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罗文琪

德邦证券

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九阳股份 家用电器行业 2019-08-19 21.15 25.53 18.19% 21.85 3.31% -- 21.85 3.31% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,上半年公司实现营收41.87亿元,同比增长15.04%,实现归母净利润4.06亿元,同比增长9.72%,实现扣非净利润3.77亿元,同比增长29.05%。其中二季度实现营收23.88亿元,同比增长15.30%,实现归母净利润2.43亿元,同比增长8.94%,实现扣非净利润2.24亿元,同比增长48.59%。公司拟向股东每10股派发现金红利5元,以上半年业绩为基础,分红率达到94.5%。 分品类看,食品加工机表现亮眼。上半年公司推出Y88免手洗破壁料理机以及K系列免手洗豆浆机,助推食品加工机实现收入18.0亿元,同比增长16.6%;营养煲实现收入14.4亿元,同比增长18.9%,扣除为foodie代工收入2.6亿元,同比小幅下滑2.6%;西式电器收入大幅增长16.5%至5.3亿元,电磁炉系列下滑11.7%至2.8亿元。尚科宁家(中国)实现收入5377万元,主要为shark品牌的吸尘器、蒸汽拖把及扫地机器人等清洁类小家电产品,成长空间广阔。 分内外销看,外销大幅增长。内销实现收入38.7亿元,同比增长6.9%,海外收入3.2亿元,同比增长1307%,外销高增长主要来源于公司为Ninja代工foodie系列产品产生销售收入2.6亿元,公司利用现有优势技术为foodie研发空气炸锅、等压力锅,在美国销售良好,公司凭借在厨房小家电的技术优势,将有望实现更多产品线的订单转移,带来外销收入的持续增长。 毛利率与净利率稳健,销售费用率下降:综合毛利率小幅下降0.69pct至32.33%,其中食品加工机由于新品带来价格提升,毛利率同比提升2.2pct达到40.13%;营养煲毛利率下滑3.99pct至24.22%,主要由于Ninja代工foodie系列产品毛利率较低。销售费用率方面,由于18年世界杯产生销售费用约3000万,上半年销售费用率下降2.56pct至14.81%。因去年同期出售苏州九阳产生非经常性损益7679万元,致使上半年投资净收益大幅减少2.69pct至0.79%,净利率小幅下降0.67pct至9.55%。 投资建议:公司持续投入研发与创新,不断推出新品,在坚持价值登高的同时,将会推出更多中低价位段产品,拓宽消费群体。海外市场方面,与sharkninja的协同将有望给公司带来收入与利润规模的扩张。预计公司2019-21年收入分别为92.73/103.96/115.18亿元,归母净利润8.503/9.48/10.56亿元,对应EPS为1.11/1.24/1.38元,当前股价对应19-21年市盈率为19/17/15倍,我们认为公司合理估值水平为对应2019年23-25倍估值,给予目标价25.53-27.75,上调至“买入”评级。 风险提示:股权质押比例大、新品销售不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。
九阳股份 家用电器行业 2019-07-15 20.15 23.00 6.48% 21.07 4.57%
22.00 9.18% -- 详细
豆浆机起家,向多品类生活小家电拓展。 九阳以豆浆机起家, 1994年九阳的第一台豆浆机诞生; 1995年九阳成立销售部、生产部、研发部,开始专业化运作; 2002年确立小家电多元化经营的发展战略; 2008年,九阳股份在深交所上市。九阳从豆浆机向多元化的品质小家电不断扩张,实现稳健发展。 2018年,九阳在料理机、榨汁机及豆浆机中分别占比 28%、 26%和 67%,市场份额遥遥领先,在电饭煲、电磁炉等烹饪电器品类位于行业第三位,地位稳固。 品类扩张与产品升级持续: 公司从豆浆机出发,持续进行品类扩张。豆浆机在收入中的占比从 2007年的五成下降至 2018年的两成左右。一方面,公司凭借在食品加工机品类的优势,进行产品升级,从普通豆浆机到无人清洗豆浆机、静音豆浆机、破壁机等等,不断实现产品升级;另一方面,公司通过不断品类扩张丰富在厨房小家电领域的优势, 18年收购尚科宁家(中国) 将产品线拓展至家居清洁领域。 线上高速增长,线下零售终端升级完善: 公司不断完善渠道布局,线上线下共同发展, 2018年,公司约有 50%的收入来自于线上。公司在今年正式开始直营天猫平台的“ joyoung 九阳官方旗舰店”业务,实现线下体验、线上下单、就近配送、上门服务等全新的 O2O 购物体验。 公司拥有一级经销商 300多个,零售终端 4万个,公司坚持执行“渠道围绕客流”的经营理念,继续优化提升传统渠道终端门店,同时大力推进自有渠道门店建设,逐渐形成了覆盖不同层级市场的立体化渠道销售网络。 控股股东收购 Sharkninja,海内外协同助力增长: 控股股东 JS 环球在 2017年收购 sharkninja, 2018年起受益于订单转移, 公司海外收入大幅增长 102.2%至2.86亿元,预计 2019年外销订单继续大幅增长,同时,借助 shark 在清洁小家电的优势,九阳推出吸尘器、蒸汽拖把、扫地机器人等产品,内销品类扩张动力增强。 盈利预测及投资建议: 首次覆盖,给予“增持”评级。基于公司新品推动销售高速增长,同时与 sharkninja 在产品与渠道的协同助力品类扩张与海外销售的增长,我们预计公司 2019-21年收入分别为 92.73/103.96/115.18亿元,归母净利润7.66/8.61/9.46亿元,对应 EPS 为 1.00/1.12/1.23元,当前股价对应 19-21年市盈率为 20/18/16倍。公司历史估值在 20-23倍 PE,考虑到公司渠道调整完毕,18年起加大新品推出、价值登高,叠加股东收购 sharkninja 后海外订单增加、内销品类扩张动力增强,我们认为公司合理估值水平为对应 2019年 23-25倍估值,对应目标价 23.00-25.00。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 股权质押比例大、 新品销售不及预期、 原材料价格波动、行业竞争加剧
飞科电器 家用电器行业 2019-05-31 37.90 41.00 15.01% 39.52 4.27%
39.90 5.28%
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个人护理行业龙头,从剃须刀出发。电动剃须刀是公司的主要收入来源,2018年收入占比68.7%。目前在剃须刀行业的销量份额达45%,实现全国销量第一。除此以外,公司在个人护理领域大力发展多品类,产品涵盖电吹风、毛球修剪器、电动理发器、电烫斗、鼻毛器、加湿器等多个品类的个人护理小家电。 差异化定位,高质低价。过去的剃须刀行业由飞利浦垄断。飞利浦中高端市场主导,而中低端市场则由杂牌割据,产品质量良莠不齐,飞科凭借性价比的定价以及高质量的产品,市场份额不断提升。2009年到2018年,飞科在剃须刀的零售量市场份额从15.6%提升到45.4%。同时,公司推出防御性子品牌“博锐”,承接飞科的低价型号,形成了以“飞科”+“博锐”双品牌策略。 线上线下齐发力,渠道调整结束销售有望复苏。公司销售体系以经销制度为主,辅以少量直营。2018年末,公司拥有670个经销商,终端网点约7万个,渠道布局完善,网点渗透至乡镇一级市场。电商渠道高速增长,11年-18年复合增速达96.7%,2018年收入占比已达54.31%。为使得线下渠道更精细化扁平化运作,2018年年初公司进行渠道调整,把三四线市场终端进一步细化成大卖场与小卖场,分别有区域分销商与省区批发商对接,渠道调整对销量产生了短期的影响。随着公司渠道调整完毕,销售有望恢复。 轻资产生产模式,规模效应显著。公司主要采取轻资产运营模式,抓住研发设计和品牌营销,将生产环节大部分外包。2018年公司外包采购额在成本中占比56%,剃须刀的外包产量占总产量的71%,公司仅剃须刀单一品类销量高达6576万台,规模效应显著,对代工生产商及原材料供应商都具有较强议价能力,剃须刀外包单位成本从15年的18.29元/只下降到18年的8.83元/只,成本优势显著。 个护品类扩张助力成长。除剃须刀及吹风机以外,其他品类收入占比达16%。公司加快新产品的研发和上市,2018 年公司推出加湿器和空气净化器,2019年以来推出延长线插座和健康秤,同时计划今年年底或明年年初推出电动牙刷,目前电动牙刷渗透率约5%,市场规模仅50亿元,成长空间大。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计随着渠道调整结束,公司主业回暖有望带来业绩估值双重提。预计19/20/21实现EPS 2.05/2.31/2.61元。飞科是剃须刀行业龙头,零售量市场份额高达45%,市场地位稳固,目前股价对应股息率4.0%,安全边际高,我们给予公司20-25倍PE,对目标价41.0-51.25,给予“买入”评级。 风险提示:外包生产风险导致供应不足、飞利浦价格带下移导致竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名