1.事件 近期,公司发布了2019年一季度报告。 2.我们的分析与判断 1)业绩实现稳健增长,净利同比增长4.28% 2019年第一季度,公司实现营业收入1730.31亿元,同比增长11.01%,归母净利润612.51亿元,同比增长4.28%。年化加权ROE达14.96%,同比下降2.26个百分点;年化加权ROA1.07%,同比减少0.04个百分点。基本EPS为0.17元/股,与上年持平。总体来看,公司业绩实现稳健增长。2)利息净收入稳健增长,资产端结构优化 2019年第一季度,公司实现利息净收入1,191.13亿元,同比增长1.39%。资产端来看,一季度末总资产规模较年初增长4.64%至23.66万亿。其中贷款规模达12.66万亿,较年初增加7234.31亿元,增速为6.06%,实现稳步扩张.贷款占总资产的53.53%。较年初增长0.72个百分点;个人贷款占比38.80%,较年初提升0.28个百分点。负债端来看,一季度末公司总负债较年初增长4.71%至21.92万亿元,其中吸收存款达18.45万亿,较年初增长1.10万亿元,增速为6.35%;存款占总负债比达84.16%,较上年末上升1.3个百分点,其中,活期存款占比56.67%,较年初小幅减少1.9个百分点,但仍处于行业领先水平。资产端结构优化和负债端成本优势不减有助于公司净息差平稳增长。 3)中间业务表现靓丽,其他非息收入维持高速增长 2019年第一季度,公司实现手续费及佣金净收入292.18亿元,同比增长24.94%;占营收比达16.89%,同比增加1.89个百分点。公司理财子公司农银理财有限责任公司筹备申请已于2019年1月4日获得银保监会批复,目前筹备工作稳步推进。子公司设立有助于提升公司主动管理能力,利好公司理财业务持续回暖,增厚中间业务收入。2019年第一季度,公司实现其他非利息收入247亿元,同比增加97.02亿元,增长64.69%。其中,投资收益70.77亿元,同比增加9.19亿元,增幅为29.29%;公允价值变动损益31.2亿元,同比增长119.10%,主要是由于以公允价值计量的金融资产的估盈增加。 4)不良率下降,拨备覆盖率提升,发行永续债补充资本实力 公司资产质量持续改善,风险抵补能力进一步增强。截至2019年末一季度末,公司不良贷款余额1,927.05亿元,较年初增加27.03亿元,增幅为1.42%;不良率1.53%,较上年末下降0.06个百分点;不良贷款拨备覆盖率263.93%,较年初提高11.75个百分点。公司拟发行不超过1200亿永续债,募集资金用于补充公司其他一级资本。当前公司核心一级资本充足率为11.39%,较年初小幅下滑0.16个百分点,永续债成功发行后,有望缓解公司资本压力,提升资本充足率,助力未来业务发展。 3.投资建议 公司作为国有四大行之一,资本实力强劲;县域金融优势明显;业绩稳健增长;资产端规模增长和结构优化推动收益率上行。负债端成本优势显著,存款占比较高;资产质量持续改善,不良率稳步下行,拨备覆盖率提升,远高于其他国有大行,后期拨备计提压力减少,或反哺利润。永续债发行补充资本实力,助力未来业务发展。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,2019-2020年EPS0.63/0.66元,对应2019-2020年PE5.94X/5.67X。 4.风险提示 资产质量恶化的风险。

1)归母净利润同比增长近五成,保费增速平稳 2019年第一季度,公司共计实现营业收入1331.53亿元,同比增长7.0%;归属于母公司股东净利润54.79亿元,同比增长46.1%;基本EPS0.60元,同比增长46.1%;加权平均ROE为3.5%,同比增长0.8个百分点。公司第一季度的保费收入1283.86亿元,同比增长5.4%,实现稳健增长。 2)新单保费下滑,续期业务持续拉动寿险保费增长 2019年第一季度,太保寿险实现保费收入928.52亿元,同比增长2.8%,其中个险代理人渠道保费861.16亿元,同比增长5.1%;个险代理人渠道新单保费174.42亿元,同比下滑13.1%。新单保费下滑预计与公司产品销售策略调整有关。得益于长期坚持“聚焦期缴”战略,续期业务对寿险保费的拉动效应明显,2019年第一季度,公司个险代理人渠道续期保费686.74亿元,同比增长11.0%。公司围绕转型2.0的愿景和目标加快转型步伐,大力开展优质增员,持续提升人均产能,深化中心城市突破和强化科技赋能,提升客户经营能力,继续推动新保业务和新业务价值可持续增长。随着转型的进一步深化和业务结构的持续调整,公司新保业务短期下滑局面或可实现逐步改善,业务节奏会更加均衡。 3)产险保费稳健增长,业务结构持续优化 太保产险保费收入持续稳健增长。2019年第一季度,太保产险实现保费353.66亿元,同比增长12.7%。公司产险业务结构持续优化,非车险业务比重上升。2019年第一季度,公司车险保费236.52亿元,同比增长6.3%,占产险保费比重66.88%,同比下降4.01个百分点;非车险保费117.14亿元,同比增长28.2%,占产险保费比重33.12%,同比上升4.01个百分点。 4)投资收益改善,权益类资产配置增加 截至2019年3月末,公司投资资产2019年第一季度,公司投资资产1.31万亿元,较上年末增长6.0%。受益于权益市场回暖,公司投资收益实现改善。2019年一季度,公司年化总投资收益率4.6%,同比提升0.4个百分点;年化净投资收益率4.4%,同比提升0.2个百分点。公司资产配置结构持续调整,权益类资产配置比例上升。截至2019年3月末,公司固定收益类资产占比82.6%,较上年末下降0.5个百分点;权益投资类资产占比13.1%,较上年末上升0.6个百分点,其中股票和权益型基金合计占比6.7%,较上年末上升1.1个百分点。 估值及投资建议 公司寿险业务聚焦保障,坚持开展风险保障型和长期储蓄型业务,新业务价值率持续改善;产险业务结构优化,盈利能力稳步提升。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,预测2019/2020年每股内含价值为43.03/50.34元,对应2019/2020年PEV为0.85X/0.73X。 风险提示 长端利率曲线下移;保费增速低于预期。

1.事件 公司发布了2019年一季报。 2.我们的分析与判断 1)归母净利润同比增长92.6%,保费增速回暖 2019年一季度,公司共计实现营业收入3122.26亿元,同比增长17.9%;归属于母公司股东净利润260.34亿元,同比增长92.6%,归母净利润大幅增长主要受益于公开市场权益类投资收益同比大幅增加;基本EPS0.92元,同比增长93.2%;加权平均ROE为7.74%,同比提升3.55个百分点。受益于续期业务和短期险保费的拉动,公司保费增速回暖。2019年一季度,公司实现保费收入2723.53亿元,同比增长11.9%,其中,续期保费收入达1784.01亿元,同比增长13.5%;短期险保费达264.79亿元,同比增长68.5%。 2)新业务价值增长28.3%,代理人队伍量质齐升,业务结构持续优化 2019年一季度,公司新业务价值同比增长28.3%,扭转前期持续负增长状态,实现较大幅度改善。受益于去年同期低基数以及产品销售策略的调整,公司新单保费增速实现明显改善。2019年一季度,公司首年期交保费达667.80亿元,同比增长9.1%,2018年同期增速仅为1.5%。代理人层面,公司销售队伍量质齐升。截至2019年一季度末,公司销售队伍总人力约189万,较2018年末增长6.66%。其中,个险渠道队伍规模达153.7万,较2018年末增长6.81%;银保渠道销售人员达27.6万,较2018年末增长12.65%。个险渠道月均有效销售人力同比增长37.9%,月均销售特定保障型产品人力规模同比提升59.8%,银保渠道保险规划师月均长险举绩人力同比增长58.7%。业务结构持续优化,长期保障型业务快速发展,推动新业务价值率提升。2019年一季度,公司首年期交保费在长险新单保费中的占比达98.97%,同比增长12.23个百分点;续期保费收入占总保费的比重为65.50%,较去年同期略有提升。公司将遵循“重价值、强队伍、稳增长、兴科技、优服务、防风险”的经营方针,加快保障型业务发展。 3)受益于权益市场行情向好,投资收益同比大幅改善 受益于权益市场行情回暖,公司投资收益同比大幅改善。截至2019年3月末,公司投资资产31894.83亿元,较2018年底增长2.7%。2019年一季度,公司简单年化总投资收益率6.71%,同比增加2.79个百分点;简单年化净投资收益率4.31%,同比下降0.05个百分点。资产配置层面,公司固定收益类投资研判市场利率走势,灵活安排投资节奏;权益类投资保持合理仓位、把握一季度市场机遇,主动操作、优化结构,权益类投资收益同比大幅提升。 3.估值及投资建议 公司作为寿险龙头,市场份额稳居国内寿险行业一。聚焦价值增长,持续推进业务结构优化。公司在坚持价值增长导向的同时,加大了对技术转型的支持力度,通过建设“科技国寿”,助推公司经营管理体系转型升级,增强服务能力,优化客户体验。我们持续看好公司未来发展前景,给予“推荐”评级,预测2019-2020年EVPS32.35元/36.65元,对应P/EV0.93X/0.82X。 4.风险提示长端利率曲线下移,保险产品销售低于预期。

1、事件 公司发布了2018年年度报告。 2、我们的分析与判断 1)净利润同比下滑17.87%,表现优于行业平均水平 2018年公司实现营业收入372.21亿元,同比减少14.02%;归母净利润93.90亿元,同比减少17.87%;基本EPS0.77元,同比减少18.09%;ROE(加权平均)6.20%,同比减少1.62个百分点。公司业绩表现优于行业平均水平。2018年,证券行业实现营业收入2662.87亿元,同比下降14.47%;实现净利润666.20亿元,同比下降41.04%。 2)市场行情低迷,投资收入下滑拖累业绩增长 2018年公司实现投资业务收入87.78亿元,同比下滑34.09%。2018年,权益市场受宏观经济疲软和国际贸易摩擦的影响显著回调,主要指数下行,导致自营投资收入下滑。2018年公司实现投资收益70.71亿元,同比下滑43.31%;公允价值变动收益17.06亿元,同比增加102.46%,主要系衍生金融工具的公允价值变动收益88.17亿元。 3)投行承销规模稳坐头把交椅,并购重组业务优势显著 2018年公司实现投行业务净收入36.39亿元,同比减少17.40%,降幅小于行业平均水平(YOY-27.4%)。股票承销业务方面,2018年,公司完成A股主承销项目54单,主承销份额人民币1,783.00亿元(含资产类定向增发),市场份额14.75%,排名市场第一。债券承销方面,公司主承销各类信用债券合计1,391支,主承销金额人民币7,659.13亿元,同比增长49.70%;市场份额5.11%,债券承销金额、承销支数均排名同业第一。在并购重组方面,2018年,公司完成的A股重大资产重组交易金额约为人民币723亿元,排名行业第二。在国家“一带一路”倡议的引领下,公司积极拓展跨境并购业务,项目交易金额在全球宣布的涉及中国企业参与的并购交易中位列中资券商第二名。 4)经纪业务收入小幅下滑,利息净收入小幅增长0.74% 2018年公司实现经纪业务净收入174.27亿元,同比减少8.07%。公司股基交易额11.05万亿元,市占率6.09%,排名维持第二。在市场交易活跃度及佣金率整体下滑的环境下,公司经纪业务以客户为中心的,大力开拓机构业务、财富管理业务和个人业务,提升交易与配置服务能力。 公司实现利息净收入24.22亿元,同比增长0.74%,显著优于行业(YOY-38.28%)。2018年公司利息增长主要受其他债权投资利息收入8.55亿元的拉动,信用业务层面利息收入有所下降。两融业务方面,公司融资融券规模540.51亿元,同比减少23.66%;融资融券利息收入48.57亿元,同比减少0.75%。股票质押业务方面,受股票质押新规与市场信用风险加大的影响,公司严格控制质押业务规模,期末股票质押回购规模为384.78亿元,较年初减少50.69%;股权质押回购利息收入33.24亿元,同比减少1.65%。 5)资管业务收入逆势增长2.43%,主动管理占比提升5.83个百分点 资管业务收入实现逆势增长。2018年公司实现资产管理业务净收入58.34亿元,同比增长2.43%,行业同比下降11.35%。截至报告期末,公司资产管理规模为13431.2亿元,市场份额10.40%,排名市场第一;其中主动管理规模为5527.7亿元,占资产管理总规模的41.16%,较年初提升5.83个百分点。公司资管业务坚持“立足机构、兼顾零售”的总体发展思路,努力提升投研专业化,提升主动管理水平。 6)全资收购广州证券,有望获益粤港澳大湾区发展红利 公司拟通过发行股份的方式收购广州证券。收购完成后,公司将持有广州证券99.9%的股份,中信证券投资将持有广州证券0.1%的股份。此次收购有望提升公司在华南地区的竞争力,助力公司享受粤港澳大湾区建设发展红利。 3.投资建议 公司龙头地位稳固,机构业务优势显著,业务均衡发展,综合实力强劲。目前市场交投回暖,证券行业政策红利释放,科创板落地进程加快,利好公司基本面改善。公司作为大型综合券商,资本实力雄厚、合规风控完善,在业务规模和资格获批方面具备优势。收购广州证券有望提升公司在华南地区的竞争力,助力公司享受粤港澳大湾区建设发展红利。因此我们看好公司未来业绩增长前景,结合公司基本面和股价弹性,维持“推荐”评级,2019/2020/2021年EPS1.12/1.24/1.33元,对应2019-2020年PE为22.23X/20.08X/18.72X。 4.风险提示 市场波动对业务影响大。

1.事件 2019年3月20日,公司发布了2018年年度报告。 2.我们的分析与判断 1)净利润同比上升近五成,保费增速优于行业水平 2018年,公司共计实现营业收入1541.67亿元,同比增长7.0%;归属于母公司股东净利润79.22亿元,同比增长47.2%;基本EPS2.54元,同比增长46.8%;加权平均ROE为12.25%,同比提升3.49个百分点。2018年,公司实现原保险保费收入1222.86亿元,同比增长11.9%,增速高于行业整体水平;剩余边际余额达1956.37亿元,同比增长14.8%;内含价值1731.51亿元,同比增长12.8%,低于预期。 2)人力、产能双增长和保障型业务持续发力推动新业务价值转正 2018年公司实现新业务价值122.10亿元,同比增长1.2%,结束了2018年初以来的负增长状态。新业务价值转正受益于公司人力、产能双增长以及业务结构的持续优化。从代理人队伍上看,2018年底,公司个险营销员队伍达到37万人,同比增长6.3%;队伍月均举绩率52.8%,同比提升6.0个百分点。从业务结构上看,公司采取“以附促主”的业务策略,丰富产品种类,持续优化业务结构,做精保险保障。2018年,公司升级了主险防癌产品康爱无忧,并开发了创新性保障型产品“附加特定心脑血管疾病保险”,加大保障型业务发展力度。截至2018年末,公司长期险首年期交保费占长期险首年保费比例达到99.6%。其中,健康险长期险首年保费占整体长期险首年保费的比例达到58.7%,同比提升26.0个百分点,拉动十年期及以上期交保费占首年期交保费比例提升至60.8%。受益于健康险等保障型业务的发展,公司新业务价值率显著提升。2018年,公司实现健康险保费425.17亿元,同比增长36.2%,其中,健康险长期首年保费122.21亿元,同比增长30.6%。公司新业务价值率达47.9%,同比提升8.2个百分点。 3)受资本市场波动影响,投资收益率下滑 截至2018年末,公司投资资产6998.26亿元,同比增长1.7%。受资本市场波动影响,公司投资收益率有所下降。2018年,公司净投资收益率5.0%,同比下降0.1个百分点;总投资收益率4.6%,同比下降0.6个百分点。投资资产配置中,债权型金融资产高度重视风险防范,同时积极把握利率阶段性机会,统筹兼顾收益和资金安全;股权型金融资产总体坚持防御性策略,以价值为准绳并采取波段操作,把握结构性机会,追求投资的确定性;非标资产整体信用风险可控,AAA级占比达95.1%。截至2018年末,公司债权型金融资产占比为65.7%,较2017年末减少1.6个百分点;股权型金融资产占比16.6%,较2017年末减少2.5个百分点;非标资产占比32.3%,较2017年末减少2.7个百分点。 3.估值及投资建议 公司聚焦以健康险为核心的保障型业务,健康险业务布局早、力度大,优势显著。业务结构和品质不断优化,价值率持续提升,转型成效显现。我们持续看好公司未来发展前景,给予“推荐”评级,预测2019-2021年每股EV为63.82元/74.03元/85.88元,对应2019-2021年PEV为0.82X/0.71X/0.61X。 4.风险提示 保费增长低于预期。

1.事件 公司发布了2018年年度报告。 2.我们的分析与判断 1)净利润同比增长13.74%,盈利能力提升 2018年,公司实现营业总收入138.67亿元,较上年同期增26.63%;归属于母公司所有者的净利润为31.66亿元,较上年同期增13.74%;基本每股收益为0.35元,较上年同期增12.90%。净资产收益率为12.90%,同比提升0.57个百分点。公司盈利能力增强,主要受益于公司“产、投、融”的协同模式和多元金融优势。其中,中航租赁资产规模的扩张、中航信托业务的创新转型以及中航财务强化资金集中管理成为业绩提升的主要驱动因素。 2)租赁、信托和财务业务表现靓丽 租赁规模显著扩张,增资助力业务发展。2018年,中航租赁实现净利润12.62亿元,同比增长23.57%,业绩增长主要受益于租赁规模大幅扩张。截至2018年末,公司应收融资租赁款1累计1435.70亿元,同比增长46.68%。此外,中航租赁51.28亿元增资计划稳步推进,目前公司及控股子公司已向中航租赁增资合计25亿元。公司拥有航空工业背景,有望获益于军民融合进程,增厚盈利空间。 信托规模增速放缓结构优化,回归信托业务本源。2018年,中航信托实现净利润18.47亿元,同比增长13.41%。受监管环境影响,公司信托资产规模6326.99亿元,较去年略有下降(-3.81%)。公司积极应对金融去杠杆、去通道监管环境,提升其主动管理能力,持续加大业务创新转型力度,成立了机构财富中心,加大对机构及高净值客户的营销力度,丰富了产品资金来源,提升产品应付市场波动的能力。资管业务负债端也通过各种方式积极开发长期持有型客户,有效改善客户结构。 财务公司继续专注服务于集团,实现稳健增长。2018年,中航财务实现净利润7.67亿元,同比增长14.55%。中航财务主要通过为集团成员单位提供财务管理及多元化金融服务,加强航空工业资金集中管理和提高集团资金使用效率。 3)产融结合+军民融合持续深化,股权投资业务显著增长 以产业投资、实业投资为代表的股权投资业务利润实现稳健增长。中航投资控股、中航航空投资和中航新兴投资分别实现净利润5亿元、0.39亿元和0.17亿元,较去年分别增长79.37%、1520.18%和36.51%。公司股东航空工业背景带来优质的产业投资资源,以融促产、产融结合优势显著。 4)资本实力持续提升,综合金融平台优势显现 资本实力得到提升,多元金融协同优势逐步显现。2018年中航投资引入战略投资者工作已顺利完成,增资扩股规模为100亿元,有效增强中航投资资本实力,优化公司综合金融平台布局。公司通过对中航租赁增资50亿元、中航证券增资30亿元的计划,有力支持两家公司的业务增长。2018年以来,公司陆续出资设立了中航融富基金、河南中原金融租赁、纽蓝租赁、成都益航资管和惠华基金,并且通过子公司中航投资控股入股广发银行,综合金融布局进一步深化。 5)股份回购彰显信心,看好公司发展前景 公司于2018年12月通过了资金总额在5-10亿元内的股份回购计划,彰显股东对公司发展前景的信心。根据公司公告安排,回购股份或用于员工持股计划或转换为可转债。截至2019年2月末,公司已累计支付1.97亿元回购约0.43%的股本。随着回购计划推进,公司估值有望稳健修复。3.估值及投资建议公司作为中航集团旗下金融平台,主要为集团成员单位提供综合金融服务,产融结合优势显著;创新打造“产、投、融”模式,协同效应明显;未来有望受益战略投资者引进,持续深化综合金融布局;股份回购增强信心,彰显公司价值。我们持续看好公司未来发展,维持“推荐”评级,预测2019-2021年EPS为0.41/0.47/0.54元,对应2019-2020年PE为13.87X/12.11X/10.54X。 4.风险提示 业务转型不及预期;资产质量风险加大。

投资建议 公司致力于成为国际领先的科技型个人金融生活服务集团,积极拥抱金融科技,以科技引领业务变革,业务品质良好,价值稳健增长;股权回购及员工持股计划发布,彰显对公司未来发展前景信心,利好公司估值提升。我们持续看好公司未来发展前景,维持“推荐”评级,预测2019-2021年每股内含价值为65.26/76.35/89.33元,对应2019-2021年PEV为1.10X/0.94X/0.80X。 风险提示 保险产品销售低于预期。