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周佳莹

东吴证券

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工作经历: 执业证号:S0600518090001...>>

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火炬电子 电子元器件行业 2019-09-10 25.21 -- -- 25.74 2.10%
25.74 2.10% -- 详细
事件公司公告拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币 6亿元,用于小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目以及补充流动资金。 点评加码自产元器件业务,保障公司长期成长此次募投的小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目总投资 5.55亿元,建设期两年,建成完全达产后公司将年新增 840,000万只小体积薄介质层陶瓷电容器产能,预计年均实现收入 6.24亿元,对比公司 2018年自产元器件收入 5.39亿元(包括钽电容、单层电容、薄膜元器件在内),边际收入提升显著。 当前军工被动元件领域高度景气,在武器装备信息化以及国产替代的趋势下,我们预计行业高景气的状态还将维持 5年以上。同时,军工电容器升级换代速度快,供应商想要维持竞争力,必须保证足够的产能和产品先进性。火炬电子上一次较大规模扩产自产元器件是 2015年上市,上市时的募投项目已全部达产,短期内公司自产元器件产能可以满足快速增长的需求,我们认为此次公司再次升级产能和工艺,能够为自产元器件长期增长提供保障。 2019年以来公司经营稳健,材料处于业绩拐点2019年以来公司三项主业进展顺利: 自产元器件受益于国防信息化+国产化替代带来的军工电子行业高度景气,2019H1收入增速 41%(统计口径包括陶瓷电容、钽电容、单层电容器、薄膜元器件) ; 代理元器件因为是日系高端产品,价格并未大幅下滑,2019H1利润同比下滑 10.78%,业务整体保持稳定; 新材料项目按计划推进,2019H1子公司立亚新材微亏 134万元,由于材料业务固定成本占比大,规模效应显著,因此公司扭亏之后利润提升会很快,当前材料业务正处于业绩拐点,我们预计材料业务将会在2019-2020年成为新的利润增长点。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 4.35亿元、5.77亿元、7.45亿元,对应 PE 为 26倍,20倍,15倍,维持“买入”评级。 n 风险提示: 立亚化学产线建设进度不及预期;民品电容器竞争日趋激烈。
中航沈飞 航空运输行业 2019-09-02 33.30 -- -- 38.22 14.77%
38.22 14.77% -- 详细
点评 均衡生产效果显著,利润水平实现提升 2019年H1公司实现营业收入112.85亿元,同比增长80.35%,实现归属于上市公司股东净利润4.31亿元,同比增长332%。公司业务主体全资子公司沈飞公司实现收入112亿元,净利润4.25亿元。根据中报披露,业绩大幅增长是公司产品均衡交付和销量增加所致。 2019H1公司毛利率为8.54%,同比+0.5pct,销售、管理、研发、财务费用率为0.04%、2.76%、0.67%、-0.22%,各项费用率合计同比-1.26pct,净利润率为3.84%,同比+2.21pct,比2018全年+0.14pct。 整体上看,公司上半年均衡生产效果显著,同时期间费用下降,盈利水平实现提升。 应付和存货维持高位,下半年业绩有望环比增长 上半年公司经营性净现金流为-44.48亿元,从现金流量表补充资料来看,经营净现金流为负的主要原因在于经营性应付项目减少58亿元,中报也披露是本期支付采购货款增加所致。然而公司资产负债表上的应付票据及账款仍有103亿元,同时存货也维持在高位有89亿元,结合预收款项大幅下降(从期初95亿元下降到19亿元)可以看出,公司上半年的经营状态是,在大量交付的情况下,大量采购原材料和组织生产以备未来交付。此外公司预计2019年向上游购买原材料、燃料、动力等的关联交易为123亿元,上半年实际交易金额为41亿元,完成率33%,下半年仍有较大空间。 综上,我们认为公司下半年的交付量有望比上半年实现环比增长。 盈利预测与投资建议 根据公司上半年经营情况,我们上调公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为9.61亿元、11.68亿元、14.18亿元,对应PE为46倍、38倍、31倍,维持“买入”评级。 n风险提示:军用飞机研发进度不及预期;军工主机厂现金流波动较大。
内蒙一机 交运设备行业 2019-08-28 11.29 -- -- 12.16 7.71%
12.16 7.71% -- 详细
2019H1整体经营平稳 2019年H1实现营业收入53.14亿元,同比增长4.57%,实现归属于上市公司股东净利润3.34亿元,同比增长15.66%。公司收入全部来自特种装备,2019H1销售毛利率为9.92%,同比下降1.51pct,费用方面,销售、管理、研发、财务费用率分别为0.34%、3.17%、1.79%、-2.56%,合计同比下降1.61pct,同时资产减值损失为129万元,同比减少1921万元。由于费用率及资产减值损失下降,公司归母净利润增速高于收入增速。整体上看公司2019上半年经营平稳。 待交付产品增加,预收款维持在高位 上半年公司经营性净现金流为1.21亿元,低于净利润,从现金流量表补充资料来看,是因为存货大幅增加。2019H1公司存货为31.5亿元,比上年度末增加50.95%,中报披露是因为在产品未完工交付增加所致。从存货明细来看,2019H1原材料、在产品、库存商品账面余额分别为5.79亿元、23.53亿元、3.48亿元,同比增长105%、50%、90%。目前我国先进地面装备正处于列装高峰期,公司产品为以销定产,因此存货可看做业绩的先行指标,因此我们认为公司下半年收入有望实现较快增长。同时公司业绩的另一先行指标预收款为53.78亿元,维持在高位,表明公司在手订单依然饱满。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2019-2021年归母净利润为5.93亿元、6.56亿元、7.29亿元,对应PE为32倍、29倍、26倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司军工产品交付进度不及预期;铁路车辆行业景气度不及预期。
中航光电 电子元器件行业 2019-08-27 40.00 -- -- 45.08 12.70%
45.08 12.70% -- 详细
点评 收入利润稳健增长 2019H1公司实现收入45.97亿元,同比增长28.23%,归母净利润5.73亿元,同比增长23.13%,扣非归母净利润5.60亿元,同比增长22.87%,经营性净现金流2.19亿元。 分产品看,电连接器及集成组件、光器件及光电设备、流体齿科及其他产品分别实现收入35.94亿元、8.19亿元、1.85亿元,同比增长31.79%、10.94%、53.44%,公司销售毛利率33.25%,同比基本持平;费用方面,2019H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.82%、4.13%、8.79%、0.5%,费用水平同比整体保持稳定。 整体上看,2019H1公司实现收入利润稳健增长。存货和应收影响军工上游厂商现金流2019H1公司经营性净现金流为2.19亿元,显著低于净利润。从现金流量表补充资料来看,存货和应收的增加是公司历年经营性净现金流小于净利润的主要原因。军工产业链的业务模式决定了上游厂商应收账款较多,特别是在企业快速增长期,应收和存货的增速会超过收入增速。2014年-2019H1公司经营净现金流之和占净利润之和的比例为41%,在军工电子上市公司中处于中等水平。 我们认为,公司的经营净现金流虽然低于净利润,但以当前现金流入情况,持续经营能力不会受到影响。公司管理水平突出,ROE稳定公司的ROE在军工行业中处于较高水平,2018年为17.44%,通过杜邦分析可以看出,2015-2018年,公司净利润率、权益乘数、资产周转率都比较稳定,因此ROE水平也比较稳定。 值得注意的是,公司近几年应收和存货增速较快,是经营性现金流与利润不匹配的重要原因,理论上会导致资产周转率的下降,从而拉低ROE水平。但公司的资产周转率维持稳定,原因在于固定资产的使用效率在提升,从固定资产占收入比例数据看,2014-2018年该比例持续下降,说明单位固定资产所带来的收入持续提升,体现出公司经营管理水平在同行中较为优秀。 盈利预测与投资建议 我们认为中航光电是一家稳健经营、管理水平优秀的企业,同时其产品主要的下游领域军工、通讯、新能源汽车需求都将持续增长,看好公司长期发展前景。预计公司2019-2021年归母净利润分别为11.46亿元、13.88亿元、16.49亿元,对应PE为36倍、30倍、25倍。我们看好公司发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:军工装备列装不及预期;民品市场竞争逐渐激烈。
光威复材 基础化工业 2019-08-22 38.20 -- -- 43.17 13.01%
43.17 13.01% -- 详细
收入和利润率双提升,业绩持续快速增长 2019年H1公司实现收入8.36亿元,同比增长28.51%,归母净利润3.10亿元,同比增长44.73%,扣非归母净利润2.83亿元,同比增长91.06%,经营活动现金流净额4.81亿元。收入中,以碳纤维及织物为主要产品的军品业务实现增长31.38%,风电碳梁业务实现销售收入2.99亿元,同比增长38.65%。毛利率方面,碳纤维及织物、碳梁业务毛利率分别为81.71%、22.23%,同比分别+2.87pct、+2.81pct;费用方面,销售、管理、研发、财务费用率分别为1.68%、4.24%、11.15%、0.53%,其中财务费用同比大幅增加514%的原因是无追索权保理利息增加。此外,报告期内公司收到基于相关业务的增值税退税4746.67万元,也成为公司业绩增长的有利因素。 整体上看,收入和利润率双提升推动了公司业绩增长,扣非利润增速更快是由于2018H1的非经常损益数额较大,包括收到的2016年军工业务退税以及科研项目经费转当期损益。 大丝束碳纤维产业化项目持续推进 公司发布与关联方共同设立公司以及大丝束碳纤维产业化项目可行性分析报告,公司全资子公司威海光威能源新材料有限公司和公司控股股东威海光威集团有限责任公司共同投资设立内蒙古光威碳纤有限公司作为包头项目的实施主体负责建设和运营,其中,光威能源新材料出资60%,光威集团出资40%。公司拟在九原工业园区总投资20.24亿元,总建筑面积约52万平米,总建筑占地面积约18万平米,包括:料场、原丝线、碳化线、及其附属设施,实现年产碳纤维10000吨/年,总建设周期5年。总规划项目正常年可实现营业收入9.85亿元,税后利润2.61亿元,一期投入正常年可实现营业收入3.94亿元,税后利润9211万元。 目前公司碳梁业务所用碳纤维主要来自外购,2018年消耗量达5000吨,随着碳梁下游需求不断增长,对大丝束碳纤维的需求还将更大。在一期项目建设中,维斯塔斯将在布局、技术及消纳等方面予以充分的支持,包头政府将负责项目运营所需用电、天然气、蒸汽的优惠价格。我们认为,包头项目将为未来碳梁业务长期增长提供保障,同时公司自产碳纤维成本有望低于外购碳纤维成本,自产替换外购后公司盈利能力有望提升。 盈利预测与投资建议 公司中报数据显示,军工业务利润率显著提升,根据中报情况,我们上调公司业绩预测,具体分析见报告正文。我们预计公司2019-2021年归母净利润为5.14亿元、6.28亿元、7.58亿元,对应PE为39倍、32倍、26倍,维持“买入”评级。 风险提示:军工项目进度具有不确定性。军品退税进度具有不确定性。
火炬电子 电子元器件行业 2019-08-13 22.19 -- -- 26.14 17.80%
26.14 17.80% -- 详细
整体业绩稳健增长,符合预期 2019年H1公司实现收入10.61亿元,同比增长12.70%,归母净利润2.13亿元,同比增长21.22%,扣非归母净利润2.01亿元,同比增长25.72%,整体业绩符合预期。 自产元器件(包括陶瓷电容、钽电容、单层电容器、薄膜元器件)收入3.81亿元,同比增长41%,毛利率71%维持在较高水平,净利润方面,用总归母净利润减去代理和材料业务利润,大致就是自产元器件利润,21330-6342+717=15705万元,利润占比为73.63%;代理元器件收入6.62亿元,同比基本持平,毛利率18.15%,同比去年20.58%有所下降,三家代理业务全资子公司厦门雷度、苏州雷度、火炬国际共实现净利润6342.63万元,2018H1为7109.18万元,同比下降10.78%。;材料业务收入1063万元,同比增长20%,三家材料子公司立亚化学、立亚新材、立亚特陶净利润分别为-484.03万元、-134.33万元、-164.94万元,其中立亚特陶持股比例60%,其他两家持股比例100%,因此并表净利润为-717.32万元,2018H1为-1343.59万元,同比亏损减少。 自产业务存货减值转回,贸易业务存货减值保持稳定 2019H1公司合并利润表的资产减值损失为-21.21万元,表明公司计提的资产减值准备有转回。2019Q1合并报表1755万资产减值损失,有1686万来自母公司,2019H1母公司资产减值损失199万元,合并报表也相应减少为-21万元。母公司是自产元器件业务主体,因此可以看出公司资产减值损失的变化主要取决于自产业务,2019H1合并报表资产减值损失为负,说明贸易、材料业务的存货减值准备也有转回,但整体波动较小。 盈利预测与投资建议 2019年以来公司三项主业进展顺利,中报符合预期,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.35亿元、5.77亿元、7.45亿元,对应PE为23倍,18倍,14倍,维持“买入”评级。 风险提示:立亚化学产线建设进度不及预期;民品电容器竞争日趋激烈。
火炬电子 电子元器件行业 2019-07-31 23.96 -- -- 25.09 4.72%
26.14 9.10% -- 详细
经营性现金流较少,系军工行业上游特征 火炬电子的经营性净现金流小于净利润,主要原因在于军工产业链业务模式,作为偏上游的电子元件企业,公司处于产品链最上游,资金链最下游,因此交货早,收款晚,导致了现金流一直小于净利润。同样从事军工被动元件业务的中航光电、航天电器、鸿远电子、宏达电子,近5年经营性净现金流与归母净利润比例为49%、86%、44%、18%,火炬电子为49.4%,处于行业中等水平。 代理业务存货测算,跌价空间小 火炬电子2018年报存货增加较多,市场担心增量中的相当部分是贸易业务存货,2019年民用MLCC预计会降价,从而导致存货减值。我们根据公司报表数据估算出公司贸易业务存货约3亿,在最悲观的假设下,存货减值影响利润2190万元。2019年我们预测公司整体归母净利润为4.35亿元,2190万的跌价减值影响并不大。 资产负债表结构处于行业平均水平 从资产负债表结构来看,军工被动元件公司流动资产中占比较大的科目主要有货币资金、应收、存货,火炬电子的货币资金、存货占比与同行公司基本相当,应收占比相对较小;非流动资产中火炬电子的固定资产和在建工程占比较大,主要是因为公司投资了新材料项目;公司整体资产负债率23.34%,与同行公司相比处于平均水平。 新材料项目募集资金严格按照规划运用 2016年公司实施了增发,募集资金投资特种陶瓷材料,项目总投资8.27亿元,其中固定资产6.77亿元,铺底流动资金1.5亿元,项目建设期3年。截至2018年末,新材料项目累计转固金额为2.12亿元,还有1.35亿元在建资产,工程进度65%,除此之前公司还有一些直接购置的固定资产,从数据上看该项目固定资产投资进度与披露的进度数据一致。 其他风险排除:商誉、关联交易、债务 商誉方面,公司2019Q1账上商誉2014万元,是2018年收购天极电子形成,整体商誉金额小,并且以天极电子业务发展情况和盈利能力来看,不存在商誉减值风险。关联交易方面,公司购销商品、提供和接受劳务不存在关联交易,只有一些租赁、为子公司担保性质的关联交易。债务方面,公司资产负债率23.34%,流动比率等偿债能力指标均大于1。 盈利预测与投资评级 我们认为公司整体财务状况健康,财务指标反映了军工电子行业特征,各项指标在同行中处于中等水平,预计在公司稳健经营下,未来业绩将持续增长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.35亿元、5.77亿元、7.45亿元,对应PE为25倍,19倍,15倍,维持“买入”评级。 风险提示:立亚化学产线建设进度不及预期;民品电容器竞争日趋激烈。
火炬电子 电子元器件行业 2019-07-25 24.28 -- -- 25.18 3.71%
26.14 7.66% -- 详细
回购计划持续推进,注重员工与股东利益一致性 公司2018年9月公告,将连续3年回购股份,每年度回购资金总额为当年上一会计年度经审计的归属于上市公司股东的净利润的10%且不超过3,000万元。2018年11月公司公告首次回购实施完毕,共回购138万股,占公司总股本的0.304%,总金额2368万元,2019年3月公司用回购股票实施了第三期员工持股。 此次回购是公司三年回购计划的持续推进,公司自2015年上市以来已经实施了三期员工持股,并在2018年市场低迷时积极回购,我们认为公司非常注重核心员工与资本市场股东利益的一致性,公司治理水平在行业内突出。 三大主业持续向好,维持“买入”评级 2019年以来公司三项主业进展顺利:自产元器件受益于国防信息化+国产化替代带来的军工电子行业高度景气,保持快速增长;代理元器件因为是日系高端产品,价格并未大幅下滑,业务整体保持稳定;新材料项目按计划推进,上半年有望收到补助。 预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.35亿元、5.77亿元、7.45亿元,对应PE为25倍,19倍,15倍,维持“买入”评级。 风险提示:立亚化学产线建设进度不及预期;民品电容器竞争日趋激烈。
光威复材 基础化工业 2019-07-23 36.39 -- -- 39.36 8.16%
43.17 18.63% -- 详细
提升供给能力,保障碳梁业务长期增长 目前公司碳梁业务所用碳纤维主要来自外购,2018年消耗量达5000吨,随着碳梁下游需求不断增长,对大丝束碳纤维的需求还将更大。此次项目拟总投资20亿元,分三期建设:一期总投资约5亿元,建设2000吨/年碳纤维生产线1条(包括原丝、碳化车间及相关配套车间、装置),建设期为2-3 年;根据一期建设、投产情况及产能消化,结合市场需求进行二、三期建设,最终实现10000 吨/年碳纤维的能力。在一期项目建设中,维斯塔斯将在布局、技术及消纳等方面予以充分的支持。公司此次新建产能,将为未来碳梁业务长期增长提供保障。 能源成本有望下降,提升公司盈利水平 碳纤维生产耗电量大,能源费在成本中占比20%以上,此次包头政府将负责项目运营所需用电、天然气、蒸汽的优惠价格。我们认为,包头项目建成后,公司自产碳纤维成本有望低于外购碳纤维成本,自产替换外购后公司盈利能力有望提升。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2019-2021年归母净利润为4.78亿元,5.85亿元,7.05亿元,对应PE为39倍、32倍、27倍,维持“买入”评级。 风险提示:军工项目进度具有不确定性。军品退税进度具有不确定性。
火炬电子 电子元器件行业 2019-07-09 22.63 -- -- 25.18 11.27%
26.14 15.51%
详细
事件 公司发布控股股东及其一致行动人减持股份结果公告,蔡明通先生及其一致行动人蔡纯纯女士通过集中竞价及大宗交易等方式合计减持公司无限售条件流通股 19,212,760股,本次减持计划实施完毕。目前蔡明通先生直接持有公司股份 166,485,440股,占公司总股本比例为 36.78%;蔡纯纯未直接持有公司股份。 点评 减持如期完成,压制股价因素解除 公司 2018年 12月发布公告,控股股东及一致行动人计划通过集中竞价或大宗交易等方式减持公司股份数量合计不超过 19,300,000股,减持期间为 2019年 1月 10日至 2019年 7月 8日,资金用于偿还部分股票质押,并为公司第二期员工持股计划提供员工保障。2019年 2月以来,公司陆续发布解除质押公告,截至 2019年 6月底,蔡明通先生质押公司股份 1,567万股, 占其所持有公司股份总数的 9.03%,占公司总股本的 3.46%。 2018年以来,公司业绩持续快速增长,2018年报归母净利润增速41%,2019Q1增长 31%,但减持一直是压制股价的重要因素,我们认为此次减持计划如期完成,标志着压制股价因素解除。 三大主业持续向好,维持“买入”评级 2019年以来公司三项主业进展顺利:自产元器件受益于国防信息化+国产化替代带来的军工电子行业高度景气,保持快速增长;代理元器件因为是日系高端产品,价格并未大幅下滑,业务整体保持稳定;新材料项目按计划推进,上半年有望收到补助。 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 4.35亿元、5.77亿元、7.45亿元,对应 PE 为 24倍,18倍,14倍,维持“买入”评级。 n 风险提示: 立亚化学产线建设进度不及预期;民品电容器竞争日趋激烈。
火炬电子 电子元器件行业 2019-04-29 19.48 -- -- 20.94 6.95%
25.18 29.26%
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2018全年维持高增速,2019Q1业绩超预期 2018年公司实现营业收入20.24亿,同比增长7.21%,归母净利润3.33亿元,同比增长40.71%,扣非归母净利润3.07亿元,同比增长49.08%。2019Q1公司实现营业收入4.64亿元,同比增长23.53%,归母净利润7201万元,同比增长31.13%,扣非归母净利润6517万元,同比增长33.64%。由于公司2018Q1基数较高(归母净利润5491万元,同比增长52%),同时民品电容器在经历去年的大幅涨价后难以维持高增速,因此市场对公司2019Q1业绩预期平稳。而从2019Q1业绩增速可以看出,公司自产和代理业务均有超预期表现,我们认为主要原因在于军工电子需求景气及日系电容器产品涨价,自产和代理业务有望带动2019全年业绩实现超预期增长。 三大主业持续推进,材料取得突破性进展 自产元器件实现收入5.40亿元,同比增长31.55%,毛利率70.75%保持在较高水平;代理业务收入14.21亿元,同比下降3.16%,毛利率21.77%,同比+8.87pct,收入下滑且毛利率增加主要是受陶瓷电容市场缺货的影响;新材料板块,2018年立亚特陶盈利情况大幅改善,立亚新材取得突破性进展扭亏为盈,主要因为高性能特种陶瓷材料实现批量化生产,产能优先供给项目任务,整体上看,公司新材料业务2018年持续推进并取得显著进展。 减持计划正在推进,获省级国资背景纾困基金持股 2019Q1公司实施了大宗交易共600万股,最新十大股东中新进福建福州创新创福股权投资合伙企业(有限合伙),持有600万股,该机构成立于2019年1月,是福建投资集团首支纾困基金,规模10亿元,优先投向省内优质上市公司。我们认为公司获省级国资背景纾困基金持股,有益于未来股价稳定。根据证监会规定以及公司减持情况,公司5月13日前最多还可交易305万股,整体上看公司减持按计划推进,预计还将持续一段时间。 盈利预测与投资评级 我们认为公司的三项主业2018年进展顺利,2019-2021年,自产元器件将继续受益于国防信息化+国产化替代带来的军工电子行业高度景气,代理业务预计保持稳定,材料业务随着立亚化学产能建设,有望迎来业绩大幅提升。预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.35亿元、5.77亿元、7.45亿元,对应PE为20倍、15倍、11倍。可比公司宏达电子、振华科技、中航光电、航天电器2019年wid一致预期PE平均数为27倍,显著高于火炬电子,我们认为公司是目前军工电子领域被低估的高增长低PE标的,看好公司三项业务发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:立亚化学产线建设进度不及预期;民品电容器竞争日趋激烈。
中航光电 电子元器件行业 2019-03-25 33.42 -- -- 42.97 -1.35%
35.50 6.22%
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事件:中航光电发布2018年报,实现收入78.16亿元,同比增长22.86%,归母净利润9.54亿元,同比增长15.56%,扣非归母净利润8.85亿元,同比增长14.48%。 整体情况:收入利润稳健增长 从利润表上看,归母净利润增速低于收入增速,原因在于毛利率下降,综合毛利率从2017年35.04%下降到2018年32.56%,分产品看三类产品的毛利率也都有所下降,但与历史水平相比仍处于合理区间,波动幅度不大。另外,公司销售和管理(研发)费用率较为稳定,财务费用率显著降低,主要受益于美元汇率波动影响。整体上看,公司2018年经营状况良好,业绩稳健增长。 订单增加以及票据未到期导致现金流下降 公司2018年经营性净现金流2264万元,同比下降95.28%,根据公告,主要系订单量增加企业购买商品支付金额较上期增加34.72%及票据尚未到期所致。从现金流量表补充资料上看,存货的增加和应收项目增加是经营性净现金流较少的主要原因。同时军工配套企业2018年经营性现金流较少是普遍现象,原因在于2017军方打款高峰期已过,以及主机厂对上游占款。 个别客户订单不及预期,关联交易增速下降 公司2018年向中航工业集团销售商品的关联交易金额为11.3亿元,实际金额与预计金额的比例明显下降,根据公告,销售商品实际发生情况与预计存在差异主要系个别客户2018年度订货合同未按预计增长。 股权激励第二期解锁条件达成 公司2017年1月实施股权激励,锁定2年,解锁期3年,即将于2019年初解锁,目前2019和2020年解锁条件已达成,若要达成2021年第三期解锁条件,2017-2019年收入复合增速不低于15%,2019年收入增速不低于7.65%。 盈利预测与投资评级 我们认为公司连接器业务能够受益于下游军工、通讯、新能源汽车等领域的景气保持快速增长,预计公司2019-2021年归母净利润分别为11.48亿元、13.93亿元、16.53亿元,对应PE为30倍、25倍、21倍。我们看好公司发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:军用连接器产品所配套的下游型号研发进程不及预期;新能源汽车、通讯等行业竞争日趋激烈。
中航沈飞 航空运输行业 2019-03-19 31.86 -- -- 35.04 9.98%
35.04 9.98%
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事件:中航沈飞发布2018年报,实现收入201.51亿元,同比增长3.56%,归母净利润7.43亿元,同比增长5.16%,子公司沈飞公司合并报表实现营业收入201.5亿元,同比增长9.06%,归母净利润7.43亿元,同比增14.90%。 飞机制造主业收入利润稳定增长 公司2018年实现收入201.51亿元,同比增长3.56%,归母净利润7.43亿元,同比增长5.16%;子公司沈飞公司合并报表实现营业收入201.5亿元,同比增长9.06%,归母净利润7.43亿元,同比增14.90%。公司全部业务通过全资子公司沈飞公司开展与运营,公司营业收入及利润增长率低于全资子公司沈飞公司增长率,系由于2017年公司实施重大资产重组,置出业务影响所致。 订单饱满,储备存货导致现金流下滑 公司2018年经营性净现金流为2.35亿元,比起上年32.66亿元大幅减少,并且也显著低于归母净利润7.43亿元。从经营性现金流入流出情况看,公司经营性现金流入和流出都有较大幅度减少,考虑到2017年底由于军队改革结束,公司收到的货款出现恢复性高增长,2018年收到货款同比减少属于正常现象,但由于经营性净现金流占整体现金流入的比例小,因此净现金流的同比变化幅度很大。从现金流量表补充资料来看,导致经营性净现金流小于净利润的原因,在于存货增加。公司自2017年底以来,账上存货明显增多,从年报附注可以看出,2018年底存货中主要是在产品增幅较大,账面价值同比增长38%。根据年报披露,公司存货增加是为下年生产交付产品储备所致。另外,公司2018年底预收款维持在高位,说明当前在手订单依然饱满。 综上,虽然公司2018年经营性净现金流同比大幅下滑,但整体上经营状况良好,订单饱满,生产和交付顺利推进。 盈利预测:预计业绩稳步增长 我们认为以下前瞻性指标可以作为未来业绩预期的参考: 根据年报,公司2019年计划实现营业收入220.26亿元,实现净利润8.12亿元,分别同比增长9.3%和8.85%;根据股权激励解锁条件,可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的扣非净利润复合增长率不低于10.00%,即2019年较2017年复合增速不低于10%。; 公司预计2019年向关联方购买原材料、燃料、动力等的关联交易金额为122.68亿元,同比增长26%。 我们预测公司2019-2021归母净利润为8.23亿元、9.21亿元、10.40亿元,对应PE为55倍、49倍、43倍。 风险提示:军用飞机研发进度不及预期;军工主机厂现金流波动较大。
中航机电 交运设备行业 2019-03-19 7.19 -- -- 8.66 19.94%
8.62 19.89%
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事件:中航机电发布2018年报,实现收入116.37亿元,同比增长4.08%,归母净利润8.37亿元,同比增长16.49%,扣非归母净利润7.12亿元,同比增长23.33%。 军用航空与防务带动整体业绩增长 公司2018年实现营业收入116.37亿元,同比增长4.08%,归母净利润8.37亿元,同比增长16.49%,扣非归母净利润7.12亿元,同比增长23.33%。 分业务来看,军用航空与防务全年实现收入72.83亿元,较2017年67.33亿元增长8.17%;民用航空实现销售收入3.50亿元,较2017年3.87亿元下降9.66%;工业制造实现收入38.62亿元,同比下降0.83%;现代服务业全年累计实现销售收入1.43亿元,较2017年1.67亿元下降14.31%。整体上看军工航空与防务业务带动了收入增长。 费用方面,公司2018年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.66%(+0.02pct)、10.09%(+0.45pct)、3.55%(-0.13pct)、1.82%(-0.56pct)。 公司扣非净利润增速较快,但我们认为扣非利润增速不能反映公司业务的内生增长情况。从非经常损益表可以看出,2018年比2017年变化幅度最大的是同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益,我们认为,扣除该项目后的利润,前后统计口径不一致,因此扣非利润增速不能反映公司业务的内生增长情况。 应收增加导致经营性现金流为负 公司2018年经营性净现金流为-9.09亿元,较上年同期下降140.45%,其主要原因为销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少19.45亿元,支付其他与经营活动有关的现金较上年同期增加8.25亿元。从现金流量表补充资料来看,主要是由于应收项目增加,以及应付项目减少,说明公司下游客户回款速度变慢,同时公司对上游供应商的占款能力减弱。 盈利预测: 根据年报,公司2019年经济目标是:全年实现营业收入123亿元,利润总额11.56亿元,分别同比增长5.70%,6.35%。我们认为,公司作为国内航空机电领域龙头,行业地位稳固,军用航空和防务业务能够带动公司整体保持稳健的内生增长,预测2019-2020年归母净利润分别为9.61亿元,11.07亿元,12.77亿元,对应PE为27倍,24倍,20倍。 风险提示:军用飞机研制进度不及预期;军工企业现金流波动较大。
火炬电子 电子元器件行业 2019-02-13 17.03 -- -- 20.60 20.96%
22.40 31.53%
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事件: 公司发布第三期员工持股计划草案,计划将公司回购的社会公众股以零价格转让予员工持股计划,合计137.66万股,占公司总股本的比例为0.304%。该计划参与人员不超过120人,锁定期12个月,存续期24个月。此次员工持股计划的业绩考核为,公司2019年营业收入较2018年增长比例不低于20%(含20%)或归属于上市公司股东的净利润较2018年增长比例不低于20%(含20%)。 回购股票用于员工持股,兼顾股东利益与员工积极性 公司于2018年9月发布公告,认为目前公司股价不能正确反映公司价值,不能合理体现公司的实际经营状况,因此进行股票回购,回购金额为上一会计年度经审计的归属于上市公司股东的净利润的10%且不超过3,000万元,2018年11月20日公司完成回购,累计回购137.66万股,总金额2368万元。此次员工持股计划拟通过非交易过户等方式,获得回购专用证券账户所持有的公司股票,无需员工出资。此次员工持股计划,是公司2015年上市以来的第三期员工持股计划,与前两期不同的是,此次的股票来源是公司回购的社会公众股,并且以零价格转让,无需员工出资。我们认为,公司在股票市场低迷期实施回购,并将其用于员工持股,一方面有利于维护股东利益,增强投资者信心,另一方面提高核心员工积极性,并且员工无需出资承担风险。整体上我们认为,火炬电子的公司治理水平在同行公司中较为突出。 盈利预测与投资评级: 公司的军工电容器业务能够同时受益于军工电子行业景气,以及公司自身产品门类的拓展,同时特种陶瓷材料业务现已完成10吨/年的产能建设,预计也将逐渐成为重要的业绩来源。我们根据公司最新基本面情况调整了盈利预测,预测公司2018-2020归母净利润为3.53亿元、4.68亿元、6.18亿元,对应PE为21、16、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:民品陶瓷电容器降价;新材料业务订单不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名