投资要点: 投资建议:公司营业收入恢复增长,日化业务有望强劲复苏,维持2015-2017年EPS:0.08/0.12/0.26元。考虑主营业务收入增速显著提升,参考行业平均水平,给予日化业务2015年5XPS(原4X)、化工业务2.8XPS(原2.5X),上调目标价至15元,维持评级“增持”。 营业收入同比上升,销售费用和三氯蔗糖等业务拖累致2015年Q1业绩下滑。公司2015年Q1实现营业收入2.92亿元,同比增长9.74%,为2013年以来最高单季增速。公司Q1销售费用率为17.54%,同比大幅上升4.25个百分点。我们认为公司在一季度加大对两面针牙膏的品牌宣传和渠道建设,导致销售费用率大幅上升,但收入端的增长表明渠道铺开初具成效,未来随着收入的增长和进场费、条码费等一次性销售费用的下降,公司盈利能力有望改善。公司三氯蔗糖等其他业务持续亏损,与费用率上升共同导致公司一季度归母亏损0.58亿元,折合EPS:-0.11元,略低于市场预期。由于改善措施存在滞后性,我们预计半年报累计净利润仍将亏损。 明确日化主业,两面针品牌有望实现强劲复苏。公司明确日化业务作为核心业务,将持续加大在两面针品牌宣传和渠道建设方面的投入,目前已经与省广股份,分众传媒,乐视,搜狐等建立战略合作伙伴,并全面铺开华东、华南和北京等地的销售渠道。随着新推出阵痛消炎类高、中端牙膏高速增长,两面针品牌有望实现强劲复苏。 风险提示:渠道覆盖及市场推广效果不达预期,其他业务持续亏损。

投资建议:公司两面针牙膏业务复苏强劲,2015-2016 主营业务有望实现扭亏,考虑到造纸等业务影响,下调2015-2016 年EPS:0.08(-0.06)/0.12(-0.12)元,2017 年0.27 元。考虑公司持有金融资产和土地资产丰富,经营资产质地优良且核心业务逐渐复苏,我们保守判断公司资产价值66 亿,上调目标价至12 元,维持评级“增持”。 2014 年业绩略超市场预期,两面针要搞业务复苏强劲。公司全年实现营业收入11.9 亿元,同比基本持平。两面针日化业务收入4.9 亿元,同比增长6.73%,毛利率为18.11%,较2013 年上升3.67%;其中牙膏业务销售收入1.06 亿元,同比增长34%。2014 年EPS 为0.05 元,三氯蔗糖和纸品业务毛利大幅下降拖累业绩,投资收益增厚0.61 元,略超市场预期。我们认为,公司2014 年对两面针牙膏加大渠道投入和推出高端新品取得良好效果,牙膏销售收入和毛利率都大幅提升。 2015 年公司将进一步加强品牌宣传投入,两面针品牌重新崛起可期。 资产价值严重低估,日化业务恢复有望促使价值回归。公司旗下业务有日化、造纸及化工(三氯蔗糖)三大块,此外还有金融(柳州银行 10.56%股权及2740 万股中信证券)及土地资产(柳州 400 多亩优质土地资源),我们计算其资产合理价值约为66 亿元(较现有市值溢价约 30%)。我们认为主营业务不突出是公司资产折价的主因,随着两面针日化业务逐渐恢复,其资产价值也有望修复至合理水平。 风险提示:渠道覆盖及市场推广效果不达预期,其他业务持续亏损。

事件: 公司公布年报,14年实现收入11.9亿元,同比增速0.29%;归属母公司股东净利润2200万元,同比增加151.8%;折合EPS0.05元,扣非后净利润亏损1770万元。 牙膏升级、纸品转型成果显著: 分业务来看,日化产品实现销售收入4.9亿元,较上年同期增长6.7%,其中两面针品牌牙膏带来营业收入1.1亿元,同比增长34%。纸品业务实现销售2.0亿元,同比增长15.7%;三氯蔗糖的收入为3.4亿元,增速下滑了14.4%;药品业务收入9900万元,增幅9.3%;家庭卫生用品收入2300万元,下滑16.3%;商贸业务略有下滑,收入1100万元;房地产收入183.2万元。在日化、纸品等主要业务快速增长的情况下,公司总收入实现了正增长。 14年公司综合毛利率处于11.7%的低位,较13年下降了9.1个百分点。主要是因为纸品和三氯蔗糖毛利率降低所导致的,14年纸品毛利率-11.7%,三氯蔗糖毛利率下滑至10.1%。 公司治理优化,安全边际充足: 14年公司向实际控制人柳州产投定向增发1亿股,募资4.6亿元,使得其持股比例从18.52%增长至33.34%,显著增强了大股东对公司经营控制、收益分享的水平。公司处在重拾升势的的业务转型时期,核心主业牙膏坚持中药、植物两条主线,产品全面升级,8万吨生活用纸项目也已完成一期2万吨纸品销售,规模效应显现。而公司所持有的金融资产及土地资产在不断增值,能够提供充足安全边际。 盈利预测及估值: 我们测算公司15-17年收入16.1、19.8、24.2亿元,实现归母净利润0.64、1.19、1.88亿元,考虑增发摊薄,折合EPS0.12、0.22、0.34元。 给予目标价11.0元,维持买入评级。 风险提示: 高端牙膏消费市场的拓展进度不达预期。

我们认为经过了2013-2014 年的产品升级改造、提升渠道覆盖,公司将在2015 年全力加速广告宣传及品牌建设力度,其核心产品两面针牙膏也有望进入增长快车道,尽管短期内市场投入的费用压力及销售放量的滞后会拖累短期业绩。维持公司2014-2016 年EPS为0.02/0.14/0.24 元,考虑到公司目前业务较多,我们判断公司旗下各资产合理价值约为42 亿元,维持目标价9 元及“增持”评级。 2015 全力加速广宣及品牌建设,品牌重新崛起可期。公司于2013 年推出高端新品树立价值标杆,同时对原产品进行升级汰换,2014 年公司则全力进行渠道投入以恢复渠道覆盖率,2015 年在产品和渠道的成效基础上,公司联合广东省广、分众传媒及多家网络媒体公司全力进行广宣及品牌传播工作,考虑到公司2014 年定增工作已基本完成,公司目前现金流较为充裕,且公司2015 年主要配合重点覆盖区域进行投入,我们判断效果可期。且在产品、渠道及广宣多管齐下下,我们判断公司牙膏业务2015 年至少能实现50%以上的增速。 资产价值低估严重,日化业务恢复有望带动价值修复。公司旗下业务有日化、造纸及化工(三氯蔗糖)三大块,此外还有金融(柳州银行10.56%股权及超过2000 万股中信证券)及土地资产(柳州400 多亩优质土地资源),我们计算其资产合理价值约为42 亿元(较现有市值溢价约40%)。我们认为主营业务不突出是公司资产折价的主因,随着两面针日化业务逐渐恢复,其资产价值也有望修复至合理水平。 风险提示:渠道覆盖及市场推广效果不达预期,其他业务持续亏损。

投资建议:我们预计公司2014-2016年EPS分别为-0.05元,0.14元和0.24元,考虑到公司2013-2014年从管理结构、战略方向、大股东支持力度等方面均出现较大改善,且依托公司强大的品牌沉淀和影响力,随着产品调整及市场重新定位布局一系列举措的实施,两面针牙膏的销售规模及市场份额均有望自2015年开始出现显著改善。此外,我们判断公司旗下各资产价值的合理估值水平约为36亿元,高于目前市值水平。参考公司合理资产价值,对应目标价为8元,首次覆盖给予“增持”评级。 两面针历史辉煌,品牌影响力余威仍在。尽管在外资品牌进入中国的客观冲击之下,公司因产品定位及市场营销策略调整不及时使其市场份额大幅缩水。但因其较长的品牌光辉历史,两面针时至今日仍具有较强的品牌认知度和市场影响力,未来若通过有效市场投入和产品定位调整,我们判断公司产品有望重新回到大众视野并为市场接受。 2013-2014蜕变年,两面针蛰伏已久深蹲起跳。我们认为,在两面针蛰伏多年后,公司蜕变自2013年开始。2013-2014年,在新任董事长的战略规划调整及大股东的全力支持下,两面针依托其固有的品牌积淀及市场影响力,借助新品开发和原有产品的调整完善同时重新进行销售网络建设和品牌传播,一系列的措施将有助于两面针产品的销售规模及市场份额回归合理水平,预计效果将自2015年开始体现。 风险提示:公司新品投放市场效果不达预期,三氯蔗糖业务持续下滑。

事件:近期两面针公布一系列公告,其中关于股权激励事项,公司大股东柳州国资委等承诺若公司达到未来三年(2014-2016 年)连续三年实现经营性盈利(扣除非经营性损益),完成股东大会通过的任期考核目标,且在未来三年任期结束时的经济增加值(即EVA)为正等系列相关条件。在任期结束的次年启动管理团队、核心业务骨干为主要对象且与经济增长值EVA 挂钩的激励计划。 公司短融券近期注册获批,定增通过股东大会审议。就此6 月26 日我们与公司进行沟通,要点如下:n 股权激励的核心条件是连续三年实现经营性盈利(扣除非经营性损益),考虑到公司目前经营情况,国资委的要求还是比较高,这个承诺是股权分置改革时的大股东承诺。对于证监会《上市公司监管指引4 号文》柳州市国资委高度重视,同时国资系统还有柳化股份等两家存在同样问题,上报给广西国资委,反馈信息是可以做,但是国资要求国有资产保值增值,要有EVA 评估。同时证监会要求扣非后利润为正。 国资委要求连续三年扣非后盈利,在目前条件满足的情况下,2017 年才能开始股权激励。 2013 年1 月新董事长钟总上任后,新产品陆续上市,在膏体\包装\功能诉求等方面都有很大的提升。新的领导班子专注牙膏主业,在新品开发上做了很大的努力,陆续推出5 款中药消痛系列新品,针对原来品种老化,有意识的做了产品的升级换代。原先的老产品零售价3-4 元,升级产品零售价10-14 元之间,新推出中药系列牙膏零售价20-60 元之间,同时公司聚焦中药,未来争取在产品定位、功能上进一步聚焦,做出两面针的特色产品。 原老牙膏产品毛利率在14%,基本不赚钱,现在新升级产品毛利率在25%,中药牙膏在36%左右,我们现在是给流通渠道足够的利润空间,费用上前期投入是比较大。目前新产品出厂价和终端销售价倍数在3 倍左右。今年一季度新品销售比去年全年增长40%左右。 销售变革要求突出两面针的核心价值,两面针是以中草药起家的,自从云南白药牙膏异军突起后,也成为了公司学习的榜样。公司希望两面针品牌牙膏三年做到3 个亿,这不包括酒店用品和芳草。牙膏销售重点是两广、江苏、重庆、成都,其中广西、广东各占20%左右,我们目前在江苏做得最好,江苏比广西还多一点。两面针品牌基础最好的是在京广线相关省份,目前这块销售人员有260 人左右。酒店用品这块市场份额我们占到70%左右,生产基地在江苏扬州。 在营销方面积极向国内领先的公司学习,并努力引进这方面优秀人才。广告策划方面与多家公司(分众传媒、省广股份)合作。营销广告这块今年将加大投入预算,二季度针对新品进行了重点投入,如果市场反响良好的情况下,公司也会依据市场情况做相应调整。现在难点是大卖场、超市的费用太高,公司正在想办法突破终端销售,如通过经销商进入大卖场,或尝试其他与经销商、大卖场合作的方式。另外定增、短融资金到位后,将有利于缓解公司在渠道、品牌建设中大量的资金需求。经销渠道我们也在加强,突出中药的方向,也和药店渠道接触,最近几个月反响还不错,但也还需要更多的时间进行检验。 盐城捷康(公司持股比例35%,第一大股东)主导产品是第四代甜味剂三氯蔗糖,第一代是糖精,以前的产品都有一些缺点,阿斯巴甜稳定性不够,2 个月后糖度会下降。我们产品不含热量,口感很好,主要在欧美和日本广泛使用,我国还在逐步推广。我们大客户包括海天、蒙牛、伊利、娃哈哈等。生产基地在江苏盐城的射阳县,我们一年销售4 个亿,我们排全球第二,去年产量约1300 吨,收率国内第一,国内产销率第一,产能利用率近100%。未来可能会扩张,目前产品价格28-30 万元/吨。 造纸业务:主要是制浆+造纸。制浆方面公司现在把老系统做节能减排改造,符合环保要求,制浆不会再扩大。造纸方面到是希望有所拓展,公司也公告8 万吨生活用纸项目,造纸本身是不污染的。生活用纸行业消费增长还不错。一季度主营收入下降主要是浆纸价格不理想,毛利率为负,公司停工降低亏损。 我们预计公司年内完成针对大股东的定增,目前公司争取越快越好,有望在9-11 月完成。短融有7 个亿额度已经获批,公司拟分2 批,3.5 亿发第一期,第二年再接上。短融资金到位后,可以提前定增资金投入支持牙膏渠道和营销网络的建设。 房地产主要是开发自有土地资源,公司不参与土地的招拍挂和市场化的运营,房地产剥离的条件不成熟。 考虑到两面针公司未来基本面向好变化趋势渐趋明显,建议投资者积极关注。预计两面针2014-2015 年收入分别为14.26 亿元、17.16 亿元,同比增长12.45%、20.32%;净利润为0.34 亿元、0.67 亿元, 同比增长244.09%、100.54%,对应EPS 为0.07 元、0.15 元。维持“增持”评级。 风险提示:新品牙膏推广力度低于预期,新品推广过程中费用大幅上升,影响公司利润;纸业等资产或持续亏损拖累公司业绩;三氯蔗糖行业若大规模扩产可能导致价格大幅下跌,影响公司盈利。

近期我们调研了两面针。从公司调研的情况看,公司战略明晰:聚焦以中药牙膏为核心的日化产业,整合公司旗下产业板块,优化公司产业结构,增加资源投入,重塑两面针品牌,实现公司价值最大化。 去年下半年以来,公司在董事长钟春彬先生的领导下,日化业务进行了一系列的整合和调整。一方面公司把相同和类似的日化业务进行整合,统一管理。公司高度重视日化业务。调整后的日化业务由林钻煌总裁直接管理。为了适应业务发展,大日化板块成立了新的营销中心等部门,并优化了管理链条,为大日化业务的高效运作打下了良好的基础。 “两面针”品牌牙膏业务今年目标是在部分地区取得突破,争取3 年时间能打开局面。逐步重点投入广西、广东、江苏、湖北等两面针具备一定优势的区域。在营销广告方面与多家公司合作,营销广告这块今年将加大投入预算,如果市场反响良好的情况下,公司也会依据市场情况做相应调整。现在难点是大卖场、超市的费用太高,公司正在想办法突破终端销售,如通过经销商进入大卖场,或尝试其他与经销商、大卖场合作的方式。另外定增资金到位后,将有利于缓解公司在渠道、品牌建设中大量的资金需求。 公司重视网络营销的建设,网络营销团队放在进出口公司进行操作,争取今年能取得一定成绩。今年一季度新版产品销售占比有所提升。其他日化类产品部分是公司生产,部分是根据市场情况外包生产。 两面针纸业受宏观环境和行业需求低迷的影响,纸浆价格一直没有走出低谷,持续亏损。公司也在通过技改、调整产品结构(生活用纸项目)等大量努力争取改变持续亏损的局面。 股权激励是股权分置改革遗留事项,根据证监会相关规定,公司目前在与大股东、柳州国资委持续沟通,相关事项会根据证监会规定依法披露、履行。公司目前尚未收到柳州国资委对此事项持回复意见。 其他业务中,三氯蔗糖子公司股权占比35%。有扩产计划,但需要与其他4 家股东共同商议。亿康药业主要产品是原料药和银杏叶片两大业务。 我们预计两面针2014-2015 年收入分别为14.26 亿元、17.16 亿元,同比增长12.45%、20.32%;净利润为0.34 亿元、0.67 亿元, 同比增长244.09%、100.54%,对应EPS 为0.07 元、0.15 元。维持“增持”评级。 风险提示:增发项目未能实施;新品牙膏推广力度低于预期,新品推广过程中费用大幅上升,影响公司利润;纸业等资产或持续亏损拖累公司业绩;三氯蔗糖行业若大规模扩产可能导致价格大幅下跌,影响公司盈利。

公司简介: 两面针是一家以生产口腔卫生用品、洗涤用品以及卫生用品为主的日用化工企业。公司主营个人及家居护理用品、植物药、纸制品等产品。公司是牙膏行业民族品牌传统优势的缔造者,也是行业内的首家上市公司。 长期看法: 国资改革是市场的一个重要关注点。我们判断两面针先通过此次对大股东定增,改善经营,释放业绩,然后再引入战略投资者,推出股权激励方案。 借助产品结构调整,新品发力,我们看好公司复兴之路。 短期看法: 我们之所以这个时间点关注两面针,逻辑在于:1)公司目前拥有3740万股中信证券股权,2个多亿商业银行股权,以及账上现金3个亿。可变现金融资产及现金10个亿。 公司在柳州东环路区域坐拥300亩工业用地。该地区商业用地价值在800万元/亩以上,考虑工业转商业,政府拿走一半,这部分土地价值12个亿(此外,公司造纸厂在江边占地面积1300亩)。金融资产加土地增值这块与公司市值相当。 2)公司重塑两面针牙膏品牌,通过产品梳理、重新定位,渠道整合及市场推广,有望迎来新的发展阶段。 3)原有造纸这一块业务则通过调整产品结构,从新闻纸、纸浆等过剩产能转换到生活用纸、配浆业务,提升产品盈利能力,两年左右完成扭亏。 盈利预测及评级 我们认为两面针是反转型公司,短期有一定业绩压力;但中长期我们对公司复兴寄予一定期望。尤其是当前公司安全边际较强,市值不大的前提下,建议积极关注公司。 我们预测公司14-16年EPS分别为0.04元、0.14元和0.27元。考虑公司金融资产及土地价值这块,我们认为公司市值28-31.5亿市值,对应6.3-7元目标价。 风险提示: 产品推广低于预期。

两面针公布2013 年年报,其中净利润为1010.48 万元,较上年同期减39.75%;营业收入为11.84 亿元,较上年同期减3.59%;基本每股收益为0.0225 元,较上年同期减39.68%。另外公告年产八万吨生活用纸项目实施主体由控股孙公司两面针纸业调整为控股子公司两面针纸品。 公司盈利主要依赖出售中信证券股份实现,报告期末公司持有中信证券3740 万股,2013 年共出售1732万股,获得投资收益1.49 亿元。 牙膏牙刷等日化产品完成销售额4.61 亿元,其中母公司实现主营业务收入1.33 亿元。公司去年下半年推出了消痛系列两面针中药牙膏,并对清新、护龈等系列牙膏产品进行了升级换代。上述新品共产生销售收入 2700 多万元,实现毛利 1000 多万元。其中高端新品“消痛”系列牙膏主要集中在广西、北京、山东、河北、江苏、湖北、四川和广东等区域销售。今年公司将进一步拓展销售区域。 大日化板块业务进行了积极的整合、重组。将经营日化产品的口腔事业部、洗涤事业部、扬州公司、芳草公司、惠好公司、进出口公司、技术中心合并为大日化板块,成立大日化部。组建了营销部、制造部、行政人事部、财务部等部门,为大日化业务的高效运作打下了良好的基础。同时制定新品销售激励政策,努力进行新品推广;开发药线专供牙膏两款,推进药店系统牙膏进场,目前已开始在成都、广州地区销售。 纸业板块亏损5512 万元,主要亏损来源于纸浆等传统纸业业务,公司对产业布局进行了微调。由于控股孙公司两面针纸业主营是以纸浆等为主,而子公司两面针纸品主营业务主要是生活用纸,年产八万吨生活用纸项目实施主体由控股孙公司两面针纸业调整为控股子公司两面针纸品,可以更好发挥各子公司主营产品与主营业务的核心优势。 三氯蔗糖业务受到价格大幅下跌的影响,全年盈利3754 万元,其中下半年仅盈利384 万元。这块业务受到行业扩产的影响。预计今年净利润难以乐观。 公司从2013 年开始与专业机构合作制订了“两面针”品牌发展战略和产业发展战略,进一步明确了公司发展思路和各板块发展规划。我们认为公司发展的焦点仍是两面针品牌,这点值得期待。 我们预计两面针2014-2015 年收入分别为14.26 亿元、17.16 亿元,同比增长12.45%、20.32%;净利润为0.34 亿元、0.67 亿元, 244.09%、100.54%,对应EPS 为0.07 元、0.15 元。维持“增持”评级。 风险提示:增发项目未能实施;新品牙膏推广力度低于预期,新品推广过程中费用大幅上升,影响公司利润;纸业等资产或持续亏损拖累公司业绩;三氯蔗糖行业若大规模扩产可能导致价格大幅下跌,影响公司盈利。

投资要点 公司出现拐点,大股东现金全额认购增发,支持公司主业发展。两面针拟向大股东柳州产投(实际控制人柳州国资)非公开发行股票1亿股,价格4.6元,募集资金4.6亿元,在扣除发行费用后将用于新产品开发及研发中心升级改造、营销网络体系建设及品牌传播、偿还银行贷款及补充公司流动资金。若定增能顺利实施,柳州产投持股比例将从18.5%上升到33.3%,持股比例上升有利于大股东持续全力支持两面针发展。 新董事长上任,基本面发生积极变化。2013年1月大股东柳州产控董事长钟春彬接任两面针董事长。钟总经验丰富,曾主持柳工第一次跨区域兼并重组。2013年5月,在钟总领导下,沉寂多年缺乏新品问世的两面针公司,推出最高零售价达59.9元的全新两面针中药消痛系列牙膏,进军中高端牙膏市场。同时对旗下产品进行梳理、升级换代,形成以消痛三宝(30-60元)、御方系列(10-20元)和普通中药牙膏(10元以下)高中低端产品系列布局。 股权激励承诺事项开始与国资委沟通,若实施将极大的激发公司活力。我们认为在国企改革快速推进的背景下,两面针这家作为处于完全竞争的日化行业国有控股企业或将迎来机制、激励等的全面转变。2006年柳州市国资委等非流通股东承诺在股权分置改革完成后启动管理层激励计划,但没有实施。该项承诺没有明确的履约时限,不符合证监会《监管指引4号》的相关规定。今年3月4日、4月1日两面针两次发布《关于公司及相关方承诺事项及履行情况的公告》,其中4月1日公告与前一次公告不同在于明确指出“公司实际控制人柳州市国资委也已通过召开专题会的形式与公司就完善(股权激励)承诺的事项做了沟通。”也就是说在3月4日-3月31日短短一个月内,久拖不决的股权激励事项开始与国资委沟通推进了。 本土中药牙膏崛起,外资份额下降。2012年牙膏市场销售额178亿元,预计到2017年牙膏市场规模突破245亿元。前三大品牌佳洁士、高露洁、联合利华(中华)遇到瓶颈,市场份额持续下降,从2009年48.6%下降到2012年42.2%。本土中药牙膏-云南白药强势崛起,市场份额从5.6%上升到10.6%。 两面针中国第一只中药牙膏,连续十五年全国第一。柳州市牙膏厂(上市公司前身)研制出中国第一只中药牙膏-两面针药物牙膏,开创我国中药牙膏先河。1985年,两面针牙膏年产销量突破1亿支。到2001年,两面针牙膏连续15年保持全国第一15年在国内同类产品中产销量第一。2002年两面针市场占有率16.3%(按自然支计算),是牙膏Top3中唯一的本土品牌。 聚焦主业,加大投入。预计三四年内两面针牙膏销售收入有望达到8-10亿元,市场份额从现在的1.6%提升到3-4%,进入行业第二梯队。(云南白药牙膏2007-2010年销售额从2.9亿元迅速增长至12.1亿元)。 本次定增完成后,公司准备投入1.2亿元用于媒介传播和品牌推广,提升品牌价值,提高市场占有率。利用公司“中草药口腔护理专家”的品牌优势,在高端中草药牙膏领域深耕细作,积极开发中药中草药消痛系列和“御方姜盐”系列等高端产品。同时投入6000万元对重点省份营销网络进行改造,打造样板市场,以点带面向全国复制,逐步完成全国区域营销网络整合改造,实现公司三到五年类跨越式发展。 子公司盐城捷康是全球第二大三氯蔗糖生产企业,盈利良好。两面针拥35%权益。三氯蔗糖是新一代甜味剂,目前已被120多个国家批准使用,市场快速成长。2012年盐城捷康产能达到1200吨,净利润6134万元,2013年扩产到1500吨,远期规划产能12000吨。 目前,除柳州两面针纸品(亏损)和盐城捷康外,其他子公司小幅亏损或盈利,对业绩影响不大。未来纸业板块能扭亏或能妥善处理纸品公司,公司利润能迅速提高。 我们预计两面针2013-2015年收入分别为12.68亿元、14.26亿元、17.16亿元,同比增长3.35%、12.45%、20.32%;净利润为0.1亿元、0.34亿元、0.67亿元,同比增长-30.29%、244.09%、100.54%,对应EPS为0.02元、0.07元、0.15元。 市值低估明显,建议投资者积极关注。目前公司市值仅21.4亿元,拥有全国知名日化品牌。2013年三季度资产负债率37.58%,账面现金3.2亿元,旗下中信证券等金融资产价值8.7亿元。定增完成后,大股东注入4.6亿元,充分体现大股东对公司信心和支持。此次大股东定增价4.6元,现价4.74元。市值低估明显,给予目标价6.5-7元,首次评级“增持”,建议投资者积极关注。 催化剂:增发项目顺利实施;营销改革、亏损资产剥离;股权激励承诺事项的实施、国企改革进一步全面推进。 风险提示:增发项目未能实施;新品牙膏推广力度低于预期,新品推广过程中费用大幅上升,影响公司利润;纸业等资产或持续亏损拖累公司业绩;三氯蔗糖行业若大规模扩产可能导致价格大幅下跌,影响公司盈利。

事件: 公司控股子公司盐城捷康公司2010年7月8日在射阳经济开发区举行二期年产800吨三氯蔗糖投产暨三期年产4000吨扩能启动仪式。国家商务部公平贸易局等领导出席此次仪式。 2009年4月:美国贸易委员会(ITC)最终判定盐城捷康不侵权,盐城捷康完胜ITC诉讼。 2007年 7月:盐城捷康成为中国首家主动加入美国ITC 法律诉讼,成为全球唯一一家三氯蔗糖厂商主动捍卫知识产权的企业。 投资要点: 公司三氯蔗糖业务成发展新亮点。公司07年入主盐城捷康公司,为相对控股股东。09年捷康三氯蔗糖产能300吨, 业务收入达2.12亿, 实现利润5500万。由于08-09年捷康主要应对美国ITC诉讼,胜诉后即可集中精力发展生产。三氯蔗糖平均市场价1500元/公斤。2011年捷康三氯蔗糖产量可达800吨,有望实现营业收入超5.65亿,贡献利润将超1.8亿。4000吨产能达产后,营收和利润有望更大幅度增长。 三氯蔗糖是种天然的新型甜味剂。其甜度高于普通蔗糖600倍,由于其食用后不使人发胖,被誉为未来甜味剂的主要品种。