方日月股份发布中报,报告期内实现营业收入 15.36亿元,同比上升 50.04%,实现净利润 2.15亿元,同比增长 81.75%,实现扣非净利润 2.07亿元,同比增长96.40%,经营活动产生净现金流量 2.265亿元,同比增长 163.50%。 核心观点 量价齐升驱动收入高增长, 报告期内公司实现铸件销量 14.9万吨,同比增长 32%,其中风电业务是收入增长的主要来源, 报告期内风电产品业务实现销售收入 12.1亿元,占公司营业收入的 79.73%,同比增加 99.64%,注塑机产品销售额下滑 25.89%至 2.82亿元。 价格上升、成本下降共同驱动盈利能力回升。 价格方面,上半年铸件综合价格约 10184元/吨,同比增加 1288元/吨,上升主要原因是产品结构向高价的风机产品切换以及今年以来的产品提价,成本端随着原材料价格高位震荡趋落,上半年成本增速低于价格,铸件吨毛利从上年同期 1877元上升至2435元,吨净利从上年同期 1038元上升至 1441元。 分季度看,营业收入和盈利能力均加速提升。 1季度和 2季度收入同比增速分别为 49.9%和 50.1%,归母净利润同比增幅分别为 70.2%和 89.9%, 主要原因是风电行业自 2018年 3季度起持续高景气,预计 2季度单季铸件吨净利已回升至 1500元以上,较 1季度提升 300元/吨左右。 行业景气度持续、产能持续扩张,业绩有望维持高增速。 2019年风电装机量有望实现 30%的高增长,公司作为铸件环节最具成本优势的龙头,市场份额仍在提升,业绩增速将高于行业平均。此外,公司在 2018年起着手推进“两海战略”,增加大铸件的铸造和精加工新产能,预计到 2019年底将具备 40万吨铸造和 10万吨精加工的产能,龙头地位进一步稳固。 财务预测与投资建议 我们预计公司 2018-2020年 EPS 分别为 0.92/1.27/1.42元,可比公司 2019年 PE 为 15倍。 由于公司所处环节格局更好,市场容量更大,且 2020年仍能业绩保持高增速,我们认为公司的合理估值水平为 2019年的 21倍市盈率, 较可比公司溢价 40%, 对应目标价为 19.32元, 维持“增持” 评级。 风险提示 风电装机量低于预期;原材料价格快速上涨导致盈利能力低于预期

核心观点 公司是光伏单晶产业链龙头。公司坚守单晶路线十多年,技术积累深厚,并于最近几年引领行业的硅片路线革命,目前已成为全球最大的单晶硅片公司,并延伸到电池片和组件环节;未来,光伏行业高成长属性不改,平价前后价格下降趋缓;公司龙头地位巩固,产能持续扩张,收入增长确定性高;同时公司毛利率已经过了阶段性低点,未来将呈现利稳量升态势。 硅片业务是公司的立足根本。单晶硅片是光伏产业链竞争格局最好的环节,隆基、中环两大龙头市占率接近70%,其中公司市占率接近40%。虽然行业寡头成本趋近,但低设备折旧(新产线领先二三线约0.14元/pc,老产线部分已折旧完成)仍然是公司非硅成本的核心竞争力。我们预计公司2019-2021年硅片的出货量(含自用)分别为60,81和105亿片。未来公司以薄利多销,以量补价策略为主,获取更多市场利润。 向下开展组件业务是为了打响单晶品牌知名度和利润最大化。高效产品是组件环节获取超额利润的关键,目前公司的PERC电池最高效率超过24%,也积极建设叠瓦项目。公司凭借稳健的财务结构,适时开启一体化进程,有望通过组件端带动硅片端的产能消化和最大化产业链利润,形成分工协同效应。我们预计公司2019-2021年组件对外出货量为9.5,13.1和18.2GW(不含电站自用)。未来随着公司海外市场加速打开,海外组件出货量仍能维持快速增长,推动业绩增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年每股收益分别为1.15、1.49、1.73元,结合行业可比公司,公司龙头地位和成本管控优势,我们认为目前公司的合理估值水平为2019年的25倍市盈率,较可比公司溢价25%,对应目标价为28.75元,首次给予买入评级。 风险提示 新技术对单晶硅片行业供给端的冲击,造成新一轮价格战。 贸易摩擦加剧影响组件出口。 资产减值损失过多影响当期利润。

公司立足UPS领域,形成数据中心设备、光伏逆变器及充电桩设备三大产品方向。预计2019/2020/2021年营收33.2/40.36/47.34亿元,同比增速22.3%/21.6%/17.3%。增长动力来自三大业务市场规模扩张及市占率提升。 把握大功率UPS趋势,转型一体化解决方案供应商。预计2019-2025年国内UPS市场规模CAGR接近10%。随着通信、云计算、轨交等行业信息化发展,UPS大功率化趋势凸显,国内供应商进口替代趋势增强。公司UPS业务稳定增长,转型一体化解决方案提供商顺利。公司紧跟行业大功率化、定制化趋势,顺利转型一体化解决方案提供商;凭借技术及产品优势持续开拓优质客户,预计2019-2025年数据中心相关产品收入CAGR为17.7%。 市场回暖叠加产品竞争力,光伏逆变器实现较快增长。预计2019年全球光伏装机量120GW,分布式光伏发展较快。光伏逆变器出货量持续提升,组串式逆变器出货占比不断提高。预计光伏逆变器降价趋势持续,成本控制能力成关键。公司卡位分布式光伏市场,持续开拓优质客户。公司依托技术积累持续提升性能,顺应组串式发展趋势,开拓高质量客户。同时公司成本控制能力较强。预计逆变器2019-2025年CAGR为6%,平均毛利率29.1%。 充电桩行业持续发展,大功率充电势在必行。依托新能源汽车高景气度,预计充电桩2020-2025年市场规模CAGR在25%-50%。设备端竞争激烈,但中长期伴随大功率充电趋势,预计市场集中度将提升。公司掌握充电桩核心技术,将受益于行业增长及集中度提升。公司掌握充电模块核心技术,深度布局大功率充电领域,预计公司这种具备大功率模块及设备生产能力的企业集中度将提升。2019-2025年充电桩业务收入CAGR在30%左右。 财务预测与投资建议 预测公司2019-2021年EPS为0.65/0.80/0.94元,可比公司2019年平均PE为25倍,对应目标价16.25元,首次给予买入评级。 风险提示 数据中心、新能源汽车及光伏装机量发展不及预期,影响产品需求; 原材料价格上涨,应收账款计提减值损失超出预期,影响毛利率及盈利水平。

归母净利润较高增速的因素一是公司持续在电力电子及相关控制技术领域稳健发展。二是公司于2018年完成子公司怡和卫浴(收购后股权达到86%)、深圳控制(100%)及深圳驱动(99.7%)的股权收购,按照业绩承诺,2019年子公司新增股权对应业绩将至少贡献利润的23.6%。 预计新能源汽车电控及智能卫浴业务将持续为公司贡献业绩弹性。公司深度绑定北汽新能源,主要为EU及EX系列提供PEU电控产品。2019年1-2月份新能源乘用车销量快速增长,实现销量14.2万台,同比增长133.5%。 根据乘联会,北汽EU及EX系列1-2月份销售量达7300台,同比实现大幅增长。预计一季度公司新能源汽车业务收入有望达到1亿元以上。另外公司也积极拓展东风、吉利等高质量客户,为后续可持续增长奠定基础。同时2019年新能源汽车补贴政策落地,3月26日-6月25日设置为过渡期,过渡期内续航里程在250~300、300~400及400KM以上的车型国补标准比过渡期后高13%、50%及20%,这将极大推动上半年新能源汽车出货量。我们预计公司2019年新能源汽车业务收入增速仍有望达到35%以上。 智能家电电控业务稳步增长,新拓展业务助力高增长。智能卫浴业务与惠达、小米等优质客户合作稳定,伴随行业集中度向有核心技术、品牌积累的头部公司靠拢,将享受市场规模叠加市占率双升红利。预计2019年智能家电电控收入将在20%以上。另外公司在智能焊机等领域进展顺利,业务实现较快增长,保证未来收入增速的可持续性。 财务预测与投资建议 对北汽新能源2019年销售量进行预期调整,因此2018-2020年EPS由0.65/1.15/1.48调整为0.65/1.11/1.44,基于可比公司估值水平,目前公司合理估值水平为2019年33倍PE,目标价36.42元,维持增持评级。 风险提示 宏观经济承压影响家电及新能源汽车需求量;IGBT等部件拿货出现困难。