中信证券发布 2024 年一季报，报告期内分别实现营业收入、归母净利润 137.5 亿元和 49.6 亿元，同比分别-10.4%和-8.5%；加权平均净资产收益率同比-0.19pct 至 1.88%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初上升 4.0%至 4.44 倍。 事件评论 Q1 公司业绩整体承压，投行及利息收入为主要拖累。2024 年一季度，中信证券实现营业收入、归母净利润分别为 137.5、 49.6 亿元，同比分别-10.4%、 -8.5%；分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营业务收入分别为 24.4、 8.7、 23.6、 3.3、 55.2 亿元，同比分别-5.8%、 -56.1%、 -5.6%、 -44.2%、 -18.0%。 经纪业务处于回暖趋势中， 融资业务市场份额持续提升。 1）一季度市场热度同比略有回暖， Q1 两市日均交易额为 8942 亿元，同比+1.9%。中信证券经纪业务收入同比-5.8%至24.4 亿元，增速稍弱于市场，代理买卖证券款较年初+5.3%至 2989 亿元，预计公司经纪业务处于回暖趋势中； 2）截至 Q1 末，公司融出资金余额为 1142.8 亿元，较年初-3.8%，测算融资业务市场份额为 7.60%，同比+0.20pct，公司融资业务市场份额持续提升。 受市场因素影响，公司股权承销规模显著回落。 一季度股权融资市场整体收紧，市场 IPO及再融资规模同比分别-76.7%、 -75.5%至 223.7、 471.8 亿元，债券融资规模继续增长，同比+4.9%至 17.4 万亿。受市场因素影响，中信证券一季度 IPO、再融资、债券承销规模分别同比-79.1%、 -81.5%、 +4.08%至 50.7、 97.0、 3989.9 亿元，券商中市场份额分别为 22.7%、 20.6%、 14.5%，同比分别-2.6、 -6.7、 +0.4pct，仍位列行业第一，地位较为稳固。 华夏基金优势稳固， 公司大资管布局优于同业。 1）一季度，基金市场整体遇冷，新发股票&混合基金规模合计为 546 亿份，同比-41.3%，存续股混基金规模为 6.75 万亿元，同比-10.8%； 2）公司旗下华夏基金报告期内实现净利润 5.2 亿元，同比-5.8%， Q1 末管理非货基金规模为 9199 亿元，同比+29.0%，受市场及基金降费等因素影响，华夏基金盈利回落，但规模仍在快速增长，公司财富管理优势巩固； 3）Q1 末中信私募资管月均规模7007 亿元，同比-24.7%，仍位列券商第一位。 自营资产扩表加速，弱市中投资收益率回落。一季度权益市场指数表现弱于去年同期，Q1万得全 A 下跌 2.8%，去年同期上涨 6.5%，弱市中公司自营收益率同比下降，截至 Q1末，中信金融资产规模环比+12.0%至 8019.6 亿，扩表速度加快。测算静态年化投资收益率为 2.8%，同比-1.08pct。 公司作为综合性券商龙头，弱市中盈利能力稳健，监管环境持续收紧趋势下有望逐步受益于行业竞争格局改善。预计公司 2024-2025 年归母净利润分别为 206.3 亿元和 235.2 亿元，对应 PE 分别为 13.8 和 12.1 倍，对应 PB 分别为 0.98 和 0.91 倍，维持买入评级。 风险提示1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。

事件描述国泰君安发布 2024 年一季报，报告期内实现营业收入 79.83 亿元，同比-14.0%，实现归母净利润 24.89 亿元，同比-18.1%，加权平均净资产收益率同比-0.46pct 至 1.6%。 事件评论 ROE 同比下降， 整体业绩有所承压。 2024 年一季报，国泰君安实现营收、归母净利润分别为 79.83、 24.89 亿元，同比分别-14.0%、 -18.1%，加权 ROE 为 1.6%，同比-0.46pct，剔除客户资金后杠杆为 4.63X，同比-3.6%。分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营净收入分别为 14.99、 6.42、 9.18、 3.50、 24.15 亿元，同比分别-6.8%、 -2.7%、 -13.3%、 -49.4%、 -25.8%，各项业务均有所承压。 经纪收入增速弱于市场，持续夯实零售经纪基础。2023 年，金融产品销售额 7,444 亿元，同比+1.2%；金融产品月均保有量 2,423 亿元，同比+13.3%。2024Q1 两市日均成交额为8953.70 亿元，同比+1.89%，公司实现经纪业务收入 14.99 亿元，同比-6.8%，公司经纪业务表现弱于市场。公司代理买卖证券款较年初增长 6.6%，预计公司经纪业务处于复苏中。 股债承销维持行业领先地位， 市场份额均有所提升。 2024Q1 投行业务净收入同比下降2.7%至 6.42 亿元。 2024Q1 股权融资规模 55.10 亿元，同比下降 35.7%，排名行业第 6位，市场份额 6.6%，同比+4.06pct。其中，IPO 和再融资规模分别为 13.93、41.17 亿元，同比分别为-74.9%、 +36.9%；债券融资规模 2,335.51 万亿元，同比增长 25.1%，排名行业第 3 位，市场份额 8.5%，同比+1.54pct。 基金市场新发遇冷， 致使资管业务收入有所承压。 2023 年， 华安基金公募管理规模6,752.92 亿元，同比+8.8%，实现净利润 9.5 亿元，对集团净利润贡献 4.90%， 同比+0.38pct。 2024Q1 资管业务净收入 9.18 亿，同比-13.3%。 Q1 新发股票&混合基金份额和规模同比分别为-41.1%、 -10.8%，基金市场遇冷的情况下，公司资管收入有所承压。 资金类业务有所承压， 自营资产扩表延续。 资金类业务收入 27.66 亿元，同比-29.9%。 自营投资方面， 2024 年一季度金融资产规模同比+3.8%至 4,365.32 亿，测算静态投资收益率同比-0.88pct 至 2.21%。信用业务方面，2024Q1 利息净收入同比-49.4%至 3.50 亿，利息收入同比-3.73%至 36.70 亿，利息支出同比+6.42%至 33.19 亿。信用业务承压主要系收入端的减少和成本端的增加。 中长期来看，我们看好公司作为行业龙头在机构经纪与交易业务领域的持续拓展，依托于资源禀赋逐步开展衍生品和配套业务的发展前景。 预计公司 2024-2025 归属净利润分别为 100.18 和 108.81 亿元，对应 PE 分别为 12.23 和 11.26 倍，对应 PB 分别为 0.78 和0.73 倍，维持买入评级。 风险提示1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。

华泰证券发布 2024 年一季报，报告期内实现营业收入 61.1 亿元，同比-32.1%，实现归母净利润 22.9 亿元，同比-29.4%，加权平均净资产收益率同比-0.49pct 至 1.37%。 事件评论 高基数下 Q1 业绩整体承压， 自营为主要拖累。 2024 年一季度，华泰证券实现营业收入、归母净利润分别为 61.1、 22.9 亿元，同比分别-32.1%、 -29.4%，加权 ROE 为 1.37%，同比-0.49pct。分业务条线来看，公司分别实现经纪、投行、资管、利息、自营收入为 13.6、5.8、 11.1、 2.3、 21.0 亿元，同比分别-11.4%、 -26.1%、 +10.2%、 -23.3%、 -61.0%。公司资管业务维持增长，自营业务为业绩主要拖累。 经纪业务有所承压， 大资管业务弱市中增长亮眼。 1）一季度市场热度同比回暖，两市日均成交额为 8954 亿元，同比+1.9%，公司经纪业务收入-11.4%表现弱于市场，代理买卖证券款较年初-0.5%至 1439 亿元； 2）基金市场整体遇冷，新发股混基金规模合计为 546亿份，同比-41.3%，存续股混基金规模为 6.75 万亿元，同比-10.8%； Q1 末公司旗下南方基金、华泰柏瑞非货管理规模为 5383、 3507 亿元，同比分别+7.5%、 +58.4%，华泰资管私募月均管理规模为 1891 亿元，同比+10.1%，公司大资管业务弱市中增长亮眼。 Q1 股权融资市场收紧，公司投行收入随市场回落。 1）一季度股权融资规模市场收紧，市场 IPO 及再融资规模同比分别-76.7%、-75.5%至 223.7、471.8 亿元，债券融资规模继续增长，同比+4.9%至 17.4 万亿元； 2） 华泰证券一季度 IPO、再融资、债券承销规模分别同比-9.6%、-93.3%、-8.7%至 50.3、28.7、2339.3 亿元，券商中市场份额分别为 22.5%、6.1%、 8.5%，同比分别+16.7、 -16.2、 -0.9pct，公司投行股权、债权承销皆有所回落，IPO 市场份额显著提升。 杠杆水平较年初回落， 投资收益整体承压。 1）一季度末，公司剔除客户资金后杠杆倍数为 3.89 倍，较年初-6.8%，金融资产规模为 4389 亿，较年初-8.6%，杠杆水平明显回落；一季度实现自营收益同比-61.0%至 21.0 亿元，受市场震荡影响，公司自营收入明显承压；2）Q1 末两融余额为 1049 亿元，较年初-6.6%，测算市场份额为 6.98%，较年初-0.14pct。 信用减值损失转回 2.43 亿元，去年同期转回 0.89 亿元，资产质量夯实。 华泰证券在财富管理及金融科技布局领先，短期自营受市场影响有所承压，全年来看AssetMark 产生的投资收益有望形成业绩支撑，预计公司 2024-2025 年归母净利润分别为 141.5 和 136.4 亿元，对应 PE 分别为 8.8 和 9.2 倍，对应 PB 分别为 0.65 和 0.60 倍，维持买入评级 风险提示1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。

事件描述1月 5日，网信办发布《第三批深度合成服务算法备案信息的公告》，其中东方财富共有 5个算法通过了备案；据上海证券报 1月 9日消息，东财大模型内测启动已持续月余。 事件评论 东财 AI 大模型已经获得算法备案通行证。 1月 5日， 网信办发布《第三批深度合成服务算法备案信息的公告》，其中东方财富共有 5个算法通过了备案，具体来看分别是： 1） 自然语言合成算法，应用于投资领域智能对话场景，根据用户输入的文本类问题，通过生成式大语言模型生成文本类答案； 2） 智能对话系统算法， 应用于智能问答场景，根据用户输入的文本，通过意图识别和实体识别等算法，输出文本与用户对话； 3） 虚拟主播数字人合成算法，运用计算机视觉及机器学习技术，生成真人视觉的数字人应用于交易类问答场景； 4） 内容提取算法， 应用于交易类问答场景，根据用户输入的关于公告的文本类问题，生成公告相关的文本类内容； 5） 图片生成算法， 应用于图像生成场景，根据用户输入的文本，生成与文字描述相关的图像。 内测启动已有月余，智能投研及投资顾问场景提升客户体验。在算法备案公示之前，东财大模型启动已经持续月余，从内测情况来看： 1）智能投研场景方面，东财大模型打破了传统投研数据库查找数据的模式，通过信息概要的快速总结、交互问答式提升了用户体验。信息溯源功能便于投研人员快速准确定位信息来源，为进一步验证信息准确性和挖掘关联信息提供了便利； 2）投资顾问场景方面，与传统的人工传播方式相比，东财大模型股票分析、机构观点、热点事件等细分场景的设计能够贴合投顾业务需求，让投顾实时掌控盘中最新行情和信息，股票分析拆解的维度兼顾不同风格的客户需求。 强互联网金融生态基因+AI 大模型， 有望催生流量变现新模式。 1）东财作为国内互联网金融平台龙头，旗下互联网财经门户、金融电子商务、金融终端及移动端证券类 APP 均为国内领先平台，具有显著的互联网金融生态优势； 2）东财各业务线有望与 AI 大模型实现深度融合，提升产品竞争力，催生新的流量变现方式。 面向 C 端的东财证券类软件、天天基金以及面向 B 端的 Choice 软件为强有力的抓手。一方面 C 端发力智能投顾业务，为投资者提供股票及基金投资建议，同时与基金投顾深度融合，推动基金代销业务跨越式发展；另一方面， B 端以大模型赋能智能投研、投资顾问，提升产品竞争力， B 端业务有望迎来加速开拓。 看好 AI 大模型与东方财富强互联网金融生态的深度融合，提升产品竞争力，催生流量变现的新模式。短期内，受制于市场环境公司业绩增速放缓，但中长期来看，公司在获客端和成本控制端的竞争优势显著。预计公司 2023-2024年实现归母净利润分别为 81.7亿元和 96.6亿元，对应 PE 分别为 25.2和 21.3，维持买入评级。 风险提示 1、两市成交额大幅下降； 2、监管政策收紧。

事件描述1月 2日，同花顺问财大模型— HithinkGPT 开启内测，大模型采用 transformer 的 decoderonly 架构，提供 7B、 13B、 30B、 70B 和 130B 五种版本选择，最大允许 32k 文本输入，支持API 接口调用、网页嵌入、共建、私有化部署等能力。 事件评论 同花顺为国内互联网金融平台龙头企业，多年来深耕于人工智能与金融服务领域，抓住AIGC 技术革命的风潮，推出了 HithinkGPT 大模型及面向 C 端用户的全新智能投顾产品——问财。创新之处主要体现在： 1） 数据覆盖全面、 实时、 准确。 预训练语料达到万亿级 tokens；同时应用自动化流程，每月可新增数千亿 tokens 优质预训练数据以及数十万条优质微调数据； 2） 优化大模型训练体系提效降本。 具体措施包括数据配比实验方案、scaling law 实验体系、模型架构优化、分布式训练框架优化等； 3） 自主创新提升模型吞吐能力。公司应用无损自适应选层剪枝、通信及底层算子优化等技术手段，模型推理吞吐速度提高 8倍以上。同时自主研发了大模型量化算法，推理的吞吐量进一步提高了 2倍以上； 4） 独创技术提升大模型安全性。 大模型使用轻量高效的 RLHF 方案，独创补丁式大模型热修复技术，可快速应对并封堵安全漏洞。 从测评来看， HithinkGPT 在通用场景表现出色， 在金融场景专业领先。 1）通用场景，与主流开源模型 Llama-2相比， HithinkGPT 在 C-Eval、 GSM8K、 MMLU、 MATH 等 10多个主流 Benchmark 测评集上实现了全面超越； 2）金融场景方面，同花顺自建了HithinkFinEval 数据集，在证券从业考试、基金从业考试、会计师资格考试、 CPA、 CFA等 17个金融行业考试中， 以平均 75.9分的优异成绩通过考试，在所有考试科目中均显著优于 Llama 模型。 问财基于大模型全面升级，为国内金融领域首个应用大模型的智能投顾产品。问财基于大模型技术实现了 5大升级： 1）实时数据更全面，问财大模型可实时获取全球金融数据指标以及金融资讯； 2）语义理解能力更强大，问财在过去 10多年间的数据积累形成先天优势，同时依靠大模型自我进化能力，每天持续吸收新产生的数千万条金融数据； 3）智能投顾建议更专业，大模型在训练时深度模拟了真人投顾服务逻辑，给用户提供科学合理的投资建议； 4）多模态技术使得表达输出更生动，问财大模型通过动态折线图、动态双柱图等 14种数据可视化组件以及图片生成和视频生成 2种可视化工具，使得信息传递更生动； 5）内容生成更可靠、更安全，大模型内置了智能风险识别系统，实时监测和召回5大类 31种潜在风险的提问意图，风险召回率超过 99.5%。 HithinkGPT 大模型及重构的智能投顾产品——问财的推出，标志着同花顺多年来的人工智能技术积累迎来了绽放时刻。 HithinkGPT 自带金融专业性与安全性的基因，金融领域能力超过通用大模型 Llama，问财在实时数据、人机交互、专业能力、内容生成等方面实现了全方位升级，有望助同花顺打开新的成长空间。预计公司 2023-2024年归母净利润分别为 15.8亿元和 19.0亿元，对应 PE 分别为 52.7和 43.7倍，维持买入评级。 风险提示 1、两市成交额大幅下降； 2、监管政策收紧。

事件描述国泰君安发布2023年三季报，报告期内实现营业总收入270.29亿元，同比上升1.2%，实现归属净利润86.27亿元，同比上升2.4%；加权平均净资产收益率同比下降0.18pct至5.62%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初下滑1.8%至4.56倍。 事件评论公司资管和自营业务实现高增长，带动整体业绩稳步上升。1）分业务条陑来看，经纪、投行、资管、利息和自营分别实现净收入51.04、26.57、31.25、16.08和80.21亿元，同比-12.8%、-13.5%、+234.0%、-56.0%和+58.8%，资管和自营业务均实现大幅增长；2）三季度单季来看，沪深300指数下跌4.7%，中债企业债总全价指数上涨1.7%，万得全A指数下跌4.3%，市场震荡背景下，公司Q3单季度自营业务净收入环比逆市增长23.05%至26.29亿元；3）前三季度日均股票成交额同比下滑12.8%至7,983.86亿，Q3经纪业务有所承压。 资金类业务持续增长，其中自营业务仍表现强劲。1）前三季度资金类业务收入较去年同期上升10.7%至96.29亿元，公司金融资产规模同比上升14.8%至4,302.61亿元，且投资收益率同比上升0.67pct至1.88%，从而带动自营业务条陑同环比实现较大幅度增长；2）利息收入仍有所承压，同比下降56.0%至16.08亿元，主要系半年卖出回购、拆入资金等利息支出增加和信用业务需求低迷所致。 收费类业务持续上升，基金产品创新步伐加快。前三季度因华安基金纳入并表范围，公司收费类业务收入同比增长10.43%至108.86亿元。2023年上半年华安基金不断优化投研平台建设，主动权益类基金新发行规模89亿元，排名行业第1位，此外，加强产品创新，完成首批公募REITs扩募。华安基金管理资产规模6796.69亿元、较上年末增长9.2%，其中公募基金管理规模6023.72亿元、较上年末增长9.1%。截至2023年上半年，华安基金营业收入18.38亿元，净利润5.17亿。 投行业务仍处于行业领先地位，事业部制改革的推进将有望持续贡献业绩增长动能。1）公司聚焦重点产业和重点业务，优化组织架构，新设财务顾问业务部、先进制造部和新能源二部等二级部门，加大重点产业覆盖；2）股权承销金额方面，公司主承销额同比增长14.5%至7,876.85亿元，排名仍位居第五位；债券承销金额方面，公司主承销金额同比增长20.7%至7,471.67，排名仍位居第五位。 中长期来看，我们看好公司作为行业龙头在机构经纪与交易业务领域的持续拓展，依托于资源禀赋逐步开展衍生品和配套业务的发展前景。预计公司2023-2024归属净利润分别为118.77和137.61亿元，对应PE分别为11.32和9.77倍，对应PB分别为0.88和0.81倍，给予买入评级。 风险提示1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。

事件描述兴业证券发布2023年三季报，报告期内实现营业总收入88.56亿元，同比上升22.6%，实现归属净利润15.81亿元，同比下滑11.2%；加权平均净资产收益率同比下降1.1%pct至3.0%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初上升15.93%至3.56倍。 事件评论公司经纪业务有所承压，其余各项业务均有所增长。1）分业务条线来看，经纪、投行、资管和利息分别实现净收入17.72、7.78、1.09和14.30亿元，同比-18.3%、+4.7%、+0.5%和+3.7%。公司自营实现净收入8.38亿元，同比+14.3亿元，主要系去年低基数效应所致；2）三季度单季来看，沪深300指数下跌4.7%，中债企业债总全价指数上涨1.7%，万得全A指数下跌4.3%，市场震荡背景下，公司Q3单季度自营业务净收入环比下滑6.40亿元至-4.21亿元；3）前三季度日均股票成交额同比下滑12.8%至7,983.86亿，Q3经纪业务有所承压。 资金类业务收入同比实现大幅增长，自营业务贡献主要增量。1）资金类业务方面，公司资金类收入实现22.68亿元，同比+189.1%；2）自营业务来看，公司债权投资规模的增加，带动三季度末金融资产规模较年初提升31.5%至1,217.45亿元，自营投资业务实现了大幅增长，其中投资收益和公允损益分别实现-0.28亿元和8.66亿元，增长原因主要系交易性金融工具投资收益和公允价值变动收益同比增加。 投行股债承销金额排名持续提升，提供收费类业务一定盈利韧性。1）前三季度公司实现收费类业务收入26.6亿元，同比下滑11.93%，其中投行业务收入7.78亿元，同比上升4.7%；2）前三季度来看，公司股权承销规模为1,488.23亿元，同比提升25.17%，总承销排名较同期提升至17名。3）债权项目承销规模为1,432.56亿元，同比提升39.37%，总承销排名较同期提升至17名。4）近年来，公司将持续深化区域战略，进一步强化核心区域市场竞争力，聚焦新一代信息技术、新能源等专业领域。 持续推进公募基金布局，预计未来将持续打造养老投资产品线。1）截至上半年末，兴证资管受托资产管理资本金总额877.3亿元，较年初提升17.5%。公司立足“双轮联动”策略，不断丰富完善公司产品线，探索资管公募转型发展之路；2）在上半年公募基金遇冷的情况下，兴证全球基金新发公募产品平均募集规模在同类基金中名列前茅，养老基金Y份额规模位居行业前三，规模可达74.7亿元。2023年上半年兴证全球基金实现净利润8.0亿元，同比下滑13.5%，贡献集团归属净利润比重20.2%。 我们看好公司积极发挥业务协同效应，同时在财富管理、、机构化进程加速双轮驱动发展战略下的成长性。预计2023-2024年归属净利润分别为30.65亿元和48.03亿元，对应PE分别为18.45和11.78倍，对应PB分别为1.02和0.94倍，维持买入评级。 风险提示1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。