告同比大幅增长,基本符合我们中报前瞻中对于公司半年度归母净利润约0.5亿元的判断。扣除一季度业绩后,公司二季度预计归母净利润达到3736-4236万元,同比增长355%至416%。 环保趋严产能去化的逻辑继续兑现。2018年5-6月,中央启动环境保护督查“回头看”,养殖场再成监管重点。根据中国畜牧业协会统计,5月祖代肉鸭产能由4月的24万套下降到21万套,6月继续下降到20万套,父母代存栏量上半年增速下滑,预计商品代全年继续紧缺。中长期产能去化,上涨动力仍将持续。 二季度淡季不淡,鸭链下半年有望创新高。根据博亚和讯及水禽网统计数据计算均价,2018Q1,六和鸭苗2.45元/羽,同增33%,鸭分割产品7.63元/公斤,同比增4%。2018Q2,六和鸭苗均价3.37元/羽,同比增205%,鸭分割产品7.68元/公斤,同比增18%。巴西鸡肉开启双反,三季度消费旺季,助推下半年鸭链价格上行,我们预计下半年鸭苗价格平均维持4元/羽左右。高点大概率超历史高点。 公司管理层增持持续进行,产能持续扩张,2018年3月27日,公司发布公告,管理人员拟自3月27日至9月26日增持不少于1亿元,目前增持仍在继续。2018年6月14日公司发布公告,河南省政府原则上同意华英农业通过证券市场非公开发行A 股股票募集资金总额(含发行费用)不超过6亿元人民币,用于年出栏2286万只商品鸭立体生态养殖和年处理3万吨羽毛加工项目的建设。 维持我们对于公司18年的业绩估计2亿元。养殖:预计18年公司鸭苗生产2亿羽左右,其中外销1亿羽,屠宰9000万羽。预计鸭苗养殖完全成本2.7元/羽左右。冻品:18年预计27万吨左右,其中冻鸭21万吨,预计冻鸭完全成本9750元/吨左右,冻鸡6万吨。羽绒:预计18年20亿收入(新塘羽绒),利润1.1亿元,并表51%,未来预计每年20%的增长。 投资建议:我们预测,公司18/19年收入分别为56.08/70.04亿,净利润分别为2.02/2.64亿元,EPS 分别为0.38/0.49元,目标价13元,继续给予“买入”投资评级。 风险提示:鸭价上涨不达预期、疫病风险、信托计划强制平仓

事件:公司公告,经审查农业部准予公司全资子公司金宇保灵生产猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株)。 公司执行力强,大幅缩短与竞品上市的时间差。公司生产批文仅晚于原研单位4个月左右时间,预计与中农威特产品量产的时间差将再次缩短至3个月之内,而这3个月刚好是防疫淡季,同时预计至少领先其它落后竞争对手1年时间。根据疫苗审批生产上市节奏,我们预计公司该产品有望在8月量产上市,不影响今年养殖企业秋防采购,届时行业内仅有两家企业可提供此产品,优化市场竞争格局;竞品生产企业的产品力、渠道实力、市场占有率均弱于公司,预计公司猪用口蹄疫OA二价疫苗将迅速成为市场主流。合规化产品有望优化渠道营销能力和“先打后补”政策推广。猪二价口蹄疫疫苗上市前,传统牛三价口蹄疫苗虽能满足猪的防疫需求,但由于靶向动物指向上存在一定不合规性,公司在市场推广与“先打后补”政策的执行等方面始终存在一定不便利之处。我们预计,猪二价口蹄疫市场苗有望打通当前养殖端面临的产品有效性、合规性和补贴的可行性痛点。 圆环疫苗进口替代效果明显:在集团企业的示范效应下,客户数量有望加速增长,预计18年圆环疫苗收入有望达2亿元。公司产品打造定位于进口替代,无论定价还是营销策略针对性极强。 伪狂犬疫苗有望成为下一个增长点:根据新牧网报道,3月公司新产品上市,试验期产量不多,产品效价很高,我们认为公司产能将逐步提高,考虑到7月前后是大型养殖集团试验尾声窗口期,我们预计上半年订单数量在500万头份左右,预计18年收入4000万,19年收入有望达1亿。 禽流感疫苗技改和市场两手同时抓:目前禽流感市场还是以政采为主,公司与益康之间的销售渠道整合已经实现,根据政府采购网,18年春防益康新增5个前期空白省份的招采目录。未来公司有望通过技术输出,实现对益康禽流感市场苗效价的升级。我们预计18年益康收入2亿元以上。 宠物疫苗有望最先布局,战略进军全球动保前列:相对于经济动物疫苗而言,宠物疫苗给予品牌的溢价能力更多。目前国内市场主要被进口产品占据。公司已经通过收购辽宁益康获得部分宠物疫苗批文,我们预计未来有望通过国际间企业的强强联合在国内率先实现在宠物疫苗的突破。 从长期看来,公司在研发、工艺、渠道和产品力上较国内企业优势明显,未来畜、禽、宠物的单苗及联苗等产品梯队丰富,随着今年新工业园区的陆续投产,公司率先完成生产线P3标准升级转化,并向平台型企业的转变再进一步,从而有望实现为猪场提供整体疫病防疫方案,6月20日公司公告董监高增持,进一步彰显了管理层对公司内在价值的认可、发展前景及战略规划的长期认同与信心。 投资建议:我们预计公司18-20年归母净利润10.7/13.3/17.5亿元,对应EPS0.91/1.14/1.49元,三年复合增速26%。维持目标市值不变,继续给予“买入”评级。 风险提示:产品销量不达预期,国际化合作不达预期,市场竞争格局加剧。

事件:6月20日,公司公告:1,12个月内,第一大股东不减持公司股份;2,12个月内,董、监、高不减持公司股份;3,6个月内,部分董、监、高增持公司股份,合计增持金额不低于人民币5,000万元,不高于1亿元。 管理层增持,彰显信心。本次以高管自有资金增持,增持方式包括但不限于集中竞价交易和大宗交易,显示出管理层对公司内在价值的认可、发展前景及战略规划的认同。上次公司董、监、高增持计划是2015年7月12日公告,计划未来12个月增持金额2920万元。2015年第3季度公司扣非后归母净利润同比增长近60%。本次增持力度更进一步。 口蹄疫市场苗下半年开始有望加速:我们预计第2季度口蹄疫市场苗收入增速放缓,同比增速15%左右,主要预测依据有三:第一,猪价低迷导致中小养殖户市场苗渗透率下降;第二,中等规模养殖企业产能更新导致短期生猪出栏量减少;第三,下半年行业停售牛三价疫苗,公司调整营销策略加速去库存。下半年市场苗增速有望加快的理由三个:公司公告预计猪OA二价疫苗生产批文6月底有望获得,则根据疫苗市场周期,我们预计8月前后有望量产上市,届时仅行业内仅两家企业可提供此产品,优化市场竞争格局;竞品生产企业产品力、渠道实力、市场占有率均弱于公司,预计公司猪用口蹄疫OA二价苗有望成为爆款;公司下游客户和经销商都将面临补库存需求,叠加第3季度是免疫旺季,销售收入同比有望加速。 圆环疫苗进口替代效果明显:在集团企业的示范效应下,客户数量有望加速增长,我们预计18年圆环收入有望超2亿。公司产品定位于进口替代,无论定价还是营销策略针对性极强,并得到了比较理想的效果。 伪狂犬疫苗有望成为下一个爆点:根据新牧网报道,3月公司新产品上市,试验期产量不多,产品效价很高,我们认为公司产能将逐步提高,考虑到7月前后是大型养殖集团试验尾声窗口期,我们预计上半年订单数量在500万头份左右,预计18年收入4000万,19年收入有望达1亿。 禽流感疫苗技改和市场两手同时抓:目前禽流感市场还是以政采为主,公司与益康之间的销售渠道整合已经实现,根据政府采购网,18年春防益康新增5个前期空白省份的招采目录。未来公司有望通过技术输出,实现对益康禽流感市场苗效价的升级。我们预计18年益康收入2亿元以上。 宠物疫苗有望最先布局,战略进军全球动保前列:相对于经济动物疫苗而言,宠物疫苗给予品牌的溢价能力更多。目前国内市场主要被进口产品占据。公司已经通过收购辽宁益康获得部分宠物疫苗批文,我们预计未来有望通过国际间企业的强强联合在国内率先实现在宠物疫苗的突破。 投资建议:我们预计市场苗渗透率受养殖业影响2季度增速放缓,我们将18年公司归母净利润预测由10.9下调至10.7亿元,预计19-20年归母净利润13.3/17.5亿元,对应EPS1.19/1.48/1.94元,三年复合增速26%。公司历史市盈率在30倍以上,我们维持目标价格35元不变。继续给予“买入”评级。 风险提示:产品销量不达预期,国际化合作不达预期,市场竞争格局加剧。

1、2017年以来环保产能去化超20%,肉鸭行业已进入景气阶段! 2017年环保给肉禽养殖,特别是水禽养殖带来明显的产能去化。根据我国白羽肉鸭协会统计,2017年下半年开始,由于环保影响,预计白羽肉鸭产能已经去化20%以上,2018年全年白羽肉鸭出栏有望从25-30亿羽下降到20-25亿羽。环保收紧,叠加上轮周期产业亏损养殖户退出,此轮周期产能下降明显。 近期肉鸭产业链价格快速上涨,周期右侧已到来!根据Wind及水禽网统计数据,2018年5月,主产区鸭苗价格高点达4.5元/羽,同增390%,(1-5月均价2.8元/羽,突破公司完全成本线),鸭分割产品价达8000元/吨,同增20%,鸭副产品价格达15500元/吨,同增30%。 我们认为此轮鸭价上涨中长期仍可持续!根据白羽肉鸭协会统计,目前父母代鸭苗价格已经上涨到成本的两倍左右,从祖代苗扩产到肉鸭出栏需要20个月左右时间。 在产能去化供给有限的格局下,中长期鸭价上涨仍可持续。而公司作为A股肉鸭全产业链唯一标的,将充分受益于鸭价上涨! 2、未来的“世界鸭王”受益行业景气,2018年业绩高增长可期! 根据公司公告,未来3-5年,公司朝“世界鸭王”的战略定位不断发展。目前,公司是商品鸭的养殖、屠宰、深加工、食品的A股唯一标的。公司养鸭规模持续扩张,市占率不断提升。根据公司2017年年报,公司总部、新蔡、尉氏等养殖项目持续推进,屠宰量由16年的6100万只、17年8700万只到18年1.22亿只(规划量),而行业白羽肉鸭出栏规模受环保影响下降明显,公司市占率有望快速提升。 我们预计公司18年业绩2亿元,业绩大幅改善!其中1)养殖:预计18年公司鸭苗生产2亿羽左右,其中外销1亿羽,屠宰9000万羽。预计鸭苗养殖完全成本2.7元/羽左右。2)冻品:18年预计27万吨左右,其中冻鸭21万吨,预计冻鸭完全成本9750元/吨左右,目前单吨盈利750元,冻鸡6万吨,盈利相对贡献不大。3)羽绒:预计18年20亿收入(新塘羽绒),利润1.1亿元,并表51%,去年羽绒全年净利8850万元,未来预计每年20%的增长。 3、国企改革不断推进,管理层持续增持彰显公司信心。 根据公司公告,2017年起,公司对内实行保证金制,对外实行业绩对赌的经营模式,子公司的管理团队参与业绩绑定,业绩超额部分的30%归管理层分配,在国有体系下采用灵活的激励机制,助推公司管理能力的提升改善。2018年3月27日,公司发布公告,管理人员拟自3月27日至9月26日增持不少于1亿元,进一步彰显了公司管理层对未来发展的信心。 4、投资建议:我们预计2018-2020年预测净利润分别为2.02/2.64/3.23亿元,EPS0.38/0.49/0.61元,目标价13元,给予“买入”投资评级。 风险提示:鸭价上涨不达预期、业绩对赌不达预期、信托计划强制平仓。

环保趋严推动产能不断去化,作为A 股肉鸭全产业链唯一标的,公司受益于市占率提高和鸭价上涨。公司是商品鸭的养殖、屠宰、深加工、食品的A 股唯一标的。根据我国白羽肉鸭协会统计,2017年下半年开始,由于环保影响,预计白羽肉鸭产能已经去化20%以上,18年全年白羽肉鸭出栏有望从25-30亿羽下降到20-25亿羽,根据公司2017年年报,公司总部、新蔡、尉氏等养殖项目持续推进,屠宰量由16年的6100万只、17年8700万只到18年1.22亿只(规划量),市占率有望快速提升。鸭苗、鸭肉产品价格大幅提升,肉鸭行业已进入景气阶段,根据Wind 及水禽网统计数据,2018年5月,主产区鸭苗价格高点达4.5元/羽,同增390%(1-5月均价2.8元/羽,突破公司完全成本线),鸭分割产品价达8000元/吨,同增20%,鸭副产品价格达15500元/吨,同增30%。中长期鸭价上涨仍可持续,根据白羽肉鸭协会统计,目前父母代鸭苗价格已经上涨到成本的两倍左右,从祖代苗扩产到肉鸭出栏需要20个月左右时间。在产能去化供给有限的格局下,中长期鸭价上涨仍可持续。总体来看,18年公司受益鸭价上涨,鸭苗、鸭产品盈利能力相较17年有望大幅提升。 预计公司18年业绩2亿元,是目前少数未涨的畜禽养殖股。养殖:预计18年公司鸭苗生产2亿羽左右,其中外销1亿羽,屠宰9000万羽。预计鸭苗养殖完全成本2.7元/羽左右。冻品:18年预计27万吨左右,其中冻鸭21万吨,预计冻鸭完全成本9750元/吨左右,目前单吨盈利750元,冻鸡6万吨,盈利相对贡献不大。羽绒:预计18年20亿收入(新塘羽绒),利润1.1亿元,并表51%,去年羽绒全年净利8850万元,未来预计每年20%的增长。总体来看,预计公司18年业绩2亿元。2018年5月,畜禽养殖标的随着猪、鸡价格反弹的预期已有较大涨幅,公司是少数尚未反弹的标的。近期股价超跌的可能的原因是机构持仓中的信托产品爆仓带来的连锁反应,这与基本面情况并不相关。 国企改革不断推进,管理层持续增持彰显公司信心。根据公司公告,2017年起,公司对内实行保证金制,对外实行业绩对赌的经营模式,子公司的管理团队参与业绩绑定,业绩超额部分的30%归管理层分配,在国有体系下采用灵活的激励机制,助推公司管理能力的提升改善。2018年3月27日,公司发布公告,管理人员拟自3月27日至9月26日增持不少于1亿元,进一步彰显了公司管理层对未来发展的信心。 投资建议:由于环保趋严,养殖成本有所提升,我们将18-19年预测净利润由2.60/3.47亿元下调至2.02/2.64亿元,EPS 由0.49/0.65元下调至0.38/0.49元,对应PE 分别为16/13,目标价格由20元下调至13元,继续给予“买入”投资评级。 风险提示:鸭价上涨不达预期、业绩对赌不达预期、信托计划强制平仓

事件:4月27日公司发布1季报,18年第一季度收入9.4亿元,同增20.2%,扣非后归母净利润1.24亿元,同增68.8%。扣除投资收益,其主业部分净利润5000万左右,同比增长25%左右。 生物制品板块:边际效应持续改善。公司17年下半年公司新工艺生产的高端口蹄疫疫苗品质得到明显提升,产品陆续进入温氏、牧原、正邦等巨型养殖集团和一大批规模养殖场。公司口蹄疫市场苗去年第一季度基数比较低(预计17年Q1收入2000万元左右),估计一季度口蹄疫市场苗收入同比增长幅度较大,我们预计随着公司口蹄疫市场苗新品持续销售,边际效应改善,口蹄疫市场苗毛利率有望继续提升,18年公司有望实现收入3亿元左右,预计净利润增量5000万元左右。 化药板块:预计稳步增长。17年受饲料添加剂“限抗”影响,行业整体兽用原料药景气略有下滑,预计18年第一季度仍有小量影响。同时,公司在利润率更高的制剂药板块持续突破:17年11月公司与日本全药工业株式会社合资合作设立中牧全药,进一步把制剂产品引向高端化。且前期环保设备完成重资产投入改造,18年公司将进一步提升工艺技术水平和创新产品,我们预测全年化药收入同增有望达25%,二季度开始加速。 饲料板块:预计逐步向好。家禽市场的逐步向好需要一个复苏的过程,预混料销售收入受景气影响较大;多维产品的销售受行情影响比较小。我们预测公司饲料板块全年收入增速为25%足有。 我们推荐公司的重要核心逻辑是公司国改不断深化带来的管理效率不断提升。根据公司财报,公司17年第4季度三项费用率总共同比下降4.92%左右,公司18年第1季度三项费用率总共同比下降3.12%左右,管理效率正在提升。根据公司一期股权激励方案计算,18年扣非后ROE考核标准预计在12%左右,较17年的8.1%有巨大改善空间。同时,以此ROE计算,预计18年公司三项主业的净利润同比增速超30%(预计18年主业业绩达2.7亿元左右),以此业绩计算对应当前18年市盈率25倍,具备较高的安全边际。 投资建议:我们预计,18-20年公司归母净利润5.0/5.9/6.9亿元,对应EPS1.17/1.38/1.61元。18-20年主业贡献净利润2.7/3.5/4.4亿元,三年复合增速33%,其中,18年预测归母净利润由4.5亿上调至5.0亿,考虑到公司主业快速增长及变革的潜力及管理效率的提升,我们将公司的目标市值由105亿上调至110亿,目标价由24.5元上调至26元,给予“买入”评级。 风险提示:产品销量不达预期,外延并购不达预期,疫病爆发。

事件:4月9日公司发布公告称,公司与中牧股份、中信农业共同出资成立中普生物制药有限公司,注册资本3.5亿元。 公司研发实力获得同行认可,强强联手有望加速行业资源整合。我们上一篇公司深度报告题目为:“顺势而为”的动保研发领头羊!我们认为公司以国家兽用药品工程技术研究中心为研发平台,是国内基因工程疫苗研发的领头羊,从国外动物疫苗市场研发趋势来看,基因工程疫苗有其全病毒疫苗不具备的产品优势。我们认为,公司与国内唯一动保央企中牧股份的强强联合,一方面反应了公司强大的研发实力已经得到了优秀同行的认可,另一方面也是一次研发技术工艺与药证资源背景的完美结合。我们预计,中普生物有望以口蹄疫基因工程疫苗为突破,通过不断研发创新、申报文号、生产销售以基因工程为技术支撑的畜、禽、乃至宠物等疫苗产品,研发、生产、销售集成了两家公司优势,有望形成较大的协同效应,未来有望成为拥有多产品线的综合性动保企业。 公司猪圆环基因工程亚单位疫苗的成功上市,强化未来口蹄疫基因工程疫苗的成功信心,后续产品梯队丰富并有望进入收获期。根据2017年公司举行的全国及各省的圆柯欣上市发布会,圆柯欣(猪圆环基因工程亚单位疫苗)上市销售,目前反馈比较好,根据批签发显示,我们预计2018年Q1销售额2500万左右,全年收入有望突破1亿元,更重要的是产品已经进入了国内部分大型养殖集团,产品被逐步认可后有望放量。从病毒的结构特点来看,口蹄疫和圆环的病毒结构相似度较高,在纯化等技术工艺上具备一些相通性,圆环基因工程亚单位疫苗的成功,强化了口蹄疫基因工程疫苗成功的预期,我们预计口蹄疫市场苗未来有40亿以上的市场空间,同时创新型产品不排除改变市场竞争格局的可能。此外,伪狂犬、圆环-支原体、圆环-副猪等产品梯队丰富,预计18/19年陆续上市。 猪苗、禽苗、化药齐发力,预计2018年Q1业绩有望实现同比增长40%以上。除了猪苗外,公司禽苗和化药恢复性增长较快,我们预计2018年Q1普莱柯业绩同比增速40-50%,增速较快的原因主要是去年新产品猪圆环基因工程亚单位疫苗销售有望超预期,以及化药和禽苗市场回暖后公司经营情况也有望提前完成一季度任务。 投资建议:我们认为,研发和创新力是决定估值水平的核心指标之一。国内动保企业多以生产型企业去估值,而国外动保企业多以研发型企业去估值,这是导致国外动保企业估值中枢40倍以上,而国内仅25倍左右原因之一。由于公司知识产权转入收入下降,我们将公司17/18/19年业绩预期由1.71/2.96/4.20亿下调为1.3/2.5/3.5亿元,因研发核心竞争力突出给予40倍估值,6个月目标市值100亿,目标价由32元调整为30元,给予“买入”评级。风险提示:疫苗销量不达预期;新兽药和批文进度不达预期;合作设立公司进展不达预期