事件 深高速发布公告,公司董事会审议通过关于实施骨干员工激励与约束方案的议案,时隔两年再度发布管理层激励计划。 非股权摊薄形式激励,激励期内以ROE为核心考量标准 本次管理层激励计划适用年度为2018-2020年,如当期考核净利润大于净利润基准值且满足当期净资产收益率高于同业考核年度净资产收益率良好值,则提取超额业绩的12%作为激励基金,如当期净资产收益率高于同业考核净资产收益率优秀值,则提取超额业绩的14%作为激励基金。 激励基金分配有条件,促使公司持续寻求主业层面外延并购 考核净利润的计算包括委托管理业务利息收入、外币掉期交易的公允价值收益、贵州龙里项目收益及梅林关项目收益,但不包括2018年处置路产带来的一次性损益。在激励基金提取后,后续分配也存在限制条款,只有当2018-2020年三年净利润总计超过49亿、三年平均净资产收益率达到10.88%、激励期内完成不少于三个控股类高速公路或环保项目的收购投资且每个项目投资不低于1亿,同时环保项目不少于一个时,方可全额提取激励基金。 分配条款或并不难实现,递延深入绑定五年利益是亮点 从深高速的经营预期来看,以万得一致盈利预测计算,剔除公司公告确认一次性路产处置收益前预测值,2018-2020年一致预期归母净利润分别为18.3亿、20.7亿、23.7亿,加总为62.7亿,明显超过49亿;2018-2020年一致预期ROE水平分别为11.4%、12.0%、12.5%,均超过10.88%,激励分配条款或并不难实现。但值得注意的是,公司并非一次发放激励基金,而是将35%-60%比例不等的基金递延发放,递延期为2021-2023年,只有当递延期内考核净利润每年提高达到7.5%且ROE水平达到同业ROE优秀值时,方可全额提取当期递延奖金。这等同于自2019年起持续五年绑定公司与管理层的利益。 投资建议 公司将进一步巩固高速公路主业,投资建设外环高速项目,进一步寻求增量路产收购;环保领域将加强与深圳水规院、德润环境间协作,跟进现有环保项目并积极寻求细分领域新项目研究及并购机会;梅林关地产项目已启动销售,或将于2019年确认部分收入利润,多业务多点开花。考虑到前次盈利预测并未考虑三条路产的处置收益,且梅林关地块已启动销售,我们分别上调2018-2020年盈利预测97.8%、6.2%、4.5%,自16.4亿、20.2亿、23.6亿上调至32.3亿、21.5亿、24.7亿,维持“买入”评级,维持目标价11.02元,对应2018-2020年EPS的PE估值为7.4X、11.2X、9.8X。 风险提示:经济下滑,梅林关地块销售不及预期,管理层激励方案被否

退盟与资本协作一气呵成,与寰宇一家成员频频示好,后续合作值得期待 观察沪深港通持股比例可以发现,2018年10月31日前,沪深港通合计持股南方航空流通股比例稳定在0.7%左右,而11月1日起持股比例迅速攀升,并于12月15日稳定在近6.9%的水平,与此同时,11月15日南航宣布退出天合联盟,退盟与资本协作一气呵成。先有寰宇一家成员美国航空于2017年购买南航增发股票,后有2018年同为寰宇一家成员的卡塔尔航空大手笔举牌,南航与寰宇一家成员间频频示好。南航核心基地广州欧美航线匮乏,未来即将大规模进军的北京市场寰宇一家成员同样缺少话语权,而航司联盟尤其是股权协作将在战略协同、资源共享等方面发挥重大作用,其后续合作值得期待。 拓展北京市场南北齐飞,向世界级超级承运人逐步迈进 南方航空是我国规模最大的航空公司,未来将持续保持中高速发展。随着2019年北京大兴机场投产,南航将逐步形成“南北呼应、两翼齐飞”的崭新格局,同时乌鲁木齐枢纽作为一带一路的桥头堡也将更好的服务国家大的战略方向。南航的发展之路契合国家打造国际竞争力较强的大型网络型航空公司,打造世界级超级承运人的理念,而随着规模不断扩张,南航的收入规模及业绩弹性也将不断扩大,对资本市场产生更大的吸引力。 2019核心市场供给仍偏紧,票价改革持续突破,需求冲击不改长期趋势 2018年冬春航季核心市场供给仍偏紧张,预计2019年夏秋季在安全保障压力仍突出的情况下,核心机场仍难以整体有效放量,供给趋势仍偏紧张。近期部分核心航线票价经济舱全价票价格再度上调,改革持续突破。我们不否认短期民航需求并不强势,但未来一旦需求转暖,票价改革将为核心干线市场带来更强的价格弹性,利于价格迅速转好。 投资建议 2018年10月起国际油价大幅下挫,布油价格自86.74美元/桶下跌一度高达近四成。国际油价大幅下挫将大大减轻航空公司面临的航油成本压力,同时美元兑人民币汇率企稳,外部环境压力相比2018年大幅减轻,业绩预期向好。相比前次报告,我们分别上调2018-2020年盈利预测3.9%、36.2%、11.0%,预计归母净利润为35.2亿、77.6亿、90.9亿,EPS分别为0.29元、0.63元、0.74元,按照2019年预测EPS的15倍估值,自6.9元上调目标价37%至9.45元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期,油价大涨,汇率波动,安全事故。