露玉禾田披露2020年三季报：2020年前三季度实现营业收入31.50亿元，同比+19.73%；实现归母净利润5.28亿元，同比+120.63%；实现扣非归母净利润5.18亿元，同比+123.51%。 其中，Q3实现营业收入10.93亿元，同比增长17.87%；实现归母净利润1.80亿元，同比增长73.91%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比增长72.55%。 升前三季度毛利率同比大幅提升8.7pct：公司前三季度营收同比增长19.73%，前三季度销售毛利率为30.43%，受益于税费减免政策及精细化管理水平提升，毛利率较去年同期提高8.7pct。公司前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.59%/6.01%/0.08%/0.97%，较去年同期分别变化-0.02pct/-0.53pct/+0.08pct/-0.71pct。公司前三季度经营性净现金流为3.11亿元，同比+26.12%。 Q3以来公司公告中标项目总金额24.5亿元：1）10月公告中标：海南省白沙黎族自治县城乡环卫一体化项目，总金额1.46亿元（5年）；湖南省湘潭城区环卫一体化项目，总金额5.96亿元（15年）；2）8月公告中标：安徽省安庆市太湖县城乡环卫一体化PPP项目，总金额9.13亿元（16年）；江西省赣州市赣县区农村环卫一体化PPP项目，总金额7.94亿元（14年）。 拟与山东高速设立合资公司，司拟参与山东高速深圳公司45%股权转让。1）玉禾田拟与山东高速共同设立山东玉禾田城市运营服务公司，玉禾田（甲方）以自有资金出资5100万元（占51%），山东高速（乙方）出资4900万元（占49%）。同时，业务规划及回购约定乙方及其权属单位的高速公路管养一体化项目，以及甲、乙双方通过自身资源直接、间接取得的山东省各地市环卫一体化项目，同等条件下优先以合资公司作为运营方。本次对外投资，甲乙方承诺合资公司成立后至2023年末，双方共同向合资公司提供签约项目的累计合同金额不低于11亿元，否则乙方有权要求甲方回购其持有的合资公司股权，甲方有权要求乙方回购其持有的山东高速深圳公司股权。另外，双方将力争合资公司至2023年末实现累计合同总额不低于20亿元。2）山东高速拟转让其全资子公司山东高速深圳公司45%股权，玉禾田于10月23日董事会审议通过拟以2.90亿元受让山东高速深圳公司45%股权。 投资建议：“审慎增持”评级。公司布局市政环卫和物业清洁两大领域，精细化管理能力优异。考虑公司近期中标情况，下调2020-2022年归母净利润预测为6.98/7.01/9.07亿元，对应10月26日估值21.2、21.1、16.3倍PE。 风险提示：环卫板块增速不及预期，安全事故风险，通胀恶化导致人工成本快速提升风险，机械化率提升不及预期风险。

投资建议：“审慎增持”评级。公司坚持实施“城市大管家”和“环保创新技术”双轮驱动战略发展，环卫行业市场化推进带动公司城乡环卫保洁收入的快速增长。上市以来资本市场助力公司更快速发展，叠加税费减免政策延续到年底，维持2020-2022年归母净利润预测为3.57/3.59/5.10亿元，增速171.6%/0.7%/41.9%，对应10月26日收盘价PE估值为29.8X、29.6X、20.8X。

投资策略：维持"审慎增持"评级。公司环卫装备龙头地位稳固，环卫服务业务快速增长。由于公允价值变动损益和投资收益同比大幅减少，我们下调2020-2022年归母净利润预测为14.01亿元、16.83亿元、19.80亿元，对应10月23日收盘价的PE分别为18.4X、15.3X、13.0X。 风险提示：环卫市场化进度风险，装备市场竞争加剧风险，成本大幅上升风险。

投资建议：“审慎增持”评级。公司坚持实施“城市大管家”和“环保创新技术”双轮驱动战略发展，环卫行业市场化推进带动公司城乡环卫保洁收入的快速增长。上市以来资本市场助力公司更快速发展，叠加税费减免政策延续到年底，预计2020-2022年归母净利润为3.57/3.59/5.10亿元，增速171.6%/0.7%/41.9%，对应8月28日估值32.7、32.5、22.9倍PE。 风险提示：环卫市场化推进不及预期，人工成本快速提升，后端垃圾处理项目拓展不及预期。

投资建议：维持“审慎增持”评级，供热核心业务稳步增长且现金充足，子公司兆讯传媒业绩快速增长。预测联美控股2020-2022年归母净利润分别为18.73/22.08/26.22亿元，增速分别为17.7%/17.8%/18.8%，对应8月27日收盘价的PE为16.3X、13.9X、11.7X。

本地电厂销量大增， 异地扩张稳步推进。 公司 2020年上半年实现营收 63.73亿元，其中 1） 管道燃气业务收入 39.20亿元，同比-3.07%；管道天然气销量 14.12亿方， 同比+6.16%， 对 应不含税销售均价 2.78元/方，同比-8.70%； 其中，电厂销量 3.81亿方，同比大幅增长 19.06%； 深圳以外销量 5.27亿方，同比+16.46%。公司成立河北深燃致远公司，首次进入河北省清 洁能源市场； 2020年 7月，收购东方燃气 5个城市燃气项目，首次进入四川省城市燃气市 场。 2） 天然气批发业务收入 5.23亿元，同比大幅增长 134.53%；天然气批发销量 2.42亿 方，同比大幅增长 212.54%， 主要由于华安天然气储备与调峰库投产带来天然气批发销量 同比大幅增长。 3） 石油气批发收入 6.22亿元，同比-40.92%； 石油气批发量 19.29万吨， 同比-32.69%； 4） 瓶装石油气收入 2.38亿元，同比-1.55%； 瓶装石油气销量 4.56万吨， 同 比+20.95%； 5） 燃气工程及材料业务收入 7.80亿元，同比-15.77%； 6）其他业务收入 2.89亿元，同比+204.04%； 深燃热电发挥天然气资源优势，积极参与市场化交易， 1-6月上网电 量 5.98亿千瓦时，同比增长 360.88%。 公司 2020年上半年毛利率 22.48%，同比+2.09pct， 其中 1）管道燃气业务毛利率 21.81%，同比+0.94pct； 2）天然气批发毛利率 32.72%，大幅 提升 29.58pct； 3）石油气批发毛利率-10.32%，同比-11.23pct； 4）瓶装石油气毛利率 37.14%， 同比-2.48pct； 5）燃气工程及材料毛利率 40.20%，同比+4.14pct。 收购唯美电厂延伸产业链： 2019年 9月 4日，深圳南山热电股份有限公司公开挂牌转让控 股子公司东莞唯美电厂 70%股权。 2020年 3月 7日，公司公告收购唯美电厂 70%股权， 延 伸产业链布局燃气电厂业务。 海外油气价格维持低位，公司拥有 LNG 接收站将受益： 2020年以来全球油价快速下跌， 天然气长协价格随之下行；现货方面，由于全球天然气供需平衡偏移，我们认为未来 LNG 价格将在较长时间维持低位。公司的 LNG 接收站已于 2019年 8月试投产，年周转能力 80万吨/年（ 10亿方/年），可在国际市场上自主采购低价 LNG 以优化气源结构，将受益于油 气价格低位。 投资建议：维持“审慎增持”评级， 预测公司 2020-2022年归母净利润预测为 13.40/15.32/17.38亿，增速 26.7%/14.3%/13.4%，对应 8月 22日估值 17.7/15.6/13.7倍 PE。

盈峰环境发布 2020年中报： 2020年上半年实现营业收入 56.19亿元，同比减少 8.1%；实 现归母净利润 5.27亿元，同比减少 17.13%；实现扣非归母净利润 5.47亿元， 同比减少 2.70%。 环卫装备销售额行业第一，环卫服务新增年化合同金额国内第一。 （ 1） 2020年上半年公司 收入同比下降 8.1%，其中 a）环卫装备实现收入 29.78亿元（营收占比 52.99%），同比下降 14.04%；其中，新能源装备实现收入 4.30亿元，同比大增 36.34%； 实现总销量 8100辆， 销售金额行业第一；其中，新能源环卫车销量 571辆， 占市场份额 33.39%； b）环卫服务实 现收入 8.02亿元（营收占比 14.27%），同比大幅增长 250.97%； 2020年上半年新增合同总 金额 101.54亿元、 新增年服务金额 8.41亿元，排名第一； c）环境监测及固废处理业务收 入为 2.30亿元（营收占比 4.10%）， 由于宇星科技 2019年 8月剥离， 同比大幅下降 67.12%； d）电工材料制造及其他业务收入 16.09亿元（营收占比 28.64%），同比-6.51%。 2）公司毛 利率 24.80%，同比下降 0.34pct， 其中环卫装备毛利率 30.58%，同比下降 2.23pct；环卫服 务毛利率 21.90%，同比增长 12.78pct。 3） 经营活动现金流持续改善， 公司收现比为 97.97%， 同比增长 13.21pct。 拟分拆风机控股子公司独立上市。 公司披露分拆所属子公司上专股份 A 股上市的预案， 上 专股份为公司控股 60.20%的风机平台， 若独立上市可提升风机业务的融资能力和综合竞争 力。 公司调整三期股票期权激励计划考核指标。 原考核目标为 2019-2021年净利润分别为 14亿 元/16.8亿元/20亿元，调整后的考核目标为 2019年净利润不低于 14亿元、 2020-2021年环 保产业营业收入不低于 90亿元/102亿元。 依托环卫装备龙头的竞争优势，推进环卫服务业务快速增长，完善"从前端投放到后端处理 "全产业链。 中联环境是我国环卫装备行业龙头，环卫设备市占率连续 19年排名第一。公 司依托在环卫装备领域已建立的竞争优势，推进环卫服务的战略，完善"从前端投放到后端 处理"全产业链， 其环卫服务业务历经四年的努力，竞争能力快速跃升，现已发展出具有自 身特色的智慧型环卫体系， 2020年上半年新签约项目的年化合同额、新增合同总额均位列 行业第一，宝安项目创行业多项记录。 投资策略：维持"审慎增持"评级。 公司环卫装备龙头地位稳固，环卫服务业务快速增长， 全产业链不断完善。 2020-2022年归母净利润预测为 17.00亿元、 20.08亿元、 23.90亿元， 对应 8月 20日收盘价的 PE 分别为 18.4X、 15.6X、 13.1X。

事件：2020年8月17日晚，公司公告2020年半年度报告：2020年上半年公司实现营业收入20.57亿元，同比+20.75%；实现归母净利润3.48亿元，同比+156.26%；扣非归母净利润3.44亿元，同比+162.87%。对此，我们点评如下：市政环卫业务上半年收入和利润快速增长：1）营业收入分板块看，a）市政环卫板块收入16.10亿（占比78.29%），同比+25.54%。截至2020年6月末，市政环卫业务在手合同总金额213.14亿元，待执行合同金额156.99亿元。b）物业清洁板块收入4.39亿元，同比+4.32%。 截至2020年6月末，物业清洁业务在手合同总金额14.73亿元，待执行合同金额7.05亿元。 2）公司毛利率23.23%，同比上升11.60pct。其中市政环卫毛利率36.09%，同比上升12.04pct；物业清洁毛利率12.66%，同比上升0.69pct。 订单持续增长，下半年拿单有望加速：上半年公司先后中标石河子垃圾分类、博鳌亚洲论坛年会环卫保障、深圳区域若干清扫保洁等多个项目。据环境司南数据，下半年来公司拿单明显加速，7月24日中标赣州市赣县区农村环卫一体化PPP项目（总金额7.94亿，14年），8月6日收获约15亿的南昌市红谷滩市政公共服务市场管理一体化项目，8月14日预成交超9亿元的太湖县城乡环卫一体化PPP项目等。至8月中旬，公司2020年累计中标合同额已超40亿，年度排名进入行业前三。 市场化&大单化驱动环卫服务行业高速增长，龙头受益。自环卫市场化改革后，叠加PPP模式的兴起，环卫服务行业出现爆发式增长。目前环卫服务市场化率仅40%左右，市场化率依然存在较大提升空间，将推动订单量继续增长。公司深耕环卫服务行业多年，管理能力优势突出，盈利能力业内领先。同时，叠加税费减免政策延续到年底为公司带来有利的外部环境。公司行业龙头地位突出，受益于行业的高速增长。 投资建议：“审慎增持”评级。公司布局市政环卫和物业清洁两大领域，环卫行业市场化带动公司高毛利环卫板块快速发展。管理能力优异，上市以来资本市场助力公司更快速发展，叠加税费减免政策延续到年底，上调2020-2022年归母净利润预测为7.90/8.01/10.76亿元，增速152.6%/1.4%/34.3%，对应8月17日估值23.2、22.9、17.1倍PE。 风险提示：环卫板块增速不及预期，安全事故风险，通胀恶化导致人工成本快速提升风险，机械化率提升不及预期风险。

投资建议：维持“审慎增持”评级，公司LNG接收站投产后将受益于油气价格低位，我们调整公司2020-2022年归母净利润预测为13.40/15.32/17.38亿，增速26.7%/14.3%/13.4%，对应4月28日估值15.4/13.5/11.9倍PE。

投资建议：维持“审慎增持”评级。公司布局环境修复和固体废物处理处置两大领域，今年年初参与火神山河雷神山防渗工程，彰显公司技术能力突出。公司现金流大幅改善，加速在手订单建设，我们调整公司2020-2022年归母净利润预测为5.37/6.52/7.89亿元，增速30.3%/21.5%/21.0%，对应4月27日估值15.5、12.7、10.5倍，维持“审慎增持”评级。

事件：2020年4月27日，公司公告2019年报及2020年一季报。2019年公司实现营业收入35.95亿元，同比+27.63%；归母净利润3.13亿元，同比+71.46%；扣非归母净利润3.02亿元，同比+69.56%。2020Q1公司实现营收9.83亿元，同比+19.84%；实现归母净利润1.45亿元，同比+150.02%；实现扣非归母净利润1.50亿元，同比+173.70%。对此，我们点评如下：市政环卫业务推动营收和业绩快速成长：1）2019年营业收入分板块看，a）市政环卫板块收入27.27亿，同比+38.36%。2019年，公司市政环卫业务板块的新增合同数量236个，新签合同总金额53.43亿元；截至2019年末，市政环卫业务在手合同总金额234.45亿元，待执行合同金额186.62亿元。市政环卫业务已经成为公司营收的主要来源和业绩增长的主要驱动力。b）物业清洁板块收入8.64亿元，同比+2.15%。2019年，公司物业清洁业务新增合同数量1784个，新签合同总金额9.94亿元，物业清洁业务在手合同总金额12.37亿元，待执行合同金额6.29亿元。2）公司毛利率21.55%，同比上升2.71pct。其中市政环卫毛利率24.58%，上升2.53pct；物业清洁毛利率11.95%，增加0.57pct。 现金流改善，上市后资本实力大增：公司经营性现金流净额5.65亿，显著高于净利润，收现比101.81%（同比+6.18pct），现金流有所改善。公司于2020年1月23日在深交所成功上市，资本实力大大增强，融资条件明显改善。 环卫服务行业进入高速增长期，利好龙头：自环卫市场化改革后，叠加PPP模式的兴起，环卫服务行业出现爆发式增长，2016-2019年环卫服务行业订单年化金额为248/321/482/550亿元，增速分别为80%/29%/50%/14%，目前环卫服务市场化率仅40%左右，市场化率依然存在较大提升空间，将推动订单量继续增长。公司深耕环卫服务行业多年，充分发挥管理优势，中标市政环卫合同金额排名第三，市政环卫收入排名第二，行业龙头地位突出，将受益于行业的高速增长。 投资建议：，首次覆盖，“审慎增持”评级。公司布局市政环卫和物业清洁两大领域，环卫行业市场化带动公司高毛利环卫板块快速发展（2019年底营收占比提升至75.85%）。公司管理能力优异，上市后资本市场将助力公司更快速发展，预计2020-2022年归母净利润预测为5.69/6.43/8.61亿元，增速81.8%/13.0%/34.0%，对应4月27日估值32.8、29.1、21.7倍PE。 风险提示：环卫板块增速不及预期，安全事故风险，通胀恶化导致人工成本快速提升风险，机械化率提升不及预期风险。

盈峰环境发布2019年年报及2020年一季报:2019年实现营业收入126.96亿元,同比减少2.67%;实现归母净利润13.61亿元,同比增长46.62%。2020年一季度实现营业收入21.99亿元,同比减少19.90%;实现归母净利润1.44亿元,同比减少39.26%。 环卫装备稳居行业第一,环卫服务收入大幅增长61.72%。(1)2019年公司收入同比下降2.67%,其中a)环卫装备实现收入70.34亿元(营收占比55.40%),同比下降4.75%,实现销量20217量,同比-11.19%,销售规模仍然稳居行业第一,约为行业第二名近3倍;b)环卫服务实现收入10.01亿元(营收占比7.89%),同比大幅增长61.72%,2019年新增的环卫服务合同总金额为97.20亿元(同比+11.58%),年化服务金额为8.55亿元(同比+99.30%);c)环境监测及固废处理业务收入为11.91亿元(营收占比9.38%),同比下降28.03%;d)电工材料制造及其他业务收入34.69亿元(营收占比27.33%),同比+2.47%,相对稳定。2)公司毛利率26.04%,同比增长0.97pct,其中环卫装备及服务业务毛利率较高,为31.40%,同比增长1pct。公司四费比例12.66%,同比下降0.18pct。3)现金方面,公司收现比101.51%,同比增长17.27pct,回款情况改善。 依托环卫装备龙头的竞争优势,推进环卫服务业务快速增长,完善"从前端投放到后端处理"全产业链。2018年11月,公司完成中联环境100%股权收购过户,收购价152.5亿元,资金来源均为增发,增发价7.64元/股。中联环境2018-2021年承诺业绩为9.97/12.30/14.95/18.34亿元,收购估值15/12/10/8倍。2018年,中联环境扣非净利润为11.05亿元,超额1.08亿完成承诺;2019年,中联环境扣非净利润为12.64亿元,超额0.34亿完成承诺。中联环境是我国环卫装备行业龙头,环卫机械市场占有率连续15年排名第一。公司依托在环卫装备领域已建立的竞争优势,推进环卫服务的战略,完善"从前端投放到后端处理"全产业链,其环卫服务业务历经四年的努力,竞争能力快速跃升,现已发展成为具有自身特色的智慧型环卫体系,2019年新签约项目的年化合同额、新增合同总额均位列全国第四名。 环卫服务行业进入高速增长期,融资条件改善,利好龙头。自环卫市场化改革后,叠加PPP模式的兴起,环卫服务行业出现爆发式增长,2016-2019年环卫服务行业订单年化金额为248/321/482/550亿元,增速分别为80%/29%/50%/14%,目前环卫服务市场化率仅40%左右,市场化率依然存在较大提升空间,将推动订单量继续增长。此外,2020年以来多家环卫新股上市,行业的融资条件大幅改善,现金流明显好转。盈峰环境凭借环卫装备龙头的竞争优势,环卫服务业务快速扩张,作为龙头将受益于行业的增长和现金流的改善。 投资策略:维持"审慎增持"评级。公司环卫装备龙头地位稳固,环卫服务业务快速增长,全产业链不断完善。我们调整公司2020-2022年归母净利润预测为17.00亿元、20.08亿元、23.90亿元,对应4月24日收盘价的PE分别为11.4X、9.6X、8.1X。 风险提示:环卫市场化进度风险,装备市场竞争加剧风险,成本大幅上升风险。

事件： 4月 22日，公司公告 2019年年报。报告期内，公司实现营业收入 34.59亿元，同比 增长 5.31%；归母净利润 4.24亿元，同比增长 3.93%；扣非净利润 3.61亿，同比增长 11.75%。 对此，我们点评如下： 减值损失影响利润增速，现金流表现出色 1） 公司毛利率 36.08%，较去年提升 0.79pct，但净利润率为 13.49%，较去年下滑 0.95pct。 研发费用 1.27亿元，较去年增加 0.35亿元。 公司信用及资产减值合计 1.17亿元，我们认为 资产减值影响了公司整体利润增速。 2）现金流方面，公司全年经营性现金流净额 12.35亿，收现比 108.02%，经营现金流/净利 润 265%，现金流表现出色。 3）负债率方面维持稳定，公司剔除预收账款的负债率为 49.93%，较去年下降 0.39pct。 公司总资质超 190万吨/年， 在建筹建产能储备充裕。 1）整体产能方面， 公司在全国 9个省份建成运营危废处理基地 28个，总危废经营资质超 过 190万吨/年，其中焚烧能力约 30万吨/年，填埋能力约 18万吨/年，资源化能力约 82万 吨/年，物化能力约 60万吨/年。公司整体资质利用率超过 44%。 2）项目建设方面， 2019公司共 4家企业取得危废经营许可证，合计增加能力约 33万吨/ 年，分别为韶关项目（焚烧 0.95万吨/年，资源化利用 9.5万吨/年，物化 2.6万吨/年）、南 通项目（焚烧 2.18万吨/年） ，潍坊项目（焚烧 6万吨/年，物化 11.4万吨/年），珠海永兴 盛技改项目（新增焚烧资质 1万吨/年）。 3） 公司产能储备充裕， 公司已经建成正在申请资质的项目及在建项目合计产能超过 20万 吨/年，且焚烧和填埋能力占比超过 80%。 在拟建项目方面，揭阳东江、珠海东江、绵阳东 江一期项目和江苏东江填埋场等多个项目，合计产能约为 41万吨/年。 看似寻常最奇崛，成如容易却艰辛。 危废项目现金流好，盈利质量高，吸引了资本大举进 入危废行业，但是在经历过快速扩张之后，上市公司并购趋缓，我们看到行业沉淀后逐步 回归理性。 我们认为，危废项目看似效益好，但业绩的真实释放并非易事，优质高效益的 项目存在诸多壁垒，如牌照资源稀缺；行业呈现资金密集型特征，企业现金流管控要求高； 危废来源多样化受经济周期影响大，工艺技术难以标准化推广等。 投资建议： 公司是危废行业龙头，掌握危废处置资质超 190万吨/年，在建筹建无害化产能 储备充裕，运营产能稳步增长，盈利质量高。 我们预计 2020-2022年归母净利润预测为 4.98/6.05/7.14亿，增速 17.5%/21.5%/17.9%，对应 4月 22日估值 17.2/14.1/12.0倍 PE，维 持“审慎增持”评级