产品降价及疫情影响下，22Q1仍保持稳健经营。22Q1公司实现收入/归母净利润/扣非净利分别为5.9/2.1/2.0亿，YoY-5.5%%/-5.0%/-5.4%。报告期内收入/业绩略有下滑，一是由于公司批量供货的定型碳纤维产品价格同比下降，二是由于受疫情影响，公司部分业务板块停工停产，物流中断，影响生产和产品交付。碳纤维及织物/碳梁业务稳健增长，预浸料大订单结束收入增速正常下滑。1）报告期碳纤维及织物实现收入3.8亿，YoY+6.8%。 尽管定型碳纤维产品价格在2021年降幅的基础上进一步下降，但新品贡献的增加基本弥补了降价的不利影响。考虑到定型产品已经过连续两次降价，预计该产品未来一定时期内价格有望趋于稳定。2）报告期内碳梁实现收入1.4亿，YoY+2.1%，除受物流影响导致少量订单损失以外，基本保持稳健经营。3）报告期内预浸料业务实现收入0.48亿，YoY-55.8%，主要由于上年同期贡献较大的风电预浸料订单结束，而本期新增业务暂时贡献有限。拟实施股权激励计划，彰显长期发展信心。公司公告拟实施股权激励计划，授予对象为公司（含控股子公司）的核心骨干人员共计138人，授予股票数量为625万股（首次500万股，预留125万股，合计占公告日股本的1.21%），授予价格为26.67元/股。对于首次授予的限制性股票及在22年第三季度报告披露前授予的预留限制性股票，对22-25年业绩考核目标为，以21年为基数，净利润累计增长分别为15%/40%/70%/100%，对应22-25年归母净利润分别为8.7/10.6/12.9/15.2亿，YoY+15.0%/21.7%/21.4%/17.6%。对于22年第三季度报告披露后授予的预留限制性股票，对23-25年业绩考核目标为，以21年为基数，净利润累计增长分别为40%/70%/100%。我们认为此次股权激励计划覆盖人员较多，有助于调动员工积极性，且明确了业绩目标，彰显长期发展信心。军民双轮驱动，看好长期成长性。公司是国内最大的军用碳纤维供应商，随着相关型号产品大规模批产，军品业务有望实现高增。公司也是风电巨头维斯塔斯碳梁核心供应商，同时积极拓展气瓶/建筑工程/热场/工业制造等民品领域，有望受益于需求端快速增长。 公司积极扩张产能，碳纤维方面，21年末设计产能2655吨（21年产能利用率78.4%）,目前在建产能5030吨，其中内蒙古光威低成本碳纤维项目一期在建产能4000吨，高性能碳纤维产业化项目在建M55J级纤维产能30吨，原“军民融合”项目进行改造用于生产T700G/T800H级碳纤维产品，我们预计均有望于2022年内投产。碳梁方面，21年末设计产能1020万米（21年产能利用率83.1%），在建产能170万米，预计有望于2022年投产。预浸料方面，21年末设计产能1375万平米（21年产能利用率58.4%），在建产能85万平米，已经建设完成待验收通过后投入使用。投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为9.7/12.1/14.9亿元（维持原盈利预测）,对应当前股价PE为23/18/15倍。考虑到公司军民业务双轮驱动，积极扩张产能，持续优化产业结构，维持“增持”评级。

业绩略超预期，成长性兑现21年公司实现收入/归母净利/扣非净利分别为9.6/2.8/2.4亿，YoY+48.8%/+49.4%/94.1%，单4季度实现收入/归母净利润/扣非净利分别为2.81/1.06/0.82亿，YoY+60.2%/169.3%/134.0%。 业绩略超预期，主要受益下游需求旺盛，光伏用高纯石英砂/半导体石英材料实现高增。4月6日公司公告已开始有序复工复产，我们预计有望于4月底全面恢复。我们判断疫情对公司1季度生产经营影响20多天，公司或将在二季度及下半年进行赶工弥补一季度疫情影响。 高纯石英砂量价利齐升，进入高增快车道报告期内高纯石英砂业务实现收入3.0亿，YoY+111%。报告期内实现外销量1.4万吨，YoY+93.4%。公司年产2万吨高纯石英砂项目已全面建成，有望逐步释放产量，此外1月4日公告拟收购强邦股份，亦有望扩大高纯石英砂产能。年产1.5万吨项目建设加快推进，我们预计有望于23年年中投产。随着新增产能的释放，销量有望继续保持高增。报告期内吨均价为2.15万元，YoY+9.1%，主要受益于行业供需偏紧，价格有所抬升。我们预计22年行业供需格局仍有望保持偏紧状态，同时随着公司内层砂销量占比提升，均价仍有提升空间。报告期内吨成本0.93万元，YoY-10.6%，主要由于规模效应带来成本摊薄。考虑到原材料成本上涨，以及新投产线仍处于爬坡期，不排除22年成本端略有上涨，但整体可控。均价上涨/成本下降共同影响下，报告期内高纯石英砂实现毛利率56.7%，同比提升9.6pct，高毛利率有望继续保持。 半导体石英材料有望持续放量，产品结构有望优化报告期内光纤半导体业务实现收入3.0亿，YoY+46.4%，其中半导体石英材料实现收入1.5亿，YoY+101.0%。公司积极推进国内外半导体设备厂商认证，目前已通过TEL扩散和刻蚀领域认证，以及LAM刻蚀环节的认证，美国应用材料认证也持续取得阶段性进展，日本及国外其他半导体厂商认证也处于快速推进中。随着认证企业数量的不断增加，公司半导体订单有望持续放量。为满足下游需求，公司加快推进产能建设，目前1800吨/年的石英砣项目已建成投产，我们预计6000吨/年电子级石英产品项目有望于2022年10月达产。公司为全球少数通过TEL高温扩散认证的原材料供应商，我们判断公司半导体石英材料产品结构中，高温产品占比或超5成，且占比有望持续提升。而高温产品进入壁垒更高/竞争格局更优，价格/毛利率也相对更高，有望带动半导体石英材料均价/毛利率提升。 电光源业务持续开发新兴市场和领域，保持稳健增长报告期内电光源业务实现收入3.2亿，YoY+15.3%，保持稳健增长。近年来特种光源仍在深度发展，农用植物生长灯、影院灯、激光灯、半导体光清洗灯等高端光源石英材料市场需求仍保持一定的增速。公司积极开发新兴市场和新兴领域，优化产品结构，带动毛利率提升，报告期内电光源业务实现毛利率43.6%，同比提升3.6pct。

21年年业绩创历史新高，22Q1保持保持稳健经营。21年公司实现收入/归母净利润/扣非净利扣非净利分别为分别为26.1/7.6/7.1亿，YoY+18.0%/18.2%/26.0%，业绩符合预期。单四季度实现收入入/归母净利润/扣非净利分别为6.5/1.4/1.3亿，YoY+25.8%/19.5%/32.1%。公司同时。公司同时公告公告22年1季度季度业绩预告，预计预计22Q1实现收入5.9亿，YoY-5%，其中碳纤维（含织物），其中碳纤维（含织物）/碳梁/预浸料收入3.8/1.4/0.5亿，YoY+7%/+2%/-56%，实现，实现归母净利润归母净利润/扣非利润分别扣非利润分别为为2.1/2.0亿，YoY-5.4%/-5.7%，一是由于公司批量供货的定型碳纤维产品价格同比下，一是由于公司批量供货的定型碳纤维产品价格同比下降，二是由于受疫情影响，公司部分业务板块停工停产，物流中断，影响生产和产品交付。交付。 碳纤维及织物碳纤维及织物/碳梁业务碳梁业务保持稳定增长，预浸料增长提速。，预浸料增长提速。1）21年碳纤维及织物实现年碳纤维及织物实现收入收入12.8亿，YoY+18.3%，其中销量（含内销量）（含内销量）1832吨，YoY+7.2%，主要由于以，主要由于以M40J/M55J级碳纤维和T700S/T800S级碳纤维为产品的两个募投项目陆续批产并开级碳纤维为产品的两个募投项目陆续批产并开始形成贡献；；H1/H2均价均价分别为为102.7/70.6万元/吨，H2均价下滑均价下滑主要由于定型碳纤维价格下降以及产品结构变化所致。价格下降以及产品结构变化所致。2）21年年碳梁实现收入碳梁实现收入8.1亿，YoY+12.6%，其中销量量898.5万米，YoY+25.0%，均价均价89.9元/米，YoY-10.0%，公司采取多种措施开发业务资源，缓解主要原材料碳纤维供应紧张使订单交付不足的影响。主要原材料碳纤维供应紧张使订单交付不足的影响。3）21年年预浸料业务实现收入实现收入3.6亿，YoY+51.9%，其中销量其中销量753.5万平，YoY+4.9%，均价47.7元/平米，平米，YoY+44.9%，主要由于公司成功开发出适合风电叶片制造的碳纤维半预浸料，拉动板块收入增长，同时公司积极优化产品结构，提升高附加值产品占比。，同时公司积极优化产品结构，提升高附加值产品占比。 产能持续扩张，看好长期成长性。碳纤维方面，方面，21年年末设计产能产能2655吨，吨，全年产能利用率用率78.4%；目前；目前在建产能在建产能5030吨，其中吨，其中内蒙古光威低成本碳纤维项目一期在建产能4000吨，高性能碳纤维产业化项目在建M55J级纤维产能30吨，原“军民融合”项目吨，原“军民融合”项目进行改造用于生产进行改造用于生产T700G/T800H级碳纤维产品级碳纤维产品，我们预计均有望于，我们预计均有望于2022年内投产年内投产。碳梁方面，梁方面，21年末年末设计产能产能1020万米，万米，全年产能利用率全年产能利用率83.1%，在建产能在建产能170万米，预万米，预计计2022年投产。年投产。预浸料方面，预浸料方面，21年末设计产能1375万平米，全年产能利用率58.4%，在建产能在建产能85万平米，已经建设完成待验收通过后投入使用。 军民双轮驱动，持续优化产业布局。公司是国内最大的军用碳纤维供应商，随着相关型号产品大规模批产，军品业务有望实现高增。公司也是风电巨头维斯塔斯碳梁核心供应商，同时积极拓展气瓶同时积极拓展气瓶/建筑工程/热场/工业制造等民品领域，工业制造等民品领域，有望受益于需求端快速增长。公司通过参与增资并控股威海光晟，同时公告拟现金出资公告拟现金出资3290万元直接收万元直接收购北京蓝科（与威海光晟在业务和股权方面具有关联关系）（与威海光晟在业务和股权方面具有关联关系）100%股权。股权。我们认为公司收购完成后增强了在民用航天等高端装备等领域业务竞争力，进一步优化了产业布局。 投资建议：我们略微下调略微下调2022-2024年年公司归母净利润至至9.7/12.1/14.9亿亿元（原原22/23年归母净利润为为10.1/12.9亿元）,主要考虑到受疫情影响，调减碳纤维及预浸料销量假主要考虑到受疫情影响，调减碳纤维及预浸料销量假设，调整后盈利预测对应当前股价调整后盈利预测对应当前股价PE为28/22/18倍倍，维持维持“增持”评级。风险提示：业绩波动的风险；新产品开发的风险；产

原材料/能源成本高企，22Q1盈利阶段性承压。4月11日公司披露一季报，22Q1公司实现收入30.6亿，YoY+4.8%；实现归母净利润5.2亿，YoY-40.7%；实现扣非利润4.8亿，YoY-43.4%。业绩略低于预期，主要受原材料/能源价格高企影响。浮法玻璃量减价增，成本虽有承压但整体可控。我们预计22Q1公司浮法玻璃销量同比下滑约10%，主要受地产资金收紧影响，需求端相对疲软，根据国家统计局数据，1-2月份房屋竣工面积累计同比-9.8%。我们判断22Q1公司浮法玻璃均价同比仍有增长，带动22Q1收入小幅增长。价格方面，根据国家统计局数据，22Q1全国浮法平板玻璃（4.8/5mm）均价为2222元/吨，较21年同期增长0.6%。展望22年，随着地产政策边际宽松，在“保交付”下，需求端韧性仍存；目前窑龄在8-10年/10-12年/12年以上产线的产能占比为13.2%/8.3%/5.9%，2022年高龄产线冷修或带来供给收缩；供需动态平衡下，我们预计价格仍有望保持在较好水平。 成本端，根据wind数据，22Q1重质纯碱中间价均价2544元/吨，同比+61%，环比-25%；液化天然气LNG均价6466元/吨，同比+48%，环比+1%，在原材料/能源价格高企下，公司采用战略备库/套期保值等方式进行缓解，我们预计22年公司成本端虽有承压但整体可控。光伏玻璃产能扩张加快，价格仍有向上弹性。我们预计22Q2/23年公司分别投产1/9条1200t/d光伏玻璃生产线，我们预计23年底公司国内外合计拥有13000d/t产能，产能规模将跻身行业第一梯队。光伏玻璃目前行业周期底部仍有价格弹性，根据卓创资讯，4月8日3.2mm镀膜主流报价27.5元/平，环比上周提升6%。公司为浮法玻璃龙头，在光伏玻璃方面亦有望取得较强竞争力。一方面，除转产产线外，公司拟建光伏玻璃产能均为1200t/d大窑炉，规模效应有望进一步发挥，吨成本有望保持在一线厂商水平；另一方面，公司积极布局硅砂矿，进一步延伸产业链，提升综合竞争力。我们预计2022-2024年公司光伏玻璃收入占比有望超10%/20%/40%，有望成为第二增长曲线。产品多元化持续推进，节能玻璃/电子玻璃/药玻增长有望提速。除建筑玻璃/光伏玻璃外，公司积极布局节能玻璃/电子玻璃/药用玻璃等新兴领域。 节能玻璃方面，随着长兴节能、天津节能部分投入商业化运营，增长已开始加速。电子玻璃方面，公司加快推进二期项目建设，随着下游渠道的积极拓展，市占率有望稳步提升。药用玻璃方面，公司湖南郴州25t/d（一窑二线）中性硼硅药用玻璃素管生产线已进入商业化运营，已公告投资建设二期40t/d产能项目，随着产能逐步落地以及良品率的提升，药玻有望逐步放量。投资建议：我们预计公司22-24年归母净利润为39.0/46.5/56.2亿（维持原盈利预测），对应当前股价PE为9/8/6倍，考虑到公司长期成长性，维持“增持”评级。风险提示：原材料价格大幅上涨；新建产能投放不及预期；新产品拓展不及预期。

业绩创历史最佳，Q4阶段性承压阶段性承压：2021年公司实现收入/归母净利润分别为145.7/42.3亿，亿，YoY+51.1%/+133.4%，业绩创历史最佳。其中Q4单季度实现收入/归母净利润分归母净利润分别为别为38.1/5.8亿，YoY+23.3%/-3.8%，归母净利润承压，主要由于在地产需求下滑和资金收紧影响下，玻璃价格回落，同时原材料价格快速上涨。回落，同时原材料价格快速上涨。 浮法玻璃价格有望保持较好水平，成本虽然承压但整体可控。报告期内，公司实现浮法玻璃原片销量玻璃原片销量1.19亿重箱，YoY+4.5%，估算估算Q4单季度销量约3000万重箱，销量整万重箱，销量整体保持稳健。我们估算我们估算21年原片单重箱均价/成本/净利约104/51/33元元。展望展望22年，年，随着地产政策边际宽松，在“保交付”下，需求端韧性仍存；目前窑龄在目前窑龄在8-10年/10年以上产线的产能占比为年以上产线的产能占比为13.7%/14.1%，2022年高龄产线冷修或带来供给收缩；供需年高龄产线冷修或带来供给收缩；供需动态平衡下，我们预计价格仍有望保持在较好水平。在原材料在原材料/能源价格高企下，能源价格高企下，公司积极采用套期保值等方式锁定纯碱价格，我们预计积极采用套期保值等方式锁定纯碱价格，我们预计22年公司成本端年公司成本端虽有承压但整体可控。 光伏玻璃产能扩张加快，产业链延伸继续推进。公司此前已规划此前已规划7条条1200t/d压延生产压延生产线，我们预计我们预计22/23年分别投产1/6条生产线。条生产线。此次公司公告新建漳州二期二期1200t/d项项目，并预计目，并预计23年年8月投产；月投产；同时增资昭通光伏新建增资昭通光伏新建4条条1200t/d项目，建设期3年，年，我们预计其中其中2条线有望于23H2投产投产。随着产能建设稳步推进，我们预计。随着产能建设稳步推进，我们预计23年底年底公司国内外合计拥有司国内外合计拥有13000d/t光伏玻璃产能，产能规模将跻身行业第一梯队。光伏玻璃产能，产能规模将跻身行业第一梯队。除转产产线外，公司拟建光伏玻璃产能均为光伏玻璃产能均为1200t/d大窑炉，规模效应有望进一步发挥，吨成本大窑炉，规模效应有望进一步发挥，吨成本有望保持在一线厂商水平。此外，公司公告拟投资此外，公司公告拟投资10.8亿在云南昭通亿在云南昭通配套建设石英砂。生产基地，积极布局硅砂矿，进一步延伸产业链，提升综合竞争力。我们预计我们预计2022-2024年公司光伏玻璃收入占比有望超超10%/20%/40%，有望成为第二增长曲线。 节能玻璃增长加快，电子玻璃，电子玻璃/药玻产能药玻产能扩张有望提速。除建筑玻璃除建筑玻璃/光伏玻璃外，公司光伏玻璃外，公司积极布局节能玻璃积极布局节能玻璃/电子玻璃/药用玻璃等新兴领域。节能玻璃药用玻璃等新兴领域。节能玻璃（大板、中空等）方面，21年年实现销量实现销量3260万平，YoY+48.8%，主要由于报告期内长兴节能、天津节能部分，主要由于报告期内长兴节能、天津节能部分投入商业化运营。电子玻璃方面，公司加快推进二期项目建设，随着下游渠道的积极拓展，市占率有望稳步提升。药用玻璃方面，公司湖南郴州药用玻璃方面，公司湖南郴州25t/d（一窑二线）中性硼硅（一窑二线）中性硼硅药用玻璃素管生产线已进入商业化运营，已公告投资建设二期投资建设二期40t/d产能产能项目，随着产能逐步落地以及良品率的提升，药玻有望逐步放量。 投资建议：我们预计公司公司22-24年归母净利润年归母净利润为为39.0/46.5/56.2亿（亿（维持原盈利预测）），对应当前股价对应当前股价PE为为9/8/6倍，考虑倍，考虑到公司长期成长性，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨

碳纤维行业产业化引领者，进入高速增长阶段。公司是国内碳纤维龙头和产业化引领者，系统掌握了碳纤维T300/T700/T800/M30/M35级千吨级和M40/T1000级百吨级技术。2020年以来，在“海外供给受限”大背景下，叠加风光氢等需求爆发，公司“十年磨一剑”，技术、工艺不断优化，公司率先在民用碳纤维领域实现扭亏为盈，跨过“0-1”阶段，2021年公司实现收入/归母净利11.7/2.8亿，YoY+120%/227%。我们预计随着公司IPO落地、西宁基地全面投产，公司有望进入“1-N”的高速增长阶段。 产能扩张提速；中小丝束高性能产品供需紧平衡。1）用干喷湿法工艺生产的中小丝束碳纤维一般对应T700及以上性能，多用于航空航天、碳/碳复材、氢能等中高端领域；湿法工艺生产的大丝束T300以上产品因高性价比多用于风电等领域。2）需求：风、光、氢等需求持续高增带动下，预计2025年全球碳纤维需求约28.1万吨，CAGR+21%。3）供给：国产龙头产能扩张提速，我们预计2021-2023年全球大丝束有效产能为5.9/7.6/10.8万吨，YoY+10%/30%/42%；中小丝束有效产能为6.7/7.6/8.7万吨，YoY+4%/14%/15%。4）景气：中小丝束高性能碳纤维仍有望保持供需紧平衡；大丝束产品供需或逐渐宽松，为风电产业链共赢提供坚实基础。 公司技术/规模和成本/产品/人才/股东优势明显，且竞争力持续增强。1）技术：公司为国内率先突破干喷湿法纺丝工艺，也是国内碳纤维领域唯一获得国家科学技术进步一等奖的企业。在中小丝束领域，公司在聚合/纺丝/预氧化、碳化/产业化等方面均保持技术领先。同时，公司亦积极寻求大丝束领域合作研发。2）规模和成本：2021年底公司产能规模1.35万吨，位居国内前列。未来随着西宁二期1.4万吨产线投产，公司产能规模有望达2.75万吨，有望跻身全球前列。公司成本行业领先，2020年公司吨成本为8.0万元。随着西宁2.4万吨产能投产，可通过规模效应降低单位折旧/能源单耗量，且电价较东部低约43%，在能源成本、折旧、人工等方面有较大下降空间。3）产品：公司产品性能优异/型号丰富，可与东丽媲美，产品结构持续中高端化。航空航天/碳-碳/氢能等高附加值领域2021H1占比达到46.9%。IPO战略配售中上汽集团/隆基股份/金博股份/江苏天鸟等产业链客户均获配售。4）人才：核心技术人员班底搭建管理团队，管理层薪酬和股权激励行业领先，董事长坐镇总工程师，保障技术/管理稳定性。公司6名核心技术人员中有5名担任高管，数量居同业首位。上市后董事长张国良先生持股13.9%，8名高管和核心员工持股0.9%/0.4%（战略配售获得）。5）股东：实控人中国建材（上市后持股57.3%）在新材料领域具有丰富的管理和市场经验，为公司长远发展保驾护航；第二大股东鹰游集团（上市后持股26.7%）可为公司提供稳定的定制化碳纤维设备，并有效防止了技术外溢。 投资建议：公司是碳纤维优质龙头，技术/规模和成本/产品/人才/股东优势明显，产能扩张和成本下降进入快车道，持续推动碳纤维国产替代。我们预计2022-2024年公司归母净利5.6/8.7/11.6亿，按发行价对应PE为48/30/23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。

行业景气下，业绩创历史最佳。2021年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为197.1/60.3/51.5亿，YoY+68.9%/149.5%/165.2%。归母净利润高出扣非利润约8.8亿，主要由于出售部分贵金属/成都工厂搬迁带来非经常性损益分别约6.9/1.9亿。单4季度实现收入/归母净利润/扣非净利润58.7/17.2/12.0亿，YoY+54.9%/51.7%/51.0%。单4季度扣非利润环比3季度下降2.3亿，我们判断主要由于公司在Q4计提的超额利润高于Q3所致（我们估算Q3/Q4计提的超额利润分别约2/5亿）。若剔除此影响后，我们估算Q4扣非利润环比Q3仍有提升，且21年“正常经营”的扣非利润达58.5亿。 粗纱销量超预期，成本上涨影响有限。2021年公司实现粗纱销量235万吨，YoY+12.8%，其中Q4实现销量约67.6万吨，环比Q3提升17.6%，同比提升6%，略超预期。考虑到公司从21年10月1日起对国内外粗纱产品提价，估算Q4粗纱均价稳中有升，Q4吨盈利保持稳定。电子布销量4.4亿米，YoY+16.4%，其中Q4实现销量约1亿米，环比Q3下滑约0.2亿米。受能源（天然气等）价格大幅上涨影响，我们估算21年公司吨粗纱制造成本小幅提升，但整体影响有限。在能源成本高企下，预计22年成本端仍有承压，但随着公司低成本的智能制造产线进一步发挥，成本端压力整体可控。 产能加快扩张，产品结构持续优化。公司公告拟在九江新建40万吨玻纤粗纱产能（已获政府批文，预计23/24年分别投产20/20万吨），此外，公司10万吨电子纱/埃及12万吨粗纱/成都15万吨粗纱产能分别有望于22Q2末/22年底/23H1投产。我们估算21年公司高端产品（风电/热塑/电子纱等）占比超80%，随着下游需求拉动以及公司积极调整产能结构，预计产品结构有望持续优化，抗周期性/盈利能力有望持续增强。 粗纱景气持续时间或超预期，电子布价格已至底部区间。受能耗双控影响，行业新增产能难度增加，且落地不确定性提升，行业供给端增速或放缓；在海外需求持续复苏，以及下游风电/汽车/电器等领域需求带动下，需求端稳健增长；我们判断粗纱供需紧平衡有望常态化，景气持续时间及强度或有望超预期。此外，在其他大宗品价格大幅上涨下，玻纤性价比优势继续增强，亦可支撑玻纤粗纱价格高位持续。根据卓创资讯，电子布价格从高位8-9元/米回落至3.7元/米（3月18日数据），我们估算目前二线厂商已较难盈利，电子布价格或进入底部区间，继续下行空间有限。 投资建议：我们略微下调22-24年归母净利润至61/64/67亿元（原22/23年归母净利润为65/68亿），主要考虑到电子布价格下滑较多，调减电子布均价假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为10.6/10.1/9.6倍。考虑行业周期有望弱化，粗纱景气延续，公司产能加快扩张，产品结构持续优化，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；小企业新增产能投放超预期；中高端产品价格下滑超预期。

事件一： 3月 16日公司公告拟在马来西亚沙巴州投资新建 2条 1200t/d 光伏玻璃生产线，项目总投资 31.2亿， 建设周期预计 16个月。 同时，为保障海外光伏玻璃产线的用砂需求和供应安全，公司决定同步在马来西亚沙巴州投资建设年产 120万吨超白石英砂生产基地， 项目计划总投资约 8.5亿元人民币。 事件二： 公司拟在浙江长兴、湖南醴陵、天津、 湖南资兴及福建漳州生产基地可开发屋面分别投资建设分布式光伏发电项目。项目总建设装机容量 143.02MWp，预计总投资4.9亿元，项目建设周期预计 6个月。 事件三： 为加快光伏产业项目建设，公司拟以自有资金对郴州光伏增资，郴州光伏以自有资金对所属全资子公司增资，郴州光伏部分子公司对其所属子公司增资，保障项目建设资金。本次增资标的公司包括全资子（孙）公司在内共 9家公司，其中对国内子（孙）公司增资总额共计 22.2亿， 对马来西亚沙巴光伏、沙巴矿砂增资后的注册资本分别达14.4亿、 4.3亿人民币。 点评： 光伏玻璃产能持续扩张，产业链延伸有利进一步增强综合竞争力。 据公司投资者互动平台， 公司 2500t/d 超白浮法光伏玻璃产能已于 21年底完成转产， 并有序推进 5条 1200t/d 压延产线建设， 受能耗双控影响，我们预计 22H1/22年底分别投产 1/4条生产线。马来西亚 2条 1200t/d 产线建设周期 16个月， 我们预计实际业绩贡献时间或为23年底至 24年初。 全部产线投产后， 公司国内外合计拥有 10900d/t 光伏玻璃产能，产能规模将跻身行业第一梯队。 公司优势明显，一方面，公司积极布局硅砂矿， 除湖南资兴年产 57.6万吨超白石英砂矿供应外，此次马来年产 120万吨项目的配套建设将进一步提升光伏玻璃生产原料供应保障， 并有望使采购成本持续降低；另一方面，除转产产线外，公司光伏玻璃产能均为 1200t/d 大窑炉，随着此次马来 2条 1200t/d 产线的投建，公司规模效应有望进一步发挥，吨成本有望保持在一线厂商水平。 此外，公司在数个生产基地建设分布式光伏发电项目也有利推进光伏玻璃下游业务拓展，并优化公司能源使用结构， 同时降低用电成本。 总体来看，公司此次一系列投资建设举措有利强化公司在光伏产业的综合竞争实力，并将光伏玻璃产业持续加速打造为公司第二增长曲线。 投资建议： 鉴于受原料成本波动影响， 我们上调公司浮法玻璃成本假设，调整后公司21-23年归母净利润预测为 43.0/39.0/46.5亿（原值 43.0/45.7/51.7） 亿，对应当前股价 PE 为 8/8/7倍，考虑到公司长期成长性，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨；新建产能投放不及预期；新产品拓展不及预期。

22年1-2月利润总额增长超60%，行业景气下高盈利性继续保持 公司公告，受益于新能源汽车销量增长带来的轻量化产品需求增长、风电等可再生能源行业增长带来的高强高模产品增长、国内经济稳增长拉动下的基建项目带来的大类玻纤产品需求提升，国内外粗纱市场均呈现需求向上态势，特别是欧美等海外市场需求旺盛，公司主流粗纱产品供不应求。目前公司国内外生产基地产能满负荷运行，粗纱产销率维持高位，库存水平继续维持历史低位，销售价格环比稳中有升，生产经营状况稳中向好。公司公告2022年1-2月利润总额同比增长60%以上，我们判断主要得益于于产品均价同比增长以及产品结构的持续优化，带来吨盈利的提升，根据卓创资讯数据，2022年1-2月份缠绕直接纱（2400tex）均价6186元/吨，同比增长475元/吨（+8.3%），电子纱G75均价12143元/吨，同比增长324元/吨（+2.7%）。 行业周期有望弱化，粗纱景气有望持续，电子布价格已至底部区间 对于粗纱，我们预计22年行业新增产能有限，约42万吨，在需求端整体向好下，我们预计22年粗纱景气有望延续。对于电子纱，根据玻纤情报网，21年12月31日泰山玻纤邹城6万吨电子纱生产线点火，同时我们预计22Q2末中国巨石10万吨电子纱生产线有望点火，随着新增产能的逐步释放，我们预计电子纱/电子布供给端仍有承压。根据卓创资讯数据，电子布均价从高点8-9元/米已回落至约3.7元/米（3月11日数据），目前价格下，我们判断二线企业已较难实现盈利，电子布价格逐步进入底部区间，继续下行空间有限。中长期看，在“能耗双控”下，行业新增产能难度增加，且落地不确定性提升，行业供给端增速或放缓；在风电、汽车、电子等领域带动下，需求端稳健增长；我们判断行业周期性有望弱化。 市占率有望继续提升,产品结构持续优化 公司在产能规模/成本等方面优势无可比拟，通过持续降本增效，核心竞争力有望继续增强。在具备盈利α属性下，公司产能持续扩张，我们预计桐乡10万吨电子纱/埃及12万吨粗纱/成都智能制造基地15万吨粗纱生产线分别有望于22Q2末/22年底/23H1投产，公司市占率有望进一步提升。同时，公司持续提升高端产品（风电/热塑/电子纱等）占比，而高端产品成长性/盈利性更好，有望增强公司抗周期性和盈利能力。 投资建议：我们预测21-23年归母净利润64/65/68亿元，维持原盈利预测，对应当前股价PE为10.0/9.8/9.4倍。考虑行业周期有望弱化，粗纱景气延续，公司产能稳步扩张，产品结构持续优化，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；小企业新增产能投放超预期；中高端产品价格下滑超预期。