中国石化公布2019年上半年财务报告。2019年上半年,中国石化实现营业收入14989.96亿元,同比增长15.3%;实现归属于母公司股东净利润313.38亿元,同比下降24.7%。期末总资产为18248.45亿元,较2018年底增14.6%;期末归属于母公司股东权益为7244.95亿元,较2018年底微增0.9%。 勘探与开采业务:实现扭亏盈利。上半年,公司勘探开采业务实现EBIT62.43亿元,扭转了2015年以来连续四年亏损的局面。上半年公司原油平均实现价格(2895元/吨),同比增长1.0%;天然气实现价格1.43元/立方米,同比增长4.1%。此外公司加大了天然气的开采力度和销售,实现了天然气产销量的继续增长(今年上半年天然气销量140亿立方米,同比增长9.3%;天然气在公司油气当量中的占比达到37.48%,较去年同期增长了1.44个百分点)。 炼油业务:盈利大幅回落。今年上半年公司炼油业务实现EBIT190.9亿元,同比下降51.0%。今年前两个季度,公司炼油业务EBIT分别为3.9美元/桶和2.2美元/桶,较去年同期6美元/桶以上的盈利能力有所回落,主要是由于原油采购成本上升;石脑油、液化气等石油精炼产品价差同比大幅收窄。 化工业务:价差回落、盈利下降。今年上半年,公司化工业务板块实现经营收益118.95亿元,同比下降24.5%。今年上半年公司各类化工品价格均有不同程度下降,同时乙烯-石脑油价差较去年同期下降35.80%。我们认为产品价格和价差回落,导致公司化工业务板块盈利出现下降。 营销与分销业务:盈利比较稳定。今年上半年,公司营销与分销业务实现经营收益147.09亿元,同比下降14%。在经历了2018年下半年盈利的大幅波动(2H18该业务板块盈利仅62.78亿元)后,逐步回到正常水平。 资本支出同比增长81.02%。上半年中石化完成资本性支出428.78亿元,同比增长81.02%。公司各个业务板块的资本投入在上半年均实现大幅增长。其中,油气勘探与开采业务资本支出200.64亿元,同比增长86.43%。随着油气勘探与开采业务盈利改善,以及能源安全重视程度提升,我们预计油气勘探与开采业务资本支出将继续增加。 分红比率为46%。今年上半年,公司拟每股分配现金股利0.12元,分红比率达到46%。根据公司章程规定,中期现金股利比例不得超过上半年净利润的50%,公司近几年中期的股利分配率基本稳定在45%以上。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.49、0.50、0.51元,2019年BPS为6.06元。结合国际石化公司的估值水平,按照2019年EPS及12-14倍的PE,给予合理价值区间5.88-6.86元(对应2019年PB1.0-1.1倍),维持“优于大市”投资评级。 风险提示。原油价格回落、石化产品价差下降等。

1H19归母净利润同比下降29.44%。2019年上半年,公司实现营业收入183.29亿元,同比+12.59%;实现归母净利润5.38亿元,同比-29.44%。其中,2Q19公司单季度归母净利润1.93亿元,同比-57.25%,环比-43.98%。 产品产量提升,推动收入稳定增长。经过2018年上半年石化及配套装置大修后,公司装置效益提升,产品产量稳定增长。2019H1,公司核心生产装置炼油、乙烯运转率100%,生产负荷分别达到99.1%和108.32%,同比分别提高6.86和1.84个百分点,油品和聚合物产量同比分别增加25万吨和2.9万吨。化肥方面,锦天化公司合成、尿素装置运转率均达100%,天然气供量同比+214万方,尿素产量29.8万吨,其中大颗粒尿素和缓释大颗粒尿素产量同比增加1.1万吨。北沥公司沥青装置生产负荷99.3%,同比提升11.3个百分点,创3年最好水平,各种产品产量同比+41.7万吨。 分产品看,石化产品盈利下滑影响利润,尿素毛利提升。2019年上半年,石化行业景气有所回落,公司石化类产品合计毛利27.36亿元,同比减少3.71亿元,是公司盈利下滑的主要因素;毛利率16.59%,同比下降5.25个百分点。其中,原油加工及石油制品、芳烃类产品、聚烯烃产品毛利分别同比减少1.61、1.20、0.90亿元,毛利率分别下降4.90、15.42、3.33个百分点。在公司主要产品中,仅尿素产品毛利同比仍有所提升,2019H1公司尿素毛利2.04亿元,同比增长0.11亿元;毛利率38.16%,同比提高6.26个百分点。 库存损失增加,管理费用下降。2019年上半年,由于存货跌价,公司计提资产减值损失2.85亿元,同比增加2.81亿元,对上半年业绩产生一定影响。此外,公司上半年管理费用6.65亿元,同比减少4.64亿元,主要由于2018年上半年公司大修,维修费用大幅增加,今年上半年这一因素消除,维修费用同比减少4.69亿元。 盈利预测与投资评级。我们预计2019年后炼化行业景气或将震荡回落,预计公司2019-2021年归母净利润分别为11.2亿元、10.7亿元和10.0亿元,EPS分别为0.70、0.67、0.63元,2019年BPS为8.69元。参考可比公司估值水平,给予其2019年9-10倍PE,对应合理价值区间6.30-7.00元(2019年PB为0.7-0.8倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。

1H19公司归母净利润同比-67.73%。2019年上半年,公司实现营业收入519.93亿元,同比-0.37%;归母净利润11.37亿元,同比-67.73%。其中,2Q19公司单季实现归母净利润5.27亿元,同比-69.95%,环比-13.77%。 公司盈利同比大幅下滑主要由于原油加工成本提高。2019年上半年,公司加工原油(自营部分)平均单位成本3309.34元/吨,同比增长241.63元/吨,涨幅7.88%。公司原油单位加工成本上升,主要由于:(1)人民币贬值以及原油成交贴水、运费同比上升(2)公司为增产汽油、航煤,减少沥青产量,上半年提高一定轻质油加工比例。公司上半年原油加工成本同比共增加17.09亿元,其中由于单位加工成本上升增加的成本为16.83亿元,剩下0.26亿元受原油加工量增加影响。 原油加工量稳定增长,支撑收入规模相对稳定。2019H1,公司加工原油747.30万吨(含来料加工50.74万吨),同比+1.76%;生产商品总量687.79万吨,同比+2.53%,产品产销率99.77%。2019年上半年,石化行业景气有所回落,公司大多数产品价格同比出现回落;在此情况下,我们认为公司商品产量同比增长有助于维持收入相对稳定。 成品油结构不断优化。1H19公司成品油产量446.44万吨,同比+3.40%。其中,汽油、柴油、航空煤油产量分别为168.82万吨(同比+3.51%)、185.12万吨(同比-4.94%)、92.51万吨(同比+25.10%);柴汽比1.10,同比降低0.09;高牌号汽油比例较2018年提高0.29个百分点。 资本开支计划稳步推进。公司计划2019年资本支出15亿元左右,上半年资本开支3.50亿元,主要用于油品清洁化项目40万吨/年清洁汽油组分装置、年产1500吨PAN基碳纤维项目二阶段等项目。公司计划下半年油品清洁化项目40万吨/年清洁汽油组分装置开工建设,争取12月份中交;继续推进年产1500吨PAN基碳纤维项目二阶段项目、储运部罐区清污分流完善项目等项目实施。 盈利预测与投资评级。我们预计2019年后随着新增炼化项目逐步建成投产,石化行业景气或将震荡回落,预计上海石化2019~2021年归母净利润分别为24亿元、21亿元和18亿元,EPS分别为0.22、0.19、0.17元,2019年BPS为2.97元,参考可比公司估值水平,给予其2019年22-24倍PE,对应合理价值区间4.84-5.28元(对应2019年PB1.6-1.8倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:原油价格下跌、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。

1H19公司归母净利润大幅增长。2019年上半年,中海油服实现营业收入135.63亿元,同比+66.6%;实现归母净利润 9.73亿元,扣非后归母净利润7.95亿元,同比扭亏,并实现大幅增长。其中,2Q19单季度归母净利润 9.42亿元,同比增长 2.4倍,环比增长 29.4倍,创 2016年以来单季最高水平。 公司预计 3Q19有望维持较为充裕的工作量。 公司业绩大幅增长主要受益于作业量及毛利率的双重提升。2019年上半年,工作量提升带动公司收入规模同比增加 54.23亿元。同时,公司毛利率实现较大幅度提高,1H19毛利率 16.07%,同比提高 12.13个百分点。公司上半年实现毛利 21.80亿元,同比增加 18.59亿元。 钻井服务:作业天数同比+33.8%,日费率同比+10.1%。截至 2019年 6月底,公司运营管理 52座钻井平台 (包括 38座自升式钻井平台、 14座半潜式平台) 。 1H19公司钻井服务业务实现营业收入 44.92亿元(同比+49.4%) ;钻井平台作业天数为 6913天,同比增加 1747天(+33.8%)。日费率同比有所提升,1H19公司钻井平台日均收入为 8.7万美元,同比+10.1%,但由于装备整体过剩情况尚未彻底缓解, 整体日费率水平较 2011-2014年高点仍有一定差距。 油田技术服务:收入实现较快增长,收入规模占比进一步提高。1H19公司油田技术服务作业量大幅上升,实现收入 66.31亿元,同比+94.8%,占公司总收入比例提升至 49%。2016年以来,公司油田技术服务快速发展,板块收入占比从此前 30%以下快速提高至 1H19接近一半的水平。 船舶服务:作业量及收入规模稳定增长。1H19船舶服务业务实现营业收入14.41亿元(+15.9%)。1H19公司自有船队作业 15438天,同比增加 538天 (+3.6%) ; 自有工作船队日历天使用率为 94.8% (同比增加 5.5个百分点) 。 物探勘察服务:收入规模实现较快增长。1H19公司物探和工程勘察服务收入9.99亿元,同比+105.3%,主要来自勘察、采集、海底电缆业务收入增加。 在保障国内能源安全背景下,我们认为国内上游勘探开发资本支出提升有助于油服行业盈利改善。三桶油 2019年勘探开发资本开支计划 3578-3678亿元,同比增长 19.12%-22.45%;其中,中海油 2019年计划支出 700-800亿元,同比增长 12.72%-28.82%。中海油是公司最大的客户(2018年收入占比 76%) ,我们认为中海油资本支出的增长将有助于公司业绩继续改善。 盈利预测与投资评级。 我们预计中海油服 2019~2021年 EPS分别 0.36、 0.52、0.64元,2019年 BPS 为 7.57元。参考可比公司估值水平,给予其 2019年1.4-1.6倍 PB,对应合理价值区间 10.60-12.11元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示。原油价格大幅波动;上游勘探开发投资不及预期。