业绩增速32%,连续两年实现30%以上增长:公司公告2014年年报,实现营业收入增速7.34%,归母净利润增速32.36%。收入增速过低的原因在于受到其他国家政治等方面的影响,公司海外业务低于预期。利润增速快于收入增速的原因在于公司钢铁板块毛利率的提升。 同时,华威并表也为公司带来一定的业绩贡献。 仍然看好耐火材料行业整包模式推广及行业整合趋势:我们认为2015年仍为耐火材料行业整合及整包模式快速推广的时期,有利于具备品牌、技术优势的企业市场占有率的提升。公司已经进入宝钢核心供应商行列,透气砖、三大件等高附加值产品在市场上具备绝对竞争力,将显著受益于市场集中度的提升。 原材料板块储备公司未来发展空间:公司2010年开始布局原材料板块,分为西藏基地、新疆基地和辽宁基地,形成原材料板块从开采到加工的全产业链。但由于矿山开采及产品研发等方面的原因,公司原材料板块每年约带来2000万元的亏损,严重拖累公司业绩。我们认为公司原材料板块有望于近两年内进入规范运营阶段,看好其资产价值,为公司未来的发展空间做好了储备。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价12元。我们预计公司2015年-2017年的净利润增速分别为34%、32%、31%,具备持续成长性,同时,看好公司原材料板块的业绩反转。维持公司买入-A的投资评级,上调公司目标价至12元。 风险提示:矿山开采低于预期、钢铁企业倒闭风险

业绩继续保持稳定增长:公司公告2014年年报,实现营业收入增长10.75%,归属上市公司股东的净利润增长22.08%,EPS1.82元。公司经营稳健,最近5年归属于上市公司股东净利润复合增速为28%,且每年增速基本保持稳定,各项财务指标稳健。预计存量房市场进入大规模翻修期,公司石膏板业务仍能保持持续性的较高增速。 加强成本控制及公司内部管理:公司近两年年来加强内部管理建设,三项费用率稳步下降,毛利率较2012年有了一定程度的提升。我们认为,公司在市场景气程度较高的时期苦练内功,有利于在市场进入稳定期时竞争优势显现,轻装上阵。 继续看好公司的市占率进一步提升及国企改革空间:目前公司市场占有率已经达到50%,产品涉及到定位高端的龙牌产品及中低端的泰山产品,是石膏板行业的主导企业。我们认为公司具备成本优势、规模优势、技术优势、管理优势,随着石膏板向隔墙领域及农村市场的推广,公司市场占有率有进一步提升空间,继续保持高于行业平均的增长速度。2014年7月15日中国建材当选为混合所有制改革试点,同时,北新建材又为中建材的混改试点。中建材旗下上市公司洛阳玻璃、方兴科技相继于2014年进行了产业整合,其他非上市平台也已部分开展了职工持股计划。我们认为作为中建材旗下的最优质上市平台之一,看好北新建材的平台价值,看好其国企改革空间。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价35元。我们预计公司2015年-2017年的净利润增速分别为21%、22%、25%,具备持续成长性;维持“买入-A”的投资评级,上调6个月目标价至35元。 风险提示:房地产市场超预期下滑、向隔墙领域推广低于预期、龙骨及新型房屋业务低于预期

投资要点:公司水泥业务主要布局华北地区,水泥供需状况差,价格底部区域,我们认为未来存在小企业被淘汰及并购重组空间,业绩弹性较大。催化剂源于京津冀一体化政策及国企改革。2015年投资收益带来公司业绩高速增长。 华北地区水泥底部区域,京津冀一体化带来曙光:华北地区经历了2012-2014年需求低迷、盈利水平差的底部区域,小企业生存状况恶劣,目前已经出现了寻求被大企业并购的迹象。我们认为京津冀一体化政策将从需求拉动与环保趋严的供给收缩两方面助力华北地区供需状况改善,看好水泥价格向上空间及公司盈利弹性。 国企改革空间较大,投资收益助力业绩高增长:公司控股股东冀东发展作为唐山市国资委的直属企业,近年来在降成本方面取得了较好的成效,但仍有改善空间。随着河北省国企改革政策的落地,公司在管理层激励、资产注入等方面具备国企改革空间。同时,公司受到产业资本青睐,海螺水泥、新天域资本为公司的第二、第三大股东,成本价约为14元,显示出对公司发展的信心。公司参与秦岭水泥重组与亚泰集团定增,预计均于2015年完成,贡献投资收益14.1亿元,带来公司业绩高速增长。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18元。我们预计公司2014年-2016年的净利润增速分别为-85%、1880%、-58%,考虑到公司京津冀一体化及国企改革催化,华北地区水泥基本面具备底部反转空间,调高公司评级至买入-A,6个月目标价18元。 风险提示:京津冀一体化低于预期、国企改革低于预期

定增价格15.94 元/股,锁定期三年,大股东参与认购20%:公司公告定增预案,募集资金5.08 亿元,用于基地建设、补充流动资金及工业保护搪瓷材料的产能扩张。大股东邢翰学参与认购20%,定增价格15.94 元/股,锁定期三年。我们认为定增彰显了大股东对公司增长的信心,解决了公司未来发展的产能瓶颈。 环保及幕墙业务有望发力:公司业务主要分为处于稳定期的内立面装饰搪瓷材料,处于发展期的工业保护搪瓷材料及处于推广期的幕墙业务。其中内立面装饰及工业保护搪瓷材料均在行业内处于领先地位,且由于自身的技术优势、产业链优势,盈利能力高于竞争对手,短期内不具备被超越的可能。我们认为随着国家环保政策的加强,公司新增低温省煤器业务将迎来快速发展。同时,搪瓷幕墙具备显著优势,我们认为公司2015 年在幕墙业务方面也将有所斩获。 未来三年仍为公司高速增长期:公司原有金华老厂区共15 万平米搪瓷钢板产能,本次定增完成后增加至30 万平米,并搬迁至新厂区。 同时,我们认为公司新厂区主要用于幕墙业务的50 万平米搪瓷钢板产能有望于年内投产。从历史经验来看,公司瓶颈在于产能而不是市场,产能的快速投放锁定了未来三年公司业绩的大幅增长。同时,公司于2013 年重点加强内部管理,职业经理人制度雏形已现,管理能力显著优越于同行业其他竞争对手。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价22 元。我们预计公司2014 年-2016 年的净利润增速分别为110%、37%、50%,成长性突出;公司未来业绩的增长点在于环保领域与幕墙领域,市场空间巨大,没有成长天花板束缚,维持公司的“买入-A”投资评级及6 个月目标价22 元。 风险提示:低温省煤业务低于预期、幕墙业务低于预期

搪瓷材料行业:低调的高富帅,应用范围拓宽助力行业成长:搪瓷材料兼具基板与釉料的优点,可以替代传统材料实现应用领域的拓宽,符合节能环保要求,行业具备持续成长性。我国搪瓷材料仍以日用品为主,新型功能性搪瓷材料处于快速发展期。 公司优势:行业龙头,领跑三大应用领域:公司主营业务为内立面装饰用搪瓷材料、工业保护用搪瓷材料及建筑幕墙用搪瓷材料,估算三大应用领域三年后的市场容量总计475亿元。公司具备技术优势、产业链优势及先入者优势,通过研发投入的不断资本化,实现自身竞争壁垒的抬升,毛利率水平高于同行业竞争者。 业绩支撑:小公司大市场,公司处于快速成长期:公司以新型功能性搪瓷材料自身优异特性作为载体,在传统产品销售盛极而衰之前,开发新产品,更深更广地挖掘各种应用领域,并逐步在新应用领域取得全面系统地发展,以使公司持续增长。我们认为2015年是公司下一轮高速增长的起点,看好公司环保业务的深入及幕墙业务的开拓。 近两年公司陆续迎来产能投放,为快速增长做好了储备。 对市场关心问题的解答:市场担心电厂脱硝改造业务进入尾声及轨道投资增量有限,我们认为,2014年下半年为空预器3-5年更新的起点,市场容量预计70亿元且维持稳定,公司市占率有望提升,低温省煤器的开拓为公司环保业务开启了新的增长点。另外,公司在内立面装饰搪瓷材料领域优势突出,能够维持该业务的平稳发展,成长主要依托环保及幕墙业务。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价22元。我们预计公司2014年-2016年的净利润增速分别为109%、37%、50%,成长性突出;公司未来业绩的增长点在于环保领域与幕墙领域,市场空间巨大,没有成长天花板束缚,给予2015年40倍PE,6个月目标价为22元,首次给予买入-A的投资评级。

耐材行业进入集中度提升拐点:整包模式推广、并购整合:我国耐火材料行业集中远低于发达国家,进入2014 年以来,出现了两个明显的趋势,一个是整体承包模式的快速推广,二是行业并购整合趋势,我们认为市场进入集中度加速提升期。 走向全球,千亿市场天花板被打破:整包模式起源于中国,能够节约钢厂成本,东南亚国家钢铁行业处于快速发展期,看好我国耐火材料龙头企业整包模式向东南亚国家推广趋势,耐材市场的千亿规模天花板被打破。 耐材龙头,具备技术、品牌优势:濮耐股份是耐材行业龙头,收入规模最大,且技术、口碑均具备竞争优势。在《我的钢铁》评选的一级耐火材料供应商名录中,濮耐股份位居第一位。通过收购上海宝明,濮耐股份进入宝钢耐材核心供应商之列。 原材料板块与环保板块具备想象空间:2010 年,公司开始布局原材料板块,目前已形成辽宁琳丽矿业、西藏翔晨镁业、新疆哈勒哈菱镁矿三大菱镁矿布局,每年约为公司带来业绩亏损2000-3000 万元。公司对未来原材料板块的业务定位为贡献公司利润的50%,显示其对原材料板块发展的信心。环保板块,公司通过收购华威进入水泥窑耐材领域,看好无铬化趋势及水泥窑垃圾处臵用耐材发展机会。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价9 元。预计公司2014-2016 年净利润增速为41%、42%、20%,具备成长性,同时我们看好公司原材料与环保板块的发展前景,对应EPS0.22、0.31、0.37 元,看好公司未来的并购重组空间,给予2015 年30 倍PE,6个月目标价9 元。 风险提示:矿山开采低于预期、钢铁企业倒闭风险