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彭海涛

东方证券

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科士达 电力设备行业 2020-04-02 11.76 16.11 36.99% 12.19 3.66% -- 12.19 3.66% -- 详细
公司发布2019年年报,实现营业收入26.10亿元(-3.85%),实现归母净利润3.21亿元(+39.38%),业绩符合预期。同时受疫情导致公司和上下游产业链复工延迟,以及项目暂停和延期等影响,公司预告2020Q1净利润为1752.18万元-2628.28万元,同比下降40%-60%。 核心观点 收入下滑但毛利率显著回升,现金流大幅好转。2019年国内光伏装机受政策调整影响装机显著下滑,公司光伏逆变器及储能产品销售为3.59GW(-25.97%),收入下滑至5.92亿元(-34.65%),但通过客户和项目优化实现毛利率30.52%(+4.70pct);数据中心收入18.78亿元(+10.23%),毛利率为36.19%(+5.22pct),实现量利齐升。充电桩收入0.67亿元(+20.04%),公司调整产品结构,提高直流桩比重,同时诉讼影响逐步降低,毛利率为33.77%(+20.91pct)。除了三大核心业务的毛利率显著提高,公司还通过积极回款,经营性现金流净额达到9.84亿,净现比高达3。 新基建助力数据中心和充电桩建设加速,公司深度受益。公司深耕UPS 行业27年,通过将电池、精密空调等与UPS 配套生产,推出数据中心一体化解决方案,可靠性高,高效节能,维护便利,深得金融、通信、轨交等行业龙头客户青睐;充电桩业务显著回暖,公司加大大功率技术的研发,也加速开发满足海外标准的充电桩产品,发展前景可期。 国内光伏装机逐步回暖,储能业务大势所趋。国内光伏政策靴子落地,疫情管控进入尾声,预期今年装机35GW 左右;公司逆变器业务与国内市场更为紧密,预计销售同步回暖;储能业务,公司与动力电池龙头宁德时代设立合资公司,积极开发和认证,新能源+储能一体化长期空间广阔。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.64、0.76、0.85元(原预测为0.80/0.94/未预测,主要考虑疫情对下游需求的下调),参考可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2020年的25倍市盈率,对应目标价为16.11元,维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期,充电桩需求不及预期。
福斯特 电力设备行业 2020-03-24 40.00 54.32 29.98% 43.61 9.03% -- 43.61 9.03% -- 详细
公司公布2019年年报,实现营业收入63.78亿元(+32.61%),实现归母净利润9.57亿元(+27.39%),扣非后归母净利润为8.11亿元(+88.20%),其中信用减值损失冲回1.11亿元。业绩表现略高于市场预期,扣非后符合市场预期。 核心观点 光伏胶膜量利齐升,感光干膜加速突破。光伏胶膜2019年销售7.49亿平米(+28.9%),实现收入56.95亿元(+37.1%),单位毛利为1.57元/m2,(+0.2元/m2);其中Q4公司毛利率达到阶段性新高22.02%(+2.58pct),环比提高1.83pct;光伏胶膜整体处于产量持续增加,毛利率逐季改善态势。 感光干膜作为公司横向拓展中寄予厚望的核心品类,2019年销售0.14亿平米(+83.8%),实现收入0.57亿元(+94.6%);毛利率为7.21%(+0.95pct),成功打入深南电路、景旺电子等国内PCB 龙头供应链,预计随着国产供应链需求+可转债资金落地+2.16亿平米产能逐步达产,感光干膜将加速放量,毛利率也将回归正常水平。其他业务相对稳定。 期间费用率再创新低,应收账款风险整体可控。2019年公司期间费用率为达到新低6.48%(-0.7pct),主要原因在于规模和管理优化带来的管理费用率下降和平台化研发协同带来的研发费用率优化。应收款项达到30.5亿元,资产占比超过35%,但多数为一年期内账款,且通过应收款项融资+严格计提政策+资产抵扣等方式实现资金回流,整体风险可控。 公司成长逻辑未变,受疫情影响相对小。近期光伏板块回调明显,主要是海外疫情蔓延对今年装机的影响程度不确定。我们认为,一方面疫情对装机影响更多为延后而非消失,公司20%的资产负债率和18.8亿货币资金抗风险能力更强;另一方面,胶膜降价空间不大,但销量上或受益需求延后导致其他环节供需恶化降价反而刺激下游装机增长逻辑,增长仍然确定。 财务预测与投资建议 我们预测2020-2022年公司的EPS 分别为1.94/2.21/2.62元(原预测为1.76/2.14/未预测,主要上调高端胶膜占比),按照FCFF 估值,认为公司权益价值约284亿元,对应2020年PE 为28倍,上调至“买入”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期;新产品推广不及预期;竞争加剧份额丧失。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-03-23 49.98 55.40 14.32% 49.07 -1.82% -- 49.07 -1.82% -- 详细
业绩整体符合预期,隔膜业务完成业绩承诺。公司2019年实现营业收入31.6亿元,同比增长28.6%,实现归母净利润8.5亿元,同比增长63.9%,扣非后为7.53亿元(非经常性损益主要为政府补助),同比增长136.56%。 其中主营湿法隔膜的上海恩捷实现收入19.52亿元,实现净利润8.64亿元,扣非及剔除为实施股权激励计提的管理费用后约为7.75亿元,超过2019年承诺7.63亿元的目标值。公司原主业实现收入约12.17亿元,实现净利润约7135万元,通过降本增效毛利率、净利率均有所上升。 湿法隔膜整体净利率有所下滑,但受益于海外/涂布比例提升,2020仍将维持高速增长。(1)公司2019年锂电隔膜出货量超过8亿平方米,我们据此推测19年隔膜均价由18年的2.85元/平下滑至2.43元/平,单平净利也由1.25元下降至0.97元,这直接导致上海恩捷净利率由18年的47.8%下降至19年的44.5%(扣非后由43.8%下降至39.9%)。(2)凭借与LGChem、松下、三星SDI的合作,公司境外收入占比由18年的3.03%大幅提升至19年的10.89%,后续随着公司附加值更高的海外涂布膜不断突破,海外收入和利润仍有望大幅增长,带动公司整体驶向盈利快车道。 内生增长叠加并购整合,隔膜龙头强者恒强。一方面,公司已成为全球最大的锂电隔膜供应商,2020年将继续布局四大基地扩建项目,包括珠海恩捷二期、无锡恩捷、江西通瑞工厂等,到年底有望形成33亿平产能规模,届时将进一步提升自己在国内和全球的市场份额;另一方面,公司积极通过外延并购整合市场,2019年来先后收购苏州捷力100%股权、参股东航光电70%股权,兼顾动力与3C,未来龙头地位不断保持,行业议价权也将得到加强,有助于隔膜行业进入良性发展。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.42元、1.71元、2.04元(20/21年原预测值分别为1.37元/1.58元,预测值提高的原因是拟收购的苏州捷力有望于3月并表),估值方面可比公司前期平均估值为32.6倍,考虑行业高壁垒、公司高毛利等因素,继续给予20%估值溢价(请参考正文投资建议部分),维持2020年39倍估值不变,对应目标价55.4元,维持增持评级! 风险提示:公司新产能投放不及预期;竞争对手进行隔膜价格战。
通威股份 食品饮料行业 2020-02-14 18.03 18.57 51.84% 20.10 11.48%
20.10 11.48% -- 详细
逆周期扩张拉开序幕,稳居硅料和电池片龙头地位。本次多晶硅和电池片扩产最终产能相比目前分别增加175%+和300%+,力度空前。考虑到公司目前市占率仍有提升空间(仅10%-15%),且成本行业绝对领先,在景气底部启动扩产计划将有助于公司穿越周期,进一步提高市占率(30%+)。 硅料供需边际改善确定,通威挑战成本极限。目前硅料国产替代已步入尾声,具备“产能新、规模大、电价低”特点的龙头硅企优势明显。我们测算的西门子法极限生产成本在30-35元/kg,公司目前新产能的预期成本为30-40元/kg,基本达到理论极限,长期盈利能力有所保障。供需方面,随着本轮扩张期结束和OCI等高成本产能陆续退出,未来一年半的供需边际逐季改善非常确定,硅料价格酝酿反弹情绪,预期力度在5元/kg以上;远期价格假设下,公司新产能的毛利率仍能维持30%以上,安全边际充足。 电池片技术进步面临瓶颈,规模和管控效益有望压倒后发优势。历史上电池片行业呈现突出的后发优势,但目前技术面临瓶颈,后发优势逐步消退,为龙头提供了绝佳的扩产窗口期。公司规模和管控优势明显,未来成本效率均还有优化空间,量升利稳可期。此外,公司在合肥和成都分别拥有两条200MW的HIT中试线,持续加大电池片研发投入,做两手准备。 未来公司将进入景气反转+供给整合+管控优化的三重向上区间。公司是行业内成本领先、技术前列、融资渠道优势的公司,扩张潜力大。未来公司的看点在于供需改善带来的行业景气反转、市占率提升带来的供给端整合和一以贯之的管控优势在稳定成长的平价时代更为凸显三大优势共振向上。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.70、0.95、1.23元(上次预测为0.74/0.92/1.06元,系下调生产成本,上调了2021年产量),采用分部估值法对应市值721亿,目标价为18.57元,上调至“买入”评级。 风险提示:国内光伏装机推迟;电池片和多晶硅料产能出清低于预期。
格林美 有色金属行业 2020-02-07 5.96 6.00 28.21% 6.62 11.07%
6.62 11.07% -- 详细
事件:2020年1月31日,公司与ECOPRO BM 就新能源动力电池用NCM8系、9系高镍前驱体材料的采购及合作签署了备忘录。 核心观点 协议规模高达10万吨高镍8系和9系,打入全球动力电池产业链。公司已经建立了从钴镍原料到NCA&NCM 三元前驱体材料制造的核心体系,是世界三元前驱体材料研究与制造的优势企业。此前,公司已经给ECOPRO 的大规模供应NCA 前驱体,协议订单为2019-2023年17万吨,2020年供应量2.4万吨。本次与ECOPRO 株式会社子公司ECOPRO BM 签订7年10万吨高镍8系、9系动力电池前驱体供货协议,标志着公司8系及以上高镍前驱体正式打入海外动力电池供应链。 五大锂电产业链齐聚,三元前驱体龙头高成长有望持续。全球五大锂电产业链:CATL 产业链、特斯拉产业链、比亚迪产业链、LG 产业链和三星SDI产业链。目前公司已经向特斯拉以外的四大产业链批量供应三元前驱体,其中CATL 供应6系和8系,其他产业链如LG 以5、6系为主,三星SDI 产业链供NCA 前驱体。同时由于宁德和LG 相继和特斯拉合作,公司三元前驱体有望顺利进入特斯拉产业链。 公司春节生产持续,新冠病毒疫情不影响全年业绩。公司荆门和泰兴基地春节期间正常生产,短期仅受当地封城、物流停运影响,随着疫情进入后半程,物流恢复,公司订单恢复正常运转。我们预计短期仅影响供货,海外客户有一定储备,暂不受影响,对全年业绩的影响也非常有限。 财务预测与投资建议 我们认为公司前驱体业务保持高速增长,预计2019-2021年出货量分别为7/9/11万吨(原预测值7.5/10/12万吨),从而带动全年业绩分别为8.47/12.01/14.75亿元(原预测值9.15/12.27/15.08亿元),业绩变动主要是下调三元前驱体销量预测。维持2019年30倍平均估值水平,调整目标价至6元,维持买入评级。 风险提示 产能释放不达预期的风险,产品销量不达预期风险。
鹏辉能源 电子元器件行业 2020-02-06 23.86 30.60 37.71% 33.63 40.95%
33.63 40.95% -- 详细
剔除大额坏账计提影响,19年业绩符合预期。不考虑计提,公司净利润区间3.3-3.65亿元,符合此前预期。截止19年Q3,公司应收账款规模为18.79亿元,其中动力电池业务应收款主要集中在知豆和众泰汽车,2018年公司计提资产减值损失8100万元,其中包括对知豆汽车的应收账款4000万元。 目前对知豆和众泰的应收款仍有约3000万和8000万元,公司在2019年充分计提上述坏账,保障2020年轻装前行。 消费&动力&储能全面开花,未来业绩高增长确定性强:TWS和ETC只是冰山一角,公司消费类锂电池多场景、全方案配套(圆柱/方型/软包&一次/LFP/三元)的优势将不断体现,在众多应用领域全面开花;动力电池方面,今年上通五将推7款电动车,公司拿下五菱荣光铁锂电池独家供应商以及E100、E300、E50车型的配套,在铁锂低成本加持下,有望实现低端市场丰厚盈利,我们预计2020年公司动力电池装机量将达到1.64GWh。 电化学储能市场铅酸的替代也已经悄然开始,5G基站备用电源铅酸替代每年需求超12GWh,梯次电池短期难以满足需求。公司已经与铁塔签订供货协议,由广州和河南基地同时供应方型铁锂电芯,同时方形铁锂也进入欧洲小储能市场。 财务预测与投资建议 我们认为市场对公司计提应收款已经有了充分预期,充分计提后长期看多逻辑进一步加强,受计提影响,我们修正公司2019-2021年归母净利润为2.13/4.79/6.71亿元(原预测值3.51/4.83/6.11亿元),维持2020年18倍平均估值,下调目标价至30.6元,重申买入评级。 风险提示 动力电池装机量不及预期;补贴政策变动风险;疫情影响开工率和下游需求。
隆基股份 电子元器件行业 2020-01-20 29.25 32.60 28.70% 35.40 21.03%
35.40 21.03% -- 详细
事件: 公司公布 2019年度业绩预告,实现归母净利润 50.00-53.00亿元, ( 95.47%-107.19%+) ; 扣非后为 48.17-51.17亿元, ( +105.50%-118.30%) ; Q4归母净利润为 15.16-18.16亿元( +74.86%-109.46%) , 略超市场预期。 核心观点 2019年单晶硅片维持供需紧平衡,成为产业链唯一利润高地。 公司作为单 晶产业链的绝对龙头, 我们预计全年硅片产量 64亿片+(含自用) ;公司通 过工艺优化和规模效应,毛利率呈逐季改善态势, 预计 Q4毛利率可达 35%+,全年毛利率超过 30%。组件方面,虽然国内需求不及年初预期,但 四季度,尤其是十二月份仍出现明显抢装,叠加海外景气延续, 公司四季度 组件出货显著增长,预计单季度出货 3GW 左右,全年累计出货约 8.3GW (含自用) ;通过自用硅片和电池片产能的快速扩张, 预计全年组件毛利率 约 25%,高于其他组件竞争对手,龙头成长仍在持续。 2020年全球装机可达 140-150GW,相比 2019年 120GW 增长约 20%。 其 中国内需求强劲反弹, 预计 40-50GW; 一方面, 国内政策出台节奏相较去 年显著提前,招标和安装时间充裕,从政策向下游并网传导更加顺畅;另一 方面, 2019年部分竞价留存项目也会迎来“331”抢装,一季度淡季不淡。 海外需求则延续确定性增长, 呈现多点开花, 预计可达 100GW。 2020年产销两旺,高增长延续。 虽然硅片产能扩张导致的供需宽松较为确 定, 但公司 2020底产能达 65GW,通过以量补价仍能维持龙头地位,并通 过工艺积累和规模效应获取合理毛利; 同时 2019年公司及时调整组件经营 战略,强化上下游品牌协同,优化销售渠道, 改善明显; 此外公司可通过海 外工厂获取关税地区高利润订单,组件环节成长空间显著,值得期待。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2019-2021年每股收益分别为 1.39、 1.63、 1.96元(原预测 为 1.32/1.63/2.04,主要上调了 2019和 2020年产量,下调了 2020和 2021年价格) , 结合可比公司 2020年 20倍 PE, 对应目标价为 32.60元, 维持 买入评级。 风险提示: 全球装机不及预期;单晶硅片供需恶化;组件价格下降超预期。
福斯特 电力设备行业 2019-12-31 47.00 53.38 27.73% 52.10 10.85%
54.46 15.87%
详细
核心观点 EVA光伏胶膜是具有一定先发优势的轻资产行业,公司是国内最早实现EVA胶膜国产化的企业,目前全球市占率已超过50%,并且与行业内主要对手拉开了巨大差距。目前光伏全面平价上网即将实现,未来全球新增装机量仍有10倍左右增长空间;价格方面,2016H2-2017H1胶膜价格大调整已基本挤干了超额盈利,目前原材料价格已成为定价基准,行业未来的产值空间与新增装机空间基本同步。 公司在行业内积累了巨大的领先优势,一方面通过较低的定价将胶膜毛利率已降至20%左右,同时加大研发不断推陈出新拉开产品性能差距,并且利用资本市场融资扩产巩固产能优势。在当前价格下,公司凭借强大的资产负债表和优秀的管控能力,仍能获得12%左右的净利率及ROE,行业对手则被压缩至6%以下,无力对公司构成威胁。 复制胶膜行业成功经验,横向拓展新品类。公司的感光干膜已进入放量阶段,作为PCB生产的重要耗材,感光干膜年需求量大,且主要依赖进口,随着可转债募投项目落地,预计到2021年公司感光干膜产能将达2亿平米,全球市占率约10%,年利润贡献1.5~2亿元,成为重要的业绩增长点。 此外,公司也在积极研发储备FCCL和铝塑膜等业务,目前已进入产品导入阶段,长期前景可期。 财务预测与投资建议 我们预测2019-2021年公司的EPS分别为1.61/1.76/2.14元,考虑到行业空间和公司市场地位的高度确定性,我们按照绝对估值,认为公司权益价值约279亿元,对应目标价53.38元,首次给予增持评级。 风险提示 光伏装机量低于预期;新产品投放进度低于预期;竞争加剧导致份额丧失。
鹏辉能源 电子元器件行业 2019-11-13 21.73 30.96 39.33% 24.80 14.13%
29.96 37.87%
详细
受益新型消费电池需求旺盛,季度盈利环/同比均明显改善,锂电大趋势下未来有望多点开花。ETC、TWS耳机电池需求旺盛,带动公司盈利向好,前三季度收入增长40.94%,扣非后净利润增长18.28%。其中Q3单季度营收同/环比分别增长29.73%/22.91%,净利润1.34亿元,同/环比增长17.52%/46.65%。随着消费市场产品更新换代速度加快、无绳化趋势下锂电池加速渗透、公司锂电池多场景、全方案配套(圆柱/方型/软包&一次/LFP/三元)的优势不断体现,在众多应用领域实现全面开花: TWS(蓝牙耳机)快速渗透,公司扣式电池已进入相关产业链,高利润率提升盈利能力。三季度整体毛利率提升至27.62%,净利率13.72%,ROE水平在去年四季度见底后也逐渐恢复,Q3ROE恢复至历史平均水平。公司稳定供应哈曼TWS和蓝牙音箱电池,预计19年出货量1000万只。新型电池进入疯米AI无线智能耳机供应链,同时在谈国内客户。 动力电池成为上汽通用五菱主供,盈利逐渐趋于稳定。第一大客户上汽通用五菱主供地位稳固,前三季度供货量约0.54Gwh,全年有望突破0.8GWh。上通五明年计划推出多款纯电动乘用车,公司继续作为主供提供电池配套。 储能市场有望打开成长新空间。5G技术大规模商用将带动基站储能180GWh锂电替代需求,公司磷酸铁锂电池成本优势明显,目前已经与铁塔签订供货协议,供应方型铁锂电芯,同时大力拓展欧洲储能客户。公司有望受益储能市场爆发,实现储能装机量稳步增长。 财务预测与投资建议 受补贴退坡影响,动力电池业务低于预期,我们修正19-21年盈利预测,调整后营业收入分别为37.46/51.61/64.33亿元(原预测37.48/51.16亿元),归母净利润分别为3.51/4.83/6.11亿元(原预测4.30/5.71亿元),对应eps分别为1.25/1.72/2.17元(原预测1.53/2.03元),参照调整后可比公司2020年平均估值18倍PE,调整目标价至30.96元,维持“买入”评级。 风险提示 动力电池装机量不及预期;价格下滑风险,补贴政策变动风险。
华友钴业 有色金属行业 2019-11-08 26.80 29.76 -- 31.98 19.33%
50.18 87.24%
详细
营收规模保持高速增长,龙头特征明显。2019年前三季度,钴价格延续下跌趋势,在行业较弱的情况下,公司主动调整产品结构,加大铜产品产能释放和贸易收入,前三季度实现营业收入同比增长39%。公司前三季度钴产品出货量约1.9万吨,同比增长16%;铜产品出货量约4.5万吨,同比增长约59%,带动公司整体营收规模再上新台阶。 钴价格底部回升,Q3业绩明显改善,看好四季度盈利持续回升。钴价下跌对公司盈利造成大幅波动,受高价库存影响,上半年归母净利润3283万元,同比下滑97.82%。自7月底以来,随着钴价底部回升,公司三季度盈利明显改善,单季度实现5993万元净利润,同比下滑85.17%,环比增长193%。 受嘉能可暂停Mutanda铜钴矿影响,2020年钴供需有望迎来反转,钴价有望持续上涨,公司盈利将进一步提升。 坚定布局锂电材料,高镍前驱体面向全球。公司战略转型锂电材料步伐坚定,随着华海新能源并入上市公司体系,前驱体产能规模达到4万吨。N65系列产品已进入大众MEB平台、日产-雷诺联盟、福特等世界知名品牌汽车的C样认证阶段,并与客户达成三年近7万吨带约束条款的供货备忘录,有效提升公司锂电材料影响力和市场份额。 财务预测与投资建议 基于公司三季度盈利情况以及对未来钴价的判断,调整19-21年公司盈利预测,实现营业收入190/238/292亿元(原预测值190/218/255亿元),归母净利润3.65/10.37/15.3亿元(原预测值为8.54/12.92/15.98亿元),对应eps分别为0.34/0.96/1.42元,参考可比公司2020年平均估值31倍,上调目标价至29.76元,维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不达预期的风险;产品销量不达预期的风险。
格林美 有色金属行业 2019-11-04 4.37 6.60 41.03% 4.56 4.35%
6.01 37.53%
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Q3业绩明显改善,体现龙头企业应对钴价波动的能力。公司前三季度营业收入微降,归母净利润同比增长16.57%,Q3单季度收入36.29亿元,扣非净利润1.69亿元,同比增长80.77%,业绩改善明显。从公司前三季度盈利情况来看,公司对钴价波动的应对能力极强,在钴价大幅波动的情况下,公司前三季度实现了稳定的业绩和行业高水准的毛利率水平,前三季度整体毛利率19.34%,其中第三季度毛利率19.28%。 格林美是全球最大的三元前驱体供应商,成长空间广阔。公司现有三元前驱体产能10万吨,上半年三元前驱体出货量3.3万吨,Q3出货量超过1.5万吨,市场份额已经稳居第一。公司全面掌握了高镍(NCA&NCM6系、7系与8系)与单晶材料的制造技术,未来三年累计签署30万吨三元前驱体战略长单,已成为格林美目前及未来业绩的有力支撑点。 钴价继续上涨进一步丰厚盈利水平。格林美锂电材料年度耗钴量超过2万吨,钴价格波动对公司收入和利润影响较大,随着钴价进一步上涨,公司四季度仍保持正增长。 财务预测与投资建议 看好四季度新能源汽车抢装带动动力电池需求回暖,有利于公司开工率提升,维持原对公司的预测值分别为19-21年盈利预测为实现归母净利润9.15/12.27/15.08亿元,对应EPS为0.22/0.30/0.36元,维持2019年30倍估值,目标价6.6元,维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不达预期的风险;产品销量不达预期的风险。
通威股份 食品饮料行业 2019-11-04 12.61 14.12 15.45% 13.29 5.39%
15.64 24.03%
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分业务来看,3季度电池业务利润环比骤减,农牧业务成利润重要来源。上半年电池片出货近6GW,贡献近10亿元净利润,3季度电池出货3.5GW,但由于价格大幅下降,利润贡献降至2亿元左右;农牧业务收入仍保持较快增长,贡献利润约3.4亿元;多晶硅单季出货1.5万吨,贡献利润约0.9亿元,盈利能力环比有所改善;发电业务贡献利润9000万元左右。 光伏产业链利润有望再分配,硅料、电池盈利能力将上行。2018年“531”和今年“630”两次价格调整之后,目前光伏产业链上硅料和电池均已处于盈利底部,随着产能周期继续轮动,我们预计产业链利润将向当前的弱势环节转移,2020年硅料和电池环节盈利能力有望修复。 产能扩张、成本优势加强,2020年光伏板块业绩有望大幅增长。截至3季度末,公司已有12GW 电池产能和8.5万吨硅料产能,成都4期(5GW)眉山1期(3.8~7.5GW)电池产线将于未来半年内投产,进一步增强公司电池业务的盈利能力;乐山和包头的多晶硅新产线年初投产以来爬坡总体顺利,目前多晶硅生产成本已低于设计,成本优势进一步扩大。 农业、发电业务保持稳定增长,成为业绩压舱石。公司加大饲料销售力度,前三季度收入增速接近30%,全年利润贡献稳定;自营电站规模约1.5GW,同比增长近1倍,收入利润快速增长。 财务预测与投资建议 公司2019-2021年每股收益分别为0.74/0.92/1.06元,原预测值为0.79/0.93元,调整原因是电池价格调整较多。我们采用分部估值法,农牧业务估值174亿元,光伏业务估值374亿元,综合目标价14.12元,维持“增持”评级。 风险提示 光伏装机需求不及预期l 价格战加剧影响盈利能力
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-04 22.80 29.04 14.65% 23.94 5.00%
30.23 32.59%
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公司发布三季报,实现营业收入 226.93亿元,同比增长 54.68%;归母净利润34.84亿元,同比增长 106.03%。 利润处于业绩预告区间中偏上值,符合预期。 核心观点? 销量增长带动收入增加, 毛利率连续五个季度攀升。 仅看三季度,公司收入达 85.82亿元,同比增长 83.80%,环比增长 2.15%。其中,硅片产量达16.98亿片,同比增长 87%,组件销量 1.45GW,同比增长 27%。 归母净利润 14.75亿,同比增长 283.85%; 3季度综合毛利率达 29.93%,同比提高 8.61pct,原因一方面为单晶硅片供需偏紧,价格维持高位,而公司成本持续下降,增厚毛利, 三季度硅片毛利率超过 30%, 环比增加 5pct 左右; 另一方面,三季度市场电池片价格出现大幅下降,而海外市场的多数订单签订较早且锁价,公司获取一定的盈利窗口期。 ? 经营现金流大幅改善。 公司三季度经营活动现金流净额为 15.88亿,与公司净利润基本持平,经营回款能力持续改善。同时,公司应收票据和账款相比中报均有所下降,亦佐证。 ? 海外市场增长超预期,全年业绩高增长确定。 虽然国内市场启动进度略不及预期,但前三季度国内组件出口共计 50GW,同比增长 80%,验证海外市场的增长动能持续强劲。展望四季度,单晶硅片仍然紧缺,公司十月底公布的单晶硅片价格也并未降价,海外市场高增长叠加国内市场的缓慢启动,全年市场景气仍在延续,公司业绩将继续保持高增长。 ? 加速扩张穿越周期,以量补价持续成长。 公司发布可转债预案拟募集 50亿元扩产。 根据公司规划,截止 2020年底公司将拥有 65GW 单晶硅片产能,2021年底将拥有 20GW 电池和 30GW 组件产能,相比目前的产能水平均接近翻倍。我们认为, 光伏产业链各环节难以出现长期的供应紧缺,公司通过产能加速释放进行以量补价,能够穿越供需波动周期,满足长期市场需求。 财务预测与投资建议? 我们预测公司 2019-2020年每股收益分别为 1.32/1.63/2.04元(原预测为1.41/1.69/1.88元,主要为组件价格下调和未来产能上调),结合可比公司2019年 22倍市盈率, 对应目标价为 29.04元,维持“买入”评级。 风险提示: 全球装机不及预期; 单晶硅片供需恶化;融资环境恶化风险。
金风科技 电力设备行业 2019-10-29 12.80 15.26 59.79% 13.26 3.59%
13.26 3.59%
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由于价格战和成本上升,2018年以来金风科技风机毛利率大幅下降,目前风机价格已经止跌回升,但市场对于公司成本控制能力仍不乐观。我们认为在机型集中化及平台化的推动下,凭借物料用量的节约风机成本有超预期的下降空间。 核心观点l 2018年以来金风科技风机业务毛利率大幅下滑,除了价格因素之外,主力机型成本超预期增长7%,导致市场对公司成本控制能力出现疑问。我们认为成本上升的根本原因在于过去2年产品结构以低风速机型为主,叶轮直径的增加导致单位容量物料成本上升近20%,同时日益多元的产品序列制约了规模化降本的潜力。 随着抢装潮开启,风电市场议价能力向卖方转移,整机厂一方面不断提高市场报价,另一方面压缩产品序列,同时随着平台化渐入佳境,风机单位容量物料消耗有望下降10%以上,我们认为2020年风机成本有望降至2017年的水平,保守估计毛利率有望回升至18%以上。 进入平价时代之后,风电开发模式将发生重大变化,传统整机厂低价竞争的策略将被内涵更丰富的价格信号所取代,在整机+塔筒造价、运维以及发电量等方面拥有综合优势的龙头企业有望胜出,最新的平价示范基地价格已稳定在3400元/kW,同时由于大型化机组的物料成本进一步摊薄,预计平价时代风机毛利率仍然有望维持在20%以上。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2020年每股收益分别为0.70、1.09、1.23元,可比公司2020年13倍PE,金风科技作为行业龙头,我们给予10%估值溢价,按照2020年14倍PE,对应目标价15.26元,给予“买入”评级。 风险提示 出货量不及预期 成本下降不及预期 投资收益低于预期
东方日升 电子元器件行业 2019-10-23 12.55 16.16 34.67% 12.92 2.95%
17.05 35.86%
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收入同比大增, 毛利率改善明显。 2019Q3,公司营收 37.18亿元,同比增加 77.49%,创 2017Q2抢装后最高增速,环比增加 1.47pct; 受到三季度电池片价格大幅下跌,而海外组件订单签订较早,价格较高的原因,公司三季度毛利率达到了 22.51%,环比提高 3.3pct,同比提高 1.1pct,改善明显。 研发投入持续加大导致费用有所上升,净利率环比增加 2.7pct。 2019Q1-Q3公司管理(包括研发)费用率为 8.73%,相比 2018年上升 2.81pct;其中Q3管理(包括研发)费用率为 10.33%。主要原因为公司 Q3研发费用达到2.53亿元, 同比增加 317.35%, 研发费用率为 6.8%,均为新高。公司三季度净利率为 7.9%,环比增加 2.7pct,同比增加 3.65pct。 公司经营活动现金流净额为 21.16亿元,同比增加 1897.11%,主要为产品销售回款和出口退税款增加所致。 电池片价格反弹标志国内市场已然启动,全年业绩将继续保持快速增长。 电池片价格在经历了长时间的下跌探底和稳定后,于上周首次出现小幅反弹,验证国内需求逐步回暖。 四季度海外市场仍然景气, 公司凭借海外组件渠道优势仍将获得较高的组件售价; 我们预计公司 4季度组件出货量将达 2GW以上,尽管由于价格下降 4季度毛利率环比有所下滑,但盈利能力同比仍然较好,同时 EVA、海外 EPC 业务形成有力支撑,全年业绩高增长确定。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2019-2020年每股收益分别为 1.01、 1. 13、 1.28元(原预测为 0.96/1.04/1.10元,主要调整了组件价格和出货量), 按可比公司 2019年平均 PE 16倍估值,预计公司目标价 16.16元,维持“增持” 评级。 风险提示 组件出货量及 EPC 收入确认低于预期; 产业链价格下降幅度高于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名