公司Q1实现收入3.62亿(+72.62%),实现净利润1166.9(+28.44%) 公司Q1实现收入3.62亿,同比增长72.62%,实现归母净利1166.9万,同比增长28.44%,实现扣非净利1088万,同比增长19.82%。业绩增长主要由于公司Q1起香港、上海两个子公司正式运营,成品钻业务销售规模增加。Q1实现经营性现金流净额-1.29亿,同比减少11.7%,主要由于原材料采购、增值税费、人工支出上升。预计2017年H1净利润变动区间为2357万至3263万,变动幅度为30%至80%。 Q1毛利率下滑4.56PP至9.63%,销售+管理费率提升2.85PP至9.64% 公司Q1毛利率同比下滑4.56PP至9.64%,销售费率提升1.78个百分点至6.25%,主要由于公司加大广告宣传、品牌推广的投入。管理费率提升1.07个百分点至3.39%,主要系公司调整员工薪酬制度所致。公司存货和应收账款周转天数分别为167天和107天,同比分别减少17天和57天。 进一步完善产业布局,加速区域品牌整合和渠道拓展 17年Q1公司实行“品牌实体+资本运营”双轮驱动模式,在提升业务内生增长的同时,加快整合区域优质珠宝品牌和经销商,战略目标是成为钻石产业链的整合龙头,截至目前,已经通过产业基金投资了区域珠宝品牌江苏千年(13.44%)和成都蜀茂(7.403%),参股区域经销商湖南珍迪美(9.091%),拟收购深圳大盘珠宝51%股权及山东世纪缘珠宝100%股权。不考虑这两单收购,预计公司17-19 年收入分别为15.9、20.5和24.8亿,净利润分别为7200万、9061万和1.12亿,当前股价对应PE分别为58、46.1和37.2倍。考虑收购大盘和世纪缘珠宝,并于2017年开始并表,预计公司17-19 年净利润分别1.7亿、2.14亿和2.51亿,对应PE分别为35、28和23.9倍。我们看好公司持续整合钻石产业链的能力,有望成为行业龙头,维持买入评级。 风险提示:行业增速持续放缓,产业链整合低于预期,估值水平偏高。

拟发行股份作价10.2亿全资收购山东世纪缘珠宝,对应17年12.8倍估值。 公司公告,拟以15元/股的价格发行股份6800万股,作价10.2亿收购山东世纪缘珠宝100%股权,对应17年12.8倍估值。交易对方中,世纪缘的前三大股东韩文波、韩文红、济南亿年持有的股份锁三年,其余锁一年。世纪缘珠宝17-19年承诺利润分别为8000万、1亿和1.1亿,复合增速17.3%。 世纪缘珠宝拥有“世纪缘”和“BLUEBOX”品牌,渠道广,品类齐全。 世纪缘是集珠宝首饰创意、销售、品牌管理为一体的珠宝首饰零售连锁企业,拥有“世纪缘”、“BLUEBOX”等珠宝首饰品牌,主要产品包括钻石、铂金等镶嵌饰品和素金饰品。截至2016年底,世纪缘拥有销售网点共计186家(自营店20家、加盟店166家)。渠道覆盖山东、河北、河南、深圳、安徽、山西、陕西、新疆等多个省市地区。此次合并将大幅增厚公司业绩,预计将增厚2017年EPS0.2元,加上此前公告收购深圳大盘珠宝,合计增厚EPS0.255元。在业务协同上,有助于丰富爱迪尔的产品品类,并使原有的产品、渠道、市场进一步升级,开拓华东市场,提升综合竞争力。 收购区域珠宝品牌加速推进,有望成为钻石产业链整合龙头。 公司的战略目标是成为钻石产业链的整合龙头,2017年公司将以“品牌实体+资本运营”双轮驱动模式,在提升业务内生增长的同时,加快整合区域优质珠宝品牌和经销商。不考虑收购山东世纪缘珠宝和大盘珠宝,预计公司17-19年收入分别为15.9、20.5和24.8亿,净利润分别为7200万、9061万和1.12亿,当前股价对应PE分别为73.8、58.7和47.4倍。考虑收购世纪缘和大盘珠宝,并于2017年开始并表,预计公司17-19年净利润分别为1.7亿、2.14亿和1.51亿,我们看好公司持续整合钻石产业链的能力,有望成为行业龙头,维持买入评级。 风险提示:行业增速持续放缓,产业链整合效果低于预期,估值水平偏高;

核心观点: 2016年实现收入11.84亿,同比增长41.07%,实现净利润5779.6万,下滑14.22%2016年公司实现收入11.84亿元,同比增长41.07%,实现归母净利润5779.6万元,同比下滑14.22%。其中,4Q单季实现收入4.14亿,同比增长58.11%,实现归母净利润1824万,同比下滑12.22%。公司调整销售定价策略,让利经销商保持收入增长,利润下滑主要受珠宝行业总体业绩下滑的影响。 毛利率同比大幅下滑9.38PP,销售+管理费率同比下滑1.75PP2016年,公司累计综合毛利率11.75%,同比大幅下滑9.38个百分点。其中,钻石镶嵌毛利率16.57%,成品钻毛利率为-2.12%。销售+管理费率为6.93%,同比下滑1.75个百分点。财务费率同比提升0.27个百分点,主要由于公司加强裸钻业务拓展,加大融资力度满足货品储量,短期借款同比增长140.71%。 拟收购深圳大盘珠宝51%股权,整合区域珠宝品牌再下一城公司拟以现金2.25亿收购深圳大盘珠宝51%股权(17年14倍PE),17-19年承诺净利分别为3600/4600/5600万。大盘珠宝拥有嘉华和贝尔杰士两大珠宝品牌,核心业务为品牌加盟连锁、钻石首饰加工、批发及零售,合计拥有129家加盟店和2家直营店。 此次合并将增厚公司EPS0.055元,在业务协同上,有助于丰富公司产品层次,加快巩固全国零售渠道,实现规模效应。公司的战略目标是成为钻石产业链的整合龙头,截至目前,已经通过产业基金投资了区域珠宝品牌江苏千年(13.44%)和成都蜀茂(7.403%),参股区域经销商湖南珍迪美(9.091%)。2017年公司将以“品牌实体+资本运营”双轮驱动模式,在提升业务内生增长的同时,加快整合区域优质珠宝品牌和经销商。不考虑此次收购,预计公司17-19年收入分别为15.9、20.5和24.8亿,净利润分别为7200万、9061万和1.12亿,当前股价对应PE分别为73.8、58.7和47.4倍。考虑收购大盘珠宝,并于2017年开始并表,预计公司17-19年净利润分别为9036万、1.14亿和1.41亿,我们看好公司持续整合钻石产业链的能力,有望成为行业龙头,维持买入评级。 风险提示:行业增速持续放缓,外延并购低于预期,估值水平偏高;

三年期定增落地,发行3058.69万股,定增价13.29元/股 公司公告定增完成,非公开发行合计3058.69万股,发行价为13.29元/股,募集4.065亿元,用于建设互联网+珠宝开放平台。发行对象为狄爱玲、李蔚、苏清香、张微、陈慧五位自然人,除陈慧以外,其余均是公司管理层一致行动人,定增锁三年。增发完成后,公司实际控制人+核心高管+一致行动人持股比例将上升至50%。 加速整合区域珠宝品牌和经销商,开拓终端门店网络 公司主营业务是钻石珠宝的镶嵌加工和批发加盟业务,经营“爱迪尔”品牌(加盟),并为合作的品牌商供货。从去年至今,公司先后与昆吾九鼎、方圆金鼎成立了两个产业并购基金,未来将借助资本力量整合区域钻石珠宝品牌和经销商渠道,一方面,通过投资入股或战略合作方式绑定利益,加速开拓前端门店网络;另一方面,通过收购成熟的区域品牌来扩充公司的品牌体系和产品结构,提升盈利能力。目前已参股江苏千年珠宝(6800万入股13.44%),湖南珍迪美(300万入股9.091%),以及成都蜀腾(2850万入股7.043%)。此次定增完成后,公司将加速品牌和经销商整合,预计2017年终端销售规模(自有品牌及合作品牌)将大幅增长,从而带动公司业绩高成长。 看好公司产业链整合的持续推进能力,剑指国内钻石珠宝企业龙头 公司是A股稀缺的钻石珠宝标的,我们看好以爱迪尔为平台持续推进的产业链整合,有望成为国内钻石珠宝龙头。考虑潜在的外延并购,预计16-18年EPS分别为0.19、0.3和0.43元,当前股价对应16-18年PE分别为80.4、52.2和36.4倍,目前市值52亿,给予买入评级! 风险提示 消费持续低迷;公司外延布局进程低于预期;估值水平偏高。

公司参与设立的并购基金拟以2850万参股成都蜀茂7.403% 公司公告其与北京方圆金鼎共同设立的产业并购基金二期——西藏爱鼎,拟投资2850万元,以现金增资方式入股成都蜀茂钻石有限公司7.043%的股权,双方已于近日签署了《增资协议》。该投资有利于公司加强在西南区域的业务布局,构建多品牌多层次的集团效应,符合公司整合钻石产业链的战略方向。 成都蜀茂扎根西南区域,拥有钻石品牌“克拉美” 成都蜀茂的业务涵盖钻石批发、珠宝首饰、零售和品牌加盟,拥有自有品牌“克拉美”,现已发展了108家克拉美品牌加盟商,主要集中在四川、重庆和云南区域,具备一定区域知名度。此外,成都蜀茂还是公司重要的品牌拓展合作方,从2009至今,已协助爱迪尔在四川区域开发并管理90余家品牌加盟店。我们认为,公司此次投资蜀茂有助于充分绑定双方利益,加强合作关系。一方面,有利于进一步加强公司在西南地区的业务布局及构建多品牌多层次体系;另一方面,蜀茂在爱迪尔的资源支持下,亦能获得快速发展。 看好公司产业链整合的持续推进能力,剑指国内钻石珠宝企业龙头 公司是A股稀缺的钻石珠宝标的,我们看好以爱迪尔为平台持续推进的产业链整合,有望成为国内钻石珠宝龙头。预计16-18年EPS分别为0.22、0.33和0.48元;考虑增发,摊薄后EPS分别为0.19、0.3和0.43元。目前市值49亿,考虑定增约54亿,给予买入评级! 风险提示 消费持续低迷;公司外延布局进程低于预期;估值水平偏高

核心观点: 定增批文落地,核准非公开发行不超过3058.69万股。 公司公告获得定增批文,拟非公开发行不超过3058.69万股,定增底价13.29元/股,募集4.065亿元,用于建设互联网+珠宝开放平台。发行对象为狄爱玲、李蔚、苏清香、张微、陈慧五位自然人,除陈慧以外,其余均是公司管理层一致行动人,定增锁三年。增发完成后,公司实际控制人+核心高管+一致行动人持股比例将上升至50%。 加速整合区域珠宝品牌和经销商,开拓终端门店网络。 公司主营业务是钻石珠宝的镶嵌加工和批发加盟业务,经营“爱迪尔”品牌(加盟),并为合作的品牌商供货。从去年至今,公司先后与昆吾九鼎、方圆金鼎成立了两个产业并购基金,未来将借助资本力量整合区域钻石珠宝品牌和经销商渠道,通过投资入股或战略合作方式绑定利益,加速开拓前端门店网络。目前已参股江苏千年珠宝(6800万入股13.44%),以及湖南珍迪美(300万入股9.091%),其中,珍迪美今年已在湖南区域开拓20余家门店,明年目标门店增至60余个,具备较高的成长性。此次定增完成后,公司将加速品牌和经销商整合,预计明年终端销售规模(自有品牌及合作品牌)将大幅增长,从而带动公司业绩高成长。 看好公司产业链整合的持续推进能力,剑指国内钻石珠宝企业龙头。 公司是A 股稀缺的钻石珠宝标的,我们看好以爱迪尔为平台持续推进的产业链整合,有望成为国内钻石珠宝龙头。预计16-18年EPS 分别为0.22、0.33和0.48元;考虑增发,摊薄后EPS 分别为0.19、0.3和0.43元。目前市值49亿,考虑定增约54亿,给予买入评级! 风险提示。 消费持续低迷;公司外延布局进程低于预期;估值水平偏高。

业绩简评 爱迪尔发布16年三季度报,前三季度实现营业收入7.7亿元,同比增长33.35%,实现净利润3955万元,同比下降15.12%,EPS 0.13元,同比下降72.92%,其中3Q单季度扣非净利润增长61.7%,高于市场预期。 经营分析 单季营收大增,新经销商模式初显成效:今年以来,黄金珠宝行业延续低迷态势,企业经营压力加大。上半年开始,公司全面推行新经销商政策,通过对加盟商/经销商股权合作、联合采购和让利拉动规模增长,三季度营收实现快速增长,同比上升133%,单季业绩同比增长83.3%(扣非后61.7%)。在行业低迷&公司转型的双重影响下,公司前三季度业绩同比下降15.12%,但随着三季度大幅放量,业绩降幅已由H1的48.43%大幅缩窄。 让利策略影响毛利率,单季费用率大幅下降:加大裸钻采购和批发业务及让利策略下,公司毛利率较去年同期下降7.96个百分点至15.72%,环比也略有下滑。三季度,公司严控费用支出,期间费用率环比下降3.77个百分点至6.76%,销售费用率环比下降2.99个百分点至4.02%,管理费用环比下降1.92%至1.79%,财务费用上升1.14%至0.95%。 钻石行业唯一上市公司,有望成为行业领导者:钻石市场已告别高增长阶段,市场竞争也更加激烈。整体来看,钻石市场集中度较低,无论批发还是零售环节都有整合和提效空间。公司作为行业唯一上市公司,积极通过资本纽带,并购批发、零售环节优质中小企业,从而占据更强的产业链上下游议价能力,嫁接供应链金融等服务,实现跨越式发展。目前,公司已先后与九鼎、方圆金鼎合作成立并购基金,投资湖南地区实力代理商珍迪美珠宝和江浙知名品牌千年珠宝。我们认为公司全产业链整合步伐较快,凭借上市公司资本优势以及产业基金成熟运营模式,有望成为钻石行业领导者。 定增加速推进,并购预期强化:近期,公司定增方案已经过多轮修改,预计短期内能获得批文。定增顺利推进有望解决公司资金瓶颈,产业并购和后续资本运作将加速启动,包括自有品牌开店扩张,与实力区域代理、经销商股权合作推动规模和门店增长,及并购成熟的区域品牌。此外,定增由大股东全额参与(价格13.3元),彰显大股东对公司前景的坚定信心。 盈利调整 9月黄金珠宝销售出现回暖迹象,且公司转型已初显成效,我们认为公司四季度业绩有望进一步改善,维持公司2016-18年净利润增速-8.82%、13.92%、22.18%,16-18年EPS0.2、0.23、0.29元的预测,对应PE分别为86.1X、75.6X、61.9X。 投资建议 钻石行业市场集中度低,无论批发还是零售环节均有整合和提效空间,公司作为钻石行业唯一上市公司,凭借资本优势有望成为产业整合者。目前,公司新经销商让利政策已初显成效,未来规模有望进一步放大。大股东全额参与定增批文获得在即,与战投深度绑定,后续产业并购有望加快启动。我们认可公司产业链整合逻辑,看好未来发展潜力,维持“增持”评级。

核心观点: 3Q16收入同比增长132.99%,净利润同比增长83.41% 公司1-3Q实现累计收入7.7亿,同比增长33.06%,累计归属母公司净利润3955万,同比下滑15.12%。经营性现金流净额流出2.24亿(去年同期流出1.42亿),净额减少主要系公司调整销售政策,账期拉长及增加库存所致。分季度来看,3Q实现营业收入3.24亿,同比增长132.99%;实现归属母公司净利润2100万,同比增长83.14%,收入和净利大幅增长的原因主要是香港、上海两家子公司正式运营,裸钻销售业务量大增。 3Q16毛利率同比下滑7.96PP,销售+管理费率同比下滑5.62PP 公司3Q毛利率为15.72%,同比下滑7.96PP;销售+管理费率为5.82%,同比下滑5.62PP。1-3Q累计毛利率为15.45%,同比下滑7.25PP,主要系让利经销商和新增裸钻业务拉低综合毛利率所致。累计销售+管理费率为7.59%,同比下滑1.63PP。 上调业绩预期,定增待落地,看好公司珠宝产业链持续整合能力 作为A股唯一深耕钻石领域的珠宝公司,爱迪尔的发展战略是通过整合区域珠宝品牌和经销渠道来实现业务规模的快速扩张,目标成为钻石细分领域龙头。对此,公司先后成立两个产业基金,并参股投资“千年珠宝”(13.44%)和“湖南珍迪美”(9.091%),加快外延并购步伐。考虑子公司新增裸钻销售业务为业绩带来增量,上调公司16-18年eps分别为0.2、0.26和0.36元。我们看好公司持续整合珠宝产业链的能力和效率,13.29元定增底价构筑安全边际,主要管理层一致行动人参与发行彰显了对公司发展的坚定信心,给予买入评级。 风险提示 消费持续低迷;公司外延布局进程低于预期;估值水平偏高。

A股唯一深耕钻石细分领域的珠宝公司。 公司是集珠宝首饰产品设计、生产加工、品牌连锁为一体的珠宝企业,业务模式包括加盟、经销及自营。自成立以来,公司一直专注于钻石镶嵌饰品的生产设计,并且在二、三线城市发展加盟业务,规模快速扩张。截止2015年底,公司已经覆盖28个省,超过270个城市,拥有350余家加盟店。2015年实现营业收入8.4亿元,13-15年复合增速4.88%,实现净利润6700万元。 先后成立并购基金,加速外延并购,整合区域品牌和经销渠道。 公司先后成立“玖爱珠宝产业并购基金”和“苏州爱迪尔金鼎投资中心”,加速外延并购步伐。2016年7月,并购基金首单落地,拟投资6800万元持有江苏千年珠宝13.44%的股权。此外,同年3月,公司公告拟投资300万入股湖南珍迪美珠宝9.091%的股权。公司参与投资这两家公司开启了整合区域珠宝品牌和经销渠道的序幕,未来有望借外延并购来大幅改善业绩,提升品牌影响力。 投资建议: 公司所处市场空间大但集中度低,行业亟待整合。目前A股上市珠宝企业仅9家,上市体量与近6000亿的市场规模相比,资产化率低还很低,仍有提升空间。我们认为,在行业不景气的大环境下,规模较小的区域性珠宝企业倾向于被上市公司收购整合,未来两年珠宝行业整合将加速。爱迪尔作为A股唯一专注于钻石细分领域的珠宝公司,历经十五年耕耘,业务规模、品牌影响力和市场份额均有较快速的提升,具备整合行业的资本和品牌资源优势。未来公司拓展一、二线城市业务、与并购基金共同投资产业链优质公司、打造互联网+平台、整合区域品牌和经销商等举措,均将打开公司新的成长空间。预计公司16-18年eps分别为0.17、0.23和0.34元。考虑增发股本,摊薄后EPS分别为0.15、0.21和0.3元。13.29元定增底价构筑安全边际,公司主要管理层一致行动人参与发行彰显了对公司发展前景的坚定信心,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:消费持续低迷;公司外延布局进程低于预期;估值水平偏高。

报告要点 事件描述 公司公布半年报:2016年上半年营业收入4.46亿元,同比增长1.73%;归属净利润1813万元,同比下降48.42%;EPS为0.06元/股。单二季度营业收入2.36亿元,同比下降11.63%;归属净利润904万元,同比61.63%。预计2016前三季度归属净利润同比变动幅度为-30%至20%。 事件评论 受让利终端策略影响,毛利率大幅下降,收入平稳增长,业绩下滑。报告期公司实现营业收入4.46亿元,同比增长1.73%,其中加盟销售收入2.21亿元,同比下降24.50%;经销销售收入2.13亿元,同比增长58.55%;直营收入161万元,同比下降57.72%;分区域来看,华南、西南地区表现较优,分别同比增长144.88%和20.23%,其他地区均下降幅度超过10%。在消费低迷背景下,公司全面推广“牵手资本,让利终端”项目,使得公司收入端整体保持平稳增长,而毛利率大幅下降,报告期公司毛利率同比大幅下降7.14个百分点至15.25%,综合影响至毛利额同比下降30%,减少额约3014万元。报告期期间费用同比下降5.05%,费用率同比下降0.64个百分点至9.02%,其中主要由于公司短期借款减少及理财收入增加,公司财务费用同比减少436万元,而管理费用主要因管理人员人数增加及基础薪酬提升而增加326万元。综合来看,报告期公司归属净利润大幅下滑,同比下降48%。 “产品创新+营销催化”奠定市场基础,外延整合优化业务布局。作为钻石行业龙头企业,公司拥有较强大的研发设计能力,并持续新品推出,报告期发布了“灵动”系列第四代升级产品“岂止于动”和“炫彩”系列第5代升级产品“炫彩摩天炫”新品,同时新增“灵动”耳饰,填补了该系列在耳饰类别上的市场空白等。在新品推出基础上,通过全网营销和“高端艺术珠宝”拍卖与鉴赏活动等提升公司品牌影响力,产品创新+营销催化奠定公司龙头市场基础。在此基础上,公司借助资本力量推动外延整合,报告期以自有资金对湖南珍迪美进行增资,以股权纽带,入股同行业优质中小企业,为公司未来发展储备符合公司发展战略的并购标的;另外与方圆金鼎合作成立产业并购基金积极进行全产业链的资源整合以及寻找能够支撑公司现有体系的跨行业企业标的,以完善和强化公司业务布局。 投资建议:钻石镶嵌饰品龙头,望借资本助力不断优化业务布局。钻石行业市场空间大而集中度偏低,公司作为行业龙头公司,成立并购基金拟加速产业链及跨行业布局。我们认为,公司品牌基础夯实,战略思路清晰,有望借力资本优势打开新的成长空间,预计公司2016-2017年EPS为0.18和0.23元/股,考虑非公开发行已通过证监会审核且主要高管及产业资本均参与,凸显多方对公司发展前景的信心,发行价格为13.29元/股,给予现价一定安全边际,维持“增持”评级。 风险提示:消费端进一步大幅下滑,并购整合进程低于预期。

业绩简评 爱迪尔发布16年半年报,上半年实现营业收入4.46亿元,同比增长1.73%,实现净利润0.18亿元或EPS0.06元,同比下降48.42%,低于市场预期。 经营分析 黄金珠宝整体低迷,公司转型影响业绩:今年以来,黄金珠宝行业呈现整体低迷态势,终端零售企业多面临两位数的收入下滑。上半年,公司全面推广“牵手资本,让利终端”项目,通过对加盟商/经销商让利拉动规模增长,实现收入增速1.73%,但让利策略下毛利率较去年同期下降7.14%至15.25%。在行业低迷&公司转型的双重影响下,公司上半年业绩实现净利润0.18亿元,同比下降48.42%。 加大品牌投放力度,单季费用率大幅上升:公司年初确定了“全网营销”品牌推广模式,逐步加大了线上品牌投放力度,提升爱迪尔珠宝的知名度。二季度,公司期间费用率环比大幅上升,其中销售费用、管理费用增幅较大,销售费用率环比提升1.35%至5.82%,管理费用环比提升0.74%至3.06%,财务费用出现小幅下降,降低0.38%至0.15%。 钻石行业唯一上市公司,推进全产业链整合步伐:钻石市场规模仅次于黄金(1500亿),且市场格局极为分散,中小品牌和区域性连锁企业众多。公司作为钻石行业唯一上市公司,致力于成为产业链的整合者。公司的行业整合策略是利用股权纽带,入股同行业优质中小企业,培育成熟后并购到上市公司来。15年,公司分别与九鼎、方圆金鼎合作成立并购基金,聚焦于横向、纵向并购和产业链创新。今年4月,曾与湖南地区实力代理商珍迪美珠宝签订合作协议,投资对方9%股权,约定达到承诺利润后,以13-15倍收购进上市公司。7月,公司公告旗下并购基金以6800万元获得千年珠宝13.44%的股权。千年珠宝主打婚庆钻石,具有较强的原创设计能力和品牌影响力,江浙地区门店200多家。公司全产业链整合步伐较快,凭借上市公司资本优势以及产业基金成熟运营模式,有望成为钻石行业领导者。 盈利调整 下半年,公司转型仍将对业绩造成负面影响,且黄金珠宝市场短期难有起色,我们将公司2016-18年净利润增速预测从0.5%、14.4%、22.1%下调至-8.82%、13.92%、22.18%,16-18年EPS从0.23、0.26、0.32下调0.2、0.23、0.29元,对应PE分别为79.6X、69.9X、57.2X。 投资建议 随着珠宝行业发展拐点的出现,市场竞争更为激烈,钻石领先企业市场份额有望提升。公司深耕钻石珠宝领域,凭借行业唯一上市公司地位以及管理层愿景,有望成为钻石行业的领导者。我们看好公司长期发展潜力,维持“增持”评级。

投资逻辑。 钻石首饰产业链利润率高,行业成长迅速,市场集中低:我国珠宝首饰零售额超5000亿,其中钻石及钻石镶嵌饰品的零售规模在1500-1600亿左右,产业链利润率远高于黄金品类。随着海外生产商钻石文化的导入,钻石消费已成为刚性需求,是情侣、结婚、周年纪念的重要消费部分,婚庆相关销售占70%,从消费总额、人均珠宝消费的国际比较,钻石市场还有很大增长空间。钻石零售市场参与者包括以周大福、六福、老凤祥等为代表的主打黄金首饰的全国连锁企业和周大生、金伯利等主打钻石首饰的企业,及众多中小品牌和区域性连锁企业,市场竞争非常激烈、行业集中度低。 钻石行业唯一上市公司,有望成为行业整合领导者:短期可选消费下行和渠道趋于饱和,钻石行业市场竞争更加激烈,大量中小企业退出市场。对比海外产业变迁路径,未来我国珠宝行业走向整合和品牌力提升是大势所趋,最终形成数家多品牌、跨渠道的珠宝集团,而互联网+将加速变革过程。公司作为钻石行业唯一上市公司,将受益行业整合,探索模式创新,实现逆势成长。公司分别与九鼎、方圆金鼎合作成立并购基金,聚焦于横向、纵向并购和产业链创新。随着公司在后续产业并购、行业整合和创新方面的不断推进,公司有望成为钻石行业整合领导者。 并购基金收购千年珠宝,继续推进新加盟商战略:公司的行业整合策略是利用股权纽带,入股或战略合作中小珠宝企业或下游代理/加盟商,培育成熟后并购到上市公司来,最终形成多品牌多渠道的珠宝产业集团。公司4月曾与湖南地区实力代理商珍迪美珠宝签订合作协议,投资对方9%股权,珍迪美将全力推广爱迪尔产品,约定达到承诺利润后,以13-15倍收购进上市公司。公司昨晚公告,旗下并购基金以6800万元获得千年珠宝13.44%的股权。千年珠宝主打婚庆钻石,具有较强的原创设计能力和品牌影响力,江浙地区门店200多家。 盈利预测与投资评级。新加盟商战略推进下,今年公司将加快全国门店扩张,但由于毛利率和账期上对核心加盟客户让利,及品牌、新品投入,全年净利润增速将低于收入增速。我们预计2016-18年收入增速分别为19.1%、22.0%、15.0%,净利润增速0.5%、14.4%、22.1%,16-18年EPS分别为0.23、0.26、0.32元,对应PE分别为72.2X、63.12X、51.7X。公司虽然钻石市场份额有限,但凭借上市公司资本渠道优势,有望通过品牌投入、收购/整合中小品牌和渠道实现跨越式增长,成为钻石行业领导者。公司股权激励到位,高管和战投高价全额参与定增,深度绑定共同推进长期战略。首次覆盖给予增持评级!风险提示。 行业景气度快速下行,加盟商周转率大幅下降;加盟/经销模式下产品/品牌管控风险;定增方案进度不及预期。

报告要点 事件描述 公司公布1季报:报告期实现营业收入20.98亿元,同比增长22.59%;实现归属净利润908万元,同比下降21.51%;实现EPS 为0.09元/股。 事件评论 调整营销加盟策略,营收逆势高增长。公司所在的钻石市场由于集中度偏低,供给过剩使得终端零售市场整体增速降至5%以内,而公司在品牌影响力逐渐形成且二三线城市市场夯实基础上,加大市场渗透力度。一方面,基于品牌效力提升开拓一二线城市市场,已计划组建城市营销运营中心,并已在杭州、南京、天津尝试开店,经营情况表现良好;另一方面,调整加盟策略,加大对加盟商的让利并维持较宽松的账期策略。战略调整效果显著,公司报告期实现营收同比22.59%的高增长,同时毛利率水平同比下降7.1个百分点,环比下降3.48个百分点,应收账款环比增加7826万元。报告期费用压力所有缓解,期间费用同比下降22.56%,费用率同比下降4.27个百分点,其中销售费用、管理费用和财务费用同比分别下降19%、10%和60%。 资本助力,外延并购整合已启动。公司参与两大并购基金,与昆吾九鼎共同设立并购基金“玖爱珠宝产业并购基金”(规模10亿元,参与30%),与方圆金鼎设立并购基“天津爱迪尔金鼎珠宝消费产业资产管理中心”(规模6亿元,参与30%),分别定位为产业链整合和新消费方向布局,为公司中长期发展奠定资本和项目基础。同时,公司凭借第一家钻石上市公司的资本优势,已开启行业整合序幕,2016年3月公司拟以300万元投资湖南珍迪美,占股9.091%,并约定在被投资方满足财务要求后收购其剩余股权。我们认为公司将持续利用行业低集中度和整体增速放缓的契机,或将继续推进其他区域代理商的整合。 投资建议:钻石镶嵌饰品稀缺标的,资本助力开启外延整合,维持“增持”评级。公司瞄准钻石行业市场空间大而集中度偏低机遇,成立并购基金加速行业整合。我们认为,公司品牌基础夯实,战略思路清晰,有望借力资本优势打开新的成长空间,预计公司2016-2017年EPS 为0.25和0.27元/股,考虑非公开发行主要高管及亲属、产业资本参与,凸显多方对公司发展前景的坚定信心,维持给予“增持”评级。 风险提示:消费端进一步大幅下滑,并购整合进程低于预期。

1Q营收逆市增长,加盟商让利&产品调整致净利润下滑21.5%:年初以来黄金珠宝需求较为低迷,公司一季度逆市实现营收2.1亿元,同比增22.6%,扭转了连续2个季度收入下滑的局面,公司新的加盟商战略初显成效。1Q新增门店10余家,新推“耳语”等系列市场反响良好。由于针对加盟商让利策略的推行和产品线向低价位段调整,1Q毛利率大幅下滑7.1个点至14.2%,费用率基本稳定,净利润908万元同比下滑21.5%。继续推行宽松的加盟商账期政策,季末应收账款增至4.2亿元。 联盟湖南实力代理商,未来将继续复制:近期公司与湖南珍迪美珠宝签订合作协议,投资对方9%股权。珍迪美将全力推广爱迪尔产品,力争2年内在湖南开80家爱迪尔加盟店,并约定达到承诺利润后(净利润超1000万,营收超1亿),以13-15倍且不超过上市公司市盈率倍数50%的上限收购进上市公司。公司新加盟商战略的核心就是利用上市公司地位,吸引各区域大的代理商、经销商成为战略合作伙伴,代理爱迪尔品牌,达到一定业绩规模后并购到上市公司来,从而提升公司规模和市场地位。未来这一合作模式将继续复制,包括在华东、华中、西南等重点区域发力。全年公司计划开100家以上新店,推动收入高增长。由于毛利率和账期上对核心加盟客户让利,及品牌、新品投入,全年净利润增速将低于收入增速。 双并购基金运作,钻石行业整合大幕开启:公司分别与九鼎、方圆金鼎合作成立并购基金:九鼎基金聚焦行业整合,培育、并购中小珠宝品牌/渠道企业,做大规模和行业地位;方圆基金则聚焦行业创新,探索互联网+、供应链金融、3D打印、订制化平台等产业链优化和变革模式,引领行业发展。对比海外产业变迁路径,未来我国珠宝行业走向整合和品牌力提升是大势所趋,最终形成数家多品牌、跨渠道的珠宝集团,而互联网+将加速变革过程。钻石行业规模大(1500亿),但市场非常分散,正处于洗牌前期。随着公司定增推进,后续在产业并购、行业整合和创新方面的举措值得期待。 盈利预测与投资建议:公司深耕钻石镶嵌珠宝领域,计划未来三年保持每年100家左右的新店扩张速度,同时作为行业(钻石首饰)唯一上市公司,充分利用资本优势,加大品牌投入、收购/整合中小品牌和渠道实现跨越式增长。公司高管及战略投资者高价全额参与定增,强烈看好公司发展前景。我们预计公司2016-18年EPS分别为0.24、0.28、0.36元,目前价格对应PE=77X、65X、51X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业景气度快速下行,加盟商周转率大幅下降;应收账款风险。

报告要点 事件描述 我们对爱迪尔业务进行梳理,发布首次覆盖报告。 事件评论 扎根期,奠定品牌与市场基础。公司主要产品为钻石镶嵌饰品,涵盖戒指、项链、耳环、吊坠、手镯、胸针等品类。公司嵌入到钻石全产业链,从设计、加工到终端零售,具备较强的产品设计能力和加工生产能力,同时公司通过加盟、经销和直营运营,并以品牌加盟为主快速拓展市场。公司重视研发投入,已具备较强的产品创新能力,并形成了一定的品牌基础。公司主打二三线城市,截至目前业务布局已经涵盖28个省,超过270个城市,加盟门店超过350家,营业收入达到8.4亿元,净利润超过6700万元。 新时期,三大战略开创新成长。公司所在钻石行业,终端市场规模超过350亿元,但集中度偏低,同时受制于供给过剩,部分公司内生增长受到抑制,2015年公司收入端首现负增长。针对于此,公司提前制定战略,开拓新的成长空间:1)基于品牌效力提升开拓一二线城市市场,已计划组建城市营销运营中心,并已在杭州、南京、天津尝试开店,经营情况良好;2)参与两大并购基金,分别为产业链整合和新消费方向布局,为公司中长期发展奠定资本和项目基础;3)开拓互联网平台,并提供配套金融服务等,提高产业链信息传导效率,改善交易质量,拓展业务空间。我们认为,公司凭借行业领先地位,及时抓住行业变革机会,开拓新的业务为公司中长期成长打下良好的基础。 投资建议:主打钻石镶嵌饰品,资本助力开启外延布局,首次覆盖,给予“增持”评级。公司所处行业市场空间大而集中度偏低,有望凭借资本优势和产品品牌实力开启新的成长空间:持续资本投入拓展一二线城市市场、与并购基金共同投资产业链优质公司以及顺应消费升级趋势的优质公司、打造互联网平台加快产业链信息对接提高交易效率同时辅以配套服务。我们认为,公司品牌基础逐渐夯实,三四线城市网点资源优势突出,新时期战略思路清晰,有望借力资本优势打开新的成长空间,预计公司2016-2017年EPS为0.25和0.27元/股,考虑非公开发行主要高管及亲属、产业资本参与,凸显多方对公司发展前景的坚定信心,首次覆盖,给予“增持”评级。