首次覆盖，给予“买入”评级。从两点考虑公司价值： 1.稀缺性：公司是拥有超过15年历史的老牌专网设备制造厂商，产品覆盖多个专网细分领域。经过多年发展，公司已经成为国内除华为，中兴，诺基亚贝尔之外唯一能提供完整的4/5G通信解决方案的企业，成为全球为数不多的具备核心网设备供应能力的厂商。 2.成长性：随着5G浪潮下专网更新换代，运营商加大对于网络切片/专网的重视和推进，以及当前国际形势下运营商对于5G供应商的多元化需求，公司的公网/专网两条业务线均有望实现新的突破和成长。 耕耘专网17年，产品覆盖多个领域。公司的专网产品从最早的矿用小灵通开始，经过17年发展，已经突破了单一的煤矿专网市场，产品覆盖了政府、公安、司法、电力、煤矿等多个重要领域。在此基础上，公司利用专网技术突破了智慧城市市场，在去年获得了吐鲁番智慧城市建设6200万元大单。 精准定位，公网业务海外获得突破。公司精准定位，独辟蹊径，避开竞争激烈的国内公网市场，通过海外市场进行突破。公司连续多年获得印度四大运营商之一的BSNL的核心网订单，并且在BSNL核心网订单上份额与华为基本持平。在接入网方面，公司准确定位铜缆市场切入软银供应链，随后公司光纤接入产品份额不断提升，成功稳固了公司在接入网上的市场地位。 专网换代+供应链安全，公专业务同迎机遇期。近来国际形势持续动荡，包括欧盟在内的世界主要地区要求运营商扩大5G设备供应商的多元化程度，公司通信设备依托自身和老牌厂商UTStarcom渠道，是多元化趋势下的优良备选供应商。同时公司专网业务有望受益我国专网由3G直接迈入5G的升级浪潮，结合公司自身5G技术储备，从而实现专网业务的再突破。 投资建议：我们预测公司2020-2022年归母净利润为0.9/1.7/2.7亿元，当前股价对应PE分别为80/42/27倍。基于公司在核心网等业务所具有的稀缺性核心竞争力以及未来业务的高成长性和足够大的市场空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外疫情持续蔓延，公司新技术研发不达预期。

二季度业绩反转，上半年整体经营业绩略超预期。2020年上半年，公司实现营业收入约209亿元，同比增长12.5%；归母净利润10.8亿元，与去年基本持平。单二季度实现收入120亿元，同比增长55%，归母净利润7.25亿元，同比增长27%。二季度业绩复苏，扭转颓势。 海洋业务贡献突出，公司竞争力明显，叠加行业高景气。公司的海缆产品线完善，在超高压海缆海上风电工程研发、制造和运行方面拥有丰富的经验。国内海上风电景气持续高企，海底电缆、海上施工、风机等相关产业链均受益明显。公司作为全国稀缺的同时拥有大规模海缆交付能力以及海上施工吊装能力的龙头厂商，业绩增长明显。今年上半年，中天科技海缆有限公司和中天科技集团海洋工程有限公司合计贡献利润5.25亿元，接近去年全年利润体量（5.71亿元）。 目前公司海缆在手订单约100亿元人民币，随着下半年海上风电建设持续推进，同时疫情对于施工的影响在下半年有望收窄，公司的海洋业务有望进一步增长，成为公司主营业务增长的生力军。 光纤光缆短期或有承压，公司产品线扩张应对行业低谷。近几年国内光纤光缆行业景气有一定程度的退坡，受供需关系等方面的影响，光纤光缆价格承压。近期中国移动普缆招标光纤光缆价格有所调整，加速整个行业供给出清。在此背景下，公司扩张产品线至近300种，包括光纤、光模块、射频天线等，赋能固网、数据中心、智慧安防等行业，在光纤光缆行业承压的情况下仍保持稳定发展。 业务三叉戟雏形已成，公司制造能力均首屈一指。公司三大业务雏形已成，除了在光通信领域已树立的龙头地位之外，在电力传输以及海缆/海洋业务上，也都在国内处于领先地位，尤其是海洋业务在近几年有望成为公司第一大业务部门。未来公司三大业务齐头并进，规模增长有望超出市场预期。伴随“新基建”的推进，继续扩大各个制造业务的规模和盈利能力。 投资建议：我们预测公司2020-2022年归母净利润为24.2/34.2/39.3亿元，当前股价对应PE分别为14/10/9倍。基于公司当前估值处于历史估值底部区间，同时未来几年海洋系列/电力传输等业务发展前景良好，维持“买入”评级。 风险提示：光纤光缆行业竞争加剧。

转型之举坚定,进一步增资索尔思。公司公告,由公司控股主体上海启澜与索尔思光电的部分股东(A4JLtd.等卖方)签署了《股份转让协议》,收购这些卖方股东持有的VenusPearlSPV2CoLimited(索尔思光电集团顶层股权平台)的股权,交易总价合计约1.72亿元人民币,交易完成后,公司将进一步获得索尔思光电5.68%的股份,加上之前收购的部分股权,公司在索尔思光电的合计持股比例将提高到60.36%。 公司另一家核心参股企业纵慧芯光,获华为哈勃入股。纵慧芯光是国内知名的垂直腔面发射激光器(VCSEL)供应商,新增股东:华为旗下的哈勃科技投资有限公司。纵慧芯光已进入国内顶级手机厂商VCSEL供应链,能够提供高功率和高速VCSEL解决方案,其设计和制造的VCSEL(650nm至1000nm),适用于从高速光通信到生物医学、工业、汽车和消费产品中的光学传感的广泛应用,立志于实现VSCEL国产化。截止去年底,公司持有纵慧芯光14.67%的股权。 大流量时代,光芯片大有可为。伴随5G以及IDC的不断建设,在整体流量爆发的态势下,光芯片有望伴随各个场景光模块用量增长,迎来需求的爆发。华为近期也重点投入光芯片领域,光芯片成为整个光模块产业链最重要的环节。索尔思光电填补了国内无高速率激光器芯片生产能力的空白,拥有EML/DFB等芯片生产能力,同时未来有望和纵慧芯光在VCSEL协作,打通各场景光芯片/模块的制造能力。 历经低谷,索尔思经营复苏在即。索尔思光电2019年主营业务收入1.63亿美元,净利润-1.53亿美元。2020年Q1主营业务收入4360万美元,净利润-940万美元,经营改善已有成效。公司的产品线逐步恢复正轨,有条不紊进行产能扩张和客户的导入,经营层面的复苏和反转值得期待。盈利预测:考虑索尔思并表,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.41亿元/4.55亿元/6.60亿元。对应估值为48/25/17倍,我们给予公司目标价17.9元,对应2021年35倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:光通信行业需求不及预期,收购存在不确定性。

首次覆盖,给予“买入”评级,目标价17.9元。华西股份公告,公司控股之主体间接收购索尔思光电38.33%的股权,累计持股比例达54.68%,成为索尔思光电的控股股东。公司向芯片等大类半导体的发展迈出了实质性步伐,为未来的产业转型奠定了良好的基础。 大流量时代,光器件/模块需求水涨船高。伴随5G以及IDC的不断建设,在整体流量爆发的态势下,光通信器件/模块的需求量不断提升,产品结构也不断升级,从40G到100G,到400G光模块产品升级迭代速度逐步加快递。同时,由于国内光模块厂商的竞争力不断增强,全球份额不断向国产光模块厂商迁移。 光芯片成为光模块行业最核心瓶颈,索尔思有望填补国内高端光芯片空白。整个光模块行业上游是光电芯片,下游是系统设备集成商以及云厂商等。光芯片成为整个行业最核心的部件之一。而之前光芯片集中于海外厂商诸如Oclaro、住友等厂商,国内厂商主要集中于低速率产品。索尔思光电填补了国内无高速率激光器芯片生产能力的空白,其金坛晶圆厂总投资将超过5000万美元,将具备MOCVD晶圆生长、芯片封装以及OSA器件生产等能力,将成为索尔思未来对外销售芯片和TO等业务的重要支撑。 索尔思经营有望复苏,反转。索尔思光电2019年主营业务收入1.63亿美元,净利润-1.53亿美元,其中无形资产摊销和商誉减值为9755万美元。2020年Q1主营业务收入4360万美元,净利润-940万美元。索尔思2018-2019年因市场份额以及产品价格受竞争对手影响大幅下降,整体经营因对光模块产业的战略出现偏差而产生一定负面影响。目前以李伟明先生为首,原来的索尔思管理层回归,公司的产品线逐步恢复正轨,有条不紊的进行产能的扩张和客户的导入,整体经营层面的复苏和反转值得期待。 盈利预测:考虑索尔思并表,我们预计公司2010-2022年归母净利润分别为2.41亿元/4.55亿元/6.60亿元。对应估值为39/21/14倍,我们给予公司目标价17.9元,对应2021年35倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:光通信行业需求不及预期,收购存在不确定性。

疫情背景下仍保持良好增长,超出市场预期。公司与上海永普机械制造有限公司、深圳和普企业策划管理合伙企业(有限合伙)、北极光电(深圳)有限公司、李毅(系标的公司实际控制人),就公司购买上海永普和深圳和普合计持有的北极光电100%股权的有关事宜达成初步意向,并于近日签署了《股权收购框架协议》。 北极光电是业内光学器件领先厂商,小而美典范。北极光电是全球领先的光学膜片/光学滤波片、光通信器件制造商。2017年-2018年以及2019年上半年,北极光电实现的营业收入分别为1.06亿元、1亿元、4259万元,同期净利润分别为1596.23万元、349.07万元、298.9万元。在之前嘉麟杰欲收购北极光电的方案中,北极光电2019年-2021年实现的净利润数分别不低于1000万元、1500万元及2000万元。 公司稳扎稳打,进一步拓宽产品线。公司收购北极光电后,将进一步拓宽自己的产品线品类,帮助自身进一步完善光模块/光通信设备无源器件产品解决方案。向一站式光器件解决方案厂商的转型步伐又迈出了扎实的一步。天孚在器件生产和加工环节具有较强的核心竞争力,随着高速光引擎的产品研发和规模生产能力不断提升,公司有望进一步提高市场占有率,继续保持行业内的优势地位。 转型一站式光器件解决方案,进展顺利。公司在陶瓷、塑料、金属、玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的工艺技术,形成了Mux/Demux 耦合制造技术、FA 光纤阵列设计制造技术、BOX 封装制造技术、并行光学设计制造技术、光学元件镀膜技术、纳米级精密模具设计制造技术、金属材料微米级制造技术、陶瓷材料成型烧结技术共八大技术和创新平台。公司为客户提供垂直整合一站式产品解决方案,助力客户缩短研发周期。同时,公司优质的客户资源帮助公司在新品推广上进展顺利。 投资建议:我们预测公司2020-2022年归母净利润为2.3/3.0/3.6亿元,对应EPS为1.17/1.49/1.81元,当前股价对应PE分别为40/32/26倍,考虑光通信高景气度,以及公司增长的确定性,维持“买入”评级。 风险提示:新产品线拓展不及预期;光通信市场遇冷,下游厂商需求不足;产品线价格波动持续。

事件:公司收获海上风电大单。近日,公司的全资子公司中天海洋工程与中国电建集团华东勘测设计研究院有限公司、上海电气风电集团股份有公司组成联合体分别与如东和风海上风力发电有限公司签署了《国家电投江苏如东H4#海上风电场项目EPC总承包合同》合同金额59.84亿元,中天海洋工程占32.68亿元;与如东海翔海上风力发电有限公公签署了《国家电投江苏如上风电场项目EPC总承包合同》,合同金额为65.1亿元,中天海洋工程占37.9亿元。上述合同中天海洋工程总价共计约70.6亿元。 海洋大单佐证公司业务竞争力,业务全面向好。公司目前是国内为数不多的具备批量海缆交付能力以及海上施工工程总包EPC能力的厂商。公司的海底电缆近年占据国内大约一半的市场份额。同时,“中天7/8/9”三艘吊装船加固了公司海上吊装施工以及总包的能力。从近期订单量级也饿可以反应出公司在海洋业务上对于大订单的交付能力在国内屈指可数。 海洋业务逐步扛起大旗,行业景气高企。2019年公司的海洋业务收入约21亿元,同比增长95%,毛利率较上年提升约10.5个百分点。近几年海洋业务行业景气度持续提升,整体海上风电的抢装带来的需求层面的爆发。目前我们预计行业供需已处于供不应求之态。公司在海洋业务(海缆、海上工程)具有明显的先发优势和突出的竞争力,在产能、技术、资产等方面都有较高护城河,有望充分享受行业高景气红利。公司在海缆领域布局多年,随着需求爆发,在手订单充沛,未来3年有望获得录得大幅增长。 业务三叉戟雏形已成,公司制造能力均首屈一指。公司三大业务雏形已成,除了在光纤光缆领域已树立的龙头地位之外,在电力传输以及海缆/海洋业务上,也都在国内处于领先地位,三大业务齐头并进,规模增长超出市场预期。公司良好的制造基因辐射到各个领域,都取得了一定建树,并有望伴随“新基建”的推进,继续扩大各个制造业务的规模和盈利能力。 投资建议:我们预测公司2020-2022年归母净利润为24.2/34.3/39.4亿元,当前股价对应PE分别为15/10/9倍。基于公司当前估值处于历史估值底部区间,同时未来几年海洋系列/电力传输等业务发展前景良好,以及光纤光缆行业未来有望边际改善。我们给予公司目标价16.5元,对应2020年21倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:光纤光缆行业竞争加剧。

光纤光缆承压背景下,仍交出满意答卷 。公司发布 2019年及 2020年一季度业绩公告,其中 2019年实现收入 388亿元,同比增长 14.3%,实现归母净利润 19.7亿元,同比下滑 7.2%;2020年一季度实现收入 89亿元,同比下滑 18%,归母净利润 3.6亿元,同比下滑 31%,扣非归母净利润 3.1亿元,同比下滑 17%,较利润下滑幅度略小,系公司 2019年一季度有出售部分金融资产的收益。在整体光纤光缆价格腰斩后,公司依然顶住压力,在海缆等多项业务均有突出表现。 光纤光缆掣肘有望渐退,同比拐点有望浮现 。2020年一季度扣非利润下滑,主要系今年一季度光纤光缆发货价格较去年同期有明显下降,而光纤光缆的价格下降主要是从去年二三季度开始的,所以光纤光缆业务的同比拐点最早有望在今年二季度开始逐步显现。公司 2019年光通信业务收入同比下滑约6.7%,毛利率下降 9.5个百分点,我们预计 2020年光通信有望企稳复苏。 海洋业务逐步扛起大旗,规模利润均有明显提升 。2019年公司的海洋业务收入约 21亿元,同比增长 95%,毛利率较上年提升约 10.5个百分点。近几年海洋业务行业景气度持续提升,整体海上风电的抢装带来的需求层面的爆发。目前我们预计行业供需已处于供不应求之态。公司在海洋业务(海缆、海上工程)具有明显的先发优势和突出的竞争力,在产能、技术、资产等方面都有较高护城河,有望充分享受行业高景气红利。公司在海缆领域布局多年,随着需求爆发,在手订单充沛,未来 3年有望获得录得大幅增长。 电网保持稳定增长,业务三叉戟雏形已成 。2019年公司电网业务实现约 94亿元收入,同比增长 17%,毛利率也有 2个百分点的提升。随着特高压等相关电网配套投资逐步落地,公司的电网业务有望进一步提升。自此,公司三大业务雏形已成,除了在光纤光缆领域已树立的龙头地位之外,在电力传输以及海缆/海洋业务上,也都在国内处于领先地位,三大业务齐头并进,规模增长超出市场预期。 投资建议:我们预测公司 2020-2022年归母净利润为 24.2/34.3/39.4亿元,当前股价对应 PE 分别为 13/9/8倍。基于公司当前估值处于历史估值底部区间,同时未来几年海洋系列/电力传输等业务发展前景良好,以及光纤光缆行业未来有望边际改善。我们给予公司目标价 16.5元,对应 2020年 21倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 :光纤光缆行业竞争加剧。

光纤光缆行业景气是否触底 ?5G 的规模建设将成为光纤光缆需求反转的起点,5G 成熟后流量爆发是光纤光缆需求反转的关键。光纤光缆价格目前处于底部区间,需求长期向好,供需逐步进入成熟期,行业龙头份额有望更加集中。 海洋业务为何高增长?国内海上风力发电发展迅速,且仍在不断的提速。从海上风电的主要驱动因素来看,主要来源于两方面,一方面是行业的技术进步,海上风力发电的单位成本显著降低,一方面是国家政策支持与我国的电力需求格局所导致的。而海缆是海上风电的关键部件,海上风电新增装机增长,势必带动海缆需求量以及整体海上工程量的增长。 海洋业务的增长持续性如何 ?海上风电的发展是长期的趋势,国内的需求在2020-2021年或将迎来小高峰,但是由于海上风电整体在风电的占比仍很低,长期的发展趋势仍然具有良好的增长持续性。由于中国的风电占整体能源结构中比例极低,且中国海上发电投资成本不断降低,已低于世界平均水平,国内的海上风电的市场也有望加速增长。 海外疫情对于公司的影响 ?海外疫情近期比较严重,对于公司的海外贸易等业务的收入可能产生一定影响,公司海外收入占整体收入比重大约 1/3,但是主要是以低毛利率的商品贸易业务为主,所以对于公司整体利润端的影响较小。 如何理解公司的估值?公司当前估值处于历史估值中枢偏底部位置,伴随未来公司的三大业务(海洋/光通信/电力传输)行业景气上行,以及公司所具备的核心竞争力和行业地位,我们认为公司的发展前景良好,整体估值中枢有望不断提升。 投资建议:我们预测公司 2019-2021年归母净利润为 18.0/23.1/33.1亿元,对应 EPS 为 0.59/0.75/1.08元,当前股价对应 PE 分别为 18/14/10倍,维持“买入”评级。 风险提示 :光纤光缆行业竞争加剧。

业绩贴近预告上限,超出市场预期。公司发布2019年三季报,前三季度营收18.6亿元,同比增长41%;利润9.8亿元,同比增长48%。单三季度收入6.8亿元,同比增长42%。归母净利润3.8亿元,同比增长48%,贴近预告上限。 各项业务持续稳定增长,整体利润水平趋势良好。公司的SIP话机、VCS等业务在前三季度均保持良好增长。我们认为:1.公司整体的收入规模增长仍然是重点关注的方向,公司的单季度收入近19个季度环比平均增速大约为9.2%,趋势良好。2.公司整体的利润率水平。由于公司自身额产品结构向高端迁移,以及美元汇率波动带来的影响,公司的整体毛利率稳中有升,单季度毛利率达到66.56%,较2015年Q1的40.6%有显著提升。 VCS持续良好发展,云视讯重大里程碑。10月24日,公司发布了基于全新架构升级的全球企业通信平台亿联云视讯,产品获得业内权威的泰尔实验室的全国首张“泰尔安全5星”认证证书;同时,公司还公布了与腾讯云、索尼(中国)的战略合作,共同打造“互联网+云视讯”的新模式和“云+端+网+屏”的端到端视讯生态。 市场广阔,产品为先。从市场规模来看,整个视频会议用户的支出规模从2016年的26亿美元,以6.83%的CAGR,预计到2023年增长到42.7亿美元,仍在不断扩张。而公司在VCS属于较新的参与方,但凭借优秀的产品力,已经在印尼、巴西、俄罗斯等地区的VCS市场占有率已经进入TOP3,并有望进一步拓展更多的份额。在5G时代,视讯的方式将更加多样,公司的产品提供的高开放性(微信入会、兼容Teams/Zoom等、兼容主流终端设备)、便捷性、互动性,具有较强的产品竞争力。 盈利预测与估值:公司经营布局稳健,考虑VCS的发展情况良好,上调2010-2021年净利润,预计2019-2021年归母净利润为11.8、15.2、19.5亿元,对应当前股价PE分别为35/27/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧波及公司主营业务;SIP市场增长情况不及预期;软件通信对于硬件市场冲击过大;VCS产品市场开拓不及预期。

收入维持良好增长,快速扩张导致费用高企。公司2019年前三季度实现收入28.5亿元,同比增长53%,归母净利润0.93亿元,同比减少15%。单三季度收入11.5亿元,同比增长40%。收入仍然维持良好增长趋势,利润端承压主要系公司人员扩张等导致费用支出较去年同期提升明显。 毛利率稳中有升,扩张迅速导致费用增长明显。公司三季度毛利率提升至22%,较上半年提升约1个百分点,整体的产品结构不断优化,同时成本管控也更加精细。费用端增长明显,销售费用同比增长56%,管理费用同比增长114%,研发费用同比增长107%,主要系公司近两年人员扩张迅猛,在研发、销售渠道等多方面进行布局,导致利润端承压。同时,由于公司原材料多为进口,汇率波动也导致公司的财务费用有一定提升。 物联网市场加速成长,高景气带动模组出货量进一步上行。根据Techno Systems Research 统计数据,2017年的全球物联网蜂窝通信模块出货量为1.62亿片,到2022年将增长到3.13亿片。同时,据Gartner预测,物联网终端市场规模将达到2.93万亿美元,保持年均25-30%的高速增长。作为物联网市场的瓶颈部分,模组将伴随连接数的增长进一步加速扩大规模。 收入维持良性增长趋势,利润率有望触底回升。物联网仍处于爆发初期,营收规模仍然是模组厂商最关键的指标。公司收入仍保持良好增速,三季度公司的净利润率为1.3%,在初期扩张阶段(初期高投入以及市场渠道策略),利润率已处于较低水平。随着收入规模的扩张,整体利润率有望回升。 盈利预测:公司是目前网络模组市场的龙头厂商,我们判断模组市场的份额会进一步向龙头集中,公司完整的产品线也有助于公司的收入规模持续扩张。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.9亿元/3.0亿元/3.8亿元。对应估值为78/49/38倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦带来的原材料供应风险;产品技术升级的风险;存货金额较大的风险;市场竞争加剧带来的毛利率下滑的风险。

三季度收入利润同比持续高速增长。2019年前三季度公司实现营收约50亿元,同比增长约30%,归母净利润约8.5亿元,同比增长约122%。单三季度归母净利润3.73亿元,同比增长约100%。三季度整体业绩处于预告中枢偏上,业绩趋势良好。 毛利率维持高位,单季度收入利润均创新高。2019年三季度公司的毛利率稳定在较高水平,达到31.01%,利润率有望伴随上游的国产化而进一步提升。收入和利润端均保持良好增长,均创历史新高,分别达到19/3.73亿元,未来有望伴随数据中心和5G的建设进一步增长。 供需充沛,未来增长仍可期。5G和数据中心的大规模建设有望进一步拉动PCB的需求。据Prismark预计,2018-2023年,服务器/数据存储对于PCB的需求年均复合增长率为5.8%,无线基础设施对于PCB的需求年均复合增长率为6%。公司有望充分受益于行业高景气度。同时,公司的产能以及利用率仍在不断提升精进,青淞厂以及黄石一厂仍在不断扩产以及提升产能利用率,为未来爆发的需求做储备。青淞厂在不断提升产品结构,黄石沪士大幅转盈,黄石二厂目前进展顺利。整体发展良性,未来增长值得期待。 现金流充裕,费用端显著收缩。公司2019年三季度单季经营性现金流净额达4.2亿元,货币资金达8.6亿元,财务状况良好,财务费用也改善明显;费用端也有显著收缩,整体费用率环比二季度下降了0.9个百分点。整体净利润率环比提升了1.77个百分点,经营质量明显提升。 盈利预测:随着未来数据流量进一步增长以及无线基础设施的建设,行业景气度有望持续向上,公司将充分受益行业红利。预计公司2019-2021年归母净利润分别为11.7/14.7/17.2亿元,对应PE为36/29/25倍,维持“买入”评级。 风险提示:5G发展慢于预期;PCB行业竞争加剧。

业绩持续稳定增长,略超预期。公司发布2019年前三季度业绩预告,归母净利润1.23-1.29亿元,同比增长35%-41%。单三季度单季度利润为0.46-0.52亿元,同比增长25-40%。单季度归母净利润创历史新高,业绩增长略超预期。前三季度非经常性损益约为1200-1300万元,去年同期为565万元,单三季度的扣非净利润同比增长约为22%-40%。 业绩向上趋势持续,业绩新高持续显现。公司近9个季度业绩处于持续上升过程,我们也一直重申2017年Q3的拐点之后业绩有望持续兑现。近九个季度利润分别为0.23/0.27/0.27/0.27/0.37/0.44/0.34/0.43/0.46~0.52亿元,我们预计未来单季度的收入和利润水平仍有望延续增长趋势。 十余条产品线+七大解决方案,转型顺利。公司从原有的无源器件提供商转型成为高速无源器件一站式解决方案提供商,同时提供高速光器件封装OEM。扩大了收入的规模,也保证了公司盈利的提升。凭借优秀的精密制造能力、成本控制能力和供应链管理能力,公司的转型之路顺利展开,业务规模持续扩大。 行业需求增长有望加速,5G+数通双周期共振。随着全球5G的建设逐步展开,以及数据中心的持续升级扩容,光器件的需求持续增长,2020年之后需求有望加速。同时行业的分工有望伴随着需求的增长更加明确和精细化。术业有专攻,光器件行业未来有望演变成设计/加工分开的模式。天孚在器件生产和加工环节具有较强的核心竞争力,有望持续扩大业务规模。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.8亿元/2.4亿元/3.15亿元。对应估值为40/30/23倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产品线拓展不及预期;光通信市场遇冷,下游厂商需求不足;产品线价格波动持续。

业绩高速增长,超出市场预期。公司发布2019年三季报预告,前三季度营收17.8-19.1亿元,同比增长35%-45%;利润9.3-10亿元,同比增长40-50%。单三季度收入6.06-7.36亿元,同比增长27%-54%。归母净利润3.2-3.9亿元,同比增长28%-54%,超出市场预期。 各项业务持续稳定增长,SIP话机业务势头不减。公司的SIP话机、VCS等业务在前三季度均保持良好增长。2019年上半年公司共销售190万台SIP统一通信终端,保持良好增长。同时,公司上半年的SIP终端单价较去年相比从392元提升至448元,主要由于公司自身额产品结构向高端迁移所致,同时美元汇率波动也带来一定影响。 汇率带来正向影响,贸易征税影响有限。美元兑人民币汇率下跌对公司营收和利润带来直接正向影响。2019年Q3人民币对美元汇率较去年同期贬值约3%,扣除汇率波动因素,单三季度收入增长23%-49%,仍延续较好的增长趋势,同时欧洲区域经销商适当提高库存规模带来一定影响。贸易征税目前对公司的影响有限,大部分产品未收征税影响。 VCS发展良好,收入有望再上一个台阶。公司今年VCS的业务增长迅速上半年同比增长94%。三季度公司和微软Teams的VCS系列产品也已经发布,包括MVC300、MVC500、MVC800多款视频会议智能终端。同时,公司和中国电信签署合作,在云视讯方向进行合作布局,前景良好。视频会议再从传统向云视讯发展的路径上,“云+端”可能成为未来几年的主流方案,业内公司有望持续高速增长。公司逐步完善VCS的产品线,配套的云视讯产品也已经上线。伴随着以中小企业为主的新增客户入场,公司的收入规模有望再上一个台阶。 盈利预测与估值:公司经营布局稳健,在整体企业协作市场爆发的背景下持续良性发展。预计2019-2021年净利润为11.8、15.0、18.5亿元,对应当前股价PE分别为35/28/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧波及公司主营业务;SIP市场增长情况不及预期;软件通信对于硬件市场冲击过大;VCS产品市场开拓不及预期。

公司发布2019年中报,符合市场预期。公司2019年上半年实现收入446亿元,同比增长13%,归母净利润14.7亿元,同比增长119%。同时,公司预告前三季度归母净利润为38-46亿元,主要系确认《关于就深圳湾超级总部基地与深圳市万科发展有限公司签订补充协议相关事宜的进展公告》所述事项的相关收益。 运营商业务持续回血,毛利率大幅提升。上半年运营商网络实现营业收入325亿元人民币;政企业务实现营业收入47亿元人民币;消费者业务实现营业收入74亿元人民币。运营商业务持续回血,政企业务保持稳定,消费者业务有所收缩。同时,与我们此前的判断一致,公司的高毛利率业务(运营商业务)占比持续提升,也带动公司整体毛利率上升到39%,较去年同期提升了9个百分点。 海外业务表现优异,国内业务有望下半年加速成长。2019年上半年国内业务同比增长6.5%,海外业务同比增长42.9%。特别是在亚洲(除中国)、非洲,都有很高的增长,表明在遭遇美国禁运后公司海外业务进入全面复苏阶段。同时,随着国内5G的建设逐步铺开,后续主设备招标将逐步展开,中兴的国内业务有望在未来几个季度进一步增长。 研发高投入,各项指标可圈可点。2019年上半年研发投入64.7亿元,占营收14.51%,较去年同期提升了1.68个百分点,系公司持续加大5G研发力度。上半年从收入/扣非利润的增长情况来看,公司的整体业务进展良好,二季度收入224亿,较一季度继续提升;扣非利润4.79亿元,较一季度1.33亿有显著提升。 盈利预测:公司在全球已经获得25个5G商用合同,随着5G建设在下半年逐步铺开,未来整体发展趋势良好。考虑到公司今年投资收益增幅较大,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为52.6亿元/63.2亿元/82.8亿元。对应估值为23X,19X,15X,维持“买入”评级。 风险提示:贸易制裁后续进展对公司业务造成更大影响的风险;5G建设进度不及预期,影响公司相关业务的风险;公司管理层变动负面影响超出预期;公司5G研发进展不及预期。

中报超预期,三季报预告超预期。2019年上半年公司实现营收31.22亿元,同比增长26.72%,归母净利润4.78亿元,同比增长143.4%。同时预计2019年前三季度归母净利润为8-9亿元,同比增长109-135%。单三季度归母净利润3.2-4.2亿元,同比增长72-126%。公司业务发展良好,业绩持续超出市场预期。 毛利率大幅提升,收入利润率双击下的高增长成为必然。2019年上半年公司毛利率29.2%,较去年同期提高了6.4个百分点。其中企业通讯市场板毛利率提升了9.74个百分点,汽车板毛利率提升了1.93个百分点。企业通讯市场板上半年收入21亿元,同比增长36.6%,汽车板上半年收入6.6亿元,同比下滑2.75%。公司的收入和利润率都有明显提升,2019年二季度毛利率提升至31.74%,进一步上行。伴随着流量的增长以及5G的建设,行业的高景气带动公司的业绩持续高速提升。 未来增量在何处?需求端看5G+数通,供给端看黄石+青淞。 从需求侧来看,5G和数通对于PCB的需求未来有望持续上行。据Prismark预计,2018-2023年,服务器/数据存储对于PCB的需求年均复合增长率为5.8%,无线基础设施对于PCB的需求年均复合增长率为6%。而这两块也对应的沪电的主要目标市场。同时,中国PCB市场中,公司的优势产品:8-16层多层板、18层以上超高层板在2018-2023年的复合增长率预计将分别达到8.6%、10.4%。需求端持续强劲,公司的优势也在多层板的市场更加明显。 从供给侧来看,青淞厂以及黄石一厂仍在不断扩产以及提升产能利用率,为未来爆发的需求做储备。青淞厂在不断提升产品结构,毛利率上行充分体现产品结构升级带来的正面影响。黄石沪士上半年实现收入3.8亿元,净利润约0.25亿元,大幅转盈。同时黄石二厂目前进展顺利,预计最快将在2019年9月开始试生产,汽车板未来的发展情况也值得期待。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润分别为11.7/14.7/17.2亿元,对应PE为29/23/20倍,给予“买入”评级。 风险提示:5G发展慢于预期;PCB行业竞争加剧。