泛微网络是国内 OA 行业龙头。公司成立于 2001年，专注于协同管理软件领域，为企业构建统一的数字化办公平台。2017年公司在上海证券交易所上市，成为 OA 行业内第一家主板上市公司。2020年，腾讯 7.7亿元战略投资泛微，截至 2023年 3月 20日持股比例 4.89%。22年来，公司不断探索发展，积累了丰富的协同管理软件产品体系、创新地发展出具备强大活力的 EBU 模式，驱动公司持续高速增长，目前已成累计服务 7万家中大型企业客户。2022年公司实现营收 23.31亿元，同比增长 16.41%，实现归母净利润 2.23亿元，同比减少27.69%。2017-2022年营收 CAGR 为 27.05%，归母净利润 CAGR 达 20.74%。 信创驱动行业 3-5年高景气，多模块延伸打开远期天花板。ChatGPT 有望带来范式革命，驱动体系化的产品重构与模式变革。1）信创方面：2023年行业信创正式启航，OA 是上层应用系统中最先实现改造的环节。据我们测算，OA 信创有望驱动 200亿元新增需求。由于研发和交付难度大，市场向泛微、致远等头部公司集中；2）多模块拓展：OA 是企业全员应用，是企业流程和管理高频交互中心，天然具备向其他系统延伸的基础。当前 OA 厂商逐步向费控、合同管理等多种方向延伸，打破行业天花板。据我们测算，核心延伸模块对应市场空间有望达到 749亿元，约是当前 OA 市场规模的 3倍；3）ChatGPT 驱动体系化的架构重塑与模式变革：协同办公是企业信息、流程和管理的交互中心，是 ChatGPT应用的天然入口。微软 ChatGPT 三大应用方向之一就是协同管理软软件 Teams。 ChatGPT 有望驱动 OA 体系化的升级与重构。龙头泛微、致远已在相关领域前瞻深度布局，有望充分受益。 信创及多模块延伸开启大周期，公司迎来平台化质变。公司前瞻布局信创市场，综合优势显著，在信创 1.0阶段政府和金融市场取得了突出成绩，信创市场份额较原来整体 OA 市场大幅提升，2.0行业信创有望延续趋势，充分受益；其次，公司全年以来先后发布十大专项产品，开启深度模块拓展，打开公司远期业务空间。公司产品、渠道等方面能力突出，并有契约锁成功模块，专项产品有望快速发展突破。更重要的是，渠道端 EBU 的延展性，叠加产品端专项模块的延伸性，使得公司业务兼具弹性与韧性。渠道侧与产品侧的延伸性，使得公司已经摆脱了传统项目型公司的特征，进入平台化升级质变。 投资建议：预计公司 2023-2025年分别实现营业收入 31.69、42.62、57.68亿元，实现归母净利润 3.72、5.22、7.21亿元，当前股价对应 23-25年 PE 分别为 51、36、26倍。信创驱动行业 3-5年高景气，多模块延伸打开远期天花板，并带来公司平台化升级质变。看好发展前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：信创落地进展不及预期；专项产品拓展进度不及预期；行业竞争加剧。

润泽科技是国内 IDC 行业领军企业。公司成立于 2009年，主营 IDC 运营服务业务。公司主体机房位于廊坊，近年来陆续布局长三角、大湾区、成渝经济圈、西北地区。区别于国内多数对手，公司始终专注开发及运营超大规模园区级数据中心，业务模式定位于批发型业务模式，核心直接客户为运营商（电信和联通，21年营收占比超过 90%），终端用户互联网巨头（头条、华为、京东、美团和快手等）和国家部委等。数据中心陆续投产后，公司增长动力也非常强劲。2022年前三季度实现营收 19.89亿元，同比增长 33.69%，实现归母净利润 8.21亿元，同比增长 58.60%。2018-2021年营收 CAGR 为 48.23%。归母利润 CAGR高达 138.76%。重组借壳上市过程中，公司承诺 2021-2024年分别实现扣非归母利润 6.12亿元、10.98亿元、17.94亿元和 20.95亿元。2021年公司实际实现扣非归母利润 7.11亿元，超承诺业绩。近期，公司发布 2022年业绩预告，预计 2022年实现扣非归母利润 11.3-11.9亿元，再超承诺。 IDC 行业空间广阔，园区级数据中心综合优势显著，有望加速发展。1）需求端：技术升级驱动 5G、云计算释放需求，中国 IDC 规模 2017-2021年复合增长率 30.78%，整体呈现高景气态势。在市场景气基础上，政策端也相继推出“数字经济”、“东数西算”政策拉动需求，近期更是迎来 ChatGPT 热点带来的新动能。随着需求侧不断扩大需求，IDC 行业有望加速发展；2）供给端：得益于四大优势：1）突出、专业的运营能力；2）可满足大型客户的规模化采购；3）便捷弹性地扩容；4）由于机房量大，易实现一些节能措施，利于减碳排碳。第三方园区级数据中心加速发展，并有望逐步成为行业未来主导趋势，加速发展。 公司综合竞争优势明显，迎来新一轮发展机遇期。公司资源实力、运营能力突出，盈利能力名列行业前茅。其成熟的“自投自建自持自运维”模式由公司多年项目经验积累打磨，与下游运营商客户绑定深入，具备了全方位突出竞争力。 面向未来，公司也前瞻布局了五大区域、六大数据中心，资源储备丰富，有望在IDC 行业高景气度下持续扩大规模，迎来新一轮大发展。 投资建议：预计公司 2022-2024年分别实现营业收入 30.30亿元、48.48亿元、67.87亿元，实现归母利润 12.23亿元、18.14亿元、25.78亿元，对应EPS 分别为 1.28元、1.90元和 2.70元，对应 P/E 分别为 44倍、30倍和 21倍。在人工智能、云计算、5G 等产业趋势下，数据中心有望持续高增长。考虑到公司综合竞争优势突出，资源储备充分，有望加速发展。看好公司业务前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：政策落地不及预期；行业竞争加剧；业绩承诺可能不达标的风险。

事件：2022年 12月 15日晚间，公司发布公告：向 171名中层管理人员、核心技术/业务人员等授予 486.30万股限制性股票（不含预留部分）。 点评： 方案详情。1）授予价格：为 21.80元/股、12月 15日公司收盘 29.55元/股；2）考核业绩：以 2022年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于 15%。 2024年净利润增长率不低于 32.25%，2025年净利润增长率不低于 52.08%； 3）摊销方案：2022-2026分五年摊销，依次分别摊销 70.78万元、1698.65万元、1671.11万元、1016.96万元、515.90万元。 激励力度较大，为新一轮业务机遇铺路。以首次授予的 486.30万股计算，人均为 2.84万股，按今日收盘价对应市值 84万元，激励力度较大。2021年我国工业软件市场规模为 2414亿元，2012-2021年复合增长率达到 14.24%，增速强劲；MES 系统方面，国内市场 MES 渗透率整体偏低。随着企业对 MES 加大重视，行业渗透率有望持续提升。近年来，政策大力推进智能制造及工业互联网发展，行业有望加速进步。公司当前时点进行大手笔激励，有望绑定核心团队，护航重大业务机遇期。 投资建议：预计公司2022-2024年分别实现营业收入 24.07、31.78和42.17亿元，实现归母净利润 2.77、3.82和 5.32亿元，当前股价对应 22-24年 PE 分别为 43、31、22倍。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。 风险提示：政策落地不及预期；行业竞争加剧；新冠疫情出现反复。

致远互联是国内协同办公行业领军企业。公司成立于 2002年，总部设立在北京，是一家始终专注于协同管理软件领域的高新技术企业，为客户提供专业的协同管理软件产品、解决方案、平台及云服务，是中国协同管理软件领域的开创者。经过 20年发展，公司全国设有超 46家分支机构，覆盖超 100个城市、1000余个生态合作伙伴，并服务全国超 50000家中大型政企客户。2021年公司营业收入 10.31亿元，同比增长 35.10%，实现净利润 1.34亿元，同比增长 16.12%。 2016-2021年净利润复合增长率高达 49.2%。 信创驱动行业 3-5年高景气；业务拓展延伸打开中远期天花板；互联网巨头开放渗透，行业“蛋糕”变大、格局优化。1）信创方面，2021年开始，信创从党政向八大行业扩展，金融、电信行业逐步开始进行规模替代，形成了“2+8”的整体布局。当前，信创在原有“2+8”的基础上，已规划拓展到“2+8+N”的完整体系。随着部分压制因素逐步消除，2022年年底开始，政府信创采购有望重启，逐季向上；2）业务拓展延伸方面，OA 是企业全员使用的应用，是企业流程和管理高频交互中心，天然具备向业务系统延伸的基础。近年来，头部公司纷纷打破原有业务疆域，不断向业务系统领域拓展，打开广阔空间；3）从行业格局来看，以钉钉为代表的互联网巨头不断收缩业务边界，并提升生态收益水平，行业向更加高质/共赢/互利方向发展：行业空间在变大，格局也在向好发展。 公司综合竞争优势明显，迎来新一轮发展机遇期。首先，传统协同办公行业壁垒在于渠道能力、产品和交付成本。公司脱胎于用友，积累了超 600家渠道商，渠道能力行业无出其右；其次，公司形成了面向大、中、小多层次的协同办公产品体系，并获得顶级客户认可，产品实力强大。最后，能显著降低人力成本的低代码平台，公司积累深厚。因此，近 5-10年来，致远互联远远甩开二三线公司，不断成长，市场份额持续增加。当前，公司正处在信创渗透、非 OA 业务延伸的关键节点，是公司新一轮发展机遇期。随着行业相关压制因素逐步缓解和解除，公司有望乘行业东风，迎来新一轮大发展。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年分别实现营业收入 12.39、16.26、21.10亿元，实现归母净利润 1.49、2. 10、2.91亿元，当前股价对应 22-24年PE 分别为 35、25、18倍。参考可比公司估值，可比公司对应 2023年平均 PE为 32倍，考虑公司：1)公司的质地优异，行业领军；2）新一轮发展机遇；3）增长的持续性，给予公司 2023年 32倍目标 PE，对应市值 67.30亿元，对应目标价 87.10元/股。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：信创落地进展不及预期；新冠疫情出现反复；行业竞争加剧。