恒力石化于2023年4月27日发布2023年年度报告及一季度报告，2022年公司实现归母净利润23.18亿元，同比减少85%。 其中，公司2022Q4实现归母净利润-37.68亿元，同比减少234%；公司2023Q1实现归母净利润10.20亿元，同比减少76%，环比增加127%，2023Q1实现业绩扭亏为盈。 经营分析22年原材料与产品库存受损、价差收窄导致业绩亏损：2022H1由于原油价格持续走高，而产品销售价格增速不及原油价格增速导致产品价差持续收窄，叠加2022年Q3、Q4终端市场需求逐渐萎靡，产品价差持续承压，2022Q3、Q4恒力石化单吨产品加权销售价格分别为4985元/吨与5604元/吨，原材料、产品库存双双受损导致2022Q4出现显著业绩亏损。 23Q1终端需求复苏，产品价差持续修复：2023Q1公司产品加权销售价格为5931元/吨，环比增加5.83%。PX-原油产品价差走阔显著， 2023Q1 PX- 原油价差为3002元/ 吨， 环比增加19.12%，公司现有520万吨/年的PX 产能，对公司Q1业绩提升帮助较大。与此同时，2022年下半年聚烯烃等化工品价差跌至历史底部，下半年聚烯烃-原油平均价差为2587元/吨，相比上半年3046元/吨下降15%，显著拖累第四季度业绩。2023Q1聚烯烃-原油平均价差为3192元/吨，环比增加15.13%，或将持续提振2023年公司业绩。 产能投放+新材料布局，公司业绩成长确定性较强：公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目、80万吨/年功能性薄膜项目、16亿平方米/年锂电隔膜项目均在如期推进中，预计2023-2024年将有年产26万吨聚碳酸酯、30万吨ABS、7.2万吨PDO 以及16亿平锂电隔膜等新材料产能投放，产业链延伸将推动未来价差拉阔，公司业绩未来成长确定性较强。 盈利预测看好公司在经济回暖后，价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品-原油价差的成长。我们上调了2023-2024年的盈利预测，上调幅度分别为6%/7%，预计公司2023-2025年归母净利润为85/160/200亿元，对应EPS 分别为1.21/2.28/2.85元，对应PE 为13.1X/7.0X/5.6X，维持“买入”评级。 风险提示1.地缘政治扰乱全球原油市场；2.疫情爆发扰乱需求；3.美国持续释放战略库存；4.美联储加息可能性；5.原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划；6.卫星定位、油轮跟踪数据和第三方数据误差；7.模型拟合误差等。

桐昆股份于2023年4月28日发布公司2023年一季度报告，实现营业收入159.13亿元，同比增加22.46%，环比增加7.48%；实现归母净利润-4.90亿元，同比减少132.60%，环比增加72.85%，公司业绩环比显著修复。 经营分析长丝价差修复+持续去库，聚酯板块存在较大恢复空间：2023Q1POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1172元/1737元/2267元/吨，分别环比增加13.91%/7.96%/6.8%；实物库存均值分别为20.7/23.2/29.3天，分别环比降低27.91%/22.35%/17.37%。当前聚酯开工率和下游开工率分别为81.70%和54.29%，伴随终端需求持续复苏，公司长丝产品存在较大恢复空间。 浙石化环比减亏，伴随新产能投放有望带来业绩增量：2023Q1浙石化实现净利润-25.56亿元，同比减少147.88%，受此影响桐昆股份2023Q1投资收益亏损5.11亿元，投资收益环比减亏5900万，伴随浙石化年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料等项目投产，有望为公司带来业绩增量。 产能投放+产业链延伸，公司未来业绩恢复确定性较强：公司自筹资金建设的年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝桐昆（洋口港）聚酯一体化项目及配套项目已部分投产，并且预计2023年底全部投产；桐昆（沭阳）年产240万吨新型绿色功能性纤维项目CP1聚酯装置已于2023Q1试生产，CP2、CP3聚酯装置已完成土建，分别预计于Q2、Q3投产。伴随公司聚酯产能投放，产业链持续延伸有望进一步强化成本优势，公司市场份额有望进一步扩张，随着行业投产进入尾声，需求逐步复苏，公司业绩持续修复确定性强。 盈利预测、估值与评级我们看好公司聚酯一体化项目未来对产品价差拉阔的助力效果，以及需求回暖时长丝产业存在的业绩弹性，但目前仍处于修复初期，因此我们下调了公司2023-2025年盈利预测，下调幅度分别为39%、19%和7%，预计公司23-25年归母净利润为15.27/50.06/80.13亿元，对应EPS为0.63/2.08/3.32元，对应PE为20.37X/6.21X/3.88X，维持“买入”评级。 风险提示（1）油价单向大幅波动风险；（2）疫情反复扰乱终端产品销售及运输；（3）终端需求严重需求恶化；（4）地缘政治风险；（5）项目建设进度不及预期；（6）美元汇率大幅波动风险；（7）其他不可抗力影响。

业绩简评中国石油于2023 年4 月28 日发布公司2023 年一季度报告，公司2023Q1 业绩实现双增，实现营业收入7324.71 亿元，同比减少6%；实现归母净利润436.24 亿元，同比增加12.10%，环比增加43.75%，公司业绩在油价同比下跌16%的大环境下，业绩逆势创同期新高，充分展现了龙头央企的改革决心和执行力。 经营分析公司原油天然气产量双增，增储上产结硕果：公司原油产量及天然气产量分别为2.36 亿桶、1.29 兆立方英尺，分别同比增加5.07%、4.75%。2023 年公司原油、天然气产量指引分别为9.13亿桶、4.89 兆立方英尺，分别同比增加0.76%、4.58%。 成品油需求强劲，公司炼油、销售板块稀缺性凸显：公司2023Q1原油加工量达4424 万吨，分别生产柴油/汽油/煤油1358/1126/292万吨，2023 年公司计划加工原油1.75 亿吨。汽柴油裂解价差持续修复，截至目前柴油、汽油裂解价差分别为1168 元/吨和1399元/吨，公司炼油业务优势显著。与此同时，成品油销售量显著修复，Q1 柴油销售量为1799 万吨，同比增加11.00%，汽油销售量为1569 万吨，同比增加0.80%，伴随出行需求持续复苏，公司炼油及销售板块业绩有望持续获得提振。 公司计划进行股份回购，彰显管理层信心：公司已获得单独或同时回购不超过公司已发行的A 股或H股各自数量的10%股份回购授权，体现了管理层对公司内在价值的肯定，反映出公司业绩长期向好的态势。 盈利预测与评级我们认为公司在央企改革的大背景下，经营指标的提升可以部分对冲原油价格的负面波动，公司的核心竞争力将持续体现，我们上调了2023-2025 年盈利预测，上调幅度分别为7%、11%和14%，预计2023-2025 年公司归母净利润1400.73 亿元/1503.23 亿元/1602.40 亿元，对应EPS 为0.77 元/0.82 元/0.88 元，对应PE为10.3X/9.6X/9.0X，维持“买入”评级。 风险提示（1）油气田投产进度不及预期；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）三方数据误差影响；（5）海外经营风险；（6）汇率风险。

新凤鸣于2023年4月28日发布公司2023年一季度报告，2023Q1实现营业收入125.09亿元，同比增加17.99%；实现归母净利润2.85亿元，同比减少33.68%，环比增加138.65%。公司2023Q1业绩扭亏为盈。 经营分析PTA价格预期回落+长丝旺季到来，长丝价差或将显著改善：2023Q1公司产品单吨加权平均销售价格为6819元，相较于2022Q4的6724元环比增加1.41%。2023Q1涤纶长丝行业价差持续修复，POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1172元/1737元/2267元/吨，分别环比增加13.91%/7.96%/6.8%。2023年3月底，涤纶长丝原材料PTA价格显著上涨导致涤纶长丝产品价差承压，伴随PTA价格回落与涤纶长丝行业旺季到来，涤纶长丝价差或将显著改善。 下游市场需求回暖，公司产销、库存持续改善：2023Q1行业POY-PTA/MEG环节平均价差约为1172元/吨，较2022Q4提升13.91%；下游织机开工负荷冲高后回落并维持在54.29%左右，伴随下游需求好转，叠加价差水平持续修复，涤纶长丝行业产销情况逐步好转。与此同时，产品持续去库，长丝开工率维持合理区间水平，截至2023年4月28日，POY/FDY/DTY行业库存分别为19/21/26天，涤纶长丝开工率为81.70%，公司未来业绩仍有向上修复空间。 伴随PTA产能释放，长丝产品成本优势凸显：公司2023年4月24日以8.75元/股的价格向特定对象增发11428.57万股，将募集不超过10亿元用于年产540万吨PTA项目，预计到2026年公司PTA产能将突破1000万吨，涤纶长丝产品原材料自给率提升，减少原材料价格波动对涤纶长丝产品的负面影响，公司伴随新产能的逐渐释放，公司未来业绩稳定性进一步增强。 盈利预测、估值与评级公司有望在终端需求回暖后获得较为显著的业绩弹性，但是当前仍处于业绩修复初期，因此我们下调了2023-2024年盈利预测，下调幅度分别为33%、15%。我们预计公司2023-2025年归母净利润为8亿/20亿/30亿元，对应EPS分别为0.52/1.33/1.97元，对应PE为19.5X/7.8X/5.2X，维持“买入”评级。 风险提示（1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）美联储加息或抑制终端需求；（3）其他不可抗力风险。

荣盛石化于2023年4月26日发布公司2023年一季度报告，2023Q1实现营业收入697.21亿元，同比增加1.63%，环比增加8.98%；实现归母净利润-14.68亿元，同比减少147.11%，环比增加31.16%，2023Q1业绩开启复苏。 经营分析伴随终端需求复苏，公司未来业绩持续修复值得期待：公司2023Q1相较于2022Q4已出现明显改善趋势。伴随终端需求好转，2023Q1浙江石化参考产品价差持续修复，环比走阔11.49%，荣盛石化各产品加权价差均值环比走阔9.64%。2023年原油价格中枢中高位震荡，成本端库存损失影响减小，产品价差回归合理区间，未来业绩持续得到修复的概率大。 油价环比走低带来部分库存损失：2023Q1原油价格继续走低或导致公司出现部分库存损失，2023Q1原油平均价格为82.10美元/桶，环比2022Q4原油平均价格88.63美元/桶降低7.37%，同时公司产品平均销售价格也出现一定下滑，或导致公司产品库存出现损失。 大体量新增高附加值产能赋予公司未来成长空间：公司浙石化三期年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、绍兴永盛科技25万吨/年聚脂薄膜扩建项目二期、盛元化纤二期等项目均在顺利推进中，伴随公司未来产能逐步释放，光伏级EVA、DMC、PMMA、ABS、α-烯烃、POE聚烯烃弹性体、NMP等产品产能将大幅提升，有助于提高产业链延伸将推动公司产品价差进一步走阔。 盈利预测、估值与评级我们看好需求回暖带来的业绩修复以及公司新能源新材料深加工项目逐步投产过程中对终端产品-原油价差拉阔的助力效果，但目前仍处于需求回暖初期，我们下调了2023-2024年盈利预测，下调幅度为34%/17%，预计公司2023-2025年归母净利润为40亿元/100亿元/160亿元，对应EPS为0.40元/0.99元/1.58元，对应PE为33.05X/13.27X/8.29X，维持“买入”评级。 风险提示（1）油价单向大幅波动风险；（2）疫情反复扰乱产品销售及运输；（3）终端需求严重恶化；（4）地缘政治风险；（5）项目建设进度不及预期；（6）美元汇率大幅波动风险；（7）其他不可抗力影响。

业绩简评中国海油于 2023年 3月 29日发布公司 2022年年度报告，公司 2022年实现营业收入 4222.3亿元，同比增加 71.6%；实现净利润 1416.8亿元，同比增加 101.5%。其中，2022Q4公司实现营业收入 1110.9亿元，同比增加 53.7%，环比增加 2.1%；实现净利润 329.2亿元，同比增加 88.4%，环比减少 10.7%，公司业绩符合预期。 经营分析 1、资本开支增加推动产量持续增长，公司未来成长性确定性较强： 当前全球原油价格预计持续维持中高位震荡，公司预计 2023年资本开支约为 1000-1100亿元，同比 2022年增长 0-10%，2023-2025年净产量目标分别为 650-660/690-700/730-740百万桶油当量。 原油价格中枢持续维持中高位叠加公司油气产量持续增长，公司未来成长性确定性较强。 2、持续推进新油气资产的勘探开发：公司 2022年净证实油气资产储量为 62.4亿桶油当量，同比增加 16.52%，近 6年储量寿命持续维持在 10年以上，夯实油气资产储量将进一步保障公司油气产出；公司 2022年油气总产量为 624百万桶油当量，同比增加 8.92%，公司原油、天然气储采比分别为 8.55、11.51，分别同比增加 0.17/减少 0.41，持续维持在较高水平。2023年公司预计将有九个新项目投产，未来业绩有所保障。 3、高股利支付率持续回报股东：公司 2022年现金分红共计 605.8亿元，股利支付率约 43%，同时公司股息率持续维持在较高水平，以 2022年 12月 31日收盘价为基准计算，2022年公司现金分红对应 A 股股息率为 8.33%，H 股股息率为 14.29%，与此同时，公司计划 2022-2024年全年股息支付率不低于 40%，股息绝对值不低于0.7港元/股（含税），公司股东投资回报丰厚。 盈利预测与评级我们看好油价中高位震荡下的未来公司业绩稳定性，由于 2023年原油价格略有回落，我们下调中国海油 2023-2024年盈利预测，下调幅度分别为 15%/9%，2023-2025盈利预测为 1247亿元/1340亿元/1396亿元，对应 2022-2024年 EPS 为 2.62元/2.82元/2.94元，对应 PE 为 6.4X/6.0X/5.7X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）油气田投产进度不及预期； （2）原油供需受到异常扰动； （3）能源政策及制裁对企业经营的影响； （4）限售股解禁风险； （5）汇率风险。

业绩简评中国石油于 2023年 3月 29日发布公司 2022年年度报告，公司2022年业绩实现双增，全年实现营业收入 32391.7亿元，同比增加 23.9%；实现归母净利润 1493.8亿元，同比增加 62.1%。其中，2022Q4公司实现归母净利润 291.1亿元，同比增加 70.8%，环比减少 23.2%，公司业绩符合预期。 经营分析 1、原油价格中枢稳健叠加产量稳健，勘探及生产板块或业绩稳定： 当前全球原油价格预计持续维持中高位震荡，公司预计 2023年资本开支约为 2435亿元，2023年油气产量目标分别为 9.13亿桶和4.89兆立方英尺。原油价格中枢持续维持中高位叠加公司油气产量稳健，公司未来维持相对稳健业绩的确定性较强。 2、成品油终端需求边际回暖及裂解价差修复增强业绩稳健性： 2022年公司成品油零售量仍然维持稳定，全年成品油零售量为6421万吨，同比减少 4.14%，但仍维持在较高水平。受益于原油价格维持中枢震荡及汽柴油价差持续修复，公司炼油和化工及销售业务板块盈利能力维持稳定。与此同时，同时受益于海外炼能退出，公司业绩持续稳健值得期待。 3、高股利支付率持续回报股东：公司 2022年现金分红共计 773.41亿元，股利支付率达 51.78%，以 2022年 12月 31日收盘价为基准计算，2022年公司现金分红对应股息率为 8.50%，公司股息率持续维持在较高水平。2023年原油价格或维持中高位震荡，伴随中国经济回暖，成品油终端需求及裂解价差有望修复，公司 2023年业绩确定性较强，而公司近十年股利支付率超 55%，股东回报丰厚。 盈利预测与评级我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下，盈利能力稳健是公司核心竞争力，由于 2023年原油价格下滑，我们下调了2023-2024年盈利预测，下调幅度分别为 19%/17%，预计2023-2025年公司归母净利润 1307亿元/1355亿元/1405亿元，对应 EPS 为 0.71元/0.74元/0.77元，对应 PE 为 7.9X/7.6X/7.3X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）油气田投产进度不及预期； （2）成品油价格放开风险； （3）终端需求不景气风险； （4）三方数据误差影响； （5）海外经营风险； （6）汇率风险。

业绩简评新凤鸣于2023 年3 月29 日发布公司2022 年年度报告，全年实现营业收入507.89 亿元，同比增加13.44%；实现归母净利润-2.05亿元，同比减少109.09%。其中，2022Q4 公司实现营业收入128.44亿元，同比增加56.62%，环比减少9.73%；实现归母净利润-4.89亿元，同比减少252.81%，环比减少344.5%，公司业绩承压。 经营分析1、22 年终端需求持续低迷，利润收窄拖累业绩。受疫情反复及终端需求低迷等因素影响，下游织机开工率持续低迷，从而导致涤纶长丝库存水平持续维持高位，2022 年涤纶长丝平均库存水平为28.5 天，远超同期水平，与此同时终端需求低迷也导致长丝环节利润受损，2022 年四季度POY 环节价差约为1029 元/吨，持续维持较低景气度，累库叠加利润收窄拖累新凤鸣全年业绩。 2、23 年终端需求持续恢复，业绩或持续修复：伴随中国经济的逐步回暖，涤纶长丝下游需求持续恢复，截至2023 年3 月29 日POY-PTA/MEG 环节平均价差约为1179 元/吨，环比2022 年Q4 增加14.54%，长丝持续去库，当前POY 库存天数约为19 天，相比2022年全年平均28.5 天显著下滑，与此同时，长丝及下游织机开工率恢复至87.10%和63.27%，已达到往年同期较高水平，下游需求持续回暖叠加环节价差修复，公司业绩或持续修复。 3、持续推进产业链一体化配套建设：公司将募集不超过10 亿元用于年产540 万吨PTA 项目，预计到2026 年公司PTA 产能将突破1000 万吨，公司独山能源PTA 基地也将成为规模性的PTA-聚酯一体化基地，涤纶长丝产品可以大幅度提高原材料自给，提高利润空间，并减少原材料价格波动对涤纶长丝产品的负面影响，公司伴随新产能的逐渐释放，具有较高的成长性。 盈利预测、估值与评级公司有望在终端需求回暖后获得较为显著的业绩弹性，同时，公司推进540 万吨PTA 项目建设，提高原料自给，盈利空间有望修复。我们看好经济回暖后公司业绩弹性，上调2023-2024 年盈利预测，上调幅度分别为14%/97%。我们预计公司2023-2025 年净利润为12.1 亿/23.9 亿/30.4 亿元，对应EPS 分别为0.79/1.56/1.99元，对应PE 为13.3X/6.8X/5.3X，维持“买入”评级。 风险提示（1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）美国持续释放战略库存增加边际供应；（3）美联储加息或抑制终端需求；（4）其他不可抗力风险。

事件2023年 3月 27日公司公告荣盛控股以 24.3元 /股转让1,012,552,501股(公司总股本的 10%+1股)给沙特阿美全资子公司 AOC，并与沙特阿美签订原油采购等一揽子框架协议。 事件点评 1、沙特阿美是全球最大的油气生产企业：沙特阿美是全球第一大原油供应企业，2022年沙特原油产量为 1052.39万桶/天，占全球原油产量的 14.12%，沙特阿美原油产量为 1042.75万桶/天，占沙特原油总产量的 99.08%，参考浙石化 4000万吨一体化炼化项目环评，装置主要原料以沙特重质油、沙特中质油、伊朗轻油、伊朗重油和巴西 Frade 混合原油为设计原料，其中沙中和沙重设计占比超 60%，沙特阿美是浙石化核心原料供应商。 2、高溢价引入战略投资者，公司估值修复空间大：荣盛控股以24.3元/股转让 1,012,552,501股给沙特阿美全资子公司 AOC，交易完成后荣盛控股持股比例从 61.46%下滑至 51.46%，沙特阿美全资子公司 AOC 持有公司总股本 10%+1股。截止 2023年 3月27日，荣盛石化收盘价为 12.91元/股，本次引入战略投资者股价相较于现价溢价 88.23%，公司估值向上修复空间值得期待。 3、沙特与中国企业推进深度合作，或形成良性互补：参考荣盛石化公告，公司与沙特阿美及关联方 AOC 签署了包含 48万桶/日原油采购的《原油采购协议》，20万吨/年化工原料的《原料供应框架协议》、30万吨/年的化工品和 1.5万桶/日的精炼产品的《精炼和化工产品框架协议》等一揽子协议，中东多油而少制造业，中国贫油而多制造业。2022年沙特对中国出口原油 5.73亿桶，占沙特原油总出口的 22%。2022年中国对沙特商品出口金额达到了380.99亿美元，同比增加 25.33%，沙特与中国企业持续推进深度合作，持续延续双方良好贸易势头，可形成良性互补。 盈利预测与评级我们看好需求回暖带来的业绩弹性以及公司新能源新材料深加工项目逐步投产过程中对终端产品-原油价差拉阔的助力效果。由于2023年至今终端需求回暖处于初期且原油下跌导致价差承压，我们下调了公司 2023年盈利预测，下调幅度约为 30%，我们预计公司 2022-2024年净利为 40亿元/56亿元/150亿元，对应 EPS为 0.40元/0.55元/1.46元，对应 PE 为 30.95X/22.29X/8.4X，维持”买入”评级。 风险提示 （1）协议执行效果不及预期风险； （2）其他不可抗力风险。

新凤鸣于2023年1月30日发布公司2022年年度业绩预告，公司预计2022年全年实现归母净利润-2.3~-1.5亿元，同比减少110.20%~106.65%；实现扣非归母净利润-4.0~-3.2亿元，同比减少118.43%~114.75%。 经营分析原油价格下跌带动产品库存损失。2022年四季度以来原油价格环比下跌，四季度均价为88.63美元/桶，环比降低16.92%。原油是PTA-聚酯-长丝产业链的直接上游，布伦特原油的环比下跌带动终端产品持续跌价，2022年第四季度涤纶POY平均价格为6500元/吨，环比下降8%，库存损失或导致业绩承压。 终端需求持续低迷，利润收窄拖累业绩。受疫情反复及终端需求低迷等因素影响，下游织机开工率持续低迷，从而导致涤纶长丝库存水平持续维持高位，2022年涤纶长丝平均库存水平为28.5天，远超同期水平，与此同时终端需求低迷也导致长丝环节利润受损，2022年四季度POY环节价差约为1029元/吨，持续维持较低景气度，累库叠加利润收窄拖累新凤鸣全年业绩。 公司聚焦产能建设，盈利修复成长性值得期待。公司拟募资不超过10亿元投资年产540吨PTA的项目建设，在目前总产能500吨的基础上可以大幅度提高原料自给，提高利润空间。同时随着疫情管控的取消以及提振内销政策的推行，涤纶长丝的库存天数持续改善，涤纶产业链利润有望好转。 盈利预测公司有望在终端需求回暖后获得较为显著的业绩弹性，同时，公司投资年产540万吨PTA项目，提高长丝上游原料自给，盈利空间有望修复。我们预计公司2022-2024年净利润为-1.94/10.60/12.15亿元，对应EPS分别为-0.13/0.69/0.79元，对应PE为n.a/15.67X/13.68X，维持“买入”评级。 风险提示1.地缘政治扰乱全球原油市场；2.疫情爆发扰乱需求；3.美国持续释放战略库存；4.美联储加息可能性；5.原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划；6.卫星定位、油轮跟踪数据和第三方数据误差；7.模型拟合误差等。

2023年01月30日公司披露年度业绩预告，预计全年实现归母净利润33.00-42.00亿元，同比下降67.25%-74.27%；实现扣非净利润23.00-32.00亿元，同比下降74.26%-81.5%。 经营分析原油、产品价格下跌导致库存损失，终端需求短期承压，价格波动传导不顺，产品价差收窄：2022年Q4，公司主要原材料原油价格环比下跌叠加终端产品销售价格环比下跌导致库存损失，受疫情以及整体经济形势影响，公司产品的终端需求存在一定的短期下行压力，下游产品受疫情反复、需求等因素影响，未能完全传导原料波动带来的不利因素，致公司产品价差缩窄，毛利率下降。 利润率下降使整体业绩大幅承压。 炼化深加工项目稳步推进，产品附加值提高有望推动成长性趋势：浙石化在舟山绿色石化基地投建的年产40万吨ABS装置于近期投料成功，目前已顺利产出合格产品。公司的140万吨/年乙烯及下游化工装置项目、高性能树脂项目、高端新材料项目稳步推进，重点高端产品包括光伏级EVA、DMC、PMMA、ABS、α-烯烃、POE聚烯烃弹性体、NMP等，几个大体量项目的投建有望提高产品附加值，增加公司成长确定性。 2023年需求有望回暖，景气度上行或将伴随业绩弹性：2023年，伴随国内经济复苏进程，终端产品需求有望复苏，进而推动行业景气度逐步复苏。公司的长产业链深加工优势或将助力拉阔终端-原油价差，在复苏中提高业绩弹性。 盈利预测、估值与评级我们看好需求回暖带来的业绩弹性以及公司新能源新材料深加工项目逐步投产过程中对终端产品-原油价差拉阔的助力效果。考虑到当前仍为经济回暖初期，我们下调了公司2023年盈利预测，下调幅度为33%，预计公司2022-2024年净利为40亿元/80亿元/150亿元，对应EPS为0.40元/0.79元/1.48元，对应PE为30.95X/15.52X/8.32X，维持”买入”评级。 风险提示1.原油价格单向大幅波动风险；2.终端需求严重需求恶化；3.地缘政治风险；4.项目建设进度不及预期；5.美元汇率大幅波动风险；6.其他不可抗力影响；

恒力石化于 2023年 1月 30日发布 2022年度业绩预减公告，公司 2022年全 年 实现 归母 净利 润 22~26亿 元， 同 比减 少83.26~85.83%，实现扣非归母净利润 8.92~12.92亿元，同比减少 91.10%~93.86%。 经营分析原油价格下跌带动终端产品价格走弱，库存损失拖累业绩。2022年四季度以来原油价格环比下跌，四季度均价为 88.63美元/桶，环比降低 16.92%。2022年 Q4恒力石化单吨产品加权销售价格为 6215元/吨，环比下降 3.45%，原油价格单边下跌终端需求不旺终端产品价格走弱，库存损失拖累业绩。 终端需求不景气促使价差收窄，大体量 PTA 或造成亏损。2022年全年 PTA-PX 平均价差为 411元/吨，同比 2021年下降9.5%；其中，四季度 PTA 平均价差为 375元/吨，环比收窄33.5%，同比下降 32.9%。公司现有 1410万吨/年 PTA 产能，PTA-PX 价差持续收窄，叠加终端需求不景气或造成公司业绩亏损。2022年下半年聚烯烃等化工品价差跌至历史底部，下半年聚烯烃-原油平均价差为 2587元/吨，相比上半年 3046元/吨下降15%，显著拖累第四季度业绩。 公司盈利能力有望进一步修复，业绩成长确定性较强。公司在 7、8月份开始的炼化一体化项目的检修工作目前已经完成，公司生产负荷逐步恢复。与此同时，2023年公司新材料产业园一期包含 PC，ABS，PDO，PTMG 等新能源新材料产品，且 16亿平锂电隔膜等新能源新材料产能有望 2023年年中逐步释放，公司持续推进深加工新能源新材料项目，推动终端产品与原油端价差走阔，伴随经济回暖带来的盈利能力修复，公司业绩成长确定性较强。 盈利预测我们看好公司在经济回暖后，价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品-原油价差的成长。由于当前仍然为经济恢复初期，我们下调了 2023-2024年的盈利预测，下调幅度分别为 50%/40%，预计公司 2022-2024年净利润为 24/80/150亿 元 ，对 应 EPS 分 别 为 0.34/1.14/2.13元， 对 应 PE 为45.25X/13.60X/7.28X，维持“买入”评级。 风险提示1.地缘政治扰乱全球原油市场；2.疫情爆发扰乱需求；3.美国持续释放战略库存；4.美联储加息可能性；5.原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划；6.卫星定位、油轮跟踪数据和第三方数据误差；7.模型拟合误差等。

业绩简评2023年 01月 30日公司披露年度业绩预告，预计全年实现归母净利润 3.00-4.20亿元，同比下降 94.27%-95.91%，实现扣非净利润2.00-3.00亿元，同比下降 95.89%-97.26%。 经营分析原油、产品价格下跌引发库存损失，终端需求承压，价差收窄，库存保持高位运行：2022年四季度，受疫情以及整体经济形势影响，公司产品的终端需求短期承压，导致涤纶长丝主要品种行业平均库存天数持续高位运行，四季度涤纶长丝 POY 行业平均库存天数在 30天附近波动，且 POY-PTA/MEG 月度平均价差全年维持中低位运行，对业绩产生负面影响。 浙石化新材料深加工项目稳步推进，国产自给助力附加值提升： 桐昆股份参股公司浙石化在舟山绿色石化基地投建的年产 40万吨ABS 装置于近期投料成功，目前已顺利产出合格产品。浙石化规划投建的 140万吨/年乙烯及下游化工装置项目、高性能树脂项目、高端新材料项目持续推进，有助于提高高端材料的国产自给率，并提高产品附加值，助力公司投资收益长期增长。 聚酯一体化项目临近全面投产，助力提高产业链一体化水准：公司自筹资金建设的年产 500万吨 PTA、240万吨聚酯纺丝桐昆（洋口港）聚酯一体化项目及配套项目有望逐步建成投产，项目建成后将进一步扩大公司聚酯产能，提高公司产业链一体化水平，有望降低生产成本，放大利润空间。 盈利预测与评级我们看好公司聚酯一体化项目未来对产品价差拉阔的助力效果，以及需求回暖时长丝产业存在的业绩弹性。考虑经济仍处于回暖初期，我们下调了公司 2023/2024年盈利预测，下调幅度为33%/19%，预计公司 22-24年净利为 3.6/30/65亿元，对应EPS0.15/1.25/2.71元，对应 PE 为 95.99X/11.55X/5.34X，维持”买入”评级。 风险提示1.原油价格单向大幅波动风险；2.终端需求严重需求恶化；3.地缘政治风险；4.项目建设进度不及预期；5.美元汇率大幅波动风险；6.其他不可抗力影响；

公司简介 中国石油是中国最大体量的石油开采及炼化企业之一，2021年公司已探明原油、天然气储量分别为60.64亿桶和74.92兆立方英尺。2022年前三季度公司原油、天然气产量分别为6.77亿桶和3.44兆立方英尺，原油加工量为8.96亿桶，是国内重点上下游全网络的大型石油化工企业。 投资逻辑 中国石油的成品油业务保证了公司业绩的相对稳定性，与此同时伴随着全球原油价格中枢维持相对高位，上游业务优势显著，且海外炼能出清以及天然气短缺，成品油裂解价差以及海外天然气价格持续维持相对高位，公司投资价值逐步显著。 1、“双碳”政策推动下，上游油气价格中枢有望维持较高水平。由于全球上游油气企业开采意愿不足，供需中长期偏向紧或推动原油价格中枢维持中高位。公司上游油气产量稳定，业绩或持续稳健。与此同时，受地缘政治等多因素影响，欧洲LNG或持续紧缺，而公司拥有较大体量的天然气产能及大体量LNG长协，或有望获得业绩弹性。 2、成品油批零价差稳健带来业绩确定性。国内成品油批零价差持续维持较为稳健的状态，其中柴油批零价差中枢维持在1000元/吨，汽油批零价差中枢维持在400元/吨，公司仅成品油零售业务贡献毛利占比达15%左右，且2009年以来成品油销售板块业务业绩毛利率维持3-7%。而海外炼能近年来持续出清，促使柴汽油海外裂解价差以及成品油批发及出口价差呈走阔趋势，伴随需求回暖，有望获得业绩弹性。 3、资产强防御属性逐步显现。通过对公司股利支付率和股息率的回溯，公司股利支付率2016年以来持续维持45%以上，受益于业绩未来的稳定性以及全球原油价格中枢维持高位震荡格局，在悲观/中性/乐观不同油价情景假设下，公司A股股息率有望维持5-8%，H股股息率有望维持7-12%，公司资产防御属性显著。 盈利预测、估值和评级 我们看好原油价格中枢长期维持高位以及中国石油稳定生产带来的业绩稳健性，在2022-2024年全球原油平均价格在100/90/90美元/桶的中性假设下，2022-2024年公司预计实现归母净利润1601.97亿元/1608.87亿元/1629.63亿元，对应EPS为0.88元/0.88元/0.89元。我们参考了同业公司及稳健股利支付公司当前市盈率，给予公司2023年7.5倍PE，目标价6.56元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1.油气田投产进度不及预期；2.原油供需受到异常扰动；3.成品油价格放开风险；4.终端需求不景气；5.三方数据误差影响；6.海外经营风险；7.汇率风险。

中国石化是中国规模最大的石油开采及炼化企业之一，在布局了上游油气资产同时，还具有大体量的炼能以及完善的成品油及天然气销售网络，是国内上下游及终端销售一体化的大型石油化工企业。 投资逻辑中国石化具备全球竞争力，尤其是在石化行业周期底部仍能维持一定的净利率，考虑到全球发达国家炼能出清，成品油裂解价差维持相对高位，使得中国石化投资价值得到提升，重点关注：1、公司完善的成品油终端零售网络促使公司业绩持续维持稳健状态。国内成品油批零价差持续维持较为稳健的状态，其中柴油批零价差中枢维持在1000 元/吨，汽油批零价差中枢维持在400 元/吨，较为稳健的批零价差促使公司2006 年至今成品油销售板块业务业绩毛利率维持6-9%，炼油及营销事业部占总业务毛利的79%左右；2、全球原油供需偏紧以及海外炼能出清带来业绩弹性。在全球“双碳”政策推动下，全球原油供需持续偏紧，受益于中国能源安全需求，公司上游资产开采资本开支及产量维持稳定，与此同时，海外炼能近年来持续出清，而成品油供应边际增量有限，促使柴汽油海外裂解价差以及成品油批发及出口价差呈走阔趋势，伴随需求回暖，油价的上涨以及成品油海外价格的走高，有望获得业绩弹性。 3、高股息赋予资产强防御属性。通过对公司股利支付率和股息率的回溯，公司股利支付率2016 年以来持续维持65%以上，受益于业绩的稳定性，公司A 股股息率中枢维持在约9%左右，伴随全球原油价格中枢进入高位震荡格局，公司股息率有望维持，在悲观/中性/乐观不同油价情景假设下，公司A 股股息率有望维持7-10%，稳健股利回报赋予资产强防御属性。 盈利预测、估值和评级我们看好原油价格中枢长期维持高位以及公司稳定生产带来的业绩弹性，在中性油价假设下，2022-2024 年原油价格分别为100/90/90美元/桶，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为693.7 亿元/705.7 亿元/717.5 亿元，对应EPS 为0.57 元/0.58 元/0.59 元，对应PE 为7.76X/7.63X/7.51X，考虑到公司股息率水平较高，参考中国石油、中国海油、长江电力和宁沪高速市盈率水平，给予2022 年10 倍市盈率，参考2022 年EPS 约为0.57 元，目标价5.74 元，给予公司“买入”评级。 风险提示1.油价单向大幅波动；2.成品油价格放开风险；3.疫情反复扰乱终端产品销售及运输；4.行业景气度下行；5.境外业务经营风险；6.意外事故风险；7.汇率风险。