事件: 南方航空发布2021年三季报 业务方面，2021年前三季度公司累计运输旅客7868.42万人次/yoy+22.41%，达到2019年同期水平的69.26%；ASK、RPK同比2020年分别增长14.35%、17.85%，达到2019年同期水平的65.21%、57.00%；客座率为72.56%/yoy+2.15pct，同比2019年下降10.44pct。 其中3Q21公司运输旅客2395.90万人次/yoy-21.58%，达到2019年同期水平的58.67%；ASK、RPK同比2020年分别下降12.14%、17.31%，达到2019年同期的58.61%、49.17%；客座率70.19%/yoy-4.39pct，同比2019年下降13.47pct。 财务方面，2021年前三季度公司实现营业收入784.95亿元/yoy+20.11%，为2019年同期的67.28%；归母净利润-61.19亿元/yoy+18.01%，扣非归母净利润-64.50亿元/yoy+17.48%，同比2019年分别下降250.05%、-279.12%。 其中3Q21公司实现营业收入269.19亿元/yoy+2.02%，达到2019年同期的61.56%；归母净利润-14.31亿元/yoy-301.27%，扣非归母净利润-16.50亿元/yoy-374.09%，同比2019年分别下降159.92%、176.14%。 投资要点： 疫情冲击暑运，座收小幅提升 受本土疫情散发影响，国内暑期旺季航空出行需求受到干扰。8月南方航空ASK、RPK、旅客运输量同比分别下降40.83%、51.23%、55.48%，Q3单季度旅客运输量同环比分别下降21.58%、26.04%。但受益于国内线收益水平上行，公司Q3单季度营收同比增长2.02%，三季度南航RASK延续了二季度的增长趋势，显示出国内线较高的收益增长潜力。 油价上扬带动成本增加，新一轮定增补充流动性 成本端，随着全球油价持续攀升，截至2021年9月末，新加坡航空煤油现货中间价同比上涨超110%，航油成本增加从而带动公司三季度营业成本同比增长5.95%。费用端，由于三季度人民币兑美元汇率环比趋稳，汇兑收益为公司带来的正向贡献有所下降，三季度公司财务费用环比增长220.69%至16.74亿元。综上，公司三季度归母净利润环比下降7.49亿元至-14.31亿元。根据公告，公司拟向南航集团和南龙控股非公开发行股票，募集资金分别不超45亿元人民币和18亿港币，用于补充自身的流动资金和改善资本结构，进一步增强风险应对能力。 大周期级别底部，静待客流拐点 航空业是典型的大周期行业，在大周期中，需求周期往往表现为危机周期。大危机的爆发导致需求彻底崩溃，股价重回周期底部，同时也意味着新一轮周期的开启。在COVID-19疫情持续冲击下，南航股价来到大周期级别底部。近期新冠特效药研发取得重要进展，但从药物上市到防疫政策转向，中间还有很长的路要走，客流拐点还需耐心等待。虽然复苏的节奏难以把握，但趋势已经确定性向上。作为中国运力规模第一大航司，南航采用京广双枢纽布局，当下正处于战略机遇期。后疫情时代，若行业供需弹性兑现，公司将充分收益。 盈利预测和投资评级：基于审慎性考虑，在增发最终完成前，暂不考虑其对公司业绩及股本的影响，预计公司2021-2023年营收分别为1074.35亿元、1528.86亿元、1794.53亿元，归母净利润为-73.17亿元、68.70亿元、70.21亿元，对应PE分别为-13.74倍、14.64倍、14.32倍，维持“增持”评级。 风险提示： （1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻；行业方面，重大政策变动，发生航空事故，行业竞争加剧；（3）其他风险：定向增发失败、其他类型的难以预测的风险。

事件:中国东航发布2021年第三季度报告，业务方面，2021年前三季度公司累计运输旅客6280.71万人次/yoy+24.35%，达到2019年同期水平的64.14%；ASK、RPK同比2020年分别增长16.62%、16.00%，达到2019年同期水平的62.67%、51.93%；客座率为69.62%/yoy-0.37pct，同比2019年下降14.41pct。 其中其中3Q21公司运输旅客1849.84万人次/yoy-25.32%，达到2019年同期水平的54.55%；ASK、RPK同比2020年分别下降14.50%、23.08%，达到2019年同期的54.55%、44.33%；客座率66.96%/yoy-7.47pct，同比2019年下降15.45pct。 财务方面，2021年前三季度公司实现营业收入525.01亿元/yoy+24.12%，为2019年同期的56.21%；归母净利润-81.62亿元/yoy+10.36%，扣非归母净利润-86.68亿元/yoy+9.83%。 其中其中3Q21公司实现营业收入177.91亿元/yoy+3.61%，达到2019年同期的51.40%；归母净利润-29.54亿元/yoy-424.69%，扣非归母净利润-30.49亿元/yoy-269.13%。 投资要点：投资要点：疫情发散冲击需求，暑运旺季营收低迷冲击需求，暑运旺季营收低迷三季度本土疫情发散，导致暑期旺季航空需求受到干扰。作为以上海为主基地的航司，中国东航Q3单季度ASK、RPK、旅客运输量环比分别下降21.32%、29.36%、30.65%，其中8月旅客量同比下降58.38%，不足2019年同期的3成水平。尽管暑期旺季业务受挫，但受益于国内线座收水平上行，公司Q3单季度营业收入同比提升3.61%。 油价大涨拖累成本，汇兑贡献环比下降成本方面，2021年9月末新加坡航空煤油现货中间价同比大幅增长约110%，从而带动Q3单季度营业成本同比提升7.39%。此外，由于三季度人民币兑美元汇率较为稳定，汇兑收益为公司带来的正面贡献环比大幅下降，致Q3东航财务费用环比上升95.67%至14.01亿元。在需求下滑、成本上升等因素的综合作用下，公司三季度归母净利润为-29.54亿元，亏损环比扩大。 大周期级别底部，拐点还需耐心等待底部，拐点还需耐心等待航空业是典型的大周期行业，在大周期中，需求周期往往表现为危机周期。大危机的爆发导致需求彻底崩溃，股价回到周期底部，同时也意味着新一轮周期的开启。在COVID-19疫情持续冲击下，东航股价来到历史级别底部。近期新冠特效药研发取得重要进展，但从药物上市到防疫政策转向，中间还有很长的路要走，拐点还需耐心等待。 虽然复苏的节奏难以把握，但趋势已经确定性向上。作为中国三大航之一，东航布局京沪双核心枢纽，采用全赛道布局运营模式。后疫情时代，若行业供需弹性兑现，公司将有望充分受益。 盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023年营收分别为735.56亿元、1163.68亿元、1258.30亿元，归母净利润为-101.11亿元、60.15亿元、70.34亿元，对应PE分别为-7.82倍、13.15倍、11.25倍。 维持“增持”评级。 风险提示：（1）永久性亏损风险：永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释；（（2）阶段性冲击风险：宏观层面，阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻；行业方面，重大政策变动，发生航空事故，行业竞争加剧等。

事件:白云机场发布2021年第三季度报告面业务方面，公司2021年前三季度完成航班起降27.20万架次/yoy+7.62%，旅客吞吐量3096.16万人次/yoy+6.98%，货邮吞吐量147.64万吨/yoy+18.66%，分别达到2019年同期水平的74.38%、56.80%、106.33%。 其中公司公司3Q21完成航班起降8.83万架次/yoy-17.49%，旅客吞吐量946.41万人次/yoy-28.95%，货邮吞吐量51.07万吨/yoy+8.73%，分别达到2019年同期水平的70.60%、50.17%、103.95%。 财务方面，公司2021前三季度累计实现营业收入36.29亿元/yoy-3.50%，达到2019年同期的62.21%；归母净利润-4.90亿元/yoy-63.93%，扣非归母净利润-5.23亿元/yoy-8.56%。 其中公司公司3Q21实现营业收入12.34亿元/yoy-12.32%，达到2019年同期的62.50%；归母净利润-0.80亿元/yoy+38.86%，扣非归母净利润0.92亿元/yoy+36.21%。 投资要点：投资要点：疫情散发冲击暑运，旺季收入同比下滑滑由于本土局部疫情出现反弹，国内航空业三季度旺季整体表现不佳。据CAAC发布的2021年8月份主要生产指标，国内机场当月旅客吞吐量仅为4631.5万人次/yoy-51.00%，不足2019年同期的4成水平。而作为华南门户，白云机场客流复苏进程再次受到干扰，其中7月、8月、9月份公司旅客吞吐量同比分别下降11.67%、50.15%、23.12%，3Q2021旅客吞吐量环比二季度淡季下降12.88%。受此冲击，公司Q3单季度营业收入同比减少1.74亿元，下降至12.34亿元。 营业成本环比下降，亏损同环比均收窄受益于广州疫情形势好转防疫压力减小等因素，叠加公司成本管控能力，三季度白云机场营业成本环比降低1.84亿元至12.08亿元，同比下降12.69%。此外，公司Q3单季度销售、管理、研发费用分别为0.21亿元、0.90亿元和0.07亿元，三费水平与前两个季度基本保持一致。受益于成本端改善，3Q2021公司归母净亏损收窄至0.80亿元，同比、环比分别减少38.86%、68.63%。 LV中标强化有税逻辑中标强化有税逻辑，静待国际客流拐点，静待国际客流拐点一线城市机场，是中国民航业极为优质的核心资产，随着新基建的逐步投产，其正在从单一的公共服务基础设施向汇聚网红餐饮和高奢顶奢品牌的顶级购物中心逐渐演进。10月LV中标白云机场T2航站楼有税商业，成为白云机场引进的第一个顶奢品牌，标志着白云机场有税商业的发展进入新阶段，有税端的流量变现效率有望逐步提升。尽管仍然受到疫情的影响，中短期业绩承压，但白云机场作为流量平台的本质并没有发生变化，其自然垄断的地位和广阔的成长空间也没有发生变化，我们坚定看好白云机场的长期价值。在机场目前的模型中，有税成长尚需时日，免税仍然是最具成长性和业绩弹性的板块，因此行业的复苏仍然高度依赖于国际客流。我们认为未来两年，白云机场的业绩仍然会受到疫情这一核心变量的影响，虽然复苏节奏难以预判，但方向已经确定向上，边际上有望不断向好。国门重开日，价值回归时。 盈利预测和投资评级：预计公司2021年-2023年营业收入分别为48.87亿元、65.28亿元、82.76亿元，归母净利润为-6.29亿元、2.62亿元、14.97亿元，对应PE分别为-44.55倍、106.99倍、18.72倍，维持“买入”评级。 风险提示：：疫情再度爆发，重大政策变动，基建进度不及预期

事件:深圳机场发布2021年第三季度报告 业务方面，公司前三季度共完成航班起降23.39万架次/yoy+3.77%,旅客吞吐量2710.73万人次/yoy+4.68%,货邮吞吐量115.39万吨/yoy+16.20%,分别达到2019年同期水平的85.18%、68.89%、124.80%。 其中公司3Q21完成航班起降7.63万架次/yoy-17.78%,旅客吞吐量840.37万人次/yoy-28.23%,货邮吞吐量38.39万吨/yoy+1.27%,分别达到2019年同期水平的81.60%、62.21%、114.09%。 财务方面，公司前三季度共实现营业收入23.61亿元/yoy+10.74%,达到2019年同期的84.04%；归母净利润0.12亿元/yoy+119.57%；扣非归母净利润-0.13亿元/yoy+73.16%。 其中公司3Q21实现营业收入7.80亿元/yoy-8.42%,达到2019年同期的81.87%；归母净利润-0.78亿元/yoy-187.00%；扣非归母净利润-0.82亿元/yoy-189.20%。 投资要点： 疫情反弹干扰复苏，投资收益环比下降 受本土局部疫情反弹影响，三季度深圳机场业务复苏进程受到干扰，营业收入环比二季度淡季下降1.89%，其中7月、8月、9月份旅客吞吐量同比分别下降25.58%、44.65%、14.05%。同时，由于短期借款上升导致公司Q3单季度财务费用达3446.95万元/yoy+611.94%，其中利息费用3999.22万元，同比增加3964.70万元。另外，公司3Q21投资收益下降至-67.19万元/yoy-104.73%，料将是由于联营公司成都双流机场亏损等原因共同造成。综上，在多种不利因素影响下，公司Q3单季归母净利润下降至-0.78亿元，环比转亏。 卫星厅将于11月底投产，预计未来成本将明显上升 深圳机场卫星厅已于10月22日经过启用前第二次综合演练，预计将于2021年11月底正式投入使用。该卫星厅设有58个廊桥机位，预计投产后将满足2200万人次的旅客吞吐量需求，从而有效助力机场产能提升。此外，预计卫星厅的正式投产将导致机场明年折旧成本增加，从而带动整体成本上升，对利润造成影响。 大湾区核心枢纽机场，期待非航潜力释放 作为粤港澳大湾区核心机场之一，深圳机场终端规划旅客吞吐量可达8000万人次。目前机场高峰小时架次容量已由55架次提升至60架次，叠加即将投产的卫星厅将共同助力自身产能再上台阶。而伴随机场内商业基础设施的持续丰富完善，有税、餐饮等国内旅客消费业务潜力正在被持续发掘。全生命周期来看公司处在基建主导时代向非航主导时代跨越的进程当中，当下正值高速成长期。 盈利预测和投资评级：由于近期国内疫情再度反弹，影响时间超出原计预期。预计公司2021-2023年营业收入分别为32.37亿元、41.15亿元、46.44亿元，下调归母净利润分别至-0.19亿元、2.14亿元、4.13亿元，对应PE分别为-804.71倍、71.72倍、37.05倍。考虑到公司卫星厅投产等未来产能扩张，长期增长无忧，维持“增持”评级。 风险提示：疫情再度反弹，重大政策变动，基建进度不及预期

事件:吉祥航空发布吉祥航空发布2021年三季报，业务方面，2021年前三季度公司累计运输旅客1435.94万人次/yoy+37.1%，达到2019年同期水平的86.2%；ASK、RPK同比2020年分别增长27.24%、34.94%，达到2019年同期水平的89.82%、80.72%；客座率为77.23%/yoy+4.41pct，同比2019年下降8.70pct。 其中其中3Q21公司运输旅客431.91万人次/yoy-16.2%，达到2019年同期水平的74.12%；ASK、RPK同比2020年分别下降10.87%、14.78%，达到2019年同期的80.23%、69.65%；客座率75.51%/yoy-3.46pct，同比2019年下降11.46pct。 ，财务方面，2021年前三季度公司实现营业收入91.29亿元/yoy+27.33%，为2019年同期的70.21%；归母净利润-0.50亿元/yoy+89.62%，扣非归母净利润-0.62亿元/yoy+89.77%。 其中其中3Q21公司实现营业收入30.80亿元/yoy+2.67%，达到2019年同期的62.33%；归母净利润-1.52亿元/yoy-177.63%，扣非归母净利润-1.62亿元/yoy-188.56%。 投资要点：投资要点：南京疫情致旺季营收不及淡季，但座收同比提升约约15%由于三季度本土局部地区疫情再次反弹，暑运期间南京机场遭遇短期停航，从而使得以该机场为辅基地的吉祥航空业务复苏进程受到较大影响。其中8月公司的ASK、RPK、旅客运输量环比分别下降35.98%、48.33%、47.94%。尽管此次疫情波及范围相对较广、持续时间相对较长，但受益于国内线票价水平提升，Q3单季度公司RASK同比提升约15%，从而带动营收同比增长2.67%，再次展露国内线收益增长潜力。 油价上涨拖累成本表现，汇率趋稳财务费用环比上升环比上升成本端，随着全球油价持续走高，公司燃油成本负担加重，Q3单季度营业成本合计为29.61亿元，同比增长10.06%，与二季度基本持平。费用端，由于三季度人民币兑美元汇率相对二季度趋于稳定，汇兑收益环比下降带动财务费用环比上升1.93亿元。综上，公司Q3单季净利润为-1.52亿元，环比转亏。 国内线盈利中枢上移，全赛道布局成长可期尽管受本土疫情反复影响，公司三季度暑运整体业绩表现不佳。但即便在行业大量宽体机转投国内市场的不利情形下，公司二季度淡季和三季度均已实现毛利转正，且座收均保持在疫情以来的最高水平，显示出国内航线的盈利中枢已经出现上移的积极信号。长期来看，公司采用“吉祥（全服务）+九元(低成本)”的双品牌对航空全赛道进行布局，后疫情时代其787宽体机利用率将大概率提升，同时九元品牌已经逐步恢复机队引进，从而将带动公司进入高速增长期。待疫情结束国门开放，后续供需弹性逻辑一旦兑现，吉祥航空凭借自身优质的航线结构将有望充分受益。 级盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023年营业收入分别为120.67亿元、173.50亿元、200.51亿元，归母净利润分别为-1.36亿元、12.30亿元、18.23亿元，对应PE分别为-234.71倍、26.00倍、17.54倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反弹、疫苗接种及相关药物研发受阻、重大政策变动、行业竞争加剧等。

事件:上海机场发布2021年第三季度报告 业务方面，公司2021年前三季度完成航班起降26.79万架次/yoy+13.99%，旅客吞吐量2549.01万人次/yoy+14.98%，货邮吞吐量303.07万吨/yoy+14.73%，分别达到2019年同期水平的69.57%、44.02%、114.73%。 其中3Q21公司完成航班起降7.79万架次/yoy-18.82%，旅客吞吐量723.90万人次/yoy-27.30%，货邮吞吐量90.48万吨/yoy-2.96%，分别达到2019年同期水平的60.14%、36.77%、96.30%。其中，Q3国内旅客吞吐量为674.10万人次，达到2019年同期的69.37%。 财务方面，公司2021前三季度累计实现营业收入27.47亿元/yoy-20.08%，达到2019年同期的33.47%；归母净利润-12.51亿元/yoy-69.65%，扣非归母净利润-12.51亿元/yoy-67.32%。 其中3Q21实现营业收入9.44亿元/yoy-2.50%，达到2019年同期的34.28%；归母净利润-5.10亿元/yoy-45.14%，扣非归母净利润-5.10亿元/yoy-40.94%。 投资要点： ? 疫情反复干扰业务复苏，Q3旺季收入与二季度持平 受三季度本土疫情扩散影响，上海机场业务复苏进程再次受到干扰。公司Q3单季度旅客吞吐量、飞机起降架次、货邮吞吐量环比分别下降37.42%、28.13%、17.81%。疫情反弹导致机场客流减弱，Q3单季度营收为9.44亿元，暑期旺季收入仅达到二季度淡季水平。其中免税店租金收入为1.49亿元，环比上升24.17%，符合预期。由前三季度免税业绩可推测客流调节系数×面积调节系数约为2.2，根据当前公司的国际客流恢复程度，预计其全年免税店租金收入可达5.13亿元左右。 ? 防疫支出增加带动成本上升，投资收益环比减少因疫情期间防控需要，Q3营业成本为16.60亿元，单季度环比增加1.65亿元。投资收益较Q2减少0.96亿元，为1.81亿元。公司自年初起开始执行新租赁准则，经营租赁进表导致财务费用同比大幅增涨，但21年分季度看，财务费用分别为0.95亿元、1.11亿元、1.07亿元，整体趋稳。Q3单季度管理费用为0.63亿元，环比小幅下降/qoq-1.56%，料全年管理费用合计为2.30亿元。 ? 疫情是当下行业的中期核心变量，关注后续重组落地情况 在防疫常态化与本土病例的零星式反弹共同作用下，疫情从市场最初所预期的短期变量逐渐演变为影响机场中期业绩的核心变量。而作为国际客占比近半的空港和华东重要的出入境口岸，上海机场首当其冲。尽管当前时期公司免税价值受到重估，但身为流量平台的上海机场始终是中国民航最优质的核心资产之一，其垄断属性、未来发展空间和长期价值并不会由于此轮疫情的大流行而产生根本性的动摇。未来两年公司业绩仍将大概率受疫情影响，但其发展方向已经确定向上，边际有望持续向好。当前公司的重大重组方案仍在持续推进，关注后续方案的落地情况。 ? 盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023年营收分别为36.15亿元、61.98亿元、90.26亿元，归母净利润为-15.63亿元、2.56亿元、24.97亿元，对应PE 分别为-61.7倍、377.4倍、38.6倍。维持“增持”评级。 ? 风险提示：疫情持续反弹，行业重大政策变动，重新招标结果不及预期，公司重大资产重组来的不确定性

民航业核心资产，商业模式优异一线城市机场，是中国民航业核心资产，随着新基建逐步投产，其正从单一的公共服务设施升级为汇聚网红餐饮和高奢顶奢品牌的顶级购物中心。 白云机场作为国内三大门户型机场之一，近年来随着流量快速增长，疫情前已经跨过其生命周期的拐点，从基建主导阶段步入非航主导阶段，流量变现能力快速提升。依托自然垄断的地位和超级流量平台的属性，白云机场商业模式十分优异，如果没有本次疫情干扰，全生命周期来看当下正处在产能利用率提升与免税高增长共振的黄金增长期，业绩成长性远超国内同行。 有税有望迎来重奢入驻，流量变现效率再进一步在非航主导阶段，机场消费属性逐步增强，高毛利的有税、免税及广告业务贡献其主要利润增量，其中以免税业务空间最大，弹性最强。就白云机场而言1）免税方面：2018年4月T2航站楼投产之后，在中免运营之下，白云机场免税业务开始强劲增长，2019年实现免税销售即达到约19亿元，之后这一快速增长节奏被新冠疫情中断。在国际客流持续极度低迷的背景下，合同中的保底条款已经很难继续履行，公司对于中免的应收账款21H1增长至2.58亿元。由于合同已经充分考虑了对中免的激励，且本身保底金额就不高，结合上海机场免税新协议及当下现实状况，我们预计公司与中免未来大概率仍然按原保底提成方式履行合同，但保底金额或将依据当期客流量进行合理调整。 2）有税方面：2019年以来，重奢品牌一改对国内机场渠道的态度，相关品牌开始高度重视并入驻国内一线机场，如LV进入北京大兴机场、上海虹桥机场、成都天府机场，深圳机场引入开云集团等。重奢顶奢品牌的集体进驻，使机场流量变现效率有望进一步提升，在免税逻辑带动利润增长斜率提升之后，有税业务或能接力。考虑到白云机场作为粤港澳大湾区核心枢纽，是三大门户枢纽中唯一还未有重奢品牌落地的机场，且T2航站楼完全具备重奢品牌开店的硬件基础，我们预计下一轮招标中或有重奢品牌合作能够落地，实现零的突破。 3）广告方面：广告业务与客流量水平高度相关，不考虑疫情影响的情况下，白云机场2021年保底收入应当达到约8亿元。疫情发生之后，白云机场对广告业务运营商虽有减免，但2020年相关收入仍然达到了6.8亿元。随着客流恢复，我们预计2021年广告收入仍不会低于2020年的6.8亿元，但需注意对T1广告运营商应收账款的后续处理。 新冠疫情持续冲击，估值处于历史底部自疫情发生以来，作为华南空中门户的白云机场首当其冲，业务经营活动尤其是国际线业务受到严重影响，收入端同比大幅下滑。同时，由于机场高经营杠杆的商业模式，其自身整体成本结构较为刚性，业绩明显承压。 随着防疫常态化，疫情也逐步由市场最初所预期的短期变量，演变为中期核心变量，免税机场的价值被阶段性重估。在近期疫情反复及被移出沪港通等利空冲击之下，公司市值在8月份创下疫情以来新低，接近破净，当前PB修复至约1.4倍，处于近7年来最低水平，整体估值已经处于历史性的底部。 疫情不改长期逻辑，静待国际客流拐点虽然疫情冲击仍在持续，但白云机场作为流量平台的本质并没有发生变化，其自然垄断的地位和广阔的成长空间也没有发生变化，我们坚定看好白云机场的长期价值。在机场目前的模型中，有税成长尚需时日，免税仍然是最具成长性和业绩弹性的板块，因此行业的复苏仍然高度依赖于国际客流。我们认为未来两年，白云机场的业绩仍然会受到疫情这一核心变量的影响，虽然复苏节奏难以预判，但方向已经确定向上，边际上有望不断向好。底部不悲观，国门重开日，价值回归时。 盈利预测和投资评级：司预计公司221021年--32023年营业收入分别为252.82亿元、865.28亿元、682.76亿元，归母净利润为--95.89亿元、2.83亿元、315.03亿元，对应PPEE分别为--43.767倍、90.191倍、1127.12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情再度爆发，重大政策变动，基建进度不及预期

双品牌全赛道布局，双品牌全赛道布局，2021Q2盈利已超疫情前吉祥航空是中国首批成立的民营航司之一，采用“全服务（吉祥）+低成本（九元)”的双品牌运营模式对航空市场进行全赛道布局。其中吉祥航空作为全服务品牌，在上海主基地深耕多年，致力于以最具性价比模式运营，与三大航在全服务赛道差异化竞争。九元航空则为典型的低成本航空，立足广州，积极开拓下沉大众航空需求市场。受益于2021年上半年国内整体疫情得到有效防控和公司一贯以来优异的成本管控能力，公司2021上半年营收同比增长45.08%，实现归母净利润1.02亿元，同比实现扭亏，其中二季度单季归母净利润达3.81亿元/yoy+306.58%，大幅超过2019年同期水平。 七成运力集中于一二类机场，后疫情时代有望重启高增长公司在一二类核心机场拥有数量可观的优质时刻，自身航线结构较为优质。根据民航局2021夏秋时刻表，吉祥在一二类机场间往返的航班占公司总航班量比例达70%。一二类机场客流繁忙、航线品质佳，将带动公司整体收益水平提升。同时，吉祥发挥上海主基地优势积极开拓多条中日、中新等繁忙航线，2020年进一步开拓郑州-赫尔辛基等国际航线。疫情过后公司787宽体机利用率大概率提升，九元航空也已经恢复机队引进。根据最新的定增预案，吉祥计划再投入24.5亿元引进飞机及备用发动机，保障机队规模增速。后疫情时代，经营状况、财务基础俱佳的吉祥航空有望再度步入高速成长期。 淡季盈利上移，供需弹性可期航空业是典型的大周期行业，受供、需、油、汇等四大周期共同作用，其中需求周期是核心矛盾，大危机爆发导致需求彻底崩溃，股价重回周期底部，同时也标志着新一轮周期的开始。疫情爆发至今，中国航空业集体经历了巨额亏损的至暗时刻。但从2021年半年报情况来看，即便当前国门尚未开放、大航宽体机运力大量转回国内的不利情况下，国内主要航司二季度毛利均出现大幅改善，显示出国内航线盈利中枢上移的积极信号。待疫情结束国门开放，行业供需弹性有望显现，届时公司凭借优质的航线结构将充分受益。盈利预测和投资评级：在不考虑增发的情况下，预计公司预计公司2021-2023年营业收入分别为年营业收入分别为136.66亿元、181.04亿元、209.25亿元，归母净亿元，归母净利润分别为利润分别为3.78、亿元、11.84、亿元、17.91亿元，对应PE分别为81.86、、26.17、17.29倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反弹、疫苗接种及相关药物研发受阻、重大政策变动、行业竞争加剧等，公司增发进程存在不确定性性。