整体情况:三季度收入利润快速增长 公司2018第三季度收入21.9亿元,同比增长49.31%,归母净利润2.32亿元,同比增长23.42%;2018前三季度收入57.75亿元,同比增长28.34%,归母净利润6.97亿元,同比增长10.75%。 整体上看,公司2018Q3经营状况良好,业绩快速增长,并且收入增速大于利润增速。从利润表上看,公司各项费用率波动较小,利润增速相对收入较慢的原因在于毛利率有所下降,三季报综合毛利率为32.06%,与上年同期的36.57%相比有所下降,我们认为这与公司当期销售的产品结构相关,长期来看,公司毛利率波动小,2008年以来一直维持在32%-36%之间,预计未来也将继续保持稳定。 受销售扩张以及军工结算周期影响,经营性现金流为负是正常现象 前三季度公司经营性净现金流为-2.72亿元,从报表上看,现金流为负的主要原因在于,公司扩大销售规模,现金支出很高,但回款周期较长,具体表现为现金流量表上前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为41.38亿元,明显小于收入57.75亿元,而购买商品、接受劳务支出的现金为28.32亿元,已超过2017全年水平,且支付给员工的现金同比也显著增长(12亿元,同比+24%);此外资产负债表上的应收账款大幅增长(45亿元,比年初增长+55%)也同样体现出公司的销售扩张。 从历史数据来看,2008年以来,公司三季报的经营性净现金流多为负数,我们认为这与军工行业的结算打款多集中于年底相关。整体上看,公司目前经营稳健,受到销售规模扩张以及军工行业本身结算周期的影响,前三季度经营性现金流为负是正常现象。 按股权激励条件推算收入增长下限 公司2017年1月实施股权激励,锁定2年,解锁期3年,即将于2019年初解锁,解锁条件之一为解锁日前三个财务年度营业收入复合增长率不低于15%,由于2019年解锁时2018年报还未公布,因此2019年解锁时条件是:(2017收入/2015收入)^0.5>1.15,目前2019年第一期解锁条件已达成,未来若要达成2020第二期解锁条件,则2018年收入增速不低于21.71%,若要达成2021年第三期解锁条件,2017-2019年收入复合增速不低于15%。 盈利预测与投资评级 我们认为公司连接器业务能够受益于下游军工、通讯、新能源汽车等领域的景气保持快速增长,预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.24 亿元、12.76 亿元、15.89 亿元,我们看好公司发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:军用连接器产品所配套的下游型号研发进程不及预期;新能源汽车、通讯等行业竞争日趋激烈。

稳健推进均衡生产,收入利润同比大增 公司2018前三季度实现收入115.93亿元,同比增长301.42%,实现归母净利润3.13亿元,扣非归母净利润2.87亿元,同比扭亏为盈。公司收入利润同比大幅提升主要原因是今年推进均衡生产,产品交付节点与上年同期相比前移。 费用方面,公司前三季度销售、管理、研发、财务四项费用率分别为0.06%、3.65%、0.67%、-0.65%,与上半年相比,公司销售费用率保持平稳(-0.01pct),财务费用率维持负数(主要是2017年底收到大量预收,账上现金多从而利息收入较多),管理和研发费用分别-0.65pct和-0.15pct(上半年管理和研发费用率是将之前报表附注中的研发费用拆分出来计算得出)。 整体上看,公司2018前三季度经营稳健,生产交付顺利推进。 经营性现金流显著改善,预计全年将与当期利润形成匹配 公司2018前三季度经营性净现金流为-11.57亿元,上年同期调整后为-32.02亿元,2018上半年为-25.21亿元。我们认为,公司前三季度经营现金流为负,主要是与军方客户的打款多集中于年底相关,但同比和环比均明显改善,从报表上看,改善的原因有两点:第一是Q3收到的货款比上半年明显提升,上半年销售商品、提供劳务收到的现金为16.12亿元,前三季度为68.16亿元; 第二是公司对上游供应商占款增多,主要体现为资产负债表中的应付票据和账款的增加,Q3该项科目为94.84亿元,比年初增加58.52%,比中报增加12.97%。 整体上看,公司2018前三季度的现金流与上年同期以及2018上半年相比均显著改善,而受到军方客户打款节奏影响前三季度经营净现金流为负是正常现象,自2017年底以来军队客户订单下达和打款加速的大趋势没有改变,我们预计公司全年现金流能够与当期利润形成匹配。 盈利预测与投资评级: 我们认为公司作为国内唯一上市的歼击机总体制造商,能够受益于我国先进军用飞机的持续列装,业务具有高成长性,并且实施股权激励后,将逐渐进入业绩释放和兑现期,我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为8.58亿元、11.07亿元、12.94亿元,每股收益为0.61元、0.79元、0.93元。同时我们用自由现金流折现法计算出的公司合理市值为743亿元,对应股价为53.21元,维持“买入”评级。 风险提示:歼击机生产和交付进度不及预期;新型号研制进度不及预期;自由现金流折现模型本身具有局限性,估值结果仅作为参考。

股票回购提振投资者信心,健全激励机制 根据公告,公司认为目前公司股价不能正确反映公司价值,不能合理体现公司的实际经营状况,因此进行股票回购,有利于维护股东利益,增强投资者信心,同时进一步建立、健全公司长效激励机制。回购金额为上一会计年度经审计的归属于上市公司股东的净利润的10%且不超过3,000万元,价格为不超过30元/股(9月21日收盘价19.13元/股)。 我们认为,公司当前股价处于历史低位,进行股票回购有利于提振投资者信心。从股价走势上看,自7月中旬以来公司股价持续走低,我们认为主要与市场环境及整体风险偏好相关,而从公司基本面来看,公司今年经营状况持续向好,2018H1归母净利润增速51.17%,预计未来3年各业务板块也将也将保持快速增长: 自产元器件业务--受益于军工电子元器件领域高度景气,陶瓷电容、钽电容、5G微波元器件共同发力,带动业绩快速增长; 贸易业务--今年受益于mlcc涨价,利润大幅增长,预计未来将保持稳定增长; 新材料业务--立亚新材已建成10吨/年的产能,今年公司已收到三个项目收入合计2576万元,大幅超过去年材料业务收入648万元。 盈利预测与投资评级: 公司电容器业务在需求端持续受益于民品涨价缺货以及军品步入景气阶段,从供给端看募投项目于2017年竣工带来产能提升,因此我们认为电容器业务将实现快速增长,特种陶瓷材料业务现已完成10吨/年的产能建设,预计也将逐渐成为重要的业绩来源。我们预测公司2018-2020年归母净利润为3.86亿元、5.33亿元、7.12亿元,对应PE为22倍、16倍、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:民用电容器市场竞争加剧,产品涨价持续性不及预期;新材料业务订单不及预期。