事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营收18.25亿元，同比增长70.30%；归母净利润5.01亿元，同比增长175.98%；扣非归母净利润4.93亿元，同比增长195.86%，收入增速的弹性主要由带疱贡献，业绩符合预期。 点评：业绩符合预期，盈利能力提升单Q4公司实现营收5.81亿元（同比+182.65%），实现归母净利润1.70亿元（同比+661.07%），实现扣非归母净利润1.68亿元（同比+604.01%），整体毛利率90.23%，净利率27.46%（去年同期19.90%）。费用端看，新单品推广带来收入和费用的同步增加，报告期内管理费用1.59亿元（+10.30%），管理费率8.73%（-4.75pp）。 带状疱疹疫苗进入放量期，开启新增长阶段分产品看，2023年带状疱疹疫苗收入8.83亿元，销量66.35万支，毛利率97.5%；水痘疫苗收入8.20亿元，同比下滑14.36%，销量671.14万支，毛利率85.35%；鼻喷流感疫苗收入1.22亿元，同比增长6.85%，销量41.96万支，毛利率70.60%。公司新单品带疱的销售持续贡献增量。 在研产品矩阵丰富，具备长期发展动力2023年公司研发费用1.99亿元（+48.34%），研发费用率10.86%（-1.61pp）；从研发布局看，公司液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可，组分百白破疫苗正在进行Ⅲ期临床样品准备（Ⅰ期已完成）；人二倍体狂苗以及全人源抗破伤风毒素单抗的临床试验申请已获批，即将开展临床研究；佐剂流感疫苗、重组带状疱疹疫苗、Hib、HSV-2疫苗计划于2024年开展临床试验申报工作，在研产品矩阵丰富，中长期发展具备动力。 盈利预测与投资建议：维持“买入”评级公司带疱疫苗重磅产品上市以来表现亮眼，期待后续放量，水痘疫苗仍将保持市场占有率；在研管线丰富，长期成长性足，预计2024~2026年将实现营业总收入25.15/32.89/37.57亿元，同比+37.83%/30.80%/14.22%；将实现归母净利润7.49/10.22/11.87亿元，同比+49.46%/36.45%/16.19%，维持“买入”评级。 风险提示新产品市场推广不及预期；产品实验及报批不及预期等。

整体解决方案提供商，康复医疗器械领头企业翔宇医疗20年专注康复医疗器械领域，是国内目前少有的具备全系列康复医疗器械研发、生产能力的企业之一。2017～2022年，公司营收由2.89亿元增长至4.89亿元，复合增长率为11.09%；归母净利润由0.64亿元增长至1.25亿元，复合增长率为14.33%。根据公司2023年业绩快报，2023年公司营收达7.45亿元，同比增长52.46%，归母净利润达2.30亿元，同比增长82.96%。其中，2022年公司营收和归母净利润均下滑原因系多重超预期因素造成公司营销活动及物流运输受到不同程度影响。公司各类产品收入比例基本稳定，康复理疗设备与康复训练设备为公司的主要收入来源，占比85%以上。 康复医学如日方升，康复医疗器械蓄势待发康复治疗介入率低，康复医疗器械市场潜力庞大。康复医学与临床医学并列为四大现代医学门类之一，对于改善患者功能能力，提高生活质量，促进其回归社会具有重要意义。目前国内康复医学理念尚未完全普及，中国康复医疗市场仍有极大提升空间。2021年国内骨科、神经内科、重症医学科早期（术后24-48h）康复介入率分别为13.2%、18.9%、29.25%，根据毕马威统计，2017年美国康复医疗总收入是中国的2.35倍，人均康复医疗花费是中国的9.82倍，究其原因是中国缺乏与手术匹配的康复体系。《中国卫生健康统计年鉴》显示，2018年中国康复医疗市场总消费约为582亿人民币，预计中国康复医疗服务市场在2021年已进入千亿规模。 下游需求带动市场增长，市场潜力释放在即。2011～2021年中国康复医院数量从301家提升至810家，年复合增长率10.41%。康复医院建设热情、各级医疗机构对康复科建设的不断重视、老龄化社会加速到来，促成中国康复设备需求量的快速增长，2014至2018年康复器械市场规模复合增长率达24.92%。据测算未来仅综合医院康复科建设新增康复医疗器械的市场规模已达836亿元，发展空间广阔。 政策全方位支持，推动康复医疗器械企业快速发展。2012～2023年，各项政策的密集出台和落实加速康复医疗器械行业发展，为康复医疗器械企业提供多重支持。 产品体系+销售渠道+研发产出，稳固优势地位产品体系：截至2023年上半年，公司自有产品已形成20大系列、500多种自有产品的丰富产品结构，多项产品入选优秀国产医疗设备目录。公司完善的产品体系，能够为医院康复科提供一站式解决方案，并实现多个专科常见疾病的临床康复路径及康复诊疗方案的标准化及其普及应用。 销售渠道：公司建立了覆盖全国的销售渠道网络布局和学术推广体系，为上万家终端机构提供了服务，拥有近700人的营销团队、500余家代理商。 研发产出：公司以市场需求为导向，持续增加研发投入，搭建更好的研发实验环境，为技术突破和产品创新提供重要的基础和保障。公司建立多个研发中心，注重产学研合作与人才储备，同时投入模块化和组件化建设，提升研发活力与效率。2020～2022年，公司新增发明专利/软件著作权/医疗器械注册证数量持续上升，公司累积的核心技术增强公司研发能力，不断丰富产品种类满足康复市场变化的需求，驱动公司稳健发展。 投资建议我们预计，2023～2025年公司营业收入分别为7.45/9.77/12.50亿元，同比增长52.47%/31.18%/27.88%，归母净利润分别为2.30/2.88/3.59亿元，同比增长83.18%/25.24%/24.68%，对应2023年至2025年EPS分别为1.44/1.80/2.24元，对应PE为29x/23x/19x。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示集采风险，新产品注册及产品延续注册审核风险，政府补贴变动风险。

事件公司发布年报， 2023年实现营收 47.15亿元，同比+16.66%；实现归母净利润 11.51亿元，同比+47.55%，扣非归母净利润 10.83亿元，同比+54.70%。 事件点评 营收利润双增长， 毛利率进一步提升持续打造滋补行业引领品牌， 23年利润端增速亮眼。 2023年公司实现营收 47.15亿元，同比+16.66%；实现归母净利润 11.51亿元，同比+47.55%，扣非归母净利润 10.83亿元，同比+54.70%。 其中，公司阿胶系列产品实现营收 43.64亿元，同比+17.98%，板块毛利率为 72.37%，同比+1.71pct。 核心产品复方阿胶浆在大品种战略的推动下，收入增长超过 40%；桃花姬以代言人为杠杆，深耕数字化，收入同比+46%。 四季度营收端和利润端持续高增速。 四季度为公司传统销售旺季， 23年四季度也保持了良好的增势。2023Q4公司实现营业收入 12.87亿元，同比+29.30%；实现归母净利润 3.67亿元，同比+37.48%；实现扣非归母净利润 3.82亿元，同比+54.41%。 毛利率持续提升， 成本控制与效率提高。 2023年公司毛利率为 72.31%，同比+1.93pct。 期间费用率为 37.56%，同比-2.96pct； 其中销售费用率为 31.52%，同比-1.08pct；管理费用率为 8.00%，同比-1.58pct； 财务费用率为-1.96%，同比-0.30pct； 整体而言，公司有效控制了各项费用，在成本管理方面实现了提升。 股权激励计划落地，助力长期稳健发展发布第一期股权激励计划，利于公司业绩稳步增长。 2024年 1月 3日，公司发布第一期限制性股票激励计划(草案)，拟授予不超过 151.23万股限制性股票，占公司股本总额的 0.23%，授予对象共有 185名员工，包括高管 7人，中层管理人员及核心业务(技术)骨干 178人。激励计划限售期分别为自限制性股票授予登记完成之日起 24个月、 36个月、 48个月。对于解除限售条件，激励考核要求以 2022年为基准， 2024-2026年净利润复合增速均不低于 20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平； 2024-2026年净资产收益率分别不低于 10%、 10.5%、11%，营业利润率分别不低于 23%、 23.5%、 24%。此外，对个人绩效也有相应考核要求。 此次股权激励计划覆盖了广泛的员工群体，将管理层和业务骨干与公司及股东的利益紧密联系起来，以更有效地激发团队的积极性和凝聚力，为公司发展提供有力支持。 守正传承东阿故事， 创新驱动高质量发展加大研发投入， 积极打造品牌。 2023年公司研发费用率为 3.67%，同比+0.26pct。 公司系统布局“一中心三高地”研发体系， 正在进行多个重要研发项目，包括复方阿胶浆改良型新药、中药大品种培育以及新产品开发。 同时， 公司积极推进阿胶文化国际化，发展美食、研学、理疗一体化养生业态， 举办“中华医圣故里行”活动，参与第九届尼山世界文明论坛，用“滋补国宝”讲好阿胶故事、讲好东阿故事、讲好中医药故事。 引领胶类产业链新发展， 多方措施并举。 一方面，公司聚焦原料保供，增强产业链供应链韧性和安全水平，加快“智改数转”，推进“两化融合”，持续争创国家 5A 级景区。另一方面，公司战略布局“皇家围场1619”子品牌， 持续推进鹿角胶、龟甲胶、海龙胶等胶类药材医理创新研究，加快海龙胶口服液、龟鹿二仙口服液和鹿角胶等男科产品布局，探索第二增长曲线。 投资建议我们调整了此前盈利预测，根据公司最新披露 23年年度报告数据显示，公司主业业绩稳步增长， 产品持续放量维持高速增长， 因此略微上调了公司 24-25年的盈利预测，我们预计公司 2024-2026年收入分别为56.95/68.53/82.33亿元（24-25年原预测值为 56.92/67.41亿元），分别同比增长 20.8%/20.3%/20.1%，归母净利润分别为14.23/17.23/20.77亿元（24-25年原预测值为 13.55/16.18亿元），分别同比增长 23.6%/21.1%/20.6%，对应估值为 27X/22X/19X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险；产品推广不及预期风险。

事件：公司发布2023年年报。公司实现营业总收入13.00亿元，同比下降2.69%，归母净利润2.07亿元，同比增长11.92%。 其中，血液净化类：2023年血液净化类产品实现营业收入94,934.14万元，比上年同期增长7.62%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为73.02%。 输注类：2023年输注类产品实现营业收入23,395.62万元，比上年同期下降33.51%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为18%。 剔除疫苗注射产品影响，输注类产品（不含疫苗注射器）实现营业收入21,647.97万元，比上年同期下降1.17%。 心胸外科类：2023年心胸外科类产品实现营业收入7,058.55万元，比上年同期增长7.78%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为5.43%。 其他类：2023年其他业务实现营业收入4,617.79万元，该类业务营业收入占公司总收入的比重为3.55%。 点评：血液净化业务线稳步增长，产品布局多元，集采落地促进行业集中度继续提升续提升2023年公司血液净化类产品实现营业收入9.49亿元，比上年同期增长7.62%，其中2023年上半年公司血透业务实现收入4.16亿元，同比增速2.89%，2023年下半年呈现加速增长态势。血液透析是目前应用最广泛的血液净化治疗方法，其作为一种维持患者生存所必需的肾脏替代治疗方式，适用于绝大多数急、慢性肾功能衰竭患者，需求较为刚性。 我国慢性肾病及终末期肾病的患者人数不断增长，根据弗若斯特沙利文分析数据，中国2017年至2022年终末期肾病患者人数从250万人增长至391万人，复合增速为9.12%。预计2023年-2030年从424万人增长至689万人，复合增速为7.17%。根据国家肾脏病医疗质量控制中心统计的数据，2022年我国血液透析在透人数为84.4万人，我国存量透析治疗需求仍远未被满足。而且，截止到2022年底，血液透析患者的平均透析龄达53.8个月，相比2011年增加了22个月；透析龄超过5年的患者数量比例为33.7%，超过10年的患者数量比例为9.8%。 我国终末期肾病患者透析治疗率将不断提升，透析人数将保持继续增长，同时伴随透析龄的延长，血液透析产业具有广阔的增长空间。 公司在血透领域已经具体完整的产业布局，产品包括透析粉液、透析管、透析器、透析机，还包括针对早中期肾病的肠道无创介入治疗装置（结肠透析机）以及针对晚期透析病人内瘘保护的PTA高压球囊、血管鞘组等血管介入类产品线。在透析设备方面，公司子公司成都威力生的血液透析机、透析滤过机、血液透析制水系统2022年入选由国家卫健委委托、中国医学装备协会组织专家遴选的“第八批优秀国产医疗设备产品目录”。在透析耗材方面，牢牢掌握了透析器、透析膜、透析液、透析管等产品的核心技术与关键工艺；迅速完成了江西、云南、黑龙江、四川等全国多制造基地产能布局。 近年来，血液净化领域头部企业持续加大对血液净化产业链的布局，全产业链趋势明显。同时，二十三省（区、兵团）血液透析类医用耗材省际联盟带量采购落地，供应能力强的头部企业中选比例大。随着集采政策的落地，头部企业在全产业链优势和规模经济优势的加持下，市场竞争力进一步强化，部分规模小、品种单一的企业处于竞争劣势，将被淘汰出局，血液净化行业整体集中度有望逐步提高。而且血液透析设备及透析器仍有广阔国产替代空间，2021年国内透析机和透析器的国产占比分别为19.2%和44.7%，头部国产企业在相关技术领域已经具备替代进口的基础，此次血透耗材联盟集采落地预计会加速国产替代进程。 公司已经初步形成“糖尿病形成“糖尿病-早中期肾病-终末期肾病（血液净化、血管终末期肾病（血液净化、血管介入）介入）”的肾脏病患者全周期医疗器械产业布局公司立足医疗器械领域，依托深耕终末期肾病（尿毒症）血液净化治疗领域形成的深厚技术积累和渠道优势，以肾脏病治疗为核心，持续延伸产业链，逐步形成“糖尿病-早中期肾病-终末期肾病”的肾脏病患者全周期医疗器械产业布局。 糖尿病：公司于2023年7月获得医用无针注射器注册证，其主要用于糖尿病患者注射胰岛素，目前主要在电商平台销售。根据中国医师协会肾脏内科医师分会2023年学术年会数据，2022年全部透析患者透析原因中糖尿病肾病占比为21.1%，位居第二；在2022年新增透析患者透析原因中，糖尿病肾病首次以29.9%的比例超过了原发性肾小球肾炎28.7%的比例，成为血液透析的主要原因，糖尿病治疗是预防终末期肾病的重要方向。 早中期肾病：子公司圣丹康以中医药早期干预慢性肾病管理为切入点，旨在保护肾功能不全患者的残余肾功能，造福于数量庞大的早、中期慢性肾病患者。江西圣丹康分别于2023年6月、2024年2月获得一次性使用无菌直肠导管注册证和肠道水疗机注册证，两者配套使用，可实现高位结肠清洗。 血管介入：内瘘是血液透析治疗中重要的血流通道，是终末期肾病患者维持长期透析所必需依赖的基础，被称为透析患者的“生命线”。 透析内瘘因长期透析反复穿刺易导致狭窄、血栓发生，从而影响透析治疗，严重时会导致内瘘功能丧失，需要住院治疗。公司围绕内瘘保护深度布局血管通路研究和血管介入产品开发，已取得一次性使用透析用留置针、PTA高压球囊扩张导管、血管鞘组等多张注册证，其中一次性使用透析用留置针为国产第一张注册证，填补了国内空白。 公司一次性使用透析用留置针自上市以来，因国产首发优势，引起血液透析患者的极大关注，入院速度不断加快，该产品已中选二十三省（区、兵团）血液透析类医用耗材省际联盟带量采购产品，销量预计将实现放量增长。目前公司血管介入产品在研项目10余项，随着注册证的陆续获取，公司将进一步构建针对内瘘狭窄、堵塞及病变治疗的介入/植入产品群。 投资建议我们增加对公司2026年业绩的预测，预计2024-2026年公司收入分别为15.01亿元、17.12亿元和20.17亿元，收入增速分别为15.5%、14.0%和17.8%，2024-2026年归母净利润分别实现2.37亿元、2.80亿元和3.29亿元，增速分别为14.9%、18.0%和17.3%，对应2024-2026年的PE分别为15x、13x和11x。考虑到血透行业尤其是透析机和透析器还存在较大的进口替代空间，以及公司向糖尿病、血管介入等领域拓展，公司新业务将打开公司盈利能力天花板，维持“买入”评级。 风险提示公司血透设备销售不及预期。 集采导致产品价格大幅下降风险。

事件2024年 3月 22日，公司发布年度报告， 2023年公司实现营业收入77.03亿元， 同比-6.99%；实现归母净利润 4.45亿元，同比+16.05%，扣非归母净利润 3.35亿元，同比+33.45%。 事件点评 商业板块结构优化， 四季度利润端增速亮眼2023年，公司营收端同比下滑 6.99%，主要系公司融合并入华润三九旗下后进行业务重整，商业板块业务结构优化及对外援助业务减少所致。 公司持续优化产品结构，多举措推进降本增效， 2023年实现归母净利润 4.45亿元，同比+16.05%，扣非归母净利润 3.35亿元，同比+33.45%。 四季度利润端增速亮眼。 单季度来看，公司 2023Q4实现营收 20.92亿，同比+0.14%；实现归母净利润 0.59亿，同比+458.75%，扣非归母净利润 0.25亿元，同比+388.53%。 公司毛利率稳步提升。 公司整体毛利率为 45.41%，同比+1.31个百分点；期间费用率 35.78%，同比+1.37个百分点；其中销售费用率31.58%，同比+2.21个百分点；管理费用率 4.07%，同比-0.51个百分点；研发费用率 0.93%，同比+0.08个百分点；财务费用率 0.13%，同比-0.33个百分点。经营性现金流净额为 3.56亿元，同比+40.25%。 聚焦改革，融合重塑强赋能2023年，昆药集团正式成为华润三九旗下成员企业，烙就新起点，开启新征程。 在这一年的融合阶段，公司坚定践行华润“1246”模式，深入推进“四个重塑”，包括价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑，进一步聚焦主责主业，补齐短板，持续提升核心竞争力。 紧抓“银龄”时代机遇，打造老龄健康-慢病管理领域领导者2024年 1月 15日，国务院办公厅首个支持银发经济发展的专门文件《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》发布，要求加强综合医院、中医医院老年医学科建设，扩大中医药在养生保健领域的应用，发展老年病、慢性病防治等中医药服务。 在此基础上，公司将继续深耕银域，顺势而为，致力公司在巩固公立医疗等级医院市场的同时，积极拓展基层和诊所渠道，深挖核心潜力市场，加强处方药下沉能力。 2023年，公司注射用血塞通（冻干）在上海市中成药带量采购中中标，为稳住集采基本盘再下一城；血塞通片在上海市、浙江省中成药带量采购中中标，为产品在上述区域内销售实现量的突破奠定基础。 注射用血塞通（冻干）保持稳健增长，同比增长 22.65%；血塞通口服剂产品实现同比增长 19.44%，其中，血塞通软胶囊同比增长33.04%，血塞通片同比增长 15.09%。 昆中药 1381乘势而上，致力打造精品国药领先者公司通过多平台、多维度重塑文化品牌，提升“昆中药 1381”品牌文化传播价值，同时，借助三九商道进一步整合商业渠道、优化原有商业模式，持续构建“合理覆盖、快速流通、有效销售”的昆药销售渠道。 公司围绕“大品种-大品牌-大品类”，重点打造强单品、持续培育高增长潜力产品。 2023年，昆中药核心品种舒肝颗粒凭借抗抑郁治疗，加强院内外推广，实现 11.11%的增长；流感、支原体肺炎等呼吸道疾病高发推升终端用药需求增加，昆中药潜力产品群中的口咽清丸、清肺化痰丸等产品持续发力，口咽清丸同比增长 44.32%，板蓝清热颗粒同比增长21.19%，清肺化痰丸同比增长 24.21%。 聚力创新、强基固本，研发提速激发新动能2023年，公司研发投入共计 1.25亿元。 自主研发的适用于缺血性脑卒中的 1类药 KYAZ01-2011-020临床 II 期已启动了二十余家研究中心，试验正有序推进，入组进度顺利。适用于异檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变 1类创新药 KYAH01-2016-079临床 I 期爬坡期研究已完成 3个剂量组的入组。截至报告披露日，碳酸司维拉姆干混悬剂的药物上市许可及化药 2.2类改良型新药 KPC149口服溶液药品临床试验申请已获得国家药监局受理，国内同品种首家申报一致性评价的精神类用药氯硝西泮注射液通过仿制药质量和疗效一致性评价。 公司围绕战略发展目标，加速出海。 2023年，公司自主研发产品双氢青蒿素磷酸哌喹片 40mg/320mg 通过 WHO 预认证，该产品有条件进入国际组织及公立机构抗疟药采购范围，标志着公司成为国际公立采购市场的合格供应商；公司与比尔及梅林达盖茨基金会再次合作，由基金会为昆药集团在新抗疟药产品开发、世卫预认证等方面提供资金、技术和市场准入支持，双方携手为全球抗疟事业贡献力量，助力实现“无疟疾世界” 。 2023年，公司向海外提交了 61份注册申请，获得30个境外产品的注册批文，其中 10个新注册批文。昆药三七血塞通软胶囊首次实现乌兹别克斯坦市场的出口；公司与香港华润堂达成合作协议，实现公司三七粉在香港上市；公司三七产品首次进入中亚和香港市场，三七产业国际化再续新章。 投资建议我们调整了此前盈利预测，根据公司最新披露 23年年度报告数据，公司进行了板块结构优化，我们下调了公司 24-25年的盈利预测，我们预计公司 2024-2026年收入分别为 85.18/96.00/109.43亿元（24-25年原预测值为 100.87/110.90亿元），分别同比增长 10.6%/12.7%/14.0%，归母净利润分别为 6.39/8.02/9.91亿元（24-25年原预测值为 7.52/9.18亿元），分别同比增长 43.8%/25.5%/23.5%，对应估值为 26X/20X/16X。 维持“买入”评级。 风险提示行业政策变化风险，药品研发创新风险，产品市场推广不及预期风险。

事件： 公司发布 2023年年报。 2023全年实现营收 16.50亿元（yoy+35.71%，）；归母净利润 5.34亿元（yoy+49.13%）；扣非归母净利润 4.68亿元（yoy+45.54%）。 销售毛利率 71.27%， 销售净利率31.64%。 2023年第四季度实现营业收入 4.37亿元（yoy+32.80%），实现归母净利润 1.31亿元（yoy+34.11%），实现扣非归母净利润 1.08亿元（yoy+21.78%）。 2023Q4销售毛利率 70.95%，净利率 28.77%，销售费用 7168万元（yoy+16.04%），研发费用 6959.89万元（yoy+71.62%）。 点评： 电生理板块： 2023年实现收入 3.68亿元，三维手术数量超 1,0000例2023年公司电生理类产品实现收入 3.68亿元，同比增长 25.51%，销售毛利率约为 74.45%，较 2022年的 77.98%略有下滑。 2023年，公司上市了 RFG20A 心脏射频消融仪和 IP-1射频灌注泵，配合三维电生理标测系统使用，实现了电生理射频消融设备全覆盖。 公司 2023年完成三维电生理手术 10,000余例，手术量较 2022年度超过 200%的增长， 这也说明公司的三维冷盐水消融导管在非房颤治疗领域充分证实了产品的安全性和有效性，得到市场的广泛认可。 福建电生理耗材集采联盟省份自 2023年 4月到 6月期间陆续执行集采价格，国产厂家凭借较强的成本优势、规模优势在集采中处于有利位置， 进口替代的趋势持续加强。 公司电生理产品在集采中全线中标，在各细分品类中固定弯二极、可调弯四极、可调弯十级和环肺电极等多个产品在所在竞价单元中需求量名列前茅。 此外， 公司在研的电生理产品也十分丰富，预计 2025年将有较多产品推出，如磁电定位环形标测导管、 磁电定位压力感知脉冲消融导管，磁定位压力感应射频消融导管以及高精密度磁电定位标测导管等。 公司目前产品主要在非房颤领域实现对进口产品的替代，预计随着公司房颤手术整体解决方案的完善， 2025年将在房颤手术领域实现更多突破，电生理板块收入也将在 2025年实现加速增长。 血管介入： 2023年冠脉通路实现收入 7.91亿元（yoy+38.98%）， 外周介入实现收入 2.56亿元（yoy+40.36%）血管介入类产品仍是公司现阶段增长的主引擎之一，其中冠脉通路类借助集采加速国产替代， 市场份额有望进一步提升；外周介入类随着产品线不断丰富竞争力有望进一步加强，高增长有望延续。 2023年公司冠脉通路产品实现收入 7.91亿元（yoy+38.98%），外周介入实现收入 2.56亿元（yoy+40.36%）。 公司 2023年产品入院家数较 2022年底增长超 600家，整体覆盖医院数 3,600余家，其中外周线入院增长超30%，冠脉线增长接近 20%。 冠脉通路器械国内市场格局已逐步实现由外资品牌主导向国产品牌崛起的转变，整体市场虽然还有部分差距，但在细分产品领域，部分国产器械已取得领先地位，如公司的微导管、造影套件等现已占据较为明显的领先地位，其他如导引导管、导引导丝、球囊导管等产品也迅速崛起，市场份额不断扩大。临床医生对于国产器械接纳程度在不断上升，随着国家及各级省市带量采购工作的开展，国产品牌的机遇会越来越多，借助集采实现更快速的医院覆盖。 外周血管介入产品与冠脉通路产品工作原理相近，通过冠脉通路产品的成功产业化，公司已经建立了成熟完备的血管介入器械产业化平台，并于 2019年正式推出外周血管介入产品。公司外周介入主要分为肿瘤栓塞介入治疗和周围血管介入治疗两个方向，产品主要包括微导管、微导丝、 TIPS 穿刺套件、导管鞘组、造影导管、造影导丝、血管鞘、导引导管、下肢工作导丝、 PTA 球囊导管、圈套器、导引鞘、抽吸导管、远端保护装置等，其中外周可调阀导管鞘（导管鞘组）是国内唯一被批准上市的国产产品。造影球囊是国内首款可用于封堵血管， 并在防止栓塞剂回流、 压力测定、 出血封堵等领域都有重要应用的特色产品。 2023年公司血管介入类耗材销售量达 843万根，同比增长约 44%，公司通过提升自动化水平和规模化生产能力， 毛利率还有所提升， 2023年公司冠脉类耗材毛利率 71.87%，外周介入类耗材毛利率 74.75%，分别提升了 2.50和 3.10个百分点。 公司自主研发的专用设备占比呈逐步上升趋势，较 2022年底，各主要成品产线效率提升 10%，半成品生产工序效率提升 15%，实现了导管装配、鞘组装配、内包装作业、外包装作业产线自动化生产。同时，公司不同产品工序投入机器人超过 40台，机器换人持续推进。 非血管介入业务： 2023年实现收入 1,638.88万元， 主要是公司新布局的泌尿系统产品线非血管介入器械产品品类丰富多样，涉及到泌尿、生殖、消化、呼吸等疾病治疗领域。公司在非血管介入器械产品是以泌尿结石类介入耗材整体解决方案为基础，部分消化介入器械、妇科介入器械为辅的产品布局。 公司子公司湖南依微迪负责非血管介入产品的生产。 公司可以提供泌尿结石手术耗材的整体解决方案。在消化介入领域，公司已上市产品包括胆道引流套件、穿刺套件、斑马导丝、胆道取石篮等。在妇科介入领域，产品输卵管插入术器械，可应用于输卵管再通术等相关治疗。 迈瑞医疗收购惠泰医疗，双方强强联合，未来心血管平台型企业可期此前， 迈瑞医疗公告拟通过全资子公司深迈控以 66.5亿元自有资金收购惠泰医疗控股股东成正辉及其他股东合计持有的惠泰医疗约1,412万股股份，占惠泰医疗总股本的21.12%。同时，深迈控拟以129.28万元受让晨壹红启持有的珠海彤昇全部 0.12%的普通合伙权益，珠海彤昇持有惠泰医疗 233.5万股，占股 3.49%。 此次交易完成后，深迈控及其一致行动人珠海彤昇将合计持有惠泰医疗约 24.61%的股权，深迈控将成为惠泰医疗的控股股东。 迈瑞医疗是国产医疗器械的头部厂家，深度布局生命信息与支持类产品、 IVD、医疗影像设备三大业务领域，与下游的医院、经销商合作广泛， 具备较好的品牌形象，品牌影响力强。此次迈瑞控股惠泰医疗，有利于双方发挥各自长处，惠泰有望成为迈瑞的心血管耗材平台。 据Evaluate Medtech 估算，全球医疗器械市场中，心血管相关器械规模排名第二，预计未来在迈瑞的渠道资源赋能下，公司海外市场有望加速拓展。 投资建议我们增加了对公司 2026年的盈利预测， 预计 2024-2026年公司收入分别为 21.74亿元、28.82亿元和38.29亿元，收入增速分别为 31.7%、32.6%和 32.8%， 2024-2026年归母净利润分别实现 7.28亿元、 9.73亿元和 13.07亿元，增速分别为 36.4%、 33.6%和 34.4%， 2024-2026年 EPS 预计分别为 10.89元、 14.55元和 19.55元， 对应 2024-2026年的 PE 分别为 40x、 30x 和 22x， 维持“买入”评级。 风险提示公司手术量拓展不及预期风险。 公司行业竞争格局恶化风险。 公司在研临床进展不及预期风险。

聚焦生物医药领域，高性能纳米微球领先企业公司专门从事高性能纳米微球材料研发、规模化生产、销售及应用服务，是目前少数几家可以同时规模化制备无机和有机高性能纳米微球材料的公司之一。公司为生物医药、平板显示、分析检测及体外诊断等领域客户提供核心微球材料及相关技术解决方案，其中生物医药领域业务是公司的主要营收来源。 下游需求旺盛，国产替代空间广阔全球色谱填料市场规模稳步增长，中国市场在全球占比逐年提升。近年来，随着全球生物制药尤其是单抗药物的快速发展，色谱填料的市场需求不断增加。 一直以来，中国用于生物制药生产的关键设备和耗材如色谱填料和色谱柱系统基本依赖进口。近年来国产色谱填料产品技术壁垒逐渐缩小， 在市场响应和定制化服务上也具有明显的竞争优势，进一步加快国产替代趋势。 产品性能、供应链布局优势突出，率先实现国产替代公司突破微球材料底层制备技术难题，在国内市场上具有技术领先地位，产品性能表现高于市场普遍水平，满足了复杂的商业化应用需求。 此外，公司产品应用项目储备丰富，随着客户新药研发项目的推进，有望进一步增大订单量，截至 1H23，公司累计有 102个产品应用至临床Ⅲ期阶段， 198个产品应用至商业化阶段， 仅 1H23公司新增 12个三期临床项目和 3个商业化阶段项目。 基于这些优势，公司积极推进国产替代还不断拓展海外市场，现已设立美国纳微和印度纳微两家海外子公司用于产品销售和技术服务， 有望进一步提升品牌在海外影响力。 投资建议我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 5.87亿元、 9.74亿元、12.30亿元（同比-16.9%/+66.1%/+26.3%） ； 实现归母净利润 0.69亿元、 1.58亿元、 2.80亿元（同比-74.9%/+128.1%/+77.4%）。首次覆盖，给予“增持” 评级。 风险提示新产品研发失败或无法产业化的风险， 市场竞争加剧的风险， 生物医药市场拓展风险， 产能释放不及预期风险等。

事件健民集团发布 2023年年度报告。公司 23年营业收入为 42.13亿元，同比增长 15.72%； 归母净利润为 5.21亿元， 同比增长 27.78%； 扣非归母净利润为 4.38亿元， 同比增长 17.10%。 事件点评Q4业绩维持稳定增长， 23年全年毛利率持续提升， 盈利能力持续增长2023Q4营业收入为 10.96亿元， 同比增长 29.52%； 归母净利润为1.06亿元， 同比增长 30.53%； 扣非归母净利润为 0.85亿元， 同比增长 0.71%。 2023年公司销售毛利率为 46.05%， 同比增长 2.78个百分点； 销售费用率 31.91%， 同比增长 2.55个百分点； 管理费用率 4.09%， 同比增长 0.36个百分点； 研发费用率 1.76%， 同比下降 0.25个百分点； 财务费用率 0.03%， 同比增长 0.01个百分点； 经营性现金流净额为 2.68亿元， 同比增长 24.33%。 主营业务毛利率逐步优化， 健民大鹏利润稳定增长分板块来看， 医药工业板块收入为 21.64亿元， 同比增长 15.13%； 毛利率为 77.75%， 同比增长 0.90个百分点， 医药工业增长主要源于公司龙牡壮骨颗粒、 便通胶囊、 健脾生血片/颗粒等主导产品收入增长， 同时， 新产品七蕊胃舒胶囊快速放量， 23年销售 2493万粒； 其中， 儿科部分收入为 11.44亿元， 同比增长 13.67%； 毛利率为79.98%， 同比下降 3.53个百分点； 妇科部分收入为 5.73亿元， 同比增长 3.81%； 毛利率为 77.39%， 同比下降 1.84个百分点； 特色中药部分收入为 2.51亿元， 同比增长 36.27%； 毛利率为 83.23%，同比下降 3.57个百分点； 此外， 商业部分收入为 20.10亿元， 同比增长 16.64%； 毛利率为 12.07%， 同比增长 4.86个百分点。 武汉健民大鹏： 是体外培育牛黄的供应商， 健民集团对其持股比例达 33.54%。 2023年健民大鹏实现净利润 5.65亿元， 同比 26.26%，为健民集团贡献投资收益 1.85亿元（实际的分红比例为 32.76%） 。 聚焦核心产品打造， 逐步推进新产品， 加快发展中药大品种2023年， 公司进一步加大研发投入， 加快推进在研项目的研发进程，加大新产品立项， 有序推进老产品二次开发， 全年获得药品注册证书3项， 其中， 中药 1.1类新药 1项、 化药 4类仿制药 2项， 取得药物临床试验批准通知书 1项、 提交上市许可申请 1项， 新申请专利 4项。 在新产品开发方面， 全年开展新药研发项目 27项， 立项新品种7项。 中药 1.1类新药小儿紫贝宣肺糖浆获得药品注册证书， 枳术通 便颗粒取得药物临床试验批准通知书； 儿科制剂盐酸托莫西汀口服溶液、 拉考沙胺口服溶液获得药品注册证书， 乳果糖口服溶液提交ANDA， 获得受理通知书， 7项化药制剂完成中试研究。 投资建议我们调整了此前盈利预测， 根据公司最新披露 23年年度报告数据显示， 公司主业业绩稳步增长， 新产品开始逐步放量， 但考虑到公司工业板块部分产品处于调整阶段， 我们下调了公司 24-25年的盈利预测， 我们预计公司 2024-2026年收入分别为 49.03/58.13/69.13亿元（24-25年原预测值为 53.8/64.7亿元） ， 分别同比增长16.4%/18.5%/18.9%， 归母净利润分别为 6.31/7.66/9.34亿元（24-25年原预测值为 6.4/8.1亿元） ， 分别同比增长20.9%/21.4%/22%， 对应估值为 14X/11X/9X。 考虑到公司主业稳定增长、 研发产品有梯队， 参股公司健民大鹏体外培育牛黄极具稀缺性， 我们依旧看好公司， 维持“买入”投资评级。 风险提示公司业绩不及预期； 健民大鹏药业增速不及预期； 品牌推广不及预期。

事件特一药业发布 2023年年度报告。 公司 23年营业收入为 10.67亿元同比增长 20.38%； 归母净利润为 2.53亿元， 同比增长 42.07%； 扣非归母净利润为 2.49亿元， 同比增长 43.61%。 事件点评 23年止咳宝片销量破 10亿片， 公司毛利率持续提升， 盈利能力稳步增长23年止咳宝片保持增长， 止咳宝片的销量突破了 10亿片。 进一步拉动公司业绩增长。 2023年公司销售毛利率为 56.15%， 同比增长 7.11个百分点； 销售费用率 16.34%， 同比增长 3.10个百分点， 主要是 2023年公司加大了品牌及业务宣传的投入所致；管理费用率 6.21%，同比下降 0.44个百分点； 研发费用率 4.04%， 同比下降 0.25个百分点； 财务费用率 0.45%， 同比下降 1.96个百分点。 经营性现金流净额为 1.99亿元， 同比下降 46.58%。 公司目前销售回款快， 结算周期在 35天左右， 23年经营性现金流量净额下降， 主要是预收货款比期初减少所致。 整体来看， 23年毛利率提升明显， 盈利能力持续增强。 2023Q4营业收入为 3.22亿元，同比增长 6.06%；归母净利润为 0.65亿元， 同比下降 19.57%； 扣非归母净利润为 0.63亿元， 同比下降21.51%。 23Q4收入依旧维持增长。 主营业务中成药板块毛利率逐步优化， 盈利能力持续提升分行业来看， 中成药部分收入为 5.82亿元， 同比增长 44.06%， 收入增长主要源于止咳宝片快速放量， 同时其他中成药品种（枫蓼肠胃康片、 皮肤病血毒丸等产品） 销售增长也较大； 毛利率为 74.54%，同比增长 9.97个百分点， 止咳宝片收入占比持续增大， 毛利率提升明显。 化学药制剂部分收入为 4.17亿元， 同比增长 2.05%； 毛利率为30.41%， 同比下降 0.09个百分点。 化学原料药部分收入为 0.62亿元， 同比下降 8.08%； 毛利率为 58.20%， 同比下降 10.67个百分点。 “原料药+制剂” 一体化优势逐步体现。 止咳宝片知名度不断提升， 二次开发持续推进， 持续打造中药大品种 特一药业的止咳宝片作为公司独家产品， 23年销量突破了 10亿片，公司规划力争在后续 3-5年左右的时间， 实现止咳宝片销售量达到24亿片， 年复合增长率接近 20%。 止咳宝片疗效明确， 价格优势明显。 止咳宝片在临床上用于治疗慢性支气管炎， 针对咳嗽（尤其是寒性咳嗽、 痰湿咳嗽） 疗效确切， 止咳宝片每天使用成本为 7.45元， 低于止咳化痰类中成药平均每天 13.8元左右的使用成本， 价格优势明显。 止咳宝片有较高的认可度和忠实用户群体， 根据南方医药经济研究所米内网数据库的统计数据， 公司的止咳宝片连续多年位列止咳祛痰平喘类中成药前十大品牌。 同时， 公司将通过核心品种的临床研究或真实世界研究， 推动公司特色中药品种（含止咳宝片、 皮肤病血毒丸等） 成长为中药大品种，进一步提升公司的经营业绩和抗风险能力。 投资建议： 维持“买入” 评级我们预测， 收入端 24年仍能在 23年高基数情况下缓步增长， 公司2024-2026年收入预计分别为 11.34/13.68/16.51亿元（2024-2025年原预测值为 14.5/18.3亿元） ， 分别同比增长 6%/21%/21%； 24年预计公司将继续推进销售改革， 利润端受费用率提升的影响， 24年与 23年持平， 25年后开始高速增长， 2024-2026年归母净利润预计分别为 2.56/3.20/4.01亿元（2024-2025年原预测值为 3.4/4.4亿元） ， 分别同比增长 1%/25%/25%， 对应估值为 24X/19X/15X。 因此我们维持“买入”投资评级。 风险提示政策风险， 成本上升风险， 研发风险等。

立足西南发展商业网络辐射全国， 医疗器械类业务凸显成长性重药控股是服务于医药全产业链的现代医药流通企业， 是“中央和地方” 两级药品器械储备单位， 也是国内仅有的三家经营麻醉药品和第一类精神药品的全国性批发企业之一； 同时公司持续布局“互联网+医药” 智能平台。 公司目前在全国医药商业行业中位列前五， 位居西部第一， 营销网络覆盖全国 31 个省、 市、 自治区。公司收入规模持续增长。 2017-2022 年， 公司收入从 230.45 亿元上升至 678.29 亿元， CAGR 为 24.10%； 2023 前三季度， 收入达到 583.84 亿元， 同比增长 15.54%。 2018 年， 公司开始逐步发展医疗器械板块业务， 2018-2023H1， 医疗器械类业务占公司总收入的比例从 5.38%提升至 16.37%， 截至 2023H1， 公司有序推进器械 SPD 项目建设， 目前已开展器械项目共计 14 个， 销售规模约 5.5 亿元， 器械类业务凸显高成长性。 公司“十四五” 规划布局清晰， 立足重庆大本营， 逐步辐射全国2020 年公司提出“一千两双三百城、 三化四能五路军” 的“十四五” 战略规划， 力争 2025 年实现千亿收入目标， 完成全国商业网络覆盖 300 余个区域； 业务上实现批发零售一体化， 逐步进军器械试剂、 专业药房、 中药保健品、 第三方储配、 新兴业务五个细分市场。 公司持续巩固重庆大本营优势。 公司的重庆事业部在区县下设 30个批发子公司， 800 余人服务区县市场， 配送 10000 余家终端客户， 销售规模超过 60 亿元， 市场份额稳居重庆地区前茅。 同时公司持续向全国市场布局， 2016-2022 年， 重庆市以外的收入占比从 20.85%上升至 62.84%， 并且公司积极在全国范围内并购优质企业， 2022 年， 公司在湖南、 河南和北京新增了三个公司的收购；2021 年在内蒙古、 浙江和重庆完成了优质标的收购， 同时在上海和浙江搭建了分公司， 填补空白市场， 巩固了西南地区的纵深覆盖。 国企改革持续推进， 或有利于公司长期发展2024 年 2 月 6 日， 重药控股、 中国医药发布公告： 重药控股间接控股股东重庆化医控股（ 集团） 公司正在与中国医药控股股东中国通用技术（ 集团） 控股有限责任公司开展战略整合事宜。 根据中国医药公告显示本次整合或将导致重庆医药的控股股东和实际控制人变更为通用技术集团。 中国医药业务涉及医药健康全产业链， 目前构建了以国际贸易为引领、 以医药工业为支撑、 以医药 商业为纽带的贸、 工、 技、 服一体化产业格局。 改革或有益于公司主业持续优化发展。 投资建议公司收入整体稳步增长， 我们预计公司 2023~2025 年收入分别796.33/910.72/1033.22 亿元， 分别同比增长17.4%/14.4%/13.5%， 归母净利润分别为 6.99/10.26/12.18 亿元，分别同比增长-26.6%/46.9%/18.6%， 对应估值为 12/8/7X。 首次覆盖， 给予“买入” 投资评级。 风险提示医疗改革不断深化的风险、 资金需求加大的风险、 应收账款规模扩大的风险、 管理难度加大的风险

事件： 2024年 2月 22日，英诺特发布 2023年度业绩快报。报告期内，公司实现营业总收入 4.78亿元（+7.03%），归母净利润1.75亿元（+15.95%），扣非净利润 1.49亿元（+12.26%）；单四季度，公司实现营业收入 2.00亿元（+47.06%），归母净利润 8817万元（+283.51%），扣非净利润8275万元（+393.14%）。 点评： 收入利润超预期增长，核心收入同比增长 205%报告期内，公司实现营业收入 4.78亿元，其中非新冠核心收入 4.16亿元，同比增长 205.49%；非新冠业务的利润增速不低于收入增速，公司营业收入和归母净利润均实现超预期增长；公司全年计提的信用减值损失和资产减值损失合计 4943万元。23Q4公司实现营业收入 2.00亿元，归母净利润 8817万元，收入、利润几乎均来自核心业务（新冠占比极低），第四季度计提减值合计 2180万元。 呼吸道病原体的快速鉴别是临床痛点，对检测时效性要求高针对不同的呼吸道病原体，如流感、肺炎支原体、新型冠状病毒等，需要鉴别诊断病原，方能正确用药，不同病原体对应的特效药治疗方案差异很大；流感治疗存在 48小时黄金法则，及时检测并给予药物干预可以明显缩短病程或预防重症发生。公司产品可实现 3-9种病原体联合检测， 15-25分钟即可判读结果，极大满足了检测时效性要求， 适合门急诊快速筛查使用场景，加快流感高发季医院诊疗流程。 公司是国内呼吸道 POCT 检测龙头，持续开拓终端医院，提升渗透率报告期内，公司加大等级医院及基层医疗市场的开拓力度，终端市场覆盖医院数由 1700家提升至 4000家，呼吸道检测产品渗透率迅速提升。 公司现有重磅呼吸道联检产品包括抗原/抗体三联检、全血/血清五联检、免疫荧光九联检，均为国内独家品种，检测病种涵盖甲型流感病毒、乙型流感病毒、肺炎支原体、肺炎衣原体、呼吸道合胞病毒、柯萨奇病毒、腺病毒等超过 15种呼吸道病原体，近乎满足所有临床检测需求，是我国呼吸道病原体 POCT 检测龙头。 投资建议：维持“买入”评级我们预测公司 2023-2025年营业收入有望实现 4.78/5.96/8.32亿元，同比增长 7.0%/24.6%/39.8%；归母净利润实现 1.75/2.77/4.04亿元，同比增长 15.9%/58.4%/45.9%；对应 EPS 为 1.28/2.03/2.97元，对应 PE倍数为 24/15/11x。 公司作为呼吸道病原体 POCT 检测龙头， 2023年核心收入和利润超预期增长， 我们看好其未来 1-2年核心产品继续放量。 维持“买入”评级。 风险提示产品研发进度不及预期、 国际化不达预期、市场竞争加剧风险。

血糖监测行业，刚需市场，人群基数大，市场潜力大血糖监测是糖尿病管理和治疗的重要环节，血糖检测结果可以反映糖尿病患者糖代谢的紊乱程度，用于制定合理的降糖方案，评价降糖方案治疗效果以及指导调整治疗方案。随着生活水平提高，饮食结构及生活作息习惯变化，糖尿病患者数量呈现不断增长趋势，2021年全球成年糖尿病患者人数达到5.37亿人，比例约占全球10%左右的总人口，中国大陆成年糖尿病患者也达到了1.41亿人，预计2030和2045年分别将达到1.64亿人和1.74亿人。庞大的糖尿病患者群体为血糖监测市场提供重要的需求基础，中国2015年糖尿病患者人数约为7730万人，糖尿病监测医疗器械市场规模33亿元（约5亿美元），2020年中国糖尿病患者人数约1.16亿人，糖尿病监测医疗器械市场规模为85亿元（约13亿美元）。 预计2030年我国糖尿病监测医疗器械市场规模可达397亿元（约61亿美元）。 公司BGM保持稳健增长，CGM国内市场和海外市场可期三诺生物成立于2002年，深耕血糖监测行业二十余载，在国内血糖仪市场份额高，拥有超过2100万用户，血糖仪产品覆盖超过3000家的等级医院、超过22万家药店及11万家诊所，是国产血糖监测的核心品牌。公司在BGM领域拥有“安稳”、“安稳+”系列，“金稳”、“金稳+”系列，“金智”系列，“安易”、“亲智”等不同系列的家用血糖监测产品，凭借较高的性价比优势，满足不同C端客户需求。同时，公司也在发力院内市场，打造“金”系列产品、双功能产品、iPOCT、分钟诊所以及院内糖尿病管理系统，实现院内市场占有率提升。而且血糖仪在糖尿病患者中渗透率仍较发达国家差距较大，我们预计，未来很长时间内公司BGM业务仍能实现10-15%复合增长。 CGM较BGM拥有微创的检测优势，通过24小时连续监测组织液中的葡萄糖水平，获得更全面的趋势数据。三诺CGM产品采用第三代传感器技术，MARD值低于8.71%，而且年使用费用低于5000元，消费者可负担。CGM首年上市有望实现收入近亿元，我们预计2023-2025年公司CGM收入分别为0.8亿元、3.0亿元和6.0亿元，2030年有望突破20亿元。同时，公司CGM产品正在美国临床试验中，2025年中预计能够获得FDA批准上市。美国CGM市场是医保付费市场，居民支付能力更强，我们预计公司正式进驻美国市场后，经过5年左右耕耘，能够占据2-3%左右的市场份额，销售收入约3-5亿美元，长期目标是达到10%左右的市场份额，销售收入超10亿美元。公司海外子公司经营向好，公司盈利能力边际改善公司通过海外收购，实现了从单一血糖指标检测向血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿酸、尿微量白蛋白等围绕糖尿病及相关慢病的多指标检测系统的转变。公司对海外子公司的整合已经进入尾声，海外子公司PTS已经盈利，Trividia2023年下半年已经实现盈利，预计2024年全年维度业绩继续好转。 投资建议我们预计公司2023-2025收入有望分别实现41.54亿元、47.98亿元和55.62亿元，同比增速分别约47.6%、15.5%和15.9%，2023-2025年归母净利润分别实现3.05亿元、4.50亿元和5.68亿元，同比增速分别约-29.2%、47.6%和26.2%。考虑到公司深耕于血糖监测，品牌价值已经形成，BGM业务中长期保持10-15%增长，CGM已经在国内上市，海外出海空间大，2025年中预计获得美国FDA批准上市，远期峰值国内外市场合计有望达到40亿元（国内外各20亿元左右），CGM也有望成为公司增长的第二成长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示CGM销售不及预期风险。 海外子公司经营出现不可预期亏损风险。 市场竞争加剧风险。

代理起家，拓展研发外延成为综合性医药企业泰恩康成立于1999年，经过20余年的发展，公司已经发展为一家以代理业务为基础，自产产品快速发展的综合性医药公司。公司发展历程分为三个阶段：（1）代理运营阶段（1999-2002）；（2）拓展医疗设备领域阶段（2002-2009）；（3）切入医药生产阶段（2009至今）。公司实际控制人为郑汉杰、孙伟文夫妇，两人合计直接持有公司36.33%股份。公司产品品类丰富，公司代理产品主要为和胃整肠丸、沃丽汀和强生的吻合器。其中，和胃整肠丸、沃丽汀是公司在中国的独家代理产品；公司自产产品分为化学药、外用药及中药、医疗器材及卫生材料，其中“爱廷玖”盐酸达泊西汀片用于治疗18-64岁男性早泄（PE）患者，为国内“首仿”，其质量、疗效与原研药相同。该产品自2020年上市以来快速放量。2023年前三季度，公司营业收入达5.81亿元，同比增长1.34%，公司归母净利润达1.42亿元，同比增长11.53%。公司销售模式以经销为主，2022年，公司经销收入约5.83亿元，占公司营业收入比例为74.38%。 代理自产齐发力，三大核心品种构筑核心竞争力和胃整肠丸：竞争格局优，提价策略带来新增长。和胃整肠丸属于肠胃用药中的止泻通便类药物，公司自成立之初便开始代理销售，和胃整肠丸的销售收入从代理第一年的128.28万元，增长至2022年的1.58亿元。2023年上半年，和胃整肠丸贡献销售收入0.96亿元，同比增加55.80%。2023年7月，公司与泰国李万山签署《技术转让合同》，公司受让取得泰国李万山拥有的“和胃整肠丸”全套生产技术，并进行生产线改造，提升其整体产能。本次交易完后，“和胃整肠丸”将成为公司自有OTC药品，进一步扩大公司在品牌中成药领域的生产销售优势。和胃整肠丸有望量价齐升，为公司带来持续增量。 沃丽汀：治疗眼底疾病原研药，知名度和渠道优势助力稳定增长。沃丽汀为日本第一药品产业株式会社生产的原研药，公司为沃丽汀中国总代理，沃丽汀与竞品相比，竞争优势明显。 爱廷玖+爱廷威：爱廷玖PE市场表现亮眼，爱廷威在抗ED市场有望快速放量。抗ED市场成熟，竞争激烈，最初进入中国抗ED药物市场的药企都是外国企业，借助价格和渠道优势，爱廷玖快速放量，2021年销售额达到1.54亿元，同比增长约115%，占公司营业收入比例为23.55%，收入超过和胃整肠丸，成为公司销售额第二大产品。公司自主研发的“爱廷威”他达拉非片于2022年6月获批，并于2022年8月上市销售，其质量、疗效与原研药品等同。“爱廷威”他达拉非片与“爱廷玖”盐酸达泊西汀片形成联动效应，协同打开两性健康市场，增加公司盈利水平。2022年公司两性健康用药实现销售收入2.29亿元，同比增长48.48%；2023年上半年，公司两性健康用药实现销售收入1.44亿元，同比增长36.15%。 三大研发平台，赋能自研药品核心技术公司以成为创新驱动型综合性医药企业为目标，已建立三大医药研发技术平台：功能性辅料和纳米给药关键技术平台、生物大分子药物关键技术平台以及仿制药开发及一致性评价技术平台。截至2023年6月30日，公司主要的医药自主研发项目34项，其中7项已经提交药品注册批件申请，1项提交了临床试验申请，1项获批开展II期临床试验，形成了良好的梯队。在加强公司自主创新的同时，泰恩康还通过控股子公司博创园切入白癜风创新药赛道。CKBA（赛克乳香酸）软膏将是公司挺进创新药赛道的第一步，白癜风缺乏对症药物治疗，国内现有化药均未获批白癜风适应症，市场存在空白。目前国内白癜风的研发格局良好，赛道拥挤度低。目前公司CKBA白癜风II期临床试验正式启动，研发上市有望打开公司未来成长的天花板。此外CKBA不仅可用于白癜风创新药的研发，还能够拓展至阿尔茨海默症适应症，目前，CKBA通过靶向MFE-2治疗阿尔茨海默症动物，效果显著，潜力无穷。 投资建议我们预计，公司2023-2025年收入分别为8.15/10.62/13.74亿元，同比增长4.0%/30.3%/29.4%，归母净利润分别1.79/2.67/3.59亿元，同比增长2.5%/49.3%/34.2%，对应2023-2025年EPS分别为0.42/0.63/0.84元，对应估值分别为43X/29X/21X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示研发风险；代理运营业务的经营风险；进口药品注册证到期再注册风险。

事件： 2024年 1月 30日，艾迪药业发布 2023全年业绩预告，预计公司 2023年度全年营收约 4.17亿元（同比增加 70.58%），其中，抗 HIV 创新药收入预计为 7,357.88万元（+119.67%），人源蛋白粗品收入预计为 2.62亿元（+82.82%）；预计归母净利润-0.63~-0.90亿元（同比减亏27.54%~49.28%）；预计扣非净利润-0.77~-1.04亿元（同比减亏32.20%~49.80%）。 点评： 销售环比季度改善明显，全年持续减亏以中值计算，预计 23FY 营收 4.17亿元（+70.58%），归母净利润-0.76亿元（同比减亏 38.71%），扣非净利润-0.90亿元（同比减亏 41.18%）。 其中 23Q4营收 1.15亿元（+4.54%），归母净利润-0.44亿元（同比减亏 6.38%），扣非净利润-0.44亿元（同比减亏 22.81%）。 23Q4单季度HIV 创新药收入为 2709.22万元（同比增加 80%，环比增加 98.33%），季度改善明显。 公司团队全新架构，直营+招商模式扩大渗透市场公司于 23Q2开始逐步调整创新药商业化模式及销售策略，充分发挥“医学、市场、销售”三驾马车的拉动作用，强化市场部职能，以学术带领销售为指引，采用学术推广及多模式覆盖，将直营和招商业务模式进行有效结合；根据医院规模、影响力、学术地位及 HIV 患者人数进行分级管理，划分为核心医院及基层医院，聚焦重点核心医院，同时关注提升药物可及范围，业务下沉，逐级扩展到三四线城市与基层医院。 公司运营蒸蒸日上，全新运营团队拉动三驾马车自 2023年下半年，公司聘任新任公司总裁，同时担任公司首席执行官管理公司运营事务，并陆续引进分管 HIV 创新药商业化领域高级副总裁、市场总监、财务总监、 HR 总监等。新管理团队调整之余，公司陆续启动营销团队专业人员扩充，为 2024年的商业化加速推进奠定基础。 HIV 新药业务开启新篇章，全力攻坚医保内市场2023年公司成功推动两款创新药分别成功纳入及续约国家医保目录，支付范围调整为“限艾滋病病毒感染”，其中，艾诺米替片医保支付价格为 724元，艾诺韦林片维持原支付标准 515元，进入医保目录将进一步提高临床先进药物的可及性，降低患者的用药负担。公司在新的一年将着力推动药品进入大型传染病医院，提高药占比，目前覆盖医院、DTP药房等范围正持续稳步扩大中。 投资建议：维持“买入”评级公司核心产品艾诺韦林（ACC007）及艾诺米替（ACC008） 作为国产首个 HIV 第三代口服新药、首个口服三联复方单片，我们看好核心产品的市场稀缺性及放量能力，以及公司在艾滋病领域的大单品领先优势及全面的产品布局。 我们预计公司 2023~2025年收入分别为 4.17亿元、 5.60亿元、 8.2亿元，分别同比增长 70.7%、 34.4%、 46.4%；预计归母净利润分别为-0.71亿元、 -0.05亿元、 1.22亿元，分别同比增长 42.8%、 93.5%、2752.5%，对应 PE 为亏损、 亏损、 43X 。 维持“买入”评级。 风险提示艾诺韦林、艾诺米替销售浮动的风险；人源蛋白订单持续性不达预期的风险；医保政策不确定性的风险等。

事件2024年 1月 26日， 东阿阿胶发布 2023年度业绩预告，预计 2023年归母净利润约为 11.0-11.6亿元，同比增长 41%-49%。扣非归母净利润为 10.3-11.0亿元，同比增长约 47%-57%。 事件点评 23Q4单季度利润增长亮眼经计算， 公司单 Q4归母净利润 3.16~3.76亿元，同比增长 18.35% ~40.82%；扣非归母净利润 3.3~4.0亿元，同比增长 33.06%~61.29%。 2023年，公司紧紧围绕“增长·效率”发展主题，继续深度践行“价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑”，带动业绩高速增长。 股权激励方案推出，长期高增长信心充足2024年 1月 3日，东阿阿胶发布第一期限制性股票激励计划（草案），计划授予公司骨干人员共 185人不超过 151.2万股，占公司总股本的0.23%，其中限制性股票的授予价格为 24.98元/股。 从业绩考核目标来看，东阿阿胶在 2024-2026年， ROE 分别不低于 10%/10.5%/11%，归母净利增速基于 2022年复合增速不低于 20%， 分别为11.23/13.48/16.17亿元；营业利润率分别不低于 23%/23.5%/24%。 公司此次股权激励的解锁在净资产收益率、归母净利润年复合增长率和营业利润率这三个方面都设置了相应的条件，净资产收益率、归母净利润年复合增长率两项指标中，除了设置绝对的目标，还加入了与对标企业和同行业的对比，其中对标企业选取的以“中成药”为主营业务，且资产、营业收入规模与公司具可比性的对标样本，包括云南白药、吉林敖东、仁和药业、九芝堂等在内的合计 20家企业。 按公司目前业绩增速来看，此次股权激励目标相对保守，国企实际业绩有望高于股权激励目标，兑现确定性高。 四季度为公司产品销售旺季，产品有望进一步放量公司坚定实施药品+健康消费品“双轮驱动”增长模式， 阿胶块是公司第一大单品， 通过“炼行计划”的推广、消费者沟通、品牌唤醒策略的执行，目前阿胶块的渠道库存已处于良性运转状态，预计 2023年产品营收稳健增长。 同时，公司启动了复方阿胶浆大品种战略，积极拓展产品新适应症， 进行相关临床研究， 同时加快药店市场的推广和覆盖，预计 2023年产品营销将进一步放量。 此外，“桃花姬”阿胶糕是公司从保健品到消费品的尝试， 正在从区域性品牌打造成全国品牌，全面激活品牌年轻化运营，预计阿胶糕 2023年产品收入增速较快。 阿胶速溶粉于 2022年上市， 2023年公司焕新主视觉包装，拓展多元化服用场景，预计 2023年阿胶粉销量将会进一步增长。 扎实落地新品培育战略，着力打造“皇家围场 1619”男士滋补品牌，重点布局线下零售市场， 持续丰富非阿胶类产品线。 在品牌推广方面，公司与奈雪进行合作推出阿胶奶茶，提升品牌知名度及年轻人群渗透率，多方位品牌唤醒和品牌焕新。 投资建议公司 23年业绩增速亮眼，品牌焕新赋能带来新动力，旺季拉动产品进一步放量， 因此我们调整业绩预期，预计公司 2023~2025年收入分别为 47.81/56.92/67.41亿元（前值为 45.71/53.28/63.70亿元），分别同比增长 18.3%/19.1%/18.4%，归母净利润分别为 11.20/13.55/16.18亿元（前值为 10.12/12.20/14.53亿元），分别同比增长43.5%/21.0%/19.4%，对应估值为 30X/25X/21X。 我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险，行业政策变化风险，原材料价格及供应风险。