招商证券9M19实现营业收入129.0亿,同比增长65.6%,实现归母净利润48.2亿,同比增长57.0%,业绩增速基本符合预期(原预计归母净利润增速为59.8%),营收增速高于净利润增速主要是大宗商品交易业务收入同比大幅增长,但该业务利润率较低所致。Q3单季实现营业收入43.6亿,同比增长45.0%,实现归母净利润13.2亿,同比增长4.4%。报告期末公司总资产规模为3720亿,较上年末增长22.0%,归母净资产为834亿,较上年末增长3.3%,9M19公司加权平均ROE为6.3%,同比提升2.5个百分点。报告期公司经纪、投行、资管、利息、自营和其他业务收入(大宗商品交易收入为主)占比分别为24.2%、9.0%、5.8%、11.4%、31.8%和17.8%。 自营投资规模明显提升,投资收益增幅显著。9M19公司实现自营业务收入41.0亿,同比增长407.3%,其中Q3单季实现自营收入11.0亿,同比增长34.0%,除了股市各主要指数表现显著优于去年同期以外,公司金融投资资产规模也有明显增长,报告期末为1896亿,较上年末增长26.1%,较6月末增长8.6%,其中规模变化最大的是交易性金融资产,较上年末增长34.0%。经纪业务收入同比增长24.0%,低于全市场股基成交金额同比34.2%的增幅,我们判断主要是佣金率同比下滑的因素,根据中报披露数据,1H19公司股票基金交易量市场份额为4.14%,较2018年有所提升,公司经纪业务整体呈现量升价跌的趋势;股债承销规模双双增长,录得投行收入增长13.6%。9M19公司股权承销规模为284.6亿,其中IPO承销规模为91.2亿,再融资承销规模为193.4亿,分别同比增长38.3%和53.4%,;债券承销规模为3010亿,同比增长11.1%。 两融业务规模水涨船高,买入返售金融资产与年初持平。报告期末公司融出资金规模为512亿,较6月末增长4.6%,较年初增长19.2%;买入返售金融资产规模为323.7亿,与年初持平。公司Q3信用减值准备计提新增1.0亿,9M19累计计提0.7亿,同比减少29.1%。 维持“增持”评级,不调整盈利预测。10月公司公布A股员工持股计划草案,规模不超8.08亿元,参与人员包含董监高以及核心骨干员工,持股价原则上为回购均价,体现公司高管和员工对公司长期发展的信心。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为64.5亿、85.6亿和98.6亿,同比分别增长45.7%、32.7%、15.2%,对应最新收盘价的PE分别为17倍、13倍和11倍。 风险提示:股份回购和员工持股计划实施不及预期,受外部因素影响市场调整。

事件:中信建投披露 2019年前三季度经营业绩,符合预期。9M19实现营收 96.97亿元,同比增长 24.1%;归母净利润 38.2亿元,同比增长 74.8%;三季度单季营收 37.91亿元,同比增长 48.8%;归母净利润 14.9亿元,同比增长 202.5%。 1-9月 ROE 为 8.65%, 同比提升 3.29pct。 全业务条线均实现正增长,投行与投资为双支柱。各业务条线看,9M19经纪业务收入同比增长 19.3%;投行业务收入同比增长 25.6%;资管业务收入同比增长 13.6%;利息净收入同比增长 64.9%;投资收益同比增长 20%。剔除其他业务收入后 9M19收入结构如下: 经纪业务收入占比 22.6%,投行业务收入占比 26.2%,资管业务收入占比 5.6%,利息净收入占比 12.2%,投资收益占比 30.7%。 投行标杆优势显现,受益于科创板开闸。9M19投行收入 25.3亿元,同比增长 26%,增速较中期提升 11pct。 报告期内公司有 6家科创板企业上市,增厚公司承销保荐收入约 3.3亿元,截止 9月末跟投浮盈约 2.51亿元;公司科创板储备排名行业前三,预计投行与跟投业绩将持续释放。9M19公司 IPO 主承销规模 125亿元,同比增长 4%,IPO 主承销市占率为 9.0%;再融资主承销规模 476亿元,市占率为 6.6%;债券主承销规模为 6373亿元,同比增长 56.9%,市占率为 11.8%。 经纪业务收入提速。9M19经纪收入增速为 19%,较中期提升 7pct;1H19公司股基交易市占率 2.81%,佣金率万分之 3.6,高于行业平均水平。主动资管规模增长。9M19资管收入增速为 14%,较中期提升 3pct;2Q19公司私募资产管理月均规模为 6713亿元,QoQ+2%;其中私募主动管理资产月均规模为 1999亿元,QoQ+15%,排名行业第五。 场外衍生品规模维持行业领先。8月末公司场外期权存续名义本金规模 722亿元,排名行业第一,收益互换存续名义本金规模 41亿元,排名行业第五。投资类杠杆提升。3Q19公司自营资产占净资产比重为 212.1%,较年初提升 23.5pct。其中,交易性金融资产(FVPL)规模 804亿元,较年初增长 40.3%,FVOCI 规模 359亿元,较年初增长 15.9%。 融资类杠杆下降。3Q19公司融出资金占净资产比重为 48.1%,较年初-4.8pct,两融市占率 2.8%,环比-0.15pct,买入返售金融资产占净资产比重为 40.7%,较年初-9.3pct。 维持公司增持评级,不调整盈利预测,看好公司投行业务标杆地位及机构业务发展前景。 公司连续三年获得 AA 类评级,监管向高评级大券商倾斜,且公司投行业务稳居行业前三,公司具备场外期权一级交易商资格,场外期权规模快速增长,未来将受益于直接融资占比提升和产品创设业务发展。预计 2019-2021E 归母净利润为 46.5亿元、58.4亿元、68.7亿元,同比分别增长 50.6%、25.6%、17.7%。

事件:中国人寿发布2019年三季报。9M19实现归母净利润577.0亿元,同比增长190.4%,其中扣非归母净利润526.1亿元,同比增长162.4%,主要源于:1)投资收益同比大幅增长50.5%,主要来自权益类资产;2)手续费及佣金支出税前扣除政策调整的影响;3)退保金与赔付支出大幅改善,分别同比下降59.4%、30.6%。 代理人规模持续提升,扩量提质策略稳健推进。三季度全渠道销售人力约195万人,较上半年增加5万人,其中个险渠道规模人力达166.3万人,较上半年增加9万人,环比+5.7%;公司始终坚持扩量提质策略,一方面严控源头、注重新人甄选,加强大中城市新人招募,并强化激励考核;同时增强新人培训和日常训练,更为实战化训练以适应公司需求;公司也相应提供更多产品与工具支持,多方面提升代理人质态。 三季度新单逆势单季增长,保障型占比预期将逐步提升。9M19国寿NBV 累计增速达20.4%,较上半年22.7%略有下滑、仍显著领跑上市险企。新单保费同比增长6.5%达1622.2亿元,其中3Q19单季增长27.6%(其中趸交和期缴增速分别为14.4%和23.5%)。公司首年期交保费占长险新单比例达98.1%,同比增长8.5pct.,十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比例达51.1%,同比增长15.7pct.;续期保费占总保费比例达67.4%,较上半年提升1.2pct.,与去年同期67.5%基本持平。公司在积极收官2019年同时提前部署2020年开门红,公司未来将坚持并进一步加强保障型产品考核,保障型产品占比预期将逐步提升,产品结构优化下价值率可持续优化。公司改革成效凸显,业务质量明显改善。9M19退保率为1.67%,同比下降2.78pct.,较上半年1.43%略有上升但整体较为平稳;公司核心偿付能力充足率为262.0%,较上半年提升3.4pct.,较去年同期小幅下滑0.2pct.。 投资收益提振利润增速,坚持资产负债管理。9M19公司总投资收益率达5.72%,同比提升2.3pct.;净投资收益率4.83%,同比提升0.2pct.。公司深化投资管理体系市场化改革力度,初步完成组织架构调整,加强资产负债管理;大类资产配置方面,公司把握固收类资产的利率走势与市场供给机会,积极配置长久期政府债券,息类收入稳定提升;及时布局公开市场权益投资并有效控制风险敞口,实现可观收益同时在估值低位布局长期核心资产;与此同时公司高度重视信用风险防范,有效控制风险。 投资建议:把握公司业绩改善趋势,关注重振国寿战略下的业绩可持续性,维持增持评级。基于投资收益等因素超预期上调盈利预测,对应2019-21年EPS 分别为2.23/1.73/1.90元(此前预测为1.99/1.56/1.75元),当前收盘价对应19-21年PEV 分别为0.90、0.79和0.68X,公司2019年利润与新业务价值增速显著优于同业,重振国寿战略目标下“鼎新工程”如约启动,关注后续公司高基数下的业绩可持续性,维持增持评级。 风险提示:保障类产品销量不及预期,长端利率快速下行,权益市场大幅波动。

光大证券9M19实现营业收入84.5亿,同比增长44.5%,实现归母净利润22.7亿,同比增长92.7%,业绩略好于预期(原预计归母净利润增速为85.9%),预计子公司业绩贡献略超预期。报告期末,公司总资产为2057亿,与上年末持平,归母净资产为492亿,较上年末增长4.3%,公司杠杆倍数为3.26倍,较上年末下降0.34倍。报告期公司加权平均ROE为4.7%,同比提升2.3个百分点。9M19公司经纪、投行、资管、利息、自营和其他收入的占比分别为23.7%、13.9%、11.4%、14.0%、29.2%和7.8%。 自营、投行和资管收入同比大幅增长是业绩提升的主要驱动力。9M19公司实现自营业务收入24.7亿,同比增长200%,主要受益于9M19股市表现突出,权益类资产投资收益显著改善;报告期末公司金融投资资产为813.4亿,较上年末增长3.2%,其中其他债权投资规模增长46.6%;公司IPO承销发力,投行业务收入增长接近翻倍。9M19公司实现投行业务收入11.7亿,同比增长96.7%,根据Wind统计数据,按照发行日计算,9M19公司IPO承销规模为12.4亿,去年同期为0,改善幅度显著;9M19公司债券承销规模为2374亿,同比增长18.3%;资管结构调整,收入同比大幅增长。9M19公司实现资管业务收入9.6亿,同比增长90.0%,根据中报数据,6月末公司资产管理规模为2652亿,同比下降7.8%,较年初下降8.5%,但业务结构优化,主动管理规模为1481亿,较年初减少3.9%,主动管理业务占比提升。 两融规模微增,股票质押规模继续下降。报告期末公司融出资金为331亿,较6月末微增1.7%,两融业务随行就市,市场趋势保持一致;报告期末公司买入返售金融资产规模为90.2亿,较6月末下降了21.4%,考虑公司中报披露买入返售金融资产中股票质押占比高达95.3%,因此预计Q3股票质押规模继续压降,长期来看业务风险进一步降低。 Q3信用减值准备计提同比减少,并且暂无新增预计负债计提。Q3公司信用减值准备计提1.4亿,同比减少18.8%,9M19累计计提信用减值准备4.9亿,同比增加36.2%;1H19由于MPS事件影响,公司新增计提预计负债3亿,截至6月末累计计提17亿,目前Q3暂无新增预计负债计提,后续是否需要计提仍需关注诉讼进度。 维持“增持”评级,不调整盈利预测。我们预计19-21年公司的归母净利润为27.7亿、36.5亿和40.1亿,对应最新收盘价的PE为19倍、15倍和13倍。 风险提示:诉讼案件或增加预计负债计提,外部风险导致市场大幅调整。

事件:公司发布2019年三季报预告。预计归母净利润同比增加约180%到200%(利润增长中枢为377.5亿元)。扣非净利润同比增加约150%到170%(利润增长中枢为320.8亿元),超出此前我们归母净利润120%增长的预期,预计与投资收益超预期有关。 业绩增长的主要原因是:1.投资收益的影响。公司不断深化投资管理体系市场化改革力度,加强资产负债管理,把握市场节奏,持续积累长期固收类资产,优化投资品种结构。固收类投资收益持续增长,公开市场权益类资产投资收益大幅增长;2.非经常性损益的影响。 所得税新规使公司2018年应交所得税减少约51.54亿元。 前三季度新单和价值增长持续领跑同业,彰显改革成效。我们预计国寿(长险首年+短期险)、平安(个人业务规模保费新单)、太保(个人业务)和新华(长险首年+短期险)3Q19单季度新单保费同比增速分别为2%、1%、-5%和-8%,9M19累计新单保费同比增速分别为2.0%、-4.7%、-8.7%和3.0%。9M19国寿和平安NBV累计增速分别为19%和8%。 2019年随着新任管理层到位以来,公司启动“鼎新工程”,提出一个目标:构建经营型、战斗型组织体系、达成“重振国寿”目标;两个重点:构建“一体多元”发展布局、建立市场化专业化投资管理体系;两个驱动:建立市场化激励约束和人才发展机制、优化科技发展模式,预计改革成效将持续展现。 公司在业内率先打响2020年开门红第一枪。国寿率先推出2020年开门红产品鑫享至尊年金保险(庆典版),3年缴费10年期满,主险预定利率为3.5%,可附加万能账户(鑫尊宝终身寿险或鑫尊宝终身寿险或鑫尊宝养老年金保险),满足客户多方位需求,试销情况良好,预计仍将保持两位数增长。在银行理财产品收益率逐步下行、减税降费政策下居民可支配收入增速恢复的共振下,2020年开门红外部环境整体优于去年同期。 调整盈利预测。基于三季度以来权益市场趋势性回暖,我们上调2019年公司投资收益+公允价值变动由1598.15上调至1820.64亿元(上调幅度为13.9%),总投资收益率为5.9%,对EV中投资回报偏差由274.57提升至420.37亿元,对应期末EV增速提升1.9个百分点至21.4%。但我们对2020年及2021年预测基本保持稳定,分别为1693.74和1855.72亿元。 投资建议:全年价值口径量价改善趋势确立。预计19-21年归母净利润分别为563.48、440.08和493.65亿元(上期预测为445.09、440.08和493.65亿元),同比增速为394.5%、-21.9%和12.2%,ROAE由上年同期的3.6%提升至16.2%(创出2011年以来新高)。当前收盘价对应19至21年PEV分别为0.90、0.78和0.68X,维持增持评级。 风险提示:权益市场大幅波动、长端利率单边下行,保障型产品销售不及预期。

事件:近日财政部联合农业农村部、银保监会和林草局发布《关于加快农业保险高质量发展的指导意见》的通知,为加快农业保险高质量发展提出意见。 指导意见明确提出农业保险发展主要目标和践行措施:到2022年,基本建成多层次农业保险体系。稻谷、小麦、玉米3大主粮作物农业保险覆盖率达到70%以上,收入保险成为农业保险的重要险种,农业保险深度(保费/第一产业增加值)达到1%,农业保险密度(保费/农业从业人口)达到500元/人。指导意见从三个方面践行高质量发展:a)提高农业保险服务能力(扩大农业保险覆盖面、提高农业保险保障水平、拓宽农业保险服务领域)、b)优化农业保险运行机制(明晰政府与市场边界、完善大灾风险分散机制、清理规范农业保险市场、鼓励探索开展“农业保险+”)和c)加强农业保险基础设施建设(完善保险条款和费率拟订机制、加强农业保险信息共享、优化保险机构布局、完善风险防范机制)。 农险未来5年有望持续保持两位数增长,人保财险作为行业绝对龙头过去5年农险平均综合成本率为91.5%优于全险种整体水平,农险占比约7%,如果农险占比提升至10%,将有望降低公司整体综合成本率约0.4个百分点。据测算,2018年农业保险深度约为0.88%,较2022年的1%规划有0.12个百分点缺口,需要未来5年CAGR增速不低于10%;而农业保险密度约为276元/人,较2022年500元/人规划有234元/人缺口,需要未来5年CAGR增速不低于15%。人保财险作为农险行业绝对龙头,2018年农险业务市占率高达46%,指导意见明确强调提高小农户农业保险投保率、推动农业保险“保价格、保收入”、稳妥有序推进收入保险等举措有望在丰富农险布局产品;“经营政策性农业保险业务的保险机构,应当在县级区域内设立分支机构”的要求下,集团拥有根植城乡、遍布全国的多样化机构和服务网络,广泛深厚的客户基础,深入服务中小型城市及县域蓝海市场先发优势明显。2014年至2018年公司农险综合成本率分别为83.3%、88.1%、96.9%、94.0%和95.2%,平均仅为91.5%(全险种97.6%)。公司主要竞争对手平安财险农险业务占比极低,各区域性农险公司因业务集中于当地风险分散效应较差无法享受规模效应带来的边际成本改善,加之人保在股东、资本金和资源上得天独厚的优势,公司农险业务竞争力极强。 投资建议:综合成本率缺口持续压降,维持增持评级。1H19人保财险综合成本率为97.6%,同比上升1.3个pct.,其中赔付率提升3.4pct.,费用率下降2.1个pct。非洲猪瘟对农险赔付影响整体可控,预计全年公司综合成本率与2018年基本持平(98.5%),基于已赚保费的形成机制(2018年三季度以来公司费用率下降带动首年获取费用减少,未到期责任准备金提取比例增长,使得已赚保费率提升)预计四季度后将保持稳定。我们维持盈利预测,预计19-21年归母净利润为213、225和248亿元,同比增速分别为58.5%、5.5%和10.2%,当前股价对应19至21年PE分别为19、18和16倍,维持增持评级。 风险提示:产险市场竞争加剧,权益市场大幅波动、长端利率单边下行。

事件:公司公告拟发行不超过A股股份的10%,即6.2867亿股,用于稳步推进公司国际化布局及补充资本金。该议案尚需提交股东大会以特别表决事项方式审议。 价格估计。参照此前GDR发行价位于A/H股价中枢(首例GDR发行价格为每份20.5美元,对应14.1元人民币/股,对应A股折价为26.2%,对应H股溢价为19.4%),我们假设中国太保将按照50%H股股价和50%A股股价作为发行价测算,按照9月23日收盘价,预计发行价为31.5元/股,对A股当前折价为13.6%,较H股溢价18.7%,对应2019年PB约为1.68X,对应PEV约为0.71X,发行总市值为198.0亿元,对应当前A股总市值约为6.0%。 对ROEV和ROE摊薄影响有限。首例GDR业务从公告日到发行日历经约9个月的时间,考虑到首单业务,我们假设中国太保于2020年3月1日完成发行。假设本次发行前公司2020年净利润为295.6亿元,期末集团EV为4608.33亿元,归母净资产达1866.29亿元,则2020年集团ROAE从16.6%下降至14.8%,集团ROEV从17.9%下降至17.1%,整体影响可控。 引入国际化战略投资者,长期利好公司治理结构。中国太保作为保险行业优质险企+地处上海国际金融中心的地方国企,底蕴深厚,本次GDR发行将引入海外机构投资者,对优化公司股东结构、完善公司治理体系有着重要作用。2013年至2018年公司寿险业务NBV和EV复合增速为29.3%和21.6%,而上市同业平均分别为25.8%和21.1%。公司坚持“成为行业健康稳定发展的引领者”的愿景和“客户体验最佳、业务质量最优、风控能力最强”三大目标,严守风险底线,深入推进转型2.0,业务品质业内领先。 我们复盘了首单GDR发行后A股相对收益变化,发现在首次公告日和发行日后有超额收益,但在可转换A股日前以及发行定价日前相对收益承压。 投资建议:全年NBV转正目标仍在推进,维持增持评级。伴随一季度寿险管理层到位,公司二季度新单和NBV同比改善趋势明确,1H19NBV降幅收窄至-10%以内符合预期,全年推进实现NBV转正。公司拟发行GDR开启国际化进程,对ROE和ROEV摊薄影响可控,三季度以来,权益市场回暖,长端利率低位企稳,资产端外部环境好于预期上调公司19-21年EPS至3.10、3.26、3.91元(原预测为2.94/3.12/3.71元)。目前公司估值对应2019年PEV为0.83倍,仍处于历史估值低位,维持公司增持评级。 风险提示:低于1倍pev发行带来的pev-roev估值体系压力,保障类产品销量不及预期,长端利率快速下行,资本市场大幅波动。