事件1、近期公司发布2022年中报，上半年共实现营收3.63亿元，同比增长21%；归母净利润为0.83亿元，同比增长42%。其中第二季度收入1.62亿元，同比下跌7%，归母净利润为0.26亿元，同比下跌37%。 2、近日签订《氙气单批次采购合同》，合同总金额为4800万元。 复疫情、工厂检修等因素影响减弱，下半年二氧化碳盈利有望恢复二氧化碳现有产能56万吨，较去年底提升22%，预计揭阳项目投产后产能将进一步提升。受疫情、工厂常规检修等因素影响，2022年上半年公司二氧化碳的销售收入为1.1亿元，同比下降19%，毛利率为47%，较去年同期降低7pct，预计随着高端食品类客户、干冰产品占比提升，毛利率有望逐步回升。 达上半年电子特气净利占比达42%；长协锁价合同落地、订单持续增长受益稀有气体量价齐升，2022上半年特种气体销售收入为6585万元，同比大幅增长7倍。岳阳电子特气公司实现净利润3447万元，净利占比达42%。 2021年/2022Q1/2022Q2分别签订稀有气体订单金额1938/4500/2100万元，近期签订氙气长协锁价采购合同，金额达4800万元，有望对三季度业绩构成重要支撑。2022年订单总金额达11408万元，较去年大幅增长。 已布发布2022年股权激励计划，覆盖面广泛彰显管理层信心拟授予不超过1900万股限制性股票，授予价格为8.24元。该激励计划业绩考核目标为：2022年/2023年/2024年净利润分别大于1.8/2.5/3.5亿元。 过拟募资不超过10亿元，用于目实施特种气体、高洁净双氧水等两项目公司拟非公开发行A股股份募资不超过10亿元，用于实施宜章凯美特特种气体、福建凯美特年产30万吨高洁净双氧水等两项目。 电子特气打造新增长极：稀有气体有望放量，正式切入合成类产品1）2021年稀有气体稳步销售，取得相干认证，累计签订稀有气体（氪气、氙气、氖气）销售合同金额达1938万元。预计2022年稀有气体有望放量。 2）拟成立宜章凯美特特种气体有限公司，正式切入合成类气体。产品包括卤族气体、VOC标气、氘气等产品，项目总投资7.5亿元，项目建设期为3年，预计达产后年收入6.5亿元，纳税1亿元，内部收益率高达28%。 盈利预测及投资建议预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.5/4.1/5.4亿元，复合增速达57%，对应PE分别为46/28/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期、电子特气销售不及预期。

杭州杭氧压缩机有限公司成功中标中国寰球工程有限公司在鄂尔多斯市 40万千瓦光伏制氢首个氢、氧压缩机示范项目。（公司官方公众号） 中标光伏制氢领域首个氢、氧压缩机示范项目， 彰显大国重器杭氧压缩机前身为杭氧集团核心机械制造企业，现为上市公司联营企业（持股比例 42%）， 此次中标的三套大型高压氢气压缩机和一套大型撬装式高压氧气压缩机， 实现了往复式压缩机在光伏示范领域首个项目配套应用案例，标志在压缩机领域，产品技术、安全稳定性及性能指标等均处于国内领先地位。 此次中标项目采用光伏电解水制氢技术，项目规划建设容量 40万千瓦，年产氢量约 1万吨，年产氧量约 8.7万吨。 近年光伏新增装机持续增长，根据 7月水电水利规划设计总院等机构近日发布的《中国可再生能源发展报告 2021》预计， 2022年新增光伏装机规模有望达到 100GW，设备应用市场空间广阔。 成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍 （1）行业需求持续增长： 1）工业气体市场总需求近 2000亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从 2021年的 41%提升至 2025年的 45%。 2） 2021年中国工业气体市场规模同比增长 10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的 30-40%。预计到 2025年中国工业气体市场规模复合增速 6-8%。 参考海外外包市场比例（80%），预计中国工业气体市场远期市场需求是 2021年的 2.5倍以上。 （2）公司市占率提升： 国产替代趋势下， 2021年公司在第三方供气市场的存量份额为 9%，增量份额为 45%，预计 2025年公司第三方市场的份额有望提升1倍； 预计远期公司在第三方存量市场的份额将是 2021年的 3-4倍（30-40%市占率）。 （3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升： 1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。 2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。 3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。 总结：公司远期利润空间有望是 2021年的数倍以上。 迈向中国工业气体龙头： 国产替代， 基于空分设备打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为 10%，新签气体运营市场的份额近 50%。预计 2025年底公司运营气体规模超 300万方， 2022-2025年气体业务收入的复合增速达 23%， 2025年公司气体业务收入占比超过 75%。 产品结构升级：电子特气等高附加值业务打造公司第二成长曲线电子大宗气是电子气业务的基础， 国产替代空间广阔， 公司配套的青岛芯恩二期项目有望于 2022年下半年投入运营，此外斯达半导电子气项目落地标志项目加速。 在特气市场，公司以稀有气体这一工业气体的黄金赛道作为切入点，产能有望超预期释放。 长远看，公司定位于综合气体解决方案供应商，产品矩阵将不断完善，电子特气、零售气体等高附加值业务将打造第二成长曲线。 公司治理改善：股权激励授予完成， 杭州优质国企焕发活力盈利预测及投资建议预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 15.7/18.7/23.1亿元，同比增速分别为32%/19%/24%，三年复合增速 25%，对应 PE 分别为 23/19/16倍。采用分部估值， 6-12月目标市值为 491亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争风险及市场风险；产品价格波动风险。

投资要点 成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍 1）行业需求持续增长：（1）工业气体市场总需求近2000亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从2021年的41%提升至2025年的45%。（2）2021年中国工业气体市场规模同比增长10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的30-40%。预计到2025年中国工业气体市场规模复合增速6-8%。参考海外外包市场比例（80%），预计中国工业气体市场远期市场需求是2021年的2.5倍以上。 2）公司市占率提升：国产替代趋势下，2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9%，增量份额为45%，预计2025年公司第三方市场的份额有望提升1倍；预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍（30-40%市占率）。 3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升：1°气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2°气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。（3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。总结：公司远期利润空间有望是2021年的数倍以上。 迈向中国工业气体龙头：国产替代，基于空分设备打造全产业链优势 近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额约为10%，新签气体运营市场的份额近50%。预计2025年底公司运营气体规模超300万方，2022-2025年气体业务收入的复合增速达23%，2025年公司气体业务收入占比超过75%。 产品结构升级：电子特气等高附加值业务打造公司第二成长曲线 在特气市场，公司以稀有气体这一工业气体的黄金赛道作为切入点，产能有望超预期释放。长远看，公司定位于综合气体解决方案供应商，产品矩阵将不断完善，电子特气、零售气体等高附加值业务将打造第二成长曲线。 公司治理改善：股权激励授予完成，杭州优质国企焕发活力 盈利预测及投资建议 预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.7/18.7/23.1亿元，同比增速分别为32%/19%/24%，三年复合增速25%，对应PE分别为23/19/16倍。采用分部估值，6-12月目标市值为491亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争风险及市场风险；产品价格波动风险。

事件近日，杭氧集团与沈鼓集团签订战略合作协议。（公司官方公众号）本土优质企业空分领域强强联合，推动工业气体持续国产替代7月14日下午，杭氧集团党委书记、董事长毛绍融一行赴沈鼓集团走访交流，并与沈鼓签订战略合作协议。此次签订属于续签，双方未来有望在行业内，特别是空分领域进一步加深合作，实现互利互惠、合作共赢。我们判断，在工业气体国产替代大背景下，本土优质企业如杭氧股份、陕鼓动力、沈鼓动力等有望强强联合。如在浙石化（舟山）4000万吨炼油/化工一体化项目（国内最大的石油化工重大工程之一）中，设备绝大多数由中国企业中标。核心设备中，沈鼓动力获得了一、二期的全部72台压缩机订单，杭氧股份提供冷分离装置即冷箱（全球等级最大的整装空分设备）。迈向中国工业气体龙头：国产替代，基于空分设备打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为10%，新签气体运营市场的份额近50%。 预计2025年底公司运营气体规模超300万方，2022-2025年气体业务收入的复合增速达23%，2025年公司气体业务收入占比超过75%。产品结构升级：电子特气等高附加值业务打造公司第二成长曲线电子大宗气是电子气业务的基础，国产替代空间广阔，公司配套的青岛芯恩二期项目有望于2022年下半年投入运营，此外斯达半导电子气项目落地标志项目加速。在特气市场，公司以稀有气体这一工业气体的黄金赛道作为切入点，产能有望超预期释放。长远看，公司定位于综合气体解决方案供应商，产品矩阵将不断完善，电子特气、零售气体等高附加值业务将打造第二成长曲线。公司治理改善：股权激励授予完成，杭州优质国企焕发活力盈利预测及投资建议预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.7/18.7/23.1亿元，同比增速分别为32%/19%/24%，三年复合增速25%，对应PE分别为24/20/16倍。采用分部估值，6-12月目标市值为491亿元，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争风险及市场风险；产品价格波动风险。

盈利预测2021年公司归母净利润11.9亿元，预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.7/18.7/23.1亿元，同比增速分别为32%/19%/24%，三年复合增速25%，对应PE分别为19/16/13倍。采用分部估值，6-12月目标市值为491亿元，现价60%以上空间，给予“买入”评级。 核心逻辑持续国产替代：工业气体龙头，基于空分设备打造全产业链优势。管道气业务加速，存量运营市场份额10%，新签气体运营市场份额近50%。预计2025年底运营气体规模超300万方，2022-2025年气体业务收入复合增速23%，2025年气体业务收入占比超过75%。 产品结构升级：零售气体、电子特气高附加值业务打造公司第二成长曲线。电子大宗气国产替代空间广阔，青岛芯恩项目二期有望于2022年下半年投入运营，此外斯达半导电子气项目落地标志项目加速。特气市场，公司以稀有气体切入，有望快速抢占市场份额。 公司治理改善：股权激励授予完成，管理层与股东的诉求理顺，杭州优质国企焕发活力。 与市场观点的差异市场认为：1）钢铁化工行业需求周期性；2）零售气价波动大；3）对电子气业务成长性怀疑我们认为：1）下游需求结构优化，锂电、半导体、精细化工等新领域占比提升，对标海外气体市场空间仍非常广阔；2）零售气价波动不是投资的主要逻辑，当前气价处在历史偏低水平，公司通过长协价降低波动性；3）有望将空分设备、现场制气业务的优势延伸向电子气领域，公司在现场制气（高纯氮）等方面项目经验丰富、资金优势明显，未来有望成为国产替代的领军者。 催化剂新签气体项目公布；空分设备订单公布；电子特气项目取得进展风险提示行业竞争风险及市场风险；产品价格波动风险

迈向中国工业气体龙头：国产替代，基于空分设备打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为10%，新签气体运营市场的份额近50%。预计2025年底公司运营气体规模超300万方，2022-2025年气体业务收入的复合增速达23%，2025年公司气体业务收入占比超过75%。 产品结构升级：电子特气等高附加值业务打造公司第二成长曲线电子大宗气是电子气业务的基础，国产替代空间广阔，公司配套的青岛芯恩二期项目有望于2022年下半年投入运营，此外斯达半导电子气项目落地标志项目加速。在特气市场，公司以稀有气体这一工业气体的黄金赛道作为切入点，产能有望超预期释放。长远看，公司定位于综合气体解决方案供应商，产品矩阵将不断完善，电子特气、零售气体等高附加值业务将打造第二成长曲线。公司治理改善：股权激励授予完成，杭州优质国企焕发活力好赛道+好公司，公司具备“三年一倍”成长潜力，市场预期差较大市场认为：1）下游钢铁、化工等行业的周期性较明显，公司历史业绩周期波动明显；2）氧氮氩等零售气体价格波动大，对应业绩不可预测性较强；3）市场担心激励不足、管理层不够优秀，对电子特气业务的成长性怀疑。我们认为：1）下游需求结构优化，锂电、半导体、精细化工等新领域占比提升，对标海外气体市场空间仍非常广阔。从设备到气体，现金流及业绩的周期属性将逐步弱化；2）零售气价的波动不是投资的主要逻辑，当前气价处在历史偏低水平，公司通过长协价能够有效降低价格干扰；3）公司有望将空分设备、现场制气业务的优势延伸向电子气领域，在现场制气（高纯氮）等方面项目经验丰富、资金优势明显，未来有望成为国产替代的领军者。催化剂新签气体项目公布；空分设备订单公布；电子特气项目取得进展。 盈利预测及投资建议预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.7/18.7/23.1亿元，同比增速分别为32%/19%/24%，三年复合增速25%，对应PE分别为21/17/14倍。采用分部估值，6-12月目标市值为491亿元，现价50%以上空间，给予“买入”评级风险提示：行业竞争风险及市场风险；产品价格波动风险。

公司与中国石油天然气股份有限公司广东石化分公司、华南化工销售分公司签订《工业二氧化碳气体供销（合作）框架协议》。 与广东石化签订二氧化碳供销框架协议，标志揭阳项目正有序推进据协议内容，广东石化将其 POX 制氢装置建成投产后产出的工业二氧化碳通过华南化工销售对外有偿销售，供应给公司处理。预计广东石化炼化一体化项目于 2022Q3投产，公司将在揭阳投资新建二氧化碳回收装置，一期建成规模30万吨/年，一期投产后 3年内二期（30万吨/年）建成投产。 2021年 4月，公司公告拟在揭阳投资建设 20万吨食品级二氧化碳、6000吨氢气及 30万吨高洁净双氧水。为优先实施募投项目（福建双氧水与宜章电子特气），揭阳项目有所放缓。此次框架协议的签订，标志揭阳项目正有序推进。 已发布 2022年股权激励计划，覆盖面广泛彰显管理层信心该激励计划拟授予不超过 1900万股限制性股票（约占公司总股本的 3%），授予价格为 8.24元。激励对象包含公司高管、中层管理人员、核心技术骨干等合计 220人，占公司员工总数的 31%，激励覆盖面较广。该激励计划业绩考核目标为：2022年/2023年/2024年净利润分别大于 1.8/2.5/3.5亿元。 拟募资不超过 10亿元，用于实施特种气体、高洁净双氧水等两项目公司拟非公开发行 A 股股份募资不超过 10亿元，用于实施宜章凯美特特种气体项目（总投资金额 7.5亿元）、福建凯美特年产 30万吨高洁净双氧水项目（总投资金额 5.2亿元）等两项目。 传统业务稳中向好：二氧化碳产能进一步增加，双氧水等新品助力增长福建凯美特拟投资 5.2亿元实施 30万吨/年（27.5%）高洁净食品、电子级过氧化氢项目，此外揭阳项目也包含 30万吨高洁净双氧水。双氧水具有运输半径的特点，供需不匹配，在福建等部分区域存在供给缺口。 电子特气打造新增长极：稀有气体有望放量，正式切入合成类产品1）2021年稀有气体稳步销售，取得相干认证，累计签订稀有气体（氪气、氙气、氖气）销售合同金额达 1938万元。预计 2022年稀有气体有望放量。 2）拟成立宜章凯美特特种气体有限公司，正式切入合成类气体。产品包括卤族气体、VOC 标气、氘气等产品，项目总投资 7.5亿元，项目建设期为 3年，预计达产后年收入 6.5亿元，纳税 1亿元，内部收益率高达 28%。 盈利预测及投资建议预计公司 2022-2024年的归母净利润分别为 2.5/4.1/5.4亿元，复合增速达57%，对应 PE 分别为 46/28/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期、电子特气销售不及预期

事件上市公司近日公告： 控股子公司岳阳凯美特电子特种稀有气体有限公司签订《购销合同》， 销售高纯氪气 1056/1052万元，合计 2108万元。 近日公告销售高纯氪气 2108万元， 预计下半年电子特气有望提速近日控股子公司岳阳凯美特电子特种稀有气体签订《购销合同》， 销售高纯氪气两笔合同总金额约为 2108万元。 2021年公司共销售特种气体 1900万元，2022年年初至今已公告特种气体销售总金额达 6608万元，较去年大幅提升。 2022年上半年稀有气体产品销量、 价格同比均实现较大幅上涨。 6月精制氪氙的市场价上涨至 5.45万元/立方米、 54.5万元/立方米，较年初分别上涨 102%和 88%；氖气市场价上涨至 1.425万元/立方米，较年初上涨 900%。 已发布 2022年股权激励计划， 覆盖面广泛彰显管理层信心该激励计划拟授予不超过 1900万股限制性股票（约占公司总股本的 3%），授予价格为 8.24元。 激励对象包含公司高管、中层管理人员、核心技术骨干等合计 220人，占公司员工总数的 31%，激励覆盖面较广。 该激励计划业绩考核目标为： 2022年/2023年/2024年净利润分别大于 1.8/2.5/3.5亿元。 拟募资不超过 10亿元，用于实施特种气体、高洁净双氧水等两项目公司拟非公开发行 A 股股份募资不超过 10亿元，用于实施宜章凯美特特种气体项目（总投资金额 7.5亿元）、福建凯美特年产 30万吨高洁净双氧水项目（总投资金额 5.2亿元） 等两项目。 传统业务稳中向好： 二氧化碳产能进一步增加，双氧水等新品助力增长福建凯美特拟投资 5.2亿元实施 30万吨/年（27.5%）高洁净食品、电子级过氧化氢项目，此外揭阳项目也包含 30万吨高洁净双氧水。 双氧水具有运输半径的特点，供需不匹配，在福建等部分区域存在供给缺口。 电子特气打造新增长极：稀有气体有望放量， 正式切入合成类产品1） 2021年稀有气体稳步销售，取得相干认证，累计签订稀有气体（氪气、氙气、氖气）销售合同金额达 1938万元。 预计 2022年稀有气体有望放量。 2） 拟成立宜章凯美特特种气体有限公司，正式切入合成类气体。产品包括卤族气体、 VOC 标气、 氘气等产品，项目总投资 7.5亿元， 项目建设期为 3年，预计达产后年收入 6.5亿元，纳税 1亿元，内部收益率高达 28%。 盈利预测及投资建议预计公司 2022-2024年的归母净利润分别为 2.5/4.1/5.4亿元，复合增速达57%， 对应 PE 分别为 41/24/19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 项目投产进度不及预期、电子特气销售不及预期。

事件：据官方公众号：先导智能与德国大众达成20GWh 合作。 获德国大众20GWh 锂电设备订单，全球化战略里程碑！近日公司与德国大众签订合作协议，将为其提供20GWh 锂电装备解决方案，设备份额超65%。此次合作，标志着公司国际化发展迈入新纪元。 公司将为大众德国萨尔茨吉特工厂提供20GWh 锂电装备服务，包括前道辊轧、极片烘烤，中道组装线整线，注液，电芯烘烤，化成设备及整线集成总包，并将成为大众至2030年落地240GWh 超级工厂的核心供应商。 欧洲自建锂电产能意愿较强，预计2022-2025年锂电设备复合增速21%据此前深度报告：为减少亚洲电池依赖度，预计2022-2025年欧洲动力锂电设备市场复合增速有望达21%，2025年市场规模近500亿元。我们预计到2030年，欧洲本土有望累计新增锂电产能超1000GWh。大众拟在2030年前投资300亿欧元在欧洲建造6座大型电池工厂，产能规划合计240GWh。此外，Northvolt/ACC 两家欧洲本土电池企业目标2030年产能分别达270/120GWh。 国际化布局卓有成效，2022年海外订单有望成为锂电设备业务新增长点公司是国内较早进行国际化布局的装备企业，目前在美国、德国、瑞典、日韩等地设置分子公司，预计2022年海外尤其是欧洲锂电设备订单有望超预期。 2022年以来公司陆续获ACC、德国大众锂电设备订单，表明公司装备技术和服务能力得到欧洲主流动力电池企业的高度认可。 新品拓展、受益锂电扩产浪潮订单饱满；打造非标自动化平台型企业公司为全球锂电设备龙头，涂布机、辊压机、高速叠片机等新品不断推向市场并持续具备较强竞争力。2021年公司共新签设备订单金额187亿元（不含税），创历年新高，预计2022年业绩将保持较快增长。公司利用平台型公司的竞争优势，有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域，成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年的归母净利润分别25.5/36.7/46.3亿元，三年复合增速43%，对应PE 分别为39/27/22倍。维持“买入”评级。 风险提示：锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。

事件： 据官方公众号：先导智能与宝丰集团签约20GWh储能整线订单。 储能设备业务取得积极进展，获宝丰昱能20GWh储能锂电整线订单 近日，公司与宝丰集团旗下子公司宝丰昱能签订合作协议，为其提供20GWh锂电整线+模组PACK整体解决方案，助力宝丰打造行业单体规模最大的储能电池生产基地，对储能产业和新能源产业发展具有里程碑意义。 储能市场快速爆发，预计2022-2025年全球锂电设备市场复合增速28% 据此前报告，我们测算2025年全球发电侧/电网侧/用电侧储能装机分别达75/68/46.5GWh，合计达190GWh。预计2025年全球储能+动力锂电设备市场规模有望达2983亿元，2022-2025年全球动力锂电设备复合增速达25%（若加储能领域的锂电设备需求，对应复合增速提升至28%）。公司已为行业客户交付近60Gwh储能锂电整线，有力促进了储能电池在各应用场景的推广使用。 疫情边际影响减弱，国内外锂电设备招标有望恢复 1）我们预计国内主要动力电池企业的大规模锂电设备招标有望逐步开启。建议关注国内二、三线动力电池企业（含锂电新势力）的扩产规划。 2）海外市场方面，建议关注欧洲、北美动力电池扩产加速，重点企业：大众汽车、ACC、Northvolt、LG 北美等。 新品拓展、受益锂电扩产浪潮订单饱满；打造非标自动化平台型企业 公司为全球锂电设备龙头，涂布机、辊压机、高速叠片机等新品不断推向市场并持续具备较强竞争力。2021年公司共新签设备订单金额187亿元（不含税），创历年新高，预计2022年业绩将保持较快增长。公司利用平台型公司的竞争优势，有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域，成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年的归母净利润分别25.5/36.7/46.3亿元，三年复合增速43%，对应PE分别为36/25/20倍。维持“买入”评级。 风险提示： 锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。

事件： 公司发布重大资产购买报告书（草案），标的资产为宁德东恒机械51%股权，交易金额为8.16亿元。标的公司2021年收入/净利润分别9.04/1.42亿元。 收购宁德东恒机械，切入锂电池模组结构件，新产品布局取得重大突破 东恒机械主营锂电池精密结构件，广泛用于动力电池模组的外壳结构，如侧板、端板等，2021年对宁德时代收入占比93%，为宁德时代某重点国际客户动力电池壳结构件的重点供应商，公司产品最终服务于特斯拉、奔驰、宝马、大众等知名汽车品牌。宁德东恒曾多次获得“CATL优秀供应商”、“CATL投产贡献奖”等认证。并购完成后，双方能够在客户开拓、资源维护、内部生产效率提升等各方面产生协同效应，有利于进一步拓展产品线、拓展新的业务增长点。 标的公司原大股东承诺2022/2023/2024年的净利润分别不低于1.5/1.6/1.7亿元。若标的公司承诺期间累计完成净利润金额超额部分的30%计提业绩奖励，且不高于本次交易对价金额的20%。 股权激励计划授予完成，彰显管理层信心；当前股价相对授予价折价19% 2022年股权激励计划共授予限制性股票100万股，授予价格为108元（当前股票价格为87元），授予对象公司董事、高管以及业务骨干等合计148人。 新能源车模组/PACK装备龙头，五因素驱动业绩提速 五因素分别为：1）新能源车增长；2）设备的自动化率提升；3）国产替代；4）全球化；5）新产品和新领域突破。 预计国内2025年模组/PACK线市场达113亿元，2021-2025年复合增速19%。增长驱动力：1）锂电设备需求持续增长；2）模组/PACK自动化率提升。 从国产替代到供应全球。1）公司2020年国内市场份额25%左右，还有进一步提升空间。2）欧美新能源汽车快速增长，预计2025年欧洲/美国模组/PACK线市场规模将分别达到83/53亿元，2021-2025年的复合增速将达20%/67%。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.7/4.6/6.3亿元，同比增速分别为281%/73%/36%；对应2022-2024年PE分别为24/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，新品拓展不及预期，资产重组进度不及预期。