事件： 先导智能 Topcon 量产线效率突破 25%，系业内首条。（先导智能官方公众号） 业内首条 Topcon 量产线电池片效率突破 25%，光伏设备业务取得积极进展近日，公司首条全新技术 GW 级 TOPCon 光伏电池智能工厂产线，其量产电池片转换效率突破 25%，日产能达 30万片以上，良率和碎片率达到业内领先水平，整线运营成本再创 TOPCon 产线行业最低。 公司是国内较早布局 GW 级 TOPCon 光伏智能工厂解决方案的企业，在高效生产、光伏电池转换效率迭代提升、智能无人化生产等方面屡获突破，极大推动了行业在新型 N 型电池领域的量产化进程。 2022上半年新签订单同比增速 68%，预计明年业绩仍有望保持较快增长据公告，上半年公司新签设备订单金额达 155亿元（不含税），同比增长 68%，占去年全年新签设备订单金额的 83%，超市场预期。公司二季度末合同负债达75亿元，较去年末翻倍，体现订单质量较好。 展望下半年，中航、亿纬锂能、国轩等将持续招标，同时宁德时代也将启动招标，海外方面大众、ACC 等在年底也将继续招标。预计第三季度是招标旺季。 国际化、储能、非锂电业务等新领域持续开拓，有望接力动力锂电设备增长国际化： 2022年以来公司陆续获 Northvolt、ACC、德国大众锂电设备订单，预计 2022年海外尤其是欧洲锂电设备订单有望超预期。 储能：2022年取得宝丰 20GWh 储能整线设备订单，盈利能力与动力锂电相近。 非锂电业务：2018年布局平台型公司，激光、3C 设备、光伏设备持续发展。 新品拓展、受益锂电扩产浪潮，订单饱满；打造非标自动化平台型企业公司为全球锂电设备龙头，涂布机、辊压机、高速叠片机等新品不断推向市场并持续具备较强竞争力。2021年公司共新签设备订单金额 187亿元（不含税），创历年新高，预计 2022年业绩将保持较快增长。公司利用平台型企业的竞争优势，有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域，成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值预计公司 2022-2024年的归母净利润分别 25.5/36.7/46.3亿元，三年复合增速43%，对应 PE 分别为 30/21/16倍。维持“买入”评级。 风险提示锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。

事件 1、9月 26日，上市公司发布《2022年度非公开发行 A 股股票预案（修订稿）》。 2、近日 2022年限制性股票激励计划首次授予完成 计划定增 10亿投资电子特气等新项目，进一步扩大产业布局、丰富产品结构此次非公开发行计划募集资金 10亿元，用于实施宜章凯美特特种气体、福建凯美特 30万吨/年（27.5%计）高洁净食品级、电子级、工业级双氧水两项目，两项目计划投资金额分别为 5.9/5.2亿元，较此前预案披露的金额小幅降低，非公开发行计划募集资金总额不变。 1、宜章凯美特特种气体项目实施主要产品包括电子级溴化氢、氯化氢、氟基混配气等产品。预计项目建成后 IRR 达 27.4%，回收期 6.2年。 2、福建凯美特双氧水项目主要为满足华南地区周边需求，同时提升上游丰富氢气资源的产品附加值，预计项目投产后 IRR 达 12.9%，回收期 8.3年。 2022年限制性股票激励计划首次授予完成，覆盖面广泛彰显管理层信心此次股权激励计划授予条件已经达成，以 8.19元的授予价格向 198名激励对象共授予 1520万股限制性股票（约占公司总股本 3%）。此次获授对象包括公司总经理、财务总监、董秘、中层管理人员、核心技术（业务）人员等。此次股权激励计划分三年期解锁，业绩解锁条件分别为 2022/2023/2024年净利润不低于1.8/2.5/3.5亿元。此次股权激励成本合计为 1.9亿元，2022-2026年限制性股票成本摊销分别为 562/6746/6505/3694/1767万元。 传统业务稳中向好，二氧化碳产能扩张、双氧水等新品助力增长传统业务方面，公司合计投资 20亿元用于扩张二氧化碳产能以及实现双氧水等新产品量产能力。1）福建凯美特拟投资 5.2亿元实施 30万吨/年高洁净食品、电子级过氧化氢项目。2）揭阳凯美特拟实施 30万吨高洁净双氧水及相关气体提纯项目。项目总投资 14.86亿元，项目完成建设后将实现 30万吨/年高纯食品级二氧化碳和 30万吨/年工业、电子级双氧水的量产能力。 电子特气打造新增长极：稀有气体激光气体持续放量、切入合成电子特气1）2021年稀有气体稳步销售，取得相干认证，累计签订稀有气体（氪气、氙气、氖气）销售合同金额达 1938万元。预计 2022年稀有气体有望放量。 2）拟成立宜章凯美特特种气体有限公司，正式切入合成类气体。产品包括卤族气体、VOC 标气、氘气等产品，项目总投资 7.5亿元，项目建设期为 3年，预计达产后年收入 6.5亿元，纳税 1亿元，内部收益率高达 28%。 盈利预测及投资建议预计公司 2022-2024年的归母净利润分别为 2.5/4.1/5.4亿元，复合增速达 57%，对应 PE 分别为 53/32/24倍，维持买入评级。 风险提示： 项目投产进度不及预期、电子特气销售不及预期。

深耕电梯部件业务，外延并购，开拓储能/新能源电站第二主业公司主营电梯部件及电梯金属材料的研发、生产和销售； 2022年完成对天启鸿源收购，开拓储能/新能源电站第二主业。 2021年公司实现营收、归母净利润 23/1.5亿元，同比增长 31%/2.6%。 2016-2021年公司营收、归母净利润 CAGR 分别达16%/ 8%， ROE 常年维持在 20%以上，经营稳健向上。 电梯部件及材料业务：稳健增长，公司市占率具持续提升空间受下游房地产、轨交市场增速放缓影响，电梯整梯及部件市场增速整体平稳，2021年中国电梯配件市场空间约 583亿元， 2017-2021年 CAGR 为 6%。公司积极拓宽产品品类，向上游金属材料一体化布局，重视研发创新，与下游多家世界500强企业稳定合作近 20年，传统主业实力雄厚，市占率有望进一步提升。 储能业务：凭度电成本优势发力用户侧，预计 2022-2024年营收 CAGR75%电化学储能是全球第二大储能模式（占比 12%）， 2021年全球市场空间约 372亿元，至 2025年 CAGR 约 68%。电化学储能市场下游需求多样，储能系统集成商百花齐放。公司致力于用户侧储能市场，自主掌握 PCS/EMS/BMS 核心技术，独有“天启 AI 储存模块”方案，度电成本行业领先，有望迅速打开用户侧市场。 新能源电站业务： 项目经验、资源丰富，预计 2022-2024年营收 CAGR141%碳中和政策驱动，叠加未来光伏价格和成本持续下降， 光伏装机有望迎来 10年10倍增长；风电进入平价阶段， 2021-2025年新增装机量 CAGR 约 14%。天启鸿源团队起源于知名企业中广核太阳能有限公司，参与过多个业内知名项目建设，荣誉奖项丰富，在手项目充足，业绩增长确定性强。 股权激励计划发布， 2022-2024年三年净利润考核目标合计 4.8亿元公司向天启鸿源 15位核心人员授予限制性股票 1000万股， 2022-2024年业绩考核目标为净利润不低于 8000/15000/25000万元，三年合计目标净利润 4.8亿元，较收购时 3.21亿元的业绩承诺上调近 50%，彰显新业务发展信心。 盈利预测与估值公司深耕电梯配件市场，电化学储能、新能源电站业务打开成长空间。预计2022-2024年实现归母净利润 2.0/4.2/6.2亿元，同比增长 30%/113%/48%，对应EPS 为 1.2/2.5/3.7元，对应 PE 为 40/19/13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、储能/新能源电站业务进展低于预期风险

2022年上半年：原材料涨价利润承压，订单策略“从量到质”，保证盈利能力 1）2022年中报：2022H1实现营收、归母净利润35.1/1.0亿元，同比变动26%/-61%；Q2单季度营收、归母净利润21.8/0.6亿元，同比变动20%/-68%，环比增长63%/44%。2）盈利能力：2022H1毛利率、净利率分别为17.5%/3.6%，同比下降7/7pct；Q2单季度毛利率、净利率分别为16.8%/3.5%，同比下降7/7pct，环比下降2/0.3pct。3）费用端：2022H1销售/管理/财务费用率分别为2%/5%/0%，均同比下降；研发费用率6%，同比提升1pct。4）订单：2022H1新增订单38.6亿元，同比下滑32%；截至2022年6月底，在手订单77.4亿元，同比基本持平。 余热锅炉龙头：营收同比增长25%，订单质量为王，毛利率有望迎向上拐点 2022年上半年余热锅炉业务实现营收11.9亿元（营收占比34%），同比增长25%；新增订单14.6亿元，同比下降15%；受原材料价格波动影响，毛利率19%，同比下降9pct。公司是国内规模最大、品种最全的余热锅炉厂商，水泥窑、燃机、干熄焦等类型余热锅炉市占率均位居市场前列。 熔盐储能：光热+火电灵活性改造+零碳园区三大应用齐发力，需求景气度攀升 1）光热电站：具备高发电品质、强调峰能力、高调频速度等优势，结合光伏、熔盐储能可实现较低度电成本，是大基地项目大势所趋，公司作为核心设备（吸热器、换热器等）供应商将受益。2）火电灵活性改造：根据发改委“十四五”完成2亿千瓦存量煤电机组灵活性改造目标，按500元/千瓦测算，火电灵活性改造市场规模超千亿。公司收购电极锅炉龙头兰捷能源51%股权、受让系统集成龙头赫普能源14%股权，有望逐步打开火电灵活性改造市场。3）零碳园区：可通过消纳风光绿电，利用熔盐储能供热系统及汽轮发电系统实现对园区供热、供电，并可全负荷顶峰满足电网需求响应，公司该业务首个订单（1.9亿，绍兴绿电）即将完工，后续储备项目充足，随首单示范效应显现，订单有望迅速复制。 积极储备新能源前沿技术，致力成为节能环保设备、能源利用解决方案龙头 2022年上半年，公司实现清洁环保能源装备收入4.4亿元，同比下降40%，毛利率16%；解决方案业务13.8亿元，同比增长69%，毛利率14%；备件及服务业务4.2亿元，同比增长77%，毛利率19%。公司积极参与新一代光伏电池技术研究开发，储备熔盐储能、全钒液流电池、氢燃料电池、固体储热等前沿技术，致力于成为全球领先的节能环保设备和能源利用整体解决方案供应商。 盈利预测与估值 预计2022-2024年实现归母净利润2.6/6.1/8.6亿元，同比变动-39%/137%/41%，对应PE 51/21/15倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、新业务订单不及预期、市场竞争加剧风险

2022年上半年：原材料涨价利润承压，订单策略“从量到质”，保证盈利能力1）2022年中报：2022H1实现营收、归母净利润35.1/1.0亿元，同比变动26%/-61%；Q2单季度营收、归母净利润21.8/0.6亿元，同比变动20%/-68%，环比增长63%/44%。2）盈利能力：2022H1毛利率、净利率分别为17.5%/3.6%，同比下降7/7pct；Q2单季度毛利率、净利率分别为16.8%/3.5%，同比下降7/7pct，环比下降2/0.3pct。3）费用端：2022H1销售/管理/财务费用率分别为2%/5%/0%，均同比下降；研发费用率6%，同比提升1pct。4）订单：2022H1新增订单38.6亿元，同比下滑32%；截至2022年6月底，在手订单77.4亿元，同比基本持平。 余热锅炉龙头：营收同比增长25%，订单质量为王，毛利率有望迎向上拐点2022年上半年余热锅炉业务实现营收11.9亿元（营收占比34%），同比增长25%；新增订单14.6亿元，同比下降15%；受原材料价格波动影响，毛利率19%，同比下降9pct。公司是国内规模最大、品种最全的余热锅炉厂商，水泥窑、燃机、干熄焦等类型余热锅炉市占率均位居市场前列。 熔盐储能：光热+火电灵活性改造+零碳园区三大应用齐发力，需求景气度攀升1）光热电站：具备高发电品质、强调峰能力、高调频速度等优势，结合光伏、熔盐储能可实现较低度电成本，是大基地项目大势所趋，公司作为核心设备（吸热器、换热器等）供应商将受益。2）火电灵活性改造：根据发改委 “十四五”完成2亿千瓦存量煤电机组灵活性改造目标，按500元/千瓦测算，火电灵活性改造市场规模超千亿。公司收购电极锅炉龙头兰捷能源51%股权、受让系统集成龙头赫普能源14%股权，有望逐步打开火电灵活性改造市场。3）零碳园区：可通过消纳风光绿电，利用熔盐储能供热系统及汽轮发电系统实现对园区供热、供电，并可全负荷顶峰满足电网需求响应，公司该业务首个订单（1.9亿，绍兴绿电）即将完工，后续储备项目充足，随首单示范效应显现，订单有望迅速复制。 积极储备新能源前沿技术，致力成为节能环保设备、能源利用解决方案龙头2022年上半年，公司实现清洁环保能源装备收入4.4亿元，同比下降40%，毛利率16%；解决方案业务13.8亿元，同比增长69%，毛利率14%；备件及服务业务4.2亿元，同比增长77%，毛利率19%。公司积极参与新一代光伏电池技术研究开发，储备熔盐储能、全钒液流电池、氢燃料电池、固体储热等前沿技术，致力于成为全球领先的节能环保设备和能源利用整体解决方案供应商。 盈利预测与估值预计2022-2024年实现归母净利润2.6/6.1/8.6亿元，同比变动-39%/137%/41%，对应PE 51/21/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动、新业务订单不及预期、市场竞争加剧风险

2022年上半年：营收同比增长 174%，扣非归母净利润同比增长 70%1） 2022年中报： 2022H1实现营收 9.5亿元，同比增长 174%， 归母净利润 0.62亿元，同比增长 68%，实现扣非归母净利润 0.60亿元，同比增长 70%。 2022Q2单季度实现营收/归母净利润 6.1/0.3亿元，同比增长 326%/362%，环比增长83%/1%。 2）盈利能力： 2022H1毛利率、净利率分别为 16.3%/6.6%，较去年同期下降 7.8/4.3个百分点； 2022Q2单季度毛利率 、净利率分别为 14.1%/5.3%，同比下降 25.9/0.8个百分点，环比下降 6.4/3.9个百分点。 3）费用情况： 2022年上半年，公司销售、管理、财务费用率分别为 1.3%/5.1%/1.8%，分别同比-1.2/-6.6/-3.7pct。 2022Q2单季度销售、管理、财务费用率分别为 1.0%/3.8%/1.4%，分别同比-2.7/-11.1/-5.0pct，分别环比-0.9/-3.5/-1.2pct。 锂电材料设备+产线整包商，锂电营收占比升至 88%，锂电订单同比增长 33%公司 2017年布局新能源业务，为锂电材料企业提供智慧工厂整体解决方案以及锂电专有设备制造，目前是锂电材料整线供应唯一上市公司。 2022年上半年锂电板块实现总承包收入 8.3亿元，同比增长 194%，占上半年总营收的 88%；石化板块实现设计收入 1.1亿元，同比增长 87%，营收占比约 12%。上半年公司累计新签合同 21.4亿元，其中锂电板块合同 19.9亿元（占比 93%、同比增长 33%），化工板块工程咨询、设计合同 1.5亿元（占比 6.9%）。 收购窑炉外轨供应商无锡百擎，促进设备自供率趋势性提升，迎业绩拐点2022年 8月，公司以 120万元现金对价收购无锡百擎 60%股权并完成工商变更，有望助力公司设备自供率由 40%进一步提升，并增强锂电板块盈利能力。无锡百擎在锂电负极材料工业窑炉外循环线的设计、建造领域拥有丰富的行业经验和技术优势，与杉杉股份、璞泰来、凯金能源、蜂巢能源等锂电材料生产商合作稳定，公司通过并购百擎，拓宽了自主设备品种，双方优势互补共享技术成果及客户资源，共同开发市场，增强了公司设备端的竞争力。 技术研发实力雄厚，客户资源优质稳定，在锂电材料设备领域保持领先地位全资子公司百利锂电（前身南大紫金）在锂电正极/负极/前驱体产线具备丰富的设备及整线服务经验，已在全国建成 500余条生产线。凭借领先的工程设计能力和服务理念，公司已获当升科技、贝特瑞、安徽海创、国轩高科、新锂想、巴斯夫杉杉、成都巴莫、宁德时代等优质客户的广泛认可，并持续开拓新客户。 盈利预测与估值预计 2022-2024年营收分别为 29.3/47.9/62.3亿元，同比增长 182%/63%/30%，归母净利润分别为 2.2/3.6/5.2亿元，同比增长 658%/62%/45%，对应 PE 分别为 30/19/13X，维持“买入”评级。 风险提示 大股东质押风险；锂电池市场景气度不及预期；收购整合不及预期等

事件： 2022上半年营收 8.8亿元，同增 36.5%；归母净利润 1.2亿元，同增 79.4%；其中第二季度营收 5.0亿元，同增 41.3%；归母净利润为 0.8亿元，同增 107%。 中报业绩大幅超市场预期：电子特气业务收入提速、盈利能力大幅提升2022Q1/Q2营收增速分别为 31%/41%，二季度收入提速系电子特气国产替代加速；归母净利润增速分别为 41%/107%，业绩提速主要系毛利率提升。2022Q2毛利率达 30.1%，创近 7个季度以来新高，净利率达 15.8%，创上市以来新高。 受益于规模效应，公司 2022Q2期间费用率有所降低。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 4.1%/4.5%/3.5%，同比变动-2.4pct/+0.3pct/+0.7pct。2022Q2公司财务费用率为-1.2%，同比变动 1.2pt 主要系汇兑损益增加所致。 市场广阔：中国特种气体市场超 400亿元，高盈利将培育千亿级公司据卓创资讯，预计 2022年中国特种气体市场将达 411亿元（2017年全球市场约合人民币 1500亿元），2018-2022年复合增速达 19%，预计 2022-2025年行业将维持 15%以上增长。行业有望培育千亿市值公司：40亿利润（全球 20%份额，15%净利率），25倍 PE。 竞争格局：特种气体行业壁垒高；政策保驾护航，国产替代加速突破特种气体行业的壁垒较高：1）产品技术壁垒、2）客户认证壁垒、3）营销服务壁垒。目前全球以及国内的特种气体，尤其是电子特气市场是由海外大型跨国公司占据。近年来在政策的推动下，国产替代进程加速。 公司：技术优势、客户优势明显，向合成气延伸将大幅提升盈利水平公司是特种气体国产化先行者，在国内 8寸、12寸集成电路制造厂商实现了超过 80%的客户覆盖率，是国内唯一通过 ASML 认证的气体公司。 先发优势明显：1）技术优势：公司取得 ASML 等公司认证，目前已具备 50种以上特种气体产品供应能力；2）客户优势：先发优势明显，客户覆盖广泛，有望从半导体向食品、医疗等领域延伸；3）在先进纯化技术的基础上向合成气延伸，提升综合盈利能力：江西华特、自贡华特等项目将在未来 3年内陆续建成，大幅提升氢化物、氟碳类等高毛利合成气占比；4）海外网络优势：公司将持续强化海外直销网点建设，中长期有助于提升海外业务毛利率。 盈利预测及投资建议电子特气业务加速放量，上调盈利预测，预计 2022-2024年的归母净利润为2.2/2.8/3.9亿元，复合增速为 45%，对应 PE 分别 45/35/25倍。维持“买入”评级。 风险提示产品及原材料价格波动；海外网点拓展不及预期；产能扩张进度不及预期。

事件：公司发布2022年半年报，报告期内实现营收20亿元，同比增长82%；归母净利润2.4亿元，同比增长91%；其中第二季度实现营收12亿元，同比增长52%；归母净利润为1.5亿元，同比增长98%。 充放电设备上半年收入增长112%，公司盈利能力及海外收入占比开始回升2022上半年公司收入大幅增长，主要系核心充放电设备增速较快。报告期内充放电设备/其他设备收入占比分别为87%/11%，同比增速分别为112%/-12%。 2022上半年综合毛利率31%，同比增加2pct，盈利能力逐步恢复。2022上半年海外收入占比10%，较去年同期提升6pct，业务结构仍以国内为主。 2022上半年公司在手订单饱满，高盈利能力的海外订单占比明显提升据半年报，上半年国内外客户订单同比均有所提升，海外客户新签订单占比有了自受疫情影响以来较为明显的提升（近三年海外业务毛利率平均高于国内业务20pct左右）。2022上半年公司合同负债12.34亿元，同比大幅增长87%，表明公司在手订单饱满，明年业绩高增长可期。 报告期内，公司成功中标SK匈牙利及中国24条线夹具机、充放电机（首次中标）订单，此外斩获LG南京圆柱线、印尼软包线、远景日本订单。国内方面，公司与亿纬锂能、比亚迪、国轩高科等保持密切合作。 全球一流的锂电池化成分容系统集成商，深耕锂电池后段自动化技术2022上半年公司着眼于化成分容设备的更新迭代，在“一体式结构”充放电机、数字化电源技术、后处理系统一体化智能管理平台等方面取得积极的研发成果。其中，4680圆柱形电池充放电机（标杆性产品采用196通道/BOX标准）及方形动力电池充放电机成功推向市场。 国内、海外市场并重，公司拟增发23亿元扩产充分把握市场新机遇公司继续践行国内海外市场并重战略。此前公司公告拟发行股份募集资金总额不超过23.12亿元，将缓解未来潜在产能压力、强化海外业务布局。 2022年4月，公司公告收到SKOn匈牙利、盐城两工厂合计约7.3亿元（不含税）订单，占公司2021年营业收入的29%，标志海外业务取得积极进展。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年的净利润分别为6.3/11.3/14.9亿元，复合增速为85%，对应的PE分别为41/23/17倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期；海外客户订单不及预期

公司公告： 上半年实现营业收入 61.8亿元，同比增长 10%；归母净利润 7.4亿元，同比增长 9%。 其中第二季度营收 34.4亿元，同比增长 7%；归母净利润 4.2亿元，同比增长 9%。 上半年气体销售收入占比达 60%进一步提升；综合毛利率 28%创近 10年新高2022年上半年公司实现营收 61.8亿元，其中气体销售收入 37.3亿元（占比60%， 占比创近年新高， 收入同比增长 21%）、空分设备收入 19.6亿元（占比32%，同比下降 8%）。 盈利能力方面， 2022Q1/2022Q2毛利率分别 28.8%/27.9%，处历史较高水平。上半年气体销售毛利率 30.2%，同增 2.7%；空分设备毛利率 26.5%， 同增 1%。 期间费用率较为稳定。 2022Q2公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 0.95%/5.81%/2.73%/0.48%，同比变动 0.15%/0.47%/0.26%/0.02%，环比变动-0.17%/-0.56%/-0.15%/-0.21%。 气体运营需求结构持续优化， 2022年上半年锂电行业占比近 40%2022年上半年公司共公告新签气体运营项目 7个，其中氢能 1个、半导体 1个、锂电 2个、钢铁 3个，锂电行业按制氧规模测算订单份额约 40%，公司新签项目下游需求结构持续优化。 2022年二季度末公司在建工程达 11.0亿元，较 2021年底增加 3.2亿元， 二季度黄石、 济源国泰、河北、菏泽、青岛电子气、云浮、山西、南京、广西、玉溪等多个地区现场制气项目稳步推进。 氢能源、稀有气体等新业务取得重要进展，有望构成业绩新增长点公司坚持“重两头、拓横向、做精品”发展战略，形成“工程总包-设备制造-气体运营”全产业链经营格局。 1）氢能源方面，公司首个 6000kg/天加氢站项目成功实施。 2）稀有气体方面，公司现有产能 600方/年精制氙气、 6000方/年精制氪气，同时还要新建 2000方/年精致氙气及 20000方/年的精制氪气。按照最新市场价格（氪气 4.5万元/立方，氙气 55万元/立方，不考虑氖气），现有产值预计达 6亿元，未来产值将再新增 20亿元。 杭氧特气子公司混改大幕开启，特种气体业务有望加快发展据公告， 杭氧特气拟新增注册资本不超 2270万元，其中 2070万元通过公开挂牌方式引入战略投资者， 200万元由杭州资本下属子公司国佑资产协议增资认购。 公开挂牌方式引入的战略投资者分 A 类和 B 类， A 类为产业战略投资者， B 类为财务战略投资者。 杭氧特气作价 7.57亿元（2021年收入 1.14亿元， 净利润 0.66亿元， 净利率58%； 2022年 1-3月收入 0.71亿元， 净利润 0.32亿元，净利率为 45%）。 成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍 （1）行业需求持续增长： 1）工业气体市场总需求近 2000亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从 2021年的 41%提升至 2025年的 45%。 2）2021年中国工业气体市场规模同比增长 10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的 30-40%。预计到 2025年中国工业气体市场规模复合增速 6-8%。 参考海外外包市场比例（80%），预计中国工业气体市场远期市场需求是 2021年的 2.5倍以上。 （2）公司市占率提升： 国产替代趋势下， 2021年公司在第三方供气市场的存量份额为 9%，增量份额为 45%， 预计远期公司在第三方存量市场的份额将是 2021年的 3-4倍（30-40%市占率）。 （3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升： 1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。 2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。 3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。 总结：公司远期利润空间有望是 2021年的数倍以上。 迈向中国工业气体龙头：国产替代，基于空分设备打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为 10%，新签气体运营市场的份额近 50%。 根据此前公司深度报告， 预计 2025年底公司运营气体规模超 300万方， 2022-2025年气体业务收入的复合增速达 23%， 2025年公司气体业务收入占比超过 75%。 产品结构升级：电子特气等高附加值业务打造公司第二成长曲线电子大宗气是电子气业务的基础，国产替代空间广阔，公司配套的青岛芯恩二期项目有望于 2022年下半年投入运营，此外斯达半导电子气项目落地标志项目加速。在特气市场， 公司以稀有气体这一工业气体的黄金赛道作为切入点，产能有望超预期释放。长远看，公司定位于综合气体解决方案供应商，产品矩阵将不断完善，电子特气、零售气体等高附加值业务将打造第二成长曲线。 公司治理改善：股权激励授予完成，杭州优质国企焕发活力 盈利预测及投资建议预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 15.7/18.7/23.1亿元，同比增速分别为32%/19%/24%，三年复合增速 25%，对应 PE 分别为 23/19/16倍。采用分部估值， 6-12月目标市值为 491亿元，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争风险及市场风险；产品价格波动风险。

事件：1、 先导智能荣登“2022 中国创新力企业50 强”。 2、 先导智能荣登“2022 中国工业企业市值2000 强”制造业专用设备第一名。 3、 先导智能交付捷氢科技燃料电池电堆项目。与捷氢科技签署战略合作协议。 践行创新驱动战略，公司打造成为中国新能源装备龙头企业公司聚焦自主可控的关键核心技术，分别在锂电、光伏、氢能、汽车、3C、激光、物流等多个板块战略布局，在商业模式、研发投入、自主知识产权、科技成果转化、成长性等多个维度获得较高综合评价，入选福布斯2022 中国创新力企业50 强、2022 中国工业企业市值制造业专用设备第一名。公司科研团队规模已达5000 余人，累计获得授权专利1900 余项，研发投入占比长期保持10%以上。 公司与捷氢科技签署战略合作协议，氢燃料电池装备有望提速全资子公司氢导智能专注于氢燃料电池高端装备研发于制造，近期与捷氢科技签署战略合作协议，共同推动氢能产业发展。双方此前在氢燃料电池膜电极产线、电堆产线、电堆和系统测试平台、MEA 封装线、制浆设备等领域合作经验丰富。近期所承接的捷氢科技燃料电池电堆整线项目，仅历时4 个月便顺利进入试生产阶段，再次刷新产线交付最高速度。 国际化布局卓有成效，2022 年海外订单有望成为锂电设备业务新增长点公司是国内较早进行国际化布局的装备企业，目前在美国、德国、瑞典、日韩等地设置分子公司，预计2022 年海外尤其是欧洲锂电设备订单有望超预期。 2022 年以来公司陆续获ACC、德国大众锂电设备订单，表明公司装备技术和服务能力得到欧洲主流动力电池企业的高度认可。 新品拓展、受益锂电扩产浪潮订单饱满；打造非标自动化平台型企业公司为全球锂电设备龙头，涂布机、辊压机、高速叠片机等新品不断推向市场并持续具备较强竞争力。2021 年公司共新签设备订单金额187 亿元（不含税），创历年新高，预计2022 年业绩将保持较快增长。公司利用平台型企业的竞争优势，有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域，成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值预计公司2022-2024 年的归母净利润分别25.5/36.7/46.3 亿元，三年复合增速43%，对应PE 分别为38/26/21 倍。维持“买入”评级。 风险提示锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。

华铁股份：优质轨道交通零部件平台企业公司聚焦轨道交通核心零部件领域，依托技术壁垒和资质优势，现已打造成为国际化轨交零部件平台型企业，现已形成给水卫生、备用电源、高铁座椅、制动闸片、检修系统、贸易配件等轨交核心业务板块。 计高铁进入后市场时代，预计2022-2025年轨交零部件速市场复合增速13.3%公司现有业务绝大部分均来自于高铁市场，据我们测算，2022-2025年动车组保为有量及新增量的复合增速分别为5.7%、4.5%。 我们统计主要的高铁零部件（据2021年年报，占公司总收入的74%），即给水卫生系统、备用电源系统、座椅系统等，计预计2022-2025年主要高铁零部件市场的为复合增速为13.3%，并且2022年后市场的市场规模占比将达到48%，到2025至年进一步提升至60%。后市场占比提升，收入稳定性增强。 有望通过与麦格纳合作，从高铁座椅向乘用车座椅等新领域延伸乘用车座椅是乘用车中单车价值量较高、国产替代比例较低的重要汽车零部件，伴随新能源车持续渗透引领的自主崛起，座椅国产替代有望加速，国产座椅企业将迎来战略发展机遇期。 假设2022-2025年自主品牌乘用车市场占有率分别为48%（2022年上半年市占率均值达48%）/52%/56%/60%。我们预测2025年自主品牌乘用车座椅市场规模到将达到840亿元，未来4年行业复合增速达18%。 盈利预测与估值预计公司2022-2024年的归母净利润分别为4.22/4.78/6.10亿元，分别同比增长7%/13%/28%，复合增速为16%，对应的PE分别为21/19/15倍。参考可比公司估值，给予2023年26xPE，对应合理市值为125亿元。上调评级为“买入”。 风险提示市场竞争风险；后市场、乘用车座椅等非轨交领域市场开拓不及预期；上市公司控股股东股权质押集中度风险；商誉减值风险。

事件公司公告：公司拟推进杭氧特气（全资子公司）混合所有制改革，将通过公开挂牌和协议方式，引入战略投资者对杭氧特气进行增资扩股。杭氧特气子公司混改大幕开启，特种气体业务有望加快发展此次杭氧特气拟新增注册资本不超2270万元，其中2070万元通过公开挂牌方式引入战略投资者，200万元由杭州资本下属子公司国佑资产协议增资认购。公开挂牌方式引入的战略投资者分A类和B类，A类为产业战略投资者，B类为财务战略投资者。 杭氧特气作价7.57亿元（2021年收入1.14亿元，净利润0.66亿元，净利率58%；2022年1-3月收入0.71亿元，净利润0.32亿元，净利率为），增资后杭氧股份持股比例下降至56.92%。混改后将进一步优化衢州杭氧特气的资本结构，扩大业务规模、提升技术研发实力，提升杭氧特气市场化运作水平、加快特气业务的发展速度。成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍（1）行业需求持续增长：1）工业气体市场总需求近2000亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从2021年的41%提升至2025年的45%。2）2021年中国工业气体市场规模同比增长，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的30-40%。预计到2025年中国工业气体市场规模复合增速6-8%。参考海外外包市场比例（），预计中国工业气体市场远期市场需求是2021年的2.5倍以上。（2）公司市占率提升：国产替代趋势下，2021年公司在第三方供气市场的存量份额为，增量份额为，预计2025年公司第三方市场的份额有望提升1倍；预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍（30-40%市占率）。 （3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升：1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。总结：公司远期利润空间有望是2021年的数倍以上。迈向中国工业气体龙头：国产替代，基于空分设备打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为，新签气体运营市场的份额近50%。预计2025年底公司运营气体规模超300万方，2022-2025年气体业务收入的复合增速达23%，2025年公司气体业务收入占比超过75%。产品结构升级：电子特气等高附加值业务打造公司第二成长曲线电子大宗气是电子气业务的基础，国产替代空间广阔，公司配套的青岛芯恩二期项目有望于2022年下半年投入运营，此外斯达半导电子气项目落地标志项目加速。在特气市场，公司以稀有气体这一工业气体的黄金赛道作为切入点，产能有望超预期释放。 长远看，公司定位于综合气体解决方案供应商，产品矩阵将不断完善，电子特气、零售气体等高附加值业务将打造第二成长曲线。公司治理改善：股权激励授予完成，杭州优质国企焕发活力盈利预测及投资建议预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.7/18.7/23.1亿元，同比增速分别为32%/19%/，三年复合增速，对应PE分别为27/22/18倍。采用分部估值，6-12月目标市值为491亿元，维持“买入”评级。风险提示行业竞争风险及市场风险；产品价格波动风险。

锂电材料设备+产线整包商，设备自供率提升，即将迎来业绩拐点 公司自2019年全面转型锂电材料设备及产线总包商，目前是锂电材料EPC唯一上市公司。2021年公司实现营收、归母净利润10.4/0.3亿元，同比增长-26%/24%，2017-2021年公司营收、归母净利润CAGR分别达15%/-28%，稀缺整厂交付能力叠加设备自供率提升，业绩有望进入高增长阶段。 锂电三大主材产线投资额未来三年CAGR达52%，国内多为单点设备商 大化工+产业联盟+材料出海趋势推动锂电材料扩产。2022年国内锂电正极、负极、电解液三大主材产线投资额561亿元，预计2025年达1989亿元，三年CAGR约52%。锂电材料市场多为单点设备商，整线交付厂商极具竞争力。 具备稀缺整厂交付能力，锂电业务营收占比超80%，设备自供率持续提升 2021年公司锂电业务营收占比超80%，锂电设备自供率约40%，拟分别收购苏州兮然、无锡百擎60%股权，补齐正负极材料设备短板，设备自供率逐步提升。2021年公司累计新签订单32.4亿元，其中锂电订单23.4亿元（占比72%）。 合同负债同比大增，彰显在手订单饱满，潜在订单持续落地中 2021年公司合同负债7.5亿元，同比增长567%，彰显在手订单饱满。2022年1-5月，公司锂电新签订单9.8亿元，6月15日与海创尚纬新签13.7亿元的动力储能电池负极材料EPC合同，订单有望较上年取得较大增长。 前瞻布局氢燃料电池材料新业务，从设备到产品打开成长空间 我国氢燃料电池处于商业化导入期，根据公司公告，2030年燃料电池汽车将超100万辆，带来质子交换膜需求量约2640万平，市场空间达132亿元。公司控股子公司已在铜川布局氢燃料电池的质子交换膜产线，打开成长空间。 盈利预测及估值 预计2022-2024年营收分别为29.3/39.7/49.7亿元，同比增长182%/35%/25%，归母净利润分别为2.2/2.8/3.4亿元，同比增长658%/25%/22%，对应PE分别为34/27/22X。公司中长期业绩向上空间大，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）大股东质押风险；2）锂电池市场景气度不及预期；3）收购整合不及预期等。

事件： 据官方公众号，公司再获欧洲汽车集团巨头大订单，欧洲发展再下一城。 再获欧洲汽车巨头新能源电池大单，欧洲板块实力再上台阶 公司作为模组pack自动化设备龙头企业，多年深耕德系汽车供应链，产线自动化率达到世界先进水平。继5月德国子公司收获欧洲豪车品牌新能源订单后，再获欧洲汽车巨头的新能源电池大单。在此次的项目竞标过程中，公司作为唯一一家入选的中国企业，经过多轮竞争，最终取得订单。 收购宁德东恒机械，切入锂电池模组结构件，新产品布局取得重大突破 东恒机械主营锂电池精密结构件，广泛用于动力电池模组的外壳结构。2021年对宁德时代收入占比93%，为宁德时代某重点国际客户动力电池壳结构件的重点供应商，公司产品最终服务于特斯拉、奔驰、宝马、大众等知名汽车品牌。宁德东恒曾多次获得“CATL优秀供应商”、“CATL投产贡献奖”等认证。并购完成后，双方能够在客户开拓、资源维护、内部生产效率提升等各方面产生协同效应，有利于进一步拓展产品线、拓展新的业务增长点。 股权激励计划授予完成，彰显管理层信心 2022年股权激励计划共授予限制性股票100万股，授予价格为108元，授予对象公司董事、高管以及业务骨干等合计148人，彰显管理层信心。 新能源车模组/PACK装备龙头，五因素驱动业绩提速 五因素分别为：1）新能源车增长；2）设备的自动化率提升；3）国产替代；4）全球化；5）新产品和新领域突破。 预计国内2025年模组/PACK线市场达113亿元，2021-2025年复合增速19%。增长驱动力：1）锂电设备需求持续增长；2）模组/PACK自动化率提升。 从国产替代到供应全球。1）公司2020年国内市场份额25%左右，还有进一步提升空间。2）欧美新能源汽车快速增长，预计2025年欧洲/美国模组/PACK线市场规模将分别达到83/53亿元，2021-2025年的复合增速将达20%/67%。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.7/4.6/6.3亿元，同比增速分别为281%/73%/36%；对应2022-2024年PE分别为34/20/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，新品拓展不及预期，资产重组进度不及预期。

事件1、近期公司发布2022年中报，上半年共实现营收3.63亿元，同比增长21%；归母净利润为0.83亿元，同比增长42%。其中第二季度收入1.62亿元，同比下跌7%，归母净利润为0.26亿元，同比下跌37%。 2、近日签订《氙气单批次采购合同》，合同总金额为4800万元。 复疫情、工厂检修等因素影响减弱，下半年二氧化碳盈利有望恢复二氧化碳现有产能56万吨，较去年底提升22%，预计揭阳项目投产后产能将进一步提升。受疫情、工厂常规检修等因素影响，2022年上半年公司二氧化碳的销售收入为1.1亿元，同比下降19%，毛利率为47%，较去年同期降低7pct，预计随着高端食品类客户、干冰产品占比提升，毛利率有望逐步回升。 达上半年电子特气净利占比达42%；长协锁价合同落地、订单持续增长受益稀有气体量价齐升，2022上半年特种气体销售收入为6585万元，同比大幅增长7倍。岳阳电子特气公司实现净利润3447万元，净利占比达42%。 2021年/2022Q1/2022Q2分别签订稀有气体订单金额1938/4500/2100万元，近期签订氙气长协锁价采购合同，金额达4800万元，有望对三季度业绩构成重要支撑。2022年订单总金额达11408万元，较去年大幅增长。 已布发布2022年股权激励计划，覆盖面广泛彰显管理层信心拟授予不超过1900万股限制性股票，授予价格为8.24元。该激励计划业绩考核目标为：2022年/2023年/2024年净利润分别大于1.8/2.5/3.5亿元。 过拟募资不超过10亿元，用于目实施特种气体、高洁净双氧水等两项目公司拟非公开发行A股股份募资不超过10亿元，用于实施宜章凯美特特种气体、福建凯美特年产30万吨高洁净双氧水等两项目。 电子特气打造新增长极：稀有气体有望放量，正式切入合成类产品1）2021年稀有气体稳步销售，取得相干认证，累计签订稀有气体（氪气、氙气、氖气）销售合同金额达1938万元。预计2022年稀有气体有望放量。 2）拟成立宜章凯美特特种气体有限公司，正式切入合成类气体。产品包括卤族气体、VOC标气、氘气等产品，项目总投资7.5亿元，项目建设期为3年，预计达产后年收入6.5亿元，纳税1亿元，内部收益率高达28%。 盈利预测及投资建议预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.5/4.1/5.4亿元，复合增速达57%，对应PE分别为46/28/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期、电子特气销售不及预期。