22H2以来随着海外小家电需求趋弱，公司高收入贡献的出口业务承压明显，导致公司营收下滑明显，亦压制估值水平。目前公司 PE（TTM）处于上市以来的低水位（10%），随着外销业务拐点显现，内销品牌持续获效，经营表现有望有所恢复。 国内市场：多品牌布局获效显著，可拓新品值得期待。公司坚持在国内市场实施“一个平台，专业产品，专业品牌”策略，目前已形成摩飞、东菱、百胜图为主导的品牌矩阵，摩飞品牌：贡献国内品牌主要收入与利润，近年新品上新有所加速，核心品类多功能锅优势地位巩固，绞肉机、暖菜板、电热杯等亦表现较好；百胜图品牌：以创新的半自动意式咖啡机锚定中高端市场，22年起量明显，双十一期间跻身全网研磨一体咖啡机品牌 TOP1。目前百胜图品牌规模贡献相对有限，但凭借优质专业产品有望持续高增，今年品牌规模有望进一步缩小与东菱品牌的差距，提振市场对公司品牌发展的信心。另外市场对目前国内小家电的可选拓展产品数量存有担忧，但我们认为公司专利储备丰富，近年来专利申请数保持高位（2020-2022年均超 600项），我们对 2022年以来的发明公布及实用新型专利进行梳理，一种新型炒菜厨师机、一种烧烤炉（燃气、插电切换）、喷淋式制冰机、带称重功能的蒸汽烤箱等较为新颖的产品技术储备，尽管后续产品的承接品牌可能并非摩飞，但亦表明公司自主品牌可选拓展产品较为充足，后续新品拓展可期。 海外市场：拐点趋势逐步显现，3月家电出口显超预期；摩飞知识产权落地有望助推海外品牌业务拓展。23年 3月家电行业出口显著超预期，推动 23Q1家电出口金额美元口径-4.4%，人民币口径+3.2%。随着海外客户库存消化进入尾声，公司外销业务有望迎来拐点，节点上，23Q1由于海外需求仍显平淡叠加去年同期高基数影响（22Q1：+17%）预期承压趋势延续，基于海外品牌库存水位及外销基数的走低预期 23Q2公司外销业务降幅有望明显收窄，H2开始料将恢复常态增长。此外公司收购摩飞品牌商标权已完成落地，目前拥有摩飞公司境外（保留地区印度、尼泊尔、不丹、孟加拉国、马尔代夫、斯里兰卡和以色列除外）持有的国际知识产权等资产，有望推动出口业务从 OEM/ODM 模式为主逐步转变为 OEM/ODM 出口+品牌运营多业态发展模式，助力海外销售规模扩张及盈利优化。 投资建议：我们预计 2022-2024年公司营业总收入分别为 136.96、146.36、164.63亿元，同比分别-8.2%、+6.9%、+12.5%，预计 2022-2024年归母净利润分别为9.59、10.81、12.96亿元，同比分别+21.0%、+12.8%、+19.9%。当前股价对应2022-2024年 PE 分别为 16x、14x、12x，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，外贸摩擦加剧，海外需求不及预期，汇率大幅波动，原材料价格大幅波动。

事件：公司发布 2022年报，2022年实现营收 20.05亿元，同比-23.26%，实现归母净利润 1.64亿元，同比-30.51%，实现扣非净利润 1.26亿元，同比-6.28%； 22Q4实现营收 4.43亿元，同比-40.80%，实现归母净利润 0.39亿元，同比-19.23%，实现扣非净利润 0.16亿元，同比+236.38%。 22年国内线下渠道承压，疫情缓解、客流恢复，23年线下渠道修复弹性较大。 22年内销收入 8.6亿元，同比-28%。线上渠道，公司增加线上产品型号，深度参与主价位段竞争，加大自播力度、发力内容营销，推动品牌年轻化、专业化，预计线上受损程度较小；线下渠道，2022年公司传统店铺开店 118家，临街专卖店21家。在疫情背景下，公司战略性关停部分门店，主推临街店铺，构建线下门店社群体系，增加客流量和曝光度，提高销售转化率，但 2022年全国疫情反复，线下客流减少，预计公司线下渠道受损较严重。 海外通胀上行，客户去库存，导致外销下滑，随着去库存结束，外销有望回暖。 22年外销收入 11.2亿元，同比-19%，主要系：1）上海疫情影响海外新品发布、发货；2）海外需求放缓，客户去库存。分地区来看，韩国地区：在公司外贸业务中占比超 50%，经过多年增长，首次出现下滑，公司积极应对市场变化，加速推新，推出全球首款小腿分离型按摩椅，有望带动销量释放。美国地区：上半年增长势头较好，下半年下滑，主要系通胀上行、消费疲弱，客户去库存，但公司高端按摩椅逆势增长，受消费转弱影响较小；其他地区：整体降幅小于韩、美，其中东南亚小幅增长，中东实现增长，俄罗斯、欧洲受战争影响下滑。随着海外去库存接近尾声，公司外销业务有望迎来修复。 Q4盈利能力平稳修复。2022年公司毛利率为 26.52%，同比-0.32pct，其中内销毛利率+1.36pct，外销毛利率-0.67pct。费用端来看，2022年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/+0.7/-0.1/-2.5pct，合计-1.2pct，财务费用率降低主要系美元汇率变动产生汇兑收益及利息收入增加。非经常项目方面，2022年投资净收益同比减少 0.75亿，占收入比重同比-2.65pct，综合来看，2022年净利率为 8.22%，同比-0.5pct，扣非净利率为 6.29%，同比+1.14pct。单季度来看，Q4毛利率为27.02%，同比+0.93pct，预计受益于原材料降价，费用端来看，Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.3/-4.0/+0.1/-1.5pct，合计-4pct。非经常项目方面，投资净收益/收入同比-5.64pct，综合来看，Q4净利率为 8.7%，同比+2.9pct，环比+0.15pct，扣非净利率为 3.71%，同比+5.32pct，Q4盈利能力明显改善。 投资建议：预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 2.36、2.75、3.12亿元，同比分别+44.0%、+16.2%、+13.7%，对应的 EPS 分别为 1.69、1.96、2.23元，当前股价对应 2023-2025年 PE 分别为 12.97x、11.16x、9.82x，维持“买入”评级。 风险提示：新品表现不及预期，国内外消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件：2022 年公司实现营业总收入101.77 亿元，同比-3.45%，归母净利润5.30亿元，同比-28.98%，扣非后归母净利润5.47 亿元，同比-8.30%。单季度来看，22Q4 公司实现营收32.52 亿元，同比-7.32%，归母净利润0.25 亿元，同比-69.79%，扣非后归母净利润0.89 亿元，同比+76.66%，Q4 公允价值变动净收益同比-0.87 亿元，Q4 资产+信用减值损失同比+0.39 亿元，导致Q4 净利润承压。 收入端：海外需求转弱、渠道去库存，Q4 外销承压。分产品来看，食品加工机、营养煲、西式电器、炊具、其他产品同比增速分别为-7.5%、-3.3%、+5.0%、-15.6%、+20.3%，22H2 食品加工机降幅收窄，营养煲同比转正，西式电器、炊具同比下滑。分地区来看，2022 年内销同比-2.6%、外销同比-9.0%，22H2 内销同比-4%，外销同比-13%，海外消费需求转弱、客户去库存，预计Q4 外销承压。分渠道来看，2022 年线上同比-0.22%、线下同比-8.0%，受疫情影响，预计Q4 国内线下承压，在双十一大促、内容电商平台带动下，预计Q4 国内线上增速环比改善。 盈利端：毛利率改善，费用投放效率下降、非经常损益减少导致净利率下滑。2022年公司毛利率为29.09%，同比+1.3pct，其中内销毛利率改善更为明显，同比+1.8pct， 费用端来看， 2022 年销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+0.7/+0.4/+0.4/-0.5pct，期间费用率同比+1.0pct，非经常损益方面，公允价值变动净收益同比-1.3 亿元，占收入比重同比-1.2pct，资产+信用减值损失同比+0.34亿元，占收入比重同比+0.34pct，2022 年净利率为5.13%，同比-1.5pct，扣非净利率为5.38%，同比-0.28pct。单季度来看，Q4 毛利率为29.8%，同比+6.4pct，环比+1.2pct，预计主要驱动为：1）太空系列推广带动产品结构优化，2）平台标准化带动降本增效，3）Q4 原材料大幅降价；Q4 销售/管理/研发/财务费用率同比变动+2.1/+0.7/+0.8/-0.2pct，财务费用率下降预计系汇兑收益增加，而收入增速放缓、费用投放效率下降，导致Q4 期间费用率整体+3.4pct。非经常损益方面，由于金融工具公允价值变动，Q4 公允价值变动净收益同比-0.87 亿元，占收入比重同比-2.6pct，Q4 资产+信用减值损失同比+0.39 亿元，占收入比重同比+1.2pct，共同导致Q4 净利率承压，Q4 净利率为0.75%，同比-1.2pct，扣非净利率为2.7%，同比+1.3pct。 发布员工持股计划，有助于稳定管理团队、实现业绩目标。公司员工持股计划覆盖董事、高管及核心管理人员，总人数预计不超过50 人，拟筹集资金总额上限为20800 万元，股票来源包括公司回购、二级市场购买等，该持股计划建立长效激励机制，深度绑定员工利益，有助于公司管理团队的稳定、实现公司治理目标。 投资建议：根据公告，2023 年公司日常关联交易销售额预计不超过209 百万美元，同比增速约21%，Q1 已发生金额20.26 百万美元，同比-21%，折算人民币约1.39亿元(按3 月31 日美元兑人民币即期汇率：6.8713)，同比-17%，降幅环比已有收窄，随着海外库存消化完毕，公司外销业务有望逐步回暖，内销方面，公司陆续完善太空系列产品矩阵、把握内容电商发展红利，疫后内销有望恢复稳健增长，而在产品结构优化、平台标准化、原材料降价等因素驱动下，公司盈利能力有望持续修复。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为7.6、8.6、9.5 亿元，同比分别+43%、+13%、+10%，扣非净利润分别为6.5、7.4、8.1 亿元，同比+19%、+13%、+10%，对应PE 分别为18x、16x、15x，维持“增持”评级。 风险提示：新品表现不及预期，国内外消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨。

2023年3月29日公司发布2022年年度报告。2022年公司实现营业总收入8.05亿元，同比-4.98%，归母净利润0.47亿元，同比-56.71%，扣非后归母净利润0.40亿元，同比-60.22%。单季度来看，22Q4公司实现营业总收入2.70亿元，同比-11.16%，归母净利润0.20亿元，同比-49.05%，扣非后归母净利润0.19亿元，同比-49.16%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.43元（含税）。 收入端：品牌表现有所提振。22年：北鼎BUYDEEM自主品牌实现收入6.79亿元，同比+7.47%。分市场：北鼎中国收入5.87亿元，同比+2.35%，北鼎海外收入0.92亿元，同比+57.41%。分品类：22年北鼎自主品牌蒸炖锅（1.74亿元，+58.05%）、多士炉（0.43亿元，+28.74%）、其他电器产品（0.86亿元，+25.91%）、烹饪具（0.67亿元，+28.18%）、食材及其他（0.40亿元，+6.27%）实现较好发展，但养生壶（1.21亿元，-19.66%）、饮水机（0.74亿元，-11.74%）、餐具及饮具（0.77亿元，-21.85%）有所下滑。分渠道：公司国内市场坚持“自营经分销同步，线上线下并举”的模式，直销：直销渠道占据主导（22年占北鼎中国收入比重70.54%），同比+7.21%，其中线上直销（天猫、北鼎商城、京东、抖音等其他）3.83亿元，占北鼎中国营收比例65.27%，线下直销主要系自营门店（收入0.31亿元），截至报告期末公司自主品牌自营门店累计达23家；经销、分销及其他1.73亿元，同比-7.66%。22Q4品牌表现有所提振，代工业务依赖度降低：北鼎品牌收入2.50亿元，同比+5.5%，较Q3（+1.2%）表现有所提振。分地区：北鼎中国收入2.16亿元，同比+0.8%，扭转Q3的疲软态势（Q3：-9.4%）；北鼎海外收入0.35亿元，同比+47.6%，延续快增趋势；代工业务收入0.19亿元，同比-71%，降幅有所走扩（Q3：-41%），或主要系海外终端去库存影响。 利润端：疫情影响盈利承压，22Q4开始步入修复通道。22年公司实现毛利率48.74%，同比-0.71pct，其中北鼎自主品牌国内（58.98%）和海外（31.73%）毛利率分别下滑3.28pct和9.02pct，代工业务毛利率（13.33%）下滑4.28pct。公司毛利率走弱主要系：1）零售库存期初的高位及代工业务收入大幅下降导致公司产能利用率有所降低；2）报告期内原材料成本处于高位。单季度来看，22Q4公司毛利率51.14%，同比+1.06pct；费率方面，22Q4公司销售、管理、研发、财务费率分别为31.68%、6.98%、3.11%、1.54%，分别同比+4.16pct、-0.16pct、0.20pct、+0.89pct。综合影响下，22Q4公司归母净利率7.51%，同比-5.59pct，环比+5.02pct。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营业总收入分别为9.96、12.00、14.15亿元，同比分别+23.7%、+20.5%、+17.9%，预计2023-2025年归母净利润分别为0.87、1.08、1.28亿元，同比分别+85.1%、+24.8%、+18.1%。当前股价对应2023-2025年PE分别为38x、30x、26x，维持“增持”评级。 风险提示：新品表现不及预期，渠道拓展不及预期，人民币汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨风险。

母婴零售龙头，收入规模稳步提升。公司 2021年实现营业收入 90.5亿元，同比增长 8.3%，18-21年复合增速 10.7%。2021年公司归母净利润为 2.0亿，同比-48.4%，主要受疫情影响，线下门店刚性支出较多，但 2018年-2020年公司净利润稳步上升。公司以数据驱动、基于用户关系经营的创新型新家庭服务平台，专业为准妈妈及 0-14岁儿童提供全渠道一站式商品解决方案、育儿成长及社交互动服务，并以顾客需求为导向，在零售商业内开创了以会员为核心资产的“商品+服务+社交”的大店模式、育儿顾问式服务模式、重度会员制下的单客经济模式，快速成长为中国母婴童零售行业与增值行业的领导品牌，获得业界与消费者良好口碑。 二孩政策效果显著，三孩政策有望延缓人口下降速度。2021年 6月三孩政策出台，各地积极响应，未来国家将增加对提高我国生育率出台配套的房地产、教育、就业政策，养娃成本压力将得到缓解，有利于提高生育意愿，未来短期一定程度上能够延缓出生人口下降速度。 依托平台化优势，打造面向新家庭的大母婴产业生态。公司结合自身的会员体系、门店布局和数字化技术优势，与大型母婴品牌商、经销商、母婴周边服务机构深度合作，除提供丰富的商品外，还构建了面向家长的育儿服务平台和面向儿童的成长服务平台。全方位数字化运营，提高经营管理效率。沿“信息化——在线化——智能化”发展路径持续加强数字化技术的投入，实现前台、中台、后台数据的实时连接和数据智能化需求，打造了“用户、员工、商品、服务、管理”等生产要素的数字化在线，为公司业务发展和高效管理赋能。单客经济：增强用户粘性。公司以“经营顾客关系”为理念，构建基于情感为纽带的会员制企业，会员数量与单客产值持续提升。截至 2022年 6月底，公司会员人数超过 5,300万人，其中最近一年的活跃用户近 1,000万人；企业微信私域运营用户近 1,000万；会员贡献收入占公司全部母婴商品销售收入的 96%以上。 投资建议：我们预计 2022-2024年公司收入分别为 90.3、104.7、119.8亿元，同比分别-0.2%、+15.9%、+14.4%。2022-2024年公司归母净利润分别为 2.1、3.2、4.6亿元，同比分别+5.0%、+50.4%、+44.6%， EPS 分别为 0.19、0.29、0.41元，最新收盘价分别对应 2022-2024年 64.4x、42.8x、29.6xPE。我们选择爱婴室、王府井、家家悦为可比公司，最新收盘价对应可比公司 22年 PE 均值为 45.9X，公司作为母婴商超龙头，渠道能力领先，通过数字化降本增效，疫后盈利能力具有修复弹性，我们认为具备一定估值溢价空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：人口出生率下降，市场竞争加剧，品牌推广不及预期。

23 年2 月27 日公司发布2022 年度业绩快报。2022 年公司实现营业总收入66.29亿元，同比+13.56%，归母净利润11.93 亿元，同比-14.93%，扣非归母净利润12.00 亿元，同比+0.84%。单季度来看，22Q4 公司实现营业总收入22.36 亿元，同比+11.25%，归母净利润3.38 亿元，同比-12.53%，扣非归母净利润3.42 亿元，同比+15.18%。 收入端：内销份额持续提升，海外北美高增贡献明显。国内市场：受益于全能基站产品的热销，公司在国内扫地机市场份额持续提升，奥维云网数据显示，22Q4 线上扫地机市场石头品牌销售额份额19.6%，同比+2.2pct，对应销售额同比增长12%，拆分量价来看，预计销量同比保持平稳，均价+13%左右。2 月公司新品频推，其中扫地机品类，公司已推出G10S Pure 系列（G10S Pure 首发价3999 元，G10S Pure 智能上下水版首发价4599 元），其中G10S Pure 系列对高能基站升级，从选配自动烘干拖布升级至标配自动烘干拖布+烘干基站；主机维度扫地机吸力提升至5500Pa，擦地功能新增擦地方向编辑（可根据地板朝向实现南北或东西清扫），进一步完善公司的产品价位带。另外公司首次拓展清洁电器外的新品类——发布分子筛洗烘一体机H1，创新采用分子筛技术，配合自研的双循环风路系统、可实现低温烘干（无主动热源参与），期待后续新品表现。海外市场：欧洲预计仍显承压，亚太或保持稳健增长，北美地区或受益于海外黑五等大促表现优异，预计实现高速增长，推动海外整体实现较好增长。另外公司在海外CES 展推出扫地机新品S8 系列，在原有基础上进一步升级产品性能，有望进一步巩固高端地位，助力后续海外市场表现。 利润端：单四季度扣非归母净利润表现靓丽。22Q4 公司归母净利润3.38 亿元，同比-12.53%，净利率15.12%，同比-4.11pct，随着公司高毛利率的直营渠道收入占比提升、产品结构优化及原材料价格回落的影响预计公司整体毛利率有所企稳恢复，另各渠道销售费率预计相对平稳，但随着高费率直营渠道占比提升预计整体费率或有所提振。扣非后归母净利润表现靓丽，22Q4 扣非业绩3.42 亿元，同比+15.18%，扣非后归母净利率15.29%，同比+0.52pct，或系远期锁汇收益减少。 投资建议：国内扫地机行业有望迎来销量拐点，助力景气提振，海外预期随着新品助力及基数效应亦可迎来改善。我们预计2022-2024 年公司营业总收入分别为66.29、79.10、96.11 亿元，同比分别+13.6%、+19.3%、+21.5%，预计2022-2024年归母净利润分别为11.93、14.25、17.25 亿元，同比分别-14.9%、+19.4%、+21.1%。当前股价对应2022-2024 年PE 分别为28x、24x、20x，维持“买入”评级。 风险提示：清洁电器渗透率不及预期，原材料及组件价格大幅上涨风险，汇率大幅波动风险，新品拓展不及预期。

23年 2月 27号公司发布 2022年度业绩快报。2022年公司实现营业总收入 136.96亿元，同比-8.15%，归母净利润 9.59亿元，同比+20.97%，扣非归母净利润 9.98亿元，同比+46.25%。单季度来看，22Q4公司实现营业总收入 29.79亿元，同比-29.22%，归母净利润 1.15亿元，同比-41.88%，扣非归母净利润 0.65亿元，同比-56.98%。 收入端：需求疲软外销承压，内销品牌表现优异。海外市场：2022年公司国外营业收入 97.33亿元，同比-16%，主要系 22年二季度以来海外小家电总体需求转弱；22Q4公司国外收入 17.57亿元，同比下滑约 43%，降幅较前期有所走扩（22Q3：-25%左右）。随着海外环境逐步改善及基数效应显现，预期公司外销业务有望在二季度迎来边际改善（降幅收窄）；国内市场：2022年公司国内营业收入 39.63亿元，同比增长约 21%，主要系国内小家电行业需求逐步恢复；22Q4国内营收约 12.21亿元，同比增长约 9%，其中摩飞、百胜图品牌预计表现靓丽，根据百胜图官方战报数据显示 22年双十一期间百胜图品牌全网销售额同比增长500%。依托公司研发与制造的优势，内销品牌有望落地更多优质创新产品，新品加持下内销业务有望保持快速增长。 利润端：盈利能力步入修复通道。2022年公司实现归母净利润 9.59亿元，同比+20.97%，扣非归母净利润 9.98亿元，同比+46.25%，主要系公司通过产品调价、技术创新、生产效率提升等降本增效措施，产品盈利能力逐步得以修复；另外 2022年二季度以来人民币兑美元汇率波动影响，2022年财务费用中的汇兑损失比上年同期减少约 3.08亿元，2022年远期外汇合约/期权合约投资收益及公允价值变动收益合计比上年同期减少约 1.4亿元。22Q4公司归母净利润 1.15亿元，同比-41.88%，扣非后归母净利润 0.65亿元，同比-56.98%，或主要系外销需求疲软及疫情影响公司生产经营导致营收规模受损严重但成本费用相对刚性，单季度公司盈利能力有所受损，Q4净利率 3.86%，同比-0.84pct，扣非净利率 2.19%，同比-1.42pct。 投资建议：我们预计 2022-2024年公司营业总收入分别为 136.96、146.36、164.63亿元，同比分别-8.2%、+6.9%、+12.5%，预计 2022-2024年归母净利润分别为9.59、10.81、12.96亿元，同比分别+21.0%、+12.8%、+19.9%。当前股价对应2022-2024年 PE 分别为 18x、16x、13x，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原材料价格大幅波动。

为什么我们看好按摩椅？需求端来看，我国人口老龄化、养生观念增强、养生需求低龄化，按摩椅潜在需求加速释放，国内按摩椅天花板有望持续突破。供给端来看，中国为全球按摩椅研发制造中心，具有技术、价格优势，在消费者教育足够充分的前提下，产品力和价格优势将驱动需求加速释放。 为什么迟迟不放量？“消费者教育”难题是很多高客单价的新兴品类在早期放量前都会遇到的难题。对于如今的按摩椅，我们认为，渠道和产品条件都已具备，产品外观近几年也得到了很大改善，而按摩椅在小红书等内容平台的投放则有望为行业带来消费者教育的拐点。 为什么我们认为拐点将至？近年来，按摩椅消费年轻化，小红书成为品牌营销重要阵地，通过渔跃体验咨询提供的小红书平台数据，我们前瞻观测到按摩椅景气度、品牌声量、消费者教育程度等多个维度的边际回暖，具体体现为：1）品类景气度有显著提升趋势，按摩椅月搜索量、素人种草笔记数量明显增加；2）荣泰、奥佳华等龙头在小红书平台声量优势明显；3）荣泰、奥佳华搜索热度明显升高，龙头有望率先受益。 公司：海外 ODM 代工+国内自有品牌双驱，凭借多年稳健经营，稳居行业第一梯队。内销方面，荣泰+摩摩哒双品牌矩阵，覆盖高中低端市场，1）产品端：公司产品经历 5次迭代，机芯、导轨技术行业领先，研发投入高于同行；2）渠道端： 以经销、电商渠道为主，国内疫后复苏，线下修复弹性较大，临街专卖店的开拓为今年重要看点；3）营销端：加大营销投放力度，抓直播风口+聘请顶流代言+推出热门 IP 联名，注重品牌年轻化转型。外销方面，与韩国大客户 BF 深度合作，构筑外销基本盘，防疫政策解除，有助于拓展新客户，欧美、东南亚地区将贡献增量。公司综合实力行业领先，在国内外疫后消费复苏之际，有望跑出自身α。 投资建议：预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 1.77、2.49、2.93亿元，同比分别-25.2%、+41.0%、+17.4%，对应的 EPS 分别为 1.26、1.78、2.09元，当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 20.8x、14.8x、12.6x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复对公司供应链造成影响、按摩椅需求不及预期风险、产品力迭代升级不及预期风险、汇率波动风险。

业绩简评：公司发布业绩快报，22年实现营业总收入 43.06亿元，同比+1.6%，归母净利润 3.33亿元，同比-26.1%；对应 Q4实现营业总收入 11.69亿元，同比+0.8%，归母净利润 1.14亿元，同比-22.2%，为此前招股说明书披露业绩预期中位数。 收入端来看：受疫情影响，公司收入暂有压力，预期随着疫情放开有望逐步修复。 公司产品以摄像头为主，21年摄像头收入占总营收 69%，疫情宅家时间加长，消费者对摄像头监控看护需求有所降低；叠加公司线下渠道占比较高，疫情期间销售暂有承压，期待疫后修复。 利润端来看：22年归母净利率 7.7%，同比-2.9pct，对应 22Q4净利率 9.8%，同比-2.9pct。一方面，受疫情影响收入端增长有限，至费用率水平较高；另一方面，公司积极进行渠道开拓及研发技术投入，或导致销售费用率及研发费用率较高，而研发及渠道投入对后续公司收入增长较为重要，有望为后续发展助力，同时随着研发技术成熟，费用率有望下降。 盈利预测及投资建议公司在智能家居摄像机、智能猫眼、智能门锁等智能家居产品的细分领域均处于市场领先地位。把握平台、技术、产品等智能家居赛道核心竞争力，为高成长性赛道优质龙头。我们根据业绩快报调整盈利预测，2022-2024年公司收入分别为43.1、54.4、66.8亿元，同比分别+1.6%、+26.4%、+22.7%。2022-2024年公司归母净利润分别为 3.3、5.0、6.7亿元，同比分别-26.1%、+51.0%、+33.0%， EPS分别为 0.59、0.89、1.19元，当前股价分别对应 2022-2024年 58.2x、38.5x、29.0xPE。 风险提示： 行业竞争加剧风险；宏观经济不及预期风险；云平台服务数据安全及个人信息保护风险。