前三季度业绩增长28.31%,延续高增长趋势 公司公告2017年三季报:实现营收、净利润、扣非后净利润分别为26.48、4.87和4.69亿元,分别同比增长20.79%、28.31%和26.10%,其中Q3营收、净利润、扣非后净利润分别为10.47、2.03及1.95亿元,分别同比增长14.31%、23.18%及24.06%,在去年高基数的情况下依然延续了良好的增长态势。公司业绩的增长主要是旗下医药企业大幅增长尤其是核心子公司金赛药的高增长所驱动。 医药企业收入增长55%,金赛已驶入快车道 报告期内,房地产项目未结算,收入主要是医药子公司所贡献。医药企业收入增长达到55.31%,净利润增长达到65.97%。我们估计金赛药业收入增长超过50%,净利润增长约60%,已经驶入发展快车道: 1、长效生长激素Ⅳ期临床结束渐行渐近,将迎来大规模学术推广,全年有望实现收入约2亿元左右;2、水针、粉针在渠道下沉及拓展下继续挖掘增长潜力,一方面提升水针使用渗透率,另一方面继续扩大患者使用时长,预计水针全年有望实现近50%的收入增长,粉针则有望实现超过30%的收入增长。3、继续巩固在生长激素领域的龙头地位,报告期内粉针产品增加新产品规格,水针产品获准免临床试验增加因Noonan综合征所引起的儿童生长障碍、因SHOX基因缺陷所引起的儿童生长障碍适应症等彰显了公司的产品实力,且公司投资美国Rani公司布局生长激素口服剂型等,都将继续夯实公司在生长激素领域的龙头地位;4、重磅潜力品种重组人促卵泡素在招标推动下也有望迎来放量增长,全年收入有望超过5000万元,带来销售增量;4、估计前三季度研发费用投入相对较少,曲普瑞林、奥曲肽微球处在临床准备阶段,预计全年研发费用相对平稳。 疫苗恢复高增长,中成药稳健表现,房地产将在四季度结算 我们预计百克生物延续高增长态势,收入端增长超过100%,净利润增长超过70%。前三季度水痘疫苗预计销售超过300万人份,领衔市场;迈丰药业的狂苗改进工艺提升有效期至1.5年,销售态势良好。而百克的水痘减毒活疫苗预计基本能获得在印尼的出口,拓展新增量,鼻喷流感减毒活疫苗等产品有望陆续上市丰富疫苗管线。 我们预计中成药业务的华康药业得益于血栓心脉宁和银花泌炎灵依产品终端覆盖面的加速开发,以及肺宁颗粒(返魂草)等其他小品种营销力度的加大等,收入实现了稳健的增长,预计后续亦将延续稳健增长的态势。 房地产业务将在四季度集中结算。预计前三季度房地产业务有少量收入,主要来自于怡众项目部分剩余房源的结算,而和园、慧园等重点项目将陆续在四季度开始销售集中结算。同时其他的重点项目天都国际商务中心项目等也在有序推进,有望推动公司房地产业务全年及以后实现稳健的发展。 公司业绩迎来新一轮上升期,维持“买入”评级 考虑到渠道拓展效果持续体现及研发费用相对平稳,我们上调公司的盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为3.99、5.31、6.93元(原预测3.79、4.97、6.50元),对应PE分别为40、30、23倍。根据分部估值法,给予6个月目标价196元,对应2018年整体估值37倍,看好公司作为生物工程制药龙头持续快速的发展。维持公司“买入”评级。 风险提示:招标进展缓慢,长效生长激素、重组人促卵泡激素放量速度低于预期。

前三季度业绩大增4,118.66%。 公司公布三季报:前三季度实现营收、净利润、扣非后净利润分别为7.69、2.85、2.80亿元,分别同比增长181.46%、4,118.66%和7,951.12%;其中Q3实现营收、净利润、扣非后净利润分别为3.24、1.13和1.11亿元,分别同比增长262.74%、2,249.55%及1,879.89%,营收环比继续增长。公司收入及业绩大增主要是由于报告期内疫苗行业市场恢复,且公司加大推广,同时推广服务费收入增加,预计全年将延续良好的增长态势。 自有品种引领业绩高增长,代理品种业绩贡献有望逐步增加。 预计自有的独家品种AC-Hib 三联苗前三季度销售超过300万支,全年销售有望达到400万支,贡献公司主要的利润,凭借公司强大的渠道资源及推广能力,AC-Hib 有望延续高增长态势,是未来3-5年公司内生净利润的主要来源。ACYW135流脑多糖疫苗、Hib、AC 结合疫苗预计亦实现了可观的恢复性增长。而代理品种冻干甲肝减毒活疫苗等料也实现了良好增长,报告期内,公司与默沙东续签了疫苗经销与推广服务协议,继续代理默沙东23价肺炎球菌多糖疫苗和甲型肝炎灭活疫苗,代理品种业绩贡献有望逐步增加。 四价HPV 疫苗值得期待。 公司代理销售的首批默沙东四价HPV 疫苗已完成药监进口通关备案,可办理批签发申请,即将迎来上市。目前四价HPV 疫苗已在河南、云南、重庆、黑龙江等省市中标(在云南中标价798元/支),我国20-45岁女性人数在2.70亿人左右,若按市场渗透率5%、2400人份费用算,整个终端空间超过300亿元,市场潜力巨大,公司凭借强大的销售能力及领先行业的渠道布局,有望使得四价HPV 疫苗迅速上量,大幅缩短导入期。若以18年150万人份测算,以15%净利润率计,可贡献业绩增量达到5.4亿元,有望大幅增厚业绩。 国内疫苗领军企业,维持“买入”评级。 公司强大渠道销售能力领先业内对手,利于产品迅速放量,且公司不断拓展研发,自主15价肺炎球菌结合疫苗获批临床,产品储备日益丰富。AC-Hib三联苗及代理默沙东4价HPV 疫苗有望助推公司未来3-5年实现持续高增长。预计公司2017-2019EPS 分别为0.29、0.77及1.16元、对应估值分别为101、37、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:HPV 销售进展低于预期,AC-Hib 三联苗销售不达预期,研发进展低于预期。

17年业绩加速提升,三季度业绩增速略超预期 前三季度公司实现营收37.83亿元(-16.62%)、归属于上市公司股东净利润6.07亿元(+34.86%),扣非后净利润5.91亿元(+40.23%)。营收同比下滑主因2016年末珍诚医药股权出让,不再纳入报表,不考虑该因素营收同比增速为28.43%。分季度数据看,第三季度实现营业收入14.43亿元(+41.87%),归属上市公司股东净利润2.23亿元(+55.48%),扣非后净利润2.04亿元(+58.81%)。第三季度业绩环比加速提升,符合我们对公司业绩的预判。去年四季度由于剥离珍诚医药的损失计提等因素,预计四季度业绩仍将保持快速增长。 专注内生增长实行大品种战略,核心品种延续高增长 公司启动“大品牌大品种工程”,用5年时间培育实现10个销售达到或超过10亿元的大品牌大品种的目标。前三季度肠炎宁、珍视明系列等产品收入增速约为70%,复方鱼腥草合剂营收增速超过100%,金奥康和阿乐欣同比保持增长,贵州拜特的丹参川芎嗪注射液按照同比口径收入增速下降2-3%,与上半年业绩持平。由于两票制影响,丹参川芎嗪注射液低开转高开后对收入有一定影响。前列康”普乐安系列和“天保宁”银杏叶制剂系列,销售收入下滑均不到10%,同比上半年业绩有所好转。新版医保目录中,26个品种中药注射剂限病种限医院,而丹参川芎嗪没有进国家医保受影响相对较小。公司共15个品种新进国家医保目录,包括肠炎宁颗粒、汉防己甲素片等重点品种,同时二线品种有较大的发展潜力。前三季度汉防己甲素片同比增长超过30%,是销售额过亿元的重点品种。 销售费用同比大幅增长,前三季度财务费用减少5031万元 前三季度公司销售费用为15.46亿元,同比增长36.41%,销售费用率为40.87%,同比增长15.90pp,主因2016年珍诚医药导致销售费率基数的影响。财务费用4149万元,同比减少54.80%,主因公司去年发行11亿5年期债券,银行借款规模较上年同期期末余额下降69.42%,利息支出同比大幅减少。资产减值损失为621万元,同比减少72.84%,主因珍诚医药去年同期资产减值损失较大。预计四季度销售费用和财务费用保持平稳,资产减值损失不会造成业绩压力。 估值与评级 公司16年业绩触底,17年业绩加速提升,第一期3亿元员工持股计划完成,持股均价为7.17元。控股股东计划12月19日前以不超过8元/股增持1800万股,彰显公司管理层对未来发展的信心。预计17-19年EPS分别为0.32、0.42和0.55,考虑公司业绩快速增长,给予2017年30倍PE,目标价9.60元,维持“买入”评级。 风险提示:市场震荡风险,公司业绩不及预期。

公司的三代胰岛素甘精胰岛素申报生产 公司公告甘精胰岛素、甘精胰岛素注射液申报生产于获得了吉林省食药监局的受理,正式开启了甘精胰岛素审评审批周期。公司于2014年7月开展Ⅲ期临床试验,临床试验结果表明:通化东宝研制的甘精胰岛素注射液在安全性和有效性方面与进口药品(原研对照品)来得时一致,我们乐观估计公司的甘精胰岛素在明年年底前获批,从2019年开始为公司贡献可观的业绩增量,有望助力公司开启二次成长期。 三代胰岛素是主流的胰岛素用药,甘精胰岛素是用量最大的胰岛素类似物 第三代胰岛素重组胰岛素类似物利用人工方法改变了天然人胰岛素的结构,与人胰岛素(二代胰岛素)有几个氨基酸的差异。与二代相比可进一步模拟人体生理性胰岛素分泌曲线,精准调节人体血糖浓度,降低低血糖风险,安全性及有效性进一步提高。目前胰岛素类似物是大中城市胰岛素用药主导产品,也是未来胰岛素用药的主流方向,存在替代二代胰岛素的大行业趋势(目前基层市场仍以二代胰岛素为主)重点城市样本医院数据显示胰岛素类似物占比2016年达到77%,规模18.2亿元,放大后我们估计2016年整个终端规模约90-110亿元。甘精胰岛素作为基础胰岛素是胰岛素类似物第一大用药。甘精胰岛素作为基础胰岛素,释放平稳,每日仅需注射一次(甘精胰岛素的持续时间可达30小时),大大提高了患者的依从性。 国内甘精胰岛素逐年增长,竞争格局良好 我们预计甘精胰岛素终端实际规模在50亿元左右,并处于持续增长过程中。国内竞争格局良好:赛诺菲的原研来得时占据主要市场份额,甘李的长秀霖占比在不断扩大,联邦药业由于是新近获批,量还很小。公司作为后入者有望享受胰岛素渗透率不断提升(我们测算甘精胰岛素市场空间可达330亿元),甘精胰岛素不断发展的行业盛宴。同时东宝的多年医生资源积累及慢病管理平台有望缩短甘精胰岛素导入期,迅速抢占可观的增量患者。 公司有望开启二次成长,看好长期发展,维持“买入评级” 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.49、0.64、0.83元,对应PE分别为41、31、24倍,公司胰岛素刚性用药,市场空间大且药政受益,后续甘精胰岛素上市有望为公司贡献可观的业绩增量,开启公司二次成长期,公司未来发展路径已然清晰,维持买入评级。 风险提示:三代胰岛素审评审批进程低于预期,基层市场竞争日趋激烈,慢病管理平台进展低于预期

前三季度业绩预增超过40倍公司公告2017年前三季度盈利2.80-2.95亿元,同比增长4041.22%-4263.07%,其中三季度盈利1.08-1.23亿元,同比实现扭亏为盈。公司业绩大幅增长的主要原因是去年同期,受疫苗行业事件影响,公司产品二、三季度销售工作基本停滞,导致同期基数较低,今年前三季度不利事件影响逐步消除及政策落地,公司加大产品推广,使经营业绩大幅增长。 独家品种AC-Hib引领业绩高增。长我们预计独家品种AC-Hib三联苗前三季度销售超过300万支,全年销售有望达到400万支,贡献公司主要的利润,凭借公司强大的渠道资源及推广能力,AC-Hib有望延续高增长态势,是未来3-5年公司净利润的中药来源。ACYW135流脑多糖疫苗、Hib、AC结合疫苗、代理品种冻干甲肝减毒活疫苗等料也实现了良好增长。 四价HPV疫苗销售渐行渐近,业绩有望迎来大幅增长。公司代理销售的首批默沙东四价HPV疫苗已完成药监进口通关备案,可办理批签发申请,预计离正式上市还需2-3月时间。目前四价HPV疫苗已在河南、云南、重庆、黑龙江等省市中标(在云南中标价798元/支),我国20-45岁女性人数在2.70亿人左右,若按市场渗透率5%、2400人份费用算,整个终端空间超过300亿元,市场潜力巨大,公司凭借强大的销售能力及领先行业的渠道布局,有望使得4价HPV疫苗迅速上量,缩短导入期。若以18年150万人份测算,以15%净利润率计,可贡献业绩增量达到5.4亿元,大幅增厚业绩,而与默沙东后续的物价轮状病毒疫苗亦值得期待。 自主15价疫苗获批临床,内生产品布局日渐丰富。公司的15价肺炎球菌结合疫苗获得临床试验批件,未来将开发用于2月龄以上婴幼儿人群,用于预防相关血清型肺炎球菌所致疾病。这是公司继冻干hib疫苗、四价流感裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)等之后,年内斩获的又一个临床批件。15价苗在辉瑞13价基础上又增加了2种血清型,亦符合国内优势血清分布,预防率将进一步提升,具备产品优势,未来市场空间广阔。截至目前公司自主研发项目超过20项,其中结合体内诊断试剂、注射用母牛分枝杆菌(预防)已进入Ⅲ期临床,有望在18-19年率先上市,丰富已有的自主产品线,不断增强自身的内生增长动力。 国内疫苗领军企业,维持“买入”评级。公司强大渠道销售能力领先业内对手,利于产品迅速放量,且公司不断拓展研发,丰富产品储备。AC-Hib三联苗及代理默沙东4价HPV疫苗有望助推公司未来3-5年实现持续高增长。预计公司2017-2019EPS分别为0.29、0.77及1.16元、对应估值分别为99、37、24倍,维持“买入”评级。 风险提示:HPV销售进展低于预期,AC-Hib三联苗销售不达预期,研发进展低于预期

自主15价疫苗获批临床,内生产品布局日渐丰富 公司的15价肺炎球菌结合疫苗获得临床试验批件,未来将开发用于2月龄以上婴幼儿人群,用于预防相关血清型肺炎球菌所致疾病。这是公司继冻干hib疫苗、四价流感裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)等之后,年内斩获的又一个临床批件。截至目前公司自主研发项目超过20项,其中结合体内诊断试剂、注射用母牛分枝杆菌(预防)已进入Ⅲ期临床,有望在18-19年率先上市,丰富已有的自主产品线,不断增强自身的内生增长动力。 15价苗市场潜力巨大,且更适合亚洲人群使用 肺炎链球菌是引起婴幼儿和老年人急性呼吸道感染的主要病原菌,不但引起肺炎,还能导致气管炎、中耳炎、鼻窦炎、脑膜炎和败血症。肺炎链球菌是发病率最高的细菌性呼吸道传染病,肺炎球菌脑膜炎的死亡率可达到50%,即使幸存也很可能遗留耳聋、瘫痪、智力低下等后遗症。据WHO 估计,全球每年有160万人死于肺炎球菌感染,其中46 万是婴幼儿;我国每年大约有174万名儿童发生严重的肺炎球菌感染,其中3万名儿童夭折。,肺炎疫苗接种已被WHO列为全球预防接种肺炎球菌感染所致疾病的优先任务。 全球主要使用的预防疫苗是23价肺炎球菌多糖疫苗和13价肺炎结合疫苗,前者适用于成人预防,不适用2岁以下婴幼儿;辉瑞公司开发的13价肺炎结合疫苗沛儿主要用于2岁以下婴幼儿,可有效预防80%以上的13种不同类型的肺炎链球菌疾病,2016年全球销售额超过57亿美元,是疫苗产品销售额最大的超级重磅炸弹。在国内,13价于2016年11月获得CFDA批准,推荐接种程序为底2、4、6月及12-15月加强免疫一次,目前中标价为698元/支,不考虑其他费用总接种费用为2800元/人左右,前三季度13价批签发量达到50万剂级别。而智飞的15价涵盖了亚洲检出率最高的15种血清型,在辉瑞13价基础上又增加了2种血清型,亦符合国内优势血清分布,预防率将进一步提升,具备产品优势,未来市场空间广阔。 四价HPV销售在即,公司业绩有望迎来大幅增长 公司代理销售的首批默沙东4价HPV疫苗已完成药监进口通关备案,可办理批签发申请。我国20-45岁女性人数在2.70人左右,若按市场渗透率5%、2400人份费用算,整个终端空间超过300亿元,市场潜力巨大,公司凭借强大的销售能力及领先行业的渠道布局,有望使得4价HPV疫苗迅速上量,缩短导入期。若以18年150万人份测算,以15%净利润率计,可贡献业绩增量达到5.4亿元,大幅增厚业绩,而与默沙东后续的物价轮状病毒疫苗亦值得期待。 国内疫苗领军企业,内外兼修展翅腾飞,给予“买入”评级。 公司强大渠道销售能力领先业内竞争对手,利于产品的迅速放量,且公司不但拓展研发,产品储备丰富。未来AC-Hib三联苗及代理默沙东4价HPV疫苗有望助推公司未来3-5年实现持续高增长。考虑到4价HPV疫苗销售布局进展迅速,我们上调对于HPV疫苗销售的估计,上调公司2018-2019EPS分别至0.77及1.16元、对应估值分别为35、23倍,考虑疫苗行业整体的估值水平以及公司高增长态势,给予2018年45倍估值,目标价34.5元,上调评级至“买入”。 风险提示:HPV销售进展低于预期,AC-Hib三联苗销售不达预期,研发进展低于预期

公司投资美国Rani公司约1,500万美元,谋求布局新剂型 公司公告以自有资金参与美国Rani公司D轮第一次融资,以16.86美元/股的价格共投资15,000,004.80美元,在D轮第一次融资结束后,公司占Rani公司1.27%股权。且公司若在10月24日当日或之前完成出资汇款,将另外获得10%普通股的认股权证(88,968股)。在满足一定条件下(本轮融资其他方投资资金陆续到位,且10%普通股认股权证按照1:1转换成优先股),公司则将合剂持有美国Rani公司1.4%股权。公司参股美国Rani公司后,将获得新型生物口服制剂(口服生长激素)项目合作开发的机会,以期继续夯实公司在生长激素领域的龙头优势。 美国Rani公司长于口服生物制剂开发,公司借此布局生长激素口服剂型 美国Rani公司是主要从事机器人药片研究和商业化的医疗技术创新公司。聚焦制剂改型研究(把注射用生物制剂改为口服生物制剂),其正在开发的一种新型生物口服制剂糖针胶囊,可以将注射药物转为药丸,可应用于治疗慢性疾病,如糖尿病、类风湿性关节炎、肿瘤等。这种新型口服糖针胶囊通过口服使胶囊到达患者肠道中时,随着pH值变化,胶囊外壳被溶解;胶囊内部的微型气球状结构逐渐膨胀,把糖针推到肠壁上,达到注射给药治疗效果,同时减轻患者长期注射的痛苦。该技术适用于所有生物大分子药物,包括蛋白质、多肽、单抗等药物。Rani公司2016年度净资产2.46亿元,营收2,294.61万元,净利润为亏损7,511.82万元,是一个典型的研发型公司。 公司借此将获得口服生长激素的评估和优先认购权:由美国Rani公司用其口服给药平台技术,针对生长激素开发口服给药配方,并对临床前的小试工艺研究、药理、药效等进行系统研究。公司将委托金赛药业跟踪其项目的技术进展,未来在同等条件下,美国Rani公司将优先授予长春高新关于口服生长激素产品在中国的独家销售权。公司作为国内生长激素龙头,长效+水针+粉针的产品搭配以及长效全球首家+水针国产首家的优势使得公司在生长激素领域遥遥领先于竞争对手。此次投资Rani公司,是紧跟科技前沿,谋求在口服剂型上的布局,(口服方式一般比注射方式患者依从性更佳),以确保公司在生长激素领域的技术领先。 生长激素爆发式增长,公司尽享行业高景气度 公司半年报收入、净利润增速分别达到25.44%、32.25%;其中核心子公司金赛药业在生长激素系列产品高增长(收入增长约50%)的带动下上半年收入、净利润增速分别达到了50.78%、56.73%。我们认为生长激素行业在市场前期的教育效果已经显现,同时公司也加大了产品的渠道下沉和新市场拓展,而市场的渗透率远未到饱和阶段,未来随着诊疗率的继续提升,家长观念改变及消费能力的增长,生长激素行业有望延续高增长态势,而公司作为龙头尽享行业高景气度。公司在生长激素等产品的带动下业绩将迎来新一轮上升期。 公司业绩迎来新一轮上升期,维持“买入”评级 预计公司2017-2019年EPS分别为3.79、4.97、6.50元,对应PE分别为37、28、21倍。公司生长激素水针、粉针高增长,长效在IV期临床后有望迎来持续放量高增长,同时疫苗恢复性高增长,带动公司发展进入上升通道,我们看好公司作为生物工程制药龙头持续快速的发展,维持公司“买入”评级。 风险提示:Rani公司生长激素口服制剂研发进展低于预期,Rani公司财务、管理等风险。