公司简介：区域型白羽鸡养殖一体化企业公司成立于2001年，是国内大型白羽肉鸡养殖企业，养殖基地主要集中在山东省，具有生态养殖和封闭隔离防疫的地理优势，业务已实现多元化发展，布局肉鸡养殖深加工全产业链。2020年公司营收和净利受疫情和行业影响较大，业绩阶段筑底。从产品的角度来看，2020年调理品毛利率下滑5.98pct，鸡肉产品毛利率下滑19.19pct，调理品价格受周期波动的影响较小，公司未来成为食品供应商的战略规划明确。 行业情况：基本面强于预期，禽链或迎低估值修复禽链或迎低估值修复短期白羽肉鸡价格或迎季节性反弹，主要原因在于供给端毛鸡短缺，以及需求端受猪价反弹影响有望回暖。中长期，父母代种鸡疾病和祖代种鸡引种量收缩等多因素干扰白羽肉鸡产能正常迭代，未来白羽肉鸡行情有超预期的可能。其次，对比欧美发达国家，中国餐饮业连锁化率存在提升趋势，以及中国人均鸡肉消费量远低于欧美，我国鸡肉消费市场具有广阔的空间。成本端，由于种植链高景气，白羽肉鸡养殖成本承压；随着高成本常态化，未来鸡肉终端价格有望跟随上修。 公司亮点：区域养殖一体化龙头，食品供应未来可期合作模式上，公司采用“九统一”生产管理体系，全面对合作养殖过程进行质量把控。养殖技术上，公司的立体养殖技术具有场地利用率高、环境污染少、养殖成本低等优势，引领肉鸡养殖技术发展趋势。 管理决策上，公司以科学、持续、稳定的分红决策积极回报投资者。 产能扩张上，2020年12月公司募集资金总额10.45亿元，将着重于调理品加工，向下游食品端延伸。未来规划上，公司拥有众多长期稳定的优质客户，加速从传统农业向现代食品供应商转型。 风险提示禽类疫情及重大自然灾害发生的风险；饲料原材料供应价格波动风险。 给予“增持”评级预测公司2021-2023年EPS分别为0.26/0.69/1.01元，2021年6月16日收盘价对应PE分别26.5/10.0/6.8倍。

公司发布 2021年 5月份出栏月报，公告公司销售生猪 164.84万头， 同比增长 232.23%，环比增长 39.17%； 销售收入 36.50亿元，同比增长 99.92%，环比增长 20.26%。均价方面，公司商品猪（扣除仔猪后） 销售均价 17.52元/公斤，比 2021年 4月份下降 17.98%。 国信农业观点： 1）公司 2021年 5月出栏数量超预期， 生猪销售收入实现同比增长 99.92%，环比增长 20.26%， 量增 逻辑得到强化； 2） 2021年非洲猪瘟疫情仍有抬头可能，公司有望凭借其仔猪优势， 拉大与行业的竞争优势，进一步夯 实行业领军者的地位。 3）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。 4）投资建议： 在非洲猪瘟疫情常态背景下，未来生猪养殖规模化进程有望在未来 2-3年内加速完成。 公司积极引进高效 种猪，淘汰低效母猪，“万头引种”计划的成效有望在近两年逐步显现，其仔猪优势将保持行业领先，市占率有望快速提 升。 我们预计公司 21-23年归母净利润 54.73/65.13/110.34亿元， 对应 EPS 为 1.74/2.07/3.51元， 对应当前股价 PE 为 7.6/6.4/3.8X， 维持“买入”评级。

事项： 公司发布 2021年 4月份出栏月报，公告公司销售生猪 314.5万头，销售收入 79.24亿元；其中向全资子公司牧原肉食销售生猪 18.8万头。均价方面，公司商品猪销售均价 21.11元/公斤，比 2021年 3月份下降 9.05%。 国信 农业观点： 观点：1）公司 2021年 年 4月出栏数量超预期，销售收入实现同比增长 98.60% ，环比增长 12.27%，成长股特 ，成长股特性进一步凸显； 性进一步凸显；2）2021年非洲猪瘟疫情有抬头可能，公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理，保持或者再次拉大与 年非洲猪瘟疫情有抬头可能，公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理，保持或者再次拉大与行业的竞争优势，强者恒强。 行业的竞争优势，强者恒强。3）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成 ）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。 本压力。4）投资建议：在非洲猪瘟疫情常态背景下，未来生猪养殖规模化进程有望在未来 2-3年内加速完成。公司凭借自繁自养养殖模式，防控疫情优势明显，市占率有望快速提升；另外，考虑到公司成本低&出栏速度快，是行业优质成长股，业绩有望维持稳健增长。我们预计公司 我们预计公司21-23年归母净利润400.66/312.74/455.14亿元，对应EPS 为10.66/8.32/12.11元，对应当前股价 元，对应当前股价 PE 为 9.8/12.6/8.7X， ，维持 维持“ 买入”评级 评级。 。 评论： 评论： 公司 公司 4月出栏数量超预期，全年出栏有望继续保持高增长出栏方面，公司 2021年 4月销售生猪 314.5万头，其中预计育肥猪出栏约 261万头，仔猪约 50万头，种猪约 3.5万头。预计利润分拆如下：育肥猪头均盈利约 730元，对应利润约 19亿元；仔猪头均盈利约 850元，对应利润约4亿元；种猪头均盈利约 2480元，对应利润约 1亿元。另外，从调研来看，公司 Q1育肥猪完全成本控制得当，超市场预期。和同业对比，公司 2021Q1的超额收益相较 2020年进一步拉大，根据我们测算，牧原的单头超额收益高达 850元，表现优异。考虑到公司 2021年完全成本及单位超额收益有望继续超预期，继续重点推荐。 非瘟干扰产能正常迭代， 非瘟干扰产能正常迭代，2021年 年业绩或加速分化 业绩或加速分化近期猪价略有调整，板块整体承压。短期，市场一致预期猪价 5-6月反弹，行业出现批量二次育肥情况，预计产能处于逐步恢复的进程中。但非瘟依然是当前行业的主要矛盾，我们认为 2021年生猪行业核心关注两点：1）2021年非洲猪瘟疫情会更加奖励管理能力强的养殖群体，业绩分化可能更为极端。2）猪价下行速度放缓，规模养殖市占率快速提升。 牧原的管理能力处于行业领先，逆势之下公司的成长性与确定性进一步凸显，其 Q1业绩逆势大幅上扬也证明了这一点。具体来看，公司的优势分软硬两方面表现：软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。我们认为牧原股份凭借其软实力和硬实力铸就的低成本快扩张护城河，短期内难以被逾越。因此，2021年养猪板块核心推荐成长股牧原股份。 公司 公司 2021年-2022年出栏预测为 4300万头和 6000万头，继续维持高速增长考虑到公司 2020年底 262.4万头的能繁母猪存栏和 131.9万头的后备母猪存栏，我们认为公司 2021年生猪出栏有望达到 4300万头，相对 2020年的 1812万头出栏量，实现翻倍以上增长；另外，给予 2021全年猪价 24元/公斤预测，公司完全成本 15元/公斤的假设，对应公司 2021年净利润约 400.66亿元。考虑到公司目前产能布局已超 8000万头，我们预计公司 2022年出栏有望实现 6000万头，继续维持市占率快速提升。另外，公司屠宰及肉食业务预计随着产能利用率上升，今年下半年将加速落地。公司将屠宰业务定位为自有生猪产能的配套业务，目前已规划屠宰产能约 4,000万头/年，有望打开业绩增长新空间，公司成长逻辑进一步强化。 投资 建议：继续重点推荐 继续重点推荐在非洲猪瘟疫情常态背景下，未来生猪养殖规模化进程有望在未来 2-3年内加速完成。公司凭借自繁自养养殖模式，防控疫情优势明显，市占率有望快速提升；另外，考虑到公司成本低&出栏速度快，是行业优质成长股，业绩有望维持稳健增长。 我们 预计公司 公司 21-23年归母 年归母净利润 净利润 400.66/312.74/455.14亿元， 亿元，对应 对应 EPS 为 为 10.66/8.32/12.11元 元 ，对应当前股价 股价 PE 为 为 9.8/12.6/8.7X， ， 维

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21Q1盈利1.69亿元，营收及净利增速超预期 公司2021Q1实现营业收入3.19亿元，同比增长82.31%，环比增长33.47%；实现归属于上市公司股东的净利润1.69亿元，同比增长82.47%，环比增长31.93%。报告期内公司受益下游生猪养殖业加快恢复带来的猪用疫苗需求增长，抢抓机遇开拓市场，营收实现大幅增长；同时公司加强经营管理，成本管控得当，净利润增速超营收。 研发实力雄厚，有望持续受益非瘟浪潮 非瘟依然是生猪养殖行业的主要矛盾，在缺乏有效非瘟疫苗的情形下，非瘟会奖励管理能力强的养殖群体，头部养殖企业市占率快速提升。科前生物研发实力雄厚，有望持续增强大客户粘性。一方面，公司多款非强免猪苗产品的市占率位列行业第一且基本维持在30%左右，展现出公司强劲的研发实力。另一方面，考虑到公司2020年新研发推出的猪瘟E2苗和现有的灭活苗、减毒苗、联苗等猪用疫苗产品匹配，未来会更适合规模企业客户需求。此外，从公司2020年前五大客户收入占比达31.89%来看，头部养殖企业对公司粘性较高，未来随着生猪养殖规模化进程的加快，公司产品销售将更为受益。科前生物的21Q1业绩表现进一步证实了我们的判断，建议重点关注。 新晋国内动保龙头，业绩有望保持高速增长 从2020年利润体量上来看，公司20年实现净利润4.48亿元，已经成为国内动保领域新龙头。考虑到Q4一般是动保公司一年中的销售旺季，公司21Q1仍实现环比增长，业绩表现超市场预期。我们预计公司2021全年净利润有望达到6.7亿元，同比增长49.6%，继续推荐。 风险提示：疫苗批签发进度不及预期，下游养殖发生不可控疫情。 投资建议：继续重点推荐，维持“买入” 在非瘟疫情常态化下，生猪养殖规模化进程有望在未来2-3年内加速完成，猪用疫苗市场也将扩容，公司背靠华中农大，管理层背景足够优异，将充分受益行业红利，有望步入快速成长期；另外，公司现有猪苗产品竞争优势明显，且未来产品储备充足，在禽用苗、宠物疫苗等新领域均有产品与研发储备，成长性较足。预计公司21-23年归母净利润6.70/9.17/11.70亿，对应EPS为1.44/1.97/2.52元，对应当前股价PE为24.9/21.2/16.7X，维持“买入”评级。

2020年营收及净利增速超预期，成本管控效果显著 公司 20年营收同比+66.15%至 8.43亿元，净利润同比+84.55%至 4.48亿元，报告期内下游生猪养殖业加快恢复，公司抢抓机遇开拓市场， 同时公司加强经营管理，成本管控得当，净利润增速明显超出营收增 速。 另外，公司拟每 10股派发现金红利 2.9元。 国内动保领域新龙头， 预计 21Q1业绩有望超预期 从 2020年利润体量上来看，公司已经成为国内动保领域新龙头。另外， 从 2021Q1批签发数据来看，科前生物主要产品批签发数据在 2021Q1均实现大幅增长，我们预计科前 2021Q1收入和净利增速实现环比增 长的可能性较大。考虑到 Q4一般是动保公司一年中的销售旺季，公司 21Q1表现有望超市场预期。此外，我们预计公司 2021全年净利润有 望达到 6.7亿元，同比增长 49.6%，继续推荐。 “研发+渠道”实力稳步增强， 大客户销售比例有望加速提升 公司研发实力强劲，多款非强免猪苗产品市占率基本维持在 30%； 此 外，考虑到公司的猪瘟 E2苗和现有的灭活苗、减毒苗、联苗等匹配， 未来会更适合规模企业客户需求，从公司前五大客户收入占比达 30%+ 来看，头部养殖企业对公司粘性较高； 另外，公司也在加快检测试剂 盒、禽苗、宠物苗等产品研发进度，不断完善产品矩阵，有望成为公 司未来盈利新增长点。 渠道方面， 目前公司拥有技术服务营销人员 196人，借助经销商，公司的技术服务可以下沉到乡镇，进一步享受养殖 规模化带来的行业红利。随着生猪养殖规模化的快速集中，在健康的 渠道帮助下，公司有望成为最受益行业红利的动保企业之一。 风险提示： 疫苗批签发进度不及预期，下游养殖发生不可控疫情。 投资建议： 国内动保新龙头，持续受益非瘟浪潮，维持“买入” 在非瘟疫情常态化下，生猪养殖规模化进程有望在未来 2-3年内加速 完成，猪用疫苗市场也将扩容， 公司背靠华中农大，管理层背景足够 优异，将充分受益行业红利，有望步入快速成长期；另外，公司现有 猪苗产品竞争优势明显，且未来产品储备充足，在禽用苗、宠物疫苗 等新领域均有产品与研发储备，成长性较足。 预计公司 21-23年归母 净利润 6.70/9.17/11.70亿，对应 EPS 为 1.44/1.97/2.52元，对应当前 股价 PE 为 27.6/20.2/15.8X，维持“买入”评级

净利增速超预期，市场竞争优势进一步巩固 公司20年营收同比+26.7%至603.2亿元，归母净利同比+53.0%至25.2亿元，归母净利率水平同比+25.5%至4.72%，公司产品竞争力持续提升，饲料、动保、种苗、养殖板块业务全面增长，市场竞争优势进一步巩固。同时，公司2020年拟每10股派发现金股利3.2元。 饲料主业高速增长，大农业领域一体化发展 分业务看，公司饲料收入487.7亿元，同比+25.1%，销量1466万吨，同比+19.33%，且公司占全国饲料总产量5.8%，未来市占率仍有充足提升空间；动保收入同比+15.78%至6.65亿元，借鉴水产服务经验，公司启动畜禽服务站的筹建，打造畜禽养殖服务型供应商，业务有望进一步增长；生猪养殖收入为37.94亿元，同比+175.46%，生猪年出栏量近100万头，随着自建猪场陆续投建，养殖成本有望下降；禽产业链收入18.05亿元，同比+81.27%，该业务包括禽养殖和肉禽屠宰，尚处于起步阶段，与饲料、动保互为支撑，将更好地形成协同优势。 研发技术储备雄厚，或将受益数字化浪潮 公司持续加强技术研究储备。目前公司研发团队人员达2100多人，其中博士、硕士近500人（全集团共计博士和硕士1084人）。得益于长期技术研发积累的动物营养需求数据库及多种原材料替代的成本最优配方技术，公司为原材料替代做好充足技术准备，在原材料价格大幅提升时，取得较大成本竞争优势。数字化方面，公司通过推动SAP和EPS、业务共享系统等管理软件落地，内部运营实现数字化和线上化。在乡村振兴背景下，未来农业将经历工业化和数字化的供给侧革命，供给侧从分散到集中的过程极有可能诞生伟大的公司，海大作为农业数字化的领导者或将最为受益农业的工业化和数字化浪潮。 风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险 投资建议：农业数字化领导者，熵减进化持续增长，维持“买入” 公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场，有序尝试、布局新业务，公司有望成为农牧行业的标杆企业。我们预测公司21-23年EPS分别为1.97元/2.37元/2.85元/股，对应PE分别为42/34/29倍，维持“买入”评级。

国信农业观点：1）公司2021Q1业绩预告两个亮点：（一）公司出栏数量及成本管控能力超预期，单位超额收益进一步提升；（二）公司21Q1业绩逆势而上，成长股特性进一步凸显；2）2021年非洲猪瘟疫情有抬头可能，公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理，保持或者再次拉大与行业的竞争优势，强者恒强。3）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。4）投资建议：在非洲猪瘟疫情常态背景下，未来生猪养殖规模化进程有望在未来2-3年内加速完成。公司凭借自繁自养养殖模式，防控疫情优势明显，市占率有望快速提升；另外，考虑到公司成本低&出栏速度快，是行业优质成长股，业绩有望维持稳健增长。我们预计公司20-22年归母净利润274.51/346.12/297.60亿，对应EPS为7.30/9.21/7.92元，对应当前股价PE为14.0/11.1/12.9X，维持“买入”评级。

公司披露 2021年一季度业绩预告， 预计 2021Q1实现归属于上市公司股东的净利润 6.8亿元-7.2亿元，同比增长 123.91%-137.09%，基本每股收益为 0.42-0.47元/股。 业绩表现亮眼， 超市场预期。 国信农业观点： 1） 公司 2021Q1业绩预告两个亮点： （ 一） 饲料技术研发积累与数字化大幅度提升单位超额收益； （ 二） 生猪养殖成本管控超预期； 2） 我们认为海大股份是大农业领域的稀缺成长股， 公司最大优势在于拥有主动做熵减以及 拥有进化能力的管理层。一方面，董事长决策得当，通过塑造良好的企业文化氛围、制定切实有效的员工激励制度，由 上而下地调动全体员工的主观能动性。另一方面，公司允许内部犯错试探，一旦试探成功，在好的激励下，公司就会快 速并且成功地向下游做延伸；这表明公司是主动去进化的公司，通过不断对自身做熵减，打破原有的经营平衡状态，保 持组织活力，不断拥有活力之源。 3）风险提示： 天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险；生猪养殖项目拓展 不及预期的风险。 4） 投资建议： 短期，公司充分受益后周期，特种水产饲料市占率提升空间广阔，新增生猪养殖项目将 带来丰厚利润。长期来看，公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市 场，有序尝试、布局新业务，公司有望成为农牧行业的标杆企业。 预测公司 2020-2022年归母净利润 24.99/32.84/38.11亿元， 对应 EPS 分别为 1.58/1.98/2.29元， 2021年 4月 12日收盘价对应 PE 分别 47.9/38.2/33.0倍， 维持“买入”评 级。

公司公告推出股票期权激励计划， 具体内容如下： 1、拟向激励对象授予的股票期权数量为 5500万份，约占目前公司股 本总额的 3.31%， 其中，首次授予股票期权 4,835.19万份，约占目前公司股本总额的 2.91%； 2、本激励计划首次授予 激励对象的股票期权的行权价格为 59.68元/股； 3、 本激励计划首次授予的股票期权在授予登记完成日起满 12个月后， 分 5期行权，每期行权的比例分别为 20%、 20%、 20%、 20%、 20%； 预留的股票期权在授予登记完成日起满 12个月 后，分 4期行权，每期行权的比例分别为 20%、 20%、 30%、 30%。 4、 公司层面业绩考核要求：首次授予股权的五个 行权期解锁条件分别为， 2021-2025年饲料销量依次超过 1850万吨、 2300万吨、 2800万吨、 3400万吨、 4000万吨， 或者归属于上市公司股东的净利润依次超过 32亿元、 37.76亿元、 44.56亿元、 52.58亿元、 62.04亿元。 预留授予股票 期权考核年度为 2022-2025年 4个会计年度，各年度公司层面业绩考核目标和首次授予股票期权对 2022-2025年会计年 度的考核目标一致。 国信农业观点： 1） 我们认为海大股份是大农业领域的稀缺成长股， 公司最大优势在于拥有主动做熵减以及拥有进化能 力的管理层。一方面，董事长决策得当，通过塑造良好的企业文化氛围、制定切实有效的员工激励制度，由上而下地调 动全体员工的主观能动性。另一方面，公司允许内部犯错试探，一旦试探成功，在好的激励下，公司就会快速并且成功 地向下游做延伸；这表明公司是主动去进化的公司，通过不断对自身做熵减，打破原有的经营平衡状态，保持组织活力， 不断拥有活力之源。 本次股权激励计划的发布进一步彰显管理层的发展信心，有望充分调动团队积极性。 2）风险提示： 天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险；生猪养殖项目拓展不及预期的风险。 3） 投资建议： 短期，公司充分 受益后周期，特种水产饲料市占率提升空间广阔，新增生猪养殖项目将带来丰厚利润。长期来看，公司管理层优势显著， 在做专做稳主业的基础上，聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场，有序尝试、布局新业务，公司有望成为农牧行 业的标杆企业。 预测公司 2020-2022年归母净利润 24.99/32.84/38.11亿元， 对应 EPS 分别为 1.58/1.98/2.29元， 2021年 4月 6日收盘价对应 PE 分别 50.1/40.1/34.5倍， 维持“买入”评级

公司简介：冰鲜黄鸡消费龙头，业绩无惧周期波动龙头，业绩无惧周期波动公司产品涵盖黄羽鸡活禽及其冰鲜产品，2020年冰鲜销量6.39万吨，同比增近40%，收入占比72.5%。目前，公司冰鲜禽肉品牌营销模式成熟；此外，公司还积极外延猪肉与鸡蛋，欲打造未来国内高端蛋白食品供应商。 行业内核：禽链核心在消费，黄鸡消费看冰鲜禽链核心在消费，黄鸡消费看冰鲜首先，我们认为禽链的盈利中心在食品消费端，逻辑如下：1）禽规模养殖程度高，而且饲料转化率高，因此养殖难有超额收益，难出成长股；2）禽肉食品消费还处于品牌空白，依附低成本的原材料，食品消费未来大有可为。其次，黄羽鸡消费在冰鲜产品，逻辑如下：1）国内黄鸡消费的冰鲜占比低，长期有五倍以上成长空间；2）未来在限制活禽交易的政策推动和消费升级等因素驱动下，我国冰鲜黄鸡市场规模的上涨动力将更为充足，行业迎来黄金发展期；3）冰鲜鸡具备消费品属性，价格弱周期性，毛利率显著高于活禽，随着品牌优势的积累，品牌溢价也有望为公司持续带来可观收益。 公司优势：渠道渠道+物流+全产业链经营持续拓宽公司核心护城河我们认为公司在冰鲜黄鸡行业的护城河深厚，短期内难以被逾越。首先，公司在商超渠道通过优先占据下游客户资源、形成成熟营销体系、掌握消费者偏好形成明显的领先优势，未来仍将通过单店增长+门店扩张持续获得业绩高增。其次，公司已在20个省市构建了24小时冷链配送圈，未来还将通过渠道下沉和销售半径扩大持续扩大规模，有望成为全国性的冰鲜鸡龙头。最后，公司是业内少有的拥有完整的“从农场到餐桌”一体化经营的企业，并通过“商品二维码”实现冰鲜产品全程可追溯，能有效保证食品安全，大幅提振消费者信心。 风险提示：突发大规模不可控疫病；募投项目投产进度不及预期。 给予“买入”评级我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.16/3.01/4.25元，2021年3月17日收盘价对应PE分别25.2/18.1/12.8倍。

公司发布 2021年 1-2月份出栏月报，公告公司合计销售 488.7万头，销售收入 122.81亿元；其中向全资子公司牧原肉 食销售生猪 27.8万头。均价方面，公司商品猪销售均价 26.95元/公斤，比 2020年 12月环比下降 10.61%。 国信农业观点： 1） 公司养殖成本处于行业领先地位，超额收益明显；另外公司出栏增速快，是生猪养殖领域的核心成 长股。 2） 2021年非洲猪瘟疫情有抬头可能，公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理，保持或者再次拉大与行业的竞 争优势，强者恒强。 3） 2021年公司目标市值或与猪价高低无关，因为 2021年公司养殖成长股的逻辑处于逻辑强化通 道中。 4）风险提示： 行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。 5） 投资建议： 在非洲猪瘟疫情常态背景下，未来生猪养殖规模化进程有望在未来 2-3年内加速完成。公司凭借自繁自养养殖模式，防 控疫情优势明显，市占率有望快速提升；另外，考虑到公司成本低&出栏速度快，是行业优质成长股，业绩有望维持稳健 增长。 我们预计公司 20-22年归母净利润 288/346/298亿， 当前市值对应 PE 为 14.4/12.0/13.9X， 维持“买入”评级。

事项：公司披露2020年业绩快报，预计实现归属于上市公司股东的营业总收入为8.43亿元，同比增长66.15%；净利润为4.48亿元，同比增长84.55%；扣非后净利润为4.31亿元，同比增长108.07%。业绩表现优秀，符合市场预期。 国信农业观点：观点：1））我们认为科前生物是顺养殖规模化加速集中逻辑，向上游寻找的最佳标的，公司受益主要体现在：一，随着大企业市占率提升，非强免市场苗需求同比例提升，行业扩容；二，非瘟背景下，大企业对疫苗企业的综合性研发和服务要求提升，公司凭借研发与综合服务优势将更为受益，综合市占率有望快速提升。研发和服务要求提升，公司凭借研发与综合服务优势将更为受益，综合市占率有望快速提升。2）风险提示：）风险提示：疫苗批签发进度不及预期，下游养殖发生不可控疫情。3））投资建议：在非洲猪瘟疫情常态背景下，未来生猪养殖规模化进程有望在未来2-3年内加速完成，猪用疫苗市场也将扩容，公司背靠华中农大，得到牧原肯定，管理层背景足够优异，将充分受益行业红利，有望步入快速成长期；另外，公司现有猪苗产品竞争优势明显，且未来产品储备充足，在禽用疫苗、宠物疫苗等新领域均有产品与研发储备，成长性较足。我们预计公司公司20-22年归母年归母净利润净利润4.48/6.63/9.11亿，亿，对应对应EPS为为1.16/1.43/1.96元元，对应当前股价股价PE为32.4/26.3/19.2X，维持“买入”评级。 评论：公司公司2020年业绩表现年业绩表现突出，主打产品销量高增高增受益于2020年生猪产能的加快恢复，猪用疫苗产品需求好转，公司抓住机遇加快市场开拓，主要产品收入在2020年均实现了较大幅度增长。从产品品类来看，我们预计公司2020年猪伪狂犬病疫苗产品的收入合计达3.11亿元，同比增长57%，猪伪狂犬病疫苗适用于规模化猪场伪狂犬病的根除净化，预计未来将充分受益养殖规模化，产品销售有望持续放量；由于2020年猪流行性腹泻的发生率较高，猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联疫苗产品作为公司的重磅产品，产品力得到市场认可，预计公司腹泻二联疫苗苗产品2020年销量增长较高，收入合计达2.24亿元，同比增长89%；另外，我们预计猪圆环病毒2型灭活疫苗（WH株）产品作为公司另一大核心产品，2020年收入合计达1.15亿元，同比增长47%。此外，公司新产品猪瘟E2疫苗凭借领先的研发技术与生产工艺，产品市占率在猪瘟疫苗行业加速提升，未来有望在行业内占据一席之地。 生猪存栏恢复叠加规模化加速，公司猪用疫苗产品充分受益生猪存栏恢复叠加规模化加速，公司猪用疫苗产品充分受益畜禽产能恢复明显，2020年末能繁母猪和生猪存栏恢复到2017年的91%，直接利好公司猪用疫苗产品销售。另外，受非瘟影响干扰，生猪养殖规模化加速，规模养殖企业的动物防疫意识相比散养户更高，带动猪用疫苗市场扩容。 此外，兽药疫苗批签发数据也在好转，行业有望长期保持高景气。 背靠华中农大，得到牧原肯定，管理层背景足够优异背靠华中农大，得到牧原肯定，管理层背景足够优异公司研发实力雄厚，一方面，核心创始人团队均属于以陈焕春为核心的华中农大动物传染病实验室的科研团队，在动物疫病防控领域深耕超过20年。另一方面，公司背靠华中农大平台，通过合作研发获得27项新兽药注册证书，占公司全部新兽药注册证书79.4%，为公司持续推出新产品保驾护航。此外，牧原是公司前十大股东，侧面验证公司管理层能力优秀。 投资建议：继续重点推荐继续重点推荐在非洲猪瘟疫情常态背景下，未来生猪养殖规模化进程有望在未来2-3年内加速完成，猪用疫苗市场也将扩容，公司背靠华中农大，得到牧原肯定，管理层背景足够优异，将充分受益行业红利，有望步入快速成长期；另外，公司现有猪苗产品竞争优势明显，且未来产品储备充足，在禽用疫苗、宠物疫苗等新领域均有产品与研发储备，成长性较足。我们预计公司公司20-22年归母年归母净利润净利润4.48/6.63/9.11亿，亿，对应对应EPS为1.16/1.43/1.96元元，对应当前股价股价PE为32.4/26.3/19.2X，维

事项： 《公司披露 2020年业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润为 270-290亿元，同比增长 342%-374%；扣非后 净利润为 300-320亿元，同比增长 387%-420%。业绩表现优秀，符合市场预期。 国信农业观点： 1） 公司养殖成本处于行业领先地位，超额收益明显； 另外公司出栏增速快，是生猪养殖领域的核心成 长股。 2） 2021年非洲猪瘟疫情有抬头可能，公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理，保持或者再次拉大与行业的竞 争优势，强者恒强。 3） 2021年公司目标市值与猪价无关，因为公司是养殖成长股。 4） 风险提示： 行业发生不可控生 猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。 5） 投资建议： 在非洲猪瘟疫情常态背景下，未来生猪养 殖规模化进程有望在未来 2-3年内加速完成。公司凭借自繁自养养殖模式，防控疫情优势明显，市占率有望快速提升； 另外，考虑到公司成本低&出栏速度快，是行业优质成长股，业绩有望维持稳健增长。 我们预计公司 20-22年归母净利 润 287.56/346.22/297.91亿， 对应 EPS 为 13.04/15.70/13.51元， 对应当前股价 PE 为 6.2/5.2/6.0X， 维持“买入”评 级