莱茵生物发布公告：2023Q1 营收2.5 亿元（-10.6%）；归母净利润0.2 亿元（-48.1%）。 投资要点海内外需求波动，扰动业绩增长2023Q1 营收2.5 亿元（-10.6%），主要系全球经济波动及主要出口国阶段性的需求下降影响，部分人工合成代糖价格大幅下滑对天然甜味剂市场需求造成一定扰动；归母净利润0. 2 亿元（-48.1%），主要系2022 年甜叶菊和罗汉果等原材料成本上升，为进一步培育市场，2023Q1 产品售价维持稳定或略有下降，对利润造成较大影响。毛利率31.4%（-0.9pct），净利率11.7%（-0.9pct），销售费用率/管理费用率/财务费用率为4.2%/12.8%/1.6%，同增1.0/3.8-0.7pct。财务费用减少主要系募集资金利息收入增加所致。 大客户合作稳定，产能有望顺利释放天然甜味剂业务营收1.5 亿元，同比有所下降，主要原因除产品价格外，季度间采购量波动亦有影响。公司与芬美意2023Q1 完成订单1493.9 万美元，2023 年剩余应采购金额为1. 22 亿美元（按照3.45 亿美元保底合同金额计算），结合双方对于合作业务体量及行业增速判断，双方有信心在2023 年度内完成剩余交易额。产能方面，2023Q1 在建工程为0.26亿元，募投4000 吨甜叶菊专业提取工厂及天然健康产品研究院项目累计投入1.1 亿元，预计2023 年底实现主车间投产。 盈利预测预计2023-2025 年EPS 为0.27/0.38/0.48 元，当前股价对应PE 为33/24/18 倍，我们认为天然甜味剂需求持续高涨，2023 年公司将重点展开“2+2+2”的战略布局，巩固在天然甜味剂领域的领先竞争优势。首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险；政策风险等。

公司近期进行技术布局，购买甜菊糖微生物酶转化相关技术和资产并成立子公司，有利于高效提取含量稀缺的 RD/RM；与江南大学合作进行天然甜味剂微生物合成技术的研发，有效保证技术先进性和供应链稳定性，维持长期竞争优势 事件：与江南大学合作进行天然甜味剂微生物合成技术的研发和产业化落地公司与江南大学就罗汉果甜苷等天然甜味剂多个成分的微生物高效合成技术开发达成合作并签订了相关协议，快速推进天然甜味剂领域合成生物学相关技术开发、应用及产业化落地。本次合同期限 5年（22年 12月 1日-27年 12月 1日），合同技术开发费用总计 1200万人民币，每年支付 240万元。 公司本次项目是由江南大学生物工程学院和未来食品科学中心陈坚院士团队负责实施落地，其团队主要从事食品领域合成生物技术，在合成生物学研究方向具有较强的研发能力和技术水平。 公司进行技术布局，保证技术先进性和供应链稳定性，维持长期竞争优势1）布局酶转制法提升含量稀缺的 RD/RM 的转化率，丰富产品配方满足更多客户需求。公司此前购买甜菊糖微生物酶转化相关技术和资产并成立子公司，拟建发酵生产车间，并与公司的分离、纯化等提取相关工序进行配套，有效发挥协同效应，提升资产收益率。由于天然甜味剂中 RD/RM 的含量稀缺，但味质最好，售价也为其他糖苷的 3-5倍，但其在甜叶菊中含量较低，提取产品得率低，不利于进行成本控制。 而酶转化技术能够帮助以较低的成本公司提升 RD/RM 的得率，并对公司天然甜味剂的产品复配提供更多方案，满足更多客户的订单需求，为配方优化提升更多空间，提升产品的竞争优势，保证公司的技术先进性。 2）与江南大学合作的微生物合成技术，进行技术提前布局。目前仍处在开发阶段，但技术路线已经跑通，并有望在江南大学的合作下实现产业化落地。公司持续在技术层面布局，有效保证供应的稳定性（品质稳定+量的稳定），与此同时能够帮助公司实现降本增效，并能够长期保证公司的技术优势，为公司长期发展奠定坚实基础。 维持买入评级。继续看好公司长期增长，23年客户新订单等有望带来新催化，工业大麻打开后续成长空间。我们认为当前公司安全边际较高，继续重点推荐。 根据公司 22Q3业绩，我们略调整公司盈利预测，预计 2022-2024年实现收入分别为 15.45/23.14/34.65亿元，同比增长分别为 47%、50%、50%，实现归母净利润分别为 2.52/3.76/5.73亿元，同比分别为 112%、49%、52%；预计 22-24年EPS 分别为 0.34/0.51/0.78元，对应 PE 分别为 31.10/20.80/13.66倍。 风险提示：订单拓展不及预期，市场开拓不及预期，行业竞争加剧等。

公司22Q3业绩保持快速增长，但受到海外诉讼案影响，公司当期利润增速略有放缓，但基本面良好且依旧保持快速增长。继续看好公司天然甜味剂业务未来1-2年订单加速释放带来的业绩增长，海外工业大麻具备成长空间。 业绩保持快速增长，海外合同诉讼的预付款及赔偿款影响当期利润 2022年前三季度实现营收9.79亿（+37.44%）；实现归母净利1.76亿元（+100.71%）。22Q3实现收入3.37亿元（+29.97%），实现归母净利4248.05万元（+51.87%）。 公司利润增速放缓主要系公司海外孙公司Hemprise的诉讼法案败诉导致公司需支付合同剩余金额及赔偿款等影响当期利润1783万元，若不考虑该事项，则公司22Q3净利润6031万元，增速预计实现115%。 天然甜味剂业务保持快速增长，芬美意合同履约顺利 22年前三季度公司植物提取业务实现9.25亿元，同比增长33%；其中天然甜味剂业务实现收入6.16亿元，同比增长47%。22Q3单季度公司植提业务实现3.28亿元，同比增长31%；其中天然甜味剂业务实现2.28亿元，同比增长48%。 芬美意合同来看，当前合同履约进度为52.78%，前三季度芬美意合同实现收入6376万美元，累计实现1.82亿美元（若按照3.45亿美元保底合同金额计算，剩余1.63亿美元待履行）。 毛利率略有下滑，净利率略有增长 1）毛利率：22年前三季度实现毛利率34.15%（+4.67pcts），22Q3实现毛利率30.10%（-1.98pcts）；毛利率略有下滑主要系产品价格波动影响，及产品结构调整所致。 2）公司控费效果显著，22年前三季度实现销售/管理/研发/财务费用率分别为2.94%（-0.60pct）、6.15%（-2.25pcts）、3.61%（+0.07pct）、0.52%（-1.76pcts）；22Q3公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为3.16%（-0.40pct）、7.39%（-1.58pcts）、3.11%（-0.78pct）、-1.01%（-2.84pcts）。 3）净利率：22年前三季度实现净利率18.83%（+5.49pcts）,22Q3实现净利率13.38%（+1.23pcts）。 维持买入评级，维持此前盈利预测 受到海外诉讼案影响，公司当期利润增速略有放缓，但基本面良好且依旧保持快速增长。公司天然甜味剂业务依托未来一到两年芬美意合同订单加速释放，业绩高增确定性较强；同时除海外客户外，伴随天然甜味剂在国内的应用铺开，公司也在积极开拓过国内客户，如子承生物、奈雪等，后续空间广阔。海外工业大麻后续想象空间巨大，公司22年6月工业大麻在美开始量产，预计22年能够实现盈亏平衡；作为全美最大的工业大麻提取工厂，公司在提取率和技术工艺上具备优势；伴随美国大麻合法化法案的进一步推进，后续潜力巨大。维持此前盈利预测，预计公司22-24年实现利润2.52亿元/3.77亿元/5.74亿元，同比增速分别为112.39%、49.73%、52.34%。预计22-24年EPS分别为0.34/0.52/0.79元，对应PE分别为31.60/21.11/13.85倍。 风险提示：订单拓展不及预期，市场开拓不及预期，行业竞争加剧等。

事件：公司发布2022年三季报：2022年前三季度公司实现营收9.79亿元，同比增长37.44%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长100.71%；实现扣非归母净利润1.55亿元，同比增长143.47%；基本每股收益0.30元。 国元观点：l下游需求强劲带动业绩高增，天然甜味剂业务表现靓丽22年前三季度归因于植物提取行业需求持续向好，公司与大客户芬美意合同加速释放等因素影响，公司业绩延续高增。22Q1-3公司实现营收9.79亿元（yoy+37.44%），分季度看，22Q1-3公司分别实现营收2.82/3.59/3.37亿元，同比增长27.76%/55.01%/29.97%。22Q1-3实现归母净利润1.76亿元（yoy+100.71%），分季度看，22Q1-3分别实现归母净利润0.38/0.95/0.42亿元，同比增长78.44%/149.15%/51.87%。分业务看：公司植物提取业务实现营收9.25亿元（yoy+33.82%）；其中天然甜味剂业务表现强劲，实现营收6.16亿元（yoy+47.39%），在植物提取业务中的比重达66%。 l盈利能力保持稳健，期间费用持续优化伴随相关产品市场价格维持相对高位，叠加公司内部技术改造等因素影响，公司盈利能力整体保持稳健。22Q1-3综合毛利率同比上升4.66pcts至34.15%，分季度看，22Q1-3毛利率分别为27.83%/42.93%/30.10%，同比+2.85pcts/+12.04pcts/-1.98pcts；净利率上升5.49pcts至18.83%。期间费用方面，伴随公司自身成本控制能力持续提升，期间费用方面有所优化，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比下降0.60pcts/2.25pcts/1.76pcts至2.94%/6.15%/0.52%。研发投入方面，公司注重技术创新能力的不断提升，22Q1-3实现研发投入0.35亿元，同比增长40.31%，研发费用率提升0.07pcts至3.61%。 l天然甜味剂业务有望保持高增，第二增长曲线未来可期公司近年来坚持推进“大单品”战略，在大力发展原有天然甜味剂业务基础上，积极打造新业务增长极。天然甜味剂方面，公司与大客户芬美意的战略合作持续推进，22年1-9月对芬美意销售额达6376万美元，未来仍有约1.63亿美元订单需求加速释放。产能端，公司募投建立的年产量4000吨甜叶菊提取工厂，将为公司未来天然甜味剂业务的高速发展提供助力。工业大麻方面，公司在美工业大麻工厂已实现量产，若后续全美大麻合法化实现突破，有望进一步打开公司成长空间。在中性假设下，我们预计公司工业大麻业务全面达产后每年营收或将达到2.42亿美元，可为公司增厚毛利约1.21亿美元。此外公司于近期发布股权激励计划，在深度绑定核心管理团队同时，彰显对后续高速发展信心。 l投资建议与盈利预测公司为全球植物提取龙头企业，在深耕天然植物提取业务的同时，积极切入包括工业大麻在内的其他高景气度细分赛道，后续有望进入业绩爆发期。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现营收15.14/23.56/31.63亿元，归母净利润为2.33/3.86/5.34亿元，EPS为0.32/0.53/0.73元，对应PE为34.09/20.60/14.90倍，维持“买入”评级。 l风险提示下游需求不及预期风险；政策限制风险；行业竞争加剧风险。

事件：公司发布 2022年三季报， 2022Q1-Q3实现营业收入 9.79亿元，同比+37.44%，归母净利润 1.76亿元，同比+100.71%，扣非净利润 1.55亿元，同比+143.47%，毛利率为 34.15%， 同比+4.66pct， 净利率为 18.83%，同比+5.49pct；单 Q3实现营业收入 3.37亿元，同比+29.97%，归母净利润 0.42亿元，同比+51.87%，扣非净利润 0.42亿元，同比+49.67%。 天然甜味剂业务延续高增长，持续夯实核心竞争力公司 22Q1-Q3植物提取业务实现收入 9.25亿元， 同比增长 33%，于总营收中占比 94%，其中天然甜味剂实现收入 6.16亿元，同比增长 47%，于植物提取业务营收占比 67%； 单 Q3植物提取业务实现收入 3.28亿元， 同比增长 25%， 天然甜味剂业务实现收入 2.28亿元，同比增长 48%。 订单方面，公司加快推动与大客户芬美意的合作进度， 22Q1-Q3对其实现销售收入 6376万美元， 未来仍有约 1.63亿美元（按最低采购额计算）订单需求加速释放。 公司天然甜味剂产品已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系， 2018年与美国最大香精香料公司芬美意签订独家分销合同，战略绑定大客户，我们预计后续续签可能性较大；国内市场亦依托上海亚太营销中心及桂林销售部，与众多知名食饮品牌达成合作，签订子承生物（原太子奶团队） 1亿元订单，共同推出减糖、无糖产品，市场开拓成效显现。同时公司定增落地，预计新增甜叶菊提取物年产量 4000吨，产能加速扩张，并且持续提升内生增长动力，通过技改、工艺优化等手段，进一步提升产能及效率，加强期间费用率管控，持续夯实天然甜味剂业务核心竞争力。 联邦层面 cannabis 合法化持续推进， CBD 提取物需求有望加速释放公司于 2019年正式布局工业大麻，累计投资 8000万美元在美建设“工业大麻提取工厂”，于 6月底正式量产，为目前全球最大工业大麻提取工厂，被印第安纳州政府列为示范项目，预计年处理原料 5000吨，项目毛利率可达 50%。政策方面， 4月 1日美国众议院第二次通过联邦 cannabis 合法化法案（MORE Act）；同时参议院联邦合法化法案《大麻管理与机会法案》（CAOA）于 7月底正式提交，美国总统拜登亦于 10月 6日发布声明表示将对联邦层面 cannabis 合法化事项进行行政审查，联邦层面 cannabis 合法化或将加速推进，市场有望快速扩容。 我们认为，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开 CBD 国际市场，享受行业快速增长红利。 盈利预测及投资建议： 我们认为，公司受益于“减糖”大趋势，天然甜味剂业务进入高速增长期；同时美国工业大麻相关政策持续向好， CBD 提取物需求有望加速释放，预计公司 22-24年营收为 17.45/25.74/36.38亿元，同比增长 65.69%/47.52%/41.34%， 归母净利润为 2.56/3.91/5.94亿元，同比增长 115.87%/53.02%/51.74%，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险，疫情风险；政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险

事件： 公司发布 2022年前三季度业绩预告，报告期内公司预计实现归母净利润1.66-2.01亿元，同比增长 90%-130%。实现扣非归母净利润 1.46-1.72亿元，同比增长 130%-170%。 国元观点： 需求高景气延续业绩高增，内生增长势能强劲2022年前三季度归因于海外市场相关产品需求旺盛，致使公司植物提取业务延续高速增长态势；此外公司通过技改、工艺优化等手段带动产品工艺提升，公司业绩保持快速增长。根据业绩预告，22Q1-3公司植物提取业务实现营业收入同比增长 30%以上，其中天然甜味剂业务营业收入同比增长超40%，业绩表现靓丽。利润端，受相关产品售价维持相对高位，公司持续强化自身成本控制等因素影响，盈利能力保持强劲。预计 22Q1-3公司实现归母净利润 1.66-2.01亿元，同比增长 90%-130%，单三季度看预计实现归母净利润 0.42-0.53亿元，同比增长 50%-90%。 大单品战略持续推进，看好后续高速发展公司近年来坚持推进“大单品”战略，在大力发展原有天然甜味剂业务基础上，积极打造新业务增长极。天然甜味剂方面，公司与大客户芬美意的战略合作持续推进，22H1对芬美意销售额为 3793.25万美元（yoy+32.06%），未来仍有约 1.89亿美元订单需求加速释放。产能端，公司募投建立的年产量 4000吨甜叶菊提取工厂，将为公司未来天然甜味剂业务的高速发展提供助力。工业大麻方面，公司在美工业大麻工厂已实现量产，若后续全美大麻合法化实现突破，有望进一步打开公司成长空间。在中性假设下，我们预计公司工业大麻业务全面达产后每年营收或将达到 2.42亿美元，可为公司增厚毛利约 1.21亿美元。此外公司于近期发布股权激励计划，在深度绑定核心管理团队同时，彰显对后续高速发展信心。 投资建议与盈利预测公司为全球植物提取龙头企业，在深耕天然植物提取业务的同时，积极切入包括工业大麻在内的其他高景气度细分赛道，后续有望进入业绩爆发期。预计公司 2022-2024年分别实现营收 17.04/26.06/34.63亿元，归母净利润为2.49/3.95/5.51亿 元 ， EPS 为 0.34/0.54/0.75元 ， 对 应 PE 为30.14/18.97/13.62倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期风险；汇率超预期波动风险；政策限制风险；行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2022年限制性股权激励计划（草案），拟向激励对象授予 1200万股限制性股票，约占公告时公司股本总额7.3亿股的1.64%，其中首次授予1150万股，预留授予50万股，授予价格为5.66元/股。 深度绑定核心业务骨干，提升员工积极性，彰显对未来发展信心 公司此次激励计划首次授予激励对象总人数为74人，包括公告时于公司（含子公司）任职的董事、高级管理人员、高层管理人员以及核心骨干。业绩考核方面，本次激励计划业绩考核目标为以2021年营业收入为基数，2022年、2023年和2024年营业收入增长率分别不低于30%、60%和90%，对应22-24年营业收入考核要求分别不低于13.69/16.85/20.01亿元。我们认为，此次激励计划有助于帮助公司绑定核心员工利益，提升核心团队工作积极性，为业绩稳健增长提供保障。 替糖行业隐形冠军，天然甜味剂业绩高增，国内市场开拓成效显现！ 公司天然甜味剂产品已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系，2018年与美国最大香精香料公司芬美意签订累计目标收入4亿美元的独家分销合同，战略绑定大客户；国内市场公司亦依托上海亚太营销中心及桂林销售部，与众多知名食饮品牌达成合作，签订子承生物（原太子奶团队）1亿元订单，共同推出减糖、无糖产品，市场开拓成效显现。22H1公司天然甜味剂业务实现收入3.88亿元，同比+47.09%，同时公司定增落地，预计新增甜叶菊提取物年产量4000吨，产能加速扩张，持续夯实天然甜味剂业务核心竞争力。 联邦层面医用大麻合法化持续推进，CBD提取物需求有望加速释放 公司于2019年正式布局工业大麻，累计投资8000万美元在美建设“工业大麻提取工厂”，于6月底正式量产，为目前全球最大工业大麻提取工厂，被印第安纳州政府列为示范项目，预计年处理原料5000吨，项目毛利率可达50%；已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，后续预计还有更多订单意向。政策方面，4月1日美国众议院第二次通过联邦医用大麻合法化法案（MORE Act）；同时参议院联邦合法化法案《大麻管理与机会法案》（CAOA）于7月底正式提交，联邦层面医用大麻合法化持续推进。我们认为，随着美国工业大麻相关法规政策持续向好，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开CBD国际市场，享受行业快速增长红利。 盈利预测及投资建议：我们认为，公司受益于“减糖”大趋势，天然甜味剂业务进入高速增长期；同时美国工业大麻相关政策持续向好，CBD提取物需求有望加速释放，预计公司22-24年营收为17.45/25.74/36.38亿元，同比增长65.69%/47.52%/41.34%，净利润为2.56/3.91/5.94亿元，同比增长115.87%/53.02%/51.74%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险，疫情风险；政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险。

公司发布公告进行限制性股票激励计划，覆盖核心管理人员和团队骨干，首次授予的业绩考核目标为以 2021年为基数，2022-24年收入增速不低于30%/60%/90%， 3年 CAGR 为 24%。本次激励计划充分调动员工主动性和创造性，并彰显公司后续发展信心。 发布限制性股票激励计划，覆盖核心管理人员和团队骨干公司发布 2022年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予 1200万股限制性股票（约占股本 1.64%），授予价格 5.66元/股。其中首次授予 1150万股，占股本1.57%，预留 50万股限制性股票。首次授予的包括常务副总经理、副总经理、财务总监等核心管理层及高管和核心骨干共 74人，充分激励员工积极性，彰显公司后续发展信心。 公司首次授予的业绩考核目标为以 2021年为基数，2022-24年收入增速不低于30%/60%/90%，即 2022-2024年收入不低于 13.69/16.84/20.01亿元，增速分别不低于 30%/23.08%/18.75%，收入 3年 CAGR 为 24%。 本次限制性股票激励计划预计在 2022年-2025年实现的股份支付费用摊销总计为4666万元，2022-25年分别为 758/2566/992/350万元。 本次激励充分调动员工积极性，彰显公司后续发展信心本次激励计划覆盖核心高管和团队骨干，能够充分调动团队积极性，彰显后续发展信心，我们不改此前观点，继续重点推荐！公司 22年 H1业绩高增，Q2业绩超预期。受益于下游需求高增+芬美意订单释放+加大市场开拓力度，公司植提业务中的天然甜味剂增速亮眼。同时，甜叶菊售价上涨+技改后产品收率增加+应用解决方案比重提升，使得公司毛利率显著优化；费用端采取精细化管理，持续降本增效，带来销售、管理、财务费用率的下滑，公司净利率稳步提升。 短期来看，海外工业大麻量产催化落地；中期来看，由于公司与芬美意合同订单加速释放，天然甜味剂业务 22-23年业绩高增确定性较强；海外工业大麻 6月底正式量产，22年有望实现盈亏平衡，23年收入有望高增；长期来看，甜叶菊产能 24年投产释放，达产后产能将为现有产能 3倍，持续贡献业绩；美国大麻合法化的推进也将带来更多想象空间。维持此前盈利预测，预计 2022-2024实现收入 17.29/26.15/39.31亿元，同比增长分别为 64%、51%、50%。预计 22-24年归母净利润分别为 2.52/3.77/5.74亿元，同比增长分别为 112%、50%、52%。预计22-24年 EPS 分别为 0.34/0.52/0.79元，对应 PE 分别为 33/22/14倍。 风险提示：汇率波动，下游需求不及预期，政策风险等。

公司于2022年9月13日发布2022年限制性股票激励计划（草案）。 国元观点：股权激励方案绑定核心管理团队，彰显后续高速发展信心根据股权激励公告内容显示，本次激励对象包括公司董事、高级管理人员、高层管理人员以及核心骨干人员共74名，拟授予激励对象限制性股票1200万股，约占公告日公司股本总额的1.64%，其中首次授予1150万股限制性股票，预留授予50万股限制性股票。限制性股票的首次及预留授予价格为5.66元/股。首次授予部分解除限售考核年度为22-24年三个会计年度，其中第一/第二/第三个解除限售期业绩考核目标分别为：以公司21年营业收入为基数，22/23/24年营收增长率不低于30%/60%/90%。预计22-25年股份支付费用摊销分别为758.26/2566.42/991.57/349.97万元。 天然甜味剂业务有望保持高增，第二增长曲线打开成长空间公司近年来坚持推进“大单品”战略，在大力发展原有天然甜味剂业务基础上，积极打造新业务增长极。天然甜味剂方面，公司与大客户芬美意的战略合作持续推进，22H1对芬美意销售额为3793.25万美元（yoy+32.06%），未来仍有约1.89亿美元订单需求加速释放。此外公司亦在积极开拓包括子承生物在内的优质新客户。产能端，公司募投建立的年产量4000吨甜叶菊提取工厂，将为公司未来天然甜味剂业务的高速发展提供助力。工业大麻方面，公司在美工业大麻工厂已实现量产，并已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，预计该订单后续将贡献收入255-570万美元。在中性假设下，我们预计公司工业大麻业务全面达产后每年营收或将达到2.42亿美元，可为公司增厚毛利约1.21亿美元，打开公司成长空间。 投资建议与盈利预测公司为全球植物提取龙头企业，在深耕天然植物提取业务的同时，积极切入包括工业大麻在内的其他高景气度细分赛道，后续有望进入业绩爆发期。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现营收17.04/26.06/34.63亿元，归母净利润为2.49/3.95/5.51亿元，EPS为0.34/0.54/0.75元，对应PE为32.87/20.69/14.85倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期风险；汇率超预期波动风险；政策限制风险；行业竞争加剧风险。

天然甜味剂业务延续高增长， 规模效应显现， 盈利能力快速提升！22H1公司共实现营业收入 6.42亿元，同比+41.71%，实现归母净利润为 1.33亿元，同比+123.62%，扣非归母净利润 1.12亿元，同比+ 218.97%，毛利率为 36.28%，同比提升 8.27pct，净利率为 21.7%，同比提升 7.67pct，主要由于公司持续通过内部技术改造强化成本管控能力； 单 Q2公司实现营业收入 3.59亿元，同比+55.01%， 环比+27.2%， 实现归母净利润 0.95亿元，同比+149.15%，扣非归母净利润 0.83亿元，同比+272.17%，毛利率为 42.93%，同比提升12.04pct，净利率为 27.62%，同比提升 9.98pct。 分业务来看， 22H1公司植提业务实现收入5.97亿元，同比+35.22%，于总营收中占比 93%， 毛利率为 33.17%，同比+7.87pct， 其中天然甜味剂业务实现收入 3.88亿元，同比+47.09%， 于植提业务营收中占比 65.1%；分销售地区看，22H1公司植提业务境外实现销售收入 4.05亿元，同比+37.09%，占比 67.9%，境内实现销售收入 1.92亿元，同比+31.43%，占比 32.1%； 订单方面，公司与大客户芬美意的战略合作持续推进， 22H1对芬美意销售额约 3793万美元，同比增长 32.06%，未来仍有约 1.9亿美元（按最低采购额计算）订单需求加速释放。 我们认为， 公司主要产品天然甜味剂已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系，同时战略绑定大客户； 国内市场亦已与众多知名食饮品牌达成合作， 签订子承生物（原太子奶团队） 1亿元订单， 并且筹划非公开发行项目，预计新增甜叶菊提取物年产量 4000吨，产能加速扩张，持续夯实天然甜味剂业务核心竞争力。 联邦层面 cannabis 合法化持续推进， CBD 提取物需求有望加速释放政策方面， 4月 1日美国众议院第二次通过联邦医用大麻合法化法案（MORE Act）；同时参议院联邦合法化法案《大麻管理与机会法案》（CAOA）于 7月底正式提交，联邦层面医用大麻合法化进程加速；此前众议院和参议院又以绝对优势分别通过《医用大麻研究法案》以及《大麻二酚和大麻研究扩展法案》，标志着美国对于医用大麻药用价值的进一步肯定。公司于 2019年正式布局工业大麻，累计投资 8000万美元在美建设“工业大麻提取工厂”， 于 6月底正式量产，为目前全球最大工业大麻提取工厂，已被印第安纳州政府列为示范项目，预计年处理原料 5000吨，项目毛利率可达 50%；同时目前已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，后续预计还有更多订单意向。我们认为，随着美国工业大麻法规政策持续向好，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开 CBD 国际市场，享受行业快速增长红利。 盈利预测及投资建议： 我们认为，公司受益于“减糖”大趋势，天然甜味剂业务进入高速增长期；同时美国工业大麻相关政策持续向好， CBD 提取物需求有望加速释放，预计公司 22-24年营收为 17.45/25.74/36.38亿元，同比增长 65.69%/47.52%/41.34%，由于公司规模效应显现带动盈利能力快速提升，上调净利润为 2.56/3.91/5.94亿元（前值为 2.10/3.57/5.57亿元），同比增长 116.02%/52.90%/51.88%，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险，疫情风险；政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险。

事件： 公司发布 2022年半年报：2022H1公司实现营收 6.42亿元，同比增长41.71%；实现归母净利润 1.33亿元，同比增长 123.62%；实现扣非归母净利润 1.12亿元，同比增长 218.97%；基本每股收益 0.24元。 国元观点： 天然甜味剂表现强劲驱动业绩高增，工业大麻业务顺利量产未来可期归因于植物提取行业需求持续向好，公司与大客户芬美意合同加速释放等因素影响，22H1公司实现营收 6.42亿元（yoy+41.71%），分季度看，22Q1-2公司分别实现营收 2.82/3.59亿元，同比增长 27.76%/55.01%。22H1实现归母净利润 1.33亿元（yoy+123.62%），分季度看，22Q1-2分别实现归母净利润 0.38/0.95亿元，同比增长 78.44%/149.15%。分业务看：公司植物 提 取 业 务 /BT 业 务 分 别 实 现 营 收 5.97/0.45亿 元 ， 同 比 增 长35.22%/295.01%；其中天然甜味剂业务表现强劲，实现营收 3.88亿元（yoy+47.09%），在植物提取业务中的比重达 65%。同时公司在美工业大麻工厂已实现量产，并已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，预计该订单后续将贡献收入 255-570万美元。 盈利能力持续好转，期间费用边际优化伴随相关产品市场价格边际提升，叠加公司内部技术改造等因素影响，公司盈利能力持续好转。22H1综合毛利率同比上升 8.27pcts 至 36.28%，分季度 看 ， 22Q1-2毛 利 率 分 别 为 27.83%/42.93% ， 同 比 上 升2.85pcts/12.04pcts；净利率上升 7.67pcts 至 21.70%。期间费用方面，伴随公司自身成本控制能力持续提升，期间费用方面有所优化，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比下降 0.69pcts/2.56pcts/1.21pcts 至2.83%/5.50%/1.33%。研发投入方面，公司注重技术创新能力的不断提升，22H1实现研发投入 2487.98万元，同比增长 64.56%，研发费用率提升0.54pcts 至 3.88%。 天然甜味剂业务有望保持高增，第二增长曲线打开成长空间公司近年来坚持推进“大单品”战略，在大力发展原有天然甜味剂业务基础上，积极打造新业务增长极。天然甜味剂方面，公司与大客户芬美意的战略合作持续推进，22H1对芬美意销售额为 3793.25万美元（yoy+32.06%），未来仍有约 1.89亿美元订单需求加速释放。此外公司亦在积极开拓包括子承生物在内的优质新客户。产能端，公司募投建立的年产量 4000吨甜叶菊提取工厂，将为公司未来天然甜味剂业务的高速发展提供助力。工业大麻方面，在中性假设下，我们预计公司工业大麻业务全面达产后每年营收或将达到 2.42亿美元，可为公司增厚毛利约 1.21亿美元，打开公司成长空间。 投资建议与盈利预测公司为全球植物提取龙头企业，在深耕天然植物提取业务的同时，积极切入包括工业大麻在内的其他高景气度细分赛道，后续有望进入业绩爆发期。我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024年分别实现营收 17.04/26.06/34.63亿元，归母净利润为 2.54/4.17/5.79亿元，EPS 为 0.45/0.74/1.02元，对应PE 为 26.80/16.33/11.77倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；汇率超预期波动；政策限制风险；行业竞争加剧。

事件： 公司发布 2022H1业绩预告， 22H1预计实现归母净利润 1.19-1.49亿元，同比增长 100%-150%，预计植物提取业务营收同比增长约 40%，净利润同比增长约 200%。 替糖行业隐形冠军，持续获海外食品巨头大订单，国内市场开拓成效显现！近年海外巨头加速天然甜味剂业务布局，行业集中度持续提升，公司天然甜味剂主要产品包括甜叶菊提取物、罗汉果提取物等，已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系；国内市场方面，公司依托上海亚太营销中心及桂林销售部，已与众多国内知名食饮品牌达成合作，共同推出减糖、无糖产品，国内市场开拓成效显现。 2018年公司与美国最大香精香料公司芬美意签订累计目标收入 4亿美元的独家分销合同，战略绑定大客户；同时公司于 2021年筹划非公开发行项目，预计新增甜叶菊提取物年产量 4000吨，产能持续扩张，后续有望受益于规模效应显现，盈利能力快速提升。 建立全球最大工业大麻提取工厂，享受行业快速增长红利！公司于 2019年正式布局工业大麻，累计投资约 8000万美元建设“工业大麻提取项目”，已于 6月 28日正式量产，为目前全球最大工业大麻提取工厂，实现自动化提取生产，被印第安纳州政府列为示范项目，项目毛利率可达 50%。同时公司美国子公司 Hemprise 已设立工业大麻研发中心，积极开展工业大麻相关产品的工艺、应用与配方研发，为客户提供更多应用解决方案，持续保持产品竞争优势和增强客户粘性。政策方面， 4月 1日美国众议院第二次通过联邦医用大麻合法化法案（MORE Act）；同时参议院联邦合法化法案（CAOA）最晚于 8月底前提交，此前众议院和参议院又以绝对优势分别通过《医用大麻研究法案》以及《大麻二酚和大麻研究扩展法案》，鼓励 FDA 开发医用大麻衍生药物，标志着美国对于其药用价值的进一步肯定，联邦层面医用大麻合法化加速推进。订单方面，公司已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，后续预计还有更多订单意向。我们认为，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开 CBD 国际市场，享受行业快速增长红利。 盈利预测及投资建议： 我们认为，公司受益于“减糖”大趋势，天然甜味剂业务进入高速增长期； 同时美国工业大麻相关政策持续向好， CBD 提取物需求有望加速释放， 预计公司 22-24年营收为 17.45/25.74/36.38亿元，同比增长65.68%/47.53%/41.34%， 由于公司规模效应显现带动盈利能力快速提升，上调净利润为 2.50/3.57/5.57亿元（前值为 2.10/3.54/5.50亿元），同比增长111.34%/42.62%/55.91%，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险，疫情风险；政策风险； 工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；产能利用率风险；公司近期股价波动较大。

我们此前发布了莱茵生物的深度报告并进行了重点推荐。公司在6月29日晚发布上半年业绩预增公告，大超市场预期；同时海外工业大麻正式开始量产贡献业绩，短期催化陆续落地；天然甜味剂业务来看，公司与湖南子承生物科技签署天然甜味剂产品技术开发及独家供应合作协议，3年累计采购金额不低于人民币1亿元。我们继续维持此前观点，天然甜味剂业务订单产能加速释放；海外工业大麻年内量产贡献业绩，为公司带来业绩的高速增长，继续重点推荐。 投资要点布公司公布22H1业绩预告，大超市场预期公司发布公告，预计22H1归母净利润1.19~1.49亿元（+100%~+150%），预计22Q2归母净利润实现0.81-1.11亿元（+113.05%~+191.32%），业绩大超市场预期。2022年上半年，公司植物提取业务的市场需求持续景气，主要产品天然甜味剂、茶叶提取物等产品的销售情况良好，公司预计报告期内植物提取业务将实现营业收入同比增长约40%，净利润同比增长约200%。 地在美工业大麻开始量产，短期催化落地公司在美工业大麻工厂开始正式量产，符合此前2022年6月30日左右量产的预期。公司在美工业大麻工厂系投资8000万美元建设的美国印第安纳州大麻提取及应用工程项目，年处理工业大麻原料能力5000吨。公司海外工业大麻开始量产代表海外工业大麻正式开始贡献业绩，我们预计22年工业大麻能贡献收入1亿元左右。 器天然甜味剂新增订单，为业绩高增加速器公司与湖南子承生物科技有限公司签署天然甜味剂产品技术开发及独家供应合作协议，3年累计采购额不低于人民币10,000万元。伴随公司植提业务的快速发展，其下游客户持续扩张，有望为公司未来盈利能力的提升和可持续发展带来积极影响，具体来看：1：）合作内容：本次合作公司主要依靠其研发力量，为子承生物定制开发一款专门用于乳酸菌领域的天然甜味剂产品及其应用解决方案，以满足其乳酸菌饮料及乳品的减糖、无糖需求。我们认为伴随公司科技研发实力的不断提升，公司加大供应天然甜味剂产品应用解决方案业务力度，相较于直接供应植物提取物将有助于提高公司的毛利率，助力其盈利能力的进一步提升。 2：）目标采购金额：子承生物承诺在本协议签署生效后三年内，从公司累计采购不低于人民币10,000万元的甜味剂产品，其中首次采购金额不低于人民币500万元；第一年采购金额不低于人民币2,000万元；前两年累计采购金额不低于人民币6,000万元。我们认为伴随公司规模的扩张及植提业务的成熟，公司处于植物提取行业龙头地位，具备较强的议价权，客户订单履约完成性高。 3）定价机制：协议约定了产品采购基准价，并商定每年8-10月为甲、乙双方就采购价格的协商窗口期，且对价格调整范围做出约定。我们认为得益于原材料储存期长及储存方式的便利，公司通过库存达到对原材料价格的锁定，因此原料价格的波动对公司业绩影响较小，公司对采购价格较强的控制能力有助于稳定其盈利水平。 4）独家供应及采购：协议期内子承生物承诺将从公司独家采购MFCJ-Lovia100产品及天然甜味剂相关产品（包括但不限于罗汉果提取物、甜叶菊提取物及其组合）。我们认为公司作为其产品及方案成果的独家供应商，提供的定制化解决方案将有助于增强其客户粘性，进一步拓展并稳定其下游客户群，为公司业绩增长贡献可持续发展动力。 能天然甜味剂产能+订单加速驱动业绩高增；海外工业大麻打开后续空间公司是代糖领域植物提取行业龙头，天然甜味剂业务订单产能加速释放；海外工业大麻年内量产贡献业绩，驱动公司后续业绩的快速增长。 1：）天然甜味剂：芬美意合同订单加速释放驱动业绩快速增长，产能持续释放保证公司后续的长久发展。 从订单角度来看，公司与芬美意签订的5年合同订单，截至22Q1完成1.35亿美元，若按照保底合同3.45亿美元的金额计算，公司22-23年将完成2.1亿美元的订单，2年复合增速70%以上，是驱动公司后续快速增长的重要动力；由此我们预计实现22-23年植提业务50%+的收入增速。 从产能角度来看，公司在甜叶菊提取行业市场份额目前超10%，其募投项目甜叶菊提取工厂预计达产后将新增4000吨年产能，保障后续的供给同时有望进一步提升公司的市占率。 2）海外工业大麻：公司海外工业大麻已经量产，年处理原料能力5000吨，达产后将是全美第一大工厂。与此同时公司的工艺、技术和设备水平远高于本土加工制造商，竞争优势显著。22年3月签订的《受托加工意向协议》，初步预计实现255-570万美元的营收。我们预计公司22年海外工业大麻业务有望实现盈亏平衡，23年收入有望高增；后续海外工业大麻合法化应用推进也将带来更多想象空间。 维持“买入”评级，维持此前收入预测，根据公司22H1业绩预告，略上调公司利润预测。预计2022-2024年公司实现营业收入分别为17.29/26.15/39.31亿元，同比增长分别为64.13%、51.27%、50.34%；实现归母净利润分别为2.52/3.77/5.74亿元（原值分别为2.13/3.33/5.46亿元），同比增长分别为112%、50%、52%。 预计22-24年EPS分别为0.45/0.67/1.02元，对应PE分别为27.46/18.34/12.04倍。由于公司业务正处于快速增长过程中，成长性较好，上半年业绩大超预期实现高速增长也使得公司后续业绩高增的确定性较强。我们选取PEG进行估值，行业内可比公司的平均PEG为0.73，公司仅0.44，当前股价被低估，后续空间仍存。 风险提示：汇率波动风险，政策风险，下游需求不及预期风险，产能投放进度不及预期风险。

莱茵生物是植物提取行业领军企业，核心业务天然甜味剂业务在行业替代效应的持续显现下，将驱动公司后续业务的快速增长，后续成长空间广阔。海外工业大麻业务稳步推进，预计22年将实现量产；作为全美生产规模第一的工业大麻工厂，具备客户和规模化优势，后续将和现有业务协同，持续贡献业绩。看好公司在蓝海赛道下凭借自身产业链和客户优势，实现业务的快速增长。 投资要点莱茵生物：植物提取行业人领军者，国家级专精特新小巨人莱茵生物成立于2000年，是一家专业从事植物提取产品研发、生产及销售的龙头企业，2021年实现收入10.53亿元（+34.40%），归母净利润1.18亿元（+37.74%）。公司核心植物提取业务2021年增速达58.24%，其中天然甜味剂业务占比60%，同时公司积极在美国布局工业大麻、茶叶等其他提取物业务，力争打造植提细分龙头单品。 放天然甜味剂：乘行业高速增长之风，驱动公司业绩加速释放替代效应下增量空间客观，大客户订单提供营收高增长保障。 在“需求侧消费水平提升和健康意识提高+供给侧创新和成本驱动+国内外政策支持力度加大”三因子驱动下，天然甜味剂行业规模快速增长，在逐步迭代蔗糖和人工合成甜味剂的趋势下，中性假设替代率下行业存5.4倍的发展空间。 1）甜叶菊提取物：整合业内优质资源，产能释放保障营收高速增长。甜叶菊提取物常年稳居出口植提物冠军，伴随国外天然甜味剂需求的扩张，国内甜叶菊出口规模大幅提升。公司在甜叶菊提取行业市场份额目前超10%，其募投项目甜叶菊提取工厂预计达产后将新增4000吨年产能，为现有产能的3倍，保障后续的供给同时有望进一步提升公司的市占率。 22）罗汉果提取物：公司产区优势明显，后续增长潜力巨大。得益于其药食两用的属性及纯净的口感，罗汉果提取物国外行业增速超20%位列天然甜味剂第一。 公司地处桂林，其产量约占全球90%，区位优势叠加后续在技改项目的升级推动下，罗汉果提取物业务具备高成长性，有望为公司带来新的需求增量。 海外工业大麻：：22年年在美有望实现量产，后续将和现有业务形成协同海外工业大麻行业快速增长，后续空间广阔。从全球市场来看，工业大麻预计25年将实现266亿美元，复合增速达到34%；而美国市场的工业大麻预计25年达到168亿美元，20-25年的CAGR为32%，当前海外工业大麻市场正处于快速增长过程中。与此同时海外工业大麻全面合法化正在推进，后续行业空间广阔。 公司建立全美生产规模第一的工业大麻加工处理工厂，22年将实现量产，后续将持续贡献业绩。公司投资8000万美元在美国印第安纳州建设工业大麻提取及应用工程建设项目，年处理工业大麻原料5000吨，预计在22年6月30日前达成量产；与此同时，公司于22年3月签订《受托加工意向协议》，初步预计该协议将实现255-570万美元的营收，预计项目毛利率50%左右。 公司海外工业大麻业务与当前植提业务的客户资源和应用领域高度重合，有利于后续公司海外工业大麻业务的市场拓展和业务协同；与此同时全美生产规模第一的工业大麻处理工厂也将具备规模化优势，有助于后续盈利能力的持续提升。我们预计22年公司海外工业大麻业务能够实现盈亏平衡，贡献收入1亿元左右。 盈利预测及估值我们预计2022-2024年公司实现营业收入分别为17.29/26.15/39.31亿元，同比增长分别为64.13%、51.27%、50.34%；实现归母净利润分别为2.13/3.33/5.46亿元，同比增长分别为80.07%、56.14%、64.04%。预计22-24年EPS分别为0.38/0.59/0.97元，对应PE分别为26.66/17.07/10.41倍（22年6月24日收盘价，下同）。 我们选取行业内代糖行业的上市公司，由于公司业务正处于快速增长过程中，成长性较好，未来三年CAGR为66%，我们选取PEG进行估值，行业内可比公司的平均PEG为0.73，公司仅0.4，当前股价被低估。我们基于行业可比公司PEG水平，给予公司22年40-50倍PE，对应当前市值仍有较大空间。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险、下游需求不及预期的风险、政策风险。