收入季节性波动强,研发投入力度持续加大 公司发布2018年年报及19年一季报:1)2018年营收为6.9亿,同比增长38.9%;2018年归母净利润为2.1亿,同比增长54.7%;扣非归母净利润为2.0亿,同比增长59.7%。毛利率无明显变动,费用率下滑、软件增值税退税收入大幅增长致利润增长快于收入。2)19Q1营业收入为9741.7万元,同比增长8.2%;归母净利为-621.5万元,同比减少312.6%;扣非归母净利润为-693.8万元,同比减少405.5%。收入增速较低与18Q1收入增速达145%有关,管理费用、研发费用较大幅度增加致利润下滑。 18年分产品看,宽带网产品收入3.8亿,同比增长49.4%。移动网产品收入2.2亿,同比增长15.9%。移动网产品增速相对较低,推测主要由于移动网市场渗透率较高。随着5g商用,20年新一轮有望采购逐步启动。宽带网产品销售量较上年增加79.9%,主要是加速卡销量增长所致。 公司持续加大研发投入,18年研发投入为1.7亿元,较上年同期增长40.7%。18年底公司研发人员数量为638人,较17年底增长43.1%。 19-21年业绩分别为2.49、3.33、4.67元/股 预计19年EPS为2.49元/股,PE40倍。可比公司(恒为科技、美亚柏科)19年平均PE估值为37倍。公司系政府流量采集领域内体量最大公司,相比恒为科技主要面向运营商,公司面向政府客户业务壁垒更高,理应享受更高估值;公司与客户、业务属性较相似的电子取证细分领域优质企业美亚柏科在估值上更可比。综合判断,我们认为可以给予公司2019年43倍的PE估值,合理价值为107.07元/股,予以“增持”评级。 风险提示 竞争加剧致毛利率持续下滑;财政支出对收入和回款的不确定性影响。

公司营业收入高速增长,研发投入加大影响净利润增速 公司发布18年年报,2018年营业收入为32.24亿,同比增长30.41%;归母净利润为6.03亿,同比增长5.19%;扣非归母净利润为5.52亿,同比增长5.44%。利润增速不及收入增速的主要原因是研发投入加大及毛利率下滑:1)报告期公司研发投入为7.79亿,占营业收入的24.16%,较上一年增加4.34个百分点,且研发支出全部费用化。截止18年末公司研发人员数量为1664人,同比增加40%。2)毛利率下滑是因毛利率较低的云计算业务收入快速增长,占收入比重提升所致。报告期安全业务、云计算业务收入同比增速分别为24.55%、59.17%,占收入比重分别为59%、27%。 预收款及存货快速增长或预示19Q1收入增速乐观 年报显示期末公司预收款项为3.18亿,同比增长23.74%;存货为1.28亿,同比增长45.96%。同比均有较好增长,预示公司19Q1收入或可保持快速增长。此外,据公司18年9月发布的《2018年度限制性股票与股票期权激励计划(草案)》,此次激励计划在18、19年的摊销费用分别是2455、8323万元,相比收入增速,19年利润增速可能承压。 19-21年业绩分别为1.65元/股、2.08元/股、2.55元/股 公司研发投入、ROE、毛利率均显著高于同行,信息安全及云计算业务未来有望保持快速增长,可予以公司高于同行的估值水平。公司过去四年收入增速较稳定,由于人员投入等原因利润增速波动较大,予以其18年13倍PS,合理价值为103.95元/股。预计公司19-21年EPS分别为1.65、2.08、2.55元/股,别对应PE59、47、38倍,予以“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧致毛利率下滑的风险;客户下游需求波动的风险。

核心观点: 分成比例稳定,预收款项增速下滑公司发布2018年年报,全年营业收入为10.04亿,同比增长42.51%;归母净利润为1.14亿,同比增长31.64%;扣非归母净利润为0.94亿,同比增长42.99%。报告期业绩实现高增长。预收款项5.30亿元,同比增长23.21%,增速同比下滑12.34pct,预示19年收入增速可能会有所放缓。 分业务看收入情况,软件产品收入6.38亿,同比增长32.55%,技术服务收入3.44亿,同比增长63.34%。技术服务收入增速高于软件产品,收入规模逐步追赶软件产品,反映客户二次开发等定制化需求旺盛(单个项目中若服务金额占比高则收入计入技术服务),产品应用在持续深化。 公司与各地服务团队的收入分成计入销售费用,18年销售费用率为71.59%,同比无明显变化,反映公司与各地的服务团队分成比例较稳定,未来利润有望能与收入保持同速增长。 研发支出1.25亿,同比增长39.41%,持续保持较高的研发投入力度。 深化营销服务体系建设,服务团队拓展200个 公司在网点已覆盖各省市的基础上,深化营销服务体系建设,已建立过百个营销服务网点,服务团队拓展至200个,较上一年同期增加30个。 19-21年EPS分别是1.52、2.02、2.67元/股 预计公司19-21年EPS分别是1.52、2.02、2.67元/股,分别对应PE65、49、37倍。公司系国内协同办公软件优质企业,行业渗透率不断提升,公司有望保持快速发展,对比同为企业信息化软件提供商的用友网络,予以公司19年74倍PE,合理价值为112元/股,维持“增持”评级。 风险提示 下游支出意愿降低影响收入增速,市场竞争加剧,云产品拓展不理想,行业市场天花板的风险。

预收账款增速同比略有改善,人员储备增加至19Q1净利亏损 公司披露2018年报,全年营业收入16.01亿,同比增长19.75%;归母净利润3.03亿,同比增长11.59%;扣非归母净利润2.15亿,同比减少14.38%。分业务看:1)电子数据取证业务收入7.37亿,同比增长1.02%。18年公安组织结构调整滞后的采购有望在19年一定程度上恢复;刑侦电子实验室采购有望加快。2)大数据信息化平台收入4.96亿,同比增长100.74%,公安汇聚融合平台建设有望提速。3)专项执法设备收入1.20亿,同比减少18.99%,预计随着19年“放管服”政策继续推进及税务机关采购恢复,便民设备、税务稽查设备销量会有所提升。 预收账款同比增速为1.84%,增速较17年有所改善,由负转正,但为近6年较低水平,短期收入增速可能承压。应收账款快速增长致经营性现金流净额同比下滑64.07%。原因推测:大数据信息化收入占比加大,项目执行及回款周期较长;客户机构改革,部分项目付款审批延迟。 公司预告19Q1收入有所增长,归母净利润中值为-1450万元,同比减少380%,原因系18年公司人员数量增长致一季度成本费用率提升。Q1收入体量小,后续季度收入体量增大,成本费用率有望恢复正常水平。 预计19-21年EPS分别为0.44、0.56、0.71元/股 预计公司19-21年EPS分别为0.44、0.56、0.71元/股,按最新收盘价计算对应PE分别为39、31、25倍,公司系电子数据取证细分龙头,对比行业内同为细分龙头的三家公司,我们予以公司行业平均19年47倍PE,对应合理价值为20.68元/股,维持“增持”评级。 风险提示 公安信息化相关政策落地程度和速度存在不确定性;公安大数据新市场未来竞争格局存在不确定性;毛利率下滑风险。