业绩稳健上行,各业务线可圈可点。公司发布2019年半年度报告,实现营收11.74亿元,同比增长40%;归母净利润为6.1亿元,同比增长48%。单二季度收入6.4亿元,同比增长50%,归母净利润3.5亿元,同比增长62%。上半年非经常性损益约为5997万元,扣非净利润预计同比增幅约为54%。业绩稳定增长,超出公司年初的预期。 SIP话机:立足优势地位,不断向高端市场渗透。2019年上半年公司的SIP话机业务录得35%的同比增长,收入达8.5亿元。得益于公司在SIP话机上比较完善的布局,目前产品线覆盖面较全,品牌在海外逐步形成影响力,立足中小企业市场;同时近几年高端产品系列的开发以及跟微软的合作等帮助公司打开高端企业市场的机会。未来公司在SIP行业的竞争优势有望进一步稳固。 VCS视频会议:高增速、高标准,蓝海市场下的稳健布局。2019年上半年公司的SIP话机业务录得95%的同比增长,收入达1.4亿元,超出市场预期,但仍低于公司的设定的高标准,下半年有望进一步加快推进节奏。视频会议再从传统向云视讯发展的路径上,“云+端”可能成为未来几年的主流方案,业内公司有望持续高速增长。公司逐步完善VCS的产品线,配套的云视讯产品也已经上线。伴随着以中小企业为主的新增客户入场,公司的收入规模有望再上一个台阶。 汇率+备货带来二季度明显增长,下半年维持稳定。因为公司在海外收入都以美元结算,二季度人民币对美元贬值带来一定正向受益。今年Q2人民币兑美元贬值(约从6.71到6.85),去年同期大约为6.4左右,扣除汇兑因素影响,二季度收入同比增幅大约为41%。同时,二季度美国经销商提前备货对整体收入带来了正向的影响。下半年预计逐步恢复平稳出货状态。 盈利预测与估值:公司经营布局稳健,在整体企业协作市场爆发的背景下持续良性发展。预计2019-2021年净利润为11.8、15.0、18.5亿元,对应当前股价PE分别为30/23/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧波及公司主营业务;SIP市场增长情况不及预期;软件通信对于硬件市场冲击过大;VCS产品市场开拓不及预期。

业绩超市场预期,发展持续良好趋势。公司发布2019年上半年业绩预告,归母净利润0.77亿元,同比增长35-50%。二季度单季度利润约为0.43亿元,同比增长62%。业绩增长超出市场预期。上半年非经常性损益约为815万元,去年同期为291万元,扣非净利润同比增长约为54%。 “拐点”之后,业绩趋势持续向上。公司自从2017年三季度以来,收入和利润的环比改善明显,印证了我们之前一直提及的拐点逻辑。2017年Q3至今单季度收入分别为0.8/0.86/0.99/1.08/1.17/1.18/1.12/1.37亿元。单季度收入创历史新高,下半年的收入端有望加速释放,我们预计未来单季度收入水平会持续不断增长。同时从季度毛利率来看,2018Q1-2019Q2的季度毛利率分别为50%/47%/50%/56%/55%/53%,维持较为稳定的水平。 “代工”+“扩品类”,两条主线推进顺利。公司逐步扩大代工业务的产线和规模,同时推广包含器件的一站式解决方案,既扩大了收入的规模,也保证了公司盈利的提升。这种模式也在下游客户获得了良好的反馈,降低了客户的采购和管理成本,对于海外厂商尤甚,今年上半年公司外销营业收入同比增长44.52%。预计未来几年公司的代工业务可提供的收入规模有望达数亿元,极大程度增厚了公司业务规模。公司也在持续扩张,在建工程同比增加437%,主要系公司在江西高安的扩产。 行业分工将更加明确,以产代销顺应趋势。公司光器件行业发展至今,有两大特点比较明确:一是需求量伴随数据量暴增持续放大,二是价格伴随需求量放大不断下降。这样的背景下有望导致整个行业的分工更加明确和精细化。术业有专攻,光器件行业未来有望演变成设计/加工分开的模式。天孚在器件生产和加工环节具有较强的核心竞争力,有望持续扩大业务规模。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.8亿元/2.4亿元/3.15亿元。对应估值为33/25/19倍,维持“买入”评级 风险提示:新产品线拓展不及预期;光通信市场遇冷,下游厂商需求不足;产品线价格波动持续。

首次覆盖,给予“买入”评级。 公司经营业绩保持高增速, 2018年出货量约 4800万片,同比增长 32%,全球第一,销售收入超 27亿元,同比增长70%,全球前三,归母净利润 17-18年均实现超 100%的同比增速。我们预计 2019-2021年收入 41.7/65.5/84.0亿,净利润 2.32亿/3.72亿/5.43亿元对应 2019-2021年的 PE 估值分别为 48/30/21倍,首次覆盖给予“买入”评级。 物联网市场高度景气,带动行业增长迅速。 作为新兴行业,物联网市场规模得到快速发展。 (1)连接数量,根据爱立信的统计,物联网连接数将 3倍于移动互联网的增速,其中局域网链 CAGR 约 18%,广域网产业链(包括蜂窝和 LPWA) CAGR 约 26%。 (2)据 Gartner 预测,物联网终端市场规模将达到 2.93万亿美元,保持年均 25-30%的高速增长。 核心竞争优势: (1)先发优势:公司在行业中起步较早,特别是在 NB-IoT、智能模块和汽车前装模块等领域具有先发优势。 (2)渠道优势:公司销售渠道遍布全球,针对不同客户实行差异化销售。 (3)成本优势:由于公司芯片采购规模较大,高通等厂商给予一定优惠返利,故同类产品的芯片采购价格较底。 (4)灵活的定价策略:公司能够根据重点客户和重要产品采取灵活调整的定价策略,故能够早期迅速抢占市场。 (5) 品类丰富:产品支持 5G、LTE、 NB-IoT、车载前装等各种网络制式。 5G 时代,公司有望延续辉煌。 2019年,公司发布多款 5G 产品,产品已具备了部署 5G 应用的技术和能力。车联网有望率先打开市场空间,根据前瞻产业研究院测算,我国车联网市场规模在 2017年约为 114亿美元, 2025年有望达到 2162亿美元,占全球市场的 1/4, 未来 5年平均复合增长率达到 44.92%。 风险提示: 贸易摩擦带来的原材料供应风险; 产品技术升级的风险;存货金额较大的风险;市场竞争加剧带来的毛利率下滑的风险。

业绩超市场预期,发展持续良好趋势。 公司发布 2019年上半年业绩预告,归母净利润 0.73-0.82亿元,同比增长 35-50%。二季度单季度利润约为0.4-0.48亿元,同比增长 47%-77%。 业绩增长超出市场预期。上半年非经常性损益约为 780-850万元,去年同期为 291万元,扣非净利润同比增长约为 50%。(取中值计算)发展趋势持续良好, 环比持续改善。 公司自从 2017年三季度以来,收入和利润的环比改善明显,印证了我们之前一直提及的拐点逻辑。 2017年 Q3至今单季度收入分别为 0.8/0.86/0.99/1.08/1.17/1.18/1.12/1.3亿元(预估),同时从季度毛利率来看, 2018年 Q1-2019Q1的季度毛利率分别为50%/47%/50%/56%/55%, 在 2018年二季度后呈逐步回升的状态, 表明公司的产品线良率和客户结构都处于良性向好的状态。 商业发展模式通畅,两条主线推进顺利。 公司的发展分两条主线: 1、无源产品端持续扩张品类,从 2017年之前的三条产品线,扩张到如今的 10余条产品线,并在持续延伸;凭借公司自身优异的成本控制能力和产品竞争力,业务推进顺利。 2、公司逐步推广代工业务+器件销售,形成完备的一站式解决方案,为下游客户简便生产流程,节省生产成本的同时,扩大了收入的规模,预计未来几年公司的代工业务可提供的收入规模有望达数亿元,极大程度增厚了公司业务规模。 持续强调行业分工将更加明确,天孚模式顺应趋势。 公司光器件行业发展至今,有两大特点比较明确:一是需求量伴随数据量暴增持续放大,二是价格伴随需求量放大不断下降。这样的背景下有望导致整个行业的分工更加明确和精细化。 术业有专攻,光器件行业未来有望演变成设计/加工分开的模式。 天孚在器件生产和加工环节具有较强的核心竞争力,有望持续扩大业务规模。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.8亿元/2.4亿元/3.15亿元。对应估值为 32/24/18倍, 维持“买入”评级风险提示: 新产品线拓展不及预期;光通信市场遇冷,下游厂商需求不足; 产品线价格波动持续。

统一通信龙头,业绩持续超预期。公司发布2019年上半年业绩预告,实现营收11-12亿元,同比增长31%-43%;归母净利润为5.9-6.4亿元,同比增长44%-56%。单二季度收入5.7-6.7亿元,同比增长32%-56%,归母净利润3.3-3.8亿元,同比增长54%-77%。业绩稳定增长,超市场预期。报告期内非经常性损益约为7000万元,扣非净利润预计同比增幅约为46%-61%。 各业务线推进顺利,战略清晰的产品型公司。公司的各项业务依旧保持良好增长。据F&S数据,公司SIP话机销量市场占有率全球第一,我们预计伴随着整体SIP行业的进一步增长(SIP话机行业的渗透率有望继续提升到70%),公司在销量和营业额的市场份额仍有进一步提升的空间,SIP业务仍是未来几年提供稳定现金流的主要业务;同时VCS产品线更丰富,面向企业端以及更多垂直行业应用,在企业视讯这块蓝海市场(新兴VCS行业增速或超过50%),公司的竞争力有望更加突出;与微软Teams合作的进度也较为顺利,T5以及未来的VCS产品都在陆续进行销售和推广。整体的产品端,结构不断更新升级,同时覆盖面也更加广泛。 汇率带来正向受益,贸易摩擦缓和,公司全球化布局持续推进。因为公司在海外收入都以美元结算,二季度人民币对美元贬值带来一定正向受益。综合汇兑情况来看,今年Q2人民币兑美元贬值(约从6.71到6.85),去年同期大约为6.4左右,扣除汇兑因素影响,二季度收入同比增幅大约为25%-46%。同时,二季度美国经销商提前备货对整体收入带来了正向的影响。目前中美贸易缓和,公司在美业务正常开展,其他地区业务也顺利推进。 企业协作市场备受关注,云视讯或成新趋势。随着Slack/Zoom上市,市场对于企业协作/云视讯的关注度进一步提高。公司和微软Teams的合作紧张情况良好,有望进一步在企业协作市场协力发展,公司自己的云视讯产品也已经开始配套搭售。云视讯作为未来SaaS的重要落地场景,公司在云视讯储备良久,有望不断拓展业务体量。 盈利预测与估值:上调2019-2021年净利润至11.8、15.0、18.5亿元,对应当前股价PE分别为27/21/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧波及公司主营业务;SIP市场增长情况不及预期;软件通信对于硬件市场冲击过大;VCS产品市场开拓不及预期。

从热搜数据看亿联,发展势头强劲。 我们提取了 Google 等搜索热度数据,可以看出公司的品牌在近十年有飞速的提升,但较传统龙头厂商仍处于追赶过程中。 公司在全球的搜索覆盖区域较全,但搜索热度仍有明显提升的空间。 从搜索数据对应上公司的发展历程,反映出公司的发展势头仍然强劲,未来增长仍然可期。 新兴厂商龙头, 有望替代传统品牌。 据从搜索表观数据来看, Polycom 为首的传统厂商 Google 搜索热度从 2009年左右的 100点, 2019年下降至 50点;而亿联为首的新兴厂商 Google 搜索热度从 2009年的 1个点,上升到2019年的 27点,势头强劲。同时在新兴厂商的对比中(亿联网络/潮流网络),亿联在发达地区的热度显著高于其他厂商,也表明公司的品牌在不断向高阶渗透。 从 Zoom/Slack 陆续上市,看企业协作大发展。 据 IDC 预测,包括视频会议、语音聊天、内容共享等在内的移动办公与协作市场规模将在 2022年达到 430亿美元。而视频会议解决方案(传统视频会议+云视频会议)的市场规模据 Gartner 预测在 2022年将达到 71亿美元,驱动视频会议市场增长的主要来源便是云视频会议行业的增长。 这也是资本市场给予 Zoom/Slack 高估值的根源因素之一。 用户侧看“ SMB”, SIP/VCS 皆为蓝海。 企业协作产品在中小企业(SMB)的渗透率仍然偏低,早期主要应用于巨头厂商,未来渗透率有望随着网络速率的提升以及企业对沟通效率的需求而进一步提升,目前仍然处于发展初期,优质的厂商有望不断开拓新的增量市场。 贸易摩擦趋缓, 公司有望受益。 公司全球销售,美国业务占比约 30%, 贸易摩擦趋缓有利于公司进一步推广产品销售, 继续扩大在统一通信市场的份额。 风险提示: 贸易摩擦加剧波及公司主营业务; SIP 市场增长情况不及预期; 软件通信对于硬件市场冲击过大; VCS 产品市场开拓不及预期。