事件：西藏旅游近日发布重大资产购买草案，拟以支付现金的方式向新奥控股购买其持有的新绎游船 60%股权，交易作价 9.41亿元。 收购构成重大资产重组。 新绎游船主营海上旅游运输服务。目前新绎游船运营北海-涠洲岛、北海-海口、蓬莱-长岛以及长岛-旅顺 4条海洋旅游航线，航线业务收入占比超 90%。除海洋旅游运输服务外，公司还从事了港口商业服务、海洋运动服务等其他业务，但收入占比较低。 业绩承诺保障股东利益。新奥控股承诺新绎游船 2023年度净利润不低于 14,548万元、2023年度及 2024年度净利润合计不低于29,340万元、2023年度至 2025年度净利润合计不低于 44,668万元（以扣非归母净利润为依据）。从业绩承诺看，新绎游船有望保持业绩稳中有升。 资产置入估值合理。新绎游船 2018年、2019年分别实现归母净利润 15342万元、13620万元，交易资产对应 9.41亿的交易价格,PE估值 10.3倍、11.5倍，估值合理。 新绎游船拥有北涠航线的独家运营权。北涠航线是北海至涠洲岛唯一的交通方式，新绎游船持有北海国客站码头 100%股权及涠洲岛石头埠码头 49%股权，独家运营北涠航线。涠洲岛旅游属性强，客流量大，2015年-2019年涠洲岛上岛人数保持 22.2%的复合增速。2019年、2023Q1北涠航线分别运送旅客 380万人次、113.11万人次。伴随着涠洲岛旅游业的发展，旅游客运业务持续保持增长。 北涠航线季节性差异小，客座率高。北涠线 Q1-Q4客流分布相对均衡，全年客座率较高。北琼和蓬长线淡旺季区分更加明显，北琼线旺季在 Q1、Q4，蓬长线 Q3客流占全年客流 60%以上。北琼和蓬长线非独家运营，班次调整不够灵活，影响客座率的提升。长旅线为公司 2022年新开航线，目前仍处于爬坡期。 北涠航线是新绎游船的主要业绩来源。2018、2019年新绎游船整体毛利率分别为 50.4%、51.1%，净利润分别为 15576万元、13545万元，净利率分别为 24.5%、20.1%。2019年净利润及净利率的下滑主要是当期费用增加及处置酒店资产带来的资产减值损失。其中，北涠航线 18、19年毛利率分别为 66.8%、67.5%，北涠线客流量大，季节性差异小，运营效率更高。 旅游市场复苏叠加内部管理改善带来业绩弹性。 （1）疫情恢复楷体 带动的全国客流恢复性增长； （2）近年来西藏地区政府加大旅游推广力度，2013年-2019年西藏游客接待量 GAGR 增速 21%，旅游收入 CAGR增速 23%。公司景区资源禀赋突出，将承接更大的客流增量； （3）过去 6年公司在景区的大量投入和提升将逐渐形成竞争优势并反映在业绩上，公司驶入高速成长的赛道。 （4）重组新绎游船带来的业绩增量。 暂不考虑重组事项对公司业绩的影响，预计 2023-2025年西藏旅游实现归母净利润 3276万元/4638万元/6231万元，EPS 分别为0.14/0.20/0.27元，对应 PE 分别为 91X/64X/48X。 风险提示：公司存在与新绎游船重组失败的风险；存在收购新绎游船后业绩承诺不能完成，整合效果不达预期的风险；存在新项目拓展速度低于预期的风险；存在已有项目受恶劣天气、自然灾害、突发事件、疫情、边境冲突等影响临时或长期停业、收入下滑的风险；存在宏观经济下滑影响游客出行意愿的风险。

事件：公司发布2021三季报，前三季度公司实现营业收入13938.45万元/+47.03%；实现归母净利润893.12万元，上年同期亏损107.94万元；实现扣非后归母净利润337.84万元，上年同期亏损405.84万元。其中Q3公司实现营收5418.77万元/-24.56%，实现归母净利润1042.59万元/-66.84%，实现扣非归母净利975.9万元/-69.61%。 暑期疫情影响客流，Q3仍实现盈利。公司景区地处高原地区淡旺季差异显著，二三季度尤其三季度是全年最旺季，可以参考2019年Q3营收占比41%，利润占比高达84%。7月下旬到8月中旬的南京疫情造成的多地传播，对公司暑期客流造成较大影响，而景区企业运营成本相对固定，客流减少导致Q3营收、归母利润均同比下滑，但仍实现正向盈利。 Q3毛利率、期间费用率环比下降，净利率环比增长。Q3公司整体毛利率46.6%，2019Q3/2020Q3/2021Q2毛利率分别为57.88%/69.16%/50.53%，客流下滑、人工成本增加拉低了毛利率水平。Q3期间费用率28.04%，处于相对较低水平， 2019Q3/2020Q3/2021Q2期间费用率分别为36.92%/22.7%/31.48%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.21%、25.47%、-2.64%，公司通过对闲置募集资金进行现金管理降低财务费用。Q3净利率19.94%，2019Q3/2020Q3/2021Q2净利率分别为24.75%/43.99%/16.75%。 重组事项持续推进，新绎游船有望年内并表。目前公司对新绎游船的重组仍在稳步推进。对证监会第二次反馈问题的回复正在积极准备中，重组年内完成可能性较大。新绎游船与公司为同一实际控制人，资产置入价格不高，上市后有望迎来价值重估。 募投项目变更，持续景区升级和产品打造。9月公司变更原募投项目，将2018年募集资金用于雅鲁藏布大峡谷、鲁朗花海牧场和阿里神山圣湖三个景区升级改造，打造民俗文化景观和深度体验内容，丰富旅游商业，优化路线资源和基础设施，提升景区的游客体验。此外公司还将投资于数字化综合运营平台项目，以及使用2.7亿元补充流动资金。 投资建议：我们看好公司经过管理提效、产品升级创新后带来的持续成长性，看好新绎游船重组给公司带来的业绩增量及其自身的成长空间。国内疫情反复短期内可能对公司业绩造成一定波动，但不改中长期发展逻辑。考虑到今年疫情对客流影响较大，调低2021年盈利预测。暂不考虑重组事项对公司业绩的影响，预计2021-2023年西藏旅游实现归母净利润-305 万元、3355 万元、4421 万元，同比增速-164.3%、- 1200%、31.8%，EPS 分别为-0.01 元/股、0.15 元/股、0.19 元/股，对应PE 分别为-679 倍、62 倍、47 倍。 风险提示：系统性风险，疫情风险、重组失败风险、企业经营情况低于预期等风险。

事件：公司拟变更2018年募投项目资金用途，资金余额 61,742.39万元计划投向：1、雅鲁藏布大峡谷景区提升改造项目，投资总额23,365.16万元，拟使用募集资金 22,000.00万元；2、鲁朗花海牧场景区提升改造项目，投资总额 4,507.24万元，拟使用募集资金 4,200.00万元；3、阿里神山圣湖景区创建国家 5A 景区前期基础设施改建项目，投资总额 3,400.32万元，拟使用募集资金 3,100.00万元；4、数字化综合运营平台项目的建设项目，投资总额 5,500.00万元，拟使用募集资金 5,500.00万元；5、永久性补充流动资金26,942.39万元；以上项目拟投入募集资金合计 61,742.39万元。 新投资项目符合公司中长期发展战略。2018年公司募资5.7亿元用于雅鲁藏布大峡谷和鲁朗两家酒店建设和及休闲娱乐设施购买，随着公司发展战略的调整及控股股东的变更，2019年公司终止了原募投项目的建设。公司现有旅游资源主要位于西藏林芝和阿里地区，变更后的3个景区项目仍聚焦于两地，希望通过对景区的升级改造，打造民俗文化景观和深度体验内容，丰富旅游商业，优化路线资源和基础设施，提升景区的游客体验。此外公司还将投资于数字化综合运营平台项目，以及使用2.7亿元补充流动资金。 雅鲁藏布大峡谷景区是公司核心景区，也是升级改造的重点。大峡谷景区于2020年成功挂牌5A，虽然公司在创5A的过程中对景区基础设施进行了大量升级，但目前景区仍以团队观光为主，收入主要来源于门票、观光车等传统产品，2020年公司开发了悬崖秋千、温泉疗养等产品，带动当年景区毛利率大幅提升19%，但整体来看目前二次消费占比仍然较低。项目旨在深入挖掘大峡谷的生态资源和藏文化底蕴，在现有大众观光产品的基础上，积极建设包括高端度假、生态休闲、康疗养生、山地运动、民俗体验、文化体验等多类型的旅游项目，进一步改善游客体验，提高景区盈利能力，改造主要包括新旅游集散中心打造、北岸道路扩宽、南岸线路优化、南北岸文旅景观打造、溜索打造、景区基础服务设施提升等。项目投入募集资金2.2亿元，工期2年。 鲁朗花海景区改造升级，与现有核心景区形成联动。鲁朗花海景区距离林芝市区70公里，毗邻G318国道，承接西藏自驾客流。此前因为景区至国道道路问题游客较少，景区接待能力有限。近年来随着自驾游客数量的增长以及青藏铁路建设的推进，公司计划对景区做进一步开发，建设内容包括景观打造、森林娱乐探险、鲁朗温泉及配套康养设施建设、餐饮娱乐以及景区基础设施提升等，未来景区有望与大峡谷、巴松措等核心景区形成联动，打造林芝深度游线路。项目投入4200万元， 工期1年。 阿里神山圣湖景区基础设施改建，为5A 景区创建打下基础。阿里地区的冈仁波齐峰和玛旁雍措并称为“神山圣湖”，是挂牌4A 级景区。冈仁波齐神山被藏传佛教、印度教等共同认定为“世界的中心”，每年接待众多中外游客。由于当地海拔高交通不便，旅游接待能力和安全保障供给相对薄弱，公司计划将景区打造成5A 景区，投入募集资金3100万用于完善创5A前期的基础设施建设、景观提升、安全生产、环境保护等，改善旅游基础设施条件和旅游环境，项目建设主要包括标志标牌设立、新建神山景区游客中心、接待中心观光餐厅及厕所改建、神山环山路补给站修建等基础设施建设和观光大巴购置等。受当地特殊气候影响建设期3年。 打造数字化综合运营平台，实现游客出行便捷及运营高效协同。公司计划依托交通、观光、住宿及体验等多场景运营经验，以林芝服务中心为试点，围绕散客线上化、渠道线上化及客户、生态伙伴线上化等核心目标，打造运营服务系统和数字营销系统，探索酒店、交通、景区一体化运营模式，提高公司运营效率和游客体验。近年来公司已经储备了大量的信息技术专业人才，保障项目的顺利开展。项目计划投入5500万，建设期3年。 补充流动资金， 提高资金使用效率。公司拟将募集资金中26,942.39万元永久用于补充流动资金，缓解2020年疫情以来的资金压力，满足各业务的资金需求，降低财务费用，提升盈利能力。 重组计划持续推进，预计q4落地。目前公司对新绎游船的重组正在稳步推进。9月2日再次收到证监会的反馈意见，目前在积极准备补充材料，预计国庆后回复至证监会，重组年内完成可能性高。新绎游船与公司为同一实际控制人，资产置入价格不高，上市后有望迎来价值重估。 投资建议：近年来，西藏地区旅游生态持续改善，客流自然增速远超内地。伴随着疫情常态化，小众旅游目的地受到青睐，自驾等自助出行人群增加，高品质旅游消费需求上升，西藏地区旅游迎发展机遇，2021年上半年公司客流恢复超19年同期。我们看好公司经过管理提效、产品升级创新后带来的持续成长性，看好新绎游船重组给公司带来的业绩增量及其自身的成长空间。国内疫情反复短期内可能对公司业绩造成一定波动，但不改中长期发展逻辑。暂不考虑重组事项对公司业绩的影响， 预计2021-2023年西藏旅游实现归母净利润2474万元、3355万元、4421万元，同比增速421.6%、35.6%、31.8%，EPS 分别为0.11元/股、0.15元/股、0.19元/股，对应PE 分别为83倍、61倍、48倍。 风险提示：系统性风险，疫情风险、重组失败风险、企业经营情况低于预期等风险。

事件：公司发布 2021半年报，报告期内公司实现营业收入 8519.68万元/+270.82%， 同比 2019年同期+6.5%； 实现归母净利润-149.46万元， 实现扣非后归母净利润-638.06万元， 比上年同期大幅减亏。 其中Q2公司实现营收 6503.38万元/+271.65%，同比 2019Q2增长 1%，实现归母净利润 1081.48万元/+178.16%， 同比 2019Q2为-28.1%，实现扣非归母净利 760.29万元/+143.79%， 同比 2019Q2为—47.5%。 收入超 2019年同期， Q2实现盈利。 今年以来， 虽然国内疫情影响仍在，但由于公司地处西部边区影响相对较小， 公司在渠道拓展、产品打造、服务提升等方面进一步优化， 上半年旅游客流较去年大幅增长，整体业务收入超过疫前同期，经营业绩较 2020年同期实现明显增长。 报告期内，子公司注销、计提重组中介费等因素对公司业绩造成非经常性影响，抛开这些影响，公司业绩基本恢复至 19年同期的九成左右，在旅游景区上市公司中处于前列。 毛利率持续改善，期间费用受会计准则变更、 专业人才引进及中介费用计提影响。 报告期内，公司整体毛利率 44.19%， 2019/2020年同期毛利率为 51.21%/-7.03%， 部分影响来自于景区资产的部分折旧、摊销调整至营业成本，拉低了毛利率水平。 2021年公司引进专业管理和销售人才，职工薪酬较去年同期增长约 530万。 上半年公司计提新绎游船重组的中介费用，增加管理费用 516万。 2021H1公司整体期间费用率 46.19%， 较 2019年同期的 48.99%下降。 重组事项持续推进，新绎游船有望年内并表。 目前公司对新绎游船的重组正在稳步推进。 6月 25日重组材料已报送证监会， 7月 1日证监会通知公司报送补正材料，预计 30个工作日内完成， 目前仍在积极准备补正材料， 重组年内完成可能性较大。新绎游船与公司为同一实际控制人，资产置入价格不高，上市后有望迎来价值重估。 6月以来西藏区域交通大幅改善。 6月 18日北京-林芝航线在停飞6年后复航，目前林芝直飞航线包括西安、拉萨、重庆、成都、广州、西昌等城市， Q2航线密度明显加大，迎接旺季来临。 6月 25日拉萨-林芝的动车正式开通，这是西藏地区首条电气化铁路，拉萨到林芝最快3.5小时到达，比原来的公路运输大幅提速。动车通车后，当地旅游主管部门与公司迅速推出动车游线路并在全国主要客源地推介。 8月 7日拉萨 T3航站楼投运， 运力及通航城市数量有望大幅提升。 投资建议： 西藏地区旅游生态持续改善，客流自然增速远超内地，疫情下受益于海外高端旅游客群的回流。 我们看好公司经过管理提效、产品升级创新后带来的持续成长性，看好新绎游船重组给公司带来的业绩增量及其自身的成长空间。国内疫情反复短期内可能对公司业绩造成一定波动，但不改中长期发展逻辑。 暂不考虑重组事项对公司业绩的影响，预计 2021-2023年西藏旅游实现归母净利润 2474万元、 3355万元、4421万元，同比增速 421.6%、 35.6%、 31.8%， EPS 分别为 0.11元/股、0.15元/股、 0.19元/股，对应 PE 分别为 83倍、 61倍、 48倍。 。 风险提示： 系统性风险，疫情风险、 重组失败风险、企业经营情况低于预期等风险。

西藏旅游主要从事旅游目的地运营。公司拥有林芝地区的核心旅游资源，雅鲁藏布大峡谷和巴松措是目前西藏仅有的两个自然风光类5A 级景区，此外公司还持有苯日景区、鲁朗花海牧场景区、阿里地区的 4A 级景区神山圣湖景区和龙虎山江西鹰潭的龙虎山景区内运营有“道养小镇·古越水街”项目。 2018年新奥控股成为公司控股股东。新奥集团是在 2020年中国民营企业 500强中排名第 26位，实力雄厚布局广泛。新奥进驻西藏旅游以来，在企业文化、组织架构、产品运营、人才储备、激励机制等方面做出重大调整，2018年实现扭亏。经过近 3年的打磨，公司的经营管理逐渐步入正轨，产品创新研发和游客服务受到市场认可。 引导旅游产品创新，大幅提升核心景区竞争力。2018年以来公司持续对景区进行了大量的升级改造，完善基础设施。大峡谷景区于2020年被评为 5A 景区。为了增加与游客的互动性，丰富景区产品，公司开发了悬崖秋千、康养温泉、低空热气球、帆船等产品，提升二次消费收入占比。产品创新对景区客单价的影响非常显著，2020年大峡谷景区客单价提高 19.2%，巴松措提高 30%，带动盈利能力的改善。 随着景区产品的不断打磨，未来仍有提升空间。 拟重组新绎游船，布局海洋旅游运输服务。公司拟通过发行股份和支付现金的方式向控股股东购买新绎游船资产，交易价格 13.7亿元，10倍 PE 估值低。新绎游船主营北海-涠洲岛、北海-海口和蓬莱-长岛三条航线，其中北海-涠洲岛航线由新绎游船独家运营，掌控码头核心资源，致力于从旅游航线向旅游目的地的转型。游船业务具有稳定的现金流和优秀的利润率，能够与公司现有业务形成产品品类、地域、人次、资源等方面的有效协同，大幅提升公司的盈利能力。 疫情后公司进入新的成长周期。今年 3月以来随着疫情受控，景区和航线业务客流均迅速恢复，预计今年客流有望持平 2019年。近年来西藏政府加大游客推广力度，2013年-2019年游客接待量复合增长率高达 21%，旅游收入规模的复合增长率 23%，公司景区资源禀赋突出，将承接更大的客流增量。2021年 7月拉林铁路即将通车，外部交通便利性大幅改善。最重要的是过去两年多公司在景区的大量投入和提升将逐渐形成竞争优势并反映在业绩上，公司驶入高速成长的赛道。楷体 投资建议： 暂不考虑重组事项对公司业绩的影响，预计 2021-2023年西藏旅游实现归母净利润 2474万元、3355万元、4421万元，同比增速 421.6%、35.6%、31.8%，EPS 分别为 0.11元/股、0.15元/股、0.19元/股，对应 PE 分别为 102倍、75倍、57倍。 我们看好公司经过管理提效、产品升级创新后带来的持续成长性，看好新绎游船重组给公司带来的业绩增量及其自身的成长空间，给予公司“买入”评级。

西藏纳铭增持公司股份,占公司总股本达5%。本次合计增持1900股,占总股本0.001%,增持均价为19.87元/股,本次增持前西藏纳铭合计持有公司945.5万股,占总股本4.999%,本次增持后合计持有公司945.6万股,占比5%,本次增持未导致实际控制人变化。同时,西藏纳铭拟在未来十二个月继续增持公司股份不低于3000万元。 西藏纳铭网络科技有限公司,成立于2016年11月,注册资金2亿元,主营电子技术开发、转让、互联网技术服务(不含金融、电信、银行的延伸业务)。是西藏考拉科技发展有限公司全资子公司,而联想股份有限公司为西藏考拉科技控股股东,持有其67%股权。联想控股于1984年由中国科学院计算技术研究所投资,于2015年6月29日在港交所上市(HK:03396),截至2016年12月31日,联想控股综合营业额约3070亿元,综合总资产约3223亿元。公司从IT行业起步现已成为国内领先多元化投资控股公司,拥有“战略投资+财务投资”独特业务模式。本次增持主要系西藏纳铭看好西藏旅游发展潜力,旨在通过本次增持长期持有公司股份,获取投资收益。若以西藏纳铭历史增持均价计算,3000万元对应公司股份约为161.78万股,增持完成后将累计持有公司1107.47万股,约占总股本5.9%。 发力景区内生建设,深度运营为未来重点。第一,上半年公司收入0.63亿元(+22.84%),归母利润同比减亏,主要系(1)阿里景区游客入境通道关闭致印度香客入境受阻;(2)“两限一警”政策在上半年放宽,且负面影响逐渐削弱;景区板块由于销售政策强化,对维持景区客流发挥了一定正面作用,带来游客接待量实现一定增长,但与预期仍有一定差距。第二,公司酒店和景区实现联动发展,酒店经营权下放至景区,并设立喜马拉雅酒店系列,有望进一步提升酒店管理水平和管理理念,优化服务意识和水平。同时,公司主要阿里、林芝景区是区域内热门旅游目的地,配套设施有待完善,深度运营空间较大,大股东增持体现未来坚定发展内生增长目标明确。第三,公司获西藏纳铭举牌,并将于未来继续增持公司股份,一方面彰显联想控股对公司未来发展信心,另一方面不排除未来将有进一步资本运作可能。 维持盈利预测,维持“增持”评级。公司是西藏稀缺旅游上市平台,手握当地核心旅游资源。公司大股东此前多次增持,彰显未来发展决心,看好在大交通及基础设施改善背景下的长期投资价值。此外,公司市值不到40亿,短期主业存在一定发展瓶颈,不排除未来仍有资本运作可能。17-18年EPS为0.032/0.037/0.041,维持“增持”评级。 风险提示:客流不及预期、地缘政治风险。

事件:公司公告拟以不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%,拟发行不超过3782.7万股,募集9.65亿元在扣除发行费用后全部用于①雅鲁藏布大峡谷景区及苯日神山景区扩建项目;②鲁朗花海牧场景区扩建项目。 本次募投项目重点在酒店建设及休闲娱乐方面布局。具体来看:①雅鲁藏布大峡谷及苯日神山景区扩建项目,位于景区内部,主要包括桃花村度假酒店建设及休闲娱乐项目设备购买。本项目投资总额约4.14亿元。 主要包括度假酒店投资约2.52亿。本项目建设期1.75年,IRR18.73%,不含建设期的税后投资回收期约为6.38年。②鲁朗花海牧场景区扩建项目,主要包括名人谷酒店、花海牧场酒店及休闲娱乐设备采购。本项目总投资约7亿,其中,名人谷酒店投资额2.8亿,花海牧场酒店投资额约4亿,休闲设备购买总价2100万元。本项目建设期2.5年,建设完成后IRR为8.6%,不含建设期的税后投资回报期约10年。 资源优势+区域地位,战略布局休闲游在西藏自治区十三五规划稳步推进的进程中,拉萨至林芝的高级公路二期预计将在今年6月底全线开通,届时将改善拉萨和林芝两地之间交通,对林芝地区旅游业提升具明显促进作用。同时,公司旗下拥有雅鲁藏布大峡谷景区、苯日深山景区、巴松措景区和鲁朗花海牧场四大主力景区,在林芝地区市占率超50%。在此背景下,通过募集资金加大对林芝地区景区资源深度开发,巩固公司区域旅游企业的龙头地位。第一,通过对林芝地区旅游资源的整合,实现优化当地旅游资源配置,最终达到旅游资源的合理流动与归集的目的,有利于拉动当地旅游业发展,符合区域旅游规划。第二,深度开发四大主要景区,开发餐饮、酒店及休闲项目改善产品结构,提升游玩体验,延长游客逗留时间,提升景区吸引力。 维持盈利预测,维持“增持”评级公司是西藏稀缺旅游上市平台,手握当地核心旅游资源。公司大股东此前多次增持,彰显未来发展决心,看好在大交通及基础设施改善背景下的长期投资价值。此外,公司市值仅40亿弹性大,短期主业存在一定发展瓶颈,不排除未来仍有资本运作可能。17-19年EPS为0.032/0.037/0.041,维持“增持”评级。 风险提示:交通改善不及预期、极端天气影响、政策影响、非公该发行进展不及预期

主业持续承压,归母净利亏损0.95亿元。2月22日晚公司公布2016年度报告,报告期内共实现营业收入1.26亿元,同比减少-16.97%;实现归母净利润-0.95亿元,为近五年第二次亏损(2014年归母净利为-0.33亿元),EPS-0.5元。分季度看,Q1-Q4分别实现收入分别为0.04亿元(-16.83%)、0.45亿元(+14.72%)、0.65亿元(-18.29%)和0.12亿元(-57.62%);Q1-Q4分别贡献归母净利-0.29亿元(-9.5%)、-0.1亿元(+30.14%)、0.13亿元(+53.46%)和-0.69亿元(-281.04%)。公司2016年度较去年同期出现较大亏损,主要原因:①受2015年尼泊尔地震持续影响,香客团队入境受阻;②因高级公路修建,原国道被施工便道代替,降低景区通达性;③为配合鲁朗国际小镇建设与运营,318国道维修力度加大,导致游客接待人数同比下降近50%。④受高原适用车相关标准影响,高原车辆需更新淘汰,带来公司非流动资产损失大幅增加。⑤报告期较去年同期不再将国风广告纳入合并报表,若剔除此原因,营业收入实际较2015年度按可比口径增加695.98万元。 毛利率同比上升3.41%,景区营销力度加大致费用率大幅上涨。报告期内毛利率为35.35%,同比上升3.41个百分点。期间费用率为94.32%,同比上升20个百分点,主要系管理费用和销售费用增幅较大;其中销售费用率为24.6%,同比上涨10.03%百分点,主要由于为增强公司景区竞争力,加大营销渠道维护成本导致销售费用大幅增加40.19%所致;管理费用率为56.96%,同比上升11.52个百分点,由固定资产摊销费用增加带来;财务费用率为12.75%,同比下降1.56个百分点,得益于公司长期贷款利率下降带来财务费用下降约26%。 注重内生发展,明确景区深度运营为未来重点。首先,报告期内景区板块受尼泊尔地震和“两限一警”政策负面影响逐渐递减,接待人次逐步体现恢复增长之势,叠加线上线下宣传力度加大因素,对维持景区客流发挥了一定正面作用,但与预期仍有一定差距。其次,公司酒店和景区实现联动发展,酒店经营权下放至景区,并设立喜马拉雅酒店系列,有望进一步提升酒店管理水平和管理理念,优化服务意识和水平。同时,公司主要景区阿里和林芝为区域内热门旅游目的地,配套设施有待完善,深度运营空间较大,大股东增持进一步体现未来坚定发展内生增长目标明确。 维持盈利预测,维持“增持”评级。公司是西藏稀缺旅游上市平台,手握当地核心旅游资源。公司大股东此前多次增持,彰显未来发展决心,看好在大交通及基础设施改善背景下的长期投资价值。此外,公司市值仅40亿,短期主业存在一定发展瓶颈,不排除未来仍有资本运作可能。17-18年EPS为0.032/0.037/0.041,维持“增持”评级

投资要点。 事件:公司公告控股股东国风集团在9.6-11.25日间通过交易所集中竞价合计增持西藏旅游5%股份,增持金额增持后共持有公司25%股份,其中通过普通证券账户直接持有20.74%(自有资金增持3,416万元,增持均价24.51元(现价24.58元)),通过信托计划嵌套资管计划的方式持有4.26%,增持价在23.37-25.50元。 点评: 控股股东再次增持(此前7.21-29日增持3.89%股份)一方面基于对西藏旅游未来发展前景的认同,另一方面进一步巩固控股地位(此前获自然人举牌),维护企业持续稳定发展。 公司此前筹划重大资产重组收购第三方支付龙头拉卡拉于16年6月24日终止,并承诺3个月不再筹划重大资产重组事项,目前重组窗口期已过;16年前三季度公司业绩持续下滑,并且扣非净利已连续2年下滑,公司有望再次开展资本运作来扭转当前经营困境。 盈利预测及投资评级:公司作为西藏及四省藏区独家旅游上市公司,独家拥有雅鲁藏布大峡谷景区、巴松措、鲁朗、阿里神山圣湖等顶级优质景区资源经营权,林芝地区交通改善不断推进,随着西藏地区政策不断利好以及公司景区逐渐成熟,我们建议关注公司特有资源禀赋及资本运作预期,预计公司16-18年EPS为-0.07/-0.01/0.04元,维持“增持”评级。 风险提示:资本运作不及预期;自然灾害及政治风险;景区培育期过长。

投资要点 事件:公司公告拟以发行股份和支付现金的方式购买拉卡拉100%股权并募集配套资金,本次交易不构成借壳上市,公司股票将继续停牌。 点评: 本次交易中,公司以25亿现金+85亿股权对价收购拉卡拉46位股东所持有的100%股权,其中,同时,配套融资金额为55亿元(孙陶然、联想控股、欧阳旭分别认购34/6/5.1亿),其中25亿元用于支付本次交易现金对价,24.4亿元用于标的公司募投项目,5.035亿元用于偿还上市公司银行贷款,发行价格均为18.65元/股(停牌价23.63元/股)。 本次交易完成后,公司股本由1.89亿股增加至9.4亿股(其中收购标的资产增发4.56亿股,配套募资增发2.95亿股),公司控股股东及实际控制人将发生变化,孙陶然、孙浩然、蓝色光标合计控制公司28.14%股份,孙陶然及孙浩然将成为上市公司的实际控制人,联想控股成为公司第二大股东,持股23.12%,公司原实际控制人欧阳旭及其一致行动人持股6.49%,为公司第三大股东。 拉卡拉的核心业务为向企业用户及个人用户提供第三方支付服务,并以支付为入口提供相关的增值及金融服务。截至2015年12月31日,拉卡拉支付与收单服务遍及线下300多个城市,年支付交易额超过1.6万亿元,累计服务近1亿个人用户和超过270万商户,并通过“线上+线下”相结合的优势不断深化支付及相关金融服务,形成了覆盖支付、信贷、征信等领域的综合服务平台。 拉卡拉14/15年度分别实现营收和归母净利9.1/15.9亿元和-1.95/1.27亿元,并承诺16-18年扣非且扣除募集配套资金当期累计产生的收益后净利分别不低于4.5/8.6/14.5亿元。本次交易对应16年PE约为24.44倍,较A股可比上市公司PE(TTM)平均值167.65倍相比,估值合理,较近期行业内可比收购高,主要由于卡拉卡拥有领先的行业地位和品牌优势。 盈利预测及投资评级:公司拟通过本次重组引入第三方支付企业,实施“旅游+第三方支付服务+互联网金融”战略,重组后公司主业将成为旅游与第三方支付双主业,公司资产、收入、净利规模将大幅增加;一方面旅游业务受益于西藏十三五规划打造世界旅游目的地正式落地,另一方面第三方支付有望在行业高景气度和向线上转型中实现持续高增长,按照停牌股价计算,公司重组完成后市值达222亿,预计16-18年净利润(卡拉卡按完整年度计算)为4.57/8.81/14.39亿,对应PE分别为49/25/15倍,建议复牌后积极买入。 风险提示:并购进展不及预期;自然灾害及政治风险;景区培育期过长。

投资要点 事件:公司公告 2015年度实现营收 1.52亿元(-4.98%),实现归母净利 536万元(去年同期亏损3,346万元),扣非后亏损6,252万元(去年同期亏损2,819万元),每股EPS 约0.03元。 点评: 公司主营景区、酒店、旅行社以及客运业务。景区:已开发雅鲁藏布大峡谷、苯日神山(尼洋河风光带)、巴松措和鲁朗花海牧场(鲁朗五寨)、阿里神山圣湖等5个4A级景区。酒店:公司在所属的景区内规划设计建造5家自有品牌酒店,具有垄断经营的优势。旅行社:神山国际旅行社可经营出入境业务。客运:圣地旅游汽车经营藏区内旅游客运。 营收下滑主要受到自然灾害和“两限一警”政策持续影响,在建工程转固、利息资本化的停止计算,加大了报告期内折旧费用及财务费用使得扣非净利下滑。扭亏主要因债务重组损益5,104万元以及出售国风广告股权取得投资收益2,004万元。 从长远来看,公司经营将会受惠于国家及西藏地区对旅游产业的支持政策。西藏自治区十三五规划打造世界旅游目的地,重点打造的三个世界级旅游目的地景区:拉萨国际文化旅游名城、林芝国际生态旅游区、冈底斯国际旅游合作区。其中,公司在林芝国际生态旅游区和冈底斯国际旅游合作区的景区具有极强竞争力和一定的垄断优势。 盈利预测及投资评级:公司定增已过会,定增完成后控股股东持股比例由16.10%增至22.52%并引入战略投资者,控制权之争得到缓解,目前正停牌筹划重大资产重组计划,随着景区度过培育期和新的资本运作预期,有望迈入新的发展期,成为上市景区公司中最具成长性的公司。西藏十三五规划正式落地,公司作为西藏及四省藏区独家旅游上市公司预计将在建设西藏世界旅游目的地中发挥重要作用,受益显著,看好公司长期发展,预计16-18年EPS 分别为0.04、0.11、0.21元,维持“增持”评级。 风险提示:自然灾害及政治风险;景区培育期过长;资产力度不及预期

近日公司公布2015年全年业绩,15年公司实现营业总收入1.52亿元,同比下降4.98%%,归属上市公司股东净利润535.5.万元,同比扭亏为盈,扣除非经常性损益的净利润为-6251.6万元,亏损继续扩大。 主营业务持续亏损:公司是西藏自治区内唯一的旅游类上市公司,景区资源丰富,其拥有区内雅鲁藏布大峡谷景区、苯日神山(尼洋河风光带)景区、巴松措景区和鲁朗花海牧场(鲁朗五寨)景区、阿里神山圣湖景区等著名景区,区域竞争优势明显。但受到14年特大交通事故导致“两限一警”的影响,及15年4月尼泊尔地震波及公司阿里景区入境游客重要通道--樟木口岸的影响,使公司阿里景区收入与预期相差较大,虽然公司大峡谷景区营收增长15.35%至7903万元,但其他景区营收均有不同程度下滑,从而使公司旅游景区业务收入较去年同比减少2.25%至9902.3万元,毛利实现5561.15万元,同比增长6.97%;同样因受到重大交通事故影响及“两限一警”政策影响,旅游服务业务收入下滑明显,公司通过计提交通事故损失及由于公司所属酒店陆续完工所计提的固定资产折旧计提,使公司旅游服务业务亏损增加,公司15年经营利润为-4299.7万元。 资产剥离与债务重组扭转公司亏损业绩:报告期内公司为集中发展公司旅游主业,且公司广告代理业务收益逐年下滑,从而公司以1.39亿元出售公司控股子公司国风广告,计提2000万元为投资收益;且公司完成了重大债务重组,清除了公司历史遗留下来的4230万元的不良贷款,使公司获得了超过5000万元以上的债务重组收益,从而弥补了公司15年的经营亏损。 期间费用率处历史高位:公司15年期间费用率达到74.32%处历史高位。其中受营销返利及折旧与摊销费增加所致使公司销售费用同比增长63.83%至2215万元,销售费用率较上年增加6.12个百分点至14.57%;薪酬与福利及固定资产摊销是公司管理费用增长的主要因素,公司管理费用率达45.43%;公司财务费用较去年增长132.12%,其主要原因系建设项目利息停止资本化所致,财务费用率较上年5.86%增长8.46个百分点。 投资建议:公司作为区域型旅游龙头企业,拥有丰富的资源,15年通过积极解决历史遗留问题,处理了不良贷款,使公司提升了公司信用评级,这将为公司未来经营带来良性帮助,目前主营业务明确,未来有望受到客流回暖提升业绩。目前考虑到公司仍处重大资产停牌期,预计公司2016-2018年EPS分别为-0.02元、0.01元和0.04元,对应PE分别为834X、-1384X和3451X,由于公司15年定增过会拟偿还银行贷款及补充流动性,控股股东参与定增认购45%,助长投资者信心,因此我们首次给予“审慎推荐”评级。 风险提示:游客回暖人数不达预期;重大交通事故;“两限一警”政策持续等。

投资要点 事件:公司27日午间公告定增方案获证监会无条件通过。 定增方案为:拟以 10.21元定增5,485万股(定增完成后总股本2.44亿股),其中控股股东国风集团首次参与定增认购45%(定增完成后持股比例由16.10%增至22.52%);祥源集团认购37%;上海朱雀投资认购18%,拟募集资金总额预计不超过5.6亿元,其中不超过2.09亿元将用于偿还银行借款,剩余部分将用于补充流动资金。 点评: 胡氏兄弟举牌,大股东积极捍卫公司控制权。通过二级市场两次增持,胡波、胡彪共持有公司10.00%股权,成为仅次于控股股东国风集团(持股16.1%)的第二大股东,对公司控制权构成影响。胡氏兄弟举牌后,公司控股股东积极通过行政和法律手段捍卫控制权,凸显对公司长期发展的看好。 控股股东股权变更,引进蓝色光标和拉卡拉董事长。2015年9月,国风集团完成增资,增资后,公司实际控制人欧阳旭及其家族合计持有国风集团股权比例为65%(欧阳旭持有26.52%),其余三名自然人股东持股比例为35%,其中孙陶然持股24.02%,赵文权持股5.99%,张军持股4.99%。赵文权为蓝色光标创始人,现任蓝色光标董事长兼总经理,孙陶然现任北京拉卡拉电子支付公司董事长、总裁。此外,赵文权和孙陶然与公司实际控制人欧阳旭为同届北大生。 西藏十三五规划落地在即,公司将在建设西藏世界旅游目的地中发挥重要作用。西藏十三五规划提出建设好重要的世界旅游目的地,公司作为五大藏区及接邻国内独家旅游上市公司独家拥有6大顶级优质景区资源经营权,预计将在建设西藏世界旅游目的地中发挥重要作用。 盈利预测及投资评级:此次定增顺利过会,定增完成后将获得超过3亿元的流动资金,为后续资本运作打开空间;西藏十三五规划打造世界旅游目的地有望在16年1月份落地,公司作为五大藏区及接邻国内独家旅游上市公司独家拥有6大顶级优质景区资源经营权,预计将在建设西藏世界旅游目的地中发挥重要作用,受益显著。我们建议关注公司已开发优质景区的长期成长空间和后续资本运作预期,预计公司15-17年EPS 分别为-0.19/0.04/0.11元,维持“增持”评级。 风险提示:景区客流量不及预期、政策扶持力度不及预计、政治、自然灾害等风险。

投资要点 公司公告2015年前三季度实现营收1.24亿元,同比下降13.38%,亏损3,271万元,同比下降2,299.3%,其中,第三季度营收净利分别同下降12.10%和36%;EPS约为-0.17元。 点评: 新项目完工费用支出增加制约短期业绩,景区游客放量后有望得到缓解。因在建工程转固、利息资本化的停止计算,本期折旧费用及财务费用加大,费用率达到69.5%,较去年同期大增27.19pct,同时,新项目运营初期,公司毛利率下降9.61pct,制约公司短期业绩;林芝景区步入快速增长期以及阿里全面投入运营,有望突破当前困境。 公司控股股东国风集团于9月23日完成增资,增资后公司实际控制人欧阳旭及其家族合计持有国风集团股权比例为65%(欧阳旭持有26.52%),其余三名自然人股东持股比例为35%,其中孙陶然持股24.02%,赵文权持股5.99%,张军持股4.99%。赵文权现任蓝色光标董事长兼总经理,为第一大股东;孙陶然现任北京拉卡拉电子支付公司董事长、总裁,2008年1月起担任蓝色光标董事,居第六大股东,两者与公司实际控制人为同届北大生。 自从胡氏兄弟举牌以来,公司一系列行动都彰显对掌控上市公司控制权的决心,结合大股东首次高比例参与定增(认购2.5亿元,占比45%),反映其对公司长期发展的看好。 盈利预测及投资评级:我们预计公司15-17年EPS分别为-0.19/0.04/0.11元,公司作为五大藏区及接邻国内独家旅游上市公司,独家拥有雅鲁藏布大峡谷景区、巴松措、鲁朗、阿里神山圣湖等顶级优质景区资源经营权,林芝地区交通改善不断推进,随着西藏地区政策不断利好以及公司景区逐渐成熟,我们建议关注公司优秀的景区开发能力和长期成长空间,同时,公司定增完成后将获得超过3亿元的流动资金,后续存在资本运作预期,维持“增持”评级。 风险提示:景区客流量不及预期、政策扶持力度不及预计、政治、自然灾害等风险。