事件:公司发布2017年年报,实现营业收入6.94亿元,同比增长4.03%,归母净利润2.73亿元,同比增长0.55%,扣非净利润2.73亿元,同比增长2.07%;2017年利润分配预案:每10股派发现金红利1.50元(含税);同时公告了2018年一季报业绩预告,实现归母净利润增速10-25%。 公司经营业绩持续改善。2017年四季度公司实现销售收入2.22亿元,同比增长20.45%,归母净利润9132万元,同比增长9.73%,整体来看,2017年下半年利润增速显著提高一方面是因为新增美创并表(并表收入3793万元,并表利润995万元),另一方面公司加大高利润率产品的销售推广力度,产品结构调整带来自有生化产品的快速增长,扣除雅培转让款和美创并表影响,我们预计2017年下半年利润增速在13.5%左右,较上半年的-5.3%显著提高。根据公司2018年一季报业绩预告,实现归母净利润增速10-25%,中位数17.5%,基本延续了2017年下半年的增长趋势,公司经营改善明显。 试剂业务仍是公司业绩增长核心驱动力。2017年公司实现试剂收入6.39亿元,同比增长14.39%,占总收入92%,其中核心品种同型半胱氨酸收入为1.10亿元,胱抑素C预计在1亿元左右,“小而密”为2500+万元;仪器收入5315万元,同比下降39.17%,主要是因为仪器销售结构调整以及2016年仪器端有一笔2000万左右收入的流水线订单,基数较高。 引入战投有望带来积极变化。公司已于2017年11月公告股东减持股份用于引入战投,从年报披露的股东情况来看,战投为华盖资本,目前持有公司股票比例在4.77%,由于华盖资本在医疗领域有着丰富的投资经验,我们预计后续公司通过外延或合作开发的形式扩充产品线的进度有望加速,不断提高公司的竞争力。 盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入8.54、9.87、11.45亿元,同比增长23.06%、15.57%、15.98%,归母净利润3.36、3.99、4.67亿元,同比增长23.15%、18.59%、17.15%,对应EPS为0.67、0.79、0.93元。公司目前股价对应2018年25倍PE,考虑到公司作为生化试剂龙头企业,在行业政策变化时期有望持续保持超行业增速,且雅培合作项目有望于2018年开始贡献业绩,同时引入战投增强外延预期,我们给予公司2018年合理估值区间为30-35倍PE,公司的合理价格区间为20-24元,给予“买入”评级 风险提示:海外合作不达预期,试剂原料研发失败,新产品市场推广不达预期。

事件:公司公告2017年年度业绩快报,实现营业收入49.96亿元,同比增长30.64%,归母净利润3.50亿元,同比增长33.04%。 实验室布局加速+新业务模式开拓+高端技术平台建设,转型期整体投入加大。 公司正处于模式转型升级的投入期,加大了对总部实验室和各地新建实验室的加速布局和投入,我们预计2017年新增实验室近10家,全国省级中心布局已完成,2018年有望取得收获;加大对合作共建、建立精准中心等创新业务模式开拓力度和前期投入,我们预计合作医院数量在200+家,2017年合作共建业务销售额较2016年实现了翻倍增长,未来有望继续加速;同时增加对质谱、NGS等高端诊断技术平台和重点专科领域的建设投入。整体投入增加带来业绩增速放缓,考虑到个别区域经销商出现业绩承诺未完成的情况,公司出于审慎原则,计提商誉减值3800万元左右,扣除商誉减值影响和四季度处置子公司带来的9000万左右收益后,2017年全年利润增速大约在13%左右。综合公司各项业务的推进情况,我们预计未来三年公司整体业绩有望保持30%以上稳定增长。 我们维持公司的推荐逻辑:“模式+产品”双创新体系巩固公司竞争优势,公司已成为检验科产业链中的领导企业。公司4种服务模式(渠道代理、外包、合作共建、精准中心)相互叠加、协同,提供检验科整体解决方案,在行业内各企业商业模式逐渐趋同的情况下,公司已经走在行业前端;产品方面,基于质谱和NGS两大高端诊断技术平台,不断开发适用于临床的特检项目,提高实验室服务能力,其中质谱领域已与丹纳赫子公司全球质谱龙头SCIEX设立合资公司,共同开发临床质谱检测项目。 盈利预测与估值:不考虑公司定增及定增项目收购带来的摊薄和收益,我们预计2017-2019年公司收入49.92、64.95、84.66亿元,同比增长30.54%、30.12%、30.34%,归母净利润3.50、4.66、6.23亿元,同比增长33.17%、33.15%、33.63%,对应EPS为0.64、0.85、1.13,目前公司股价对应2018年24倍PE,考虑到公司实验室全国性布局基本完成,未来盈利能力有望持续提高,我们预计公司未来三年业绩将维持持续快速增长,同时伴随着财务费用逐步减少、经营性现金流持续改善等积极变化,我们认为公司2018年合理估值区间为35-40倍PE,合理价格区间为29-34元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,非公开发行风险,应收账款管理风险。

事件:公司公告2017年年度业绩快报,实现营业收入6.94亿元,同比增长4.02%,归母净利润2.72亿元,同比增长0.27%。 公司经营情况逐季好转。2017年四季度单季度预计实现营业收入2.22亿,同比增长20.65%,归母净利润9056万元,同比增长8.43%,扣除雅培转让影响,单季度利润实现19%左右增长,整体业务趋势向好;2017年全年扣除非经常损益和雅培转让款影响,利润增速为9.69%,超过生化行业年均6%-7%的行业增速。考虑到2016年仪器端一笔2000万左右收入的流水线订单,我们预计2017年公司主要业绩增长点仍然在试剂端,核心品种同型半胱氨酸、胱抑素C等保持稳定增长,2018年公司独家品种“小而密”低密度脂蛋白以及即将获批的系列血型卡产品等有望持续放量,为公司的生化业务带来可持续的增长。 雅培合作项目有望于2018年开始贡献业绩。公司于2016年和雅培签订技术转让协议,采用一次性转让款+海外注册里程碑款+全球销售分成的合作形式,其中一次性转让款主要在2016年结算,我们预计2018年将有1-2批试剂完成海外FDA和CE认证,公司有望开始获得部分里程碑款和销售分成,对2018年公司业绩带来积极贡献。 引入战投带来外延预期。公司上市以来,通过收购北京美创新跃,将产品线由生化延伸到了血凝领域,公司已于2017年11月公告股东减持股份用于引入战投,我们预计后续公司通过外延或合作开发的形式继续扩充产品线的进度有望加速,不断提高公司的竞争力。 盈利预测与估值:我们预计2017-19年公司收入6.95、8.25、9.20亿元,同比增长4.09%、18.71%、11.51%,归属母公司净利润2.72、3.29、3.80亿元,同比增长0.14%、21.10%、15.27%,对应EPS为0.54、0.66、0.76元。公司目前股价对应2018年23倍PE,考虑到公司作为生化试剂龙头企业,在行业政策变化时期有望持续保持超行业增速,且雅培合作项目有望于2018年开始贡献业绩,同时引入战投增强外延预期,我们给予公司2018年合理估值区间为25-30倍PE,公司的合理价格区间为16-20元,给予“买入”评级。 风险提示:海外合作不达预期,产品研发失败,新产品市场推广不达预期。

事件:公司发布2017年度业绩快报,实现营业收入35.35亿元,同比增长34.28%,归母净利润6.01亿元,同比增长20.15%。 电商平台保持50%以上增速,带动制氧机、血压计等核心产品持续快速增长。公司自2013年进驻电商平台后,年增长率一直保持在50%以上,品牌影响力进一步扩大后带动公司家用器械产品线持持快速增长,我们预计2017年全年制氧机继续保持近20%增长,血糖仪、电子血压计等核心产品的增速均在30%以上,未来在消费升级的大趋势下,随着电子轮椅、睡眠呼吸机等高端产品进一步放量,公司整体业绩仍将保持20%以上快速增长。 销售费用提高+原材料成本上升+汇兑损失,净利率小幅下降。公司2017年四季度单季度预计实现营业收入8.42亿元,同比增长33.02%,归母净利润0.73亿元,同比增长7.35%,利润增速显著低于收入增速主要原因在于公司费用多在四季度计提,带来明显季节差异。2017年全年来看,受中优并表影响,销售费用率显著提高(前三季度提高3.37pp),同时原材料成本上升带来产品毛利率的小幅下降、美元贬值带来的汇兑损益均对公司净利率带来消极影响。 我们再次强调鱼跃的推荐逻辑,我们认为公司两大重要变化(产品高端化和销售线上化)有望驱动公司内生20%以上快速发展,强整合能力有望通过持续外延不断丰富产品线,提高长期竞争力(上械、中优、德国Amsino Medical以及优科骨科极大提高公司在医用临床领域的竞争力),打造医疗器械平台化龙头企业。 盈利预测与估值:暂不考虑收购中优的少数股权,我们预计2017-2019年公司收入35.35、42.64、51.26亿元,同比增长34.29%、20.63%、20.20%,归属母公司净利润6.01、7.49、9.43亿元,同比增长20.23%、24.54%、25.87%,对应EPS为0.60、0.75、0.94。目前公司股价对应2018年30倍PE,考虑到公司内生产品增速稳定,外延并购整合效果良好,管理持续优化提效,再加上公司未来有继续外延丰富产品线的预期,我们认为公司合理估值区间为2018年35-40倍PE,合理价格区间为26.3-30.0元,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,外延并购整合不大预期风险。

事件:公司公告2017年年度业绩预告,预计实现营业收入13.23-14.70亿元,同比增长35-50%,归母净利润4.20-4.72亿元,同比增长20-35%,扣非净利润3.86-4.41亿元,同比增长15-31%。 业绩符合预期,化学发光业务持续高增长。我们预计公司化学发光业务全年新增装机量800-850台,磁微粒发光试剂增速也延续了中报和三季报50+%的增长,是公司业绩的主要增长点;与此同时,2017年通过收购盛世君晖和百奥泰康新增生化业务,其中盛世君晖全年并表,预计贡献超过1个亿收入,百奥泰康并表半年,对收入利润贡献较小。 微生物质谱、生化免疫流水线有望成为下一个业绩增长点。公司于2017年9月召开微生物质谱和生化免疫流水线的新品发布会,其中微生物质谱在检测范围和操作上具备和外企(梅里埃和布鲁克)直接竞争的能力,流水线则有望成为国内首个具备样本前处理、复查及储存等功能的真正意义上的流水线,满足分级诊疗下二级及以上医院的检验需求,两个产品均有望于2018年获批并上市产生销售,带来中长期高成长性。 整合优势渠道,进一步增强营销服务能力。公司于2017年下半年设立河北安图久和、黑龙江安图久和和杭州安图久和,旨在进一步提升公司一线的营销服务能力,增强客户粘性,进一步巩固和扩大公司竞争优势和市场份额。 我们持续看好公司的高成长性,2017年中报、三季报数据均体现出公司化学发光产品在基数不断提高下依然保持近60%的快速增长,成为未来2-3年业绩增长的核心驱动力,同时公司通过持续的高研发投入,不断推出具备强竞争力的新产品,进一步巩固公司作为IVD产品驱动型企业的核心竞争优势。 盈利预测与估值:我们预计2017-19年公司收入13.95、18.56、24.23亿元,同比增长42.35%、32.98%、30.57%,归母净利润4.52、6.08、8.21亿元,同比增长29.18%、34.62%、35.02%,对应EPS为1.08、1.45、1.96。目前公司股价对应2018年33倍PE,考虑到化学发光领域高景气度,公司化学发光产品有望持续高增长,同时通过持续研发投入,不断推出具备高成长性的产品,我们认为公司2018年合理估值区间为40-45倍PE,合理价格区间为58-65元,维持“买入”评级。 风险提示:投资失败风险,产品推广不达预期风险,政策变化风险。

事件:公司公告2017年年度业绩预告,预计实现归母净利润3.42-3.94亿元,同比增长30%-50%。 实验室全国布局基本完成。2017年公司实现归母净利润增速30-50%,扣除出售子公司收益后增速约在-4.2%-15.6%,主要原因在于公司处于模式转型升级的投入期,实验室的全国布局和合作共建的快速推进带来大量资金需求,扩张期财务费用大幅增加、新实验室处于投入期等因素对公司业绩带来消极影响,我们预计2017年全年财务费用超过1亿元,2017年新建实验室亏损额也在5000万以上,公司已于2017年完成省级中心的全国化布局,我们预计新增实验室近10家,伴随着公司内部管理提效,实验室盈利周期持续缩短,我们认为公司有望于2018年进入实验室业务的收获期,如果公司定增进展顺利,公司未来财务费用、经营性现金流等财务指标有望持续向好,整体业绩有望持续保持30%以上稳定增长。 第三方检测龙头企业,合作共建业务快速推进。截止2017年底公司实验室总数接近40家,成为名副其实的第三方检测龙头企业;同时合作共建业务快速推进,我们预计合作医院数量在200+家,2017年合作共建业务销售额较2016年实现了翻倍增长,未来有望继续加速。 我们维持公司的推荐逻辑:“模式+产品”双创新体系巩固公司竞争优势,公司已成为检验科产业链中的领导企业。公司4种服务模式(渠道代理、外包、合作共建、精准中心)相互叠加、协同,提供检验科整体解决方案,在行业内各企业商业模式逐渐趋同的情况下,公司已经走在行业前端;产品方面,基于质谱和NGS两大高端诊断技术平台,不断开发适用于临床的特检项目,提高实验室服务能力,其中质谱领域已与丹纳赫子公司全球质谱龙头SCIEX设立合资公司,共同开发临床质谱检测项目。 盈利预测与估值:不考虑公司定增及定增项目收购带来的摊薄和收益,我们预计2017-2019年公司收入53.73、67.92、84.59亿元,同比增长40.52%、26.39%、24.56%,归母净利润3.54、4.79、6.48亿元,同比增长34.69%、35.25%、35.39%,对应EPS为0.64、0.87、1.18,目前公司股价对应2018年28倍PE,公司实验室全国性布局基本完成,未来盈利能力有望持续提高,我们预计公司未来三年业绩将维持持续快速增长,同时伴随着财务费用逐步减少、经营性现金流持续改善等积极变化,我们认为公司2018年合理估值区间为35-40倍PE,合理价格区间为30.5-34.8元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,非公开发行风险,应收账款管理风险。