事件:公司全自动微生物质谱检测系统收到河南省食品药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》。 微生物质谱获批上市,保守估计潜在市场空间24亿元。微生物质谱是利用MALDI-TOF质谱方法对分离后的细菌及真菌进行鉴定试验,在临床上用于感染性疾病诊断、用药指导、医院感染控制、抗菌药物管理等。除公司以外,国内仅梅里埃和BD两家外企及北京毅新博创获得CFDA注册,由于外企大范围市场推广时间较短(大约2-3年),市场总装机量在400+台,理论上三级医院每家需要配置至少一台,大型二甲医院也需要配置,我们保守假设市场装机需求量3000台,则微生物质谱设备的潜在市场规模在24亿元。微生物质谱的核心壁垒在于数据库,公司经过多年积累,可鉴定2700+种细菌,具备和进口产品竞争的实力。 微生物业务初步实现较完善的解决方案。公司目前微生物系列产品涵盖了样本采集接种(LBT自动化接种仪)、培养(培养基、血培养)、鉴定(质谱仪)、药敏(E-test药敏条、特色药敏试剂盒等),随着质谱仪率先打开三级以上医院市场,公司整体微生物系列产品有望实现持续快速发展。 我们认为公司具备中长期投资价值:1、化学发光仪器年新增装机量有望加速,单产有望持续提高,考虑到公司100速发光设备有望于2018年底获批,我们预计未来三年发光试剂有望保持30%以上增长;2、公司新产品微生物质谱和生化免疫流水线均有望于2018年上市销售,在研品种中高速发光设备、全自动核酸检测设备等均具有强竞争力,带来中长期成长性;3、基于强大终端服务团队,新设医学实验室整体服务事业部,进入渠道服务乃至区域检验中心等下游领域,有助于保持和提高公司产品在终端的市场份额。 盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入19.23、25.53、32.87亿元,同比增长37.26%、32.86%、28.72%,归母净利润5.93、7.97、10.70亿元,同比增长32.73%、34.40%、34.27%,对应EPS为1.41、1.90、2.55。目前公司股价对应2018年47倍PE,考虑到化学发光行业高景气度,公司化学发光产品有望持续高增长,同时通过持续研发投入,不断推出具备强竞争力的产品,包括此次获批的微生物质谱,即将推出的生化免疫流水线等,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,政策变化风险。

事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入12.95亿元,同比增长70.58%,归母净利润5643万元,同比增长69.99%,扣非净利润5853万元,同比增长89.29%。 业务规模持续扩大,盈利能力进一步提高。与2017Q1相比,2018Q1新增东南悦达和长春金泽瑞等经销商并表,收入利润规模较2017年同期显著提高,我们预计并表收入在3+亿元,整体公司业务规模持续扩大;由于地区间价格存在差异,综合毛利率相对稳定,同比下降0.44pp,期间费用率随规模扩大和管理提效而下降2.42pp,带来净利率6.98%,同比提高1.32pp,公司盈利能力进一步提高。 集成业务加速异地复制,同时积极探索精准中心、区域检验中心等新业务模式。公司在全国范围一方面通过经销商开展集成业务,另一方面借助国药的渠道优势提高市场份额,我们预计公司开展集成业务的医院数量已超过260家,其中三级医院占比预计在30%以上,集成业务收入规模超过10亿元,在国内处于领先地位;同时公司在上海及黑龙江地区开展第三方精准检测实验室业务,在哈尔滨地区实行了108家医院实验室检验结果互认的信息系统搭建工程,在全国范围内支持23家医院成立区域检验中心并提供整体综合服务,积极探索各种新型业务模式。 自产产品丰富,全开放式流水线进一步满足终端需求。公司自产产品涵盖了糖化血红蛋白、质控品、生化试剂、化学发光和POCT等领域;与此同时,公司布局全开放式流水线,将医院现有的生化、免疫仪器整合连接到自动化流水线中,从而进一步增强终端客户粘性。我们预计2018Q1公司自产产品收入增速保持在30%快速增长。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为62.89、81.12和100.79亿元,同比增长45.63%、28.97%、24.25%,归母净利润分别为3.36、4.40、5.52亿元,同比增长53.24%、31.09%、25.34%,实现EPS分别为0.58元、0.76元、0.95元。目前股价对应2018年27倍PE,考虑到IVD渠道仍在整合期,公司全国性集成业务扩张有望持续加速,我们认为公司2018年合理估值范围在35-40倍PE,合理估值价格区间在20-23元,维持“买入”评级。 风险提示:供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。

业绩显著超预期,化学发光持续高增长,微生物、生化业务均保持较快增长: 公司2018年一季度收入端高速增长主要原因有三点:1、化学发光设备一季度新增装机160台左右,发光试剂保持50%以上高增长;2、受益于一季度流感爆发,我们预计公司微生物业务同比增长超过40%,代理的呼吸道九联检增速超过30%;3、由于盛世君晖代理的东芝生化仪于2017年二季度开始开展业务,百奥泰康的生化试剂于2017年下半年并表,整体生化业务对2018年一季度带来约7000+万含税收入增量,扣除生化业务,收入增速预计在40+%。 一季度利润增速低于收入增速主要原因:1、较低毛利率的生化业务占比提高,带来整体毛利率64.65%,同比降低5.69pp,同时收购生化仪代理权带来的无形资产摊销冲抵生化仪销售带来的利润,百奥泰康并表利润规模较小;2、研发投入持续增长(预计4000+万元),带来管理费用同比增长56.48%。 我们认为公司具备中长期投资价值:1、化学发光仪器年新增装机量有望加速,单产有望持续提高,考虑到公司100速发光设备有望于2018年底获批,我们预计未来三年发光试剂有望保持30%以上增长;2、公司新产品微生物质谱和生化免疫流水线均有望于2018年上市销售,在研品种中高速发光设备、全自动核酸检测设备等均具有强竞争力,带来中长期成长性;3、基于强大终端服务团队,新设医学实验室整体服务事业部,进入渠道服务乃至区域检验中心等下游领域,有助于保持和提高公司产品在终端的市场份额。 盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入19.23、25.53、32.87亿元,同比增长37.26%、32.86%、28.72%,归母净利润5.93、7.97、10.70亿元,同比增长32.73%、34.40%、34.27%,对应EPS为1.41、1.90、2.55。目前公司股价对应2018年41倍PE,考虑到化学发光行业高景气度,公司化学发光产品有望持续高增长,同时通过持续研发投入,不断推出具备强竞争力的产品,我们认为公司2018年合理估值区间为45-50倍PE,合理价格区间为63-70元,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,政策变化风险。

事件:公司公告2018年一季报,实现营业收入12.09亿元,同比增长15.81%,归母净利润6281万元,同比增长12.16%,扣非净利润5975万元,同比增长8.24%。 分销业务剥离影响整体收入增长,模式升级期费用持续上升影响短期利润水平。2017年5月开始,受部分地区实施两票制影响,公司取消部分分销业务(主要集中在北京地区),预计影响产品收入9000万左右;服务端由于公司一季度服务业务全年占比最小,受春节时间影响,预计2018Q1收入增速在20+%。与此同时,公司一季度财务费用3443万元,同比增长59.20%,再加上实验室陆续投入运营,固定支出等的上升均对利润增速带来消极影响。 考虑到公司模式升级期费用大幅增加、新实验室处于投入期等因素对公司短期业绩带来消极影响,随着2018年实验室陆续进入收获期,各项财务指标有望持续向好,我们维持公司的推荐逻辑:“模式+产品”双创新体系巩固公司竞争优势,公司已成为检验科产业链中的领导企业,持续看好公司中长期发展。公司4种服务模式(渠道代理、外包、合作共建、精准中心)相互叠加、协同,提供检验科整体解决方案,在行业内各企业商业模式逐渐趋同的情况下,公司实验室全国布局基本完成,已经走在行业前端;产品方面,基于质谱和NGS两大高端诊断技术平台,不断开发适用于临床的特检项目,提高实验室服务能力,其中质谱领域已与丹纳赫子公司全球质谱龙头SCIEX设立合资公司,共同开发临床质谱检测项目。 盈利预测与估值:不考虑青岛收购和定增带来的摊薄和收益,我们预计2018-2020年公司收入65.03、83.30、107.04亿元,同比增长29.96%、28.08%、28.50%,归母净利润4.40、5.87、7.88亿元,同比增长25.77%、33.48%、34.26%,对应EPS为0.80、1.07、1.43,目前公司股价对应2018年29倍PE,考虑到公司实验室全国性布局基本完成,未来盈利能力有望持续提高,我们预计公司未来三年伴随着财务费用逐步减少、经营性现金流持续改善等积极变化,业绩有望保持快速增长,我们认为公司2018年合理估值区间为40-45倍PE,合理价格区间为32-36元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,非公开发行风险,应收账款管理风险。

事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入1.63亿元,同比增长16.77%,归母净利润5790万元,同比增长12.32%,扣非净利润5769万元,同比增长8.22%。 血凝业务处于整合调整期,生化业务保持稳定增长。2018年一季度公司延续了2017年的经营改善趋势,其中试剂仍然是业绩增长的主要驱动因素,公司试剂业务实现收入1.44亿元,同比增长10.85%,占总营收比例88.38%,同时公司加大生化仪的投放量,自产+代理合计销售投放在20台左右,仪器实现收入1879万元。公司于2017年收购美创的血凝业务,并于2018Q1对美创的销售体系、政策进行调整,预计实现并表收入900万左右,并表利润200万左右,扣除美创并表,公司营收增速约10%,利润增速约8%。 仪器投放加大影响综合毛利率水平,费用率同比微幅下降。2018年一季度公司综合毛利率68.95%,同比下降5.30pp,其中我们预计试剂毛利率基本保持稳定,毛利率下降的主要原因是公司加大生化仪的投放量,仪器占比由2017年底的8%提高到12%,同时投放带来固定成本上升,影响综合毛利率水平。费用方面,随着规模扩大,公司期间费用率25.79%,同比下降1.76pp。 引入战投有望带来积极变化。公司已于2017年11月公告股东减持股份用于引入战投,从年报披露的股东情况来看,战投为华盖资本,目前持有公司股票比例在4.77%,由于华盖资本在医疗领域有着丰富的投资经验,我们预计后续公司通过外延或合作开发的形式扩充产品线的进度有望加速,不断提高公司的竞争力。 盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入8.54、9.87、11.45亿元,同比增长23.06%、15.57%、15.98%,归母净利润3.36、3.99、4.67亿元,同比增长23.15%、18.59%、17.15%,对应EPS为0.67、0.79、0.93元。公司目前股价对应2018年26倍PE,考虑到公司作为生化试剂龙头企业,在行业政策变化时期有望持续保持超行业增速,且雅培合作项目有望于2018年开始贡献业绩,同时引入战投增强外延预期,我们给予公司2018年合理估值区间为30-35倍PE,公司的合理价格区间为20-24元,给予“买入”评级 风险提示:海外合作不达预期,试剂原料研发失败,新产品市场推广不达预期。

事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入4.61亿元,同比增长45.18%,归母净利润6428万元,同比增长45.61%,扣非净利润5752万元,同比增长35.85%。 业绩保持快速增长,盈利能力逐步恢复。随着打包业务陆续上量,区域医检所开始盈利,规模效应提高带来公司毛利率上升到47.97%,较2017年底提高1.75pp,净利率13.69%,较2017年底提高1.22pp;与此同时,不管是打包还是区域医检所业务,在全国范围均处于跑马圈地的过程,随着业务加速开展,公司各项费用均有所上升,销售费用同比增长11.51%,管理费用同比增长42.49%,财务费用受短期融资利息支出增加影响,同比提高107.25%。 打包、区域医检所持续放量。公司目前打包合作医院预计在20+家,随着打包业务逐渐上量,我们预计2018年一季度带来公司自产试剂增速在20%左右;此外公司顺应国家分级诊疗政策的加快实施,积极在全国布局差异化的区域医学检验共享中心,目前已在深圳、江西、湖南、河南、杭州、金华、杭州等地设立了30余家区域检验共享中心,由于公司主要和医院合作共建区域医检所,盈利周期通常在半年到一年左右,陆续进入收获期,2018年一季度公司诊断服务收入增速预计在130%左右,我们预计全年有望延续增长趋势实现翻倍增长。 盈利预测与估值:我们预计2018-2020年公司收入25.75、33.58、43.75亿元,YOY为42.64%、30.42%、30.28%,归属母公司净利润2.89、3.87、5.20亿元,YOY为34.94%、34.06%、34.30%,对应EPS为0.83、1.12、1.50元,公司目前股价对应2018年29倍PE,考虑到分级诊疗政策逐步落地,公司集采、区域检验中心业务顺应政策趋势持续在多地复制带来稳定业绩增长,我们认为公司2018年合理估值区间为30-35倍PE,合理价格区间为24-30元,维持“增持”评级。 风险提示:医检所经营不达预期,经销商整合不达预期。

事件:公司公告2018年一季报,实现营业收入2.31亿元,同比增长44.44%,归母净利润2093万元,同比增长107.92%,扣非净利润1486万元,同比增长66.74%。 高端产品占比提升带来毛利率持续上升,盈利能力进一步提高。公司于2016年推出高端产品彩超S50系列和高清内窥镜HD500,随着高毛利的高端品种销售占比逐渐提高,毛利率显著提高,2018年一季度公司综合毛利率达到71.76%,同比提高2.79pp;期间费用率63.19%,同比提高2.93pp,主要是公司继续巩固和提升市场份额、开拓业务渠道,对应的市场推广费和市场营销人员工资等费用增加,同时人民币升值带来汇兑损失增加所致;公司净利率9.06%,同比提高2.76pp。 彩超和内窥镜延续2017年年报的快速增长。公司两大核心产品线超声和内窥镜在高端产品持续放量的带动下,延续了2017年年报的快速增长,我们预计超声占比仍然在90%以上,内窥镜业务占比在5%左右。 我们维持开立医疗的推荐逻辑:公司是国内医疗诊断设备领先企业,强技术研发能力推动公司彩超和内窥镜两大产品线持续高端化升级,随着分级诊疗落地推动基层市场放量,同时高端产品开启进口替代进程,公司整体业绩已经在2017年出现加速向上的拐点,我们预计未来三年公司有望持续保持30%以上的业绩增长。 盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入13.33、17.88、24.10亿元,同比增长34.77%、34.16%、34.78%,归母净利润2.66、3.58、4.85亿元,同比增长40.12%、34.58%、35.37%,对应EPS为0.67、0.90、1.21。目前公司股价对应2018年53倍PE,考虑到公司正处于业绩加速增长期,高端彩超和高清内镜有望受益于进口替代的进程,同时在研品种硬性内窥镜、超声内镜、血管内超声等成长性较强,我们认为公司2018年合理估值区间为50-55倍PE,公司合理价格区间为33-37元,维持“增持”评级。 风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。

事件:公司公告2017年年报及2018年一季报,2017年实现营业收入35.42亿元,同比增长34.14%,归母净利润5.92亿元,同比增长18.45%,扣非净利润5.13亿元,同比增长4.80%,2018年一季度实现营业收入10.42亿元,同比增长15.49%,归母净利润2.14亿元,同比增长15.05%,扣非净利润2.05亿元,同比增长11.32%,同时预计2017年1-6月业绩增速在0-30%。 业绩低于预期,中优并表及汇兑损失带来期间费用上升影响利润率水平。2017年四季度单季度实现收入8.49亿元,同比增长32.52%,归母净利润6449万元,同比下降4.89%,中优并表带来销售费用增加对利润端增速持续带来消极影响,与此同时美元贬值带来汇兑损失增加造成财务费用率达到0.33%,同比提高1.01pp,期间费用率21.39%,同比提高3.93%;综合毛利率39.66%,同比提高1.13pp,扣除高毛利率的中优并表影响,毛利率在37.46%,同比下降1.07pp,主要是原材料价格不断上涨以及销售毛利略低的电商板块占比不断提高所致,2017年净利率17.72%,同比下降1.33pp。 电商保持50%以上快速增长,带动制氧机、血压计等核心产品持续稳定增长。2017年家用器械实现收入13.10亿元,同比增长26.55%。其中制氧机预计继续保持近20%增长,血糖仪、电子血压计等核心产品的增速均在30%以上,新品呼吸机、额温枪等也借助电商平台进一步放量,2018年一季度延续了2017年的增长趋势,未来在消费升级的大趋势下,随着电子轮椅、睡眠呼吸机等高端产品进一步放量,公司家用器械业务有望保持20%左右稳定增长。 并购整合效果良好,临床领域竞争力持续提高。2017年上械实现营业收入5.90亿元,净利润7010万元,净利率由2016年的7.09%提高到11.87%;中优医药实现营业收入4.19亿元,净利润9022万元,净利率达到21.52%,整合效果显著;同时公司继续通过收购德国MetraxGmbH和优科骨科、参股Amsino,进一步提升临床领域的产品协同和整体竞争力。 盈利预测与估值:暂不考虑收购中优的少数股权,我们预计2018-2020年公司收入42.12、50.14、59.42亿元,同比增长18.93%、19.04%、18.50%,归属母公司净利润6.99、8.23、9.70亿元,同比增长18.05%、17.82%、17.79%,对应EPS为0.70、0.82、0.97。目前公司股价对应2018年32倍PE,考虑到公司内生产品增速稳定,外延并购整合效果良好,未来有继续外延丰富产品线的预期,我们认为公司合理估值区间为2018年35-40倍PE,合理价格区间为24-28元,下调“增持”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,外延并购整合不大预期风险

事件:公司发布2017年年报,实现营业收入18.05亿元,同比增长71.10%,归母净利润2.14亿元,同比增长20.68%,扣非净利润1.94亿元,同比增长28.49%;2017年利润分配预案:每10股派发现金股利人民币1.25元(含税)。 集采、区域医检所业务逐渐放量,2017年四季度业绩环比改善显著。2017年四季度公司实现营业收入6.17亿元,同比增长60.69%,环比增长32.39%,归母净利润5477万元,同比增长57.99%,较前三季度有较大幅度的改善。从盈利能力上看,期间费用率下降4.42pp,其中销售费用率12.84%,同比下降1.50pp,管理费用率15.00%,同比下降3.89pp,主要是由于公司业务快速扩张导致,财务费用率1.82%,同比提高0.96pp,主要是业务扩张期对资金需求提高,借款增加带来利息支出上升;公司综合毛利率46.22%,较2016年底下降7.86pp,主要原因一方面是产品销售中因集采业务占比扩大,带来低毛利代理产品占比提高,试剂毛利率下降3.36pp;另一方面是由于区域医检所投入期固定成本较高,带来服务毛利率同比下降17.31pp。 经销商整合顺利,集采业务带来试剂、仪器销售收入快速增长。2017年公司诊断试剂实现营业收入13.08亿元,同比增长63.25%,诊断仪器实现1.82亿元,同比增长43.25%,仪器、试剂快速增长主要是由于集采业务顺利上量;公司于2015年开始IVD经销商整合,2017年合计并表收入预计近4亿元,并表利润预计在3000+万元,基本完成业绩对赌,与此同时公司依托经销商的渠道资源,实现20家左右医院的集采业务上量。 顺应分级诊疗政策,区域检验中心快速扩张。公司顺应国家分级诊疗政策的加快实施,积极在全国布局差异化的区域医学检验共享中心,截止2017年底,公司在深圳、江西、湖南、河南、杭州、金华、杭州等地设立了30余家区域检验共享中心,2017年实现诊断服务收入2.44亿元,同比增长105.48%。 盈利预测与估值:我们预计2018-2020年公司收入25.75、33.58、43.75亿元,YOY为42.64%、30.42%、30.28%,归属母公司净利润2.89、3.87、5.20亿元,YOY为34.94%、34.06%、34.30%,对应EPS为0.83、1.12、1.50元,公司目前股价对应2018年28倍PE,考虑到分级诊疗政策逐步落地,公司集采、区域检验中心业务顺应政策趋势持续在多地复制带来稳定业绩增长,我们认为公司2018年合理估值区间为30-35倍PE,合理价格区间为24-30元,维持“增持”评级。 风险提示:医检所经营不达预期,经销商整合不达预期。

事件:公司发布2017年年报,实现营业收入15.94亿元,同比增长14.14%,归母净利润2.18亿元,同比下降6.30%,扣非净利润2.06亿元,同比下降4.48%;2017年利润分配预案:每10股派发现金红利0.65元(含税);公司与公司员工成立的两家持股平台企业共同向公司子公司科华医疗增资,增资完成后公司持股75%。 营收利润四季度显著改善。2017年四季度公司实现营业收入4.54亿元,同比增长27.24%,环比增长16.42%,归母净利润3193万元,同比增长13.15%,较前三季度有较大幅度的改善。从盈利能力上看,期间费用率提高1.86pp,主要是由于公司2017年加大并购力度,带来管理费用同比增长45%,管理费用率提高2.18pp,销售费用率14.45%和财务费用率-0.47%较去年基本保持稳定;公司综合毛利率41.31%,较2016年底下降0.39pp,主要原因在于公司整合渠道过程中,低毛利的代理产品占比逐渐提高,拉低整体毛利率水平,公司整体净利率13.89%,同比下降2.64pp。 自产产品稳定增长,整合渠道带来代理业务快速增长。2017年公司自产产品实现营业收入7.97亿元,同比增长9.07%,代理产品实现7.84亿元,同比增长19.81%,代理产品增速较快主要是由于公司于2017年完成西安申科、广州新优的并购,代理产品占比提高;按细分领域看,试剂业务中生化预计增速不超过10%,酶免预计增速在10+%,分子预计在20+%,自产发光目前体量较小,海外TGS的发光销售额预计在1亿元以上。 设立集采、区域检验中心业务发展平台,结合渠道整合积极探索新业务模式。截止到2018年4月,公司完成了5家经销商的整合工作,同时公司联合员工持股平台设立科华医疗为集采、区域检验中心业务发展平台,将新业务模式探索与员工利益直接绑定,进一步丰富市场化激励措施,激发业务团队的积极性,提高团队工作效率。n盈利预测与估值:我们预计2018-2020年公司收入18.16、20.86、23.94亿元,YOY为13.89%、14.91%、14.76%,归属母公司净利润2.49、2.96、3.54亿元,YOY为14.53%、18.80%、19.46%,对应EPS为0.49、0.58、0.69元,公司目前股价对应2018年28倍PE,考虑到公司老牌IVD龙头的品牌渠道优势以及集采业务开展有助于公司产品市占率的提高,我们认为公司2018年合理估值区间在30-35倍PE,合理价格区间在14-18元,维持“增持”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,应收账款风险,政策变化风险。

我们的核心观点:开立医疗是国内医疗诊断设备领先企业,强技术研发能力推动公司彩超和内窥镜两大产品线持续高端化升级,公司整体业绩出现加速向上的拐点,我们预计未来三年公司有望持续保持30%以上的业绩增长。 公司是技术驱动型企业,产品逐渐高端化使得2017年成为公司业绩加速向上的拐点。公司是国内彩超奠基者,2002年创立以来,在彩超、单晶探头等产品上获得多个“中国第一”,2014年进入内镜领域后,推出中国第一台高清消化内窥镜系统,截止到2017年底,公司研发投入已连续三年保持18%左右行业领先的营收占比,伴随着高端彩超、高清内镜等新产品陆续上市,2017年46%的利润增长成为公司业绩加速向上的拐点。 彩超高端化升级+分级诊疗、政府采购优先国产等政策利好,有望驱动未来彩超业务在“量价齐升”下保持30%以上增长。国内超声市场规模在80亿左右,其中75%以上市场被外资占据,2017年开始政策连续出台支持国产医疗器械,部分地区明确公立医院采购优先国产也加速了进口替代进程,分级诊疗持续落地,政府加大对医院硬件设备的投入,政府采购项目增加也带来国产设备的放量,我们预计行业增速有望提高到10%以上;与此同时公司于2016年推出高端彩超S50系列,性能指标较S40有大幅飞跃,随着S50销售占比的提高,未来公司彩超业务销售快速增长的同时有望带来毛利率的持续上升。 高清内镜上市打破外资垄断,内窥镜业务有望保持80%以上高速增长。根据中国医疗器械行业协会统计,国内内窥镜市场超过100亿元,增速超过25%,远高于全球8%左右的行业增速,其中软镜市场占27.6%,奥林巴斯、宾得、富士占据90%以上市场,公司是目前唯一可以生产高清内镜的国产企业,并且在性能指标上进行持续升级,未来在政策倾斜和先发优势下公司有望快速占领市场,考虑到公司内镜业务基数较低,我们预计公司未来三年内窥镜业务有望持续保持80%以上增长。 盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入13.33、17.88、24.10亿元,同比增长34.77%、34.16%、34.78%,归母净利润2.66、3.58、4.85亿元,同比增长40.12%、34.58%、35.37%,对应EPS为0.67、0.90、1.21。目前公司股价对应2018年49倍PE,考虑到公司正处于业绩加速增长期,高端彩超和高清内镜有望受益于进口替代的进程,同时在研品种硬性内窥镜、超声内镜、血管内超声等成长性较强,我们认为公司2018年合理估值区间为50-55倍PE,公司合理价格区间为33-37元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。

事件:公司公告拟以自筹资金人民币57,630万元现金收购杭州海鲁持有的青岛智颖医疗科技有限公司51%的股权。 整合青岛优质渠道商,进一步提高山东区域市场占有率。青岛智颖前身是青岛联合执信,代理品牌包括希森美康、罗氏、BD、康德乐、Sebia等,主要产品线几乎覆盖了业务区域内所有的大型三级、二级医院等多级医疗机构,拥有超过500家终端客户,三级医院覆盖率超过80%,已成为中国北方地区销售进口医疗检验设备最专业化、规模最大的公司之一,公司已于2017年7月与青岛智颖签署战略合作协议,本次将其纳入集团体系内部,可以依托集团连锁化实验室运营管理能力和高效的服务保障体系,积极推动当地实验室业务与产品业务的有效协同。2017年青岛智颖实现营业收入9.13亿元,净利润1.12亿元,本次交易价格对应2017年10倍PE,估值相对合理,我们假设青岛智颖于2018年中并表,预计可以增厚公司利润3000+万元左右。 考虑到公司扩张期财务费用大幅增加、新实验室处于投入期等因素对公司短期业绩带来消极影响,随着2018年实验室陆续进入收获期,各项财务指标有望持续向好,我们维持公司的推荐逻辑:“模式+产品”双创新体系巩固公司竞争优势,公司已成为检验科产业链中的领导企业。公司4种服务模式(渠道代理、外包、合作共建、精准中心)相互叠加、协同,提供检验科整体解决方案,在行业内各企业商业模式逐渐趋同的情况下,公司实验室全国布局基本完成,已经走在行业前端;产品方面,基于质谱和NGS两大高端诊断技术平台,不断开发适用于临床的特检项目,提高实验室服务能力,其中质谱领域已与丹纳赫子公司全球质谱龙头SCIEX设立合资公司,共同开发临床质谱检测项目。 盈利预测与估值:不考虑本次收购、公司定增及定增项目收购带来的摊薄和收益,我们预计2018-2020年公司收入65.03、83.30、107.04亿元,同比增长29.96%、28.08%、28.50%,归母净利润4.40、5.87、7.88亿元,同比增长25.77%、33.48%、34.26%,对应EPS为0.80、1.07、1.43,目前公司股价对应2018年30倍PE,考虑到公司实验室全国性布局基本完成,未来盈利能力有望持续提高,我们预计公司未来三年伴随着财务费用逐步减少、经营性现金流持续改善等积极变化,业绩有望保持快速增长,我们认为公司2018年合理估值区间为40-45倍PE,合理价格区间为32-36元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,非公开发行风险,应收账款管理风险。

事件:公司公告2017年年报,实现营业收入50.04亿元,同比增长30.86%,归母净利润3.50亿元,同比增长33.05%,扣非净利润2.20亿元,同比下降10.46%;2017年利润分配预案:每10股派发现金0.25元(含税);同时公告2018年一季报预告,实现归母净利润增速10-30%。 模式升级期费用大幅增长,对扣非利润带来消极影响,2018年有望改善。2017年四季度实现营业收入13.29亿元,同比增长8.23%,归母净利润9970万元,同比增长33.59%,扣非净利润-2413万元,同比下降137.66%,由于新实验室多在四季度开始营业,销售费用和管理费用也多在四季度计提,对四季度的单季度利润带来较大影响。公司主要业务由1.0的产品代理及2.0的诊断外包逐渐延伸到3.0的合作共建,新实验室加速建设的同时,合作共建等业务快速推进带来固定支出和财务费用等费用的上升,期间费用率同比提高3.04pp,对2017年和2018年一季度的扣非净利润带来消极影响,我们认为未来伴随着实验室陆续进入收获,公司业绩有望触底回升。 全国省级中心布局完成,合作共建、区域中心等新模式助力渠道下沉。2017年新增近10家独立医学实验室,实验室总数达到38家,完成全国连锁化布局,同时公司配合各地分级诊疗、医联体等政策落地,积极推进合作共建、区域检验中心等新业务模式,实现产品和服务两条主线的相互融合,为各级医疗机构提供医学诊断整体化解决方案,目前全国合作共建客户数量已超过300家,2017年公司实现诊断产品销售收入29.96亿元,同比增长27.22%;诊断服务收入19.06亿,同比增长34.23%。 重点开发以质谱+NGS为核心的精准诊断技术平台,强化特检服务能力。公司基于质谱和NGS两大核心技术平台,在与医院合作共建精准诊断中心平台的同时,推动与国际知名制药企业的伴随诊断领域合作,其中质谱领域已与全球质谱龙头SCIEX以及国际领先的代谢组学服务商METABOLON达成合作。 盈利预测与估值:不考虑公司定增及定增项目收购带来的摊薄和收益,我们预计2018-2020年公司收入65.03、83.30、107.04亿元,同比增长29.96%、28.08%、28.50%,归母净利润4.40、5.87、7.88亿元,同比增长25.77%、33.48%、34.26%,对应EPS为0.80、1.07、1.43,目前公司股价对应2018年32倍PE,考虑到公司实验室全国性布局基本完成,未来盈利能力有望持续提高,我们预计公司未来三年伴随着财务费用逐步减少、经营性现金流持续改善等积极变化,业绩有望保持快速增长,我们认为公司2018年合理估值区间为40-45倍PE,合理价格区间为32-36元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,非公开发行风险,应收账款管理风险。

公司的核心逻辑:1、公司已打造成一个心血管全病程管理的平台型企业,不考虑可降解支架获批带来的收益,现有业务有望保持公司未来三年业绩持续30%以上增长;2、公司储备品种可降解支架、起搏器、心电图AI分析等国内领先,奠定公司创新医疗器械龙头地位,2018年有望进入收获,带来中长期成长性;3、差异化的销售策略有望促使公司受益于一致性评价带来的行业洗牌机遇,公司药品业务有望实现跨越式发展。 国内心脏支架龙头企业,可降解支架有望2018年下半年获批。支架是公司器械业务增长核心驱动力,公司现有三款金属支架Partner、Nano和Gureater,从目前招标情况来看,集中招标采购对三款支架出厂价影响较小,且高毛利品种nano支架销售占比持续提高有望稳定毛利率水平,我们认为集中招标采购和取消高值耗材加成等政策实施后,一方面有利于国产产品加速进口替代,另一方面公司较丰富的支架品种梯队及强品牌影响力有望向经销商转移降价压力。与此同时,公司可降解支架已经进入加速审评通道,我们预计2018年下半年有望获批上市,带来较高的业绩弹性。 差异化销售策略打开药品业务增长空间,中短期受益于仿制药一致性评价逐步落地。公司于2013年收购新帅克进入药品市场,目前主要产品为氯吡格雷和阿托伐他汀,随着仿制药一致性评价政策逐步落地,氯吡格雷、阿托伐他汀有望在2018年内通过审评,缬沙坦、氨氯地平等10+个品种有望在2018年内完成BE实验,未来有望凭借广铺OTC渠道和院内低价招标策略,抓住行业洗牌的机遇,进一步提高药品市场占有率,我们预计未来三年公司药品业务有望持续保持35%以上快速增长。 创新性布局向药品延伸,进入糖尿病、肿瘤等领域。公司的创新基因在器械端已经逐渐被验证,并逐渐延伸向创新药领域,继2016年参股君实生物,就心血管重磅药物PCSK9展开深度战略合作后,公司于2018年1月以5.4亿元收购辽宁博鳌生物75%股权,获得甘精胰岛素、门冬胰岛素、重组人胰岛素等一系列在研糖尿病药物资产;以2亿元参与设立乐普生物,获得翰中生物所开发的PD-1药物产权(目前处于临床I期)以及皓阳生物PD-L1的全部产权,带来较高的中长期成长性。 盈利预测与估值:不考虑可降解支架带来的收益,我们预计2018-20年公司收入58.18、73.95、93.19亿元,同比增长28.22%、27.09%、26.02%,归母净利润12.68、16.85、22.10亿元,同比增长40.99%、32.97%、31.14%,对应EPS为0.71、0.95、1.24。目前公司股价对应2018年47倍PE,考虑到公司可降解支架有望于2018年获批,同时药品业务受益于一致性评价的进程,2018年有望成为公司的收获之年,带来公司中长期高成长性,可以给予估值溢价,我们给予公司2018年50-55倍PE,公司的合理价格区间为35-40元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。

业务规模持续扩大,盈利能力逐渐向好。2017年公司四季度单季度实现销售收入13.92亿元,同比增长94.47%,归母净利润5160万元,同比增长63.04%;2017年受鑫海润邦、杭州怡丹、东南悦达、长春金泽瑞等经销商并表影响,收入利润规模较2016年显著提高,预计并表利润在1亿元左右;综合毛利率相对稳定,同比提高0.06pp,期间费用率随规模扩大而下降1.59pp,带来净利率6.88%,同比提高0.77pp,公司盈利能力逐渐提高。 集成业务加速异地复制,同时积极探索精准中心、区域检验中心等新业务模式。公司在全国范围一方面通过经销商开展集成业务,另一方面借助国药的渠道优势提高市场份额,我们预计公司开展集成业务的医院数量已超过260家,其中三级医院占比预计在30%以上,集成业务收入规模超过10亿元,在国内处于领先地位;同时公司在上海及黑龙江地区开展第三方精准检测实验室业务,在哈尔滨地区实行了108家医院实验室检验结果互认的信息系统搭建工程,在全国范围内支持23家医院成立区域检验中心并提供整体综合服务,进一步扩大公司业务规模。 自产产品逐渐丰富,全开放式流水线进一步满足终端需求。公司自产产品涵盖了糖化血红蛋白、质控品、生化试剂、化学发光和POCT等领域;与此同时,公司布局全开放式流水线,将医院现有的生化、免疫仪器整合连接到自动化流水线中,充分整合利用现有仪器资源,同时检验科可根据自身需要选择合适的生化免疫单品,从而进一步增强终端客户粘性。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为62.89、81.12和100.79亿元,同比增长45.63%、28.97%、24.25%,归母净利润分别为3.36、4.40、5.52亿元,同比增长53.24%、31.09%、25.34%,实现EPS分别为0.58元、0.76元、0.95元。目前股价对应2018年28倍PE,考虑到政策引导下,渠道集中度有望进一步提高,公司作为IVD渠道龙头企业,全国性集成业务扩张有望持续加速,我们认为公司2018年合理估值范围在35-40倍PE,合理估值价格区间在20-23元,维持“买入”评级。 风险提示:供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。