事件：公司控股子公司湘潭蓝思拟以自由资金或借款的方式投资建设“智能终端设备制造一期”项目，初步预计总投资为30亿元，项目全部建成达产后初步预计实现年加工组装智能终端产品1亿台。 组装业务如期落地，夯实了我们先前对于公司平台型业务发展预期的展望。公司是消费电子行业外观创新变革的引领者，近年来持续通过自研或者对外投资等方式实施产业链垂直整合战略，主营业务及产品已实现以视窗玻璃、蓝宝石、陶瓷、金属等外观结构件为核心，辅之以指纹模组、模切件、PCBA、摄像头模组、塑胶件和声学器件等的结构布局，已涵盖了智能终端整机组装通常所涉及的大部分模块，产品应用下游亦从手机、平板电脑、笔记本电脑等消费电子领域延伸至汽车电子、智能家居家电和医疗器械等行业，且在各个领域均与全球头部知名品牌建立了稳定长期的合作关系，当下已具备开展整机组装业务、提升自身一站式服务能力、助力客户优化供应链管理的充分条件，在此基础上开展整机组装业务将产生较强的协同效应，具备较高的可行性与核心竞争优势，蓝思湘潭此次组装项目的产品定位将囊括智能手机、平板电脑、可穿戴设备、汽车电子、智能家居家电、医疗设备和电子烟等，组装业务的成长，将成为公司未来不容忽视的新的业绩增长点。更为重要的是，整机组装与现有业务之间的协同效应，将增强客户粘性，有助于公司现有产品和业务模块获得更为稳定的供给份额，促进现有业务的成长，形成良性循环，进而使公司业绩具备更强的弹性空间。 组装业务起点基础高，进阶空间明确。公司组装业务从国内安卓系的小米、华为、荣耀这类一线公司开启，起步就非常高，这充分说明公司在组装业务方向的前期准备、以及客户认可，是有深厚基础的，而非刚刚起步。蓝思过去在安卓系HMOV这些客户方向上，玻璃盖板、陶瓷、金属等相关领域的客户布局都是以中高端机型为主，所以很自然的，公司做对应领域的手机的组装也必然是从高端机型起步，这一点是和某些二线公司做组装业务从低端产品，甚至于非手机类业务起步是完全不同的。 解读本次公告，我们注意到几项重要的信息：公司公告指出：本项目预计总投资30亿，湘潭蓝思智能终端智造一期总占地面积达到13.8万平方米，项目全部建成达产后初步预计实现年加工组装智能终端产品1亿台。以我们对公司湘潭产区规模的了解、对比行业内多家组装企业的园区与产能，我们认为公司所披露的湘潭组装产业的实际产能应能达到1.5亿台以上，而不会仅仅局限于公告的1亿，从这种规模体量上来看，公司做手机组装业务未来一定是紧密依托核心客户，并且以行业前三为目标。 公司公告指出：“公司目前已获得了部分智能手机客户的整机组装订单，并与智能穿戴、平板电脑、汽车电子、医疗设备等领域客户达成了较强的合作意向。”这一段为未来蓝思在组装业务的发展指出了非常重要的方向：关键客户的智能穿戴、平板电脑，这几年的发展非常迅速，蓝思本身就在watch的外观件与结构件供应中占据非常大的比重，拓延至其组装可以说是水到渠成；而5G时代到来后，传统以金属机壳为主体的平板电脑的结构形式也发生了比较大的变化，前后双玻壳形式的占比未来会逐渐提升，这些外观件的发展趋势都为蓝思的boom整体占比提升和向组装业务的切入奠定了非常好的基础。汽车电子部分公司当下已经有成熟的中控、前置仪表盘、B柱等相关模组的制程，未来在湘潭产能的助益下有望进一步扩大在汽车品牌客户中的份额和整体出货。归纳一句话：公司未来在关键客户的智能穿戴、平板、汽车电子以及医疗设备等领域，还有很大的进阶空间与可能可成系资产整合顺利推进，金属中框业务成长空间明确。2020年，公司在产业链垂直整合方面最重要的布局之一便是可成系资产的收购，当下，可胜、可利工厂已顺利完成交割，分别更名为蓝思旺精密和蓝思精密并取得变更后营业执照，正不断推进与蓝思主体之间的磨合与整合，当前运营、订单、生产自动化率和良率等情况均较为良好，未来，如蓝思的运营模式、自动化实力能为该两个工厂赋能，两者之间相辅相成，公司金属业务及后续的延伸发展空间值得期待：首先，公司具备从铝合金往不锈钢突破的潜力，其次，金属中框将成为整机组装业务发展不可或缺的奠基石之一。 智能手机单机价值量增长，车载中控渗透率提升，视窗防护玻璃发展潜力不容忽视。iPhone12中超瓷晶盖板的导入和双离子交换工艺的沿用，以及安卓端3.5D盖板、瀑布屏等高阶形态视窗防护玻璃的导入，使得智能手机前后盖板的单机价值量不断提升，未来如安卓客户仿效苹果引入微晶玻璃盖板，智能手机盖板的价值量的提升空间无疑将被进一步加强，且将进一步拔高行业的准入门槛，使得市场份额往头部企业集中；车载中控方面，由于特斯拉的示范效应，以及安全性（撞击下不破碎）、防反光、防眩光和曲面设计等痛点的解决，玻璃盖板取代塑料，渗透率快速提升，且当下车载中控屏正不断演绎大屏化趋势，未来，随着B柱玻璃、智能座舱结构件等不断渗透，在新能源汽车领域，视窗防护玻璃加工工艺的市场空间将迎来可观的增量空间。综上，蓝思的主营业务仍具备非常明确的增长潜力，投资者不应仅以全球智能手机出货量研判视窗防护玻璃所能贡献的收入及业绩弹性。 盈利预测和评级：维持买入评级。组装业务在2021年的如期落地，为公司平台型业务凑齐了最后一块拼图，公司凭借在玻璃、陶瓷、蓝宝石等外观件产品生产制备方面深厚的技术工艺储备和经验积累，叠加在模组、模切、声学、PCBA等应用领域的逐步成长，完成了整机组装业务的顺利拓展。展望未来，无论是A系还是安卓系客户，在当下平台基础之上，蓝思覆盖面越来越广的组件市场份额有望得到进一步提升，而新能源汽车、可穿戴、智能家居等更多全新领域，公司将以模组级或整装级的方式全面铺开，成长显然值得期待，预计公司2020-2022年的净利润分别为50.51亿、78.02亿和100.75亿元，当前股价对应PE29.66、19.22和14.87倍，维持买入评级。 风险提示：（1）因疫情全球蔓延或全球宏观经济下滑导致消费者购机能力减弱，大客户新机销售情况不及预期；（2）康宁或其他微晶玻璃生产厂商无法有效地快速降低原材成本；（3）竞争对手恶性降价导致行业利润率下滑。

事件：公司发布业绩预告，预计2020年实现归母净利润48.88亿-50.61亿元，同比增长98%-105%。 20Q4业绩有望再创新高，垂直整合开启全新成长周期。结合此次业绩预告及前三季度业绩情况，公司2020年第四季度的归母净利润预计为14.56亿-16.29亿元，较大概率再创单季度业绩新高，这是一份符合公司经营目标和预期的答卷，是客户产品市场需求持续旺盛、公司主营产品订单充足、产品结构不断优化、新品顺利生产交付等诸多因素的集中体现。 展望2021年，尤其是第一季度，大客户新机（特别是iPhonePro和ProMax）旺盛的需求状态仍在延续，新机出货量的攀升更意味着价值量更高的超瓷晶盖板的出货占比的提升，这是公司继续交出高质量业绩答卷的核心支撑之一。于此同时，2020年公司持续进行的垂直整合有望在2021年开花结果：在智能手机为核心的消费电子领域，公司通过收购整合可胜、可利强化了金属机壳的制造能力，并自主建设了终端组装产线，打开了新的增长空间，另一方面，公司已经切入并不断丰富新能源汽车、智能家居家电等领域的产品竞争力，新的产品及下游应用领域有望进一步增强公司的业绩弹性，新一轮成长周期正逐渐开启。 同时，公司在成本管控和内部配套方面持续优化，报告期内，化工、刀具、抛光、模切、研磨切削、工装夹具、印刷、包材等前十大材料的自制比例持续提高，盈利能力不断提升。 定增及可成系资产收购顺利落地，优质投资者引入助益公司持续高质量发展。报告期内，公司顺利通过非公开发行股份方式募集150亿资金，部分募集资金用于可成系资产的收购，且收购事项已于2020年全部完成，2021年，可胜、可利的并表将为公司带来直接的业绩贡献。 更为重要的是，募集资金的投入使用，将助益公司实现产品结构的持续升级以及产能规模的进一步扩张，当下，公司平台型布局的蓝图正逐渐展开，企业的护城河有望不断加深，远期的成长空间正不断拔高。 从配售情况看，公司通过此次定增引入了较多的地方及产业资金，这类优质长期投资者的引入，是公司长期价值获得认可的直接体现，更为公司继续高速、高质量发展奠定基础。iPhone212证印证AA客户对产品耐用性的重视，蓝思是明确受益方。 iPhone12通过超瓷晶盖板的导入、双离子交换工艺的沿用以及中框边缘齐平的设计等，使得在整机厚度减薄11%、重量减轻16%的情况下，防护能力反而进一步加强，未来，A客户有望进一步通过外观结构件的升级提升产品的耐用性，而诸如超瓷晶等材质的引入，则将进一步提升盖板的加工工艺难度，所需的加工步续和时长均将有所提升，蓝思作为A客户盖板的主力供应商，负责盖板的全道加工，产品的价值量具备进一步提升的空间，对公司业绩弹性的增强将相当明确。而且，超瓷晶盖板加工难度的提升，将进一步拔高了行业的准入门槛，进而使得市场份额继续往头部企业集中，未来如安卓系跟随效仿，此类市场格局的变化将正向推动蓝思等头部供应商的成长确定性。 盈利预测和评级：维持买入评级。公司在玻璃、陶瓷、蓝宝石等外观件产品生产制备方面深厚的技术工艺储备和经验积累、以及成本管控成效的不断显现，为公司过去多个季度的业绩高质量成长奠定了基础。 iPhone12持续的优异销售表现、可成系资产并表利润以及对公司金属件生产和组装能力的增益、新能源汽车和智能家居家电领域的增量贡献逐步体现，公司平台型业务框架体系已经基本建成，未来5年的增长都将以这种平台型外拓的模式定调，预计公司2020-2022年的净利润分别为50.51亿、78.02亿和100.75亿元，当前股价对应PE34.94、22.62和17.51倍，维持买入评级。 风险提示：（1）因疫情全球蔓延或全球宏观经济下滑导致消费者购机能力减弱，大客户新机销售情况不及预期；（2）康宁或其他微晶玻璃生产厂商无法有效地快速降低原材成本；（3）竞争对手恶性降价导致行业利润率下滑。

事件：公司发布业绩预增公告，预计2020年实现归母净利润2.42亿-2.65亿元，同比增长55%-70%，扣非归母净利润2.30亿-2.53亿元，同比增长50.47%-65.79%。 业绩成长态势与笔记本电脑高景气度两相验证，利润受汇兑扰动只是短期影响。结合前三季度业绩情况，公司2020年第四季度的业绩预计为0.46亿-0.69亿元，由于公司有较高的境外收入占比，美元的单边下跌，对公司的业绩造成了较大的影响，公司此次业绩预增公告中指出，2020年汇率波动导致的财务费用的汇兑损失约为7700万元，以此扣除反算，实际2020年经营性利润值应在3.2亿以上。 如以单季视角，结合前三季度约4000万左右的财务费用，扣除汇兑损失的影响，公司四季度业绩上限有望接近甚至超过1亿元，公司连续三个季度经营性业绩达到9000万至1亿元的水准。 这一方面印证了笔记本电脑行业需求仍维持在一个较高的景气度之上，这与部分投资者认为疫情对于笔记本电脑行业的带动只是短暂的一两个季度是有较大的认知差的。另一方面，这也印证了春秋电子新客户的成功开拓、新订单的数量成长，以及公司自身产品结构不断优化所带来的ASP的明确提升，而这正是我们从第一篇报告开始就力荐公司的明确观点，亦是公司未来两年持续成长的重要动能。 笔记本电脑出货增长趋势有望延续，关注国产品牌切入下相关供应链的国产替代契机。TrendForce集邦咨询近期发布的统计数据表明，2020年，因为疫情催生的远程办公和线上教育等趋势，带动全球笔记本电脑出货量超过2亿部，同比增长22.5%，结合这一数据以及我们跟踪产业链了解到的情况看，2020年笔记本火热的出货态势并非短期，而是持续了一整个年度，经历了疫情的影响，各行各业充分认识到笔记本电脑在增强公司面对突发混乱和不确定局势、维持稳定运转能力方面的重要性，在办公生态中，笔记本的地位开始超越台式机，这使得疫情对笔记本电脑行业的正向影响具备了长期效应，当下，欧美的疫情并未见明显好转迹象，国内部分地区又开始出现反复的苗头，在此情况下，笔记本电脑在办公生态中地位有望得到持续的强化，进而使得行业景气周期得以进一步延长。 另一方面，华为、小米等国产智能手机品牌厂商过去两年相继切入笔记本电脑领域，且凭借在外观设计、消费者习惯把握、以及与手机联动功能创新等方面的优势，已交出较为亮眼的答卷，未来很长时间内，笔记本电脑将成为国产品牌厂商重要的非手机品类之一，不断抢占国外品牌厂商在国内的市场份额亦将是较为明确的趋势，这将有效带动相关国产供应商对台系竞争对手的蚕食，而公司显然是国产替代大军中重要的一员。 汽车电子业务的布局有望打开公司新的成长空间。公司具备较强的精密模具自主研发以及金属结构件制造能力，此类能力天然上适配汽车电子精密结构件领域，公司所专精的冲压、CNC、打磨、拉丝、阳极等生产技术工艺，在汽车领域亦具备极佳的发展前景。参股子公司恒精材料专精制动盘FNC热处理的生产，核心客户布雷博是特斯拉、奔驰、宝马等全球知名车企的制动系统供应商，未来，公司精密结构件以及配套模具如能借机成功导入汽车电子领域重要客户，将成为笔记本电脑以外的重要成长引擎。 盈利预测及评级：维持买入评级。笔记本行业高景气周期仍将延续，新客户的开拓，本土品牌产商横向渗透，为公司带来了明确的成长契机，恰逢公司近两年在结构件和模具产能方面不断增强储备，未来数年的持续成长具备坚实的基础，预测公司2020-2021年净利润为2.57、3.92和4.88亿（2020年业绩受汇兑损益影响），当前股价对应PE19.77、13.00和10.42倍，维持买入评级。 风险提示：（1）笔记本全球供应链因疫情再度抬头导致封禁卡顿出现供给受阻；（2）全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期；（3）国内本土品牌华为、小米、Oppo等品牌在笔记本领域的成长拉动不及预期。

事件：公司于2021年1月25日召开的董事与监事会议通过了《关于向激励对象首次授予限制性股票的议案》，同意确定以2021年1月25日为首次授予日，向106名激励对象首次授予312.65万股限制性股票，授予价格为7.00元/股。 股权激励成功授予，彰显公司绑定人才与团队的决心。这是公司自上市以来第一次对团队施行股权激励，我们在之前的报告中曾经提及，模具制造能力是兴瑞科技非常重要的核心竞争力，而这一能力的依托无疑是公司优秀的模具设计与生产人才团队，在当前时点对公司的中层管理人员以及核心技术骨干授予限制性股票，对公司未来数年的团队稳定以及持续稳健成长都有非常重要的意义。此外，依据我们对上市公司与行业的了解，这次激励计划的业绩考核目标设置显然偏向于未来能够“成功行权”，对于公司的业绩成长并不具备实际的指导意义，公司的成长潜力显然不会仅限于激励的这些考核比例。 02020疫情初的冲击，为221021年公司的快速成长带来更大弹性。相当部分下游业务客户集中于海外，是兴瑞科技的一个渠道特点，依据公司2020年半年报，公司海外销售占比达到43%，接近一半。2020年上半年，突如其来的疫情初对公司海外客户的出口业务造成了一定程度的影响，尤其是三四月份国内物流与海外运输的不顺畅，导致公司面向ARRIS，TECHNICOLOR,SAGEMCOM等家庭终端的结构件与外壳件的客户的销售量，包括接单的项目量都有一定程度下滑，而下半年后，国内的物流与出海运输已经基本恢复正常，而且后疫情时代，无论是家庭机顶盒还是汽车相关的连机器、组件需求都在居家宅经济的促发下市场需求量大幅提升，而且公司的越南工厂已经逐渐开始本地化为客户配套，2021公司塑料外壳与结构相关的销售弹性成长会具备相当弹性。 汽车电子占比的不断提升与新能源领域的镶嵌注塑件的销售成长，是公司未来的重要看点。汽车行业2020年下半年的反转以及当下新能源车市场的火热，是兴瑞汽车领域相关业务恢复成长的重要背景。最近三年汽车电子在兴瑞销售中的占比一直在持续提升，除了传统的连接器与液晶边框等结构产品之外，在新能源汽车中有更多应用场景的镶嵌注塑件伴随行业应用增长也有比较快速的增长。公司在2019年末曾公告公司与欧洲松下以及斯洛伐克松下确定了合作意向：在未来十年，由公司向欧洲松下及/或斯洛伐克松下供应新能源汽车电子中电池管理系统的精密镶嵌注塑件。公司2020年上半年就实现销售2,569.02万元，同比增长24.02%，供给松下的新能源BDU产品线初步形成销售规模，未来成长值得期待。 投资评级与建议：维持买入评级。公司以模具制造为躯，精益管理为魂，依托智能终端、汽车电子与消费电子三大产品线，已经实现了连续五年复合33.95%的优秀成长。年初疫情的冲击，以及下半年美元不断贬值所带来的兑汇损益，2020年确实可谓困难重重，但从公司三季度和四季度的表现来看，起步虽晚，但后程发力非常明显，2020年的最终答卷未必没有亮彩。 总体来看，公司智能终端外观与结构件的销售一直有非常不错的成长，依托全球核心客户的本地化配套成长策略也取得了充分的成效。 汽车电子这几年的发展与累积明确，并且在新能源汽车方向的核心客户开拓也初见端倪，为未来发展奠定了很好的基础和格局。我们预估公司2020-2022年利润将有望达到1.33、1.95、2.93亿元，当前市值对应估值分别为26.91、18.36、12.24倍，维持公司买入评级。 风险提示：（1）全球经济受疫情影响再次衰落，（2）5G终端和汽车电子下游需求增量不及预期；（3）越南工厂达产进度不及预期。（4）公司海外订单落地节奏慢于预期。

事件：公司发布业绩预告，2020年预计实现归母净利润5.2-5.5亿元，同比增长78.13%-88.41%。 220020年稳健成长，新业绩拐点明确显现。报告期内，如扣除上海泽丰16%股权转让的投资收益（2.26亿元），公司归母净利润的增长区间约为0.58%-10.86%，而如排除下半年人民币汇率大幅升值造成的汇兑损失（约3000万）和新产能投放导致的折旧、人工成本、试生产费用的增加（约4500万）等非经营性负面因素影响，公司的归母净利润预计能实现25%-37%的同比增长，在新冠疫情、贸易摩擦等诸多挑战汇集的情况下，交出此份答卷实属不易，是公司产能扩增、市场开拓和管理改善等诸多正面因素加成的集中体现。 结合公司三季报情况，2020Q4公司预计实现归母净利润6300万-9300万，同比增长3.28%-52.46%，如将半年人民币升值造成的汇兑损失补回，实质上Q4的单季利润无论同比去年，还是环比Q3，均有非常明确的提升，考虑到2021年新增PCB样板和IC载板产能的增量，公司的业绩拐点已明确显现。 IICC载板产有序扩增，享受国产替代行业红利。近两年，美国商务部以实体名单的方式对我国华为海思、中芯国际等半导体支柱公司进行了全面遏制，国内半导体行业的全产业链自主化替代逐渐成为大势所趋，IC载板亦是其中重要的一环。公司自2018年通过三星认证并实现供货之后，近两年亦在逐期扩增IC载板产能，据调研了解，广州兴森快捷二期1万平米/月的IC载板产能已顺利达产且产能利用率正不断接近饱满，未来1-2年，公司IC载板在总收入中的占比有望进一步提升。 当下公司与国家集成电路产业基金合作的科学城项目亦有序推进中，投产后将继续扩增至10万平米/月的总产能将成为国内产能先驱，公司将持续分享行业国产化替代浪潮所带来的行业红利。 子公司管理改善效益持续，疫情恢复后海外子公司有望进一步释放弹性。根据公司公告，2020年Exception、Harbor等欧美的子公司和宜兴硅谷均实现了扭亏为盈，这体现了过去几年公司对这些子公司的管理层与体制改革的良好效果，在此基础上，这些过去的负向资产均已转正成为利润的重要构成部分。当下，欧美的疫情控制和疫后恢复尚不如国内，未来等海外生产经营环境恢复正常水准，海外子公进一步为公司业绩贡献弹性增量。 大股东减持无需过度解读。2020年7月，公司公告大股东计划减持2975.82万股（占公司总股本的2%），我们认为，投资者对此不必过度解读：首先，回顾2020年，公司单个交易日的交易量几乎全在1000万股以上，最高当日交易量超过2亿股，约3000万股的减持股数按交易量考虑占比并不大，更何况，大股东还可通过大宗交易等方式进行减持，因此，对二级市场的冲击其实相对较为有限，而且，截止减持过半时间，大股东仍未减持公司股份，减持计划显然重资而非重质，未来大股东减持计划顺利完成后，当下市场对于这块的的担忧亦会船到桥头自然直。 盈利预测和评级：上调至买入评级。2021年，华为被美制裁事件对通信PCB板块的影响有望逐渐减弱，在国内5G基站建设的带动下，以及后续5G应用端的不断普及，IOT、各类新型终端产品面市的带动下，PCB样板的需求量有望不断回暖，公司新投产的样板产能可谓正当逢时，叠加IC载板的成长预期，预计2020-2022年的净利润分别为5.31亿、4.71亿和6.23亿（2020年较2021年更多的原因是上半年有2亿多的泽丰股权转让），当前股价对应PE25.83、29.12和22.01倍，公司未来IC载板的收入和利润将持续提升，半导体属性将持续强化，业绩拐点明确，上调公司评级至买入。 风险提示：（1）半导体封装产业项目建设进度及IC载板扩产进度不及预期；（2）PCB样板产能扩充不及预期；（3）全球5G商用进程在疫情以及贸易战等负面因素影响下低于预期。